Nos dirigeants politiques sont en train de reconstruire la ligne Maginot

Nos dirigeants politiques sont en train de
reconstruire la ligne Maginot
En France, l’écart entre la France et l’Allemagne se creuse. Comme le dit Xavier Fontanet
ancien patron d’ Essilor, dans une interview au Nouvel Economiste : les allemands attendent de
Paris un discours de « reengineering » de sa sphère publique. La France va t elle faire oui on non
le boulot ? ajoute t il. « Nos dirigeants politiques font la même erreur que leurs prédécesseurs à
l’aube de la seconde guerre mondiale. On refait la Ligne Maginot en croyant que l’Etat est un
rempart contre la mondialisation et qu’il doit protéger les citoyens…» Devenu professeur affilié à
HEC, il enseigne que l’Etat doit être agile, incitatif, fasse confiance à la sphère privée et surtout
s’occupe de ses propres coûts….
La fonction publique est dans l’épreuve de vérité. Il ne suffisait pas d’attaquer la politique
de Révision Générale des Politiques Publiques (RGPP) qui a été remplacée par la même chose,
pour s’attirer les bonnes grâces des fonctionnaires et de leurs représentants. Le Pôle Emploi n’a
toujours pas les moyens à la hauteur de la progression du chômage….
Sur le marché de la mondialisation, l’essentiel est d’avoir le plus d’entreprises intégrées dans
les chaines de valeurs mondiales. L’important n’est pas tant de compiler les statistiques
douanières, mais de calculer la valeur ajoutée produite par des sociétés sous contrôle français.
Pour Pascal Lamy, patron de l’OMC, il n’est pas sûr qu’une Renault Clio produite à Flins comporte
plus de valeur ajoutée française que le même véhicule assemblé en Turquie. Ce sont des notions
qui ne semblent pas bien avoir été assimilée tant au Ministère du Redressement Productif qu’au
Ministère du Commerce extérieur….
L’overdose de rigueur serait le pendant de l’overdose fiscale
L’impact des mesures d’ajustement budgétaires mises en place en Europe, a fait l’objet
d’un mea culpa de la part du FMI. Olivier Blanchard, économiste en chef du FMI vient de réévaluer
de 0,5 à 1,7 la valeur du multiplicateur qui mesure l’impact des variations budgétaires sur la
croissance économique. Cela signifie qu’une diminution de 100 des dépenses publiques entraîne
un recul de 170 des dépenses publiques et donc de 85 des recettes fiscales en retenant un taux
de prélèvement de 50%. Il faut toutefois constater que tous les pays qui ont eu le courage de
prendre des décisions difficiles, comme la Grèce, le Portugal, l’Irlande et l’Espagne, ont enregistré
bien évidemment une diminution de leur coût salarial unitaire, ce qui leur a permis de regagner
de la compétitivité et surtout une reprise de leurs exportations. La France qui n’a pris jusqu’à
maintenant aucune mesure courageuse, ne connaît aucune amélioration de son excédent

commercial…
L’Italie sera un test important pour l’Europe à la fin du mois, selon le résultat des élections.
Malgré les mesures de Mario Monti, le pays qui avait jusqu’à maintenant su conserver une
industrie de grande taille et exportatrice se contracte maintenant. Pour Patrick Artus,
responsable de la recherche économique chez Natixis, le prochain gouvernement italien sera
confronté à trois défis : 1/ rétablir la compétitivité coût 2/ faire progresser à nouveau la
productivité 3/ faire baisser les coûts de financement de l’économie….
Il faut se préparer à la remontée des taux d’intérêts, telle était déjà l’opinion de Denis
Kessler le président de la SCOR il y a quelques mois. C’est devenu une préoccupation pour
Michael Hasenstab le gérant obligations internationales de Franklin Templeton. Il a la
responsabilité de 175Md$. Il ne croit pas que le niveau actuel des taux américains soit cohérent
avec l’état de l’économie américaine….
La fin de la mondialisation est peut être en route
Nous sommes dans une expérience monétaire qui n’a pas de précédent dans l’histoire
économique et monétaire a dit Charles Gave Président de L’Institut des Libertés, sur BFM. Comme
les banques centrales manipulent les taux courts, les taux longs et les taux de change, il n’ y a
plus de prix de marché qui permette aux acteurs de la vie économique de procéder à des
allocations d’actif cohérentes…
C’est peut être la fin de la mondialisation où chacun va reprendre le contrôle de sa monnaie
dans une guerre des changes généralisée entre le Dollar, l’Euro et le Yen, auxquels il faut rajouter
le Renminbi que la Chine souhaite internationaliser. D’ailleurs une analyse objective du « miracle
industriel allemand » depuis dix ans montre qu’il provient en partie de la hausse du Yen ….
Secteurs : pharmacie et raffinage
La Pharmacie est un secteur intéressant pour se protéger contre les conséquences d’une
baisse du Yen qui fragiliserait un peu plus l’industrie européenne. Steve Vanelli gérant de GaveKal
Knowledge Leaders, croit beaucoup à la pharmacie. Il fait remarquer que depuis dix ans,

l’intensité capitalistique a baissé et que les tombées de brevets de médicaments ont ralenti.
Parallèlement, les marges se sont améliorées et les rendements sont encore particulièrement
attractifs. Dans son portefeuille la pharmacie est surpondérée à hauteur de 37,3%. Il possède
surtout des valeurs américaines. De son côté Sean Darby, stratégiste de Jefferies, croit surtout
aux valeurs suisses. Il recommande l’achat de Novartis, Roche Holding mais aussi de valeurs
plus petites comme Actelion (traitement des maladies cardiaques), Addex Therapeutics
(modulateur allostérique) et Cosmo Pharmaceutical (maladies intestinales).
Les marges bénéficiaires du secteur du raffinage ont bien évidemment un lien avec le coût
d’approvisionnement en pétrole ou en gaz. Aux Etats Unis c’est la fête, car les prix très attractifs
du pétrole et du gaz incitent beaucoup d’industries à investir aux Etats Unis, situation dont ne
peut profiter Arnaud Montebourg le ministre du redressement productif, qui se débat toujours
avec Petroplus !
Un des moyens pour s’intéresser à la réindustrialisation de l’amérique consiste pour le magazine
Barron’s à s’intéresser à des sociétés comme Southwestern Energy, (exploration de gaz),
LyondellBasell (chimie), CF Industries (engrais), Williams (infrastructures énergétiques)…