L`étonnante résilience de l`économie mondiale. Jim O`Neill, a former

L’étonnante résilience de l’économie mondiale. Jim O'Neill, a former chairman of
Goldman Sachs Asset Management and… Project Syndicate
Jim O'Neill, a former chairman of Goldman Sachs Asset Management and former Commercial
Secretary to the UK Treasury, is Honorary Professor of Economics at Manchester University
and former Chairman of the Review on Antimicrobial Resistance. FEB 6, 2017. Traduit de
l'anglais par Martin Morel
LONDRES – La survenance d’événements politiques déconcertants aux États-Unis et au Royaume-
Uni pourrait nous amener à conclure que l’économie mondiale, d’ores et déjà éprouvée, est vouée à
peiner encore davantage à moyen terme. Or, à mesure que se poursuit l’année 2017, les indicateurs
cycliques semblent contredire cette hypothèse.
Depuis mes premières heures au poste d’économiste en chef de Goldman Sachs, j’ai pour habitude
de garder un œil sur six indicateurs mondiaux qui, considérés ensemble, fournissent une
photographie fiable de ce à quoi ressemblera l’économie globale pour les six mois suivants. Or,
chacun de ces six indicateurs se révèlent plus prometteurs qu’ils ne l’ont été depuis un certain
temps, un seul de ces indicateurs ayant enregistré une légère baisse par rapport à un niveau
récemment élevé.
Le premier de ces indicateurs réside dans le nombre de demandes d’assurance-chômage
enregistrées chaque semaine aux États-Unis, qui permet de jauger la solidité globale de l’économie
américaine. Bien que les économistes soient à juste titre formés pour considérer le chômage
comme un indicateur retardé, les données en la matière peuvent se révéler utiles pour prévoir
l’avenir proche. Aux États-Unis, le nombre de revendications au chômage est systématiquement à
jour, dans la mesure où il est estimé chaque semaine, plusieurs données statistiques suggérant
également que ce chiffre constitue un indicateur majeur du cours des actions dans le pays. La
semaine dernière, les demandes liées au chômage se sont maintenues à un niveau relativement
faible, comme c’est le cas depuis un certain temps, ce qui est de bonne augure pour les marchés
boursiers aux États-Unis.
De même, l’indice manufacturier de l’Institute for Supply Management fournit un bon aperçu de ce
que sera l’économie américaine pour les trois à six prochains mois, bien que le secteur
manufacturier ne contribue au PIB que pour une part relativement faible. Tout comme les derniers
chiffres relatifs aux demandes liées au chômage, les chiffres de l’ISM incitent actuellement à
l’optimisme.
Un troisième indicateur réside dans une sous-composante de ce même sondage publié par l’ISM, à
savoir le nombre de nouvelles commandes et l’état des stocks des fabricants. À l’heure actuelle, les
nouvelles commandes sont en hausse et les niveaux de stock relativement faibles, ce qui suggère
que les entreprises devront produire davantage au cours des prochains mois pour honorer ces
commandes.
Au-delà des États-Unis, un quatrième indicateur réside dans le ratio des dépenses de
consommation en Chine par rapport à la production industrielle (ajustée à l’inflation). Ces chiffres
nous fournissent en effet un aperçu à la fois des tendances cycliques et du rééquilibrage structurel
de la Chine consistant à passer d’une économie fondée sur les exportations à une économie
reposant sur la consommation domestique. Il s’agira sans doute de l’un des indicateurs les plus
importants dans les prochaines années, qu’il soit question de la Chine ou du reste de l’économie
mondiale.

