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ÉCOLE DES HAUTES ÉTUDES COMMERCIALES
AFFILIÉE À L’UNIVERSITÉ DE MONTRÉAL
LA NOTATION DES TITRES OBLIGATAIRES DES INSTITUTIONS
FINANCIÈRES: UNE APPROCHE COMPARATIVE DES BANQUES
COOPÉRATIVES ET COMMERCIALES
PAR
MARC-ANDRÉ FLAGEOLE
SCIENCES DE LA GESTION
MÉMOIRE PRÉSENTÉ EN VUE DE L’OBTENTION
DU GRADE DE MAITRISE ÈS SCIENCES
(MSc.)
JANVIER 2004
© Marc-André Flageole, 2004

ii
Remerciements
La réalisation d’un mémoire est sans équivoque une tâche ardue, du
moins plus ardue qu'on ne l'imagine au début du processus de réflexion. À ce
titre, je tiens à remercier grandement les personnes qui m’ont été d’une aide
précieuse, tant au niveau intellectuel que moral et financier.
En premier lieu, je remercie mon directeur de recherche, M. Jean Roy,
pour ses précieux conseils et sa grande disponibilité à chaque étape de la
réalisation de ce travail. Je tiens également à souligner l’apport de M. Benoît
Tremblay dont les intérêts ont su rejoindre les miens et me lancer sur une
avenue de recherche que je considère des plus captivante.
En terme de support au niveau de ma collecte de données, je souhaite
évoquer la précieuse collaboration de M. Klaus Fischer, professeur-chercheur à
l’Université Laval.
Ensuite, je désire témoigner ma grande appréciation envers le support
monétaire reçu de la part du Centre d’étude Desjardins-HEC en gestion des
coopératives de services financiers et de la Chaire de Gestion des Risques de
HEC-Montréal. Dirigés respectivement par M. Benoît Tremblay et M. Georges
Dionne, ces deux centres de recherche m’ont permis de me concentrer
davantage sur la part académique de mon travail.
Je tiens aussi à remercier M. Pascal St-Amour et mes collègues de
l’atelier de recherche en finance pour leurs commentaires et idées qui ont su
guider et parfois remettre en question mes réflexions.
Finalement, je souligne l’apport, certes indirect et discret, de mes
parents et amis qui ont su tolérer et comprendre les aléas passagers relatifs à
l’humeur d’un étudiant en rédaction.

iii
Sommaire
L’objectif principal de notre étude est la comparaison de la sensibilité
des cotes de crédit des obligations émises par les coopératives de services
financiers et les banques commerciales à divers facteurs quantitatifs relatifs aux
caractéristiques des titres de dette, à la performance financière des firmes
émettrices et à la conjoncture macroéconomique.
Notre hypothèse de base est que le degré de signification, le signe et la
force des coefficients des variables à l’étude sont les mêmes pour les deux
types d’institutions financières.
Afin de tester cette hypothèse, nous avons recours à un échantillon de
104 émissions d’obligations effectuées par des banques coopératives appariées
à 104 émissions d’institutions commerciales principalement selon leur taille,
date et positionnement géographique. Par souci de comparabilité et de
robustesse, le traitement statistique de ces données est réalisé à l’aide de trois
modèles distincts : probit mutinomial ordonné, régressions simultanées
(seemingly unrelated regressions) et partitionnement récursif.
Les résultats des différentes régressions confirment partiellement
l’hypothèse de départ. Alors que les coefficients apparaissant comme
significatifs à l’attribution des cotes sont majoritairement les mêmes pour les
banques coopératives et commerciales, la sensibilité des notes à ces facteurs
diffère d’une catégorie d’établissement à l’autre. À cet égard, la perception des
agences de notation face au risque de crédit des mouvements coopératifs paraît
plus sensible à la qualité des actifs ainsi qu’à la taille de l’émission de dette et
du portefeuille de prêts de l’organisation. Du côté des firmes commerciales,
l’accent semble plutôt porté vers les éléments relatifs à l’endettement soit
l’ampleur de la dette contractée et la capacité à couvrir les dépenses liées au
paiement des intérêts.

