L`analyse monétaire et l`inflation

Monsieur Jacques Mélitz
L'analyse monétaire et l'inflation
In: Economie et statistique, N°77, Avril 1976. pp. 73-77.
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Mélitz Jacques. L'analyse monétaire et l'inflation. In: Economie et statistique, N°77, Avril 1976. pp. 73-77.
doi : 10.3406/estat.1976.2320
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/estat_0336-1454_1976_num_77_1_2320

Abstract
Monetary analysis and inflation - Elementary theory would show the critical role of the supply and
demand for money in any general explanation of inflation. The role of non-monetary factors in the
inflationary process essentially depends on impacts of relative-price changes on the rate of change of
the price level. Such impacts may arise for a limited number of reasons, of which at least one has some
general empirical significance, namely, the possibility that increases in the prices of individual goods
and services relative to others will cause or reflect a reduction in the aggregate supply of real output,
thus implying an inflationary gap. This possibility may be illustrated by the rise in the price of crude oil in
the last quarter of 1973. This example, however and other like it, while providing grounds for including
various non-monetary factors in any general theory of inflation, does not explain any broad de-emphasis
on monetary factors. For independently of any monetary considerations, the influences at work in these
examples would only entail moderate amounts of inflation at most. Also various monetary forces
operate independently.
Resumen
Análisis monetario e inflación - La teoría pone de manifiesto el papel fundamental desempefiado por la
oferta y la demanda de moneda al explicitarse, por lo general, la inflación. El papel de los factores no
monetarios en el proceso inflacionista depende mayormente del impacto de las s fluctuaciones que
afectan los precios relativos en la tasa de incremento del nivel general de precios. Tales efectos
pueden producirse por escasos motivos; entre estos, uno de ellos presenta, en resumidas cuentas, un
significado concreto de alcance general. Trátase de un bien o servicio cuyo precio experimenta un alza
que supera la de los demás bienes y servicios, lo cual acarreará una merma del volumen. de la renta
nacional que va a ser causa de un movimiento de inflación. Es factible mencionar unos cuantos
ejemplos para ilustrar esta demostración, especialmente el alza del precio del petroleo en el ultimo
trimestre de 1973. Dicho ejemplo y otros tantos parecidos, si bien establecen la introducción de
factores no monetarios en cualquier teoría de la inflación, no justifica por tanto el que no sea menester
enfocar las variables monetarias. Ante la mengua de consideraciones monetarias, los efectos
vinculados con los únicos movimientos de los precios relativos no se averiguarfan aptos, según esos
ejemplos, para explicar la magnitud de la inflación. Por cierto, la moneda actûa separadamente por
medio de distintos cauces.
Résumé
La théorie montre le rôle essentiel joué par l'offre et la demande de monnaie dans toute explication
générale de l'inflation. Le rôle des facteurs non monétaires sur le processus inflationniste dépend
principalement de l'influence des modifications de prix relatifs sur le taux de croissance du niveau
général des prix. De tels effets peuvent se produire pour des raisons en nombre limité; parmi ces
dernières, une présente finalement une signification concrète de portée générale. Il s'agit d'un bien et
d'un service dont le prix connaît une hausse supérieure à celle des autres biens et services. Cela se
traduira par une réduction du revenu national en volume, qui va susciter un mouvement inflationniste.
On peut citer quelques exemples à l'appui de cette démonstration : voir la hausse du prix du pétrole brut
au dernier trimestre de 1973. Cet exemple et d'autres du même ordre, tout en fondant l'introduction de
facteurs non monétaires dans toute théorie de l'inflation, ne justifient pas pour autant qu'il faille ne plus
mettre l'accent sur les variables monétaires. En l'absence de considérations monétaires, les effets liés
aux seuls mouvements des prix relatifs se révéleraient, dans ces exemples, insuffisants pour expliquer
l'ampleur de l'inflation. C'est qu'en fait la monnaie opère indépendamment par bien d'autres canaux.

L'analyse
monétaire et l'inflation
par. Jacques MELITZ
Les remarques qui vont suivre ont pour objet de démontrer la nécessité d'introduire le rôle de la monnaie
dans toute analyse de l'inflation., Il -ne s'agit pas d'une étude empirique mais d'un raisonnement à partir
duquel on cherchera à identifîerles causes qui devraient retenir, notre attention dans l'étude de la progres
sion du niveau général des prix.
