Mémoire de Master 2 Analyse et Politique Economiques Innovation

Mémoire de Master 2 Analyse et Politique
Economiques
Innovation Financière et Partage du Risque :
Indexation de Produits Financiers sur le PIB
Olivier Guéant1
Directeur de mémoire : Mme Gabrielle Demange
2007
1Un remerciement va à ceux qui ont eu l’obligence de supporter ma mauvaise humeur
estivale, notamment Jean-Michel et Laura Lasry, Edward Chaffetz et Jérôme Lebuchoux.

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Table des matières
1 Indexation sur le PIB - L’état des lieux 7
1.1 Historique des propositions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.1.1 Shiller ............................... 7
1.1.2 Dette soutenable et GDP-indexed bonds . . . . . . . . . . . . 8
1.2 Expériences passées . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2 Les GDP-indexed bonds 15
2.1 Design des GDP-indexed bonds et stabilisation du ratio Dette/PIB . 15
2.1.1 Design............................... 15
2.1.2 Un exemple numérique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2.1.3 GDP-indexed bond : outil de stabilisation... à bas prix. . . . . 18
2.2 Un outil pour les pays pauvres et émergents . . . . . . . . . . . . . . 19
2.2.1 Une politique fiscale plus libre . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
2.2.2 Donner un accès plus large au marché aux pays les plus pauvres 19
2.3 Un outil pour les pays riches ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.4 Des questions en suspens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2.5 Conclusion d’étape . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3 Macro Markets et Partage du Risque 31
3.1 Introduction à l’idée des Macro Markets de Shiller . . . . . . . . . . . 31
3.2 Analyse théorique de l’aléa moral et du caractère bénéfique des Macro
Markets pour les individus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
3.3 Innovations financières optimales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.3.1 Introduction............................ 38
3.3.2 Lemodèle............................. 38
3.3.3 Applications............................ 42
3.4 Conclusion sur les Macro Markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
A Statistiques descriptives des taux de croissance et code Matlab 49
B Les bases d’un modèle général de répudiation 53
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Introduction
Pour des raisons évidentes d’aléa moral, aucun individu ne saurait se couvrir to-
talement contre les fluctuations de son revenu. Cependant, ce qui est vrai à l’échelle
de l’individu ne l’est plus nécessairement à l’échelle de la société, d’un pays ou d’une
zone monétaire. Or, si de nombreux marchés existent pour se couvrir contre des
risques financiers liés aux fluctuations de la quasi totalité des matières premières,
pour se protéger financièrement contre le risque de catastrophe naturelle, contre le
risque de défaut de nombreux créditeurs ou encore contre l’inflation, aucun produit
financier n’existe actuellement qui pourrait permettre aux individus comme aux
Etats de se protéger contre les fluctuations économiques de la zone géographique
dans laquelle ils se trouvent.
Ceci est d’autant plus surprenant que le revenu de la plupart des agents économiques
présente en plus d’un risque idiosyncratique, largement inassurable pour des raisons
d’asymétrie d’information, une composante systématique incontestablement liée à la
bonne santé économique du ou des pays dans lesquels ils évoluent.
Certes l’on pourra rétorquer que dans la plupart des zones économiques, des mar-
chés d’action largement développés existent mais il se trouve que les marché actions
sont le plus souvent décorrélés de la croissance économique simplement définie par
la croissance du PIB du ou des pays considérés.
Ainsi, il semble bien que l’un des risques majeurs de nos sociétés ne soit pas encore
associé à un marché d’échange ou les risques pourraient s’échanger.
Comme nous le verrons dans la suite, les avantages d’un tel marché sont très
nombreux. Tout d’abord, dans une version moins complète que celle d’un marché
des risques macroéconomiques, en introduisant des clauses d’indexation sur le PIB
dans les titres de dette souveraine, on montrera que l’innovation financière permet de
stabiliser les ratios dette/PIB des Etats, permettant à ceux-ci de mener une politique
fiscale plus flexible et limitant de plus le risque d’occurrence de graves crises de dette
comme ces 20 dernières en ont connues.
Aussi, en permettant un transfert de risque à travers le monde, l’établissement d’un
marché de PIB à l’instar des Macro Markets de Shiller, aura des avantages en terme
de risk sharing.
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