iv
Table des matières
INTRODUCTION...................................................................................................................................1
1. LES COOPÉRATIVES DE SERVICES FINANCIERS ET LES BANQUES
COMMERCIALES .................................................................................................................................4
1.1 FONDEMENTS HISTORIQUES............................................................................................................4
1.2 MISSION.............................................................................................................................................5
1.3 DISTRIBUTION DES SURPLUS...........................................................................................................5
1.4 STRUCTURE DE PROPRIÉTÉ ET DE CONTRÔLE...............................................................................6
1.5 RÉMUNÉRATION DES DIRIGEANTS..................................................................................................7
1.6 ACCÈS AUX CAPITAUX ET SOURCES DE FINANCEMENT...............................................................8
1.7 PORTEFEUILLE DE PRÊTS ET RELATIONS AVEC LA CLIENTÈLE..................................................8
1.8 IMPLICATION SOCIALE NATIONALE ET INTERNATIONALE..........................................................9
1.9 SYNTHÈSE.......................................................................................................................................10
2. IMPORTANCE ET EFFETS POTENTIELS DU PROCESSUS DE NOTATION DE
CRÉDIT ...................................................................................................................................................12
2.1 COÛT DU FINANCEMENT................................................................................................................12
2.2 NATURE DU FINANCEMENT ET STRUCTURE DE CAPITAL...........................................................13
2.3 ACCÈS AU FINANCEMENT PAR DETTE..........................................................................................14
2.4 EFFET SUR LES TITRES BOURSIERS...............................................................................................14
2.5 RÉGLEMENTATION DU CAPITAL DES INSTITUTIONS FINANCIÈRES...........................................15
3. DESCRIPTION ET ANALYSE DU PROCESSUS DE NOTATION DE CRÉDIT DES
INSTITUTIONS FINANCIÈRES.....................................................................................................17
3.1 DÉFINITION DU RISQUE DE CRÉDIT...............................................................................................17
3.2 FACTEURS D'ANALYSE QUANTITATIFS.........................................................................................18
3.2.1 La performance financière................................................................................................18
3.2.2 Les liquidités et l'accès au financement..........................................................................19
3.2.3 La qualité des actifs.............................................................................................................19
3.2.4 Le niveau de capitalisation................................................................................................20
3.2.5 La croissance........................................................................................................................21
3.2.6 La taille de l'institution financière et de l'émission de dette.......................................21
3.2.7 La conjoncture macroéconomique...................................................................................22
3.3 FACTEURS D'ANALYSE QUALITATIFS...........................................................................................23
3.3.1 La comparaison avec les compétiteurs...........................................................................23
3.3.2 L'analyse à long terme de la performance et du secteur bancaire............................24
3.3.3 Compétence et attitude de la direction face au risque..................................................25
3.3.4 La capacité à obtenir financement...................................................................................26
3.3.5 Les relations avec l’environnement légal.......................................................................26
3.4 FACTEURS D'ANALYSE PROPRES AUX MOUVEMENTS COOPÉRATIFS........................................26
3.4.1 La notation du crédit des coopératives agricoles..........................................................27
3.4.2 La notation du crédit des coopératives financières.......................................................28
4. MODÈLES THÉORIQUES ET RÉSULTATS ANTÉRIEURS ..........................................31
4.1 LA PRÉDICTION DES SITUATIONS DE DÉTRESSE FINANCIÈRE....................................................31
4.1.1 Meyer et Pifer (1970)...........................................................................................................31
4.1.2 Sinkey (1975)........................................................................................................................32
4.1.3 Martin (1977)........................................................................................................................33
4.1.4 Espahbodi (1991).................................................................................................................33
4.1.5 Tam et Kiang (1992)............................................................................................................34

v
4.1.6 Altman (1977).......................................................................................................................35
4.1.7 Elmer et Borowski (1988).................................................................................................35
4.2 LA NOTATION DES OBLIGATIONS CORPORATIVES ET INDUSTRIELLES.....................................36
4.2.1 Horrigan (1966)...................................................................................................................37
4.2.2 Pogue et Soldofsky (1969)..................................................................................................37
4.2.3 Pinches et Mingo (1973).....................................................................................................38
4.3 LA NOTATION DES OBLIGATIONS DU SECTEUR BANCAIRE........................................................39
4.3.1 Fischer et Mahfoudhi (2002)............................................................................................41
4.4 SYNTHÈSE DES RÉSULTATS ANTÉRIEURS.....................................................................................41
5. RECHERCHE EMPIRIQUE ........................................................................................................43
5.1ÉCHANTILLON ET BASES DE DONNÉES..........................................................................................43
5.1.1 Échantillon d'émissions de titres obligataires...............................................................43
5.1.2 Base de données relative aux caractéristiques des émissions d'obligations............45
5.1.3 Base de données relative à la performance financière des firmes émettrices.........45
5.1.4 Base de données relative à la conjoncture macroéconomique...................................46
5.2 CHOIX DES VARIABLES...................................................................................................................46
5.2.1 Variable dépendante............................................................................................................46
5.2.2 Variables explicatives..........................................................................................................47
5.3 HYPOTHÈSE DE DÉPART .................................................................................................................56
5.4 MODÈLES EMPIRIQUES...................................................................................................................56
5.4.1 Modèle probit multinomial ordonné................................................................................56
5.4.2 Modèle de régressions simultanées ( seemingly unrelated regressions)..................60
5.4.3 Modèle de partitionnement récursif.................................................................................63
6. PRÉSENTATION ET ANALYSE DES RÉSULTATS ..........................................................66
6.1 STATISTIQUES DESCRIPTIVES........................................................................................................66
6.2 RÉSULTATS DU MODÈLE PROBIT MULTINOMIAL ORDONNÉ......................................................72
6.3 RÉSULTATS DU MODÈLE DE RÉGRESSIONS SIMULTANÉES........................................................81
6.4 ANALYSE CROISÉE DES RÉSULTATS DES MODÈLES ÉCONOMÉTRIQUES………………… ...91
6.5 RÉSULTATS DU MODÈLE DE PARTITIONNEMENT RÉCURSIF......................................................97
6.6 SYNTHÈSE DES RÉSULTATS.........................................................................................................105
7. CONCLUSION................................................................................................................................108
BIBLIOGRAPHIE..................................................................................................................111