8. La régulation des marchés boursiers

G. Capelle-Blancard 30/03/2017
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Le fonctionnement des
marchés
Gunther CAPELLE-BLANCARD
PLAN
1. Typologie des marchés
2. Euronext
– Fixing et cotation en continue
– Les ordres de bourse
– Les seuils de réservation
– Les métiers d’Euronext
3. La concurrence entre les bourses

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Lectures
•Manuels :
– Minguet A., Microstructure des marchés d'actions,
Economica, 2003.
– O’Hara M., Market Microstructure Theory, Blackwell,
1995.
•Articles
– Euronext, Règles de marché harmonisées.
– McAndrews et Stefanadis, The Consolidation of
European Stock Exchanges, FRB New York, 2002.
– Pirrong,The organization of financial exchange markets,
Journal of Financial Market, 1999.
L’organisation des marchés
• Modèle Walrasien
• Le commissaire priseur
• Procédure de tâtonnement
• Résultat :
– les transactions se font en une seule fois
– prix unique

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Les marchés dirigés par les prix
•Quote-driven market
• Les teneurs de marché (market makers)
• La fourchette de prix (bid-ask spread)
• Exemples :
– Le marché des changes
– Le NYSE
Les marchés dirigés par les ordres
•Order-driven market
• Le carnet d’ordre (order book)
• Les meilleures limites (bid-ask spread)
• Exemple :
– Euronext

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Euronext
Le fonctionnement d’un
marchés dirigés par les ordres
Le déroulement d’une séance
• Valeurs négociées en continu
– 7h15 à 9h00 : pré-ouverture
– 9h00 : fixing d’ouverture
– 9h00 à 17h30 : cotation en continu
– 17h30 à 17h35 : pré-clôture
– 17h35 : fixing de clôture
– 17h35 à 17h40 négociation au cours de clôture
• Valeurs négociées au fixing
– 7h15 à 10h30 : pré-ouverture
– 10h30 : fixing d’ouverture
– 10h03 à 11h00 : négociation au cours d’ouverture
– 11h00 à 16h00: pré-clôture
– 16h00 : fixing de clôture
– 16h00 à 16h30 négociation au cours de clôture

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La procédure de fixing :
un exemple (1)
La procédure de fixing :
un exemple (2)
Dans l’exemple ci-dessus, c’est au prix de 61,10 € que le
marché s’équilibre :
• 2 200 titres demandés : 400 sans limite de prix + 200 à
61,25 €,+ 250 à 61,20 €,+ 500 à 61,15 €,+ 850 à 61,10 € ;
• 2 150 titres offerts : 400 sans limite de prix + 250 à 60,95
€,+ 400 à 61,00 €,+ 500 à 61,05 €, + 600 à 61,10 € ;
• Comme l’offre et la demande ne s’équilibrent pas
exactement, l’ordre d’achat limité au cours coté (61,10 €)
n’est exécuté qu’à concurrence de 800 titres sur les 850
titres demandés.
• S’il existe plusieurs ordres d’achat à 61,10 €, ils sont
exécutés selon la règle “premier entré, premier servi”.