Cycle de vie financier des PME : Étude empirique

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Une étude empirique cycle de vie de la
croissance financière
Mac an Bhaird, Ciarán et Lucey, Brian
Université de la ville de Dublin
2010
En ligne sur https://mpra.ub.uni-muenchen.de/61948/
MPRA Paper No. 61948, posté le 23 Feb 2015 11:21 UTC
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Une étude empirique du cycle de vie de la croissance financière
Ciarán Mac an Bhaird1, Fiontar, Dublin City University Brian
Lucey, School of Business, Trinity College Dublin.
Résumé
Objet - Cet article examine empiriquement le financement petites et moyennes entreprises (PME) à l'aide
d'un modèle de cycle de vie de la croissance financière. En rapportant et en analysant un large ensemble
de données primaires dans six catégories d'âge, un certain nombre de tests statistiques sont effectués
pour tester le modèle de cycle de vie de la croissance financière (Berger et Udell, 1998).
Conception/méthodologie/approche - Les données contenues dans les bases de données accessibles
au public ne conviennent généralement pas à l'examen du modèle de cycle de vie financier, c'est pourquoi
une enquête par questionnaire a été utilisée pour collecter les données. En raison de la réticence bien
documentée des propriétaires de PME à révéler des informations financières détaillées (Avery et al.,
1998), les données ont été demandées sous forme de pourcentage. Cette méthodologie innovante a été
couronnée de succès, puisque 92 des personnes interrogées ont divulgué des données financières
détaillées. Un taux de réponse de 42,6 % dans six secteurs industriels a permis d'utiliser des techniques
paramétriques.
Résultats - L'analyse des structures de capital des entreprises interrogées en fonction des groupes d'âge
indique des changements distincts dans les sources de financement utilisées par les entreprises au fil du
temps. Les choix de financement sont conformes à l'hypothèse de l'ordre hiérarchique de Myers (1984) et
l'importance de la rentabilité dans le financement des PME est soulignée. Contrairement aux idées reçues,
les répondants de la catégorie d'âge la plus jeune font état d'un recours relativement important au
financement par l'emprunt. Cela s'explique par la mise à disposition des actifs personnels des propriétaires
de l'entreprise pour garantir la dette de l'entreprise.
Originalité/valeur - La principale contribution de cet article est de fournir un examen empirique du modèle
de cycle de vie de la croissance financière en combinant un certain nombre de tests statistiques. Cette
approche est sensiblement différente de celle traditionnellement adoptée dans les études empiriques sur
le financement des PME, qui consiste à examiner l'applicabilité des théories développées dans le domaine
de la finance d'entreprise sur des données de panel. En outre, elle présente des données sur les sources
de financement personnelles utilisées par les propriétaires d'entreprises, qui ne sont généralement pas
disponibles, même dans des bases de données secondaires complètes.
Mots clés - Cycle de vie de la croissance financière, structure du capital, théorie de l'ordre hiérarchique,
théorie de l'agence, petites et moyennes entreprises.
Type de document Document de recherche.
