Le risque de contrepartie
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Le risque de contrepartie Gérer les risques en temps de crise 20/06/2012 Idriss Tchapda Djamen Sommaire Exécutif n Le risque de contrepartie reçoit une attention considérable de la part des régulateurs et l’industrie financière depuis la dernière crise financière n L’objectif principal de cette attention est d’adresser les déficiences notées pendant la dernière crise financière. Cette attention de la part des régulateurs se traduit, dans le cadre de Bale III, par des exigences à la hausse qui impactent les coûts liés à la gestion du risque de contrepartie et nécessite un nouveau modèle économique pour les acteurs présents dans le marché des produits dérivés n L’engagement du G20 pour que les dérivés OTC standardisés soient compensés par des contreparties centrales qui offrent plus de sécurité en terme de gestion du risque de contrepartie modifiera la part de marché des banques dans le marché des produits dérivés OTC. n Pour l’industrie financière, en général, et les banques, en particulier, les perspectives ne sont pas que sombres. C’est l’occasion de revoir ses systèmes, processus et modèles afin d’intégrer les déficiences de la dernière crise financière et se préparer au nouveau cadre post 2013. 00/00/0000 2 Sommaire 1. Définitions et Constats 2. Solutions et Impacts 3. Perspectives 4. Conclusion 00/00/0000 3 1. Définitions et Constats Le Marché des produits dérivés OTC Evolution du Marché des dérivés OTC 20 27 Données en Trillions de $ 16 35 22 21 707 586 598 604 601 4Q2007 4Q2008 4Q2009 4Q2010 Notionnel Brut 648 2Q2011 4Q2011 Valeur de Marché Brute Source ISDA/BIS 00/00/0000 4 1. Définitions et Constats Risques liés aux produits dérivés Produits dérivés Risque de marché Delta entre le prix d’achat et le prix de vente Risque de migration/ défaut pour les produits mono sous-jacent de crédit Risques spécifiques aux produits de corrélation de crédit, aux titrisation et retitrisation Risque de contrepartie Éventualité d’un défaut de la contrepartie Éventualité de la hausse des coûts de financement de la contrepartie Éventualité de la hausse de l’exposition de la contrepartie envers l’entité 00/00/0000 5 1. Définitions et Constats Qu’est ce que le risque de contrepartie ? Risque de contrepartie ? n Éventualité d’un défaut de la contrepartie avant l’ultime règlement au titre des flux de trésorerie de la transaction; forme de risque de crédit n Bilatérale bien que ce soit pour les (la) parties qui n’ont pas totalement financés la transaction. La valeur de marché peut alors être positive ou négative pour chaque partie à la transaction n Si au moment du défaut, le portefeuille de transactions avec une contrepartie a une valeur de marché positive, une perte est subie. n Portefeuille bancaire et le portefeuille de négociation n Exposition n Probabilité de défaut n Perte en cas de défaut n Risque de financement n Risque de corrélation défavorable (général & spécifique) n Risque de recouvrement n Risque de renouvellement Nature du risque Portefeuilles concernés Intrants du risque de contrepartie Autres Manifestations 00/00/0000 6 1. Définitions et Constats Comment se mesure le risque de contrepartie? 1. Simulation d’un scénario de marché pour les facteurs de marché sous-jacents sur la durée de vie du portefeuille § Incorporer les valeurs de marché actuelles dans ces dynamiques § Utiliser les corrélations entre ces facteurs de marché sous-jacents 2. Pour le scénario de marché simulé en 1, mesurer la valeur de marché potentielle durant la durée de vie du portefeuille § Incorporer les informations sur les transactions du portefeuille § Utiliser les formules éventuelles de réévaluation des transactions 3. Pour le scénario de marché simulé en 1, mesurer le profil d’exposition dans le temps § Transformer la valeur de marché en valeur d’exposition § Tenir compte de la compensation et des accords de collatéralisation. 