Memoires 2015-2016-selection-oct-2015 - WebCampus

Alain de Crombrugghe
Economics of Finance, macroeconomic policy, monetary policy,
asymmetric information in finance
SUJETS DE MEMOIRES / MASTER THESIS TOPICS
(en anglais ou en français indifféremment / in French or in English : indifférent)
proposés aux étudiants en octobre 2015
[email protected]
Faculté des Sciences Economiques, Sociales et de Gestion, bureau 532.
1- Crise de 1929 et de 2008 : Comparaison
Causes, effets, transmission des chocs entre pays et secteurs, réponses de politique
économique, formes de reprise économique ultérieure.
Un pays, plusieurs pays ?
Utiliser les analyses de la grande dépression (1929-1936) :
- Friedman et Schwartz, Kindelberger, Temin, (Keynes), Eichengreen et Sachs, ...
- Débat sur la politique budgétaire, monétaire et de change.
- Données historiques.
Utiliser les analyses et données de la grande recession (2007-2014):
- IMF world economic outlook, Banques Centrales, ...
- Economic Policy (Europe), Brookings Papers (USA),
- Débat sur les multiplicateurs (multiplicateurs budgétaires variables selon l'output
gap et selon le niveau d'endettement initial).
- Débat sur les politiques monétaires non-conventionnelles.
2- Empirical implications of debt relief theories : Tax burdens, moral hazard
Debt overhang and debt renegociation literature
Bulow and Rogoff (1989-1991, many papers),
Hart and Moore (inalianability of human capital 1994, renegociation 1998),
Sachs, Warner and Sachs
Rajan : commitment devices.
De Crombrugghe (draft in progress).
Distinguish governments (no forced asset transfer or reorganization), individuals
(no human capital transfer), corporations (transferable assets), projects (assetbacked or not).
Identify threshold of renegotiation, restructuring.
Identify effects.
Analysis of benefits of relief in case studies.
Countries : Application to Brady bonds (1980's), to EFSF and ESM (2010's).
1
3- Le modèle de bail-out des Etats et des banques en presence d’aléa moral :
tests ou développements (The Government or Bank bailout with new
moral hazard pressures : Tests or extensions)
See : de Crombrugghe (2015) : « Loans, aid and incentives » (vII).
4- Risque bancaire : indications de marché (cours des actions, obligations, CDS)
Que peut-on apprendre sur la liquidité et la solvabilité attendues d’une
banque à partir de données de marché ?
Comment cela est-il corrélé avec les données comptables ?
Le cours de l’action anticipe-t-il le cours de l’obligation ?
Peut-on prévoir la nécessité d’une intervention dans l’évolution des cours et
peut-on mesurer son succès à l’évolution des cours ?
- Application au cas KBC (et/ou ING) ?
- Application plus générale à un ensemble de banques européennes ?
- Théorie des interventions.
5- Ajustement à la crise dans la Zone Euro : Etudes de cas comparées
(comparing adjustment policies in Euro area countries)
Comment l’Irlande s’est-elle ajustée à la crise bancaire de 2008 ?
Comment la Grèce s’est-elle ajustée à la crise de dette de 2010 ?
Quelles différences de départ, de politiques et de résultats (emploi, PIB, …).
6- Rejoindre l’Union monétaire Européenne : coût et bénéfices
En général,
Puis étude de cas d’entrées après 2004.
Ou étude de cas de pays qui restent en retrait (Suède, Pologne, etc.) et
motivation.
Attention particulière aux éléments nouveaux d’appréciation apportés par la
crise bancaire de 2008, la crise de dette de 2010 et les nouveaux mécanismes
européens mis en place depuis 2011 (EFSF, ESM, semestre européeen, etc.).
7- Can 0-interst debt be monetized ?
Japan has 200% of GDP public debt, mostly domestically held, at close to 0%
interest rate. Since 2014, the Japanese central bank is more actively
repurchasing it, but not yet destroying it.
What is the debt overhang risk? What is the inflation risk?
How could this apply to other countries, especially in Europe?
2
8- “Financial Stability Reports” : How do they evolve ?
Les Banques centrales produisent un ou deux rapports sur la stabilité financière chaque année, le
FMI aussi. Ces rapports ont-ils changé depuis la crise financière 2007-2012 ? Sont-ils très
différents entre pays ? Sont-ils didactiques ou prédictifs ? De quels courants théoriques sont-ils
inspirés (microéconomiques, macroéconomiques, financiers, etc.) ?
