TD 2 Le taux de change à long terme La loi du prix unique et l`indice
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RMI TD2 Le taux de change à long terme TD 2 Le taux de change à long terme La loi du prix unique et l’indice Big Mac Questions 1. Comment calcule-t-on le taux de surévaluation ou de sous-évaluation à partir de l’indice Big Mac ? Quelles sont les hypothèses sur lesquelles repose cette méthode et quelles sont ses limites ? On détermine la sur ou sous évaluation en mesurant l'écart entre le taux de change qui vérifierait la loi du prix unique et le taux de change du jour. Avec l'indice du Big Mac on prend comme prix de référence le prix de Big Mac car il est censé être identique partout dans le monde. loi du prix unique : E.Pi = Pi*. (On note des écarts à la PPA encore plus important en prenant comme référence les salaires). Cette théorie repose sur plusieurs hypothèses : – pas d'entrave aux échanges – pas de droits de douane – coûts de transport négligeables – substituabilité des biens Cela permet que l'arbitrage ne se fasse que sur le prix des biens. Pourquoi y a t'il des écarts à la PPA? ● la loi du prix unique n'est pas toujours vérifiée du fait : des coûts de transaction (transport, marges), risque de change, facteurs réglementaires (automobiles, médicaments...), fiscalité (TVA,...), biens imparfaitement substituables (automobile) ● tous les biens ne sont pas échangeables : produits périssables (yaourt...), services (restaurants, banques,...), sphère publique (enseignement, santé...) ● les structures de production et de consommation diffèrent : composition sectorielle du PIB, paniers de consommation... Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 1 RMI TD2 Le taux de change à long terme Des écarts persistants Certes la PPA n'est pas vérifiée à court terme du fait de rigidités des prix internes et de coûts d'ajustement mais des écarts persistants s'observent à long terme avec des longues périodes de sur ou sous évaluation ( à long terme surévaluation nette du Japon et sous évaluation systématique des pays en développement). Il y a donc des motifs structurels qu'il faut prendre en compte pour juger d'une sur ou sous – évaluation. Effet Balassa- Samuelson : Dans les pays en développement, le NGP est plus bas que dans les pays avancés, Cet écart est plus marqué dans les secteurs abrités de la concurrence internationale que dans les autres,BALASSA (1964) et SAMULSON (1964) expliquent ceci par les écarts relatifs de productivité qui sont plus élevés dans les secteurs exposés que dans les secteurs abrités. Décomposition de l'effet Balassa-Samuelson : 2 pays et 2 secteurs : 1 abrité et 1 ouvert à la concurrence internationale. On suppose que la loi du prix unique est vérifiée SEULEMENT pour le secteur exposé à la concurrence. Initialement la productivité dans les pays en développement est plus faible que dans les pays industriels ce qui est compensé par des salaires plus bas, permettant d'avoir les mêmes prix pour les produits échangeables dans les 2 pays. Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 2 RMI TD2 Le taux de change à long terme Les travailleurs sont mobiles d'un secteur à l'autre donc le même niveau de salaireva s'appliqué dans le secteur abrité (même si la productivité y est proche de celle des pays industriels vu que ce sont surtout des services ( du moins à l'époque)). Ceci a pour conséquence de donner des prix plus faibles pour les produits du secteur abrité (bonne productivité et salaires faibles). Lorsque la productivité s'élève dans le secteur exposé du PVD cela augmente les salaires dans ce secteur mais aussi dans le secteur abrité par répercussion alors qu'on reste à productivité constante dans ce secteur car le niveau de salaire est identique dans tout le pays. Au niveau agrégé, les prix augmentent par rapport au reste du monde : le taux de change réel s'apprécie. Conclusion : dans un pays en rattrapage, la hausse des prix est un phénomène d'équilibre et non de déséquilibre : un pays en rattrapage doit enregistrer une inflation plus forte que la moyenne. Rappel : taux de change réel = Q = EP/P* Si PPA absolue alors Q=1 Si PPA relative alors Δ Q =0 « Pouvoir explicatif limité de la PPA