Celle-ci est toujours accompagnée de changements deprix relatifs des biens et services; quelle esrleur
influence exacte sur l'inflation? Les arguments en faveur d'une liaison entre ces variations de prix relatifs:
et le taux d'inflation ont une certaine,validité (en particulier celui concernant les: effets sur le revenu
de fortes revendications salariales ou des prix des matières premières, de même: que -celuiintroduisant
I e rôle de l'augmentation du taux de. rentabilité du capital) ) mais ils ne ; remettent pas nécessairement en
cause la place primordiale d'une analyse de l'inflation à partir de l'offre et de la demande de monnaie..
Peut-on alors ramener le débat entre monétaristes et non monétaristes à la détermination de l'importance
relative des coefficients d'une équation qui rendrait compte du taux d'inflation en intégrant sans exclusive
variables réelles et variables monétaires?!
L'inflation ! est le ' taux de ■ dépréciation de ■ la « monnaie,
plus précisément de la* monnaie non rémunérée (billets et
dépôts à vue). Mais con1 constate aussi que toute inflation ;
est accompagnée par des changements dans les prix relatifs
des s- biens , et services;- ces modifications ■ variant ! d'ailleurs
d'une phase inflationniste à l'autre. ,
Dès lors, deux questions peuvent se poser :
• '.Comment, et pourquoi les. prix relatifs, influencent-ils
le niveau . général » des ; prix? "
• Les mouvements . de. prix. relatifs, peuvent-ils expliquer
une partie importante de l'inflation et son évolution?
La démarche suivie consistera ■ à partir d'une hypothèse
extrême : celle où l'inflation serait indépendante des mouve
ments de prix relatifs, puis à nuancer progressivement cette
position, en examinant les fondements de l'interdépendance;
prix relatifs-inflation; Ceci permettra de mettre en évidence
le* rôle essentiel de la monnaie dans la» hausse du niveau >
général des prix. Une telle conclusion se trouvera renforcée
par le fait qu'il est possible: d'appréhender à travers une
analyse monétaire des facteurs d'inflation autres que ceux
qui sont monétaires. Précisons que l'offre de monnaie sera
définie comme un terme recouvrant l'ensemble des facteurs-
qui entrent dans une équation de la quantité de monnaie
émise; la demande de monnaie concernera tous les facteurs
entrant dans une équation de la monnaie désirée, c'est-à-dire
delà quantité' d'actifs quelesentreprises et lessménages
souhaitent détenir en, moyenne sous, forme* d'encaisses
monétaires.
La monnaie, facteur essentiel
de la hausse des prix
On appellera inflation pure une inflation qui n'est accom
pagnée d'aucune variation de prix relatifs de. biens et ser
vices. Dans ce cas, seuls peuvent varier le pouvoir; d'achat
de la î monnaie et celui ; des créances non-indexées (il faut .
signaler toutefois que même une « inflation pure » a déjà
quelques: implications; complexes, comme par exemple,
une réévaluation du: capital fixe et des charges d'amortisse
ments liée au rythme de l'inflation). Dans la plus pure des
inflations pures, toutes les dettes non-monétaires seraient
parfaitement indexées, y compris les obligations des agents
économiques; envers?. l'État, c'est-à-dire les . impôts, , et la
valeur des dettes en monnaie nationale rapportée aux dettes :
en monnaie étrangère serait maintenue constante, à travers
soit des variations équivalentes des prix des biens identiques
à l'intérieur et à l'extérieur, soit des variations dans les taux ,
de change. Bien entendu, l'inflation pure est une abstraction.
Mais elle : nous servira, dans, un premier temps, à cerner
le sujet..
Dans i le cas d'une inflation * pure, iMest difficile • de ■ nier
la place primordiale de la monnaie dans l'analyse de l'infla
tion. Ainsi,- en ce qui concerne la mesure du phénomène,,
il suffirait de connaître le taux de variation de la valeur en
monnaie de ■ n'importe ; quel bien * pour connaître le taux
d'inflation. Mais; mesurer le taux d'augmentation du -prix
d'un bien donné n'apprend rien sur les forces qui tout en
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ne changeant nullement le prix de ce bien ■ par rapport:
aux autres, ont le même impact sur la valeur monétaire *.
de ce bien que sur celle de tous les. autres. En centrant
l'analyse sur les prix de biens particuliers; on risque donc,
de passer à côté du; problème: étant donnéque.l'originei
de l'inflation provient entièrement des facteurs d'offre .
et de demande de -monnaie, on aurait du mal à la trouver
en analysant autre chose.,
Admettons maintenant une inflation impure, c'est-à-dire .
une dépréciation <>■ monétaire qui • est accompagnée >. par des f
variations; de prix relatifs.