9- Crise de 2007-2012 et pays émergents
Les pays émergents ont été partiellement épargnés par la crise financière de 2007-2012 créée aux
USA et prolongée en Europe. A quoi cela est-il dû ? Habituellement, les capitaux quittent ces
pays en cas de crise internationale et les mettent en difficulté. Sont-ils devenus des valeursrefuge grâce à leur croissance ? La recherche pourrait partir des questions soulevées dans
Reinhart et Rogoff (2011) et Rosselle (2012) : voir si les régressions sont infirmées par un
changement de structure ou si les pays émergents ont effectivement amélioré leurs
fondamentaux. La composition des mouvements de capitaux, leur régulation et les mouvements
de taux d’intérêt (sous régimes d’inflation plus ou moins élevée) peuvent également être étudiés.
Define « transmission mechanisms » between industrial and emerging countries (trade flows,
financial flow, specific vulnerabilities, …) .
Study their effect during the financial crisis of the industrial economies (2007-2012) and explore
possible evolutions as the industrial economies now recover…
Calvo, Guillermo; Talvi, Ernesto (2006) "The Resolution of Global Imbalances: Soft Landing
in the North, Sudden Stop in Emerging Markets?" Journal of Policy Modeling, September 2006,
v. 28, iss. 6, pp. 605-13
Candelon, Bertrand; Dumitrescu, Elena-Ivona; Hurlin, Christophe How to Evaluate an EarlyWarning System: Toward a Unified Statistical Framework for Assessing Financial Crises
Forecasting Methods; IMF Economic Review, 2012, v. 60, iss. 1, pp. 75-113
Dooley, Michael P. (2000) A Model of Crises in Emerging Markets, The Economic Journal,
Vol. 110, No. 460 (Jan., 2000), pp. 256-272.
Milesi-Ferretti, Gian-Maria, and Cédric Tille (2011). “The great retrenchment: international
capital flows during the global financial crisis”, Economic Policy 66, pp. 287-342.
Reinhart, C. & Rogoff K. (2011) “From Financial Crash to Debt Crisis” American Economic
Review, 101 (August), 1676-1706.
Rosselle, Ophélie (2012) “Déterminants de crises bancaires et de défauts souverains : le rôle
prédictif du compte courant » Mémoire de Master en sciences économiques UCL-FUNDP.
The Economist (2012, oct 6) « Tide barriers : Capital controls would work better if there were
some international norms” p.82 (Free Exchange).
3
10-Financial development or financial liberalization : growth and (in)stability
effects :
Is financial development an engine of growth and investment ? Is there a cost in
terms of financial instability and crises ? Is there a gain in terms of “insurability” and
“smoothing” of income?
Data :
World Development Indicators,
Global financial development :
http://databank.worldbank.org/data/views/variableselection/selectvariables.aspx?so
urce=global-financial-development
Heston-Summers “Penn World Tables”
Barro and Lee : Education
References :
FITA = master thesis MC 2015,
Barro, R. J. (1991). Economic growth in a cross section of countries. The quarterly journal of
economics, 106(2), 407-443.
Beck, T., Demirgüç-Kunt, A., & Levine, R. (2000). A new database on the structure and
development of the financial sector. The World Bank Economic Review, 14(3), 597-605.
Levine, R., Loayza, N., & Beck, T. (2000). Financial intermediation and growth: Causality and
causes. Journal of monetary Economics, 46(1), 31-77.
Bussiere, M., & Fratzscher, M. (2008). Financial Openness and Growth: Short‐run Gain, Long‐run
Pain?*. Review of International Economics, 16(1), 69-95.
Levine, R., & Renelt, D. (1992). A sensitivity analysis of cross-country growth regressions. The
American economic review, 942-963.
Ramey, G., & Ramey, V. A. (1994). Cross-country evidence on the link between volatility and
growth American Economic Review, 85 (December 1995): 1138-1151. National bureau of
economic research(No. w4959).
11-Asymétries européennes
Can it be established that Germany strongly benefited from the EMU to strengthen its exportoriented economy, especially while pursuing a wage deflation policy at home at the same time
and thus depressing domestic consumption? Did trade flows from Germany to the euro-area
increase more than to the rest of the world (all things equal, e.g. rest of the world exchange rate,
income, ...) ? Same question for capital flows. Did German banks finance real estate booms in
Ireland and Spain as is sometimes claimed ?
