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N° 367
SÉNAT
SESSION ORDINAIRE DE 2002-2003
Annexe au procès-verbal de la séance du 25 juin 2003
RAPPORT D'INFORMATION
FAIT
au nom de la délégation du Sénat pour la planification (1) sur l’épargne en actions des
ménages,
Par M. Joël BOURDIN,
Sénateur.
(1) Cette délégation est composée de : M. Joël Bourdin, président ; Mme Évelyne
Didier, MM. Serge Lepeltier, Marcel Lesbros, Jean-Pierre Plancade, vice-présidents ; MM. Pierre André,
Yvon Collin, secrétaires ; MM. Gérard Bailly, Joseph Kerguéris, Patrick Lassourd, Michel Pelchat, Daniel
Percheron, Roger Rinchet, Gérard Roujas, Bruno Sido.
Epargne.

- 3 -
SOMMAIRE Pages
INTRODUCTION......................................................................................................................................... 7
PREMIÈRE PARTIE : LA PLACE DES ACTIONS DANS LE PATRIMOINE
DES MÉNAGES......................................................................................................................................... 10
I. LES ACTIONS OCCUPENT UNE PLACE CROISSANTE DANS LES
PLACEMENTS DES FRANÇAIS...................................................................................................... 11
A. L’ÉPARGNE FINANCIÈRE TEND À PROGRESSER DANS LE TOTAL DE
L’ÉPARGNE DES MÉNAGES.............................................................................................................. 11
B. LA MONTÉE DE LA PART DES ACTIONS DANS LE PATRIMOINE FINANCIER
DES MÉNAGES....................................................................................................................................... 15
C. LE DÉCLIN RELATIF DU NON COTÉ ET DE LA DÉTENTION DIRECTE.............................. 17
1. Déclin du non coté................................................................................................................................. 17
2. Repli de la détention directe................................................................................................................ 20
II. COMPARAISONS INTERNATIONALES : LA FRANCE DANS LA MOYENNE
EUROPÉENNE, ET EN RETRAIT PAR RAPPORT AUX PAYS ANGLO-
SAXONS................................................................................................................................................... 23
A. LA FRANCE DANS LA MOYENNE EUROPÉENNE ...................................................................... 24
B. EN RETRAIT PAR RAPPORT AUX PAYS ANGLO-SAXONS.................................................... 26
C. LA DÉTENTION INDIRECTE GAGNE DU TERRAIN DANS TOUS LES PAYS
DÉVELOPPÉS.......................................................................................................................................... 27
D. DIFFUSION DE LA DÉTENTION D’ACTIONS, MAIS PERSISTANCE DE FORTES
INÉGALITÉS............................................................................................................................................ 31
1. Diffusion graduelle de la détention d’actions parmi les ménages................................................. 31
2. Une très forte concentration de la détention d’actions.................................................................... 32
E. LE PROFIL DES DÉTENTEURS D’ACTIONS.................................................................................. 35
1. Détention d’actions et niveau d’éducation........................................................................................ 35
2. Détention d’actions et richesse financière......................................................................................... 36
3. Détention d’actions et classes d’âges................................................................................................. 37
4. Détention d’actions et catégories professionnelles.......................................................................... 38
DEUXIÈME PARTIE : POUR UN DÉVELOPPEMENT DE L’ÉPARGNE EN
ACTIONS..................................................................................................................................................... 41
I. UN HAUT NIVEAU DE DÉTENTION D’ACTIONS PAR LES MÉNAGES EST
UN ATOUT POUR L’ÉCONOMIE NATIONALE ........................................................................ 42
A. LES PLACEMENTS EN ACTIONS SONT CEUX QUI OFFRENT, À LONG TERME,
LES RENDEMENTS LES PLUS ÉLEVÉS.......................................................................................... 42
1. Rendements comparés des actions, de l’or et des obligations........................................................ 42
2. Les ménages auraient intérêt à investir une partie de leur épargne en actions........................... 50

- 4 -
B. LES PLACEMENTS EN ACTIONS ORIENTENT L’ÉPARGNE DES MÉNAGES
VERS LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES ............................................................................. 51
C. LE DÉVELOPPEMENT DES MARCHÉS D’ACTIONS PEUT CEPENDANT ETRE
FACTEUR D’INSTABILITÉ................................................................................................................. 55
1. Conséquences de la montée en puissance des investisseurs institutionnels sur la
gestion des entreprises......................................................................................................................... 55
2. Vers une économie plus cyclique ?..................................................................................................... 56
