Pologne – Rebond vigoureux confirmé en 2015

Études Économiques Groupe
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Apériodique – n°15/223 – 8 juillet 2015
Pologne – Rebond vigoureux confirmé en 2015
 La croissance du PIB de la Pologne devrait
rebondir à 3,8% en 2015 et ce après les
performances déjà bonnes de l’année 2014 à
+3,3%. La plupart des indicateurs sont
orientés favorablement : reprise de la
consommation des ménages, hausse des
investissements et regain d’exportations,
déflation relativement contenue, et enfin
chômage en légère baisse.
 L’environnement externe est favorable
(soutien financier massif de la BCE, baisse
de l’euro, énergie moins chère) et devrait
plus que compenser les événements néga-
tifs (impact de la réévaluation du franc
suisse sur les emprunteurs et les banques,
poursuite de la crise Ukraine-Russie, crise
en Grèce et dans la zone euro). Leur impact
macro-économique devrait rester contenu et
ne pas affecter la perspective de croissance.
Des signaux très favorables…
L’activité est soutenue
La croissance économique reste très résistante en
Pologne depuis le début de la crise de 2008. Cette
résistance s’est transformée en redressement et le
PIB a progressé de 3,3% l’année passée, et ce
grâce au regain de la consommation interne. En
2015, les indicateurs de confiance des ménages et
des entreprises plaident pour le maintien d’une
activité vigoureuse. Après un premier trimestre à
+3,6%, le PIB devrait progresser de 3,8% sur
l’ensemble de l’année. Les autres moteurs du
rebond sont les investissements et les exportations
qui devraient croître respectivement de 11% et de
5% en 2015.
Chômage en baisse et salaires et hausse
Les hausses salariales ont été assez fortes en
2014, année de reprise de la croissance. Le
chômage, après avoir atteint un pic à 14,3% début
2013 s’est contracté à 11,5% fin 2014. Une baisse
plus modérée en 2015 à environ 11% est
probable, compte tenu des prévisions de
croissance.
Finances publiques : baisse de l’endettement
En nationalisant une partie des fonds de retraite du
secteur privé en 2014, le gouvernement a réduit la
dette publique de 57% à 50% du PIB entre 2013 et
fin 2014. Il évite ainsi de prolonger des mesures
d’austérité. Le hors-bilan de l’État, récemment
publié par Eurostat, atteint 33% du PIB. Sa
composition n’est pas très risquée pour un pays
d’Europe centrale. Le déficit budgétaire 2015 ne
devrait pas dépasser les 3% du PIB, ce qui
contribuera à stabiliser, voire légèrement réduire le
ratio de dette publique sur PIB. Le gouvernement
dispose désormais d’une marge de manœuvre
éventuelle en cas de choc.
Environnement externe globalement favorable
Trois événements favorables se conjuguent en
2015 : l’assouplissement quantitatif de la BCE qui
soutient la croissance européenne, la baisse de
l’euro qui rend les exportations hors zone euro
plus compétitives et la chute du prix du pétrole.
Cette combinaison favorable devrait plus que
compenser les effets négatifs, mais contenus, de
la crise Ukraine-Russie, de la chute du rouble sur
les exportations, ainsi que de l’impact de la
réévaluation du franc suisse sur les emprunteurs et
les banques. Enfin, la Pologne est très isolée de la
crise en Grèce et de ses conséquences dans la
zone euro (sauf contagion à l’Europe du sud). Les
derniers événements n’ont pas eu d’impact majeur

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sur les variables de marché (bourse, taux,
change).
Balance des paiements en redressement
Les balances commerciale et des paiements se
sont redressées depuis la crise, par un double
mouvement de regain des exportations et de décé-
lération des importations. La balance courante est
restée déficitaire de 1,4% du PIB en 2014, mais ce
déficit est peu préoccupant, compte tenu de la
croissance du PIB à 3,3%. En 2015, les soldes
commercial et courant pourraient finir à l’équilibre
grâce à la vigueur des exports et aux transferts de
l’UE. Les aides de la PAC ont généré de forts
excédents courants au premier trimestre. Les IDE
et les investissements de portefeuille ont toutefois
beaucoup chuté en 2014 et 2015 et les besoins de
financements externes restent élevés, compte tenu
de la dette accumulée dans le passé.
