Stratégie de placement

Stratégie de placement
20 décembre 2016
Dans ce numéro
Points saillants .................................... 2
Perspectives pour le Canada .............. 3
Perspective quant au choix de style .... 6
Gestionnaires actifs et gestionnaires
passifs : perspectives .......................... 7
Recherche de valeur en 2017 ............. 8
Des rendements à la hausse............. 10
5 %...Vous pouvez y arriver avec
les actions privilégiées ...................... 10
Le dollar ne devrait pas s’envoler
en 2017 ............................................. 11
Risques liés aux perspectives ........... 12
Profils d’épargnant et pondération
par catégories d’actifs ....................... 14
Renseignements importants pour
les investisseurs ................................ 15
Perspectives pour 2017
Ranimer la croissance
Jason Castelli, CFA
Andrew Clee, CFA
Larbi Moumni
Anderson Lam
Phil Kwon
Andrei Bruno

Stratégie de placement : Perspectives pour 2017
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Points saillants
Pendant la majeure partie de la reprise, la croissance économique a avancé à pas de tortue, mais nous voyons des signes que la croissance se
prépare à accélérer en 2017. Après huit années, les décisions de politique des banques centrales semblent créer les pressions inflationnistes
souhaitées, ce qui pourrait inciter les consommateurs et les sociétés à dépenser et à investir. Cela contraste grandement avec les craintes
déflationnistes qui ont tenu les marchés en otage pendant une bonne partie de la reprise. Malgré les nombreux risques menaçant les marchés,
nous croyons que les intervenants verront plutôt le « verre à moitié plein » et favoriseront davantage les gains des marchés boursiers. Cependant,
le parcours ne sera pas sans embûches, car l’imprévisibilité politique sera une source de volatilité. Toutefois, si les astres s’alignent et que le
gouvernement américain est en mesure de mettre en œuvre les nombreuses politiques favorables à la croissance proposées, l’économie
américaine pourrait s’élancer et entraîner avec elle l’activité économique mondiale.
 Bon nombre de facteurs positifs, et presque autant de facteurs négatifs, peuvent influer sur l’économie canadienne en 2017. Parmi les
aspects positifs qui sont cruciaux pour le Canada, la reprise des produits de base, un modeste programme d’investissements dans les
infrastructures et l’allocation canadienne pour enfants aideront à soutenir l’économie.
 Nous prévoyons que le secteur des produits de base connaîtra une autre bonne année en 2017. Nous croyons que le pétrole se négociera
autour de 50 $ à 60 $ US le baril pendant la première moitié de 2017, ce qui soutiendra la poursuite de la reprise des gains du secteur de
l’énergie. Les métaux industriels devraient profiter de la hausse de l’inflation attendue et de l’augmentation de la demande de la plus
importante économie du monde.
 Nous ne prévoyons pas de hausse de taux de la part de la Banque du Canada en 2017, mais cela ne devrait pas freiner la hausse des
rendements à long terme. Les marchés des obligations canadiennes et américaines présentent une forte corrélation, et une augmentation
des rendements à long terme aux États-Unis devrait entraîner une hausse similaire des rendements au Canada.
 Notre cours cible pour l’indice composé S&P/TSX en 2017 est de 15 975. S’il se concrétise, cela équivaudrait à un rendement des cours de
4,3 %, en plus d’un dividende de 2,8 %, totalisant un rendement de 7,1 %. Nous fondons notre cible de fin d’année sur le fait que nous
croyons que les gains du TSX connaîtront une reprise et que nous ne prévoyons pas d’expansion des multiples pour atteindre notre cible de
fin d’année. Le scénario de base de gains du S&P 500 pour 2017 établi par notre équipe responsable du volet américain est de 130 $ US par
action, et en appliquant son scénario de multiple cours/bénéfice de 18-19, on obtient pour le S&P 500 une fourchette de valeur de 2 340
à 2 470, ou un rendement potentiel des cours entre 3,3 % et 9,1 % (rendement global de 5,3 % à 11,1 %). En tenant compte de la devise pour
le calcul du rendement global, nous avons une légère préférence pour les actions américaines par rapport aux actions canadiennes.