II. LES POLITIQUES PUBLIQUES SUSCEPTIBLES DE SOUTENIR
L’ACTIONNARIAT DES MÉNAGES.............................................................................................. 58
A. POUR UNE FISCALITÉ QUI ENCOURAGE LA PRISE DE RISQUE.......................................... 58
1. Les revenus perçus au titre des placements en actions semblent plus fortement taxés
que d’autres sources de revenu moins risquées................................................................................ 59
a) L’imposition des dividendes........................................................................................................... 59
b) L’imposition des plus-values.......................................................................................................... 60
c) Comparaison de la fiscalité des produits d’épargne .................................................................... 60
2. Ce tableau général doit être nuancé par la prise en compte de nombreux régimes
dérogatoires........................................................................................................................................... 64
a) Le plan d’épargne en actions .......................................................................................................... 64
b) L’assurance-vie................................................................................................................................. 65
c) Autres régimes dérogatoires............................................................................................................ 66
B. LE LEVIER DES PRIVATISATIONS................................................................................................... 67
1. Favoriser l’actionnariat des ménages : un objectif fort du législateur......................................... 68
2. Le réel succès des opérations de privatisations auprès du grand public...................................... 69
3. Des résultats plus mitigés à moyen terme.......................................................................................... 70
C. LE RÔLE CLÉ DE L’ÉPARGNE SALARIALE.................................................................................. 72
1. Les plans d’épargne permettent d’orienter l’épargne salariale vers les actions......................... 74
a) Le plan d’épargne d’entreprise....................................................................................................... 74
b) Le plan d’épargne interentreprises................................................................................................. 75
c) Le plan partenarial d’épargne salariale volontaire....................................................................... 76
2. Avantages fiscaux attachés aux plans d’épargne............................................................................. 77
a) PEE et PEI ......................................................................................................................................... 77
b) Particularités du PPESV.................................................................................................................. 78
3. Le cas des stock-options....................................................................................................................... 79
a) Mécanisme des plans d’options sur actions .................................................................................. 80
b) Une fiscalité complexe .................................................................................................................... 80
(1) Pour l’entreprise émettrice :............................................................................................................ 80
(2) Pour les bénéficiaires des options :................................................................................................. 81
4. Une part croissante de l’épargne salariale s’investit en actions, notamment en
actions émises par l’entreprise employeur........................................................................................ 83
D. INVESTIR DANS LES JEUNES ENTREPRISES INNOVANTES.................................................. 86
1. Les acteurs du capital-investissement................................................................................................ 86
a) Les sociétés de capital-risque ......................................................................................................... 87
b) Les fonds communs de placement à risque (FCPR).................................................................... 87
c) Les fonds communs de placement dans l’innovation (FCPI)..................................................... 88
2. Un essor récent du capital-investissement en France...................................................................... 88
3. Une comparaison avec d’autres pays développés suggère cependant que le capital-
investissement conserve en France une importante marge de progression.................................. 90
4. La proposition de créer des fonds d’investissement de proximité.................................................. 92

- 5 -
TROISIÈME PARTIE : DÉVELOPPER L’ÉPARGNE EN ACTIONS EN VUE
DE LA RETRAITE................................................................................................................................... 94
