Tableau des flux de trésorerie (OEC) Distinction forte entre 3 cycles : exploitation, investissement, financement Centré sur l’autofinancement disponible , l’excédent de trésorerie net Réserve aux opérations de financement un rôle d’équilibrage Obéit à une logique de gestion : l’exploitation doit couvrir ses propres besoins de financement et répondre aux besoins de financement des investissements => équilibre financier par appel aux ressources longues Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1 Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 2 Le tableau d’analyse des flux (TAF) Miroir de la stratégie suivie par l’entreprise : politique d’investissement et politique de financement => Instrument d’analyse privilégié des performances et de la politique financières de l’entreprise Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 3 Le tableau d’analyse des flux (TAF) Indépendance des flux financiers d’une année sur l’autre => ils sont cumulables => ceci offre une représentation de l’entreprise sur plusieurs années Tableau adapté au diagnostic de la politique générale qui ne saurait être jugée sur 1 exercice. Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 4 Tableau Analyse des Flux Lafarge Lafarge (en M€) Autofinancement d'exploitation 2003 2004 2005 2006 1 799 2 128 1 552 2 309 -290 251 334 257 2 089 1 877 1 886 2 566 Investissements industriels -864 -1 535 -1 846 -4 829 Cessions & Invest. en titres 201 563 162 180 -663 -972 -1 684 -4 649 -2 082 -1 783 -2 131 -2 213 173 1 176 2 100 4 504 1 438 257 391 222 Dividendes payés -395 -504 -545 -617 Flux liés aux financements -866 -854 -185 -1 896 560 51 17 -187 Variation du BFR Flux liés à l'exploitation Flux liés aux investissements Remboursements d'emprunts Nouveaux emprunts Augmentation de capital Flux global Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 5 TAF Lafarge cumulé 2003 - 2006 Lafarge (en M€) Total Autofinancement d'exploitation 7 788 Variation du BFR 552 Flux liés à l'exploitation 7 236 Investissements industriels -9 074 Cessions & Invest. en titres 1 106 Flux liés aux investissements -7 968 Remboursements d'emprunts -8 209 Nouveaux emprunts 7 953 Augmentation de capital 2 308 Dividendes payés -2 061 Flux liés aux financements -9 Flux global Diagnostic financier approfondi 2007/2008 -741 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 6 TAF Lafarge cumulé Maintien d’un haut niveau d’investissements industriels chaque année, en moyenne 1,6 M€ (sauf en 2006) OPA sur des concurrents pour maintenir le leadership Les flux liés à l’exploitation couvrent les besoins des flux liés à l’investissement mais ne suffisent pas à payer les dividendes Les flux liés aux financements servent à équilibrer les 2 niveaux de flux précédents. Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 7 TAF Lafarge (forme PCG) Emplois Ressources Investissements industriels -9 074 Autofinancement d'exploitation 7 788 Remboursements d'emprunts -8 209 Augmentation de capital 2 308 Dividendes payés -2 061 Nouveaux emprunts 7 953 Augmentation de BFR -552 Cession & Invest . en titres Variation de trésorerie -741 Total Diagnostic financier approfondi 2007/2008 -19 155 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU Total 1 106 19 155 8 III) Analyse de la structure financière A) B) C) Diagnostic financier approfondi 2007/2008 Patrimoniale Fonctionnelle Pool de fonds VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 9 Les différentes conceptions • Centré sur la solvabilité & la liquidité Années 1970 Patrimoniale 1er choc pétrolier Années 1980 Années 1990 Diagnostic financier approfondi 2007/2008 Fonctionnelle Pool de fonds • Capacité à couvrir les engagements par ses actifs liquides • Aptitude de l’entreprise à financer ses emplois stables par des ressources stables • 3 phénomènes majeurs : tx d’intérêt élevés, modernisation des marchés de capitaux, croissance des instruments financiers • Renforcement de la part Fonds propres • Arbitrage rentabilité-risque => satisfaction des actionnaires VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 10 A) Patrimoniale Principe La conception patrimoniale de l’équilibre financier L’étude de la structure financière patrimoniale Les limites de l’analyse patrimoniale Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 11 Principe Couverture des dettes exigibles par les actifs liquides Équilibre financier de l’analyse patrimoniale contrainte de solvabilité Confrontation entre liquidité des actifs exigibilité