4. Répéter plusieurs fois les étapes 1 à 3 pour dériver le profil de distribution des expositions dans le temps 00/00/0000 7 1. Définitions et Constats Comment se mesure le risque de contrepartie? n Accords de compensation tels que des Master ISDA Agreements § Documentation des transactions d’une manière standardisée § Permet à deux contreparties dans le cadre de leur relation bilatérale de compenser les expositions issues de leur portefeuille de transactions en une seule exposition n Accords de collatéralisation § Techniques qui permettent aux 2 parties de fixer les évènements à partir desquels l’une des parties va fournir des sûretés permettant de sécuriser le portefeuille de transactions de sa contrepartie. § Assurance bilatérale dans les transactions dérivés § Fait baisser les coûts liés à la couverture du risque de la contrepartie § Réduit le risque de financement du portefeuille de transactions avec la contrepartie § La contrepartie qui reçoit du collatéral (sûretés) peut l’utiliser pour atténuer son exposition § Ces sûretés sont en général des actifs dont les caractéristiques sont § valeur stable et prévisible § valeur non liée au portefeuille de transaction avec la contrepartie § Bonne Liquidité 00/00/0000 8 1. Définitions et Constats Comment se mesure le risque de contrepartie? 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 0 -10% -15% -20% -25% 2 4 6 8 10 00/00/0000 9 1. Définitions et Constats Bénéfice de la compensation et de la collatéralisation 45 1,7 40 5 35 1,1 30 3,9 25 20 1,1 1,1 3,5 3,5 0,9 3 1,1 35 3,3 15 27 10 22 21 4Q2009 4Q2010 20 16 5 0 4Q2007 4Q2008 Exposition Brute Exposition Brute après compensation 2Q2011 4Q2011 Expositiob Brute après compensation et collatéralisation Source ISDA/BIS 00/00/0000 10 1. Définitions et Constats Constats lors des dernières crises financières n Manifestation du risque systémique et du risque de corrélation défavorable § Perte de confiance envers les principaux acteurs des marché dérivés OTC: hausse des primes des financières CDS sur les marchés § Impact sur l’ensemble des les sous-jacents des marchés dérivés: baisse des actions, baisse des taux, hausse des matières premières n Faillites et sauvetages de gros acteurs du marché des dérivés OTC § Faillite de l’un des plus grands acteurs des marché dérivés OTC § Sauvetage de l’un des plus grands acteurs du marché de l’assurance § AIG avait vendu pour $ 60 Milliards de protection sur le marché des sub-primes § Après avoir été sauvé par la FED, AIG a posté pour $22.4 Milliards entre septembre et décembre 2008 § L’impact de l’incapacité de AIG a posté du collatéral aurait eu des conséquences désastreuses sur le système financier et l’économie réelle n Mise en évidence d’une série de faits § Faiblesses dans la gestion du risque de contrepartie § Le risque de contrepartie n’est pas assez capitalisé: La demande de capital est faible compte tenu des risques § Manque de transparence du marché des dérivés OTC: Les contreparties centrales et les référentiels centraux ne sont pas assez utilisés § La liquidité des transactions évolue avec les conditions de marché: Le risque de liquidation de la transaction n’est pas correctement pris en compte § L’interconnexion entre les institutions financières est plus forte que l’on ne le pensait § La notion d’entité sans risque n’a plus de sens 00/00/0000 11 Sommaire 1. Définitions et Constats 2. Solutions et Impacts 3. Perspectives 4. Conclusion 00/00/0000 12 2. Solutions et Impacts n Incitations à utiliser des contreparties centrales n Capitalisation n Gestion du Risque de Contrepartie pour les opérations en bilatérale du risque de financement des produits dérivés OTC 00/00/0000 13 2. Solutions et Impacts 2.1. Contreparties Centrales n Incitations § à utiliser des contreparties centrales Engagements du G20 à compenser les produits dérivés OTC standardisés à la fin de l’année 2012 § Engagements à reporter auprès de référentiels centraux § Des règles strictes en matière de collatéralisation: Liquidité du collatéral accepté § Demande de capital plus faible pour les contreparties centrales : pas de risque de CVA, une pondération de 2% pour les expositions, certes une capitalisation du fonds de mutualisation des pertes § La combinaison d’une approche top-down et/ou d’une approche bottom-up en matière de détermination du périmètre des produits soumis à compensation n Quels sont les enjeux? § Harmonisation des règles à travers les juridictions § Finalisation des nouvelles normes avant la fin de l’année 2012 § Implémentation coordonnée à travers l’ensemble des juridictions § Accumulation des risques dans le système financier § Fragmentation de la liquidité et de la compensation du fait de la multiplication du nombre de contreparties centrales § Précisions attendues sur le périmètre 00/00/0000 14 2. Solutions et Impacts 2. 