1 Auteur correspondant : [email protected]Tel : [phone]

Introduction
Les chercheurs qui mènent des études empiriques sur le financement des PME adoptent des approches
théoriques développées dans le domaine de la finance d'entreprise, en particulier les théories du "pecking-
order" (Ou et Haynes, 2006 ; Daskalakis et Psillaki, 2009 ; Mac an Bhaird et Lucey, 2010) et de l'agence
(Chittenden et al., 1996 ; Michaelas et al., 1999) et, dans une moindre mesure, la théorie du "trade-off"
(Sogorb Mira, 2005). Ces études examinent généralement les déterminants des ressources financières
utilisées par les entreprises, en les reliant aux caractéristiques de l'entreprise ou du propriétaire. Testant
généralement des modèles de régression sur des données de panel, ces études considèrent le
financement des entreprises comme un processus "statique", plutôt que comme une progression
dynamique en constante évolution. En général, ces études n'abordent pas explicitement la manière dont le
stade du cycle de vie d'une entreprise influence la structure du capital, malgré les modèles de régression
utilisant l'âge comme variable indépendante. L'absence d'études portant sur l'ampleur et le type de
financement utilisé aux différents stades de la croissance est une omission importante (Hussain et Matlay,
2007), étant donné que les besoins de financement d'une entreprise varient considérablement au cours de
son cycle de vie, de même que l'accès aux différentes sources de financement. L'avantage de cette
approche est qu'elle détaille les sources de financement les plus importantes à chaque étape du cycle de
vie, ce qui facilite l'identification des déficits de financement potentiels à différents moments du
développement de l'entreprise. L'analyse de la structure du capital selon l'approche du cycle de vie peut
donc aider les propriétaires de PME, les praticiens et les politiques à planifier et à fournir un financement
et un soutien appropriés aux étapes pertinentes du développement d'une entreprise. Elle peut également
éclairer l'éternel "débat" sur les lacunes en matière d'endettement ou de fonds propres dans le
financement des PME en fournissant une vue d'ensemble plus holistique du financement des PME (c'est-
à-dire que la question du "déficit de financement" n'est pas continue, mais est directement liée à la phase
de développement d'une entreprise).
L'objectif de ce document est de décrire et d'examiner empiriquement le modèle du cycle de vie
financier en effectuant un certain nombre de tests statistiques bivariés sur les données de financement
d'un échantillon de PME irlandaises. Les structures de capital de 275 entreprises sont classées selon cinq
sources de capitaux propres et deux sources de dettes, et analysées en fonction de six groupes d'âge. Ce
traitement statistique facilite l'examen des changements dans les sources de financement utilisées au fil
du temps, en particulier les changements dans les proportions de financement provenant "de l'intérieur" et
"de l'extérieur" des entreprises au cours de leur développement et de leur maturité. En outre, la
comparaison des sources de financement utilisées au moment de la création de l'entreprise avec celles
utilisées actuellement illustre l'évolution de la structure du capital des entreprises au fil du temps.
L'utilisation d'une combinaison de tests statistiques sur les structures de capital des entreprises permet de
résoudre en partie le problème que pose la vérification d'un effet de cycle de vie à l'aide de données
transversales. Le document est structuré comme suit. Tout d'abord, la théorie du cycle de vie de
l'entreprise et son application au financement de l'entreprise sont décrites. Le cadre de l'échantillon, le
processus de collecte des données et la méthode de recherche sont ensuite décrits. Dans les sections
suivantes, les résultats empiriques sont présentés et discutés. La conclusion est suivie de suggestions
pour la poursuite de la recherche et des implications politiques.
Examen théorique
Théorie du cycle de vie de l'entreprise
Le modèle des étapes ou la théorie du cycle de vie de l'entreprise trouve son origine dans la littérature
économique (Penrose, 1952, 1959 ; Rostow, 1960) et est utilisé pour décrire la progression d'une
entreprise prospère

en passant par des phases de croissance. Une analogie biologique est parfois utilisée pour décrire "...la
qualité cyclique de l'existence des organisations. Les organisations naissent, grandissent et déclinent.