des engagements Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 12 La conception patrimoniale de l’équilibre financier Définition L’actif net Le fonds de roulement 1) La liquidité d’un actif 2) L’exigibilité d’une dette Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 13 Définition Conception patrimoniale de l’équilibre financier est la plus ancienne, et a dominé l’analyse financière => en 1970 Bilan = inventaire des biens physiques ou financiers + dettes => patrimoine des actionnaires ou des associés = Actif net ou capitaux propres = actifs –dettes externes ACTIF PASSIF Biens physiques ou financiers (droits & avoirs) Patrimoine (capitaux propres) Dettes (obligations) Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 14 Actif net A l’origine => actif net = garantie de solvabilité pour les créanciers Capacité de l’entreprise à faire face à ensemble des dettes ressources dégagées par ventes d’actifs et recouvrement des créances => 1950 : garantie exigée par les banques = valeur patrimoniale (actif net) + fortune personnelle des dirigeants Appréciation de solvabilité basée sur optique de liquidation totalement inadaptée aujourd’hui. Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 15 Le fonds de roulement Solvabilité courante évaluée progressivement = utilisation des actifs les plus liquides exigibilité des dettes. Liquidité d’un actif : dépend de la possibilité de transformation rapide et sans perte d’argent L’exigibilité d’une dette : dépend de l’échéance & capacité du créancier à réclamer le remboursement Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 16 Le fonds de roulement Actifs réalisables à CT = actifs transformables délai< 1 an. Dettes exigibles = dettes < 1 an Fonds de roulement net = Actifs réalisables à CT – Dettes à CT. Indicateur utilisé pendant des années pour l’octroi de crédits bancaires Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 17 L’étude de la structure financière patrimoniale Construction du bilan patrimonial Le fonds de roulement patrimonial Les ratios de liquidité et d’endettement Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 18 Construction du bilan patrimonial Les ajustements des valeurs comptables: Les actifs de l’entreprise Les dettes de l’entreprise Les reclassements : Les principaux reclassements à opérer Les difficultés particulières Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 19 Construction du bilan patrimonial Classement selon degré de liquidité et d’exigibilité ACTIF PASSIF Actifs à LT (+ 1 an) (hors actifs sans valeur) Immobilisations en valeur nette Actifs à CT (- 1an) Capitaux propres (après déduction des actifs sans valeur) Dettes MLT (+ 1 an) -stocks -créances Dettes CT (- 1 an) -disponibilités Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 20 Ajustements des valeurs comptables Les actifs de l’entreprise : Estimation à la valeur vénale (réévalués), à défaut prendre valeurs nettes comptables Élimination des actifs sans valeurs : charges activées réglementaires (fais d’établissement, de R&D, primes de remboursement d’obligations, écarts de conversion,…) Les dettes de l’entreprise : Prise en compte des engagements hors bilan (crédit-bail, dettes fiscales latentes/ carry-back, retraitement des effets escomptés non échus Reclassement du crédit-bail : 1) montant des loyers > 1 an (hors frais fin.)=> Dettes LT, 2) montant des loyers < 1 an=> Dettes CT. Contreparties à porter dans immobilisations corporelles = VNC hors prix d’achat résiduel de l’immobilisation fiancée par crédit-bail Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 21 Les reclassements A l’actif : Immobilisations financières : fraction de prêts remboursables à – 1 an =actif CT Échéance stocks/créances > 1 an = actif immobilisé Au Passif : Partie distribuable du résultat = Dettes diverses CT Provisions pour risques et charges = ventilation selon maturité entre dettes CT & LT Emprunts & dettes financières au remboursement < 1 an = Dettes CT Comptes courants d’associés = Dettes LT Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 22 Reclassements : difficultés particulières 1) 2) 3) Multiplication des financements hybrides: OBSA, OCA, ORA Ventilation du poste « Autres fonds propres » = part capitaux propres vs dettes financières Impact de 3 paramètres : Nombre d’actions offertes par obligations Sensibilité du prix de l’option par rapport à la volatilité du sous-jacent Coefficient de probabilité de conversion Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 23