2. Capitalisation du risque de contrepartie pour les opérations en bilatéral Bale III n Risques pris en compte § Risque de corrélation défavorable § Risque spécifique de corrélation § Risque de liquidation lié à l’incertitude du laps de temps entre le moment où le défaut est reconnu et le moment où la transaction est liquidée § Risque de marché induit par le risque de la contrepartie § Interconnexion des institutions financières: corrélation des institutions financières au risque systématique n Révision du risque de contrepartie Bale II § Calcul de l’exposition basé sur 2 calculs en prenant le maximum de ces 2 Calculs § Le premier basé sur la période actuelle § Le second basé sur une période de tension (hausse des primes de CDS) § Augmentation de 25% du paramètre de corrélation au risque systématique pour certains type d’établissements financiers § Allongement de la période de liquidation n Nouveauté Bale III: Capitalisation du risque de CVA § Risque de marché induit par le risque de crédit de la contrepartie § VaR + stressed VaR n Risque de financement dans les produits dérivés § L’ajustement pour risque de financement 00/00/0000 15 2. Solutions et Impacts 2. 2. Capitalisation du risque de contrepartie pour les opérations en bilatéral : Le risque de CVA La prise en compte du risque de crédit permet de réécrire la valeur du portefeuille de produits dérivés risqués en fonction de la valeur du portefeuille de produits dérivés non risqués, le premier étant égal au second minoré par la CVA Xˆ (t , T ) = X (t , T ) − CVA(t , T ) La CVA représente la valeur de la perte du portefeuille de produits dérivés ⎛ B(t ) ⎞ ⎟⎟ CVA(t , T ) = E ⎜⎜ [1(τ ≤T ) (1 − δ )X (τ , T ) + ] B ( τ ) ⎝ ⎠ En cas d’indépendance entre les différents risques Densité de l’instant De défaut T CVA(t , T ) = (1 − δ ) ∫ B(t , u ) EE (u ) f (u )du t Exposition générée par le portefeuille de produits dérivés T = −(1 − δ ) ∫ B(t , u ) EE (u )dS (u ) t Fonction de survie n CVA(t , T ) ≈ −(1 − δ )∑ B(t , t i ) EE (t i , T )(S (t i ) − S (t i −1 ) ) i =1 00/00/0000 16 2. Solutions et Impacts 2.2. Capitalisation du risque de contrepartie pour les opérations en bilatéral : Le risque de CVA La CVA est un ajustement comptable effectué sur les produits dérivés pour tenir compte du risque de la contrepartie. Elle peut être § Unilatérale: sous l’hypothèse que la banque est sans risque de crédit tandis que la contrepartie est risquée § Bilatérale: sous l’hypothèse que les 2 parties engagées peuvent faire défaut, il faut alors intégrer positivement dans la valorisation son propre risque de crédit. Ce principe est acté par les nouvelles normes comptables IFRS 13 Dans le cadre unilatéral, le P&L d’un produit dérivé est représenté par P&L de sa part sans risque de crédit et le P&L de la part représentée par la CVA § Le P&L de la part sans risque de crédit est intégré dans le calcul du risque de marché opéré par les banques et a fait l’objet d’une profonde réforme dans le cadre de Bale 2.5 § Le P&L lié à la CVA n’est pas aujourd’hui capitalisé 00/00/0000 17 2. Solutions et Impacts 2.2. Capitalisation du risque de contrepartie pour les opérations en bilatéral : Le risque de CVA n n La CVA comptable utilisée pour l’ajustement du prix de l’évaluation des produits dérivés dépend de 3 paramètres principaux § Le profil des expositions moyennes actualisées § La probabilité de défaut de la contrepartie § La perte en cas de défaut de la contrepartie Approche Historique ou style Portefeuille Bancaire n Utilisation des probabilités de défaut historiques n Utilisation des Notations Internes (Rating & Pertes en cas de défaut) Approche de Marché ou Style Portefeuille de Négociation n Probabilités n Approche moins volatile utilisée surtout en Europe de défaut et Pertes en cas de défaut calibrées sur des données de marché n Approche plus volatile surtout utilisée aux US Certaines banques combinent les 2 approches en privilégiant la première pour les contreparties de bonne qualité et la seconde pour des contreparties de mauvaise qualité 00/00/0000 18 2. Solutions et Impacts 2. 