exercices_derniere_seance_-1

M2MF
Décisions financières
Exercices d’entrainement
C. Maurel
Rachat d’actions : la société Rowak est une société industrielle cotée. Durant toute la période, le nombre d’actions est resté
constant à 1 million. Le taux d’imposition sur les sociétés est de 33%.
(millions)
2000
2001
2002
2003
2004
2005
1.
2.
3.
4.
CA
Bénéfice net
170
130
170
220
230
240
8
10
11
13
13
13
Frais
financiers
avant impôt
9
10
10
9
7
6
Capitaux
propres
50
60
71
84
97
110
Endettement
net
60
70
75
76
70
65
Capitalisation
boursière
55
90
152
195
210
200
Calculez la rentabilité économique et financière pour chaque année : qu’en pensez-vous ?
Que pensez-vous du fait que cette société n’ait jamais distribué de dividendes ?
Début septembre 2003, la capitalisation boursière est de 200 M et l’action est évaluée par les dirigeants à 150. Le
président de la société propose au CA de consacrer 50 M au rachat d’actions de la société (qui seront annulées),
programme financé par endettement à 10% avant impôt. Le CA a refusé. Pourquoi à votre avis ?
En décembre 2005, la capitalisation boursière de la société était tombée à 90 millions (toujours avec le même nombre
d’actions mais une estimation de la valeur de l’action à 120). Le président de Rowak présente à nouveau son projet au
CA. Qu’en pensez-vous ?
Crédit bail ?
La société Ervac Ltd. Est une société industrielle ayant un capital social de 1 000 000 € (compose de titres de valeurs nominales
100). Elle appartient à un secteur plutôt stable et prévoit pour les 5 ou 6 années à venir un résultat net autour des 100 000 €.
Elle prévoit de se développer par une stratégie de diversification. Pour ce faire, elle a choisi un projet d’investissement qui lui
permettrait de mettre au point un nouveau produit. Le montant de ce projet est de 300 000 €. Il peut être amorti linéairement
durant 6 ans. L’analyse du projet a produit les chiffres suivants :
K€
1
2
3
4
5
6
Previsions de ventes HT
320
350
500
500
500
400
Coûts d’exploitation
300
300
300
300
300
300
Jusqu’alors, la société a mis un point d’honneur à distribuer des dividendes stables voire croissants. Le dirigeant souhaite tenir
cette ligne de conduite le plus possible. Sachant cela, la société doit choisir entre les deux seules possibilités de financements :
-augmentation de capital: vendre 2 000 nouvelles actions de nominal 100 €, et de prix d’émission 150 €.
-Location sur 6 ans. Pas d’option d’achat ni d’extension de contrat à la fin de la période. Loyer : 80 000 €. ..
Taux d’imposition: 33 1/3%. Arrondir à 2 décimales près.
Quelle solution de financement est la meilleure?
Décision d’investissement :
Malgré la conjoncture morose, début 2012, la société Astic Injection Industrielle, qui fabrique des pièces techniques à base de
matière plastique, a mobilisé 600 000 EUR auprès de ses actionnaires (dont le taux de rendement exigé est estimé à 20 %) et 400
000 EUR de dettes auprès des marchés financiers au taux d’intérêt de 12% pour financer un projet d’investissement.
Voici le dernier bilan et le compte de résultat de la société en sachant que le coût des capitaux propres pour une telle structure
est 15%. Sachez également que le bénéfice par action de cette entreprise est de 1,75 EUR.
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Décisions financières
C. Maurel
D’un point de vue opérationnel, ce projet d’investissement consiste en partie à renouveler une partie de son parc de machines
afin d’implémenter une stratégie davantage tournée vers une production « propre et durable » et se diversifier de la
concurrence, et en partie à lancer une campagne de publicité afin de promouvoir le dynamisme et les avancées technologiques
et écologiques de l’entreprise. Ce projet peut être réalisé selon 3 modalités possibles (I1, I2 et I3). Pour chacune de ces
possibilités, et étant donné l’incertitude engendrée par la campagne de publicité, l’équipe de la direction financière a évalué les
valeurs actuelles nettes selon trois configurations pour la conjoncture à venir : aggravation de la conjoncture (E1), statu quo (E2),
amélioration de la conjoncture (E3).
1.
2.
3.
4.
quel est le coût du capital utilisé pour cet investissement ?
Comparez ce coût avec le coût du capital de la société ? Commentez ?
