LA CROISSANCE ÉCONOMIQUE À LONG TERME

LA MONNAIE ET L’INFLATION À
LONG TERME
@ÉCOLE DES HAUTES ÉTUDES COMMERCIALES
SEPTEMBRE 2002
Introduction
• L’inflation = une hausse soutenue du niveau général des prix.
• Pourquoi, depuis 25 ans, le taux d’inflation canadien a-t-il
dépassé les 10 % dans les années 70, pour ensuite se stabiliser à 4
% dans les années 80 et se maintenir à 2 % dans les années 90 ?
• Pourquoi le taux d’inflation est-il si élevé dans certains pays ?
• Pourquoi observons-nous ces tendances si différentes ?
• Examinons le lien entre l’inflation et la croissance monétaire:
Qu’est-ce que la monnaie ?
• La monnaie a pris différentes formes dans
l’histoire :
– Monnaie marchandise (commodity money)
– Monnaie fiduciaire (fiat money)
• On définit la monnaie par rapport à ses rôles :
– Moyen d'échange
– Unité de compte
– Réserve de valeur
• Sa valeur dépend uniquement de la
confiance.
La monnaie dans l’économie
canadienne
• La monnaie : l’ensemble des actifs
financiers les plus liquides
– liquidité : facilité à transformer un actif en
moyen d’échange
• Plusieurs mesures (agrégats)
• Liquidité variable
Les agrégats monétaires: M1 et M2
Données désaisonnalisées, en M $, août 2002
Monnaie hors banques
Dépôts à vue* nets aux banques
M1
Dépôts à préavis autres que ceux
des particuliers et
Dépôts d’épargne des particuliers
M2
39 504
95 426
134 930
415 711
550 641
* Comptes de chèques personnels et comptes courants.
Il existe aussi d’autres agrégats, tels M1++ et M2++ :
M1++ = M1 brut + dépôts à préavis transférables (=M1+) et
non transférables par chèques détenus auprès des banques et
des autres institutions financières (ex. caisses populaires) dépôts inter-institutions
(valeur en août 2002, en M $ : 357 701)
M2++ = M2 + total des dépôts dans les institutions parabancaires + dépôts des particuliers aux caisses d’épargne
publiques + fonds communs de placement du marché
monétaire (M2+) +obligations d’épargne du Canada + autres
fonds communs de placement
(valeur en juillet 2002, en M $ : 1 155 093)
Théorie quantitative de la monnaie
• L’équation des échanges établit un lien entre la
masse monétaire (M) et le PIB nominal.
• Le PIB nominal est le produit du niveau
général des prix (P) et du PIB réel (Y).
• V = (P * Y) / M
M•V=P•Y
où V est la vélocité de la monnaie.
Croissance monétaire, croissance
économique et inflation
• En taux de croissance, l’équation des
échanges s’énonce comme suit:
M/M + V/V = P/P + Y/Y
où M/M est la croissance monétaire,
V/V la croissance de la vélocité,
P/P le taux d’inflation et
Y/Y la croissance économique.
Théorie quantitative de la monnaie
• La vélocité est constante à long terme (V/V = 0)
• La croissance économique = la tendance à long terme
du PIB réel (environ 2,5 % par an au Canada depuis
1980)
• Taux d’inflation = la croissance monétaire excédant la
croissance réelle de l’économie:
P/P = M/M - Y/Y
• Un pays qui souhaite maintenir son taux d’inflation à
un niveau bas et stable doit maîtriser l’expansion de
sa masse monétaire.
Monnaie et inflation
–Comparaisons internationales 1980 - 1996
1,000
Taux d’inflation
annuel
Brésil
(%, échelle log)
Argentine
100
Ouganda
Turquie
Israel
Zambie Pologne
Mexique
Ecuador Ghana
Venezuela
Syrie Hongrie Chili
Portugal
Kenya
Philippines
Afrique du Sud
India
Pakistan
Indonesie
Italie
10
Australie
France Thailande
États-Unis
Belgium
Malaysie
Canada
Suisse
Allemagne
Japon
1
Taux de croissance
de l’offre de monnaie
(%, échelle log)
1
10
100
Sources: International Monetary Fund, International Financial Statistics
Yearbook, 1997 & International Financial Statistics (December 1998).
Note: Offre de monnaie = taux de croissance de la masse monétaire moins le taux de croissance du PIB réel
1,000
La corrélation positive entre le taux d’inflation et le taux de
croissance de la masse monétaire dans plusieurs pays, de 1980 à
1999.
