Le taux d`intérêt des bons de trésors à long terme

UNIVERSITE CADI AYYAD
FACULTE DES SCIENCES
ECONOMIQUES
JURIDIQUES ET SOCIALES
MARRAKECH
La structure par terme du taux
d’intérêt
Préparé par :
-Bouchouirbat Badiaa
-Fakiri Hanane
-El ghazouani Laila
Assisté par:
-Mr Morchid Ibrahim
Le plan
-Introduction
-Partie 1 :
A/ présentation de la structure par terme.
B/ Les théories explicatives
-Partie 2 :
La structure des taux d’intérêt au Maroc
( Les bons de trésors)
-Conclusion
INTRODUCTION
La compréhension de la formation et du rôle du taux
d’intérêt dans l’économie est devenue indispensable.
Un affrontement entre l’approche classique et celle
préconisée par Keynes dans la théorie générale était
dominant:
-Les taux d’intérêt sont ils déterminés, comme
l’affirment les hauteurs classiques par des facteurs réels,
en particulier l’épargne et la production. Ou par des
facteurs monétaires.
 Les néoclassiques( BOHN-BOWERK, FISHER…) ont une double
justification de l’intérêt.
-L’intérêt représente la rémunération de l’abstinence.
-L’investissement est un détour de production.
 Pour les keynésiens( KEYNES, HICKS) ,ce n’est pas le taux
d’intérêt qui permet d’égaliser l’épargne et l’investissement.
 La justification keynésienne est alors la préférence pour la
liquidité.
 L’observation des marchés financiers met en évidence non pas un
mais une multitude de taux qui diffèrent les uns des autres.
La structure par terme des taux d’intérêt:
 De mois en mois, voire de jours en jours, les rendements des
actifs à revenu fixe tels que les bons du Trésor varient en
fonction de leur échéance et la relation entre rendement et
maturité varie à son tour avec le temps.
 La structure par terme des taux d’intérêt montre comment les
taux d’intérêt varient en fonction de la durée des titres
d’endettement auxquels ils se rapportent.
 Les utilisations de la structure par terme des taux d’intérêt sont
multiples, plus particulièrement pour les gérants d’actifs à revenu
fixe ou variable. Ces gestionnaires ajustent leurs portefeuilles en
fonction de leur stratégie et des caractéristiques des titres qui les
composent.
 L’analyse de la structure des taux d’intérêt, c’est-à-dire la relation
entre les taux à court et à long terme, se fait généralement par la
courbe des taux qui constitue un outil plus précieux d’aide à la
décision pour les opérateurs des marchés financiers.
 Cette courbe de rendement joue un rôle central pour les décisions
financières….
 Cette courbe a été remplacé par une qui est appelée courbe de
structure par terme des taux d’intérêt.
Courbe croissante ou normale
Courbe plate
Courbe bosselée
Courbe décroissante
 Dans la pratique, il n’est pas toujours simple de reproduire
correctement la structure à terme.
 Les taux d’intérêt varient constamment, la courbe des taux se
modifient continuellement.
 On peut déduire d’une gamme des taux au comptant des taux
implicites(Forwards rates), c’est-à-dire des taux devront
s’appliquer à des prêts ou emprunts, d’une période à une date
future (1+t), (2+t)….(t+n).
 Soient tR1 et tR2, les taux spots prévalant à la date t. En
l’absence de coûts de transaction, il est équivalent pour un
emprunteur
-D’emprunter pour deux périodes et de payer à l’échéance
(1+ tR2)²;
- D’emprunter pour une période, deux fois de suite,
respectivement au taux tR1, puis au taux t+1r1 calculé comme suit:
r =[(1+ tR2)²/ (1+ tR1)]-1
t+1 1
Les théories explicatives de la structure par terme des taux
d’intérêt
La problématique de la structure par terme des taux d’intérêt a
donné lieu à plusieurs débats de recherche théoriques depuis les
années 1930. Plusieurs théories s’affrontaient pour tenter d’expliquer
la formation et les déformations de la structure des taux , et expliquer
les relations entre les taux d’intérêt à court terme et à long terme.