 Nous privilégions davantage les actions des sociétés à forte capitalisation par rapport aux sociétés à petite capitalisation, même si ces
dernières sont légèrement avantagées en fonction de la valorisation fondée sur le ratio cours/valeur comptable. Nous sommes conscients
des nombreux risques présents dans le marché, mais sommes convaincus que la décision devrait principalement dépendre de la tolérance au
risque de l’investisseur. Nos prévisions d’accélération de la croissance sont de bon augure pour les actions canadiennes, particulièrement en
ce qui concerne les sociétés canadiennes menant des activités aux États-Unis; nous recommandons aux investisseurs de rechercher
activement ces entreprises. Sur le plan des styles de placement, nous prévoyons que les investisseurs délaisseront les valeurs sûres pour
favoriser les secteurs cycliques, et qu’ils préféreront la valeur à la croissance et au dynamisme; à mesure que les rendements à long terme
des titres canadiens augmenteront en même temps que ceux de leurs homologues américains, nous croyons que les titres des entreprises
visant une croissance des dividendes obtiendront un meilleur rendement que les titres des sociétés versant des dividendes.
 Les cinq dernières années ont été très difficiles pour les gestionnaires actifs, de nombreux titres soulignant un mauvais rendement par
rapport à leurs collègues passifs, ainsi que des coûts associés plus élevés. Cependant, nous croyons fermement aux cycles. Par moments, la
sélection de titres prospère, et à d’autres moments, elle ajoute peu de valeur en comparaison aux produits passifs à coût inférieur. Nous
croyons que l’environnement actuel commence à favoriser un marché de sélection de titres, ce qui est de bon augure pour les gestionnaires
actifs.
 Nous pensons que la paire USD/CAD continuera d’être affectée par les mêmes éléments en 2017, à savoir les fluctuations du prix du pétrole
brut et les divergences sur le plan de la politique monétaire, en plus des dépenses fiscales prévues aux États-Unis. Nous croyons que compte
tenu des trois hausses prévues par la Fed pour l’an prochain et un prix du WTI se situant dans une fourchette étroite, nous pourrions voir la
paire USD/CAD se négocier à 1,39 pendant la première moitié de 2017, puis descendre à 1,36 à la deuxième moitié si le relâchement anticipé
se concrétise.

Stratégie de placement : Perspectives pour 2017
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Perspectives pour le Canada
Bon nombre de facteurs positifs, et presque autant de facteurs négatifs, peuvent influer sur l’économie canadienne en 2017. Parmi les aspects
positifs qui sont cruciaux pour le Canada, la reprise des produits de base, un modeste programme d’investissements dans les infrastructures et
l’allocation canadienne pour enfants aideront à soutenir l’économie. D’un point de vue plus pessimiste, une baisse d’activité dans le secteur du
logement, un ralentissement du commerce mondial, le surendettement des consommateurs canadiens et la composition des nouveaux emplois
agiront négativement sur l’économie. Toutefois, nous croyons que les facteurs les plus importants qui favoriseront la croissance au Canada et à
l’échelle mondiale seront la mise en place de politiques favorisant l’économie aux États-Unis, qui ranimeront la croissance mondiale et
amélioreront la confiance générale.
