te TELNET, la relance du marché

Tte
Opinion: Souscrire
Horizon de placement : 2 ans
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IPO
24 Juillet 2010 Carthage
Range Price ISIN Code Secteur: Software
5,290-8,140 DT TN 000 744 0019. Cap: 63,962 400 MTND
Prix IPO Date d’admission: 04/04/2011 Free Float: 18,77%
5,800 DT Cotation: continu/Groupe 11 Pay Out Ratio: 67,09%
TELNET, la relance du marché !
C
CO OM MP PA AG GN NI IE E G GE ES ST TI IO ON N & & F FI IN NA AN NC CE E
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0
5
10
15
20
25
2007
2008
2009
13,064
16,799
22,879
2,743
1,793
2,237
Revenus (MDT)
Résultat net part du
groupe (MDT)
TELNET ne renonce pas !
Ayant un carnet d’introduction garni fin 2010, la situation sécuritaire et politique d’une part, et la pression sociale
d’autre part, ont eu un effet négatif sur le nombre de candidats à une cotation. La Bourse de Tunis s’est vue, ainsi,
privée de grosses capitalisations, à l’instar de Tunisie Télécom, Tunisiana (pour le moment) ou encore la CTN.
Dans ce contexte d’hésitation, le Groupe TELNET a eu le courage de tenir bon à son programme. La société
augmentera son capital via une OPF par la création de 828.000 actions nouvelles, accompagnée d’une cession de
1.242.000 actions, au prix unitaire de 5,800 dinars. Cette opération sera réalisée sous forme de quotité, dont chacune
est composée de 2 actions nouvelles et 3 anciennes. La répartition de l’offre est la suivante : 1/ Catégorie A (82 800
quotités) : OPCVM sollicitant au minimum 500 quotités 2/Catégorie B (41 400 quotités) : Institutionnels autres que
les OPCVM sollicitant au minimum 500 quotités, 3/Catégorie C (165 600 quotités) : Personnes physiques ou
morales, Tunisiennes ou étrangères sollicitant au minimum 251quotités, 4/Catégorie D (82 800 quotités) :
Personnes physiques ou morales, tunisiennes ou étrangères sollicitant au minimum 25 quotités. 5/Catégorie E (41
400 quotités) : réservée au personnel du Groupe TELNET.
Renforcer son positionnement aux yeux de ses clients !
Grâce à ses différents pôles d’activités (R&DIP, Télécom et intégration réseau, et PLM),
TELNET a réussi à fidéliser ses clients historiques, des clients de renommée et des leaders
mondiaux (TEKELEC, POLYCOM, ORASCOM, DASSAUT Systems…). Dans une stratégie de
développement et de diversification, la société envisage de s’approcher encore plus de ses clients,
et perfectionner la qualité de ses services. TELNET tente de commercialiser un produit sous son
nom, se doter d’un avantage concurrentiel en innovant et créer des filiales en Algérie, Canada et
en Allemagne. Pour se faire, la société a programmé des formations de certification à ses
personnels (CTAMA, CMMI, …), de même que des investissements pour assurer sa
diversification géographique.
