initiatives relatives à la régulation des marchés financiers

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Septembre 2010.
15.681 SIGNES
INITIATIVES RELATIVES À LA RÉGULATION
DES MARCHÉS FINANCIERS
Quintard Christophe
Ci‐dessous,nousexaminons,commentonsetcomparonslespropositionsderégulationdesmarchés
financiersdiscutéessurleplaninternational,dansl'Unioneuropéenne,enBelgiqueetauxEtatsUnis.
Al'exceptiondelarégulationdeBâle,cespropositionsontprincipalementtraitàunchangementdes
structuresdesurveillancemaisellesnedonnentpaslieuàuneadaptationfondamentaledusystème
lui‐même.Ils'agitlàd'unedéfaillanceimportantedesautorités.Pouruneconclusiondétaillée,nous
vousrenvoyonsàlapage8.
1. Contexte–lacrisebancairen'estpasencoreterminée
Malgrél'euphoriedumondepolitiqueetdesadministrateursdesbanques–lesrésultatspubliésces
dernièressemainesétaienttousexceptionnellementbons–lasituationéconomiqueetplus
particulièrementcelledesbanquesetdesmarchésfinanciersdemeureprécaire.Cequiest
inquiétant,cesontlesréservesdeliquiditésconstituéeschezlesentreprisesetlegrandattraitdes
obligationsd'Etat(malgrélefaibletauxd'intérêt).
Aulieud'investiretdecréerdesemplois,lesentreprisesconstituentdesréserves,indiquantainsi
n'avoiraucuneconfiancedanslasituationdesmarchésfinanciersetlesproduitscommercialisésni
dansleursfinanciers,lesbanques.
Celamontrequelegouvernementaussibienquelesbanquestententdejeterdelapoudreauxyeux
del'opinionpublique.Lesorganismesfinanciersdanslesquelsdesmilliardsd'eurosdescontribuables
ontétéinjectés,nebénéficientpasdelaconfiancedeleurspartenairesdirects(lesentreprises)qui
craignentun‘doubledip’.SurtoutlasituationenGrèceetenEspagne,paysoùlesbanquesont
empruntéenjuillet2010unmontantrecorddelaBCEpourlerefinancementdeladette,grève
l'économie.Lasituationrestecritiqueetlesautoritéseuropéennesdoivents'attelerimmédiatement
àréaliseruneréformeprofondedelasurveillanceETdesmarchésfinanciersETdesbanques.
Mêmesiauniveaupolitique,lesinitiativesnécessairesontété(etsont)prises,lesmesuresprévues
neproduirontleurseffetsquebienau‐delàde2012.

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2. Principesetréformessurleplaninternational
A. PrincipesG20
LorsduG20deToronto,lesdirigeantsmondiauxontréitéréleurintentiondemettreenplaceun
systèmefinancierplusdynamique.L'agendadesréformesestbasésurquatrepiliers:
‐ Uncadrelégislatifplussolide(voirplusloin,BâleIII)etunetransparenceetunesurveillance
accruesdesfondsdelevier,desagencesdenotationetdesdérivésOTC.
‐ Unesurveillancepluseffectivedesrisques+lapossibilitéd'intervenir.Acejour,leFMI,en
collaborationavecleConseildestabilitéfinancière(CSF),aappeléàélaborerdes
recommandationslorsduSommetdeSéould'octobre2010.
‐ Lamisesurpiedd'unsystèmepermettantderestructureroudeliquiderlesinstitutions
financièresenfaillite,sansenrépercuterleschargessurlescontribuables.LeCSFestchargé
defaireunrapportàcesujetpouroctobre2010.
‐ Uneévaluationtransparenteinternationaledel'ensembledusecteurfinancier.LeFMIetla
Banquemondialeserontsollicitésàceteffet.
CespointsontdéjàétéabordéslorsduG20deWashington(Novembre2008).Maisàcejour,aucune
mesurelégislativen'aencoreétéprise.LeG20deSéoulseracrucialàcetégard.Lespropositions
relativesàlarégulationdeBâle(voirplusloin)sontjusqu'icilesplusconcrètes.
Pourinfo:aprèslerapportnégatifduFMI,la"Taxesurlestransactionsfinancières"(TTF)n'aplusété
surtablelorsduprécédentG20deToronto.LeG20veutdonnerl'occasionauxpaysindividuelsde
leveruntaxesurlesinstitutionsfinancières.Acesujet,unconsensussemblesedégagerpeuàpeu
auseindel'UEsousl'impulsiondel'AllemagneetdelaFrance.Le17juin2010,àl'occasiond'un
sommeteuropéen,lesdirigeantseuropéenssesontmisd'accordsurl'instaurationd'unetaxesur
lesbanques.Lesdétailsduplaneuropéendoiventencoreêtreconcrétisés.
B. LesprincipesdeBâleIII
Lesautoritésdesurveillanceetlesbanquescentrales(réuniesauseinduComitédeBâle)élaborent
actuellementdenouvellesnormesdecapitalpourlesecteurbancaire.BâleIIIsuccèdeauxnormes
deBâleIIquidatentde2004.
LarégulationdeBâleconsisteessentiellementàimposerauxbanquesl'obligationdeprévoirun
capitalpropreminimumparrapportauxplacementsetcréditsoctroyés(actifsdesbanques).BâleII
prévoyaitquececapitaltampondesbanquesparrapportàleurscréditsdépendaitduprofilde
risquedesactifsdesbanques.LespropositionsdeBâleIIIontpourobjectifderenforcercetampon.
QuellesadaptationssontproposéesdanslarégulationBâleIII?=>Uncapitalplusimportantetde
plusgrandequalité.