Gros, Daniel and Alcidi, Cinzia (2010) Fiscal Policy Coordination and Competitiveness
Surveillance: What solutions to what problems? CEPS Policy Brief 213, September.
http://www.ceps.be/book/fiscal-policy-coordination-and-competitiveness-surveillance-whatsolutions-what-problems
DARVAS, Zsolt (2015) “The grand divergence : global and European current account
surpluses” Bruegel Working paper 2015/08
4
De
Grauwe,
Paul
(2011)
“The
Gouvernance
of
a
http://www.econ.kuleuven.be/ew/academic/intecon/Degrauwe/PDGpapers/Discussion_papers/Governance-fragile-eurozone_s.pdf
fragile
Eurozone”
De Crombrugghe, A (2011) Choix et Décisions Economiques, Figure 16.4.
Jean-Charles DELVENNE, UCL ( Applied Mathematics & CORE Associate Fellow
Trade integration and trade imbalances in the European Union: A network perspective
http://www.plosone.org/article/info:doi/10.1371/journal.pone.0083448;jsessionid=0C3D9E053AC3
EB12C9FCB64C1D036580
12-Le sauvetage des banques en 2008 : Comparaisons des outils en termes
d’information et d’inciatation
Les Etats ont recouru à différentes méthodes de sauvetage des banques en
difficulté dans la crise financière.
- Injection de capital directe ou par obligations convertibles,
- Garanties d’actifs ou de passif,
- Rachat d’actifs défaillants et transfert dans une structure de défaisance (« bad
bank ») .
La théorie de l’information asymétrique dit qu’il est difficile de connaitre la valeur
des actifs défaillants (information asymétrique et sélection adverse) et qu’il est
difficile de motiver les banquiers à assainir leur bilan (moral hazard). Après cinq
ans, peut-on observer des différences entre les performances des banques et de
leurs actifs et le mode de sauvetage utilisé. Peut-on aussi voir des différences de
retour sur investissement pour les Etats et les relier au mode de sauvetage utilisé ?
Also check the evolution of the « perpetual bonds » versus the stock price to
identify risk diversion (cfr ECON M831, gambling for resurrection).
(Le danger d’un tel mémoire est de rester à la surface descriptive des opérations. Il
faut tâcher d’approfondir les mécanismes en jeu – via la littérature sur les prêts et
sur les banques -, les informations données par le marché -même biaisées-, et bien
comprendre les montants mis et les montants récupérés).
Mémoire de Tom Huppertz sur le retour sur investissement des interventions dans
les banques Belges. A partir de là se demander si les différences sont dues à l’état
initial de la banque ou au mode d’intervention plus ou moins incitatif. Extension à
des interventions aux USA, aux Pays-Bas, etc…
Diamond, Douglas W. & Rajan, Raghuram (2009) « Fear of fire sales and the credit freeze »
NBER WP 14739.
Brunnermeier, Markus K (2008) « Deciphering the liquidity and credit crunch 2007-2008 »
Journal of Economic Perspectives, 23, 1 Winter 2009, + NBER WP 14612.
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De Crombrugghe, Alain (2008) “KBC et ING : interventions exemplaires” La Libre Belgique, 13
nov. 2008.
13-Analyse d’impact du cours interactif d’economie en 1er bac.
Evaluation des résultats du cours interactif par rapport au cours classique.
Recherche des caractéristiques initiales des étudiants pour isoler les effets d’autosélection.
Classification des compétences développées et testées, ainsi que des « canaux »
d’intervention. Identification des effets sur d’autres cours.
Création et exploitation de la base de données pour procéder à une analyse de
régression.
Croisement de la littérature pédagogique, littérature d’analyse d’impact (économie
du développement, de l’éducation ou des projets publics), littérature psychocognitive.
Analyses de régression et proposition d’outils à développer pour une analyse future.
Références :
De Crombrugghe, A. & Romainville, M. (2015) « Cours interactif et résultats
d’étudiants de 1e année universitaire en économie » UNamur.
14Capital freeze vulnerability of banks and sovereigns (déjà fait)
Logit regressions to identify the causes and early warning indicators of banking and
other financial crises.
Use a list of crises (Reinhart and Rogoff)
Regress on past values of variables like CA, domestic credit (private and/or public,
bank and/or total), stock market, export growth, quality of exports (difference
between price and volume growth), etc.