relative • La PPA relative élimine les facteurs structurels permanents qui peuvent expliquer des écarts à la PPA absolue • Elle est pertinente en situation de forte inflation – Les mouvements du change nominal sont alors principalement déterminés par les écarts d’inflation • Mais elle ne permet pas de rendre compte des mouvements du change en situation d’inflation faible ou modérée – Les mouvements du change nominal sont alors principalement déterminés par ceux du change réel – Corrélation entre dépréciation nominale / réelle • Allemagne 1976-90 : 0.98 • Argentine 1976-90 : 0.33 • Il y a plusieurs mesures de la PPA relative selon les indices de prix A quoi sert finalement la PPA ? Un modèle simple, mais empiriquement décevant. Il est cependant très utilisé : • En théorie,pour sa simplicité, dans des modèles complets d’économie ouverte • En prévision (changes flottants) Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 3 RMI TD2 Le taux de change à long terme – PPA est pertinente en situation d’hyperinflation – Convergence faible à très long terme • 15% de l’écart à la PPA est résorbé en 1 an (Rogoff, 1996) • correspond à une logique de compétitivité • Dans un but normatif (changes fixes) – Base pour la discussion sur la nécessité de réajuster les parités » extraits cours de M. PISANY FERRY http://www.pisani-ferry.net/base/master%20cours/en-m20708-ch4.pdf Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 4 RMI TD2 Le taux de change à long terme 2. Si, toutes choses égales par ailleurs, le prix moyen d’un Big Mac dans la zone euro augmente de 5% comparativement à son prix observé aux Etats-Unis, que conclut la loi du prix unique quant à l’évolution à venir de l’euro par rapport au dollar ? Le taux de change de l'euro devrait se déprécier. L'inflation a fait perdre du pouvoir d'achat à la monnaie ex : en période 1 : 1 EUR = 1.50 USD et 1BM = 2 EUR = 3 USD la loi du prix unique est respectée en période 2 : 1 BM = 2.10 EUR = 3 USD Si le taux de change ne bouge pas : taux de change réel = Q = Ep/P* = (1.50*2.10) / 3 = 1.05 ≠ 1 donc la PPA n'est plus vérifiée. Pour que la PPA soit de nouveau vérifiée, il faut que le taux de change nominal (E) s'ajuste. Ici il faudra une dépreciation de l'euro. Lorsque la PPA relative est vérifiée on a : 3. Allez sur le site de The Economist à l’adresse suivante http://www.economist.com/markets/bigmac/displayStory.cfm?story_id=4065603&no_na_tran=1 où vous trouverez les taux de surévaluation ou de sous-évaluation des principales devises au mois de juin 2005 ainsi que leurs taux de change avec le dollar. Quelles étaient les monnaies qui devaient s’apprécier et celles qui devaient se déprécier ? Les évolutions observées ont-elles été conformes à ces prévisions ? La « Burgernomics » est-elle une bonne méthode pour prédire les mouvements des devises ? Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 5 RMI TD2 Le taux de change à long terme Exercices sur Internet 1. Sur Amazon.fr, le « Monnaie, banque et marchés financiers » est affiché au prix de 45,60 euros. La version originale est affichée au prix de 136 dollars sur le site de Amazon.com. Quel serait le taux de change EURUSD vérifiant la loi du prix unique ? Un tel calcul est-il pertinent ? (justifiez votre réponse) taux de change vérifiant le prix unique = 136/45.60 = 2.98 En fait les deux biens ne sont pas identiques, la version française de Bordes est une sorte de rédumé. La version Française d el'original vérifie la loi du prix unique. 2. Allez sur le site de la Direction de la concurrence de la Commission européenne à l’adresse suivante : http://ec.europa.eu/comm/competition/sectors/motor_vehicles/prices/2007_05_full.pdf où vous trouverez les prix auxquels sont commercialisés les différents modèles automobiles dans la zone euro. Comparez le prix de vente de la Citroën C3 dans les différents pays membres de l’Union européenne ? La loi du prix unique est-elle vérifiée dans la zone euro ? dans l’union européenne ? Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 6 RMI TD2 Le taux de change à long terme La loi du prix unique n'est pas respectée dans l'union européenne ni même dans la zone euro ou pourtant la monnaie est commune. Comment peut-on expliquer la situation observée ? Reportez-vous maintenant à la page : http://europa.eu.int/rapid/pressReleasesAction.do?reference=IP/05/1027&format=HTML&aged=1&la nguage=FR&guiLanguage=en. Quelles sont les évolutions en cours ? Comment peut-on les expliquer ? « Concurrence : la convergence des prix des voitures s'améliore au sein de l'UE tout en restant constante dans la zone euro Le dernier rapport de la Commission européenne sur les prix des voitures montre que les prix des voitures neuves continuent à converger dans l'UE élargie, et ce grâce aux nouveaux États membres, car dans les anciens, cette convergence semble se stabiliser. Dans la zone euro, les prix hors taxes sont généralement les plus bas en Finlande et les plus élevés en Allemagne. Au niveau de l’UE dans son ensemble, c’est le Danemark qui est le moins cher en moyenne, suivi par l'Estonie, qui est le meilleur marché parmi les nouveaux États membres. » La théorie de la parité des pouvoirs d’achat Questions 1. Quelle est la différence entre la parité des pouvoirs d’achat relative et la parité des pouvoirs d’achat relative ? De ces deux versions, quelle est celle qui repose sur les hypothèses les plus restrictives ? PPA absolue donne un taux de change réel = 1 Q= EP/P* =1 PPA relative ΔQ=0 C'est donc la PPA absolue qui a des hypothèses les plus restrictives. La PPA relative se contente d'expliquer les variations de taux de change et non l'écart "structurel" initial de taux de change. 2. La loi du prix unique est-elle une condition nécessaire à la vérification de la PPA absolue ? une condition suffisante ? une condition nécessaire et suffisante ? (Dans votre réponse, vous supposerez que deux biens interviennent dans le calcul de l’indice du niveau général des prix et que celui-ci est une moyenne arithmétique simple). cf p 565 du livre de M. BORDES Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 7 RMI TD2 Le taux de change à long terme voir démonstration dans son cours La loi du prix unique n'est qu'une condition nécessaire de la vérification de la PPA absolue. D'autres hypothèses doivent être vérifiées. : homogénéité des biens dans les deux pays, absence de coûts de transport et de barrières commerciales, possibilités d'importer ou d'exporter tous les biens, structure identique de consommation... Si ces hypothèses sont vérifiées alors la loi du prix unique garantit la vérification de la PPA absolue. exemple : France : 2 biens : bierre = 1euro et chocolat =2 euros Allemagne : 2 biens : bierre = 1 euro et chocolat = 2 euros Si l'indice de prix est une moyenne arithmétique alors l'indice de prix est le même dans les 2 pays. MAIS en France en % de la consommation totale : bière : 10% et chocolat 90% et Allemagne : bière : 20% et chocolat : 80% Même avec un taux de change nominal =1 vu qu'ils ont la même monnaie, le fait que la France consomme plus du bien plus cher en proportion fait diminuer son taux de change réel. La structure de consommation a son importance. Exercice sur Internet Allez sur le site de l’Union des banques suisses à l’adresse suivante : http://www.ubs.com/1/f/ubs_ch/wealth_mgmt_ch/research/rates.html 1. Qu’est-ce qu’un taux de change d’équilibre vérifiant la parité des pouvoirs d’achat ? Un taux de change réel égal à 1 2. Soit le taux de change EURUSD. Comparez sa valeur observée à sa valeur d’équilibre correspondant à la PPA depuis 1982 jusqu’à aujourd’hui en mettant bien en évidence les différentes phases selon que le taux de change observé est supérieur ou inférieur à sa valeur d’équilibre ? Quelle est la situation actuelle ? On note 5 phases : 82-86 sous évaluation, 86-97 sur évaluation,97-99 proche de la PPA (c'est le moment où on fixe la valeur de l'euro), 99-2003 sous evaluation, 2003-aujourd'hui surévaluation (par rapport à la PPA) Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 8 RMI TD2 Le taux de change à long terme 3. Mêmes questions pour les taux de change EURGBP et EURJPY. Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 9 RMI TD2 Le taux de change à long terme On remarque une symétrie dans les écarts. 