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Stratégie financière
d’entreprise 2
Structures de propriété du capital
Holdings et private equity
François Meunier
11 mars 2015

François Meunier –ENSAE –SFE2 –2014/15 - -Reproduction interdite
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Les formes historiques de capitalisme dans
différents pays
A l’origine : Adam Smith, Marx : le capitalisme individuel.
L’image de l’entrepreneur
Les États-Unis: l’origine de la « corporation »
La fin du contrôle des banques sur l’économie et les lois anti-trust
La problématique de la gouvernance
Le modèle rhénan et l’importance des banques
La tradition bismarkienne ; rôle des banques ; la reconstruction allemande
Le Mittelstand et la persistance de l’entreprise individuelle
Le modèle japonais (ou coréen) : le zaibatsu ou kereitsu
La faible présence des banques
Le rôle des réseaux de fournisseurs / acheteurs

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Les formes historiques de capitalisme dans
différents pays (2)
Le modèle français : le capitalisme sans
capital
Pereire contre Rothschild
La reconstruction française après la guerre
La structuration du capital au cours des
années 1980
Le rôle de l’État / système de retraites
Le poids des actionnaires étrangers
L’interaction entre les modes de financement
de la retraite et les structures de propriété du
capital
Répartition / capitalisation : quelles
conséquences ?
Les fonds de pension et la propriété du capital
Vers une hégémonie du modèle anglo-saxon ?
Poids des investisseurs
étrangers dans le
capital des entreprises
françaises cotées
1982 5%
1988 10%
1990 13%
1995 22%
2000 33%
2010 43%(*)
source : JG Poulain, Bulletin de la
Banque de France, 2004,
estimation 2010

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Actionnaire de contrôle ou minoritaire :
l’activisme actionnarial
Un gros actionnaire donne-t-il la garantie que les intérêts des actionnaires
seront mieux préservés?
Actionnariat ouvert
Une meilleure dispersion des
risques
Liquidité
Mais un moindre contrôle sur
le management
Coût de mise en place du
contrôle
Actionnariat dominé par
un gros actionnaire
Un meilleur contrôle
Mais risque de collusion contre
les minoritaires
Discussion sur l’actionnariat
familial
La nouvelle place des grands
fonds de pension, type Calpers

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Un actionnaire unique. Actionnaire
stratégique (industriel) ou financier ?
Un unique actionnaire simplifie la gouvernance. Quels sont les avantages
du point de vue de la création de valeur ?
Avantages
Une gouvernance moins
coûteuse
Si actionnaire financier
(holding, fonds LBO), une
meilleure séparation des rôles
entre management et
actionnaire
Inconvénients
Pas d’accès à la bourse =>
manque de flexibilité dans le
financement
Qualité du contrôle dans le cas
d’un actionnaire stratégique si
absence de synergie.
Mais si synergie, pourquoi
autonomie ? Problématique du
holding.