Equaly Risk Contribution (ERC)

Méthodologie
Equaly
Risk
Contribution

L’objectif de cette gestion est de construire
l’allocation du portefeuille non pas en
terme de type d’actif ou de zone
géographique par exemple, mais en
fonction du risque sous jacent de chaque
actif, mesuré par la volatilité.
Méthodologie
Equaly Risk Contribution
L’idée sous-jacente à l’ERC est de construire des portefeuilles diversifiés de façon à ce
que la contribution au risque global du portefeuille soit la même pour chaque actif. On
obtient donc des portefeuilles équilibrés en risque et non en poids. Cette approche à
été mise en valeur en premier par le fonds All Weather fund de BridgeWater en 2004.
Là où l’objectif de méthodes plus anciennes d’allocation est d’atteindre un rendement
ou une volatilité espérée (Markowitz), le but de l’ERC est d’affecter un niveau de
risque à chaque actif. Dans l’ERC, la notion même de rendement est donc absente.
Les propriétés de l’ERC ont été analysées et comparées à d’autres méthodes
d’allocation par Maillard et al. (2008). Ils ont notamment montrés qu’un tel
portefeuille existe, est unique et dont la volatilité se situe entre celle du portefeuille de
variance minimale et celle du portefeuille équipondéré en actifs. De plus, si la
corrélation entre les actifs est unique, le poids de chaque actif est inversement
proportionnel à sa volatilité. Dans ce cas, plus actif est volatile, moins il est représenté
dans le portefeuille ERC.
Si l’ERC est une solution séduisante d’allocation, sa performance dépend néanmoins
du choix des paramètres du modèle et des actifs sélectionnés fait par l’investisseur.
Définition
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Equaly Risk Contribution (ERC)
Une allocation équi-pondérée en risque diffère notamment d’une
allocation équi-pondérée en actifs ou en zone géographique.
Par cette méthode, la contribution de chaque actif au risque global
du portefeuille est ainsi équilibrée.

Méthodologie
Equaly Risk Contribution
3
20%
20%
20%
20%
20%
27%
5%
10%
14%
47% Actions US
Actions Monde hors US
Immobilier
Matières Premières
Obligations
Allocation expliquée par le risque(1)
Portefeuille
« Frontière Efficiente »
Portefeuille
« ERC »
(1)Selon une étude de l’institut de recherche Callan Associates en février 2010
Equaly Risk Contribution (ERC)
VaR Quotidienne Drawdowns Ratio d’information
Benchmark
ERC
-1.60% -58.38% 0.5
-1.04% -34.60% 0.84
Simulations historiques effectuées de septembre à juillet 2014
En appliquant la méthodologie « Equaly Risk Contribution » à un portefeuille actions
monde tel que le MSCI World, le ration d’information est augmenté et les risques sont
sensiblement diminués.
Impact de l’approche ERC sur un portefeuille
Actions Monde
Une allocation équi-pondérée en risque diffère notamment d’une allocation équi-
pondérée en actifs ou en zone géographique. Par cette méthode, la contribution de
chaque actif au risque global du portefeuille est ainsi équilibrée.

Méthodologie
4
Equaly Risk Contribution
Equilibrer un portefeuille en risque,
cela revient ainsi à préférer les
actifs les moins risqués et sous
pondérer les plus risqués.
Selon Joe Flaherty, Senior Vice Président de MFS Investment Management, « l’idée de
l’Equaly Risk Contribution remonte aux années 90s ». En 1996, Bridgewater Associates
lança un fonds géré ainsi : le All Weather asset allocation strategy Fund. Depuis 2000,
de nombreuses sociétés de gestion se sont mises à proposer des produits gérés en
Equaly Risk, et plus particulièrement depuis la crise financière qui a secoué l’ensemble
des marchés.
En 2013, le Financial News notait que cette approche continuait à prospérer, les
investisseurs appréciant de plus en plus une approche privilégiant un meilleur
équilibrage du risque dans un contexte mondial incertain.
Un peu d’histoire
Equaly Risk Contribution (ERC)
Pour aller plus loin…
Afin d’expliquer au mieux le concept de Equaly Risk Allocation, comparons deux
portefeuilles actions monde. L’un est équi-pondéré par pays tandis que l’autre l’est par
le risque attaché à chaque pays.

Méthodologie
Equaly Risk Contribution (ERC)
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Equaly Risk Contribution
En 2013, avoir autant d’actions indiennes qu’américaines, par exemple, exposait le
portefeuille à plus de risque sur la zone Inde que sur la zone US, d’où l’utilité
d’intégrer dans une allocation d’actifs cette notion d’équilibrage des risques.