4. Quelles sont les hypothèses sous-jacentes au calcul de ces taux de change d’équilibre et ses limites ? Exercice 1 Supposons que surviennent les événements suivants: - au Japon, élimination de barrières commerciales sur les produits européens et stabilité de la croissance de la masse monétaire qui reste égale à 6% ; augmentation des importations venant de l'Europe vu qu'ils sont surévalué par rapport à l'euro cela aurait un effet négatif sur leur NGP et cela devrait déprécier leur taux de change vis à vis de l'euro et du dollar pour rééquilibrer la balance commerciale, à croissance de la masse moénétaire constante. - aux États-Unis, renforcement des barrières commerciales sur les produits européens et Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 10 RMI TD2 Le taux de change à long terme accélération de la croissance de l’offre de monnaie qui passe de 3% à 6% ; Augmentation des barrières diminuent les importations des EU, ce qui agit à la hausse sur le taux de change du dollar, à balance commerciale stable. Si l'offre de monnaie s'accroit aux Etats Unis cela peut augmenter l'inflation donc déteriorer le taux de change réel des EU donc à terme son taux de change nominal si la PPA se vérifie à long terme. Ici l'effet total est donc inconnu. - dans la zone euro, aucune modification de la politique commerciale et de la croissance de l’offre de monnaie. Quelles devraient être les conséquences de ces changements sur les taux de change entre l’euro, le yen et le dollar ? dépréciation du yen et appréciation de l'euro, et effet incertain pour le dollar (cela va dépendre du partage effet croissance-effet prix de l'augmentation de l'offre de monnaie) Exercice 2 Les taux de variation annuels (% change on year ago) des agrégats monétaires (money supply) étroits (narrow) et larges (broad) se trouvent dans le tableau ci-dessous (Source : The Economist, 23/11/05). 1. Quelle est selon la relation théorique entre les taux de variation de la masse monétaire dans l’économie nationale et à l’étranger et le taux de change entre les deux monnaies ? Sur quelle période d’analyse cette relation doit-elle être vérifiée ? à long terme Δ relative offre de monnaie = - Δ relative taux de change ceci est vérifié sur longue période lorque que la monnaie devient neutre par rapport aux valeurs réelles 2. On s’attache au taux de change entre le dollar canadien et le dollar des États-Unis (le premier étant coté à l’incertain). En supposant : a) vérifiée la relation énoncée à la question précédente ; b) identique la croissance du PIB au Canada et aux Etats-Unis ; c) que les valeurs observées des taux de variation de la masse monétaire ne changent pas, indiquez comment devrait évoluer ce taux de change entre les deux monnaies. Le dollar canadien devrait se déprécier vu que son offre de monnaie a un taux de croissance plus rapide que celui des Etats Unis. Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 11 RMI TD2 Le taux de change à long terme Exercice 3 Soit une situation initiale où le taux de change entre le yen japonais et l’euro est voisin de 115 (YJAP/€). 1. Supposons que les investisseurs internationaux anticipent que, au cours des dix années suivantes, la croissance de l’offre de monnaie au Japon sera supérieure de 25 % à la croissance observée dans la zone euro. S’ils se fondent sur la théorie de la PPA, quelle est alors leur prévision relative au taux de change entre les deux monnaies dans dix ans ? Ils anticipent une dépréciation du yen relative à l'euro. Si cet écart de taux de croissance persitse sur 10 ans, le yen devrait s'être déprécié de 25% par rapport à l'euro. 2. Supposons maintenant que ces mêmes investisseurs anticipent aussi que la croissance de la demande de monnaie au Japon sera, sur la même période, supérieure de 25 % à sa croissance en Europe. En supposant à nouveau le recours à la PPA, quelle est alors leur nouvelle prévision sur la valeur du taux de change YJAP/€ dans dix ans ? Si la demande de monnaie varie dans la même proportion du fait d'une croissance économique alors le taux de change devrait rester stable (si la balance commerciale n'est pas touchée par cette croissance). Relations Monétaires Internationales – Ecole Normale Supérieure de Cachan – année 2007­2008 © Véronique DARMENDRAIL – Tous droits reservés – Toute reproduction sans l'autorisation de l'auteur est interdite 12