1/ la théorie des anticipations
 Fisher (1930) , a été historiquement le premier à introduire la notion
d’anticipations dans la littérature économique .
 Les hypothèse de base :
 Les marchés financiers sont parfaits.
 Les titres sont parfaitement substituables.
 Les anticipations des agents économiques son homogènes .
 Exemple
:
Supposons , que le 31 décembre 1990 le taux à un an soit de 6 %
et que l’on prévoit que ce taux à un an sera égal à 8% en 1991 et à
8.5% en 1992 et 1993.Il s’agit de savoir quel est le taux qui devrait
être coté en 1990 pour une maturité de 2 et 3 ans . un investisseur
qui désire placer son argent à 2 ans peut le faire directement en
1990 en obtenant le taux à 2 ans ou placer à un an en 1990 ( taux 6
%) et encore un an en 1991 ( taux 8 %) .
Donc le taux à 2 ans coté en 1990 doit être égal , à l’équilibre , à
environ 7 % .
coté en
1990
1991
1992
1991
6
-
-
1992
7
8
1993
7,5
8,25
8,5
1994
7,75
8,33
8,5
1993
-
8,5
2/ la théorie de la prime de risque
 Cette théorie privilégie le comportement d’aversion des agents
économiques envers le risque affèrent à la détention des titres.
 La plupart des investisseurs savent que les prévisions ne
peuvent être qu’incertaines.
 Il y a préférence des placements de courte durée.
 Plus la période d’investissement est longue, plus il y a de
risques.
 Ces facteurs de risque et d’autres font que les actifs financiers
de durées différentes ne sont pas de substituts parfaits .
 Selon les tenants de cette théorie, cette substitution peut être
rachetée moyennant le paiement d’une prime de risque.
 Les investisseurs ont une aversion vis-à-vis du risque , ils
n’accepteront d’accroître la durée de leurs placements qu’en
échange d’une prime compensant l’augmentation du risque.
3/ La théorie de la segmentation des marchés
 Les agents son totalement adversaires du risque.
 Les préférences qu’ils manifestent quant à la durée de
leurs placements et / ou endettements sont très rigides.
 Les opérateurs se spécialisent dans certains segments : les
banques par exemple, prêtant plutôt à court terme et les
compagnies d’assurances à long terme.
 Les titres d’échéances différentes ne sont pas
substituables et les marchés sont ainsi parfaitement
cloisonnés.
 La structure par terme des taux perd tout son sens du fait
de l’indépendance des taux, chacun d’entre eux étant
déterminé sur un compartiment du marché . La courbe
des taux est alors composée des segments
correspondant aux principaux compartiments du marché.
 Les anticipations des titres ne jouent pratiquement
aucun rôle
 Contrairement à la théorie de la prime de risque , la substitution entre
les titres ne peut être rachetée .
 L’avenir parait incertain aux yeux des investisseurs qu’une prime ne
peut les convaincre d’investir pour une autre durée que celle qui
emporte leur préférence.
4/ La théorie de l’habitat préféré
 Lorsque l’offre et la demande de titres sur un segment de
courbe donné ne coïncident pas , certains emprunteurs et
prêteurs sont prêts à se déplacer sur d’autres parties de courbe
à condition de recevoir une prime de risque qui compense
leur aversion au risque de prix ou de réinvestissement.
