Séance 7 « CORPORATE FINANCE

Finance ,
Dominique Henriet
Séance 7 « CORPORATE FINANCE »
• Financement d’une entreprise = plusieurs parties prenantes
• Financement : actionnaires, prêteurs…
• Instruments variés = contrats qui spécifient le mode de rémunération
• Question pourquoi une telle variété? La structure de financement
importe-t-elle?
• Financement et contrôle = séparation des rôles
• Problème de délégation entre actionnaire et manageur
• Comment aligner les intérêts au moindre coût
CORPORATE GOVERNANCE = Relation propriétaire/manageur
CORPORATE FINANCE = Relation financeur/manageur
Finance 2A 2007
Dominique Henriet
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Séance 7 « CORPORATE FINANCE »
A. CORPORATE GOVERNANCE
• Séparation entre contrôle et propriété : pb de délégation (Moral Hazard)
• Quelques exemples de problèmes
• Les incitations :
•Monétaires : intéressement (bonus/actions/stock options)
•Implicites (OPA, turnovers)
• Monitoring
• Concurrence sur le marché
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Dominique Henriet
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A. CORPORATE GOVERNANCE
• Les trois formes de contrat : un exemple simple
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Dominique Henriet
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A. STRUCTURE DE FINANCEMENT
Quelles parties prenantes et quels contrats?
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• Un large éventail de « créances »
• Les deux formes basiques : dette, capital
Revenu des détenteurs du capital
(Porteurs d’actions)
Revenu des détenteurs d’obligation
(Porteurs de dette)
D
D
R
D
….. tous les intermédiaires sont imaginables
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R
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• Cette description est légèrement simpliste
• Quelques points importants :
• Le temps (ici vision statique…)
• Qui détient les titres?
•Insiders (manageurs, empoyés…)
•Outsiders (Banques, Investisseurs…)
•Le droit de contrôle associé
Ces éléments ont une incidence sur les « incitations internes »
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• Référence = information parfaite
• Valeur de la dette
Pd q(e)min( R(e),D)
E
•Valeur des actions
Paq(e)(R(e)D)
E
•Valeur totale indépendante de D
Pd Paq(e)min( R(e),D)(R(e)D)
E
q(e)R(e)
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E
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• Prise de risque
• La rémunération des actionnaires est convexe! Donc entre deux
projets qui ont la même espérance ils tendront à choisir le plus
risqué! Au détriment des prêteurs!
• D’où l’existence d’obligations convertibles
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• Evidemment l’hypothèse d’information parfaite est abusive…
• Deux formes possibles d’information incomplète :
- « Adverse selection » : le prêteur ne connaît pas le risque de
l’entreprise
- « Moral Hazard » : le manageur peut faire plus ou moins d’effort
Plus ou moins observable
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• Structure de financement et incitation
- « Adverse selection » : le prêteur ne connaît pas le risque de
l’entreprise,
Toutes les entreprises ont intérêt à se faire passer pour « rentables »
- D’où diversification des types de crédit (collatéral)
- Le cofinancement est un signal…
- « Moral Hazard » dilemme : du fait de la responsabilité limitée,
augmenter le taux d’intérêt d’un prêt (augmenter D) n’est pas incitatif
et fait chuter la rentabilité de l’entreprise.
- Rationnemment du crédit
- financement incomplet (responsabilisation)
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Dominique Henriet
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Modèle simple : investissement
valeur :
Résultats :
- réussite : donne
- échec : donne
- deux attitudes du management
- effort : alors proba de réussite =
I
RI
0
pH
- négligence: alors proba de réussite = pL et bénéfice privé=BI
Contrat de prêt : (K,D)
KI
Le contrat est incitatif si :
pH(RI D) pL(RI D)BI
C’est-à-dire :
p(RI D)BI
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Dominique Henriet
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pH DK 0
La Banque :
Concurrence entre banques :
p(RI D)BI
pH DK
p RI  K BI
pH 

K  p  R B 
I H p 
En posant
K I  A
A1 p  R B 
H
I
 p 
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