Dettes et monnaie de singe - Coe

COE -REXECODE
1er décembre 2011
Hubert
Rodarie
Dettes et
monnaie
de singe
Un système économique
à renouveler
forum
--------------SALVATOR
Dettes et monnaie de singe
Macbeth a rencontré trois sorcières ………le monde également en a croisé trois
Les trois sorcières et leurs trois utopies:
1.
Le déséquilibre est à la base du développement économique.
2.
La dette produit toujours de la richesse.
3.
Tous les risques sont calculables.
2
COE-REXECODE 1er Décembre 2011
Dettes et monnaie de singe
Une organisation économique globale reposant sur deux piliers avec un greffon très développé
Le système économique……………………. face aux sorcières
Pilier 1 : le commerce international……………………………….....utopie n°1
+
Pilier 2 : le système monétaire international (SMI)………………...utopie n°2
++
Greffon: le système bancaire et financier………..…………………utopie n°3
Le système monétaire international:
…………le dispositif le plus absent des grands débats de 1990 à 2008…et pourtant !
3
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Dettes et monnaie de singe
LA CRISE :
Résultat de déséquilibres délibérés dans l’économie réelle.
par
Acceptation des conséquences:
• délocalisations,
• Sous-activité structurelle
• Distorsions des revenus…
et
la montée généralisée de la dette
=
Refus des cycles économiques et des contraintes au profit de la vitesse
Le monde est bien au prise avec la tentation de Macbeth:
« …….s’extraire de réalité et vouloir atteindre dans l’instant ce qu’il
pense être son but ultime…… »
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COE-REXECODE 1er Décembre 2011
Dettes et monnaie de singe
Les relations / interactions entre les deux phénomènes
L’économie mondiale depuis 1945 repose sur deux piliers :
P1
Le commerce international
L’OMC organise le libre échange.
Le choc des compétitivités stimule le commerce
et théoriquement l’activité mondiale
Déséquilibres structurels
des
balances courantes
P2
Le système des changes internationaux
Depuis 1976 Systèmes de changes flottants
Mais créations de PEG
+ les DRAGONS
+ les TIGRES
+ La Chine depuis 1998
Les changes sont quasi fixes, sauf…
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Dettes et monnaie de singe
LA CRISE : Résultat d’évolutions incontrôlées
La dette américaine théoriquement sous régulation (légale)
QUO NON ASCENDET – Devise de l’Intendant Fouquet 1615-1680
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Dettes et monnaie de singe
Le processus de création monétaire identifié par Jacques Rueff (1931) et ses effets
A la base un dispositif d’échange international tronqué (seuls les biens et services circulent entre zones monétaires,
la contrepartie monétaire du solde commercial reste en zone dollar)
Maintien des déséquilibres (P1)
Cumul de réserves de change
Banque centrale (P2).
 Réserves de change (P2))
 dépôts Bancaires dans les
systèmes US et Europe
 Des dettes/crédits
Création monétaire
Un processus cumulatif
toujours en place
 des activités bancaires
Stimulation de plus en plus
forte de l’activité économique
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Dettes et monnaie de singe
Une explication:
Les revenus des activités qui permettent d’assumer la dette ont un poids relatif de plus en
plus faible. L’économie devient de plus en plus sensible aux hausses de taux directeurs
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Dettes et monnaie de singe
La dette américaine ou plutôt les dettes des agents américains

Processus croissant en % du PIB de 1980 à 2008, sans correction ;

Le poids des banques de 20% à 150% PIB :


Un écroulement du système avant l’arrivée des défauts


10
Besoin de fonds propres de 1,6% PIB à 12% PIB (?)
Une implosion sans choc externe.
Conclusion : un exemple-type du phénomène qui aurait dû être :

Détecté (par la Fed)
- Analysé (par l’Université)
- Combattu
- Régulé par un dispositif efficace de rétroaction (feedback)
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Dettes et monnaie de singe
Pourquoi la montée des dettes n’a-t-elle pas été détectée?
Un DIAGNOSTIC scientifique établi*
Une représentation erronée de l’incertitude est au cœur des modèles d’activité, des
dispositifs comptables et prudentiels.
Incertitude
due au futur
Alea
Brownien
Risque mesurable,
vision scientiste, et
déterministe du réel,
Temps éradiqué, écrasé
Voir :actes du colloque du 29 nov. 2009 Paris dans « Nouvelles normes financières, s’organiser face à la crise Ch. WALTER(dir.) éd. Springer 2010
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Dettes et monnaie de singe
Conséquences : un « risque » gérable et utile car il est reconnu comme:
Risque
calculable
C’est pratique
pour tous :
régulateur,
acteurs
on sait où on va !
En théorie…
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Risque
arbitrable
Risque
négociable
Le transfert et la
gestion
(Couverture /
assurance) sont
possibles
Création d’activités
ex nihilo
à partir
d’outils
mathématiques.
 Plus de limite
au volume
d’activité
 Une « nouvelle
frontière » est
ainsi à
repousser
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Dettes et monnaie de singe
Conséquences pratiques et sociales
RISQUE MESURABLE
SECURITE
INFORMATIO
N
Conséquence 1
La raison des problèmes et le danger viennent de l’information manquante
Conséquence 2
Justification « due diligence », promotion de la « transparence »
Le contrôle interne + surveillance officielle = à la recherche du vice caché
Conséquence 3
Normalisation des comportements « compliance »
Pour garantir l’efficacité des contrôles internes la normalisation par la procédure
issue des « best practices »
Conséquence Majeure 4
Renversement de sens Bottom up vs Top down
Ou encore Désagrégation de la vision globale du système
au profit d’une vision micro économique
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Dettes et monnaie de singe
Conséquences sociales et systémiques:
Prudentiel
•
•
•
•
Plus de limite de taille
 risque concentration
Normalisation des acteurs  risque corrélation/synchronisation et procyclicité/résonnance
Normalisation des prestations et des produits, systématisation d’obligation de moyens sur résultats.
Introduction du Principe « Internal Rate Based » (IRB) et externe (Agence de notation) pour le besoin de capital
besoins de capital
 Pro cyclicité des
Comptable
•
•
Actifs (stocks) surestimation en phase de Bulle / sous-estimation en phase de crise
Résultats surestimation en phase de Bulle / sous-estimation en phase de crise
• Extraction de cash trop forte en phase de Bulle
• Besoin de cash trop fort en phase de crise
Activité
•
•
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Standardisation et normalisation des prestations  substitution d’obligation morale de résultat par obligation légale de moyen.
Création d’activités à utilité sociale faible ou négative
• High Frequency Tradings
• MIF
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Dettes et monnaie de singe