… Malgré des incertitudes…
Prix : une baisse plus longue qu’anticipée
L’épisode de légère baisse des prix dure plus
longtemps que prévu (le plancher cible de la NBP
est de 1%). Une sortie de la déflation est
néanmoins envisageable au quatrième trimestre
2015. La Banque centrale mène une politique
monétaire orthodoxe, réactive, articulée et lisible.
Les taux ont baissé à 1,5% en mars 2015 et sont
restés inchangés depuis cette date. C’est sans
doute un taux plancher. Les taux d’intérêt réels
sont d’un niveau relativement modéré (2,5%) et
donc assez peu pénalisants pour l’activité.
Politique : l’incertitude des élections de 2015
L’élection présidentielle de mai 2015 a porté
Andrzej Duda
1
, le jeune candidat du parti
d’opposition de droite « Droit et Justice » (PiS) à la
présidence de la République. Le parti est en
campagne pour les législatives d’octobre et
pourrait bénéficier de la popularité déclinante du
parti Plate-forme civique (centre-gauche) pour
accéder au pouvoir. Il se prépare à gouverner (en
écartant, par exemple, Jaroslav Kaczynski dont la
personnalité est controversée), mais il aura sans
doute besoin de former une coalition avec un parti
minoritaire. Les promesses électorales du PiS sont
assez généreuses et méritent attention. Les enjeux
économiques devraient néanmoins rester modé-
rés, car un consensus national assez large existe
sur les grandes questions de politique écono-
mique.
1
Pour plus d’information, consultez notre publication du 8 juin
2015 : Pologne – Qu'attendre de l'élection de Duda ?
… et des risques qui perdurent
Change : stabilité avant tout
Le régime de change est celui d’un change flottant
avec l’euro comme référence et de rares inter-
ventions de la Banque centrale (NBP). Le zloty est
bien positionné dans une fourchette de fluctuation
entre 4 et 4,4 par euro. Peut-être un peu suréva-
lué, une chute brutale n’est toutefois pas envi-
sagée à court terme. De plus, la NBP a annoncé
qu’elle interviendrait pour stabiliser le zloty, en cas
d’attaque spéculative liée à la crise en Grèce.
Enfin la ligne filet du FMI (de 34 Mds USD), qui
joue le rôle d’assurance en cas de fortes tensions
de change, a été renouvelée début 2015. Le risque
de change est donc limité dans ce pays.
Dette externe trop forte et épargne trop faible
La dette externe s’élève à 155% des exportations
de biens et services à fin 2014, ce qui reste un peu
élevé. Elle est maintenue à ce niveau par une
ancienne bulle de crédit en devises qui n’a pas
totalement dégonflé. De plus, l’épargne des ména-
ges est beaucoup trop basse à 3% de leurs
ressources (pour 10% en Europe centrale) et cette
faiblesse rend le pays dépendant de forts besoins
de financement à l’étranger et empêche la dette
externe de diminuer plus rapidement.
Secteurs et entreprises : des contrastes
Le secteur de la construction se redresse. Il
pourrait bénéficier de la relance des investisse-
ments publics. Les difficultés des entreprises et le
nombre de faillites s’atténuent grâce au rebond
économique.
Les entreprises exportatrices vers la Russie ou
implantées en Ukraine (celles du secteur agricole)
vont continuer à souffrir de l’environnement difficile
en 2015, surtout depuis la forte chute du rouble qui
renchérit le coût des exportations. Les mesures
d’embargo russe devraient continuer à produire
des effets négatifs, mais un peu atténués par
rapport à 2014. 

