Gestion des investissements et de la trésorerie

Gestion des investissements et de la trésorerie
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Gestion des investissements et de la trésorerie
Gestion des investissements et de la trésorerie .......................................................................... 1
Dossier 1 ............................................................................................................................. 2
Dossier 2 ............................................................................................................................. 4
Dossier 3 ............................................................................................................................. 5
Dossier 4 ............................................................................................................................. 6
Chapitre 1 Les méthodes de financements à long terme ......................................... 7
I. Le financement par fonds propres. ...................................................................................... 7
1. Le recours au capital investissement. ............................................................................. 7
2. Stratégies de rémunérations des actionnaires. ................................................................ 9
a. La politique de dividendes ............................................................................................ 11
b. Cas Mayeux : ................................................................................................................ 12
Question 1 ........................................................................................................................ 13
Question 2 : ...................................................................................................................... 15
Question 3 : ...................................................................................................................... 16
c. Le dividende crée-t-il de la valeur ? ............................................................................. 16
Théorie en jeu ? ................................................................................................................ 16
La thèse de la neutralité de M&M, en 1961 ..................................................................... 16
Les Hypothèses sous-jacentes .......................................................................................... 17
La recherche empirique .................................................................................................... 17
Que retenir ? ..................................................................................................................... 18
Dividende, fiscalité et création de richesse, pour contredire la neutralité. ....................... 18
Cas EGO ........................................................................................................................... 19
Q1- L’intérêt de vendre .................................................................................................... 19
Q2- L’évolution du cours au détachement ....................................................................... 19
Q3- Le cours théorique ex dividend ................................................................................. 19
Q4- Le taux marginal d’ IRPP .......................................................................................... 19
Dividende, signaling et création de richesse .................................................................... 19
L’effet de signaling dans le cours ........................................................................................ 20
Les résultats empiriques ................................................................................................... 20
Dividende, théorie d’agence et création de richesse ........................................................ 20
Le dividende serait un mode de résolution entre les conflits d’intérêts. .............................. 21
La validité de cette théorie ................................................................................................... 21
II. Le rachat de titres ............................................................................................................ 21
Problématique ....................................................................................................................... 21
Les modalités pratiques dans une société cotée ................................................................... 22
Rachat de titres et création de richesse ................................................................................. 22
Le financement par endettement ................................................................................... 23
1. Le coût de la dette ........................................................................................................... 24
a. Le coût moyen du crédit ............................................................................................... 24
b. Le calcul du coût actuariel net de la dette .................................................................... 25
c. Cas Modigliani (2ème partie) + Belix .......................................................................... 25
2. Le relation de l’ELF ......................................................................................................... 25
a. La structure financière optimale ................................................................................... 25
b. La relation de l’effet de levier sur le plan formel ...................................................... 26
Le financement des entreprises risquées ................................................................... 27

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Qui est concerné ? ................................................................................................................ 27
L’obligation high yield ......................................................................................................... 28
Le financement leveragé ...................................................................................................... 29
Le plan de financement ........................................................................................................ 32
Chapitre 2 : le budget de trésorerie .......................................................................................... 34
1. La procédure budgétaire ................................................................................................... 34
Le financement de CT .............................................................................................................. 36
Outils et fonctionnement ...................................................................................................... 36
Les modes de financement CT ............................................................................................. 36
1. Les crédits de TR .............................................................................................................. 36
Dernière séance : Contrôle continue de 2 heures qui portera sur l’intégralité du cours.
Introduction :
Correction du terminal de politique financière.
Dossier 1
 Q1 Le montant de l’actif économique.
Un actif économique regroupe :
 Les immobilisations corporelles, incorporelles et financières
 Les stocks
 BFR
 Cela génère de la rentabilité économique que l’on approche par le résultat d’exploitation
(ou encore les CFO si on résonne uniquement en flux).
Le Passif financier regroupe :
 FP
 Dette financière
ROI (return on investment) = Rentabilité éco/AE
Dette financière nette/FP = GEARING
Soit ici
Actif économique = 160 000 000€
Avec :
100 000 000€ apportés par les actionnaires.

