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LETTRE DES GERANTS – FEVRIER 2017
UNE DYNAMIQUE CONTRARIEE PAR L’ABSENCE DE VISIBILITE POLITIQUE
L’année 2017 débute au lendemain d’un
important rallye de fin d’année sur les
marchés actions, portés par certains
espoirs de l’élection de Donald Trump et
dans un contexte économique bien
orienté.
Pour autant, la dynamique semble s’essouffler au fur
et à mesure des annonces sur la politique du
Président américain, confirmant la volonté
protectionniste et d’une politique étrangère non
conformiste.
Parallèlement, du côté européen, les contours du
Brexit sont maintenant connus, avec une sortie totale
du Royaume-Uni de ses engagements et accords
vis-à-vis de l’Europe.
Ainsi, le risque politique reste très important et
devrait persister jusqu’aux prochaines échéances
électorales en Europe (Pays Bas, Allemagne et
France).
L’unité de l’Europe et de la zone Euro sera mise à
rude épreuve face aux déclarations de la nouvelle
administration américaine et vis-à-vis des négociations
sur la sortie du Royaume-Uni. De nouvelles tensions
financières en Grèce pourraient également faire
ressurgir le sujet du Grexit.
S’ajoutent à cela de très probables pressions à la
hausse des taux, motivées par le retour de l’inflation
et aux politiques budgétaires impactant les primes de
risques, sur fonds de normalisation de politique
monétaire américaine.
Ainsi, la stabilité actuelle du marché nous semble
fragile.
Pour autant, nous pensons que la dynamique
haussière et de revalorisation des marchés actions,
principalement en Europe, n’est pas terminée et que si
elle était perturbée, cela ne serait que passager.
Notre sentiment est justifié par un environnement
macroéconomique favorable, une croissance
économique en amélioration et une politique monétaire
à la manœuvre pour encore quelques mois, limitant
les tensions sur les taux d’intérêts, malgré la reprise
d’une tendance haussière.
Le mois de février sera donc à notre sens animé
par les publications de résultats des multinationales qui
viendront confirmer l’amélioration économique constatée
par ailleurs. Avec une valorisation relative attractive et
des flux qui devraient leur être favorables, au
détriment du marché américain et obligataire, les
marchés d’actions européens pourraient enregistrer une
hausse significative, notamment au fur et à mesure
de la levée des incertitudes politiques.
Nous revenons dans cette publication, dans les pages
suivantes, sur des informations de marché qui nous
semblent importantes à mettre en avant, à savoir les
revenus des actions cotées, toujours attractifs et le
retournement visible des taux et de l’inflation qui
viennent illustrer nos anticipations depuis plusieurs
mois déjà et qui sont à intégrer.
En conclusion, notre gestion n’a pas évolué au cours
du dernier mois, à savoir une base actions
importante et un volant de liquidité permettant d’être
manœuvrant quel que soit l’environnement de marché.
La diversification devises reste une thématique
importante pour répondre au risque politique mais aussi
aux tentations de guerre des changes. De ce fait,
l’or viendra compléter notre allocation d’actif.
Axel Champeil

INDICATEURS DE MARCHE (31 JANVIER 2017)
PRINCIPALES VARIATIONS DU SBF 120 en Janvier
Hausses
Baisses
Sociétés
Cours (€)
Var (%)
Sociétés
Cours (€)
Var (%)
Zodiac Aerospace
28,10
+29,53%
Technicolor
3,97
-22,76%
STMicroelectronics
12,195
+13,18%
Eutelsat Comm.
15,775
-14,24%
Peugeot
17,20
+11,00%
SES Global
18,01
-13,93%
Bolloré
3,699
+10,42%
Lagardère
23,21
-12,07%
Casino Guichard
49,90
+9,45%
Innate Pharma
13,03
-10,81%
Nexans
53,71
+9,14%
Ubisoft
30,42
-10,00%
Faurecia
40,175
+9,07%
Seb
116,55
-9,48%
Iliad
197,95
+8,38%
Gecina
119,30
-9,24%
TF1
10,19
+7,82%
Nokia
4,159
-8,91%
Edenred
20,165
+7,06%
Engie
11,065
-8,70%
JCDecaux
29,59
+5,94%
TechnipFMC
30,36
-8,69%
Accor
37,505
+5,86%
Safran
62,70
-8,36%
Pernod Ricard
108,35
+5,25%
Gaztrans. Tech.
38,195
-7,06%
Spie
21,00
+4,92%
Worldline
24,975
-6,74%
31/01/2017
Variation /
1er janvier
CAC 40
4 748,90
-2,33%
Dow Jones
19 864,09
+0,65%
Nasdaq
5 614,79
+4,30%
Nikkei 225
19 041,34
-0,38%
31/01/2017
Variation /
1er Janvier
EUR/USD
1,0793
+2,55%
Euribor 1 an
-0,103
ND
Gold Index
1 208,60
+4,97%
Pétrole (NY)
52,84
-0,47%
Historique du CAC 40
Sur 1 an