I. DES DISPOSITIFS DE RETRAITE PAR CAPITALISATION EXISTENT DÉJÀ
DANS NOTRE PAYS, MAIS NE COUVRENT QUE CERTAINES CATÉGORIES
DE LA POPULATION.......................................................................................................................... 96
A. L’UTILITÉ D’UN COMPLÉMENT DE RETRAITE PAR CAPITALISATION............................ 97
B. LA RETRAITE PAR CAPITALISATION AUJOURD’HUI : UN PAYSAGE TRÈS
FRAGMENTÉ........................................................................................................................................... 98
1. Les contrats de retraite d’entreprise.................................................................................................. 98
2. Les « contrats Madelin »......................................................................................................................103
3. Les régimes de fonctionnaires : Préfon et CREF.............................................................................103
a) La Préfon............................................................................................................................................103
b) Le CREF (complément de retraite de la fonction publique)......................................................104
C. UN ACCÈS INÉGALITAIRE À L’ÉPARGNE RETRAITE PAR CAPITALISATION...........................106
II. LES PROPOSITIONS EN VUE DE CRÉER UN COMPLÉMENT DE RETRAITE
PAR CAPITALISATION.....................................................................................................................107
A. LE PROJET DU GOUVERNEMENT....................................................................................................107
1. L’aménagement du PPESV...................................................................................................................107
2. L’annonce de la création de plans d’épargne retraite.....................................................................108
B. QUELQUES PROPOSITIONS D’ORIGINE PARLEMENTAIRE ...................................................108
1. Le dispositif de la loi Thomas..............................................................................................................108
2. La proposition de la Commission des affaires sociales du Sénat...................................................109
3. La proposition de comptes épargne retraite......................................................................................109
C. UN MODÈLE NATIONAL INTÉRESSANT : L’EXPÉRIENCE DANOISE.................................110
III. LA RÉGULATION DES « FONDS DE PENSION A LA FRANÇAISE » DOIT
SÉCURISER LES ÉPARGNANTS ET LES ENTREPRISES .....................................................111
A. LES RISQUES ASSOCIÉS AU DÉVELOPPEMENT DES FONDS DE PENSION......................111
1. Du côté des entreprises : le risque du « court termisme »..............................................................111
2. Du côté des épargnants : le risque de perte de son capital.............................................................112
B. PRINCIPES DEVANT GUIDER LA RÉGULATION DES « FONDS DE PENSION À
LA FRANÇAISE »...................................................................................................................................113
1. Allonger la durée des mandats de gestion.........................................................................................113
2. Imposer une diversification des placements......................................................................................113
3. Garantir la transparence de l’information pour l’épargnant.........................................................114
4. Assurer la stabilité des versements pour les fonds à prestations définies....................................114
5. Assurer la portabilité des plans de retraite capitalisés entre entreprises.....................................114
CONCLUSION..............................................................................................................................................116
PRINCIPALES OBSERVATIONS ET RECOMMANDATIONS DU RAPPORT.......................118

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ANNEXES..................................................................................................................................................120
ANNEXE N° 1 : COMPTE RENDU DE LA RÉUNION DE LA DÉLÉGATION DU
1ER AVRIL 2003 (AUDITIONS)................................................................................................................121
ANNEXE N° 2 : EXAMEN DU RAPPORT PAR LA DÉLÉGATION............................................126
ANNEXE N° 3 : ÉTUDE DU BIPE, « RADIOGRAPHIE DU PATRIMOINE
FINANCIER DES MÉNAGES RÉSIDANT EN FRANCE »,
par A. BABEAU et M. BOUTILLIER.....................................................................................................128
ANNEXE N° 4 : ETUDE DU BIPE, « LES COMPORTEMENTS FINANCIERS DES
MÉNAGES RÉSIDANT EN FRANCE, 1995-2001 »,
par A. BABEAU et U. CLERWALL........................................................................................................171
ANNEXE N° 5 : ÉTUDE DU BIPE, « LA MONTÉE EN PUISSANCE DES
INVESTISSEURS INSTITUTIONNELS : IMPLICATIONS RÉGLEMENTAIRES »,
par C. BLESSON et U. CLERWALL......................................................................................................195