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60 000 000€ de la dette.
 Q2 Le coût du capital
Par Gordon Shapiro, on détermine le coût des capitaux :
Rcp = Dividende / (Capitalisation boursière) + g
On a donc : 3/100 + 0,03 = 6%
En prenant 100 000 000€, on prend la valeur du capital social comme valeur de l’entreprise
car elle vient d’être crée, donc la valeur nominal ici même si elle est contestable, convient
parfaitement.
CMPC = CP/(CP+D)*Rcp + Rd*D/(D+CP)
Rd doit être net d’IS car la dette rapporte de l’argent aux actionnaires jusqu’à une certaine
mesure qui est le coût de faillite ou de défaillance.
Soit ici CMPC = 0,06 * 100/160 + 0,081 * 2/3 * 60/160 = 5,78%
Les entreprises qui sont neuves ne sont pas imposées à l’IS les premières années. Cependant,
ici nous sommes en présence d’une filiale, donc on part du principe qu’on a un groupe
consolidé et donc que les résultats sont intégrés.
Donc ici on prend en compte l’économie d’IS car ces résultats sont imposables.
Rmq : Rd doit être < Rcp sinon on ne bénéficie plus de l’effet de levier, la dette ne fait plus
gagner de l’argent aux actionnaires.
Mauvaise évaluation de Gordon Shapiro
 Q3 Prix hors taxe minimal
Le projet est rentable si VAN >= 0
0
1 à 4
5
CA
27x
27x
MCV
10,8x
10,8x
-CF
8,02
8,02
EBE
10,8x – 8,02
10,8 – 8,02
Amort.
13,98
13,98
= REX avant impôt
10,8x - 22
10,8x - 22
Résultat net
(10,8x -22)*2/3
(10,8x-22)*2/3
ETE (Résultat net
+DAP)
(10,8x -22)*2/3+13,98
7,2x – 0,69
(10,8x -22)*2/3+13,98
7,2x – 0,69
- Inv
160
+ VR
15
=FTD
-160
7,2x-0,69
7,2x + 14,31

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160 = (7,2x - 0,69)*(1-(1+0,05775)^-4)/0,05775 + (7,2x+14,31) * 1,05775^-5
Dossier 2
Modèle de Brealey Myers (1991) explique que le risque augmente avec les CF.
βae = βca * (1+VACF/VAAE)
0
1 à 5
CA
0
-CV
- 1 380 000
-CF
1 380 000
∆FTD
0
Le différentiel de VAN ici = 0
Donc si on s’arrête ici les projets rapportent autant. Donc les 2 projets peuvent être
indifféremment pris si on n’est pas en situation de rationnement et si les 2 projets ne sont pas
exclusifs.
Le seuil de rentabilité financier intègre le risque et porte sur les flux pas sur les résultats.
Le SRF est + prudent.
Projet A
0
1 à 5
CA
20 000
-CV
-150x
-CF
-1700 000
FTD
- 500 000
1850x – 1 700 000
 VAN=0
0 = - 500 000+(1850x – 1 700 000) * (1,15^-1 + 1,15^-2+1,15^-3+1,15^-4+1,15^-5)
X = 999
Projet B, même idée et on trouve x = 670.
On arrive au seuil de rentabilité plus rapidement avec le projet B.
Anomalie : VAN identique (projet rentable de la même manière), mais risque différent car CF
différents. L’anomalie, c’est qu’avec des CF différentes les rentabilités devraient être
différente.
Si cette relation est vraie, le projet A est plus risqué que le B.
Par conséquent on peut en déduire que la VAN n’a pas été calculé avec un CMPC pertinent
(au moins pour le projet A).
Ce qui faudrait faire c’est calculer le MEDAF. Il faut alors recalculer le Rcp.

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Rcp = 0,05 + 5,9*(0,05)=34,5
Eb=16,3%
VANa = 664,81 M€.
VANb = 1190,78 M€
Donc le projet B rapporte plus.
Dossier 3
Prime d’émission = (Px d’émission * VN)*N’=0
Si prix d’émission > VN  Prime d’émission >0
La prime d’émission est une notion comptable qui compense l’écart entre Pe et Vn
DPS théorique = (Co – Pe)/(1+RS) = (52,40-36)/(1+2/3) = 9,84
Avec RS = N/N’ = 2/3
Le cours théorique Ex droit (après augmentation de capital).
C1 = Pe + DPS * RS = 36 + 9,84 * 2/3 = 42,56.
DPSt = 9,84 > DPS réel = 6,80
L’écart est de -3,04.
Donc si je le vends je fais une moins value de 30%.
Cela se traduit par une faible demande sur le DPS par les investisseurs extérieurs.
Offre > Demande.
DPST>DPSO
L’augmentation de capital marche bien sur le plan interne.
Ou
Trop d’offre et pas assez de demande.
Observation d’un écart sur le cours :
45,80-42,56 = 3,24 soit + 7,61%
Donc selon la théorie du signal, l’augmentation du capital est bien perçue.
L’impact de cet écart.
Achat de 3 titres
2 DPS à 6,80
13,60