La structure des taux d’intérêts au Maroc en 2006
Les bons de trésors
A-les taux d’intérêt des bons de trésor à court terme
( moyennes mensuelles )
Maturité
taux d’intérêt
Bons de trésors à 13 semaines
2,57
Bons de trésors à 26 semaines
2,68
Bons de trésors à 52 semaines
3,02
Source: Banque Al-Maghrib
Le taut d'interêt
Graphique 1 : Le taut d'interêt à court terme pour
2006
3,1
3
2,9
2,8
2,7
2,6
2,5
2,4
2,3
Année 2005
Bons à 13
semaines
Bons à 26
semaines
L'échéance
Bons à 52
semaines
B- Le taux d’intérêt des bons de trésors à moyen terme
(Moyennes mensuelles)
Maturité
Taux d'intérêt
Bons de trésors à 2 ans
3,17
Bons de trésors à 5 ans
3,65
Source: Banque Al-Maghrib
Graphique 2 : Le taux d'intérêt à moyen terme en 2006
taux d'intérêt
3,7
3,6
3,5
3,4
3,3
3,2
Taux d'interêt
3,1
3
2,9
2 an
5 an
L' écheance
C- Le taux d’intérêt des bons de trésors à long terme
(moyennes mensuelles)
Maturité
Taux d'intérêt
Bons de trésors à 10 an
4,06
Bons de trésors à 15 an
4,34
Bons de trésors à 20an
4,63
Source: Banque Al-Maghrib
Graphique 3 : Le taux d'intérêt à long terme
en 2006
taux d'intérêt
4,8
4,6
4,4
4,2
Taux d'intérêt
4
3,8
3,6
10 an
15 an
20an
L'échéance
•Les trois courbes sont ascendantes, mais la vraie
signification aura lieu lorsque on projette ces trois courbes
dans un même graphe.
Maturité
taux d'intérêt
Bons de trésors à 13 semaines
2,57
Bons de trésors à 26 semaines
2,68
Bons de trésors à 52 semaines
3,02
Bons de trésors à 2 an
3,1
Bons de trésors à 5 an
3,65
Bons de trésors à 10 an
4,06
Bons de trésors à 15 an
4,34
Bons de trésors à 20 an
4,63
Source: Banque Al-Maghrib
Graphique 4 : La structure du taux d'intérêt en 2006
taux d'intérêt
5
4
3
taux d'intérêt
2
1
L'échéance
an
20
an
15
an
10
an
5
an
2
52
se
m
ai
ne
s
26
se
m
ai
ne
s
se
m
ai
13
ne
s
0
 Les taux longs sont supérieur aux taux courts, la courbe des taux
a tendance à être normal , on parle d’une reprise économique.
 L’écart étant faibles entres les taux d’intérêts pour les différentes
maturité explique la tendance de la courbe presque plate.
 Le taux d’inflation en 2006 a atteint 3.3% alors les placements à
long terme sont très risqué, c’est pourquoi les investisseurs
demande une forte prime de risque, ce la se traduit par une baisse
du taux à long terme.
 Alors l’investissement dans un titre de créance ne permet pas
d’échapper à tous les risques.
Les risque liés à la détermination du structure du taux d’intérêt
1- Risque de l’évolution d’inflation:
 Investir dans une obligation à long terme , sachant que l’on
connaît la somme procuré à l’échéance, peut ne pas être le
choix optimal.
 Une évolution de l’inflation anticipée par le marché le prouve,
car le rendement actuariel assura un pouvoir d’achat
supérieure à celui du long terme.
 Il est indispensable de calculer le taux d’intérêt réel c’est-à-
dire le taux après inflation
Taux réel = [ (1+ le taux nominal )/(1+ le taux de l’inflation)]-1
L’horizon du placement
 A fin d’éviter la hausse non anticipé de l’inflation. Les
investisseurs choisiront de placer leur argent à court terme.
 L’investissement à court terme, renouvelable permet de sécuriser
une certaine liquidité.
 L’investisseur risque d’exposer à l’évolution du taux d’intérêt réel
à court terme.
Conclusions
 Les taux de rentabilité des titres de créance ayant des échéances
différentes peuvent être illustrer sur un graphique.
 La courbe dépend des anticipation de l’évolution des taux courts
et des taux longs.
 Ces anticipations ne sont pas unique dans la détermination de la
structure des taux d’intérêt.
 D’autres facteurs explicatifs de la structure des taux tel la prime
de risque.
 La courbe des taux d’intérêt peut être un indicateur de
conjoncture pour les économistes.