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Le rebond se confirme en 2015. Après une croissance du PIB
de 3,3% en 2014 et un T1 2015 solide à 3,6%, elle devrait
rester vigoureuse à +3,8% en 2015 sous l’effet de la consom-
mation interne, des investissements et de l’environnement.
La période de déflation est plus longue que prévu, mais ne
devrait pas trop perdurer en 2015. La NBP mène une
politique de ciblage orthodoxe et lisible, et appréciée des
marchés. Les taux sont au plus bas à 1,5% depuis mars.
La dette publique a chuté de 57% du PIB en 2013 à 50% en
2014 après la nationalisation des fonds de retraite privés. Le
hors-bilan publié est acceptable à 33% du PIB fin 2013. Les
déficits budgétaires sont contenus à moins de 3% du PIB.
Les réserves de change sont stables et d’un niveau correct à
cinq mois d’importations. Elles progressent début 2015 grâce
au solde courant excédentaire. Le pays bénéficie d’une ligne
FMI en cas de tensions sur le change.
La balance des paiements se redresse depuis 2012. En 2015,
le solde courant pourrait être à l’équilibre. La chute des inves-
tissements et des IDE est forte depuis 2014.
Le zloty est plus stable car la NBP est plus interventionniste.
La Pologne bénéfice d’une bonne image sur les marchés et
les spreads sont nettement inférieurs à la moyenne de
l’Europe émergente.
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
Pologne : croissance du PIB
et production industrielle
Production industrielle PIB (éch. dr.)
Sources : Eurostat, Crédit Agricole S.A.
a/a, %
a/a, %
Prévisions
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
juil.-10 juil.-11 juil.-12 juil.-13 juil.-14 juil.-15
Pologne : inflation et taux
Taux d'intervention sur le marché monétaire
Inflation
Sources : Eurostat, NBP, Crédit Agricole SA
%
40
45
50
55
60 -10,0
-7,5
-5,0
-2,5
0,0
2,5
5,0
Pologne - Finances publiques :
dette et déficit
Dette publique Solde budgétaire (éch dr.)
Source : Eurostat, CA S.A.
% PIB % PIB
hors réforme retraites
0
1
2
3
4
5
6
7
8
40
50
60
70
80
90
juil.-10 juil.-11 juil.-12 juil.-13 juil.-14 juil.-15
Pologne : réserves de change
Réserves de change (Mds €)
Réserves en mois d'import (12 mois gliss., dr.)
Mds €
Sources : NBP, Eurostat, Crédit Agricole SA
Mois
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
T1 12 T3 12 T1 13 T3 13 T1 14 T3 14 T1 15
Pologne : balance des paiements
Balance courante (dr.)
Balance courante
Balance commerciale
Sources : NBP,
Crédit Agricole S.A.
Cumul 1 an, Mds €% PIB
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
4,75
5,00
5,25
5,50
5,750
100
200
300
400
500
600
700
800
900
juil.-12 juil.-13 juil.-14 juil.-15
Pologne : prime de risque
et cours du zloty
Indice EMBI Europe Emerg.
Indice EMBI Pologne
Cours zloty / euro (dr.)
Sources : Morgan Stanley,
Reuters, CA SA
pts

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2014 2013 2014 2015p 2016p
Population (millions) 38,1 PIB (en volume, variation) 1,7 3,5 3,8 2,9
PIB (USD milliards) 548 Inflation (moyenne annuelle, %) 1,1 0,0 -0,6 1,5
PIB/habitant (USD, PPA) 24 900 Solde courant (% PIB) -1,3 -1,3 0,3 -2,2
Taux d'épargne (% PIB) 6Solde budgétaire (% PIB) -2,5 5,0 -2,9 -1,9
IDH (2012)* 39 Dette publique (% PIB) 49 49 48 47
Gouvernance (2012)** 51 Change (€, moyenne) 4,3 4,1 4,1 4,1
*indicateur de developpement humain (186 pays)
**moyenne Banque Mondiale (indicateurs 3 à 6) de 0 (min) à 100 (max)