2. Capitalisation du risque de contrepartie pour les opérations en bilatéral : Le risque de CVA n Les régulateurs demandent aux banques de capitaliser les pertes liés à la volatilité de leur CVA § motivation: pendant la crise, 2/3 des pertes du fait des contreparties résultaient de la volatilité du MtM lié aux CVAs et 1/3 lié aux défauts des contreparties n La CVA réglementaire est définie par la formule ⎛ ⎞ ⎛ ⎛ CDS i −1t i −1 ⎞ ⎛ CDS i t i ⎞ ⎞⎜ EEi −1 B(t , t i −1 ) + EEi B(t , t i ) ⎟ ⎟ CVA(t , T ) = (1 − δ ) ∑ Max⎜⎜ 0; exp⎜ − ⎟ − exp⎜ − ⎟ ⎟⎜ 1 − δ ⎠ 1 − δ ⎠ ⎟⎠⎜ 2 ⎟ ⎝ ⎝ i =1 ⎝ Perte en cas de défaut ⎜ Profil d'exposition moyenne actualisé ⎟ ⎝ ⎠ Probabilité de défaut T n La Capitalisation du risque de CVA se fera par une approche type risque de marché: calcul de VaR et de stressed VaR § Cette capitalisation sera effective à partir du 01/01/2013 § Les banques ont la possibilité d’atténuer leur risques de CVA en achetant des CDS pour couvrir leurs expositions n Le Calcul de la VaR et de la stressed VaR se fera en prenant uniquement en compte la variation des primes de CDS § La CVA réglementaire utilise une approche marché ce qui posent des problèmes pour les banques utilisant l’approche historique dans le cadre de leur gestion au quotidien § La capitalisation du risque de CVA implique la hausse de la demande de protection pour certaines catégories de contreparties envers lesquelles les banques ont des expositions élevées parce qu’elles ne postent pas du collatéral n Dans le cadre dit de Bale III, la capitalisation du risque de contrepartie sera désormais composée § D’une charge pour le risque de défaut de la contrepartie (revisitée par le passage de Bale 2 à Bale 3) § D’une charge pour le risque de CVA (charge style Bale 2.5) 00/00/0000 19 2. Solutions et Impacts 2.3. Le risque de Financement dans les produits dérivés OTC n Le prix des produits dérivés OTC peut être ajusté pour tenir compte du coût ou du bénéfice de la collatéralisation n L’ajustement de valeur tient compte du coût ou du bénéfice d’entrer dans une opération qui n’a pas des termes de collatéralisation standard § Aucune des 2 parties ne poste du collatéral : transaction non collatéralisée § Une seule des 2 parties poste du collatéral : CSA unilatéral § Cet ajustement sera nulle si les 2 parties postent des collatéral n Les produits dérivés sont représentés dans le bilan d’une banque de la manière suivante § Lorsqu’elles sont dans la monnaie, c’est un actif, la contrepartie doit de l’argent à la banque § Lorsqu’elles sont en dehors de la monnaie (valeur négative), c’est un passif, la banque doit de l’argent à sa contrepartie n Le principe de l’ajustement repose sur la philosophie selon laquelle tout actif ou passif dans le bilan de la banque doit être financé 00/00/0000 20 2. Solutions et Impacts 2.3. Le risque de Financement dans les produits dérivés OTC n L’ajustement de valeur pour tenir compte du financement du collatéral représente le coût d’emprunt du cash pour couvrir l’espérance de PV dans le temps § Si l’exposition d’une transaction est positive, alors la banque doit soit (i) recevoir du collatéral, soit (ii.) recevoir du cash, soit (iii.) emprunter pour couvrir cette PV positive. C’est donc un coût pour la banque lorsqu’elle ne peut recevoir du collatéral § Si l’exposition de la transaction est négative, alors la banque doit soit (i) poster du collatéral soit (ii) payer du cash. C’est donc un bénéfice pour la banque lorsqu’elle n’est pas obligée de poster du collatéral n L’évaluation de l’ajustement de valeur pour financement va tenir compte du profil § des expositions positives dans le temps pour évaluer le coût § des expositions négatives dans le temps pour évaluer le bénéfice 00/00/0000 21 Sommaire 1. Définitions et Constats 2. Solutions et Impacts 3. Perspectives 4. Conclusion 00/00/0000 22 3. Perspectives Pratiques de l’industrie financière en matière de gestion du risque de contrepartie n Mise en place d’une véritable gouvernance de la gestion du risque de contrepartie § Formalisation des responsabilités, des processus et des procédures § Définition des règles en matière de gestion du risque de