S'il existe une indépendance parfaite entre mouvements t
de prix relatifs «et taux, d'inflation, les raisons <. de fonder
l'analyse sur l'offre et la demande de monnaie deviennent
encore ? plus nettes, car les taux ■• de variation ; des prix en
monnaie ne sont plus les mêmes selon les cas, et par ailleurs,
ils diffèrent aussi du taux d'inflation. Si on persévérait dans*
la recherche des facteurs d'inflation par, l'étude des marchés;
des différents biens, on risquerait de confondre ces facteurs
avec d'autres influences qui s'exercent sur les prix pratiqués i
sur ces marchés; par ailleurs la part des forces inflationnistes*
dans l'explication des , mouvements ; de prix des différents
biens et services', varie d'un marché- à l'autre.. De toute:
façon, les forces qui jouent sur le rythme de dépréciation i
de la monnaie aussi bien que dans le cas précédent, peuvent
être analysées entièrement à partir de l'étude de l'offre-
et de la demande de monnaie.
Allons plus loin et admettons des interdépendances entre
mouvements de prix relatifs et taux d'inflation. Si certains;
prixrelatifs variaient moins fortement, le rythme d'infla
tion diminuerait. Mais de combien? C'est là tout le problème ?
du point de vue d'une analyse monétaire. Les mouvements k
de prix relatifs suffisent-ils pour comprendre toute l'évolu
tion de l'inflation? Si ce n'est pas le cas, alors la simple exis
tence- des? interdépendances -entre mouvements i de prix
relatifs et taux d'inflation s n'empêche* pas des pressions,
globales sur la valeur de la monnaie. L'analyse d'offre et de;
demande de monnaie reste donc essentielle.
On voit mieux ainsi dans ce contexte, que souligner systé-
matiquementMes hausses de prix les plus fortes^serait une
erreur grave. Bien i sûr, on peut toujours prétendre que si.
les prix qui ont connu une hausse particulièrement rapide
avaient augmenté à des rythmes plus modérés, par exemple
à des taux voisins de la -moyenne de la* hausse! du ;. niveau +
générali des1; prix, ;, l'inflation aurait. été; sensiblement plus;
faible. Mais il suffit de reconnaître l'importance des prix rela
tifs pour. se méfier de ce type de raisonnement.. Si les prix
relatifs de ces biens devaient croître pour. des raisons liées,
aux » conditions ; de - production . ou de demande du ■ secteur,
il en résulterait qu'en tout état de cause, qu'il y ait ou non:
inflation, leurs prix en monnaie devraient augmenter rap
idement par rapport aux autres.. Pourquoi alors ne: pas
attribuer l'inflation au fait que d'autres prix, qui ont effe
ctivement fait preuve d'une grande stabilité, n'ont pas baissé?
En outre, n'observe-t-on pas des prix relatifs qui augmentent
rapidement alors que le niveau général des prix est stable?
*
Le calcul du taux d'inflation à partir de l'analyse des hausses
de ; prix de certains biens se heurte . toujours au - problème ;
de l'interdépendance des prix des divers biens et services.
Il est clair que les mouvements de prix relatifs ne suffisent
pas à expliquer l'inflation, et que l'offre et la demande de
monnaie jouent un rôle essentiel \ sur ce phénomène, mais
alors quelle est l'influence exacte des prix relatifs? ■:
Pour répondre à cette question*1,' on regroupera les argu
ments en faveur d'une liaison entre les prix : relatifs et le
niveau général des prix, en trois thèmes :;
— la rigidité des prix de certains biens à la baisse;:
— les effets de. revenu des changements ;de* prix relatifs;
— le rôle de l'augmentation du taux de rentabilité du capital
(effet de style Wicksell-Schumpeter.)
On constatera la validité partielle de ces arguments mais
on; verra v aussi1 qu'ils n'impliquent pas: nécessairement"
l'insuffisance: d'une analyse de; l'inflation à; partir d'offre
et de demande de monnaie.
L'ajustement de certains prix
de préférence vers le haut
peut-il expliquer l'inflation ?
