Crise financière : Un état des lieux
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Crise financière : Un état des lieux C. BLOT, M. COCHARD, M. LEMOINE et X. TIMBEAU OFCE – Centre de recherche en économie de Sciences Po 12 février 2009 Plan Introduction : rapide retour sur l’origine de la crise 1. Crise financière : les répliques du séisme 2. Crise économique : atterrissage forcé 3. Aux portes de la déflation ? 4. Risque pays 2 Introduction (1) Une crise partie des Suprimes aux Etats-Unis 9 Effondrement des prix (-26% depuis avril 2006) Augmentation des taux de défaut sur les crédits à risque (de l’ordre de 30%, - 5,1% en moyenne sur l’encours total). Sur un encours de 2 300 milliards US$ de crédits à risque, 700 milliards à absorber. 9 Amplifiée par la titrisation Contrairement à son objectif, la titrisation n’a pas sorti le risque des banques car : 9 les banques ont acheté de la titrisation 9 les banques ont gardé des liens avec les véhicules de la titrisation, hors bilan 9 les banques ont cru qu’elles pouvaient se reposer sur le prix issu de la titrisation pour évaluer leur risque 3 Introduction (2) Dégénère en crise systémique… 9 Crise de liquidité : paralysie des marchés interbancaires (10.08.2007 et 15.09.2008) ⇒ interventions massives et coordonnées des banques centrales (prêteur en dernier ressort et baisse des taux) Bancaire : les pertes pour dépréciations d’actifs s’accumulent (662 milliards de dollars de pertes estimées fin octobre 2008). Boursière (chute des bourses mondiales : -41% DowJones, -56% Nikkeï, -38% Footsie, -51% CAC et -46% pour DAX depuis juillet 2007). 9 9 … et en récession 9 Chute de la demande agrégée liée à choc de richesse, un choc sur le coût du financement, un choc d’incertitude… amplifiés par des effets financiers (accélérateur, credit crunch). 4 Crise financière : les répliques du séisme (1) Marchés interbancaires et problèmes de liquidités : les tensions durent 9 Après la paralysie totale observée au 15.09.2008, les conditions de marché se sont légèrement améliorées. Les spreads interbancaires ont baissé mais il reste un écart significatif vis-à-vis des taux sans risques. 9 ⇒ les banques sont sous assistance respiratoire des banques centrales qui interviennent massivement et permettent au système d’éviter de sombrer 9 La liquidité apportée par les opérations de titrisation s’est tarie 5 Crise financière : les répliques du séisme (2) Marché interbancaire Ecart entre le taux interbancaire à 1 an et un actif sans risque liquide (bons du trésor ou équivalent) 3.5 USA : LIBOR 1 year ‐ Treasury Bond 1 year Zone euro : Euribor 1 year ‐ Benchmark bond 1 year, gvt Français et Allemand Unité : point de taux d'intérêt 3.0 3.5 2.5 3.0 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 0.5 1.0 0.0 janv 08 mars 08 mai 08 juil 08 sept 08 nov 08 janv 09 0.5 0.0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 6 12/01/2009 12/12/2008 12/11/2008 12/10/2008 12/09/2008 12/08/2008 12/07/2008 12/06/2008 12/05/2008 12/04/2008 12/03/2008 12/02/2008 12/01/2008 12/12/2007 12/11/2007 12/10/2007 12/09/2007 12/08/2007 12/07/2007 12/06/2007 12/05/2007 0 12/04/2007 1 12/03/2007 12/02/2007 12/01/2007 Crise financière : les répliques du séisme (3) 6 5 4 3 2 Facilités de dépôts REFI Facilités de prêts marginales FRTBL3M Euribor 3 mois 7 Crise financière : les répliques du séisme (4) 31.12.08 31.10.08 31.07.08 31.12.07 31.07.07 31.12.05 Les opérations de politique monétaire de la BCE Facilités Total MRO LTRO (prêts) 829.6 210.4 616.9 2.2 767.2 305.9 447.2 14.1 451 151 300 0 617.1 348.6 268.5 0 465.7 315.5 150 0.2 404 314 90 0 Encours en milliards