Make out of sample simulations and check the AUC statistic.
Alternative route : chek the determinants of a current account (as Jaumotte 2010)
and see deviations and effects.
Bussière, M., & Fratzscher, M. (2006). Towards a new early warning system of financial crises.
Journal of International Money and Finance, 25(6), 953-973.
Candelon, Bertrand; Dumitrescu, Elena-Ivona; Hurlin, Christophe How to Evaluate an
Early-Warning System: Toward a Unified Statistical Framework for Assessing Financial
Crises Forecasting Methods; IMF Economic Review, 2012, v. 60, iss. 1, pp. 75-113
Jaumotte, Florence and Sodsriwiboon, Piyaporn (2010) Current Account Imbalances in the
Southern Euro Area, IMF Working paper 10/139.
Laeven, L. and Valencia, F. 2012. Systemic Banking Crises Database: An Update. IMF
Working Paper No. 12/163.
Reinhart, C. M., & Rogoff, K. (2009). This time is different: Eight centuries of financial folly.
Princeton University Press.
Reinhart, C. & Rogoff K. (2011) “From Financial Crash to Debt Crisis” American Economic
Review, 101 (August), 1676-1706.
6
The Economist : “Capital Freeze Index” September 7, 2013, p.53.
15-Assurance chômage européenne et stabilisation de l’Union Monétaire (déjà
fait, donc à approfondir de manière originale)
Quelles possibilités d’assurance chômage européenne ? Individuelle ou a deux
niveaux (individus dans un pays puis pays entre eux) ? Quels arguments d’efficacité
(gains de l’échange) et d’équité (solidarité et/ou redistribution) ? Quels mécanismes
peuvent satisfaire ces arguments et jusqu’à quel point ? Comment fonctionne
l’assurance chômage aux USA ( part fédérale et part des Etats) et quelles leçons en
tirer ? Cela peut-il contribuer à stabiliser l’Union monétaire ?
Quelles propriétés doit avoir un mécanisme d’assurance, de lissage ou de prêt ?
Comment construire un système qui a ces propriétés ?
Dans quel environnement économique ces propriétés sont-elles satisfaites ?
L’environnement Européen correspond-t-il ? Est-il, par exemple, caractérisé par des
fluctuations des dépenses de chômage autour d’une moyenne constante ?
Coate, S., & Ravallion, M. (1993) Reciprocity without commitment: Characterization and
performance of informal insurance arrangements. Journal of development Economics, 40(1), 1-24.
Drèze, J. H. (2000) Economic and Social Security in the Twenty‐ first Century, with Attention to
Europe. The Scandinavian Journal of Economics, 102(3), 327-348.
Drèze and Durré (2013) Financial integration and growth stimulation in Europe CORE Discussion
Paper, 2013/13, 38 pp.
Dullien, S (2007) Improving economic stability in Europe : What the Euro area can learn from the United
States' unemployment insurance , SWP Discussion Paper FG 1; 2007/11, August 2007.
Dullien, S and Fichtner, F. (2013) "A common unemployment insurance system for the Euro area"
DIW Economic Bulletin 2013,1, pp. 9-14.
Enderlein, H., Guttenberg, L., Spiess, J. (2013) Blueprint for a cyclical shock insurance in the Euro
area, Notre Europe, September.
Van Rompuy, H. (2012) in close collaboration with Barosso, J.M., Juncker, J.C. and Draghi, M.
« Towards a genuine economic and monetary union » EU Council, 5 December 2012.
von Hagen, J., & Wyplosz, C. (2008). EMU's Decentralized System of Fiscal Policy (European
Economy No. 306). Directorate General Economic and Monetary Affairs, European Commission.
Whittaker, J. (2012) The Unemployment Trust Fund (UTF): State insolvency and Federal loans to
States, Washington D.C. : Congressional Research Service, Sept. 20, 2012, 14 pp.
16Trade agreements : Trade creation and trade diversion ?
Since Viner, we know that trade agreements can stimulate trade among partners
but reduce trade with the rest of the world.
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An interesting test-case is the effect of new members to a trade agreement on the
trade between earlier members.
Glejser has developed a simple regression analysis : regress the share of bilateral
trade between a country and its trade partners separately on linear trend variables,
each of which starts with a new enlargement of the trade area. For each trend
variable, is there a positive coefficient for new partners and a negative one for older
ones ?
