Le marché boursier marocain face aux courants à

Le marché boursier marocain
face aux courants à l’international

Le marché boursier marocain face aux courants à l’international
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L’abattement de la Bourse de Casablanca a plus que
duré. Durant les six derniers mois, nous assistons à
une tendance de fond baissière dans un contexte de
volumétrie peu signicative. Une situation qui sème le
DOUTE, et soulève plusieurs interrogations.
Cette publication a l’ambition d’apporter des éléments
de réponse à ces interrogations et d’éclairer la voie à
nos investisseurs, par ces temps obscurs :
• La correction du marché est–elle légitime ?
• Quelles sont les raisons qui expliquent l’effondrement
du niveau d’activité ?
• Pourquoi le marché boursier demeure indifférent
face aux résultats des sociétés cotées ?
• Quels sont les réels acteurs du marché actuelle-
ment, et pour quels types d’interventionnisme ?
La tendance baissière structurelle observée depuis le
début de l’année, accompagnée par un repli signicatif
de la volumétrie, trouve son origine dans une incertitude
globale quant à l’évolution des marchés en raison d’un
contexte géopolitique défavorable qui a été amorcé en
début d’année par la crise tunisienne. Une méance
grandissante s’est installée au l des semaines
poussant les investisseurs, de manière générale, à
réduire de façon signicative leur exposition Actions.
Aussi, après une performance de 21,2% en 2010 et un
rallye boursier durant les deux premières semaines
de Janvier portant le MASI à 13 398 pts, en hausse de
5,9%, les investisseurs ont naturellement réalisé des
prises de bénéces, désireux ainsi de sécuriser leur
gain dans un climat d’incertitude généralisée. Cette
baisse s’est accentuée durant les mois d’avril et mai,
touchant particulièrement les secteurs cotés les moins
performants en terme de croissance bénéciaire.
Parallèlement, le faible niveau des échanges boursiers
est une conséquence directe de la passivité des
investisseurs institutionnels locaux qui hésitent à
investir sur le compartiment Actions, en l’absence
d’une tendance claire habituellement insufée par les
mouvements des investisseurs étrangers. Ces derniers
semblent réaliser des ajustements de leurs positions
au niveau de la région MENA, principalement après le
déclenchement de la crise tunisienne.
Ceci relève, néanmoins, de constats et ne répond qu’en
partie aux questions soulevées. Nous n’arrêtons pas à
ce stade, et nous entamons une analyse approfondie du
climat général qui façonne la décision d’investissement.
Ainsi, une seconde série de questions émerge :
• Comment se porte l’environnement global des
affaires en ce début année ?
• La croissance bénéciaire attendue en 2011 est-elle
en mesure de nourrir un rebond du marché ?
• Notre marché est-il correctement valorisé ? Si tel est
le cas, quelles sont les valeurs susceptibles d’attirer
notre attention ?
De prime abord, les indicateurs de ce premier semestre
2011 dénotent d’un certain optimisme. La conjoncture
nationale, bien que confrontée aux courants à
l’international, pourrait être qualiée de positive. Nos
prévisions les plus récentes font état d’une progression
soutenue des bénéces du marché de 8,9%. Une
croissance qui serait portée par les secteurs phares de
la cote et qui s’inscrit dans la lignée des performances
2010 où la croissance bénéciaire brute des sociétés
cotées s’est boniée de 11,3%.
Nous excluons toute hypothèse de cherté du marché
et estimons que celui-ci est correctement valorisé. Le
P/E 11 estimé s’établit à 18,5x pour un niveau du MASI
de 11 741,5 pts comparé à un P/E théorique de 17,0x.
Notre univers de valeurs qui représente 92,8% de la
cote comporte 9 recommandations à l’achat contre
5 recommandations à la vente. Les 9 valeurs dont le
cours s’inscrit dans un intervalle de +ou- 10% de leurs
cours objectifs présentent tout de même un D/Y de
3,5%.
En dernière partie de cette note de recherche,
nous ne manquons pas de vous présenter des ches
individuelles analytiques des valeurs dont nous assurons
la couverture, assorties de recommandations.
Executive Summary

Le marché boursier marocain face aux courants à l’international
3
Sommaire
Pourquoi la Bourse de Casablanca se heurte à l’immobilisme des investisseurs ? ....5
Une tendance baissière de fond amorcée en janvier 2011… ............................................. 5
…marquée par des volumes inhabituellement faibles ..................................................... 6
…dans un contexte géopolitique qui nourrit le doute ..................................................... 8
Pourtant, l’année 2011 semble porteuse d’optimisme… ..................................9
Une conjoncture nationale positive, confrontée aux courants à l’international… .................... 9
…et des prévisions de croissance 2011 honorables,… .....................................................11
…toutefois, le retour de conance est une condition sine qua non pour la reprise ................. 12
… dans la lignée des performances 2010,… ................................................. 13
Une croissance bénéciaire brute de 11,3%… .............................................................. 13
…légèrement supérieure à nos prévisions,… ............................................................... 16
…qui demeure toutefois à relativiser ....................................................................... 17
Quelles opportunités d’investissement à saisir ? .......................................... 18
Un marché correctement valorisé ........................................................................... 18
…qui exclut l’hypothèse de cherté de la Bourse de Casablanca ........................................ 18
…offrant des possibilités d’arbitrage à réaliser ........................................................... 20
Notre univers de recommandations .......................................................... 21