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Gestion des investissements et de la tréso
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I. Mode de financement à LT
1. Le financement par FP
1.1. Le recours au capital-investissement
 Définition (site de www.afic.com)
Technique de financement par FP qui relève du private equity (branche privée du financement des
FP par opposition aux marchés financiers (appel au public)). S’adresse aux PME et grosses PME non
cotées. Si le marché privé > marché public  Est-ce que le marché boursier ne serait pas entrain de
s’appauvrir ?
 Difficultés °/ à la volatilité des marchés. dominos
Technique qui permet à E de renforcer ses FP  augmente sa capacité d’endettement
En France, fonds levés sont – importt qu’aux USA
6 milliards d’€ 21 milliards d’€
En 2005-06 : situation changerait, marché en très grosse progression, fonds levés  à ceux de 2000.
« Dispositif France Gazelle » : consiste pr l’Etat à intervenir pr obtenir investissements au profit des
PME en croissance. L’Etat se portera garant des investissements (hauteur de 2 milliards €)
 Les intervenants
Secteur très segmenté
- profil du demandeur (société émettrice) :
 société de croissance (valeur de croissance) = société qui présente un fort
potentiel mais qui a également un profil risqué. (ex : NTIC qui ont fait leurs
preuves, les E familiales qui sont sur des niches mais qui arrivent à maturité,
et qui pour se relancer ont besoin de gros financements.)  capital
développement
 les salariés ou des cadres qui veulent racheter une entreprise ( capital
transmission) en général il est adossé à un LBO (levereg buy out // effet de
levier financier) – montage financier (engineering financier) + 120% par
rapport à 2005
 start up : jeune entreprise en plein démarrage  capital création
- profil de l’investisseur:
 semi-publics
 SDR : société de développement régional
 CDC Entreprises: caisse de dépôts et des consignations
 Privé
 Institutions financières Banques

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 Fonds de pension
 Fonds de capital-risque
 Gestionnaire de capitaux
 Informel
 Business angels : pers fortunée qui mettent de l’argent dans des entreprises
 Objectifs et rôles de l’investisseur
- prendre des parts dans une E industrielle et commerciale
- coaching – apporté son expérience et ses conseils (= VA du métier = smart money).
Expérience financière et technique. Fait profiter l’E de son réseau, de son expertise
sectorielle, de sa réputation. Une E est prête à payer + cher une levée de fonds si elle
peut en même temps profiter d’une expérience supplémentaire = prime à
l’expérience.
- Investisseur actif  est présent au conseil d’administration. Moyen de surveiller la
gestion de l’entreprise  limite l’asymétrie d’information. Souvent le capital
investisseur demande à être nommé censeur au CA ou observateur au conseil de
surveillance. Sa présence peut-être contraignante pour l’entreprise.
- En pratique l’intervention du capital investisseur est d’une durée < 10 ans
- Avant, svt passage avant entrée en bourse. Actu les CI ne lâchent plus les belles
entreprises, ils les revendent entre eux  n’en font pas profiter le marché public
 rémunération de l’investisseur
- se rémunère sur la plus value lors de la revente de l’entreprise, il se rémunère sur
les performances futures de l’entreprise  logique opposée à celle des banquiers et
des actionnaires classiques. Ils n’exigent pas de dividendes mais de la plus value 
ne plombera pas l’exploitation et le résultat de l’entreprise.
 Importance de l’évaluation ex-ante pour l’investisseur, afin de déterminer le potentiel
de l’entreprise.
En 2004, le TRI des investissements = + 4% par rapport à la moyenne historique.
Rendement moyen à 19%
Il y a 2,3investissements /10 qui marchent.
1.2. Stratégie de rémunération des actionnaires
 Intérêts de la question
PME doivent ouvrir leur K à actionnaires extérieurs pour pouvoir financer la croissance, car coûte très
chère.  Nécessité de rémunérer les actionnaires (svt sont des financiers) qui ont des exigences en
terme de dividendes.
Cette préoccupation concerne les PME/I qui ont un tour de table ouvert. Idem pr les filiales d’un
groupe.