Vents arrière
 Produits de base. Nous prévoyons que le secteur des produits de base connaîtra une autre bonne année en 2017. Nous croyons que le
pétrole se négociera autour de 50 $ à 60 $ US le baril pendant la première moitié de 2017, ce qui soutiendra la poursuite de la reprise des
gains du secteur de l’énergie. Les métaux industriels devraient profiter de la hausse de l’inflation attendue et de l’augmentation de la
demande de la plus importante économie du monde. Nous croyons également que l’or profitera d’une inflation plus élevée, mais nous
prévenons nos lecteurs que d’autres facteurs sont à prendre en compte. Les taux réels (les taux nominaux moins l’inflation) sont un
indicateur plus important pour prédire les cours de l’or, et si les rendements à long terme continuent à augmenter en même temps que
l’inflation, les résultats de l’or en souffriront. Toutefois, nous pensons que les rendements américains à long terme reculeront
temporairement et que les pressions inflationnistes demeureront en place, ce qui permettra à l’or et aux titres aurifères d’obtenir de bons
rendements. Nous ne croyons pas que cette situation se maintiendra toute l’année; par conséquent, les investisseurs devront être plus actifs
à l’égard de leurs positions sur l’or. En raison des pressions inflationnistes qui devraient persister en 2017, les prix des produits de base se
maintiendront et soutiendront le marché. Les données historiques favorisent également les produits de base en 2017. Par le passé, le secteur
des matériaux a eu tendance à afficher deux bonnes années de suite, et nous terminons une année où ce secteur a connu une hausse de
39,3 %. Une reprise dans le prix des produits de base sera positive pour l’économie canadienne et soutiendra les gains modestes du marché
de l’emploi, car environ 1,8 million d’emplois sont directement ou indirectement reliés à ce secteur.
 Stimulation fiscale. Le programme de dépenses fiscales du gouvernement libéral est modeste en comparaison de ce que proposent les
États-Unis : les libéraux prévoient enregistrer des déficits qui totaliseront 120 milliards $ au cours des six prochaines années. Pour 2017, le
déficit projeté par le gouvernement canadien est de 27,8 milliards $, ou 1,7 % du PIB, dont un tiers sera consacré à des mesures de
stimulation économique. Les États-Unis proposent un programme d’investissements dans les infrastructures plus audacieux, bien que peu de
détails aient été fournis à ce sujet jusqu’ici. Nous attendons également avec impatience d’autres mesures fiscales de la part des États-Unis,
notamment une importante réforme fiscale, par laquelle le taux d’imposition des sociétés passerait de 35 % à autour de 15-20 % et les
fourchettes d’imposition seraient réduites à trois, et qui pourrait permettre le rapatriement de bénéfices étrangers. À court terme, nous
voyons ces mesures et le sentiment qu’elles généreront comme bénéfiques pour le marché des actions.
 Politique monétaire. Nous ne prévoyons pas de hausse de taux de la part de la Banque du Canada en 2017, mais cela ne devrait pas freiner la
hausse des rendements à long terme. Les marchés des obligations canadiennes et américaines présentent une forte corrélation, et une
augmentation des rendements à long terme aux États-Unis devrait entraîner une hausse similaire des rendements au Canada. Avec le
maintien des taux de la part de la Banque du Canada et la perspective d’une courbe de rendement plus prononcée, nous anticipons que le
secteur des finances, particulièrement les banques, bénéficiera d’excellents rendements en 2017. Nous anticipons une divergence entre la
politique de la Banque du Canada et celle de la Fed pendant l’année 2017, ce qui risque d’affaiblir le dollar canadien.
Indice CRB des prix des matières premières – Tendance à la
hausse
Corrélation entre le rendement des obligations sur dix ans du
gouv. américain et du gouv. canadien
Source : Bloomberg, Raymond James Ltée
Source : Bloomberg, Raymond James Ltée

Stratégie de placement : Perspectives pour 2017
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Vents contraires
 Le boulet de la dette. La santé financière des consommateurs canadiens est clairement liée au marché immobilier. Nous prévoyons que dans
le contexte d’une modeste croissance économique soutenue par une reprise du secteur des matières premières, le marché immobilier
canadien demeurera élevé, et que bien que le crédit restera disponible pour de nombreux Canadiens, les consommateurs auront peu de
marge de manœuvre pour s’endetter davantage. Nous croyons que cette situation constituera un frein à la consommation et annonce une
année difficile pour certains détaillants.
