dans quels cas y a-t-il danger

FLASH ÉCONOMIE
RECHERCHE ÉCONOMIQUE
26 juin 2015 – N° 543
Pays ayant un déficit extérieur chronique :
dans quels cas y a-t-il danger ?
Rédacteur :
Patrick ARTUS
Plusieurs pays ont un déficit extérieur chronique : Etats-Unis, Royaume-Uni,
Brésil, Turquie, Inde, Afrique du Sud. Dans quels cas y a-t-il danger ?
• lorsque le déficit extérieur n’est pas dû à une surévaluation réelle du
change qui peut être corrigée ;
• lorsque ce déficit ne finance pas un niveau élevé d’investissements
efficaces ;
• lorsqu’il n’est pas financé par des entrées stables de capitaux à long
terme.
On doit donc être inquiets dans les cas de la Turquie, de l’Inde et de
l’Afrique du Sud.

Flash 2015 – 543 - 2
FLASH
Faut-il s’inquiéter
des déficits
extérieurs
chroniques ?
Le maintien dans la période la plus récente d’un déficit extérieur important est
d’autant plus inquiétant que la baisse du prix du pétrole a réduit le déficit
commercial.
Nous regardons six pays qui ont depuis plusieurs années un déficit extérieur
chronique : Etats-Unis, Royaume-Uni, Brésil, Turquie, Inde, Afrique du Sud
(graphiques 1a-1b-1c)
Faut-il s’inquiéter de cette situation ? Ces pays peuvent-ils par exemple
connaître une forte dépréciation de leur taux de change ?
Nous allons regarder trois questions :
• le déficit est-il dû à une surévaluation réelle du change, qui pourrait donc
être corrigée ?
• le déficit extérieur finance-t-il un niveau élevé d’investissements efficaces ?
• le déficit est-il financé par des entrées de capitaux à long terme stables ?
Déficit extérieur et
taux de change réel
Dans quels pays peut-on attribuer le déficit extérieur à une surévaluation réelle
importante du change ? Si c’est le cas, cette surévaluation et ce déficit peuvent
être corrigés.
Les graphiques 2a à 2f montrent que cela est peut-être le cas au Royaume-
Uni, au Brésil, en Turquie.
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-6
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0
2
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Graphique 1a
Balance courante (en % du PIB valeur)
Etats-Unis
Royaume-Uni
Sources : Datastream, NATIXIS -12
-10
-8
-6
-4
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4
6
-12
-10
-8
-6
-4
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Graphique 1b
Balance courante (en % du PIB valeur)
Brésil
Turquie
Sources : Datastream, FMI, NATIXIS
-8
-6
-4
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-8
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-4
-2
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Graphique 1c
Balance courante (en % du PIB valeur)
Inde
Afrique du Sud
Sources : Datastream, FMI, NATIXIS

Flash 2015 – 543 - 3
FLASH
Déficit extérieur et
investissement ?
Si le déficit extérieur d’un pays est dû à un niveau élevé d’investissement, et
si ces investissements sont efficaces, le déficit extérieur n’est pas inquiétant car ces
investissements généreront un supplément de capacité exportable. Ceci semble
être le cas (graphiques 3a à 3f) aux Etats-Unis, au Brésil, en Inde.
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Graphique 3a
Etats-Unis : balance courante et taux de change
effectif réel
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Taux de change effectif réel* (déflaté par les coûts, 100 en 1998:1, D)
Sources : Datastream, BEA, NATIXIS
(*) Hausse = appréciation réelle de la monnaie
80
85
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105
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Graphique 2b
Royaume-Uni : balance courante et taux de change
effectif réel
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Taux de change effectif réel* (déflaté par les coûts, 100 en 1998:1, D)
Sources : Datastream, ONS, NATIXIS
(*) Hausse = appréciation réelle de la monnaie
40
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98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 3c
Brésil : balance courante et taux de change effectif
réel
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Taux de change effectif réel* (déflaté par le prix, 100 en 1998:1, D)
Sources : Datastream, Banque Centrale
de Brésil, NATIXIS
(*) Hausse = appréciation réelle
de la monnaie
60
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130
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150
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3
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15
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Graphique 2d
Turquie : balance courante et taux de change
effectif réel
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Taux de change effectif réel* (déflaté par le prix, 100 en 1998:1, D)
Sources : Datastream, Banque
Centrale de Turquie, NATIXIS
(*) Hausse = appréciation réelle de la monnaie
80
85
90
95
100
105
110
115
-8
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-4
-2
0
2
4
6
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 2e
Inde : balance courante et taux de change effectif
réel
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Taux de change effectif réel* (déflaté par le prix, 100 en 1998:1, D)
Sources : Datastream, Reserve Bank of India, NATIXIS
(*) Hausse = appréciation réelle de la monnaie
50
60
70
80
90
100
110
-10
-8
-6
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0
2
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Graphique 2f
Afrique du Sud : balance courante et taux
de change effectif réel
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Taux de change effectif réel* (déflaté par le CPI, 100 en 1998:1, D)
Sources : Datastream, FMI, BRI, NATIXIS
(*) Hausse = appréciation réelle de la monnaie

