Case study Bongrain Groupe 1

Case study Bongrain
Groupe 1
Murielle NGUIMPI | Florent GAMBIER | Simon ZHUKOVSKY | Franco TAPIA

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Sommaire
I. Présentation de l’entreprise .................................................................................... 2
1.1 Présentation générale ......................................................................................... 2
1.2 Principaux événements du Groupe Bongrain entre 2010 et 2012 ..................................... 4
1.3 Principes comptables .......................................................................................... 5
II. Analyse financière et boursière ................................................................................ 6
2.1 Analyse financière ............................................................................................. 6
a) Compte de résultat consolidé .............................................................................. 6
b) Bilan traditionnel consolidé ................................................................................ 7
c) Bilan : présentation selon la liquidité et la solvabilité ................................................ 8
d) Bilan : présentation selon le capital investi ............................................................. 9
e) Les flux de trésorerie ...................................................................................... 10
f) La marge d'exploitation ................................................................................... 11
g) Asset turnover .............................................................................................. 12
h) After-tax Return On Capital (ROCE ou rentabilité de l'actif économique) ....................... 13
i) RoE (Return on Equity ou rentabilité des capitaux propres) ........................................ 13
j) EVA (Economic Added Value ou Valeur économique ajoutée) ...................................... 14
k) Current ratio ou ratio de liquidité générale et Quick ratio ......................................... 15
l) Debt/ Equity ratio ou ratio d’endettement ............................................................ 16
2.2 Analyse boursière ............................................................................................ 18
a) Share price .................................................................................................. 18
b) EPS/BPA (Earning per Share) ............................................................................. 18
c) PBR (Price to Book Ratio) ................................................................................. 19
d) Divident payout ............................................................................................. 20
e) Dividend Yield .............................................................................................. 21
f) PER (Price Earning Ratio).................................................................................. 21
III. Analyse du bêta ................................................................................................. 23
3.1 Identification des paramètres du bêta en pratique .................................................... 23
3.2 Les choix effectués .......................................................................................... 24
3.3 L’estimation du bêta et des autres paramètres ........................................................ 25
1) Calcul à la main ............................................................................................ 25
2) La fonction « droitereg » ................................................................................. 26
3) Calcul par régression linéaire en utilisant l’utilitaire d’analyse ................................... 26
3.4 La prévision de rentabilités ................................................................................ 28
3.5 Calcul de coût du capital ou WACC ....................................................................... 29

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I. Présentation de l’entreprise
1.1 Présentation générale
Le groupe Bongrain (Euronext Paris : BH - FR0000120107) est une grande entreprise
familiale française spécialisée dans la transformation et commercialisation de
produits laitiers et également présente dans les branches de la charcuterie et
produits de la mer, chocolat et sous-produits dérivés du lait. Elle a été créée en
1956 par Jean-Noël Bongrain et est aujourd'hui le 2e groupe fromager français et un
des leaders mondiaux dans le secteur agroalimentaire (5e mondial). Bongrain a été
introduite en bourse en 1980. En 1992, Bongrain acquiert l'Union Laitière
Normande, qui était à l'époque un des plus gros producteurs national de produits
laitiers. Son conseil d'administration se compose de 11 membres dont 6 sont
indépendants. L'entreprise est aujourd'hui dirigée par Alex Bongrain, fils du
fondateur, et emploie près de 19 000 personnes dans le monde, dont 14 500 en
Europe. Il existe 136 sites de production appartenant au groupe dans 30 pays du
monde, dont 36 se trouvent en France.
Le chiffre d'affaires du groupe est en constante augmentation sur les 10 dernières
années, pour un résultat net très variable sur la même période. Ci-dessous, le
tableau indicatif du chiffre d'affaires et du résultat net entre 2004 et 2012 :
en millions d'euros
Années
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Chiffre d'affaires
3 305
3 350
3 154
3 419
3 555
3 279
3 570
3 981
4 084
Résultat net part Grp
82,2
62,8
112,1
161,7
38
44,5
81,4
43,6
63,6
Source : données financières officielles
En 2012, le groupe Bongrain a généré plus de 4
milliards d’euros de chiffre d’affaires, dont plus
des deux tiers en Europe. (cf. ci-contre)
Le groupe industriel possède plusieurs dizaines de
marques de produits, dont Caprice des Dieux
(première marque déposée du groupe), Elle & Vire,
Le Rustique, Tartare. Son succès est dû à une
stratégie d'innovation permanente,
l'internationalisation à une échelle planétaire, et
des produits de marques fortes et de haute qualité.
Satisfaction des consommateurs, épanouissement des collaborateurs, indépendance