Source : Les Echos
Source : Les Echos
Source : Les Echos
ACTUALITES ECONOMIQUES
LE PIB EN EUROPE
Le PIB français en 2016 est finalement
ressorti en-dessous des prévisions à 1,1%
contre 1,7% dans la zone euro qui poursuit
son accélération et s’offre par la même une
croissance plus importante qu’aux Etats-Unis
l’année dernière (+1,6%).
L’ensemble des signaux sont au vert en
zone euro, les bons chiffres de la
croissance proviennent d’une demande
intérieure solide, des exportations en hausse
et d’un rebond des investissements. Par
conséquence les chiffres du chômage
s’améliorent.
L’inquiétude pourrait venir cependant de
l’inflation qui a accéléré fortement en janvier
sous la pression des prix de l’énergie.
LES TAUX ET L’INFLATION EN EUROPE
En janvier, les taux d’emprunt d’Etat de tous les pays de la zone euro ont progressé, portés par la hausse de
l’inflation qui ressort à 1,8%, niveau plus atteint depuis 2013. On retrouve notamment le taux français à 10 ans en
hausse de 40 points à 1,05%, le taux italien à 2,3% et celui du Portugal à 4,17%. Par ailleurs, on a assisté
dans ce sillage à une flambée des taux grecs qui se sont envolés à 7,42%, et qui font revenir le spectre de la
crise en zone euro et du Grexit.
Inflation en %
Variation du PIB en %
Taux des Etats à 10 ans

Source : Le Monde
Source : Les Echos
ACTUALITES ECONOMIQUES
LES DIVIDENDES EN EUROPE
Les entreprises européennes ont versé 302 Mds€ de
dividendes au titre de 2015, chiffre qui devrait être en
augmentation de plus de 4% en 2017. Côté français, les
sociétés du CAC40 ont distribué 55,7Mds€ sous forme de
dividendes et rachats d’actions, se rapprochant ainsi de son
record historique de 2007 (57Mds€). Parmi les entreprises
ayant été les plus généreuses, on retrouve Sanofi
(6,66Mds€), Total (5,9Mds€) et Vivendi (5,57 Mds€)
Cette année, les dividendes distribués par les sociétés du
CAC40 pourraient encore progresser au vu des profits réalisés au 1er semestre.
LES MARCHES AMERICAINS
Le Dow Jones, indice de référence de la
bourse américaine a franchi en janvier pour la
première fois de son histoire le cap des 20 000
points, récemment porté par les annonces du
Président Trump. En effet, les investisseurs se
sont accommodés des propos du nouveau
Président sur la relance budgétaire,
l’augmentation des dépenses d’infrastructures,
la baisse des impôts et la diminution des
réglementations vues comme un frein à la
croissance à Wall Street.
L’indice a également résisté à la deuxième
hausse des taux de la banque centrale
américaine, la poursuite du relèvement des
taux pourrait en effet soutenir les valeurs
financières très représentées dans l’indice en
leur permettant d’augmenter leur marge.
Evolution de l’indice Dow Jones depuis 1999
Performance du dividende (en %)
Dividendes des sociétés du CAC40

ZOOM VALEURS
INGENICO – FR0000125346
Cours au 31/01/2017 : 78,06€
Capi. : 4,71 Mds€ / CA 2016e : 2,29 Mds€
Ingenico Group est leader mondial des solutions de paiement
intégrées sur tous les canaux de vente (en magasin, en ligne
et sur mobile) destinées aux commerçants, directement ou par
l'intermédiaire des banques, aux distributeurs et aux fournisseurs
de services. L'activité du groupe s'organise essentiellement autour
de 3 marques commerciales :
- Ingenico Smart Terminals : terminaux de paiement fixes
ou portables et services de maintenance et de gestion des
parcs de terminaux.
- Ingenico Payment Services : services de monétique intégrée sur tous les canaux de vente (en boutique,
en ligne et sur mobile)
- Ingenico Mobile Solutions : solutions d'acceptation de paiement mobile.
La répartition géographique du CA est la suivante : Europe et Afrique (34,8%), Asie-Pacifique et Moyen Orient
(19,9%), Amérique du Nord (14,5%), Amérique latine (10,4%) et autres (20,4%).
Argumentaire d’investissement
- Le marché des terminaux de paiement devrait rebondir à partir de 2018 grâce notamment à l’Asie où
Ingenico continue de se renforcer (Acquisition de TechProcess en Inde).
- Le groupe a été obligé de revoir à la baisse ses objectifs 2016 à cause de la forte baisse d’activité
dans des marchés importants comme les Etats-Unis (ralentissement de la transition EMV) et le Brésil
(situation économique dégradée). Cependant les difficultés semblent conjoncturelles et non pas structurelles.
- Ingenico pourrait retrouver son statut boursier de valeur de croissance grâce au rebond de ses marchés à
partir de 2018 et ses ratios de valorisation pourraient augmenter après avoir atteint des plus bas
historiques au mois de décembre 2016.
UNILEVER – NL0000009355
Cours au 31/01/2017 : 37,395€
Capi. : 64,2 Mds€ / CA 2016e : 52,7Mds€
Unilever figure parmi les leaders mondiaux de la fabrication et
de la commercialisation de produits alimentaires et d'entretien.
Le CA par famille de produits se répartit comme suit :
- produits d'hygiène et d'entretien (56,8%) : produits de soins
de la personne (66,4% du CA), et produits d'entretien de la
maison et de soin du linge (33,6% du CA)
- produits alimentaires (43,2%) : produits culinaires, sauces,
huiles et margarines (56,1% du CA), crèmes glacées et
boissons (43,9%).
La répartition géographique du CA est la suivante : Europe (25,4%), Asie et Afrique (42,1%) et Amériques
(32,5%).
Argumentaire d’investissement
- Unilever a eu une fin d’année 2016 difficile avec une croissance organique pour l’année 2016 inférieure
aux attentes du marché. Le groupe s’attend à un 1er semestre 2017 difficile notamment à cause de l’Inde
et du Brésil puis une accélération progressive de sa croissance au second semestre 2017.
- Le groupe a réussi à augmenter sa marge opérationnelle au cours des dernières années et a revu à la
hausse récemment ses objectifs de marge pour la période 2017-2020 grâce à des économies de coûts
notamment dans le marketing.
Source : Investir