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Les principaux marchés actions européens ont repris leur marche en avant en
février, soutenus par des statistiques économiques encourageantes en zone euro et
l’amélioration des résultats d’entreprises. Wall Street a une nouvelle fois
surperformé, toujours porté par les anticipations d’une relance fiscale massive aux
Etats-Unis. Sur le marché obligataire européen, après un mois de janvier en hausse,
les taux se sont globalement détendus en février, mais les écarts de taux
(«spreads») au sein de la zone euro se sont élargis, alors que plusieurs élections se
profilent dans les prochains mois. Le crédit a également réalisé une performance
positive sur le mois. L’euro n’a pas bénéficié de la dynamique économique de la
zone, les opérateurs lui préférant le dollar dans la perspective d’un prochain
relèvement des taux de la Réserve fédérale américaine.
Performances à fin février 2017
Actions
Mois
2017
CAC 40
+2,32%
-0,05%
Eurostoxx
+2,61%
+1,59%
S&P 500
+5,44%
+5,27%
MSCI World
+4,31%
+4,70%
Taux
Mois
2017
Eonia
-0,03%
-0,06%
Jpm Emu
+1,20%
-0,93%
Barclays Capital Euro Aggregate Corp
+1,04%
-0,44%
ACTIONS
Après un mois de janvier atone, les Bourses européennes ont regagné du terrain en
février, soutenues par la publication de statistiques témoignant de l’accélération de la
croissance de la zone euro. Les indices actions européens ont également bénéficié de
résultats d’entreprises globalement meilleurs que prévu au quatrième trimestre. La hausse
des indices a surtout été portée par la consommation de base, les services aux collectivités
et les technologies. La rotation sectorielle, à l'œuvre depuis le second semestre 2016 et
l'élection de Donald Trump, qui a favorisé les financières et les cycliques au détriment des
défensives, a perdu de sa dynamique. Après le retard accumulé depuis l’été 2016, les
défensives ont profité du lancement d’opérations de M&A d’envergure dans les secteurs des
biens de consommation et de la pharmacie. Les utilities et l’immobilier ont surfé sur le repli
des taux longs et le retour de la thématique « rendement ». Les financières, bancaires en
tête, ont par contre souffert de la montée du risque politique et du recul des rendements
européens.
A Wall Street, le Dow Jones a cumulé 12 records de clôture d'affilée en février, une série
inédite depuis 1987. Les investisseurs continuent de miser sur l’impact du stimulus
budgétaire et fiscal promis par Donald Trump. La bonne orientation des statistiques
économiques et la robustesse des résultats des entreprises ont participé également à cette
tendance. Au sein du S&P 500, seuls les pétrolières et les télécoms ont fini dans le rouge.
Le marché japonais est resté stable en février. Les exportatrices ont encore une fois été
victimes de la volatilité sur le yen et ont affiché des performances très disparates.
Les marchés émergents ont poursuivi leur progression sur fond d’amélioration des
perspectives économiques et de hausse des matières premières (pétrole, métaux,
agriculture). Le MSCI Latam a réalisé un beau mois de février, dynamisé par le rallye de la
bourse brésilienne. Le Bovespa a profité de la remontée du réal liée au niveau élevé des
taux brésiliens qui encourage les opérations de carry-trade, et des espoirs suscités par les
réformes initiées par le gouvernement Temer pour relancer l’économie.
LES MARCHÉS
AVIVA INVESTORS FRANCE
Lettre mensuelle marchés et allocation
Février 2017
www.avivainvestors.fr
Source : AIF au 28/02/2017, indices actions avec dividendes / en euros

TAUX
Mois de février agité sur le marché obligataire. Signe du retour de l’aversion pour le risque
et de la fuite vers la qualité sur le marché de la dette, le Bund allemand est passé de
0,44% à 0,20% sur la période. En Europe, le retour du spectre de la crise grecque et les
incertitudes politiques en France et en Italie ont alimenté en début de mois de nouvelles
tensions sur les écarts de taux d’intérêt (« spreads »). Le taux 10 ans français est ainsi
passé de 1,031% le 31 janvier à 1,133% le 6 février, son niveau le plus élevé depuis
septembre 2015. Une tendance partagée en Europe du sud où les « spreads » italien et
espagnol se sont également tendus. Puis, l'accord des ministres de l'Economie de la zone
euro sur la poursuite du programme d'aide à la Grèce et la publication de sondages moins
inquiétants au sujet d’une victoire de l’extrême droite aux élections présidentielles en
France ont rassuré les investisseurs. La seconde partie du mois a ainsi permis de relâcher
les tensions sur les dettes européennes.
L’inflation a progressé de 1,8% en janvier en variation annuelle dans la zone euro, se
rapprochant ainsi de l’objectif de 2% fixé par la BCE. Ce chiffre sans surprise n’a toutefois
pas permis aux obligations indexées sur l’inflation de surperformer une fois de plus les taux
nominaux en février.
En Europe, le marché du crédit a enregistré de bonnes performances. Les titres Haut
rendement (« High yield ») et dans une moindre mesure, les émissions Investment Grade,
se sont favorablement distingués.
LA POLITIQUE
D’ALLOCATION
Si nous sommes conscients des risques politiques en Europe cette année, principalement
du fait de l’élection présidentielle en France en mai qui devrait générer de la volatilité sur les
marchés, nous continuons de privilégier les actions de la zone euro dans le cadre de
nos allocations et recherchons des points d’entrée pour les renforcer. Nous continuerons de
privilégier les valeurs exposées au cycle économique tout en recherchant aussi des
sociétés portées par une dynamique de croissance endogène indépendamment du cycle
économique dès lors que les niveaux de valorisations nous paraissent conformes à nos
critères. Notre stratégie actions comprend notamment des positions longues sur les
banques européennes, qui devraient bénéficier d’un environnement de taux plus élevés.
Hors zone euro, nous restons à l’écart des actions britanniques particulièrement les petites
et moyennes capitalisations, en raison de l’impact négatif attendu du « Brexit ». Nous
sommes également négatifs sur le marché actions suisse, dont la valorisation nous paraît
trop élevée et l’exposition aux valeurs cycliques trop faible.
Nous sommes positifs sur les actions des marchés émergents, qui devraient tirer
profit de la reprise économique mondiale, dans un contexte de ralentissement maîtrisé de la
croissance chinoise.
LA GESTION
ACTIONS
www.avivainvestors.fr
Source : Aviva Investors France au 15/03/2017
2017 : Aviva Investors élue
meilleure société de gestion multi-
country dans la catégorie 101-200
fonds notés.
AVIVA INVESTORS FRANCE
Lettre mensuelle marchés et allocation
Février 2017
Aucun rendement
+ Obligations indexées
inflation
+ Dettes émergentes (en
devise locale
- Dettes souveraines en euro
Peu de rendement
en zone euro
+ Actions zone euro
+ Actions Émergentes
= Actions US
= Actions Japon
- Actions Europe hors zone
euro
+ Obligations d’entreprises
zone euro
+ Dettes globales à haut
rendement
Avec sélectivité
Obligations d’entreprises
Actions
Monétaire
Obligations d’État
Favoriser
la zone euro
et les émergents