Les dirigeants souhaitent appréhender ce projet d’investissement de la manière la plus prudente possible. Présentez la
marche à suivre pour savoir suivant quelle modalité ils doivent entreprendre ce projet et statuez sur ce projet.
Quel est l’impact de cet investissement sur la structure financière de cette entreprise ? Le choix de cet investissement
et de la structure de financement sont-ils à votre avis pertinents du point de vue de la structure financière ?
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Décisions financières
Exercices d’entrainement : correction
C. Maurel
Rachat d’actions : la société Rowak est une société industrielle cotée. Durant toute la période, le nombre d’actions
est resté constant à 1 million. Le taux d’imposition sur les sociétés est de 33%.
(millions)
CA
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Bénéfice
net
170
130
170
220
230
240
8
10
11
13
13
13
Frais
financiers
avant impôt
9
10
10
9
7
6
Capitaux
propres
50
60
71
84
97
110
Endettement Capitalisation
net
boursière
60
70
75
76
70
65
55
90
152
195
210
200
5. Calculez la rentabilité économique et financière pour chaque année : qu’en pensez-vous ?
6. Que pensez-vous di fait que cette société n’ait jamais distribué de dividendes ?
7. Début septembre 2003, la capitalisation boursière est de 200 M et l’action est évaluée par les dirigeants à
150. Le président de la société propose au CA de consacrer 50 M au rachat d’actions de la société (qui seront
annulées), programme financé par endettement à 10% avant impôt. Le CA a refusé. Pourquoi à votre avis ?
8. En décembre 2005, la capitalisation boursière de la société était tombée à 90 millions (toujours avec le
même nombre d’actions mais une estimation de la valeur de l’action à 120). Le président de Rowak présente
à nouveau son projet au CA. Qu’en pensez-vous ?
Correction :
1. Taux de rentabilité
2000
2001
2002
2003
2004
2005
RE
12,7
12,8
12,1
11,9
10,6
9,7
RCP
16
16,7
15,5
15,5
13,4
11,8
Baisse de la rentabilité économique et de la rentabilité financière, réduction de l’effet de levier et du niveau du
levier, qui diminue le risque.
2.
Politique de distribution du dividende de la société Rowak :
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Var
20%
9,1%
15,4%
0
0
bénéfice/var
CP
La politique de dividendes suivie par la société (pas de distribution) est cohérente jusqu’en 2003 puisque les
bénéfices réinvestis sont rentables. Ce n’est pas le cas après. Le bénéfice ne croît plus et les actionnaires
s’appauvrissent relativement. De plus, ne pas distribuer de dividendes se justifie si les actionnaires peuvent
récupérer leur taux de rendement exigé par d’autres moyens, notamment la plus value à la revente des titres qu’ils
détiennent, ce qui est le cas.
3. Le rachat d’action doit se faire lorsque le titre est sous-évalué, ce qui n’est pas le cas ici. La capitalisation
boursière étant égale à 200 millions d’euros, chaque titre vaut 200 sur les marchés financiers et est évalué à
150 par les dirigeants : surévaluation du titre. Le rachat d’action n’est donc logiquement pas pertinent en
l’état actuel des choses.
4. L’opération est alors intéressante car un déséquilibre brutal du marché permet de racheter les actions à un
prix inférieur à leur valeur estimée.
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Décisions financières
C. Maurel
Crédit bail ?
La société Ervac Ltd. Est une société industrielle ayant un capital social de 1 000 000 € (compose de titres de valeurs
nominales 100). Elle appartient à un secteur plutôt stable et prévoit pour les 5 ou 6 années à venir un résultat net
autour des 100 000 €.
Elle prévoit de se développer par une stratégie de diversification. Pour ce faire, elle a choisi un projet
d’investissement qui lui permettrait de mettre au point un nouveau produit. Le montant de ce projet est de 300 000
€. Il peut être amorti linéairement durant 6 ans. L’analyse du projet a produit les chiffres suivants :
K€
1
2
3
4
5
6
Previsions de ventes HT
320
350
500
500
500
400
Coûts d’exploitation
300
300
300
300
300
301
Jusqu’alors, la société a mis un point d’honneur à distribuer des dividendes stables voire croissants. Le dirigeant
souhaite tenir cette ligne de conduite le plus possible. Sachant cela, la société doit choisir entre les deux seules
possibilités de financements :
-augmentation de capital: vendre 2 000 nouvelles actions de nominal 100 €, et de prix d’émission 150 €.
