5. les gouvernements doivent-ils réduire la dette publique

5. LES GOUVERNEMENTS DOIVENT-ILS RÉDUIRE LA DETTE
PUBLIQUE ?
Raphaël A. Espinoza, Atish R. Ghosh, Jonathan D. Ostry
La Découverte | « Regards croisés sur l'économie »
2015/2 n° 17 | pages 88 à 100
ISSN 1956-7413
ISBN 9782707188069
Article disponible en ligne à l'adresse :
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http://www.cairn.info/revue-regards-croises-sur-l-economie-2015-2-page-88.htm
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Pour citer cet article :
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Raphaël A. Espinoza et al., « 5. Les gouvernements doivent-ils réduire la dette
publique ? », Regards croisés sur l'économie 2015/2 (n° 17), p. 88-100.
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Les gouvernements doivent-ils
réduire la dette publique ?
raphaëL a. espinoza
University College London (UCL) et Fonds
Monétaire International(FMI)
atish r. ghosh
Fonds Monétaire International (FMI)
Jonathan D. ostry
Fonds Monétaire International(FMI)
1
Résumé
Suite à la crise mondiale de 2008-2009, la dette publique des
pays riches a atteint des niveaux inédits en 40 ans, alourdie
par les soutiens aux banques et l’augmentation des déficits
budgétaires. Les débats récents ont alors porté sur la vitesse
idéale de réduction de la dette, sans que la question de son
niveau optimal à long terme soit elle-même posée. Nous
défendons l’idée que, pour les pays qui ont une marge de
manœuvre budgétaire suffisante, faire baisser le niveau
d’endettement n’est pas désirable, car le coût des politiques
d’austérité excède probablement les bénéfices que l’on peut
espérer en matière de réduction de la probabilité de crise de
la dette publique. Bien qu’il soit difficile de déterminer les
conditions dans lesquelles un pays a suffisamment de marge,
il est possible d’évaluer les risques de soutenabilité de la dette
1 Cet article n’exprime pas le point de vue du FMI et ne saurait être cité
comme tel. Les opinions exprimées ici sont celles des auteurs et ne repré-
sentent pas forcément celles du FMI ou la politique du FMI.
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Les gouvernements doivent-ils réduire la dette publique ?
en analysant le comportement du solde budgétaire primaire.
Finalement, nous expliquons que même si la dette publique a
un coût social et réduit l’investissement et la croissance, cela
n’implique pas qu’il soit désirable de la réduire, car la dette
héritée suite à la crise est aujourd’hui un coût irrécupérable.
Abstract
Financial bailouts and budget deficits during the Great
Recession have resulted in some of the highest public debt
ratios seen in advanced economies in the past 40 years. Recent
debates have centered on the pace at which to pay down
this debt, with few questions being asked about the desirable
level of public debt to which the economy should converge.
We argue that for countries that maintain fiscal space, paying
down debt is undesirable because the distortive cost of policies
to deliberately pay down the debt is likely to exceed the crisis-
insurance benefit from lower debt. Determining whether a
country has fiscal space is not a mechanical exercise, though it
is possible to look at the behaviour of primary balances to assess
risks to debt sustainability. Finally, we argue that although
inherited public debt represents a deadweight burden on the
economy, dimming both its investment and growth prospects,
this does not justify that reducing debt is desirable because
inherited debt is now a sunk cost.
Introduction
A
vec la crise bancaire de 2008, la réces-
sion mondiale de 2009, et la crise euro-
péenne encore en cours, les gouvernements ont vu leur dette
croître à un rythme effréné, et atteindre des niveaux inédits
depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale (graphique 1).
En moyenne, pour la zone euro, l’augmentation de la dette
publique entre 2007 et 2013 a atteint 30 % du PIB. Les causes
de cette augmentation sont multiples et diffèrent selon les
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Faut-il rembourser la dette publique ?
pays, mais pour l’essentiel, elle peut être attribuée au soutien
aux banques – 33 % de l’augmentation en zone euro (Eyraud
et Wu, 2015) – et à la faiblesse de la croissance. Pour la zone
euro, seuls 10 % de cette augmentation sont dus à une poli-
tique active de relance, mesurée par la détérioration du déficit
primaire structurel.
Graphique 1 Ratio dette publique/PIB, depuis 1935
Source : Abbas et alii (2012)
Cette augmentation de la dette a nourri un sentiment
d’urgence à la faire baisser. Reinhart et Rogoff (2010) ont souli-
gné les risques pour la croissance lorsque la dette publique
excède 90 % du PIB. Le Pacte de stabilité et de croissance a
été renforcé, obligeant par exemple les États dont la dette
est supérieure à 60 % du PIB à réduire l’écart à ce seuil au
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Les gouvernements doivent-ils réduire la dette publique ?
rythme d’un vingtième par an. Comme il faut aussi prendre
en compte les effets sur la croissance des mesures d’austérité,
les débats ont alors porté sur la vitesse idéale pour faire baisser
la dette (Blanchard et Leigh, 2013), sans que soit questionnée
la nécessité même de la faire baisser.
Suite à une augmentation de la dette publique, il y aurait
en fait plusieurs possibilités :
• La politique optimale pourrait être de retourner au
niveau de dette d’avant la crise. C’est ce qui est prescrit,
par exemple, par le Pacte de stabilité et de croissance ;
• La politique optimale pourrait être de réduire la dette,
sans pour autant retourner aux niveaux historiques ;
• L’État pourrait aussi décider de ne rien faire et de vivre
avec un niveau de dette plus élevé.
Il n’est pas clair a priori qu’une option soit préférable
aux autres. La dette publique comporte en effet des coûts
irrécupérables que l’on ne peut qu’atténuer, sans les élimi-
ner totalement. Ainsi, chaque option, si elle est source de
bénéfices, conduit également à des coûts qu’il convient
d’évaluer. D’une part, réduire la dette implique une taxa-
tion plus élevée qui pénalise l’économie. Mais d’autre part,
ne jamais réduire la dette signifie en payer les intérêts à
perpétuité.
En fait, la théorie néoclassique (qui fait abstraction de
plusieurs facteurs sur lesquels nous allons revenir) recom-
mande la troisième option, une solution qui peut paraître
radicale : ne rien faire avec la dette. L’objectif de cet article est
de prendre cette recommandation au sérieux et d’en discuter
les arguments et les limitations.
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