Flash 2015 – 543 - 4
FLASH
Le déficit extérieur a-
t-il un financement
stable ?
Si le déficit extérieur a un financement stable, il est nettement moins inquiétant que
s’il est financé par des entrées de capitaux à court terme.
Nous allons donc calculer la balance de base qui est la somme de la balance
courante, de l’investissement direct net, de l’investissement en portefeuille net. Un
déficit de la balance de base est financé par des entrées de capitaux à court terme.
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-1
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Graphique 3a
Etats-Unis : balance courante et investissement
productif
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Investissement productif (en % du PIB volume, D)
Sources : Datastream, BEA, NATIXIS 7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
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0
2
4
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 3b
Royaume-Uni : balance courante et investissement
productif
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Investissement productif (en % du PIB volume, D)
Sources : Datastream, ONS, NATIXIS
16
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98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 3c
Brésil : balance courante et investissement
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Investissement (en % du PIB volume, D)
Sources : Datastream, IBGE, NATIXIS 5
10
15
20
25
30
35
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Graphique 3d
Turquie : balance courante et investissement
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Investissement (en % du PIB volume, D)
Sources : Datastream, TurkStat, NATIXIS
20
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24
26
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30
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34
36
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Graphique 3e
Inde : balance courante et investissement
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Investissement (en % du PIB volume, D)
Sources : Datastream, CSO, NATIXIS 12
14
16
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-8
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0
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4
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 3f
Afrique du Sud : balance courante
et investissement
Balance courante (en % du PIB valeur, G)
Investissement (en % du PIB volume, D)
Sources : Datastream, SARB, NATIXIS

Flash 2015 – 543 - 5
FLASH
Les graphiques 4a-4b-4c montrent que la balance de base n’est pas déficitaire
aux Etats-Unis, au Royaume-Uni, au Brésil.
Mais les investissements de portefeuille (achats d’actifs financiers) peuvent être
aussi instables. Les graphiques 5a à 5f montrent que des sorties brutales de
capitaux se produisent au Brésil, en Turquie, en Afrique du Sud.
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-32
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0
8
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Graphique 4a
Balance de base*( en % du PIB valeur)
Etats-Unis
Royaume-Uni
Sources : Datastream, BEA, ONS, NATIXIS
(*) Balance courante + Investissement direct
net + Investissement de portefeuille net
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0
4
8
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-12
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0
4
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98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 4b
Balance de base* (en % du PIB valeur)
Brésil
Turquie
Sources : Datastream, FMI, NATIXIS
(*) : Balance courante + investissement direct net
+ investissement en portefeuille net
-20
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-4
0
4
8
-20
-16
-12
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0
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98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 4c
Balance de base* (en % du PIB valeur)
Inde
Afrique du Sud
Sources : Datastream, FMI, Banques Centrales, NATIXIS
(*) Balance courante + Investissement
direct net + Investissement de
portefeuille net
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
-30
-20
-10
0
10
20
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 5a
Etats-Unis : achats nets d'actions et d'obligations
par les non-résidents (en Mds de $, hebdomadaire)
Sources : EPFR, NATIXIS -3
-2
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0
1
2
-3
-2
-1
0
1
2
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 5b
Royaume-Uni : achats nets d'actions et
d'obligations par les non-résidents
(en Mds de $, hebdomadaire)
Sources : EPFR, NATIXIS