Parfois elles se réveillent, parfois elles disparaissent" (Kimberly et Miles, 1980 : ix). Le modèle du cycle de
vie décrit le développement et la progression de l'entreprise comme un processus linéaire séquentiel
passant par un certain nombre d'étapes. De nombreux modèles d'étapes ont été élaborés dans la
littérature sur la gestion et les études organisationnelles (D'Amboise et Muldowney, 1988 ; Poutziouris,
2003), bien que le nombre d'étapes ne soit pas normalisé (Lester et al., 2008). Par exemple, Steinmetz
(1969) propose un modèle basé sur trois phases de croissance, tandis que Lester et al. (2008) proposent
un modèle de croissance et de développement organisationnel en cinq étapes. En établissant une
taxonomie des étapes de croissance pour les organisations de haute technologie, Hanks et al. (1994)
identifient des étapes de développement communes basées sur la comparaison d'un certain nombre de
modèles d'étapes, à savoir le démarrage, l'expansion, la maturité, la diversification et le déclin. Il est
difficile de spécifier des catégories d'âge pour chaque stade de développement dans un modèle universel
de cycle de vie en raison des différences intra-industrielles. Les tentatives d'attribution de groupes d'âge
spécifiques tendent donc à se limiter à des secteurs particuliers (Hanks et al., 1994).
Tout comme le modèle par étapes développé dans la littérature sur les études
organisationnelles, la théorie du cycle de vie financier modélise les ressources de l'entreprise à travers un
certain nombre d'étapes de développement. Présentée comme un concept descriptif dans les premiers
manuels (Weston et Brigham, 1978), elle décrit les sources de financement généralement disponibles aux
différents stades de croissance de l'entreprise, ainsi que les problèmes de financement potentiels qui
peuvent survenir à chaque stade. Le modèle du cycle de vie financier intègre des éléments des théories
du compromis, de l'agence (Jensen et Meckling, 1976) et de l'ordre hiérarchique (Myers, 1984 ; Myers et
Majluf, 1984), et décrit les sources de financement généralement proposées par les bailleurs de fonds à
chaque étape du développement d'une entreprise. L'opinion communément admise est que les entreprises
naissantes et en phase de démarrage ont des difficultés à accéder au financement externe, car c'est à ce
moment-là que les problèmes liés à l'opacité de l'information sont les plus graves (Huyghebaert et Van de
Gucht, 2007). Les sources financement les plus importantes à stade sont l'épargne personnelle du
propriétaire de l'entreprise et le financement par les amis et la famille (Ullah et Taylor, 2007). Ces sources
informelles de capitaux propres dépassent le financement par capital-risque en tant que principale source
capitaux pour les entreprises en phase de démarrage, même aux États-Unis, qui sont considérés comme
l'économie la plus avancée au monde en matière de fourniture de capital-risque (Bygrave et Quill, 2007).
La contribution du propriétaire de l'entreprise naissante ne se limite pas aux fonds propres, mais comprend
généralement l'apport de quasi-fonds propres sous la forme d'actifs personnels utilisés comme garantie
pour assurer la dette de l'entreprise (Basu et Parker, 2001). Bien qu'une entreprise puisse obtenir
suffisamment de capitaux pour démarrer ses activités, un manque de planification peut entraîner des
problèmes de sous-capitalisation dès les premiers stades. Dans les cas extrêmes, en particulier face à la
concurrence, l'entreprise peut ne pas être en mesure de poursuivre ses activités (Cressy, 2006).
Au fur et à mesure que les entreprises prospères survivent aux phases de création et de
démarrage, et qu'elles atteignent la maturité en passant par les phases de croissance, le financement
personnel devient relativement moins important, car le financement des investissements provient de plus
en plus des bénéfices non distribués. En outre, l'accumulation d'un historique commercial facilite l'accès à
des sources et des montants accrus de financement externe, en particulier le financement bancaire et le
crédit commercial. Les entreprises en expansion rapide qui ne disposent pas d'un fonds de roulement
suffisant pour faire face à l'augmentation des coûts peuvent rencontrer des problèmes de liquidité à ce
stade (Bates et Bell, 1973). Les entreprises confrontées au problème du surtrading cherchent souvent à
atténuer ces problèmes de liquidité en augmentant leur facilité de caisse. Il est donc fréquent que les PME
aient des niveaux élevés de dettes à court terme (Ray et

Hutchinson, 1983, Michaelas et al., 1999). Toutefois, la dette à court terme n'est ni suffisante ni appropriée
pour les entreprises qui ont besoin d'un financement externe supplémentaire important pour leurs
investissements. Ces besoins sont mieux satisfaits par l'endettement à long terme ou par l'apport de fonds
propres externes par le biais d'un placement privé ou d'une première offre publique d'actions ordinaires.