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‐ L'accorddeBâleIIIprévoitnotammentlalimitationdeladéfinitionduTier11capital,le
capitaldontlesbanquesdisposentlibrementpourfairefaceauxpertes.Ainsi,leTier1
capitalpourraêtrecomposépourmaximum15%d'impôtsdifférés,d'actionsdétenuesdans
desinstitutionsfinancièresliéesetdedroitssurlesdébiteurshypothécaires(lesMSR).
‐ Le'ratiodelevier’(leTier1capitalparrapportauxactifs)estfixéà3.Unebanquepeutdonc
prêteraumaximum33foisuneuroauTier1capital.Aprèsunlobbyingintensif,lesbanques
ontobtenulemaintiendeceratioàunniveauélevé(lapropositioninitialeétaitde1,5%).
SouslarégulationdeBâleII,desleviersde40ou50n'étaientnullementuneexceptionchez
lesbanqueseuropéennes:pourchaqueeurodecapitalpropreen2007,lesbanquesavaient
40ou50eurosdecréditsetdeplacements.Ceratiode3%seramisenphasedetestjusque
2017.
‐ Parlamêmeoccasion,desrèglesplusstrictessontintroduitesconcernantlaquantitéde
liquiditésqu'unebanquedoitdétenirpourfairefaceàsesobligationsàcourtetàpluslong
terme.Al'avenir,lesbanquesdevrontinstaurerunrapportraisonnableentreladuréedes
fondsdétenusetladuréedescréditsoctroyés.
Cesrèglesentrerontenvigueuren2013etdevrontêtreintégralementd'applicationen2018,c'est‐à‐
dire10ansaprèslacrise.UnaccordpolitiquedoitencoreêtreconcluenlamatièreauG20deSéoul
denovembre.
Quellespeuventêtrelesimplicationsdesnouvellesrègles?
‐ LesbanquesontréservéunaccueilpositifauxnouvellesnormesdeBâleIIIcarelless'étaient
attenduesàunratiodelevierbienplussévère.Toutefois,ellesaffirmentquel'économiesera
gravementtouchée:leséconomiesaméricaineseteuropéennessubiraientun
ralentissementdelacroissancede3%surunepériodede5ans.Desgroupesderéflexion
indépendantssoulignentcependantquelecoûteffectif(quiestlargementinférieurà3%)ne
faitpaslepoidsparrapportauxavantagesdansledomainedelasécuritéetdelaprévention
descoûtsliésàunenouvellecrisefinancière.
‐ LespropositionsdeBâleIIIvisentsurtoutlacréationdetamponsfinanciersplusimportants
pourlesbanquesmaisdansunemesurebeaucoupmoindrel'évaluationdesrisquesdes
actifs(placements),desortequeleserreursdeBâleIIneserontrectifiéesquetrès
partiellement.
‐ Lerenforcementdesconditionsdecapitaletdeliquiditéreprésenterauncoût.Amoyen
terme,lesprêtsetd'autresservicesbancairespourraientdevenirpluschers.
1 Capital d'actions, réserves, provisions générales et valeurs à durée indéterminée, par ex. actions
préférentielles cumulatives