Selon le premier argument, dès que l'équilibre des marchés
demande un changement des prix relatifs, on a un1 taux
d'inflation positif, » car dans l'ensemble les ■ ajustements* se
feront grâce à des ; hausses , plutôt qu'à des baisses de prix
nominaux. Sans contester le fait que certains prix s'ajustent,
plus facilement vers le haut que vers le bas, notamment en ce
qui concerne les salaires, on n'est pas nécessairement con
vaincu de l'importance de cette considération. La productivité
du. travail a augmenté assez régulièrement; dans la période
d'après-guerre; et de façon très importante, ce qui permett
ait desihausses.de salaires en - monnaie compatibles avec
un ' niveau * général des prix stable. . Pourquoi *- et . en * quoi
est-ce que des rigidités sur le niveau des salaires aideraient
alors à comprendre la tension positive sur le niveau général;
des prix? En outre, on a observé depuis 1945 de nombreuses
baisses de prix de matières premières et de produits agri
coles (par exemple les tomates), biens intermédiaires (par
exemple le • plastique) et de produits finis- (par exemple
les réfrigérateurs) pendant quelques trimestres ou- même;
plus longtemps. En général, si l'argument concernant les
rigidités des prix à la baisse était : vraiment bien fondé,
on > aurait : du « mal i à comprendre que . le taux : d'inflation
ait été ramené pratiquement à zéro certaines années après-
guerre dans ? des :< pays tels que les États-Unis, la Grande-
Bretagne, la RFA, les Pays-Bas, ou la Suisse. Est-il établi que
les mouvements de prix relatifs aient été moins importants
pendant ces années que pendant les autres?.; Ou faut-ih
supposer que la possibilité d'une baisse des prix était mieux
assurée . pendant . ces ; années? :
1. On se limitera dans la discussion de ce point à l'hypothèse d'une mesure
unique et parfaite du taux d'inflation. On écarte ainsi tous les effets des mouve
ments de prix relatifs sur le taux d'inflation qui proviendraient d'une mauvaise
pondération des prix des différents biens dans l'indice des prix.
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Nous
n'insisterons pas plus longtemps sur. la faiblesse de
ce premier argument, car, même s'il avait quelque validité,
il supposerait des. effets largement répartis sur les marchés
individuels et on aurait donc intérêt à ne pas les reprendre
individuellement, mais à travers quelques fonctions macro
économiques. Des rigidités de prix vers le bas un peu partout
devraient alors être prises en compte dans les coefficients des
fonctions d'offre et de. demande de monnaie, de même
qu'elles devraient être prises en compte dans les coefficients
des autres grandes fonctions macroéconomiques, comme
la demande de biens et services. Il n'y a donc pas de raison
déterminante pour compléter l'analyse monétaire par une
analyse sectorielle de l'inflation.
Les effets de* revenu des mouvements ';
de; prix relatifs
Le deuxième type d'argument recouvre des raisonnements
nombreux; et: très- courants - en- France, mais rarement,
regroupés dans la discussions
On .rappellera tout d'abord .que l'augmentation du prix
d'unibien par. rapport aux autres a: pour conséquence; un
effet de substitution et : un : effet : de : revenu i (ou d'échelle),
à la fois sur. la demande et l'offre, ainsi que sur le marché
de ce bien et sur. les autres marchés.* L'effet de substitution-
conduit à une baisse des prix des compléments et une hausse
des prix des substituts. Pour un bien fabriqué, les prix des
facteurs de ; production '. pourraient suivre ceux de ce : bien .
(de même pour les substituts et les compléments); mais ceci
n'est pas certain et ce point demanderait à être développé.
Bien que t cela j soit rune simplification; on » suppose ; que . la
monnaie n'est ni complément ni substitut à d'autres biens :
on sous-entend ainsi que tous les actifs non. monétaires ne
sont -. pas ; liquides, ce qui les : rend r non 3 substituables ; à t la ■;
monnaie, d'autre part on fait abstraction des compléments
tels que les 'portefeuilles et les coffre>forts: Dans ces condi
tions, la valeur, de la monnaie n'a pas à changer en raison*
d'effets de substitution; Si, néanmoins, ces effets influent sur
le -niveau général des prix, on est ramené : à; l'argument
précédent, c'est-à-dire? à: un .ajustement de certains* prix
plutôt: vers :le haut.. Si ce dernier argument? ne tient: pas,,
celui lié aux effets de substitution tombe de lui-même...