Les entreprises qui ont besoin d'importants montants de fonds propres externes se caractérisent par la
poursuite d'une stratégie de forte croissance et peuvent être impliquées dans le développement de
produits ou de services basés sur de nouvelles technologies, comme les NTBF par exemple (Ullah et
Taylor, 2007). L'une des conséquences de la vente du capital de l'entreprise pour le propriétaire est la
perte de contrôle et d'indépendance managériale, bien qu'un certain nombre d'auteurs indiquent que ce
résultat peut être compatible avec les objectifs du propriétaire de l'entreprise (Berggren et al., 2000 ;
Hogan et Hutson, 2005). Lorsqu'elles atteignent la maturité, les entreprises ont acquis un historique
commercial et ont généralement accès à un large éventail de ressources. Les sources de financement
auxquelles elles accèdent à ce stade sont généralement déterminées par les préférences des propriétaires
de l'entreprise, plutôt que par des restrictions du côté de l'offre. Un certain nombre d'entreprises peuvent
alors entrer dans une phase de déclin due à des rendements décroissants (Steinmetz, 1969), à la suite de
quoi l'entreprise peut être liquidée ou rachetée.
Le modèle du cycle de vie de la croissance financière développé par Berger et Udell (1998)
présente les entreprises sur un continuum taille/age/information et décrit l'éventail croissant des options de
financement disponibles pour l'entreprise au fur et à mesure de sa survie et de sa croissance. Reproduit
dans la figure 1, le modèle incorpore des changements dans la disponibilité de linformation et des
garanties en décrivant les sources de financement disponibles pour les entreprises au fil du temps. Berger
et Udell (1998) conceptualisent ainsi l'enchaînement des financements au cours du cycle de vie de
l'entreprise en fonction de l'opacité de l'information et selon un ordre hiérarchique financier. Les petites
entreprises, plus opaques sur le plan de l'information, sont représentées à gauche du continuum et
s'appuient sur "... un financement initial par des initiés, un crédit commercial et/ou un financement
providentiel" (Berger et Udell, 1998, p. 622). Au fur et à mesure que les entreprises progressent sur le
continuum, elles ont accès à des sources plus importantes de dettes externes et de capitaux propres. En
fin de compte, les entreprises peuvent accéder à des montants plus importants de capitaux sur les
marchés publics de la dette et des capitaux propres.
Les preuves empiriques du modèle du cycle de vie de la croissance financière sont limitées, à
quelques exceptions notables près (Fluck et al., 1998 ; Gregory et al., 2005). La première étude constate
que, contrairement aux prédictions du modèle du cycle de vie de la croissance financière, les sources
externes de financement dépassent les sources internes pour les entreprises les plus jeunes. En outre,
Fluck et al. (1998) constatent que la contribution du propriétaire de l'entreprise augmente dans un premier
temps, puis diminue dans les entreprises de plus de 12 ans. L'augmentation initiale du recours au
financement interne s'explique par le fait que les propriétaires de l'entreprise utilisent les bénéfices non
distribués à des fins d'investissement en raison des difficultés potentielles à obtenir un financement
externe, ce qui s'explique par la théorie du monopole des prêteurs (Rajan, 1992). La diminution ultérieure
du recours aux sources internes s'explique par le fait que les entreprises plus anciennes recourent de plus
en plus à l'endettement externe en raison des effets de réputation (Diamond, 1989). Les résultats de
l'étude de Gregory et al. (2005) soutiennent partiellement le cycle de vie de la croissance financière, bien
qu'ils concluent que le financement des PME ne peut être englobé dans un modèle "unique"
universellement applicable.