Although the period is subject to many shocks and changes, the effect of the
monetary union in Europe on trade could also be studied with this method and
compared with the results of gravity models.
A variable may control for the change in the share of world trade of a partner
country which may be considered a including all exogenous changes like a change
of economic regime, a productivity shock, etc.
Use UN Comtrade data.
17-Multiplicateurs budgétaires (demande une maitrise autonome de la modélisation,
de type DSGE ou autre).
Quelle est l’ampleur du multiplicateur keynésien pour les politiques budgétaires ? Ce
multiplicateur varie-t-il selon la conjoncture économique (faible en haute conjoncture, élevé en
basse conjoncture) ou selon le niveau d’endettement du gouvernement (multiplicateur faible en
cas d’endettement élevé) ? Il y a un débat entre le FMI, les keynésiens et les DSGE sur le
multiplicateur : en particulier, certains voient dans la méthode DSGE une hypothèse implicite de
faible multiplicateur. La recherche peut examiner les modèles, mais peut aussi s’orienter vers
des indicateurs empiriques. Pour l’approche empirique, le « spread » entre le taux d’intérêt sur
les emprunts d’Etat et ceux du secteur privé est-il un indicateur du levier disponible pour l’Etat
sur l’économie ? Comment réagit l’investissement à l’hypothèse d’éviction ? Comment
réagissent la balance courante et les flux de capitaux à l’hypothèse d’équivalence ricardienne ? Il
y a-t-il une différence selon que l’Etat appartient à une union monétaire ou à un autre régime de
change ?
Reste le cas ou personne ne veut emprunter, et où l’Etat ne peut emprunter (méfiance , taux
élevés), tandis que la production est supérieure à la demande… : comment éviter sous-emploi et
déflation. C’est un cas extrême, mais c’est dans les cas extrêmes que des « interventions » sont
nécessaires.
Alcidi, C. and Gros, D. (2011) “The European experience with large fiscal adjustments” CEPS
policy brief : http://www.ceps.eu/book/european-experience-large-fiscal-adjustments
Christiano, L., Eichenbaum, M., & Rebelo, S. (2009) « When is the government spending
multiplier large ?” NBER Working Paper 15394, forthcoming in Journal of Political Economy.
Curdia, V. & Woodford, M. (2009) “Credit frictions and optimal monetary policy” Journal of
Money, Credit and Banking, 42, Issue S1, 3-35.
8
Erceg, C. and Jesper, L. (2010) “Is there a fiscal free lunch in a liquidity trap?” International
Finance Discussion Papers, Washington DC : Federal Reserve Board.
Smets, F. & Wouters, R. (2007) “Shocks and Frictions in US Business Cycles : A Bayesian
DSGE Approach” American Economic Review, 97, 506-606.
Tagkalakis, A. (2008) “The effect of fiscal policy on consumption in Recessions and
Expansions” Journal of Public Economics, 92, 1486-1508.
18- Adhésion à l'Euro et flux de capitaux : Différences entre pays
Les nouveaux pays membres de l'U.E. n'ont pas tous adopté le même timing de passage à l'euro.
La Slovénie l'a adopté en 2007 suivie par Chypre et Malte puis la Slovaquie, puis l'Estonie. Les
criteres d'adhésion et les regles du pacte de stabilite et de croissance sont-ils pertinents? Le
Conseil Europeen de mars 2011 a ajoute un suivi de la competitivite, y compris du compte
courant. Cette preoccupation nee de la crise des dettes souveraines de 2010-2012 est-elle
pertinente? Comment un pays peut-il "reussir" son entree dans l'euro ? Comment la zone euro
peut-elle user d'incitants pour stabiliser un pays membre ?
Quel « reflux » en période de crise (2007-2013) ?
19-Le Contrôle des banques : Quel rôle pour l’Europe ?
Quel contrôle mettre en place pour les banques ? Quelles ont été les faiblesses révélées par la
crise depuis 2007 ? Quelle dimension internationale donner au contrôle des banques ? Analyse
des règles de Bâle (international) et du rôle de l'EBA et de l'ESRB (Europe). Quel lien entre
contrôle et moyens d'intervention et d'aide ? Comment répartir la charge entre les Etats membres
de l'UE ? Qui engage un processus de liquidation et quand ? Etude des organes nationaux
compétents et de leurs interactions. Rôle possible de la Banque Centrale Européenne ou de
l’assurance-dépots ? Mémoire institutionnel et économique.
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