La TQM appliquée au Canada
Variable / période
1981-1991 1991-2001 1981-2001
Taux d’inflation (IPC)
P/P
5,9 %
1,7 %
3,7 %
10,4 %
3,4 %
6,7 %
2,3 %
3,5 %
2,7 %
- 2,2 %
1, 8 %
- 0,3 %
Croissance monétaire
M2/M2
Croissance économique
Y/Y
Croissance de la vélocité
V/V
Relation étroite entre le taux d’inflation et la
croissance monétaire ajustée pour la croissance
économique tendancielle au Canada (1982-2001)
12
10
8
6
4
2
0
-2
82
84
86
88
90
92
94
M2 ajustée pour la croissance tendancielle du PIB réel
Taux d'inflation mesuré selon l'IPC (1992=100)
96
98
00
L’hyper-inflation
• Certains pays ont connu des épisodes
d’hyper-inflation
– Plus de 1000 % par année ou
– Plus de 50 % par mois
• Cas extrême : Hongrie (1946-47), avec un
taux annuel de 3,81 * 1027
• Dans tous les cas  forte corrélation
entre M et P
La dichotomie classique :
l’économie à long terme
• David Hume (1711-1776)
• Toutes les variables peuvent être classées en
variables nominales ou réelles
• Variables nominales : mesurées en unités
monétaires
• Variables réelles : mesurées en unités
physiques
• Exemples
La dichotomie classique
• Les variables nominales sont influencées
par le système monétaire
• À long terme, les variables réelles ne sont
pas influencées par le système monétaire
• Exemples de variables réelles :
– PIB réel (productivité, quantité de facteurs)
– Taux de chômage (salaires réels)
– Taux d’intérêt réel (O et D de fonds prêtables)
La dichotomie classique
• La neutralité monétaire : si l’on double la
quantité de monnaie, les prix doublent, mais
les variables réelles ne sont pas touchée.
• Analogie : si l’on modifie la longueur du
mètre, les mesures de distances changent,
mais les distances réelles ne varient pas
Mais qui détermine la quantité
de monnaie dans l’économie ?
• Deux acteurs :
– La Banque du Canada
– Les banques à charte
La Banque du Canada
• Banque centrale
• Responsabilités:
– Émission de papier monnaie
– Banque des banques
• Banque de règlement
• Prêteur de dernier ressort
– Agent financier du gouvernement
– Politique monétaire
• Historique
Les responsabilités
de la Banque du Canada
1. La “banque” des banques commerciales:
–
–
accepte les dépôts des banques à titre d’encaisses de
règlement et de réserves
le prêteur de dernier ressort du système bancaire;
2. La “banque” est l'agent financier du gouvernement
fédéral:
–
–
–
administre son compte de chèques,
assure l'émission des obligations du gouvernement
s'occupe de la gestion de la dette publique fédérale;
Les responsabilités
de la Banque du Canada
3.La politique monétaire : la banque centrale
contrôle la croissance monétaire, en vertu de
son monopole sur l’émission des billets et du
système de réserves défini par la loi sur les
banques (nécessité pour les banques d'avoir
des dépôts à la Banque du Canada);
Les responsabilités
de la Banque du Canada
4.L'administrateur du fonds des changes: la
Banque du Canada est responsable de la
gestion des réserves officielles en devises
étrangères du pays.
Bilan de la Banque du Canada
ACTIF
PASSIF + AVOIR
• Bons du Trésor
• Obligations du gouvernement
• Réserves internationales de changes
• Billets
• Dépôts des institutions membres de
l’ACP (encaisses de règlement)
• Dépôts du gouvernement
• Avoir net
Le bilan de la Banque du Canada
au 31 décembre 2000
(en millions de dollars)
ACTIF
PASSIF
• Bons du Trésor
• Obligations du gouv.
8 739
23 647
– moins de 3 ans 8 353
– plus de 3 ans
15 294
• TITRES du gouvernement
canadien
32 386
• Autres placements
1 886
• Avances - Membres ACP
378
• Dépôts en devises étrangères
• Autres éléments d’actif
• ACTIF TOTAL
539
1 750
36 939
• Billets en circulation:
35 488
– dans les banques 4 166
– dans le public
31 322
• Dépôts des banques à charte 498
• Dépôts des autres institutions
membres de l’ACP
26
• ENCAISSES de règlement 524
• Base monétaire
36 012
• Dépôts du gouvernement
14
• Passif en devises étrangères
374
• Autres éléments du passif
539
• PASSIF TOTAL
36 939
Les banques à charte
• Établissements de dépôts
• Soumis à la « Loi des banques »
• Principales activités: prêts et dépôts
Bilan d’une banque à charte
ACTIF
• PRÊTS personnels, hypothécaires,...
• Titres du gouvernement
• Dépôts à la Banque du Canada
(Encaisses de règlement)
• Billets et pièces
PASSIF + AVOIR
• DÉPÔTS du public
• Dépôts du gouvernement
• Avoir net
Le bilan du système bancaire canadien
au 31 décembre 2000
(en millions de dollars)
ACTIF
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Billets et pièces
4 166
Dépôts à la B. Canada
925
Réserves bancaires
5 091
Bons du Trésor et autres
titres du gouv. canadien
87 019
PRÊTS à court et à long
terme en $ canadiens
610 348
Autres titres canadiens
31 964
Autres éléments d’actif
80 765
Avoirs en $ canadiens 723 077
Avoirs nets en devises
- 21 460
ACTIF TOTAL
701 617
PASSIF+ AVOIR
• Dépôts d’épargne
des particuliers
341 525
• Dépôts à préavis autres
que ceux des particuliers 176 139
• Dépôts à vue (brut)
79 467
• Dépôts du gouv. can.