 Emplois, emplois, emplois. Les nouveaux emplois créés à l’échelle canadienne sont concentrés dans des postes à temps partiel et le travail
autonome, dont une bonne partie constitue des emplois moins bien rémunérés et offrant peu d’avantages sociaux, et ainsi, moins de
sécurité. Les gains modestes sur le plan des emplois à temps plein contribueront eux aussi à limiter les dépenses de consommation.
 Exportations. L’amélioration de la croissance aux États-Unis est de bon augure pour les exportations canadiennes, qui affichent une
corrélation de 0,63. Toutefois, cette corrélation englobe à la fois le secteur de l’énergie et les autres secteurs. Si l’on exclut le secteur
énergétique, la situation est plus inquiétante, car ces dernières années, les exportateurs canadiens ont perdu des parts du marché américain
au profit d’autres pays. Fait encore plus troublant, ces pertes se sont produites malgré la faiblesse de la devise canadienne affichée au cours
des derniers trimestres.
S&P/TSX – Une autre bonne année à venir
Notre cours cible pour l’indice composé S&P/TSX en 2017 est de 15 975. S’il
se concrétise, cela équivaudrait à un rendement des cours de 4,3 %, en plus
d’un dividende de 2,8 %, totalisant un rendement de 7,1 %. Nous fondons
notre cible de fin d’année sur le fait que nous croyons que les gains du TSX
connaîtront une reprise et que nous ne prévoyons pas d’expansion des
multiples pour atteindre notre cible de fin d’année. Le scénario de base de
gains du S&P 500 pour 2017 établi par notre équipe responsable du volet
américain est de 130 $ US par action, et en appliquant son scénario de
multiple cours/bénéfice de 18-19, on obtient pour le S&P 500 une
fourchette de valeur de 2 340 à 2 470, ou un rendement potentiel des cours
entre 3,3 % et 9,1 % (rendement global de 5,3 % à 11,1 %). En tenant
compte de la devise pour le calcul du rendement global, nous avons une
légère préférence pour les actions américaines par rapport aux actions
canadiennes. Notre préférence envers les actions américaines repose
également sur l’anticipation d’un meilleur climat économique, dans le
contexte de la réforme fiscale proposée, des investissements dans les
infrastructures annoncés et de la mise en place d’autres politiques
favorisant la croissance. Ainsi, nous croyons que le marché américain
profitera de meilleurs vecteurs de croissance que le marché canadien. De
plus, les actions américaines se négociant à des cours plus faibles que les actions canadiennes, elles offrent de meilleures possibilités de
valorisation, ce qui renforce notre préférence envers elles.
Emplois créés, mais surtout à temps partiel
Perte de parts de marché américain par les exportateurs
canadiens
Source : Bloomberg, Raymond James Ltée
Sources : Données du US Census Bureau, de Haver Analytics et de la Banque du
Canada
Scénario
Projection
pour le
S&P/TSX
Commentaires
Scénario
haussier
18 515
Les prix du pétrole dépassent les
60 $/baril et d’autres produits de base
connaissent une hausse de prix. La
confiance s’améliore et les multiples du
TSX continuent de s’étendre.
Scénario
de base
15 975
Reprise modeste dans les prix des
produits de base, qui soutiendra les
gains du TSX. Nous ne prévoyons pas
d’expansion des multiples.
Scénario
baissier
12 750
Dans les bouleversements politiques en
Europe et une incertitude croissante,
les prix du pétrole et d’autres produits
de base revisitent des creux antérieurs.