0%
10%
20%
30%
40%
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60%
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80%
90%
100%
2009
2010
2011
2012
2013
2014
5%
5%
9%
8%
7%
7%
20%
20%
14%
13%
13%
12%
75%
75%
77%
79%
80%
81%
Pôles R&D en
ingénierie produit
Télécoms et
intégration réseaux
Service PLM

Les chiffres consolidés
2010
2011
2012
2013
2014
Chiffre d'affaires (MDT)
28.82
33.57
39.97
47.58
56.09
évolution
25.90%
16.48%
19.06%
19.04%
17.89%
Achats consommés (MDT)
3.676
3.306
3.717
4.193
4.751
évolution
17.60%
-10.07%
12.43%
12.81%
13.31%
Marge Brute (MDT)
25.142
30.265
36.257
43.387
51.339
Taux de marge
87.20%
90.20%
90.70%
91.20%
91.50%
Frais du Personnel (MDT)
13.28
18.15
21.25
25.06
29.85
FP/Produit d'exploitation
46.10%
54.10%
53.20%
52.70%
53.20%
Dotations aux Amortissements (MDT)
1.18
1.66
1.71
1.81
1.54
évolution
23.30%
40.60%
3.20%
5.80%
-14.90%
Résultat d'exploitation (MDT)
4.18
4.72
6.64
8.69
10.67
Taux de marge
14.50%
14.10%
16.60%
18.30%
19.00%
Charges Financières (MDT)
0.78
0.64
0.43
0.36
0.31
CF/CA
2.70%
1.90%
1.07%
0.76%
0.56%
Résultat Net (MDT)
3.09
3.46
5.45
7.41
9.31
Taux de marge
10.70%
10.30%
13.60%
15.60%
16.60%
Stock Data
Prix 5,800 DT
Recommandation d’investissement Souscrire
Volatility Risk High
Cap Boursière/ Titres émis (en MDT) 63,962/12,006
P/E-P/G 11 18,48x/19,79x
BV 11 (MDT)-P/B 11 28,083/2,27x
BPA/Pay Out Ratio 11 0.313/67,09%
DPA/Div Yield 11 0,210/3,620%
ROA 11 8,62%
ROE 11 12,32%
Free Float 18,77%
Taux de participation des étrangers -
TELNET dans 5 ans !
Le groupe TELNET table sur une évolution moyenne de son CA de 19% sur les 5 prochaines
années. Cette croissance est basée sur l’hypothèse d’une progression moyenne respective de
20%, 15% et 9% pour les pôles : R&DIP, Télécom et intégration et PLM. D’après les
dirigeants de TELNET, la marge brute devrait s’améliorer, avec le début des formations
CATIA (formation en aéronautique) à partir de 2011, ainsi qu’une baisse des achats
consommés, suite à l’achèvement du contrat Tunisie Télécom, la même année. Le taux de
marge opérationnelle marquerait un léger recul en 2011, expliqué par la hausse des dotations
aux amortissements relatives au nouveau siège. Le résultat net augmenterait, et atteindrait
9,310 MDT fin 2014 vs 3,09 MDT en 2010. Le taux de marge nette se situerait à 16,6% fin
2014, contre 10,70% en 2010. Cela est dû à la baisse de la dette financière, après l’achèvement
de la construction du nouveau siège.
Notons, que le modèle présenté par les dirigeants, a écarté les sociétés Telnet Electronics et
ATC du périmètre de consolidation, et ce à cause de leur incapacité de prévoir leur
évolution. A signaler que ces deux sociétés auraient, d’après le management de TELNET,
un potentiel considérable, surtout ATC, fruit d’un partenariat avec ALTRAN (leader
européen du conseil en hautes technologies).
Recommandation : Souscrire (horizon de 2 ans)
Au cours d’introduction, TELNET se paie 18,48x ses
bénéfices 2011 et 2,27x ses capitaux propres vs un P/E
11 de 15,93 et un P/B 11 de 2,59x pour le marché.
TELNET, se paie plus cher que le marché, ce qui est
en ligne avec la moyenne du secteur à l’échelle
internationale. La société, est unique dans son genre
sur le marché tunisien, la comparaison est donc
difficile. Néanmoins, son historique est rassurant, voire
intéressant. Ajoutons à cela, ses perspectives de
croissance et de développement que nous jugeons
solides. La société réalise plus de 90% de son CA à
l’export, les troubles sociopolitiques ne devraient donc
pas avoir un impact important sur ses réalisations.