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Nous sommes tactiquement prudents sur les actions américaines après leur très forte
hausse suite à l’élection de Donald Trump, pour des raisons de valorisation. L’allocation
privilégie les valeurs financières, l’énergie et la pharmacie. En revanche, nous évitons le
secteur de la consommation courante qui nous semble bien valorisé.
Enfin, la position sur le Japon reste neutre, alors que la croissance reste modérée et les
pressions inflationnistes minimales, même si la politique monétaire très accommodante de
la Banque du Japon soutient le marché.
L’un des principaux moteurs pour les marchés de taux en 2017 sera l’évolution des
anticipations d’inflation et la manière dont les banques centrales, en particulier la Réserve
fédérale américaine, vont normaliser leur politique monétaire. Même si les taux resteront à
des niveaux bas, ils devraient remonter graduellement.
Nous pensons que les taux « cœur » sont trop bas considérant le contexte mondial et le
renforcement anticipé de la demande. C’est pourquoi nous restons sous-pondérés sur
les dettes souveraines européennes, en particulier les obligations d’Etat allemandes.
En termes de courbe, nous conservons un biais à la pentification de la courbe allemande.
Nous maintenons notre position longue d’inflation alors que le spectre de la déflation
s’éloigne. En ce qui concerne les dettes périphériques, nous avons encore réduit en
février la pondération des pays périphériques, en raison de la montée du risque politique en
Europe.
Si les mesures accommodantes de la BCE constituent un soutien majeur au marché crédit
euro Investment Grade, les niveaux de valorisation atteints sont tendus. Le crédit offre
toutefois toujours un rendement relativement attractif ainsi que de la diversification par
rapport aux obligations souveraines. Nous favorisons les notations BBB (Standard & Poor’s)
ou équivalente par rapport aux émetteurs notés A ou mieux, ainsi que les émissions
hybrides corporate et les subordonnées financières.
Nous restons positionnés sur les actifs de diversification obligataires : la dette émergente en
devise locale et le crédit Global High Yield, qui présentent toutefois moins de potentiel qu’en
2016.
LA GESTION TAUX
Aviva Investors anticipe une augmentation progressive de la croissance mondiale,
accompagnée d’une hausse de l’inflation à partir de niveaux historiquement bas. En
2017 et 2018, le rythme de croissance de l’économie mondiale devrait être au plus
haut depuis 2010, après avoir régulièrement déçu depuis 5 ans.
Aux Etats Unis, dans le sillage de l’élection de Donald Trump à la
présidence des Etats-Unis, la politique budgétaire et fiscale pourrait stimuler
l’activité alors que l’économie est au plein emploi. En ce début d’année, trois
hausses des taux sont prévues par la Réserve fédérale pour 2017.
La dynamique de croissance dans la zone euro s’affirme, proche, voire au-
dessus, de son potentiel entre 1,5% et 1,75%. L’inflation devrait continuer
de remonter progressivement. Dans ce contexte, la BCE s’attaquera à la
sortie progressive du « Quantitative Easing » qui implique l’arrêt de la
progression du bilan et la remontée des taux d’intérêt à long terme.
Au Japon, les résultats des « Abenomics » sont clairement décevants.
Toutefois, la Banque du Japon reste à la manoeuvre pour tenter de sortir le
pays de la déflation.
En Chine, notre scénario central, qui exclut un « hard landing », se base sur
la priorité donnée par les autorités chinoises à la croissance et à la stabilité
du yuan par rapport aux réformes structurelles et au désendettement.
LE SCÉNARIO
ÉCONOMIQUE
2017 : Aviva Investors élu meilleur
groupe pour sa gamme obligataire
AVIVA INVESTORS FRANCE
Lettre mensuelle marchés et allocation
Février 2017

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