contrepartie § Tarification et la sélection § Suivi et couverture § Optimisation des liens entre les structures en charge de la gestion du risque de contrepartie et celles en charge de la gestion du portefeuille de prêts de la banque § Intégration de la fonction en charge de la gestion du risque de contrepartie dans la cellule en charge de la gestion des ressources n Management des données et des systèmes § Développement d’outils et des systèmes Front permettant une prise de décision sur des critères objectifs § Faire évoluer ses systèmes et effectuer des rapprochements entre les valeurs issues d’outils comptables et les valeurs issues d’outils des risques § Augmenter la fréquence de calcul du risque de contrepartie n Analyser l’impact de la réglementation § Cohérence des différentes réglementations n Intégrer les contraintes futures dans l’évaluation à l’origination 00/00/0000 23 3. Perspectives Pratiques de l’industrie financière en matière de gestion du risque de contrepartie n Revue de la documentation § Utilisation systématique de la collatéralisation § Analyse fine des différentes stratégies d’atténuation du risque de contrepartie n Couverture du risque de CVA § Mise en place des programmes de couverture macro du risque de CVAè coût pour les acteurs § Arbitrage entre impact sur le P&L et le coût induit n Conception des produits § Embarquer des produits dérivés dans des prêts bancaires § Exercer les clauses de terminaison § Négocier des réinitialisations plutôt que des produits long terme n Transférer une partie des transactions vers les contreparties centrales n Établir des filtres de sélection à l’origination sur des critères § risques: Rating, concentration, impact incrémental § profitabilité n Titrisation du risque de contrepartie 00/00/0000 24 3. Perspectives Pratiques de l’industrie financière en matière de modélisation du risque de contrepartie n Développements de modèles internes permettant d’appréhender § le risque de corrélation défavorable (spécifique et général) § Le risque de financement dans les dérivés OTC non collatéralisés ou unilatéralement collatéralisés § Les risques des chambres de compensation: notation, perte en cas de défaut § « Big too fail » de demain? n Intrants utilisés dans le calcul du risque de contrepartie § Conception des courbes de CDS pour des entités qui n’ont pas de marché de CDS § Conception du taux de recouvrement de marché calibrés sur des paramètres de marché n Analyse des risques: Conception et mise en place d’outils qui permettent § Le profilage des portefeuilles soumis au risque de contrepartie § le calcul des risques incrémentaux au niveau des transactions § l’analyse de profitabilité au niveau des transactions n Faire approuver ces modèles internes par une entité indépendante n Partager ses réflexions avec l’ensemble de l’industrie financière 00/00/0000 25 3. Perspectives Transparence du marché des dérivés OTC Réglementation et engagements de l’industrie financière Challenges pour les institutions financières § Les transactions éligibles de gré à gré doivent être échangés et compensés sur des marchés organisés à travers des contreparties centrales § Collatéralisation des transactions § Évaluation Indépendante et réconciliations de portefeuilles § segregation du collatéral avec un dépositaire tiers § Exécuter les produits de gré à gré éligibles sur des plate formes électroniques § Entrer dans des accords de compensations avec des contreparties centrales ou devenir directement membre d’une chambre de compensation § Gérer l’approvisionnement et l’optimisation du collatéral pour faire face à son accroissement du fait de la hausse des marges initiales et des demandes de sa fragmentation et des limites de sa re-utilisation § Gérer la ségrégation du collatéral avec un dépositaire tiers § Standardisation des produits et des process processes § Fournir au quotidien une évaluation indépendante et des réconciliations de portefeuille et adapter ses processus de collatéralisation à la compensation § Reporting des transactions à des référentiels de marché § Gestion du reporting des transactions à des référentiels de marché 00/00/0000 26 Sommaire 1. Définitions et Constats 2. Solutions et Impacts 3. Perspectives 4. Conclusion 00/00/0000 27