Compagnie Gestion et Finance
Département Recherche & Analyse
CGF Tunis : 6, Rue Jamel Eddine Afghani-1002 – Tunis – Tunisie / T : + 216 71 78 88 70 / F : [phone] / [e-mail]
CGF Sfax : Imm. Eddiwane,Av, 14 janvier-3027 – Sfax – Tunisie / T : [phone] / F : [phone] / [email protected].tn
Agrément N° 43/96 du 30/07/1996 – RC N° B161141996 – SA au capital de 1.000.000 Dinars
1
1. Profil du Groupe
Prix
Valeur
Nominale
Capital Social
Capitalisation Boursière
Volume Annuel
2010
Free Float
5,800 DT
1,000 DT
11,028,000 DT
63 962 400 DT
Néant
18,77%
 Historique
La société TELNET SA a été fondée par son principal actionnaire, Mr Mohamed FRIKHA et un Groupe
d’ingénieurs, en 1994, initialement sous le nom de TELECOM NETWORKS ENGINEERING. Avec un capital initial
de 100,000 dinars divisé en 10,000 actions nominatives. Durant son démarrage, la société s’est concentrée sur
le développement de logiciels pour le compte de clients étrangers opérant dans le secteur des
télécommunications. La Recherche et Développement en Ingénierie Produit (R&DIP) constituait le cœur de son
activité. En 1996, avec la croissance accrue de son activité, deux entités ont été créées : DATA BOX, intervenant
dans les activités des télécoms et intégration réseaux, et, Telnet Incoporated, une filiale spécialisée dans la
R&DIP. Pour répondre { son développement { l’international, le Groupe TELNET a lancé, la société Telnet
Consulting, SAS de droit français. En 2005, le Groupe poursuivait sa croissance, avec la fondation de Telnet
Technologies, spécialisée en R&DIP ayant pour but la fidélisation des clients historiques de Telnet
Incoporated, à savoir SAGEM et SAFRAN. Depuis cette date, les contrats de R&DIP pour les nouveaux clients
sont assurés par Telnet Technologies. A partir de 2007, le Groupe s’est diversifié horizontalement. C’est ainsi
que la société PLM Systems a été créée pour assurer la commercialisation, l’exploitation et le support
technique des logiciels PLM de DASSAULT SYSTEMES. Une année d’après, la société ATC SA a vu le jour, fruit
d’un accord de joint venture avec Altran, leader mondial dans le domaine du conseil et de l’ingénierie en hautes
technologies. Dans le cadre de son introduction, la société TELNET SA a modifié son objet social, lors de
l’Assemblée Générale Extraordinaire du 23/12/2010. TELNET SA est devenue holding du Groupe, sous la
dénomination Telnet Holding.
 Actionnariat:
HIKMA participations*
81,23%
Le public
18,77%
*HIKMA Participations est une société anonyme, détenue par les actionnaires historiques de l’ancienne
TELNET SA. L’actionnariat de TELNET HOLDING est alors la suivante :
Mr. Med. FRIKHA
56,14%
Mr. Brahim KHOUAJA
5,46%
Mr. Faiçal GARGOURI
5,46%
Mr. Hassib ELLOUZE
5,46%
Mr. Lotfi ZGHAL
3,90%
Mr. Mondher MAKNI
3,25%
Mr. Youssef MZOUGHI
0,78%
Mr. Moncef MARRAKCHI
0,78%
Public
18,77%

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CGF Tunis : 6, Rue Jamel Eddine Afghani-1002 – Tunis – Tunisie / T : + 216 71 78 88 70 / F : [phone] / [e-mail]
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2
 Conseil d’administration
Mr. Brahim KHOUAJA
Lui-même
Mr. Mohamed FRIKHA
Lui-même
Mr. Youssef MZOUGUI
Lui-même
Mr. Raouf CHKIR
Lui-même
Mr. Mohamed Aziz MEBAREK
Lui-même
Mr. Yassine BRAHIM
Lui-même
 Commissaires aux comptes
 Mr. Mahmoud TRIKI, membre de l’Ordre des Experts Comptables de Tunisie.
Adresse Postale
Téléphone
Fax
Responsable de l’information
Rue du Lac TOBA- les berges du Lac-
1053-Tunis
(216) 71 962 528
(216) 71 962 389
Mr. Lamjed BEN HAMIDA
2. Informations concernant l’opération
Nombre d’actions offertes
L’opération portera sur 2 070 000 actions, réparties comme suit :
 828 000 actions nouvelles, émises dans le cadre d’une augmentation de capital de la société telle que
décrite plus haut, représentant 7,51 % du capital après réalisation de cette augmentation,
 1 242 000 actions anciennes, provenant de la cession par les actionnaires actuels d’actions anciennes,
représentant 11,26 % du capital après la réalisation de ladite augmentation.
Modalités de l’offre :
La souscription portera sur des quotités d’actions, composées chacune de deux actions nouvelles à
souscrire en numéraire et de trois actions anciennes à acheter, soit un total de 414 000 quotités offertes
au public.
