Les déterminants de la structure du capital et les particularités du

UNIVERSITÉ PARIS IX DAUPHINE
EDOGEST
THÈSE
Pour l’obtention du titre de
DOCTEUR EN SCIENCES DE GESTION
(Arrêté du 7 Août 2006)
LES DÉTERMINANTS DE LA STRUCTURE DU CAPITAL ET LES
PARTICULARITÉS DU FINANCEMENT DANS LES PME :
UNE ETUDE SUR DONNÉES FRANÇAISES
Soutenue publiquement le 11 Décembre 2006 par
Asma TRABELSI
Jury
Directeur de thèse
: Monsieur Laurent BATSCH
Professeur à l’Université Paris IX- Dauphine
Rapporteurs : Monsieur Pascal LOUVET
Professeur à l’IAE de Grenoble
Madame Nathalie MOURGUES
Professeur à l’Université Paris XII- Val de Marne
Suffragants : Monsieur Jean MATHIS
Professeur à l’Université Paris IX- Dauphine
Monsieur Bernard PARANQUE
Professeur à Euromed Marseille
Madame Dorothée RIVAUD DANSET
Professeur à l’Université Paris XII- Val de Marne

L’université n’entend donner aucune approbation ou improbation aux opinions émises
dans les thèses : ces opinions doivent être considérées comme propres aux auteurs.

- 1 -
Table Des Matières
Introduction Générale
La théorie financière : existe-t-il une place pour les entreprises rationnées par
les marchés ? …………………………………………………................................ p.6
PREMIÉRE PARTIE
Littérature financière : quelles explications à la structure du capital dans les
PME ? ……………………………………………………………………………. p.12
Chapitre I. La finance organisationnelle : Le relâchement des hypothèses néoclassiques
et son impact sur la finance des PME…………………………………………………….. p.15
Section 1. La théorie de l’agence : conflits d’intérêts et structure de financement
dans les PME………………………………………………………………………..... p.17
1.1. Ouverture du capital et conflits d’agence dirigeants- actionnaires : une
incitation à la dette dans les PME…………………………………………………... p.18
1.2. Les conflits d’agence dirigeants- créanciers : une limite endogéne à
l’endettement des PME …………………………………………………………….. p.22
1.3. L’existence d’un taux d’endettement optimal : Le cas des PME………………. p.26
Section 2. L’impact des asymétries d’information sur la structure financière : Une
explication à l’endettement des PME………………………………………………… p.30
2.1. La théorie du signal : La structure du capital comme signal………………….. p.31
2.1.1 Le signal par la détention du capital : Leland et Pyle (1977)…………….. p.32
2.1.2 Le signal par l’endettement : Ross (1977)……………………………….. p.36
2.1.3 Activité de signal et Réalité financière des PME………………………… p.39
2.2. La théorie du Pecking Order : L’existence d’un ordre hiérarchique dans le
financement des PME……………………………………………………………….. p.41
2.2.1 Le financement hiérarchique : Myers et Majluf (1984)………………….. p.42
2.2.2 Le Pecking Order : Une explication à l’endettement des PME ………….. p.46
2.3. La théorie des coûts de transaction : PME et actifs spécifiques………………... p.50
2.3.1 Choix de Financement et actifs spécifiques …………………………….. p.50

- 2 -
2.3.2 Financement des actifs spécifiques dans les PME……………………….. p.53
Chapitre II. La PME Face à l’endettement bancaire : L’hypothèse d’un rationnement
des crédits ………………………………………………………………………………... p.57
Section 1. La théorie du rationnement du crédit d’équilibre : PME et contraintes
microéconomiques dans l’accèsà la dette bancaire…………………………………. p.58
1.1. La place accordée aux banques dans le financement des PME………………… p.58
1.2. Asymétries d’information exante et rationnement des crédits bancaires……… p.61
1.3. Asymétries d’information expost et rationnement des crédits bancaires ……... p.67
Section 2. La Théorie du canal du crédit : PME et contraintes macroéconomiques
dans l’accèsà la dette………………………………………………………………. p.74
2.1. Le canal strict du crédit : Spécificités des systémes bancaires et accèsà la
dette………………………………………………
…………………………………..
p.75
2.2. Le canal large du crédit : Imperfections financières et chocs monétaires……… p.79
Chapitre III. La finance institutionnelle : Les conventions, une nouvelle approche du
financement des PME ……………………………………………………………………. p.88
Section 1. Les mondes de production : Salais et Storper (1993)…………………….. p.90
1.1. Émergence et identification des mondes possibles de production……………… p.90
1.2. Les enjeux de la diversité………………………………………………………. p.92
Section 2. Les conventions de financement : Diversité et financement bancaire……. p.96
2.1. Incertitude et traitement de l’incertitude……………………………………….. p.97
2.2. Conventions et relations de financement……………………………………….. p.99
Section 3. Modes de financement et gestion de la flexibilité……………………….. p.103
3.1. Myers et Majluf (1984) : Liquidités, actifs et structure de financement……….. p.103
3.2. Hicks (1975) : les secteurs de financement …………………............................. p.106

- 3 -
DEUXIÉME PARTIE
Le financement des PME : Une étude empirique sur données françaises…….. p.113
Chapitre IV. Les déterminants de la dette bancaire dans les PME ……………………... p.116
Section 1. La méthodologie de l’étude………………………………………………. p.117
1.1. L’échantillon …………………………………………………………………… p.117
1.2. Données et statistiques descriptives……………………………………………. p.120
Section 2. Les hypothèses et la sélection des variables explicatives………………… p.133
2.1. La formulation des hypothèses…………………………………………………. p.133
2.1.1 Les effets de la fiscalité ………………………………………………….. p.133
2.1.2 Les coûts d’agence……………………………………………………….. p.133
2.1.3 Les asymétries d’information …………………………………………… p.135
2.2. Quelques études empiriques …………………………………………………… p.139
2.3. Le choix des variables………………………………………………………….. p.154
2.3.1 La variable à expliquer…………………………………………………... p.154
2.3.2 Les variables explicatives………………………………………………... p.154
Section 3. L’estimation économétrique : régressions et modèle optimal …………… p.158
3.1. Une première estimation : le modèle à 10 variables explicatives………………. p.159
3.2. Une deuxième estimation : La sélection du modèle optimal…………………… p.164
3.2.1 Le modèle à six variables………………………………………………... p.164
3.2.2 Modèle et risque d’une multicolinéarité des variables…………………... p.167
3.2.3 Modèle et risque d’une autocorrélation des erreurs…………………….... p.168
Section 4. L’économétrie des données de panel par secteur d’activités……………... p.169
4.1. Hétérogénéité des données et meilleur estimateur du panel……………………. p.169
4.2. Une troisième estimation par secteur d’activités : effets fixes et effets
aléatoires………………………………………..…………………………………… p.172