Bienvenue dans l`ère de la divergence

25 février 2016
Bienvenue dans l'ère de la divergence
Après plusieurs annonces qui ont déçues les marchés, Janet Yellen a remonté les taux américains en
décembre pour la première fois depuis 2006. De nouvelles hausses sont dès lors possibles en 2016. De
l’autre côté de l’atlantique, M. Draghi continue et renforce le programme de Quantitative Easing (QE) dont
l’objectif est de favoriser une reprise de l'inflation qui reste cependant plus lente que prévue. A suivre aussi,
la People’s Bank of China.
C’est en Décembre 2015 que s’est
décembre 2015, mettant fin à sept
monétaire cette année, bien que cette
concrétisé une divergence entre les
ans de taux zéro. C’est avant tout
hausse soit plus modeste que celle
politiques
l’amélioration
la
des cycles de hausse précédents. On
centrales
situation de l'emploi qui a convaincu
se rappellera cependant que nous
mondiales, la Fed et la BCE. La
la Fed à agir dans un contexte où
nous trouvons dans un situation de
première a remonté ses taux pour la
l'inflation globale (headline) reste
plein emploi et que le marché pourrait
première fois depuis 2006, alors que
sous
ce
sous-estimer le potentiel de hausse
la seconde a renforcé ses mesures
principalement du fait d’un pétrole
des salaires et par conséquent la
pour
Cette
bon marché. Dans ces conditions,
probabilité d’une nouvelle hausse de
divergence devrait se renforcer en
nous pouvons nous attendre à trois
l'inflation sous-jacente (core) qui, en
2016. La Fed devrait continuer à
nouvelles hausses de taux de 25
outre, se trouve déjà au-dessus des
remonter ses taux et la BCE poursuivre
points de base en 2016, et viser un
2%. De plus, on peut constater que
sa
monétaire
retour du cout de l’argent à 1,25%
l’inflation globale (headline) reste
plusieurs
d'ici la fin de l'année, pour atteindre
contenue notamment grâce, à la
atermoiements et quelques erreurs de
2% fin 2017. Ce scénario serait au-
nouvelle baisse des prix du pétrole
communication en 2015, la Fed a
dessus du consensus du marché, qui a
depuis le début de l’année. Il est dès
finalement décidé de rehausser ses
sensiblement revu à la baisse la
lors probable que la Fed reste
taux de 25 points de base le 16
probabilité
prudente
monétaires
principales
banques
relancer
l’économie.
politique
accommodante.
des
Après
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deux
le
constante
niveau
d’un
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cible,
de
et
resserrement
avant
de
[email protected]
resserrer
sa
politique monétaire et ce d’autant
LES INTERVENTIONS DE M.DRAGHI
Cependant, après l'été, l'intensification
plus,
Centrale
La BCE a annoncé le 3 décembre un
de la crise des marchés émergents et
américaine continue à suivre avec
nouvel assouplissement monétaire,
l'effondrement des prix du pétrole ont
attention l’évolution des risques liés à
dont l’objectif est d'encourager une
contribué à ramener les objectifs de la
la volatilité des marchés financiers qui
reprise de l'inflation, qui, semble être
BCE vers un EUR/USD compris entre
pourraient
pour l’instant plus lente que prévu.
1,05 et 1,10. A ce niveau, le taux de
que
la
se
détérioration
Banque
traduire
par
une
des
conditions
change devrait continuer à soutenir la
financières et par un ralentissement
Le paquet de mesures présenté par la
croissance de la zone Euro, sans
de la croissance mondiale. Bien que
BCE comprend :
entraver la phase de normalisation
les récentes évolutions des marchés
-
une baisse de 10 points de
des taux d'intérêt de la Fed. Un nouvel
semble réduire la probabilité d’une
base des taux d'intérêts sur les dépôts
assouplissement monétaire en 2016
nouvelle intervention, 2016 sera de
pour les porter à -0,3%;
est dès lors très probable, d’autant
toute façon une année importante. Les
-
la reconduction pour six mois
que l’on peut s’attendre à ce que
marchés
si
la
du programme de rachat d'obligations,
l'inflation reste stable et loin de la
qui
a
qui durera donc au moins jusqu'à
cible des 2% et ce au moins jusqu'en
radicalement changé depuis la crise,
mars 2017 et, puisque les achats
2017 et probablement au-delà. L’Euro
peut
normaliser
mensuels sont maintenus à 60
devrait continuer à se renforcer
progressivement. Si une stabilisation
milliards d'Euros, un QE2 qui atteint le
progressivement. L’effondrement des
des taux d'intérêt américains vers des
montant de 360 milliards d’euros;
prix du pétrole en début d’année a
niveaux plus neutres devrait encore se
-
le réinvestissement des titres
encore attisé les risques d’une baisse
faire attendre, les marchés pourraient
arrivant à échéance pour ne pas
de l'inflation et renforce la probabilité
l’interpréter comme un signal négatif
ralentir la croissance du bilan de la
d'une nouvelle intervention monétaire,
pour l'économie réelle des pays
BCE;
ceci probablement dès la réunion de
développés et pour les marchés
-
dettes
la BCE du 10 mars. La BCE pourrait
financiers en général, dans la mesure
régionales dans le programme de
également profiter de cette occasion
où cela serait l’annonce que le retour
rachat d'obligations.