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et pérennité sont les mots d’ordre de la stratégie responsable et durable de
Bongrain depuis la création du groupe.
Les produits principaux de Bongrain sont des produits laitiers, dont :
Les produits fromagers
En Europe, Bongrain est un des leaders sur le marché des produits fromagers
mondial. Egalement numéro 1 en Allemagne et co-leader en France, les 2 pays en
Europe où la consommation de fromage est la plus grande.
L’évolution du chiffre d’affaires est positive en France où le Groupe développe un
portefeuille de marques leaders dans toutes les familles de fromages et pour tous
les usages : pâtes molles avec Caprice des Dieux, Coeur de Lion, Le Rustique, Saint
Albay, fromages bleus avec Saint Agur et Bresse Bleu, fromages frais avec St Môret,
Tartare, Carré Frais, Apérivrais, le Fromage à la Crème Elle & Vire, fromage à
raclette avec RichesMonts, etc.
Des produits phares sont récompensés au Concours Général Agricole : Raclette
RichesMonts (médaille d’or 2012), Maroilles Fauquet (médaille d’or 2013), Saint
Agur (médaille d’argent 2013), Boursault (médaille de bronze 2013).
En Allemagne, 6 des 12 marques les plus vendues appartiennent à Bongrain, une
position de leadership renforcée en 2012 par rapport aux années précédentes.
3 de ces marques sont produites en France pour le marché allemand (Géramont, St
Albray, Fol épi), et les 3 autres sont produites en Allemagne (Bresso, Brunch et
Milkana).
Dans le reste de l’Europe, Bongrain confirme sa position de leader, qui toutefois
varie selon les pays. En effet, la situation est plus difficile en Hongrie du fait de la
crise économique et en Pologne où la pression des marques de distributeurs s’est
renforcée. Biser en Serbie résiste sur son marché malmené.
Par ailleurs, les marques présentes dans d’autres pays confortent leurs parts de
marché (par exemple Pribinacek, Liptov et Apetito en Slovaquie, Lucina et Kral
Syru en République Tchèque), et les lancements de nouvelles marques prennent de
bons départs (comme Milkana en Russie).
Au niveau mondial, les marques de Bongrain bénéficient d’un positionnement
premium sur notamment sur le marché américain (marques Alouette, Chavrie, Île-
de-France, Saint Agur, Saint André) et russe (Milkana). Malgré un contexte
économique difficile dans certains pays, les marques maintiennent leurs positions
sur leurs marchés.

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Autres produits laitiers
Bongrain s’appuye sur une connaissance approfondie des modes opératoires des
professionnels pour apporter des solutions de haute qualité conçues et testées avec
la contribution de professionnels.
De la crème à foisonner à la tenue sans égale aux crèmes de cuisson à fort pouvoir
de liaison, du dessert traditionnel aux entremets élaborés, du beurre extra-sec au
spécial tartinables, des fromages de plateau aux ingrédients à cuisiner, Bongrain
enrichit constamment son offre pour servir plus complètement ses clients : hôtels,
restaurants, pizzerias, cafétérias, boulangers-pâtissiers, traiteurs et restauration
collective.
Le Groupe propose également aux industries de l’agroalimentaire, de la diététique
et de la santé une large gamme de solutions fonctionnelles et nutritionnelles. Ses
recettes, ses savoir-faire et ses technologies lui permettent de satisfaire leurs
besoins spécifiques avec des ingrédients de haute qualité.
1.2 Principaux événements du groupe Bongrain entre 2010 et 2012
2010
2010 a été une année active en matière de croissance externe avec l’acquisition
d’une grande marque de fromage à cuisiner en Allemagne et des prises de
participations en Suède, en Roumanie et en Italie.
Acquisition de l’activité Brunch (Allemagne), appartenant auparavant à Unilever
Acquisition de la société Delaco (Roumanie), consolidée en intégration
proportionnelle
Acquisition de la société Food Garden (Suède), consolidée en intégration globale
Bongrain est entré au capital du groupe italien fromager Giovanni Ferrari et en
détient à présent 27%.
Cession de l’activité lait de consommation de la société française Derval
Les acquisitions de filiales et d’intérêts minoritaires s’élèvent à 80,9 millions
d’euros en 2010 contre 10,9 millions d’euros en 2009.
Le résultat net des activités cédées, en cours de cession ou abandonnées s’établit à
-0,1 million d’euros (contre –0,3 million d’euros en 2009).