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3. Réformedelasurveillancefinancièredansl'UE
Auseindesinstitutionseuropéennes,lesdiscussionsrelativesàlaréformedelasurveillancedes
marchésfinanciersbattentleurplein.
A. Propositions
Lespropositionsquisontactuellementsurtableenvuedecréerunenouvellearchitecturepourla
surveillancefinancière,s'articulentautourdedeuxaxes:
1. Lacréationd'unConseileuropéendurisquesystémique(CERS)quiseraresponsablede
lasurveillancemacro‐prudentielledusystèmefinancierauseindel'UEdanslebutde
préveniroudelimiterlesrisquessystémiques,deprévenirdespériodesdeturbulences
financières,decontribueràunfonctionnementsoupledumarchéinterneetdegarantir
unecontributiondurabledusecteurfinancieràlacroissanceéconomique.CeConseil
devraplusconcrètementdonnerl'alertedansunstadeprécocelorsqu'unétablissement
financierdontdépendlefonctionnementdel'ensembledusystème,seretrouvedansla
zonerouge.
2. Lamiseenplaced'unSystèmeeuropéendesurveillancefinancière(SESF),composé
d'unréseaud'autoritésnationalesdesurveillancefinancièrequicollaborentavecles
nouvellesautoritéseuropéennesdesurveillance(AES).Cesdernièresserontlerésultat
delatransformationdescomitéseuropéensdesurveillanceexistantsen:
a. UneAutoritébancaireeuropéenne(ABE),anciennementComitéeuropéendes
contrôleursbancaires(CECB).
b. UneAutoritéeuropéennedesmarchésfinanciers(AEMF),anciennementle
Comitéeuropéendesrégulateursdesmarchésdevaleursmobilières(CERVM).
Cetorganes'occuperanotammentdelasurveillancedesagencesdenotation.
c. uneAutoritéeuropéennedesurveillancepourlesecteurdesassurancesetdes
pensionsprofessionnelles(AEAPP),anciennementleComitéeuropéendes
contrôleursdesassurancesetdespensionsprofessionnelles(CECAPP).
Cesnouvellesautoritéseuropéennesdesurveillancereprendrontlesmissionsdes
comitésdesurveillanceactuels,maisdisposerontderesponsabilitésetd'uneautorité
plusimportantes.
Lasurveillanceactuellecontinueraàsesituerauniveaunationaletlesautorités
nationalesdesurveillanceresterontresponsablesdelasurveillancedesentités
individuelles,parexempleencequiconcernelesexigencesdecapital.LesAES
trancherontleslitigeséventuelsentreautoritésnationalesdesurveillance.
LeSESFapourobjectifdefaciliterlacoopérationentrelesdifférentesautorités
financièresnationalesauseindel'UE.LaCommissionespèrequelesecteurbancaire
européensecomporterademanièreplusresponsablegrâceàlaconcertationetàla
coordinationdanslecadreduSESF.

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Lanouvellestructurepeutêtreschématiséecommesuit:
B. Evolutiondesdiscussionsauseindel'ECOFIN‐PE
LeConseildesministresdesFinancesetdel'Economie(ECOFIN)s'estmisd'accordle13juilletsurla
structureexposéeci‐dessusetadonnémandatàlaprésidencebelge(danslapersonnedeReynders)
pourpoursuivrelesnégociationsavecleParlementeuropéen(PE).
LesnégociationsportentactuellementsurlaportéedespouvoirsdesAES.LePEveutoctroyerune
autoritémaximaleauxnouveauxorganeseuropéens.Entretemps,l'ECOFINestarrivéàunaccord
aveclePEpouroctroyerauxtroisAESunpouvoircontraignantàl'égarddesautoritésde
surveillancenationalesetcedanstroiscas:encasd'infractionsàlalégislationeuropéenne,de
situationsdecriseetdeconflitentreplusieursorganesnationauxdesurveillance.D'autrepart,
l'ECOFINs'estmisd'accordégalementpourtransférerauxAESlepouvoird'interdirecertains
produitsfinanciers(onviseplusspécifiquementle'shortselling'(venteàdécouvert),c'est‐à‐direla
vented'actionsqu'onnepossèdepasenvueréaliserunprofitenspéculantsurunebaissedescours).
Leprincipalpointdediscordeentrel'ECOFINetlePEestlacompétenceconcernantlasurveillance
desentitéspaneuropéennes.L'ECOFINneveutpasdonnerunecompétenceexclusiveàuneinstance
européenne.Unetentativeestfaiteenvuedesoumettredespropositionsdecompromisauvotedu
PEdanslecourantdeladeuxièmemoitiédeseptembreafindepouvoiractiverlesnouveaux
organismesdurantlepremiersemestrede2011.