ANALYSE DE LA PERFORMANCE d'entreprise belges post LBO

https://lib.uliege.be https://matheo.uliege.be
Analyse de la performance opérationnelle d'entreprises belges après un
leveraged buyout.
Auteur : Mercadante, Anthony
Promoteur(s) : Pietquin, John
Faculté : HEC-Ecole de gestion de l'Université de Liège
Diplôme : Master en sciences de gestion, à finalité spécialisée en management général (Horaire décalé)
Année académique : 2019-2020
URI/URL : http://hdl.handle.net/2268.2/8744
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ANALYSE DE LA PERFORMANCE OPÉRATIONNELLE
D’ENTREPRISES BELGES APRÈS UN LEVERAGED BUYOUT
Promoteur : Travail de fin d'études présenté par
PIETQUIN John MERCADANTE Anthony
Lecteurs : en vue de l'obtention du diplôme de
DEPRAETERE Pascal Master en sciences de gestion, à finalité
BONESIRE Thomas spécialisée en management général (H.D.)
Année académique 2019-2020

ANALYSE DE LA PERFORMANCE
OPÉRATIONNELLE D’ENTREPRISES
BELGES APRÈS UN LEVERAGED BUYOUT

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I.- REMERCIEMENTS
J’adresse mes remerciements aux personnes qui m’ont aidé dans la réalisation de ce
mémoire.
En premier lieu, je remercie M. PIETQUIN, professeur de finance à HEC Liège, l’École
de gestion de l'Université de Liège. En tant que promoteur de mon mémoire, il a contribué à
susciter mon intérêt pour ce domaine de recherche passionnant et m’a guidé tout au long de ce
travail. Il m’a aidé dans les choix méthodologiques et dans la rédaction, en m’invitant à réfléchir
de manière critique et en attirant mon attention sur des éléments essentiels.
Je remercie aussi Mme LAMBERT, professeur de finance à HEC Liège, et M.
BROCHE pour leur coopération en m’accordant un accès direct à la base de données Capital
IQ.
Je remercie l’association belge du venture capital & private equity (BVA) pour sa
contribution en me fournissant des données sur le marché du private equity en Belgique. Je
remercie aussi l’association européenne du private equity & venture capital (Invest Europe),
propriétaire de ces données.
Je remercie également ma Maman et mes beaux-parents, Marie-France et Yvon, pour
leur précieuse aide à la relecture et à la correction de ce mémoire.
Enfin, je souhaite tout particulièrement remercier ma compagne Isabelle pour son
précieux et inconditionnel soutien tout au long de la réalisation de ce cursus et de ce mémoire
et pour son abnégation constante pendant ces longues journées, weekends et semaines
consacrées à l’atteinte de cet objectif.

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II.- RÉSUMÉ
Le financement de private equity (PE), une alternative au financement bancaire,
contribue à la croissance économique d’un pays en soutenant financièrement et stratégiquement
le développement d’entreprises trop petites ou inadaptées pour lever des capitaux sur les
marchés financiers publics. Un leveraged buyout (LBO) est l’acquisition du contrôle
majoritaire d'une entreprise, généralement par une société de PE, en utilisant une faible part de
capitaux propres et une part importante de financement par emprunt externe. La revue de
littérature se concentre sur les changements post-LBO de performance opérationnelle ainsi que
sur les théories de l’agence et de l'entrepreneuriat stratégique.
La problématique aboutit à des questions de recherche, à partir desquelles des
hypothèses sont formulées, la première étant les entreprises visées par des LBOs financés par
PE améliorent-elles leur performance opérationnelle, leur rentabilité, leur croissance et leur
levier financier après le rachat ? La deuxième question examine comment les différents types
de transactions affectent la performance après le rachat. La troisième question étudie comment
les différences des sociétés de PE en expérience et en intensité d’implication affectent la
performance, et si elles l’influencent différemment selon le type de transaction.
Sous l’angle de la finance d’entreprise, une méthodologie hypothético-déductive est
utilisée. Elle recourt à une analyse statistique et temporelle des états financiers et emploie un
modèle de régressions. La partie empirique aborde les questions de recherche à l'aide d'un
échantillon de données collectées manuellement couvrant 58 LBOs d’entreprises financées par
PE en Belgique durant la période 2011-2015, comparées à 251 entreprises de contrôle.
Positionnée selon une approche évaluative, elle analyse l’incidence du PE et des spécificités
des transactions sur les changements post-buyout des entreprises visées par les LBOs.
Premièrement, les conclusions mettent en évidence que les LBOs de l’échantillon
n’améliorent ni la rentabilité, ni la performance opérationnelle des entreprises. En revanche, ils
génèrent une croissance économique significative en termes d’effectifs (+10,4%), de capital
employé (+43,0%) et de levier financier (+19,5%). Deuxièmement, les résultats soulignent que
les secondary buyouts donnent une impulsion économique remarquable à la croissance des
entreprises dans toutes les dimensions analysées. Troisièmement, les résultats montrent que
l'expérience améliore la performance opérationnelle, mais que les contributions des sociétés de
PE diffèrent sensiblement en fonction des types d'opérations et des stratégies associées
poursuivies.