Gestion de portefeuille Market model : Où rI représente le rendement d’un indice Exemples de facteurs : PIB, croissance d’un indice, taux d’inflation, prix du pétrole, taux de change Modèle à plusieurs facteurs : Tracking Portofolio : R = a + b*TSX + e Le modèle à 3 facteurs de Fama et French se lit comme suit: où SMBt représente la différence entre le rendement d’un portefeuille composé de titres à petite capitalisation et un portefeuille de titres à grande capitalisation les petites compagnies procurent en moyenne des rendements plus élevés que les grandes compagnies et où HMLt représente la différence entre le rendement d’un portefeuille de titres avec un ratio book-to-market élevé et celui d’un portefeuille avec un ratio faible Ratio Book to market : BE/ME Valeur comptable des fonds propres, BE, divisé par leur valeur marchande, ME Dans le cas des rendements d’obligations, Fama et French proposent le modèle suivant: où TERMt représente la différence de rendement entre les obligations gouvernementales à long terme et les bons du Trésor 3-mois, et DEFt représente la différence de rendement entre un indice d’obligations corporatives et les bons du trésor à long terme ARBITRAGE PRICING STRATEGY L’APT s’appuie sur ces trois conditions: Les rendements de titres peuvent s’expliquer avec un modèle à facteurs; Il y a suffisamment de titres pour créer des portefeuilles dans lesquels les risques spécifiques sont éliminés; Les marchés permettent l’élimination de possibilités d’arbitrage w1+w2+w3 = 0 Pas de mise de fonds w1b1+w2b2+w3b3 = 0 Pas de risque factoriel PERFORMANCE ET ACTIONS : Fractionnement d’actions et regroupement : la richesse ne change pas Une action de croissance (growth stock) est telle que l’on s’attend à ce que les bénéfices de la compagnie croissent rapidement dans le futur. Ces actions ont ordinairement un ratio bénéfices sur prix (E/P) et un ratio “book value” sur “market value” (BE/ME ou BV/MV) faibles. Une action de valeur (value stock) est telle que l’on ne s’attend pas à une croissance phénoménale des bénéfices dans le futur ni à une augmentation prononcée du cours de l’action. Ces actions ont ordinairement un ratio bénéfices sur prix (E/P) et un ratio “book value” sur “market value” (BE/ME ou BV/MV) élevés Si b représente la fraction des profits réinvestis (le taux de rétention, RR), alors FINANCE COMPORTEMENTALE Concave Utility over Wealth 250 U(.5x10 + .5x40) = 158 200 U(40) = 200 .5U(10) + .5U(40) = 150 Utility 150 100 U(10) = 100 50 0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Wealth ($000) Biais heuristiques les plus communs: Familiarité Représentativité et disponibilité Ancrage Excès de confiance PROCESSUS DE PLACEMENT Marché monétaire Placement inférieur à un an Marché des capitaux Placement supérieur à un an Marchés primaires : Acteurs : Émetteurs, courtiers, négociateurs, investisseurs institutionnels Marchés secondaires : Places boursières, investisseurs Permet la liquidité du marché primaire Marchés Tertiaires : Au comptoir (over the counter) Étapes du processus Détermination la politique de placement Analyse de titres Construction du portefeuille Révision du portefeuille Évaluation de la performance Objectifs de rendement : la mission clairement établie : Horizon de temps et rendement Exemple : un rendement moyen d’au moins 4% par année au cours des 20 prochaines années Tolérance au risque : Le gestionnaire doit s’enquérir des expériences passées du client Compréhension des risques Exemple : le client comprend-il ce qu’un rendement de – 40% représente? Types d’investisseurs Tolérance au risque Individus et fiducies personnelles Cycle de vie Fonds mutuels Variable Fonds de pension Dépend de la proximité des prestations Fonds de dotation Faible à modéré Companies d’assurances Faible à modéré et TRÈS RÉGLEMENTÉ Banques Variable Ordre limite (quantité + prix) Achat (vente) d’une quantité donnée à un prix égal ou inférieur (supérieur) à un prix donné Ordre au marché (quantité seulement) Achat ou vente d’une quantité donnée au prix du marché Achat: prix le moins élevé des ordres limite de vente en attente; Vente: prix le plus élevé des ordres limite d’achat en attente. Ordre stop Stop-loss: ordre de vente lorsque le prix du titre descend sous un certain niveau (limite les pertes sur un titre acheté antérieurement) Stop-buy: ordre d’achat lorsque le prix passe au-dessus un certain niveau (limite les pertes sur une vente à découvert) Achat sur marge et vente à découvert RISQUE ET RENDEMENT Approche de Markowitz Frontière efficiente CML avec le σ SML avec le bêta MARCHÉ DÉS CAPITAUX Processus de placement : 1. 2. 3. 4. 5. Choix des objectifs d’investissements Politiques d’investissements Stratégies de portefeuille Choix des titres Mesure et évaluation de la performance 2. Allocation Stratégique : proportions cibles Tactique : proportions limites Dynamique : changement dans le temps, profiter des changements dans le marché Facteurs de risque Systématique : o Structure à terme de tx d’intérêt o Secteur, crédit, options, coupons Non-systématique o Spécifique à l’émetteur et à l’émission Allocation des actifs 1. Bullet 2. Barbell 3. Ladder Analyser l’espérance de rendement et non la durée, convexité ou tx de rendement Gestion active 1. 2. 3. 4. 5. Stratégie sur les anticipations de taux Stratégie sur la courbe des rendements Stratégie sur les écarts de taux Sélection de titres Stratégie de levier Gestion passive 1. Stratégie d’indexation a. Implémentation institutionnelle i. Cell approach ii. Optimisation iii. Min l’erreur b. Implémentation individuelle i. Fonds mutuels obligations indiciels ii. ETF 2. Stratégie d’indexation valorisée 3. Stratégie de portage, détention jusqu’à l’échéance IMMUNISATION Annuler risque de réinvestissement et risque de taux d’intérêt Limites : Besoin de rebalancer le portefeuille o Frais de transaction o Taux changent constamment Risque d’immunisation o Obligation à escompte pure d’échéance H o Bullet autour de l’échéance Risque dû aux clauses optionnelles o Durée efficace Défaut ou Rachat Engagements financiers multiples Immunisation multipériodes o VP actifs = VP engagements o Durée actif = Durée engagement o Étendue durée actifs > étendue durée engagement Coordination des FM ou dédicace du portefeuille o Exactement les mêmes flux Immunisation contingente Seuil de sécurité TITRES ADOSSÉS À DES CRÉANCES Mesures du crédit : Payment to income Loan to value Score FICO Types d’hypothèques 1. 2. 3. 4. 5. Standard Tx d’intérêt variable Paiement forfaitaire 2 paliers Hybride (fixe et variable) Risque hypothécaire Risque de crédit ou défaut Risque de liquidité Risque de taux d’intérêt Risque de remboursement anticipé Inférieur à 28% Inférieur à 95% Supérieur à 660