d’euros aux établissements de crédits de la zone euro liées aux opérations de politique monétaire 8 Crise financière : les répliques du séisme (5) Encours des Commercial Paper (US) 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 fév ma ao no fév ma ao no fév ma ao no fév ma ao no fév ma ao no fév ma ao no fév ma ao no fév ma ao no i- ût- vi- ût- v- r- i- ût- v- r- i- ût- v- ri- ût- v- r- i- ût- v- r- i- ût- v- rr- i- ût- v- r01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 05 05 05 05 06 06 06 06 07 07 07 07 08 08 08 08 Non Financial Financial ABCP 9 Crise financière : les répliques du séisme (6) 10T$ Capitalisation boursière, Europe et Etats‐Unis 9T$ Chute des valeurs boursières USA Capitalisation 8T$ 7T$ 6T$ 5T$ 4T$ 3T$ Union européenne, Capitalisation 2T$ 1T$ 18T$ 0T$ 1973/01 1978/01 1983/01 1988/01 1993/01 1998/01 2003/01 16T$ 14T$ Union européenne 12T$ USA 10T$ 8T$ 6T$ 4T$ Lehmann Brother fait faillite 2T$ 0T$ 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 10 2008/01 Crise financière : les répliques du séisme (7) … Et des valeurs bancaires en particulier 100000 20 Capitalisation bancaire réelle (ech, log) 15 Capitalisation banques / Capitalisation totale (ed) 10000 10 Capitalisation banques / PIB G7 (ed) 5 1000 0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 11 31/12/2008 31/10/2008 31/08/2008 30/06/2008 30/04/2008 29/02/2008 31/12/2007 31/10/2007 31/08/2007 30/06/2007 30/04/2007 28/02/2007 31/12/2006 31/10/2006 31/08/2006 30/06/2006 30/04/2006 28/02/2006 31/12/2005 31/10/2005 31/08/2005 30/06/2005 30/04/2005 28/02/2005 31/12/2004 Crise financière : les répliques du séisme (8) Effet de fuite vers la sécurité et la liquidité les titres publics à court terme sont très demandés Taux publics à 3 mois 6 France 5 4 3 Etats-Unis 2 1 0 12 Crise financière : les répliques du séisme (9) Tandis que les investisseurs fuient le risque privé ⇒ c’est une forme de trappe à liquidité 11 Taux sur obligations privées européennes suivant la 10 9 8 7 6 5 4 3 2 2002 2003 AAA AA 2004 A 2005 2006 2007 2008 2009 BBB 13 Crise financière : les répliques du séisme (10) Le crédit se fait plus rare pour les petites entreprises Nouveaux crédits accordés aux SNF (Zone euro) (cumulé sur 12 mois) 1150 7500 SNF (prêt>1M €, montants cumulés sur 12 mois - échelle de gauche) SNF (prêt<1M €, montants cumulés sur 12 mois - échelle de droite) déc-08 nov-08 oct-08 sept-08 août-08 juil-08 juin-08 mai-08 avr-08 mars-08 févr-08 janv-08 déc-07 nov-07 oct-07 sept-07 août-07 juil-07 juin-07 mai-07 avr-07 mars-07 févr-07 janv-07 déc-06 nov-06 oct-06 900 sept-06 5000 août-06 950 juil-06 5500 juin-06 1000 mai-06 6000 avr-06 1050 mars-06 6500 févr-06 1100 janv-06 7000 14 Crise économique : atterrissage forcé (1) La crise induit un ralentissement macroéconomique brutal qui accentue à son tour les mécanismes financiers et bancaires dévalorisation des actifs immobiliers accroît les défauts ralentissement macroéconomique accroît les défauts • Les défauts d’entreprises (d’abord petites) se multiplient (+125% au RU, +20% en France) • Le chômage, via non des plans sociaux, mais des dépôts de bilan, augmente très rapidement • Les bilans bancaires vont être à nouveau impactés, ce qui va augmenter la pression sur les entreprises et les ménages multiplicateur d’endettement effets richesse 15 Crise économique : atterrissage forcé (2) 9 La production industrielle est en chute libre IPI Etats-Unis Canada Royaume-Uni Allemagne France Italie Espagne Pays Bas Irlande Variation sur un an -7.8% -6.3% -9.3% -12.0% -11.1% -9.0% -17.9% -9.0% 2.8% Variation du dernier mois -2.0% -1.7% -1.7% -4.6% -1.8% -2.3% -3.5% -1.2% 