Mode de répartition de l’offre :
Catégorie A (82 800 quotités) : OPCVM sollicitant au minimum 500 quotités tout en respectant les dispositions
légales notamment celles concernant les ratios prudentiels,
Catégorie B (41 400 quotités) : Institutionnels autres que les OPCVM sollicitant au minimum 500 quotités,
Catégorie C (165 600 quotités) : Personnes physiques ou morales, tunisiennes ou étrangères sollicitant au
minimum 251quotités,
Catégorie D (50 000 titres) : Personnes physiques ou morales, tunisiennes ou étrangères sollicitant au
minimum 25 quotités,
Catégorie E (41 400 quotités) : Personnel du Groupe TELNET.

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3
Prix des actions
5,800 dinars par actions
Contrat de liquidité
Les actionnaires actuels de Telnet Holding se sont engagés à consacrer 1,000,000 de dinars et 100,000 actions
pour alimenter un contrat de liquidité pour une période de 12 mois, à partir de la date d’introduction en
Bourse des actions de Telnet.
Période de souscription
L’offre { prix ferme est ouverte au public du 19/04/2011 au 10/05/2011 inclus.
3. Les métiers du Groupe, 3 pôles d’activité :
Le Groupe TELNET intervient principalement sur trois axes :
D’abord, la Recherche et le Développement en Ingénierie Produit (R&DIP) est l’un des métiers du secteur
des Technologies de l’Information et de la Communication (TIC) et Outsourcing de services, exercé via TELNET
INCORPORATED, TELNET TECHNOLOGIES, ALTRAN TELNET COPORATION et TELNET CONSULTING. Le
Groupe couvre onze secteurs d’activité en R&DIP, principalement la mécanique, l’automobile et la sécurité. Ce
pôle constitue le bras de fer du Groupe, en accaparant 75% du CA en 2010, et offre un potentiel incontournable.
En effet, malgré une faible part de marché, la Tunisie se classe au 38ème rang mondial dans le domaine des TIC
et de l’outsourcing (Network Readiness Index-2009) ; et se positionne, ainsi, comme premier pays africain et
3ème dans le monde arabe. Le secteur des TIC et outsourcing de services enregistre des taux de croissance
élevés en Tunisie (17,8% en 2008 et 16% en 2009).
C’est avec seulement 20% que le métier Télécom et Intégration des Réseaux contribue dans le CA global du
Groupe. Ce métier couvre des activités de services, { savoir l’intégration (déploiement et mise en service des
solutions d’accès, de synchronisation et supervision des réseaux fixes et mobiles), les activités d’interconnexion
d’entreprises et, les activités d’étude et la mise en place des solutions d’audio et visioconférence ou des
solutions d’accès pour les Centres d’Appel. Les sociétés DATA BOX*, principaux intervenants sur ce segment,
assurent l’assistance technique au profit des clients de l’équipementier TEKELEC (leader mondial pour les
équipements d’accès et de mobilité pour les opérateurs de téléphonie mobile, avec 35% de part de marché).
Dans un souci de diversification, DATA BOX, a procédé au développement d’une activité pour le compte des
institutionnels, telles que la Banque Africaine de Développement. Ainsi, d’une revente et d’une assistance en
exclusivité, de toute la ligne de produits VoIP, qui sont les solutions de communication de la société DIGIUM en
Tunisie. DATA BOX, en vertu d’un partenariat d’exclusivité, assure la vente et l’assistance des produits d’audio
et de vidéo conférence des produits POLYCOM en Tunisie (POLYCOM deuxième leader mondial dans les
produits d’audio et vidéoconférence { hauteur de 35%). Les sociétés DATA BOX, soucieuses de la qualité de
services, ont réussi récemment (mars 2011), à obtenir la certification de GOLD PARTNER avec POLYCOM et à
lancer, au cours du deuxième semestre 2010, un process de certification du GOLD PARTNER pour le second
semestre 2011.
Dans ce créneau, les efforts de la Tunisie étaient au rendez-vous. Elle s’est dotée d’une infrastructure de
télécommunication parmi les plus modernes du bassin méditerranéen, et d’un cadre règlementaire approprié.
Le taux de croissance enregistré par le secteur des technologies de la communication est de 15% en 2009.