Stratégie de placement : Perspectives pour 2017
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Positionnement – Orientations sectorielle et thématique
Nous privilégions davantage les actions des sociétés à forte capitalisation par rapport aux sociétés à petite capitalisation, même si ces dernières
sont légèrement avantagées en fonction de la valorisation fondée sur le ratio cours/valeur comptable. Nous sommes conscients des nombreux
risques présents dans le marché, mais sommes convaincus que la décision devrait principalement dépendre de la tolérance au risque de
l’investisseur. Nos prévisions d’accélération de la croissance sont de bon augure pour les actions canadiennes, particulièrement en ce qui concerne
les sociétés canadiennes menant des activités aux États-Unis; nous recommandons aux investisseurs de rechercher activement ces entreprises. Sur
le plan des styles de placement, nous prévoyons que les investisseurs délaisseront les valeurs sûres pour favoriser les secteurs cycliques, et qu’ils
préféreront la valeur à la croissance et au dynamisme; à mesure que les rendements à long terme des titres canadiens augmenteront en même
temps que ceux de leurs homologues américains, nous croyons que les titres des entreprises visant une croissance des dividendes obtiendront un
meilleur rendement que les titres des sociétés versant des dividendes.
Jason Castelli, CFA
Vice-président, gestionnaire de portefeuille
S&P/TSX – Recommandations par secteur pour 2017
Secteur
Répartition
Tendance
relative
Commentaires
Biens de
consommation
cyclique
Neutre
Neutre
Nous conservons une position neutre à l’égard de ce secteur. Nous prévoyons une hausse des
rendements à long terme, un bilan peu reluisant des consommateurs, avec peu de possibilités
d’augmenter les dépenses de consommation et une composition des nouveaux emplois ayant
tendance à freiner les ardeurs des consommateurs. Nous privilégions les secteurs du cinéma et
du divertissement et des services spécialisés aux consommateurs.
Biens de
consommation de
base
Neutre
En baisse
Nous conservons une position neutre à l’égard de ce secteur. Nous privilégions le secteur de
l’alimentation au détail, car les pressions inflationnistes bénéficieront aux épiciers.
Énergie
Neutre
En hausse
Nous conservons une position neutre à l’égard de ce secteur. Nous croyons que la hausse du
prix du pétrole sera plafonnée à environ 50 $ à 60 $/baril. Nous privilégions le secteur pétrolier
et gazier intégré (bêta) et le secteur de l’entretien et de la réparation d’équipement (alpha).
Finances
Surpondérée
En hausse
Nous relevons ce secteur à une position surpondérée. Nous prévoyons une courbe de
rendement plus prononcée qui profitera à l’ensemble du secteur. Nous croyons que les
banques seront avantagées par rapport aux compagnies d’assurance et aux sociétés de
financement diversifiées.
Soins de santé
Sous-
pondérée
En baisse
Ce secteur n’est pas représentatif, car il ne constitue que 0,5 % de l’indice S&P/TSX.
Production
industrielle
Surpondérée
En hausse
Nous relevons ce secteur à une position surpondérée. Des dépenses fiscales modestes au
Canada et une croissance économique plus forte aux États-Unis soutiendront le secteur. Nous
privilégions les producteurs industriels menant des activités aux États-Unis, car ils pourraient
tirer profit des investissements potentiels dans les infrastructures. Sur le plan de la production
industrielle, nous privilégions les entreprises de construction et d’ingénierie, de chemin de fer
et de camionnage.
Technologie de
l’information
Neutre
Neutre ou en
baisse
Nous adoptons une position neutre à l’égard des TI. Nous privilégions les entreprises de
consultation et de services en TI et les entreprises de logiciels d'application .
Matériaux
Neutre
Neutre ou en
baisse
Nous adoptons une position neutre à l’égard du secteur des matériaux. Nous privilégions les
entreprises de métaux et de minerais diversifiés et de contenants en métal ou en verre.
Biens immobiliers
Neutre
En baisse
Nous adoptons une position neutre à l’égard du secteur des biens immobiliers. Nous
privilégions les fiducies de placement immobilier résidentiel.
Services de
télécommunications
Sous-
pondérée
En baisse
Nous sous-pondérons le secteur des télécommunications. Nous privilégions les services de
télécommunication intégrés.
Services publics
Neutre
En baisse
Nous conservons une position neutre. Nous privilégions les producteurs d’énergie
indépendants et les producteurs d’énergies renouvelables.
Source : Raymond James Ltée