EndEttEmEnt dEs EntrEprisEs familialEs : vErs un nouvEau

ENDETTEMENT DES
ENTREPRISES FAMILIALES :
VERS UN NOUVEAU
PARADIGME ?
Janvier 2015

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Ce document constitue une synthèse de travaux scientifiques conduits au sein de l’EDHEC. Pour plus d’informations, nous vous prions de vous
adresser à la direction de la recherche de l’EDHEC : resear[email protected]
Les opinions exprimées sont celles des auteurs et n’engagent pas la responsabilité de l’EDHEC.
Introduction> P.05
I.
Quelles sont les spécicités des entreprises familiales de nature
à impacter la structure nancière ?
> P.07
II. Selon quels critères sont définies les structures financières ?> P.13
III. Les caractéristiques intrinsèques des entreprises familiales remeent-elles
en question le recours à la théorie nancière moderne ?> P.23
Conclusion> P.31
Bibliographie> P.35
TABLE DES MATIÈRES
Une Publication EDHEC Business School
Financial Analysis and Accounting Research Centre & EDHEC Family Business Centre

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POSITION PAPER  ENDETTEMENT DES ENTREPRISES FAMILIALES : VERS UN NOUVEAU PARADIGME ?  JANVIER 2015
RÉSUMÉ
Déterminer le niveau dendeement optimal a
toujours relevé de la quête du Graal, tant pour
les entreprises que pour le monde académique.
Dans le contexte actuel de baisse de la rentabilité
des entreprises réduisant à due concurrence
lautonancement, de raréfaction des ressources
nancières consécutives à la crise nancière et à
la nouvelle réglementation prudentielle (Bâle III),
les entreprises familiales en quête de croissance,
sont confrontées à une problématique
structurante : les caractéristiques intrinsèques
des entreprises familiales justient-elles un niveau
dendeement structurellement inférieur à celui
observé dans les entreprises non familiales ?
Pour traiter cee problématique, il est nécessaire
de repenser la théorie nancière moderne en
considérant deux dimensions additionnelles : la
pérennité de lentreprise et celle de son contrôle.
Dès lors, le traditionnel critère de décision de
la structure nancière reposant sur le couple
rendement-risque est relégué au second plan, la
double contrainte de pérennité étant prioritaire
sur toutes les décisions.
Cee approche à quatre dimensions modie
également les critères de choix de modes de
nancement, les impacts des coûts dagence, de
la gestion de lasymétrie dinformation et par
là même, le traditionnel ordre de priorisation
(autonancement, dees puis capitaux propres)
des entreprises non familiales.
La double contrainte de pérennité de
lentreprise et de son contrôle se traduit par
une très forte aversion au risque de faillite. Ainsi,
lorsque lautonancement nest plus susant,
laugmentation de capital auprès de la famille
est privilégiée an de ne pas diluer le contrôle
familial. Si cee augmentation de capital familial
nest pas possible, alors le recours à la dee (dans
lordre de révélation dinformation croissant,
cest-à-dire, lemprunt bancaire, les placements
privés puis la dee obligataire) est envisagé.
Laugmentation de capital, le nancement
hybride ou lintroduction en bourse ne sont
considérés quen dernier ressort, la crainte de
la dilution supplantant parfois toute référence
objective.
Face à la restriction du crédit proposé par les
banques, parfois pour des raisons réglementaires
(Bâle III), de nouveaux modes de nancement
devraient se développer spéciquement pour
les entreprises familiales an dintégrer cee
double contrainte de pérennité de lentreprise et
de son contrôle, tels que le nancement hybride
de quasi fonds propres sans ouverture du capital
(OBSAR réservé aux commandités par exemple)
ou les émissions obligataires mutualisées.
Dans le nouveau contexte historiquement bas
des taux dintérêts où certaines entreprises
familiales se nancent (emprunts obligataires ou
investissements privés) à un coût inférieur à 1%
par an sur une période de 5-7 ans, le paradigme
de la détresse nancière devient probablement
moins contraignant. Dès lors, nous pouvons
nous demander si les entreprises familiales ont
susamment intégré ce nouvel environnement.
En dautres termes, sont-elles susamment
endeées ?
Une Publication EDHEC Business School
Financial Analysis and Accounting Research Centre & EDHEC Family Business Centre

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POSITION PAPER  ENDETTEMENT DES ENTREPRISES FAMILIALES : VERS UN NOUVEAU PARADIGME ?  JANVIER 2015
Philippe Foulquier est professeur de finance et
de comptabilité, directeur du pôle de recherche
«Analyse financière et comptabilité» et directeur
du EMBA à Paris, à lEDHEC. Après avoir débuté sa
carrière à la direction scientifique au sein de lUAP,
Philippe Foulquier a travaillé durant dix ans comme
analyste financier spécialisé sur le secteur de
lassurance. Avant de rejoindre lEDHEC en 2005,
il dirigeait léquipe pan-européenne danalystes
financiers en charge de lassurance chez Exane BNP
Paribas. Il a été plusieurs fois primé comme meilleur
analyste financier assurance dans les classements
Extel/Thomson Financial et lAgefi. A lEDHEC, ses
travaux de recherché se sont centrés sur létude de
limpact des IFRS et de Solvency II sur la gestion
des compagnies dassurance et sur la valorisation
des sociétés (tous secteurs). Il est lauteur de
nombreuses études approfondies sur la question
et a contribué à diverses consultations du EIOPA
(comité européen des contrôleurs des assurances et
fonds de pension). Il a publié de nombreux articles
dans des revues académiques et professionnelles
et ses travaux et analyses ont été mentionnés par
le
Financial Times et The Economist . Il siège à la
commission « comptabilité et analyse financière »
de la SFAF (Société Française des Analystes
Financiers). Il est titulaire dun Doctorat en Sciences
Economiques de lUniversité Paris X Nanterre,
dun master en Banques et Finance, et diplômé de
lEFFAS. Il est activement impliqué dans des missions
de consultant sur Solvabilité II, les IFRS, et la
valorisation dentreprises (tous secteurs confondus).
Frédéric Herbin est professeur de Finance à
lEDHEC Business School. Il a obtenu un Doctorat de
Finance à lUniversité de LILLE II. Après avoir porté
sur les problématiques dassurance et de nancement
des entreprises, son intérêt est maintenant orienté
vers les problématiques de gouvernance dentreprise
et plus particulièrement sur la nature de lactionnariat.
A PROPOS DES AUTEURS
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INTRODUCTION