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Les PME familiales n’ont pas cette politique de rémunération.
 Valeur de rendement v/s valeur de croissance
E qui verse dividende imptt chaque année (< 3%) = valeur de rendement
Actionnaire peut demander :
- Dividende :
o Cash :
 DPA
 Super dividende
o Papier : augmente son K par intégration de réserves et donne actions à ses
actionnaires en place : distribution de dividendes en actions. Pratique qd E n’a
plus de cash, car le papîer ne coût rien. Mais attention mauvais signal par rapport aux
actionnaires « E n’a plus de tréso » + effet de dilution sur le MT - LT.
- plus-value :
o Rachat de titres aux actionnaires en place : effet rélutif (à l’inverse de dilutif) car
diminution du nb de titres sur le marché. Méthode « à la mode » actuellement.
o Valeur sur le marché secondaire pour profiter de la hausse du titre
= valeur de croissance
 Vocabulaire
o Taux de rendement brut global = rémunération totale sur une période
= (dividende + plus-value) = (div + (Ct- Ct-1))/ Ct-1
o Taux de distribution = pay out
= P/O ratio = (divt / RN t) RN : Résultat net
Pay back = 1- (divt / RN t)
o Taux de rendement en dividende = dividende yield
= divt/Ct
dividende
Cash
Papier
DPA
Super
dividende
Plus-values
Titres nouveaux
Rachat de titres
Vente sur le marché
secondaire (revente)

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o Paiement du dividende = détachement du coupon
Pr recevoir un dividende, il faut être propriétaire juste avant le détachement, + précisément à la
date limite d’enregistrement du nom des porteurs sur les fichiers de l’entreprise (date décidée par
CA)
Si valeur = cotée, et qu’elle peut être négociée au SRD (service de règlement différé) : il faut être
propriétaire à la liquidation boursière qui précède la date de détachement
Le dividende est proposé par CA, fixé par l’AGO, les modalités = CA.
Mise en paiement : au plus-tard à M+9 °/ à la clôture de l’exercice.
Paiement du dividende en j+15 après son annonce
Avant date de détachement : l’action peut être achetée cum dividend v/s ex dividend
Suivant la théorie financière à l’équilibre : acheter le titre avant ou après c’est exactement
pareil : avt on paye le titre + cher car retour en cash, après on paye le titre - cher car pas
de retour en cash
C0 = (C1T + div)
Thèse de Modigliani Miller : politique fi d’une E ne créée pas de richesse
 le comportement des entreprises cotées en matière de rémunération des actionnaires
Cf poly
65% : dividende = ppale ressource de l’actionnaire
23% : = tx g = croissance de dividende sur la période
12% de la rentabilité = plus value
Phénomène dividende se vérifie ds ts les pays du monde sauf en Allemagne
On ne peut pas conclure de cette étude que les entreprises qui sont plus distributrice de dividendes (=
valeurs ac fort pay-out) font gagner plus aux actionnaires en terme de plus value.
P/O ratios et tx de rendement des E du CAC 40
Pas de lien entre distribution de dividendes et plus value // théorie de Modigliani Miler
1.2.1 La politique de dividendes
Entre 85 et 2003, évolution :
1985
1990
2003
Dividendes versés en
milliards
2,77
8,31
14,15
Cf poly p2: la politique de dividende
France :
 années 80 : ds la moyenne
 début années 90 : en dessous
 depuis : ds la moyenne
USA : depuis 1990, les USA distribuent de – en – de dividendes (serait peut-être dû à l’augmentation
du phénomène de rachat de titres (politique de + value)*
Poly p3 : politique de dividende

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4 périodes historiques :
- 1963- 68 : 
- 1969 à 74 : 
- 1973 à 77 : 
- 1978 à 2000 : 
- depuis 2004 : 
 La politique de dividende est universelle mais volatile
Sur le plan théorique on n’explique pas pourquoi les E distribuent des dividendes puisque
théoriquement : valeur avant = valeur après  dividende ne créé pas de valeur. D’un point de vue
financier, une décision doit toujours créer de la richesse.
Théorie du signaling & théorie d’agence sont des pistes pour expliquer en partie ce phénomène
1.2.1.1 Typologie
 3 profils
- sociétés qui distribuent une fraction constante de leur résultats = politique de participation
directe = politique de ratio cible.
o DPA t =( b * BPAt) BPA : bénéfice par action
o P/O = constant
o Csqces :
 le dividende va suivre le résultat  volatilité possible du dividende
 Pr l’E le dividende = variable résiduelle
o On retrouve ce profil dans les valeurs cycliques, pr lesquelles le pay out n’a pas de
sens économique (car ne donne aucune information).
- sociétés qui distribuent un dividende constant = politique de régularité = politique de
prudence
o DPAt = f(DPAt-1)
o Pas de raisonnement en terme de pay out car trop volatil
o Le dividende peut être complètement déconnecté du résultat
o Lissage du dividende à la hausse ou à la baisse en fonction du résultat
o Politique préfèrée des sociétés cotées, pas de vagues !
- sociétés qui ne s’occupent pas de sa politique de dividende = politique erratique = politique
opportuniste
o DPAt=f(Invt)
o DPAt=O
o dividende peut varier en fct des investissements