Bien qu’inconstant, le ratio des ventes au détail mensuelles chinoises par rapport à la production
industrielle enregistre une lente tendance à la hausse depuis 2008, et il semble qu’une nouvelle
progression s’opère dernièrement du côté de la consommation. C’est la raison pour laquelle je suis
moins inquiet que d’autres observateurs quant aux risques fréquemment cités auxquels pourrait
faire face l’économie de la Chine. Les dépenses des consommateurs chinois conservent un niveau
solide malgré le ralentissement de la production industrielle, de l’investissement, et en dépit des
efforts du gouvernement visant à restreindre les dépenses en produits de luxe.
Certains affirment qu’il ne faut pas se fier aux données chinoises. Personnellement, je ne vois pas
pourquoi les données du numérateur seraient plus ou moins fiables que celles du dénominateur.
Pourquoi les dirigeants chinois manipuleraient-ils les chiffres de la consommation tout en
permettant aux chiffres de la production industrielle d’enregistrer un déclin ? Il nous faut quoi qu’il
en soit travailler avec les données dont nous disposons.
Un cinquième indicateur réside dans les données liées aux échanges commerciaux en Corée du
Sud, qui sont systématiquement publiées le premier jour de chaque mois ultérieur à ces échanges,
soit plus rapidement que dans n’importe quel autre pays. La Corée du Sud dispose d’une économie
ouverte et de partenaires commerciaux aux quatre coins du monde, parmi lesquels les États-Unis,
la Chine, le Japon et l’Union européenne, de sorte qu’il est possible d’extrapoler sur la base de ces
données commerciales pour en tirer des conclusions sur la situation du commerce à travers le
monde.
Après avoir enregistré une tendance à la baisse ces dernières années, les échanges commerciaux
sud-coréens présentent depuis le mois de novembre dernier plusieurs signes de reprise,
notamment en termes de croissance des exportations, et ont significativement rebondi au mois de
janvier. De toute évidence, ces données s’inscrivent en contradiction avec les prévisions de tous
ceux qui annoncent actuellement le trépas de la mondialisation, d’autant plus que l’administration
américaine résolument protectionniste de Donald Trump pourrait bien faire reculer pour
longtemps le commerce mondial. Pour autant, les récentes données en provenance de Corée du
Sud laissent à penser que la mondialisation n’est pas encore à l’agonie, et que l’année 2017 débute
sur des bases satisfaisantes.
En réalité, si l’on exclut le scénario du pire sous la conduite de Trump, il est possible que le
phénomène de ralentissement du commerce mondial observé ces dernières années se révèle en fin
de compte temporaire. Il n’est pas impossible qu’il se soit agi d’un épisode singulier s’expliquant
par une multitude de facteurs parmi lesquels la crise de l’euro, la persistance d’une fragilité
économique dans de nombreux pays européens, l’importante baisse des prix des matières
premières, les ralentissement dramatiques observés au Brésil, en Russie et dans d’autres
économies émergentes, ainsi que la mise en œuvre de réglementations plus strictes pour les
banques internationales, qui ont sans doute mis à mal les financements commerciaux.
Le dernier indicateur majeur réside dans l’indice mensuel Ifo sur le climat des affaires en
Allemagne, qui rassemble des données cycliques utiles pour l’ensemble de l’Europe, eu égard à la
position centrale de l’Allemagne dans l’économie du continent. L’indice Ifo présente depuis
quelques mois des résultats positifs, même si les données étaient plus prometteuses en décembre
qu’au mois de janvier.
Considérés ensemble, ces six indicateurs me conduisent à estimer actuellement à plus de 4 % le
taux de croissance probable de l’économie mondiale. Or, il s’agit de la plus forte croissance
observée depuis plusieurs années – bien que le taux de croissance moyen de la dernière décennie, à
savoir 3,3 %, n’ait été que légèrement inférieur à celui de la décennie précédente – et d’un chiffre
proche du rythme observé avant cela pendant une vingtaine d’années. D’un autre côté, ces six

indicateurs ne nous éclairent absolument pas sur ce qu’il adviendra au-delà de seulement quelques
mois. La question reste ainsi ouverte quant à savoir si la croissance économique mondiale
demeurera solide, se renforcera encore davantage, ou commencera à s’affaiblir.
Il est pour le moins intéressant d’observer une accélération de la croissance alors même
qu’interviennent des chocs tels que le référendum sur le Brexit au Royaume-Uni ou encore
l’élection de Trump. Les raisons de ce paradoxe demeurent incertaines. Certains affirmeront sans
doute que cette tendance est le fruit des décisions politiques de l’Amérique et du Royaume-Uni,
bien que les observateurs soient sans doute beaucoup plus nombreux à considérer que cette
tendance s’observe en dépit de ces décisions. Malheureusement, il n’existe pas d’indicateur qui
permette de répondre à cette question – seul l’avenir nous le dira.