3 477
• DÉPÔTS en $ canadiens 600 608
• Avances de la B. Canada
• Autres éléments du passif 73 167
• Engagements en devises
• Avoir des actionnaires
27 842
• PASSIF TOTAL
701 617
Les banques et l’offre de
monnaie
• Les banques créent de la monnaie
Chaque nouveau prêt = nouvelle monnaie
•Le système des paiements :
•L’Association canadienne des paiements (ACP),
la compensation et le règlement
La compensation et le règlement
• La Banque du Canada est la banque de règlement
du système financier canadien.
• Lorsqu’un chèque est transmis d’une institution
financière à une autre, le règlement final passe par
la banque centrale.
• Exemple : Zoé, ayant un compte à la Banque A,
fait un chèque de 100 $ à Marc, ayant un compte à
la Banque B.
Bilan de la Banque B
ACTIF
• PRÊTS personnels, hypothécaires,...
• Bons du Trésor
• Dépôts à la Banque du Canada
(Encaisses de règlement) 
PASSIF + AVOIR
• DÉPÔTS public et entreprises
• Dépôt de Marc 
• Dépôts du gouvernement
• Avoir net
Bilan de la Banque du Canada
ACTIF
PASSIF + AVOIR
• Bons du Trésor
• Obligations du gouvernement
• Réserves internationales de changes
(gérées via le Fonds des changes)
• Billets et pièces
• Dépôts des institutions membres
de l’ACP (encaisses de règlement)
– Banque A 
– Banque B 
• Dépôts du gouvernement
• Avoir net
Bilan de la Banque A
ACTIF
• PRÊTS personnels, hypothécaires,...
• Bons du Trésor
• Dépôts à la Banque du Canada
(Encaisses de règlement) 
PASSIF + AVOIR
• DÉPÔTS public et entreprises
• Dépôt de Zoé 
• Dépôts du gouvernement
• Avoir net
L’expansion du crédit et de la
monnaie
• Quand les banques font de nouveaux prêts, elles créditent
le compte des emprunteurs et leurs passifs augmentent
avec la valeur des prêts.
• Ces passifs représentent de nouveaux moyens de
paiements pouvant être utilisés par les clients des banques.
• Quand les clients commencent à dépenser ces nouveaux
moyens de paiement, les banques ont besoin d’encaisses de
règlement pour compenser la valeur plus élevée des retraits
au comptant et paiements des clients.
L’expansion du crédit et de la
monnaie
• Il est possible pour une banque de capturer une plus grande
part des encaisses de règlement disponibles en attirant des
dépôts aux dépens de ses concurrentes.
• L’ensemble des banques ne peut avoir plus d’encaisses de
règlement que ce qui est disponible dans le système.
• C’est à ce niveau qu’intervient la banque centrale: la
banque centrale a le pouvoir d’augmenter ou de diminuer
le volume total d’encaisses de règlement disponible dans
l’ensemble du système financier.
Le principe général
• En augmentant la taille de son passif, la banque centrale
injecte de nouvelles encaisses de règlement dans le
système financier.
• En ayant plus d’encaisses de règlement, les institutions
financières sont en mesure de supporter un passif dépôt
plus important et peuvent conséquemment faire davantage
de prêts.
• La masse monétaire augmente.
• Nous verrons plus tard comment la Banque du Canada
« contrôle » ce phénomène.
La politique monétaire canadienne
• En vertu de son rôle de «régulateur de la masse monétaire», la
Banque du Canada est responsable de la formulation et de la
mise en œuvre de la politique monétaire canadienne.
• Cette politique consiste à utiliser délibérément les instruments
dont elle dispose dans le but d’atteindre une cible en matière
d’inflation.
• Cette cible consiste à maintenir le taux d’inflation dans une
fourchette variant entre 1 % et 3 % (en vigueur jusqu’à la fin de
2006).
Cible de maîtrise de l’inflation
Le seigneuriage : une taxe
d’inflation
• Lorsque  M   P (inflation)
• Alors, le gouvernement imprime des billets
et se crée des revenus
• La valeur de la monnaie détenue par le
public diminue :
Taxe d’inflation
L’effet de Fisher : la relation entre
l’inflation et les taux d’intérêt à long
terme
• r=i-
• Une augmentation de  cause une
augmentation de i, mais r est inchangé
• Si la Banque du Canada augmente le taux
de croissance de M, il y aura plus
d’inflation et les taux d’intérêt nominaux
augmenteront