LA POLITIQUE MONÉTAIRE DU CHILI ET LE

LA POLITIQUE MONÉTAIRE DU CHILI
ET
LE CIBLAGE D’INFLATION
L’origine, le fonctionnement et les résultats
Gonzalo GREBE
Mémoire Master II Recherche
Sous la direction de Redouane TAOUIL
Economie Politique Internationale
Université Pierre Mendès France
4 septembre 2008

Remerciements
Au terme de ce travail, c’est avec grand plaisir que je tiens à exprimer mes sentiments
de gratitude et de profonds remerciements à tous ceux qui ont apporté leur concours à la
réalisation du présent mémoire et notamment :
Mon directeur de mémoire, M. Redouane Taouil, qui m’a guidé dans la réalisation de
cette recherche.
Mes amis français qui m’ont aidé dans la correction grammaticale, avec beaucoup de
patience et de bonne volonté. Je tiens à remercier tout spécialement Jean Charles Ravoux
car sa collaboration, pour ce mémoire, a été sans limite tout comme pour mon séjour en
France.
Ces remerciements s’étendent également à Pauline Lacour, Bertrand Fahys, Sylvain
Fontan, Denis Lajougie, Julie Lazes, Carine Tartar et Angélica Espinosa.
Je leurs suis très reconnaissant, leur aide m’a permis de voir cette recherche aboutir.

Sommaire
I Les fondements de la politique monétaire chilienne 9
1 Le cadre théorique de la politique monétaire 11
2 Le cadre opérationnel de la politique monétaire 30
II La mise en oeuvre du ciblage d’inflation 48
3 Les processus du ciblage d’inflation 50
4 La performance de la politique monétaire chilienne 75

Introduction
Le Chili est un pays qui a été catalogué comme un exemple dans l’Amérique Latine.
Son développement économique depuis la fin du dernier siècle en termes de croissance,
stabilité et réduction de la pauvreté a été remarqué par les institutions internationales de
développement. La bonne performance des politiques économiques du pays a fait qu’il a
mérité d’être le premier pays sud-américain invité à faire partie de l’Organisation de Co-
opération et Développement Economiques (O.C.E.D.), le deuxième pays latino-américain
après le Mexique.
En termes de chiffres 1, le Chili montre un taux de croissance économique moyen de
6% pour les dernières 17 années, le plus haut et stable de la région, et aussi par rapport à
son histoire, en ayant subi seulement une crise depuis l’année 1982. Le PIB par habitant
a plus que triplé dans la même période et a atteint la valeur de 13.936 US$, supérieur aux
pays de la région et même à quelques pays de l’Europe de l’Est comme la Bulgarie. La
pauvreté s’est réduite d’un niveau de 38,6% en 1990, jusqu’à 13,7% en 2006 2.
Ce développement est le produit de l’application d’une série de politiques macroéco-
nomiques qui donnent au pays un cadre positif pour la croissance. L’intégration internatio-
nale, l’accès aux capitaux étrangers, l’amélioration de la compétitivité interne, les accords
commerciaux, etc., sont des facteurs qui améliorent la capacité productive du pays. Mais
tous ces aspects ont difficilement lieu, sans le cadre de stabilité macroéconomique ins-
tauré au Chili qui permet d’avoir un climat de confiance pour le bon développement de
l’économie.
Entre les facteurs remarquables de la stabilité économique chilienne, il y a un sujet
qui a gagné une attention spéciale : Le contrôle de l’inflation.
La politique monétaire chilienne a été très efficace pour contrôler et maintenir stable
pendant plusieurs années une inflation historiquement élevée. Les chiffres montrent un
1. Source : IMF World Economic Outlook avril 2008.
2. Enquête de Caractérisation Economique (CASEN) 2006.
1

INTRODUCTION
niveau moyen d’inflation pour les dernières années de 2,8%, un résultat remarquable lors-
qu’on considère la moyenne de 10,8% des années 90 et le 47,5% historique.
Il y a eu trois facteurs qu’ont été à la base de la recherche du contrôle de l’inflation
comme le principal objectif de la Banque Centrale du Chili, et comme la principale contri-
bution à la stabilité macroéconomique : Le besoin de stabilité, l’évolution des concepts
économiques et l’acquisition d’autonomie effective.
Le Chili, comme partout en Amérique Latine, a subi pendant longtemps l’application
de politiques monétaires qui cherchaient des objectifs peu définis et de diverses natures,
mais subordonnés aux pouvoirs politiques, avec une Banque Centrale qui répondait en
grande partie aux intérêts politiques des politiciens en cours de mandat. Le résultat a été
une longue époque d’instabilité économique, avec des périodes où les chiffres d’inflation
arrivaient même à niveaux au dessus de 300%, comme dans le cas des années 70, et de
grosses dépressions économiques comme celle du début des années 80. Comme on peut
s’attendre, ce cadre n’a pas permis un bon développement économique et a produit une
série de situations d’instabilité politique et sociale comme conséquences du chômage et
la perte de pouvoir acquisitif.
Ce précédent historique faisait impérative la recherche de la stabilité, pour le bon dé-
veloppement économique interne aussi comme pour donner une image correcte face aux
investisseurs étrangers. L’évolution des concepts théoriques depuis les années 70 autour
de la politique monétaire et de l’autonomie des banques centrales a été clé pour amé-
liorer la conduite monétaire et aussi pour le développement de la Banque Centrale du
Chili et la recherche d’un fonctionnement plus indépendant du pouvoir politique. Fina-
lement, l’évolution de la situation politique au Chili 3en 1990 a facilité le pas vers une
Banque Centrale effectivement autonome. Depuis là ont été établies les premiers pas vers
le contrôle de l’inflation qu’aujourd’hui le pays profite.
Actuellement, l’application de la politique monétaire par la Banque Centrale du Chili,
bénéficie d’une grande indépendance et d’une qualité professionnelle élevée. Ces caracté-
ristiques ont rendu possibles la réalisation des objectifs inflationnistes établis ce qui tout
ensemble fait de la Banque Centrale du Chili une institution qui a gagné en prestige et la
confiance nationale et internationale.
Dans cette mission d’atteindre les niveaux positifs d’inflation actuels, la Banque Cen-
trale du Chili a conduit une politique monétaire centrée sur une stratégie nouvelle et qui
s’accorde avec les concepts développés autour de la théorie monétaire : Le ciblage d’in-
flation.
La stratégie de ciblage d’inflation a gagné l’attention des banquiers centraux et les
économistes monétaires dans le monde. Cette stratégie a été adoptée à chaque fois par plus
3. Le Chili est retourné à la démocratie l’année 1990.
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