Finance :proposition de définition,
Tout ce qui traite de la fabrication, de la gestion et du commerce d’engagements monétaires :
Engagement : Contrat qui lie deux parties sur une durée de temps sans flux matériel

Activité traitant principalement d’objets immatériels essentiellement liés au temporel :


Emprunt/crédit, valeurs mobilières, titrisations, marchés à terme d’options, assurance-crédit etc…
Responsabilité :
La notion suppose d’intégrer dans le dispositif une prise en compte :

des systèmes globaux ;

des entités de toutes sortes en interaction avec l’objet régulé ;
Mais aussi de favoriser les activités reconnues comme utiles socialement.
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Dettes et monnaie de singe
Les objectifs principaux des autorités publiques:
Prévenir le risque global / systémique

Deux objectifs majeurs :
Objectif n°1 : la prévention des emballements collectifs
Points d’attentions : les bulles, les processus cumulatifs, les pratiques procycliques, le mimétisme,
les comportements centraux ;
Les acteurs principaux : les banquiers centraux, les autorités systématiques nationales et
internationales ;
Objectif n°2 : la maîtrise des conséquences d’une défaillance
Points d’attentions : les situations potentielles de « moral hazard », pas de « too big to fail », pas de
socialisation des pertes / privatisation des gains.
Implication à différents degrés de toutes les parties prenantes dans une situation défaillante.
Les acteurs principaux : autorités de régulations, BCE, politique, pouvoir judiciaire.
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Dettes et monnaie de singe
Trois axes principaux de réforme
Installation de dispositifs de
rétroaction
(régulation – feedback)
Favoriser les systèmes de régulation
feedback: particulièrement en matière
internationale où il n’existe pas d’autorité
supérieure.
Casser la procyclicité des dispositifs
réglementaires pour calculer le besoin de
capital (Bâle 2 et Sovency2)
Mesures pratiques :
Limite impérative sur réserves de
changes.
Abandon du principe de l’IRB et des
références aux notations externes
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Limitation des tailles
par deux voies
favoriser les spécialisations
le critère de concentration d’un marché
ne doit être plus seulement lié au respect
de la concurrence mais à l’impact
systémique en cas de défaillance.
Mesures pratiques :
Ne plus retenir la diversification comme
source principale de sécurité;
Le statut de SIFI doit être un signe d’un
futur démantèlement
(Cf.
A.TURNER ex Président du FSA)
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Frein à l’extraction de cash
dans les entreprises
En période de crise les seuls capitaux
propres qui comptent sont le capital et
les réserves de résultats issues de flux:
en clair le cash……
La comptabilité doit favoriser le maintien
du cash dans l’entreprise
Mesures pratiques :
Abandon de la comptabilité évaluative
pour le partage des bénéfices et la
définition des prélèvements fiscaux et
calcul des rémunérations.
Retour à des comptabilités de flux
Dettes et monnaie de singe
Un enjeu crucial : la réintroduction du temps et du bien commun
face à l’utopie de la mesure du risque
Une situation déjà vécue dans les années avant 1929, détectée et source de
contrepropositions dans les années 1930 et suivantes:
1. Combattre une vision déterministe de l’économie :……..
Karl POLANYI (1886-1946)
2. Face à une vision désagrégée de l’économie centrée sur l’individu face au marché: retrouver le
rôle des organisations (groupe, associations, entreprises, états..)…………..
John R. COMMONS (1862-1942)
3. Face à la vision évaluative complexe et invérifiable des entreprises : on peut agir:
l’adoption par les Etats Unis de la comptabilité en coûts historiques amortis en 1935…
Robert E. HEALY (1886-1946)
La crise de 2007-???? a de nombreuses causes structurelles et intellectuelles communes
avec celles de 1929 !
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Dettes et monnaie de singe
Conclusion
Ne pas être naïf : l’économie ressort aussi des sciences politiques.
Elle a besoin d’un dispositif d’équilibre entre les principaux centres de pouvoir de type
« checks and balances » avec des effets « feed-back ».
Il est difficile à concevoir, à faire adopter et à maintenir.
Les régulations efficaces ont toujours deux conséquences principales :
Frein au développement
Frein à la capacité d’extraction du cash
•
•
Une période de prospérité verra toujours une montée des critiques pour :
•
•
•
Transformer le «dispositif feedback » en « procédures légales»
Favoriser la constitution d’oligopoles
Réduire les réserves de prudence par extraction de cash
Les indices d’une « capture régulatoire »
•
•
•
Mobilité des intervenants : professionnels/régulateurs
Montée du poids des experts et d’une vision technique
Discours de type « time is different »
Une conviction
•
Le temps principal objet de la finance (engagement /temps) n’est pas réductible par la technique
Penser qu’un « système » est la solution est irréaliste: la sagesse des hommes reste essentielle.
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