10.2% Chine 5.7% -11.7%* Inde 2.4% -5.6%* Russie -10.3% -1.5%* Corée -20.9% -9.6% Japon -21.7% -9.2% *variation du taux de croissance de l'IPI 16 Crise économique : atterrissage forcé (3) 9 La production industrielle est en chute libre 110 Production industrielle INSEE 105 100 95 90 85 80 75 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 17 Crise économique : atterrissage forcé (4) 9 Accélération brutale du chômage Chômage Etats-Unis Canada Royaume-Uni Allemagne France Italie Espagne Pays Bas Irlande Variation sur un an 2.3 0.6 1.0 -0.7 0.4 0.5 5.7 -0.1 3.5 Variation du dernier mois 0.4 0.3 0.2 0.1 0.1 0.0 0.7 -0.1 0.3 dernier mois 7.6 6.6 6.1 8.1 8.1 6.7 14.4 2.7 8.2 18 Crise économique : atterrissage forcé (5) La richesse des ménages diminue … beaucoup plus vite que leur dette 9 30% 700% 25% 650% 20% 600% Dette sur richesse nette (eg) 15% 550% 10% 500% 5% 450% Richesse nette sur revenu (ed) 400% 0% 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 19 Aux portes de la déflation (1) Dépréciations brutales des actifs (immobiliers, boursiers, productifs) Hausse du chômage = pression sur les salaires Problèmes de débouchés →report des achats et des investissements Anticipations de baisses de prix →Enclenchement d’un cercle vicieux Déflation par la dette →la déflation accroît le coût de la dette, dégradant à nouveau la situation des débiteurs 20 Q4 2008 Q3 2008 Q2 2008 Q1 2008 Q4 2007 Q3 2007 Q2 2007 Q1 2007 Q4 2006 Q3 2006 Q2 2006 Q1 2006 Q4 2005 Q3 2005 Q2 2005 Q1 2005 Q4 2004 Q3 2004 Q2 2004 Q1 2004 Q4 2003 Q3 2003 Q2 2003 Q1 2003 Q4 2002 Q3 2002 Q2 2002 Q1 2002 Q4 2001 Q3 2001 Q2 2001 Q1 2001 Q4 2000 Q3 2000 Q2 2000 Q1 2000 Q4 1999 Q3 1999 Q2 1999 9 Q1 1999 Aux portes de la déflation (2) Les anticipations d’inflation selon les professionnels Inflation dans 4 trimestres (SPF) 3.0 USA 2.5 2.0 ZE 1.5 1.0 0.5 0.0 21 Aux portes de la déflation (3) … et selon les marchés Anticipations d'inflation (Obligations indexées) 4.00% Zone euro 3.00% 2.00% Etats-Unis 1.00% 02/01/09 02/11/08 02/09/08 02/07/08 02/05/08 02/03/08 02/01/08 02/11/07 02/09/07 02/07/07 02/05/07 02/03/07 02/01/07 02/11/06 02/09/06 02/07/06 02/05/06 02/03/06 0.00% 02/01/06 9 -1.00% -2.00% -3.00% 22 Le risque pays (1) Elevé pour certains pays émergents 9 La cas Russe : les réserves de changes sont plus vite consommées qu’accumulées La monnaie se déprécie → créant un risque pour des agents souvent endettés en monnaie étrangère 9 600 R é s e rv e s d e c h a n g e ( m i ll ia rd s d e d o l la rs ) T a u x d e c h a n g e ( x ro u b le s p o u r 1 e u ro ) 45 500 40 400 e u ro / ro u b le 35 300 30 200 R é s e rv e s d e c h a n g e 25 100 0 2004 20 2005 2006 2007 2008 23 Le risque pays (2) Le cas du Royaume-Uni 9 La dette augmente vite (sauvetage du système financier et plans de stabilisation macroéconomique) La monnaie se déprécie aussi… mais la faillite d’un grand pays tien plus du mythe 9 3.5 Bid to Cover Ratio (month average) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2003.01 2004.01 2005.01 2006.01 2007.01 2008.01 2009.01 24 01/01/2009 01/10/2008 01/07/2008 01/04/2008 01/01/2008 01/10/2007 01/07/2007 01/04/2007 01/01/2007 Les spreads vis-à-vis de l’Allemagne en hausse 01/10/2006 9 01/07/2006 La zone euro : la solidarité en question 01/04/2006 01/01/2006 01/10/2005 01/07/2005 01/04/2005 01/01/2005 01/10/2004 01/07/2004 01/04/2004 01/01/2004 01/10/2003 01/07/2003 01/04/2003 01/01/2003 01/10/2002 01/07/2002 01/04/2002 250 01/01/2002 300 01/10/2001 350 01/07/2001 01/04/2001 01/01/2001 Le risque pays (3) France Italy Spain Portugal Greece Ireland 200 150 100 50 0 -50 25