pour
réactivité
pourront
de
tendre
la
à
estimer
Fed,
se
l'inclusion
des
à la normalité sera plus long que
annoncer
une
nouvelle
prolongation de son programme de
prévu. Dans le panorama mondial , les
Si l’on considère que le taux de dépôt
rachat de titres (QE3) combinée à une
pays émergeants restent l’un des
est devenu la principale référence de
nouvelle baisse du taux de dépôt, tout
maillon faible, bien que dans des
la politique monétaire de la BCE, que
en tentant de limiter d’éventuelles
proportions différentes. Il est probable
ce taux se trouve de surcroit très en-
répercussions
qu’une hausse des taux de la Fed
dessous de zéro alors et que les
profitabilité, déjà fortement entamée,
pénalise en priorité les économies des
courbes de rendement sont très basse
des banques de la zone Euro. Cette
pays qui présentent les déséquilibres
voire négatives, on constate que le
troisième
budgétaires importants et sont donc
rôle que joue le taux de change est
Easing pourrait en outre nécessiter de
tributaires
devenu prépondérant pour déterminer
rehausser la limite de concentration
les conditions financières de la zone
(actuellement la BCE peut acheter
Euro.
l'attention
jusqu'à 33% de chaque émission sans
particulière que porte l’institut dirigé
CACs - clauses d'action collective) et /
par Mario Draghi au taux de change
ou de rendre éligibles au programme
EUR/USD. Pendant la plus grande
des titres moins liquides que la dette
partie de l’année 2015, la BCE a
publique, comme par exemple des
considéré comme satisfaisant un taux
obligations de sociétés privées.
des
flux
financiers
internationaux.
Ceci
explique
négatives
phase
de change compris entre 1,10 et 1,15.
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de
sur
la
Quantitative
Compte tenu des controverses que ces
mettraient
mesures pourraient avoir sur le plan
financière .
en
péril
la
stabilité
internationaux en agissant sur le taux
de change du Renminbi, après que ce
politique, il est peu probable que la
dernier se soit fortement renforcé vis-
BCE décide de changer de manière
SANS
significative la structure de son
POPULAIRE DE CHINE
mi-2014
programme de Quantitative Easing,
L’autre banque centrale que les
intervention est complexe, car elle
comme le serait par exemple la
investisseurs
suivre
nécessite de trouver l’équilibre entre
décision
en
attentivement en 2016 est la People’s
le soutien à apporter aux exportations
proportion du montant des obligations
Bank of China (Pboc ou Banque
et le risque de voir s’installer une fuite
en circulation, plutôt qu'en fonction de
populaire de Chine). Tout comme ce
des capitaux qui déstabiliserait le
la contribution de chaque pays au
fut le cas durant l'été 2015, la Chine
Renminbi et créerait d’importantes
capital de la BCE. En outre, l'achat
est depuis le début de l’année une
difficultés aux entreprises chinoises
d'actions semble ne devoir être
source d’inquiétude pour les marchés
qui ont contracté des dettes en
envisagé qu’en cas d'une nouvelle
financiers, et ce bien que l'économie
dollars. L’objectif de la Pboc semble
crise économique et financière, qui
réelle
d’un
être d’assurer une certaine stabilité à
nécessiterait une intervention directe
ralentissement maitrisé. Encore une
la monnaie chinoise par rapport à un
de la Banque Centrale explicitement
fois, la décision de dévaluer la parité
panier de devises, et ce en agissant
vouée à réduire le coût du capital dans
Dollar-Renminbi et l'ambiguïté de la
principalement
un contexte de forte aversion aux
communication
Renminbi. Les marchés s’attendent
risques. La politique monétaire de la
contribués à alimenter les incertitudes
maintenant
BCE particulièrement accommodante
et à déclencher des ventes d’actifs
communication de la Pboc soit à la
combiné à une inflation basse et à un
chinois, qui ont eu des répercussions
hauteur de ce défi.
croissance
durable,
négatives sur les places financières et
devraient probablement se traduire
le prix des matières premières. La
par un recours de plus en plus
stratégie de la Pboc semble être la
fréquent au niveau national aux
même que l'été dernier : soutenir la
instruments macro-prudentiels pour
compétitivité
éviter l’émergence de risques qui
chinoises
d'acheter
la
économique
dette
OUBLIER
soit
LA
BANQUE
vont
sur
la
de
la
des
sur
voie
Pboc
ont
à-vis de la plupart des devises entre la
et
mi-2015.
sur
à
le
ce
Cette
Dollarque
la
Marco Valli,
Economiste zone Euro, UniCredit
entreprises
les
marchés
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25/06/2007, 11/03/2008, 20/05/2010, 04/08/2014, 29/05/2015, 13/12/2012, 16/12/2014 et du 03/07/2015 (disponibles sur le site
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