Les effets ; de ' revenu : ne sont pas aussi évidents: Les cas ,
les plus pertinents sont1. ceux où l'augmentation, du prix:
relatif d'un bien reflète ou a pour conséquence une dimi
nution de l'ensemble du. revenu 2. On peut en prendre:
pour exemple une hausse de prix. relatif provenant d'une
réduction de la production intérieure d'une matière pre
mière ou d'un bien agricole. Supposons, par exemple; une
mauvaise récolte. agricole;; quel que soit son effet; sur- le
revenu agricole proprement dit, on constatera une baisse du?
revenu national réel,' puisque la production globale est plus
faible. En effet cette production, diminuée des importations
en volume (que la mauvaise récolte ne fera qu'augmenter),
est égale au revenu 'national en volume. Autre exemple':
une augmentation du prix relatif' d'une importation.. Une
plus grande . partie de . la . production •> interne . devra . alors
être consacrée à l'achat d'une quantité donnée de ce bien
à l'étranger, ce- qui conduit à une réduction» du revenu
national réel. .
Lorsque la-somme des; propensions à consommer; et à
investir est inférieure à l'unité, toute réduction du revenu?
nationalr entraîne- un excédent de la demande .globale de
biens et services : si une baisse de 1 franc du revenu national*
n'entraîne • qu'une ; baisse ; de - 90 ï centimes de -. la < demande
de ; biens et services, par. la suite-, la 1 demande -i excédera
l'offre de;10 centimes. Ceci provoquera donc une hausse du*
niveau général des prix..
On arrive également à la conclusion de l'effet inflationniste -
d'une baisse de revenu en volume induite par une variation
de prix relatifs, à travers une analyse monétaire; une réduc
tion du revenu national suscite une baisse -de la demande
de monnaie par suite des comportements d'encaisse. En effet,
le niveau des encaisses désirées baisse, ou encore on assiste:
à un .phénomène .de fuite devant la monnaie, les agents
économiques augmentent leurs dépenses, et il y a élévation,
du niveau général ' des prix. . Dans ; ce -. raisonnement, on
néglige les: conditions.- d'offre de. monnaie; or, celles-ci
pourraient renforcer, atténuer, ou même inverser la conclu
sion.
On peut, citer quelques exemples: z. l'appui: de- cette,
démonstration,, notamment le; doublement des: prix des:
matières, premières en 1971-1973,. et le quadruplement
du prix du pétrole au derniertrimestre 1973.
Chacun de ces événements. devait bien évidemment- se
traduire par des effets- défavorables» sur le revenu réel
français. Il y a donc eu une réduction de la: production par
rapport à la demande de:biens et services, autrement dit:
une réduction des encaisses désirées par rapport au stock,
de • monnaie. . Quel que soit ; le point de vue, un ! effet infl
ationniste en est résulté.
Un autre exemple concret de l'application de l'argument:
« effet . de . revenu ; » est celui d'une hausse de salaires en
valeur, réelle supérieure à celle compatible avec, l'augment
ation de : la . productivité marginale ; du « travail 1 par. suite
de la signature ou de révisions des conventions collectives..
Dans dentelles; circonstances, les employeurs- pourraient
réduire leurs coûts par rapport à leur1 revenu en. réduisant
l'emploi. et la production. Ainsi, on serait conduit sur les «
bases des raisonnements précédents, à prévoir une augment
ation: plus rapide du niveau général des prix 3. Ceci ne
serait pas vrai dans le cas où il n'y aurait pas de réduction*
d'emploi et de production à cause d'une offre de monnaie
infiniment élastique : dans ce cas les employeurs essaieront,
par exemple, à court terme.de couvrir l'excédent de l'auge
mentation des salaires par de nouveaux crédits bancaires.
Il s'en suivra nécessairement une hausse de crédit. et de
monnaie qui couvrira cet excédent de salaires. par rapport
à la productivité. Les salariés, à leur tour, ne voudront
pas épargner ce supplément de gains sous forme de monnaie.
1. Un changement de prix relatifs peut aussi induire un changement de la di
stribution du revenu. Il peut alors y avoir des effets inflationnistes liés à des pro
pensions marginales à consommer et à investir divergentes selon les agents éco
nomiques. Nous n'en tenons pas compte dans notre raisonnement, car c'est
un phénomène qui nous paraît secondaire.
3. Il s'agit ici de ce'^que l'on appelle couramment l'inflation par les coûts.
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