-Location sur 6 ans. Pas d’option d’achat ni d’extension de contrat à la fin de la période. Loyer : 80 000 €.
Taux d’imposition: 33 1/3%. Arrondir à 2 décimales près.
Quelle solution de financement est la meilleure?
Corrigé:
 -net income per share if capital increase:
1
2
3
4
5
6
Sales (keur)
320
350
500
500
500
400
Depreciation
50
50
50
50
50
50
Operating costs
300
300
300
300
300
300
Income before tax
-30
0
150
150
150
50
Net income (project)
-20
0
100
100
100
33
Net income (company)
80
100
200
200
200
133
Net income per share
6.67
8.33
16.67
16.67
16.67
11.08
 Income before tax = sales – depreciation – operating costs
 Net income (project) = income (2/3)
 Net income (company) = net income +/- project income
 Net income per share = company net income / nber of shares after capital increase
 Nber of shares after capital increase = (1,000,000/100) +2,000 = 10,000 + 2,000 = 12,000
- net income per share if leasing contract:
1
2
3
4
5
6
sales (keur)
320
350
500
500
500
400
Operating costs
300
300
300
300
300
300
Lease payment
80
80
80
80
80
80
Income before tax
-60
-30
120
120
120
20
Net income (project)
-40
-20
80
80
80
13
Net income (company)
60
80
180
180
180
113
Net income per share
6
8
18
18
18
11.3
La location apparaît comme la meilleure solution en ce qui concerne le BPA qui est plus élevé pour quatre années
sur 6.
Exercice 3:
Malgré la conjoncture morose, début 2012, la société Astic Injection Industrielle, qui fabrique des pièces techniques
à base de matière plastique, a mobilisé 600 000 EUR auprès de ses actionnaires (dont le taux de rendement exigé est
estimé à 20 %) et 400 000 EUR de dettes auprès des marchés financiers au taux d’intérêt de 12% pour financer un
projet d’investissement.
M2MF
Décisions financières
C. Maurel
Voici le dernier bilan et le compte de résultat de la société en sachant que le coût des capitaux propres pour une
telle structure est 15%. Sachez également que le bénéfice par action de cette entreprise est de 1,75 EUR.
D’un point de vue opérationnel, ce projet d’investissement consiste en partie à renouveler une partie de son parc de
machines afin d’implémenter une stratégie davantage tournée vers une production « propre et durable » et se
diversifier de la concurrence, et en partie à lancer une campagne de publicité afin de promouvoir le dynamisme et
les avancées technologiques et écologiques de l’entreprise. Ce projet peut être réalisé selon 3 modalités possibles
(I1, I2 et I3). Pour chacune de ces possibilités, et étant donné l’incertitude engendrée par la campagne de publicité,
l’équipe de la direction financière a évalué les valeurs actuelles nettes selon trois configurations pour la conjoncture
à venir : aggravation de la conjoncture (E1), statu quo (E2), amélioration de la conjoncture (E3).
5. quel est le coût du capital utilisé pour cet investissement ?
6. Comparez ce coût avec le coût du capital de la société ? Commentez ?
7. Les dirigeants souhaitent appréhender ce projet d’investissement de la manière la plus prudente possible.
Présentez la marche à suivre pour savoir suivant quelle modalité ils doivent entreprendre ce projet et
statuez sur ce projet.
M2MF
Décisions financières
C. Maurel
8. Quel est l’impact de cet investissement sur la structure financière de cette entreprise ? Le choix de cet
investissement et de la structure de financement sont-ils à votre avis pertinents du point de vue de la
structure financière ?
Corrigé :
Question 1 :
2 400 000
+ (0,12 ∗ )
= 0,12 + 0,032 = 0,152
3 1 000 000
1 000 000
16,8% sans tenir compte du taux d’IS. => 8%
Attention à ne pas considérer le 15% (cout des CP). Sinon on trouve 12,2%.
𝐶𝑀𝑃𝐶 = 0,2
600 000
Question 2:
Le capital utilisé par cette entreprise est 1 452 400 + 395 900 = 1 848 300
Le coût des CP = 15% ; le coût des dettes = 14 600 / 395 900 = 3,69 * 2/3 = 2,46%
𝐶𝑀𝑃𝐶 = 0,15
1 452 400
+ 0,0246
395 900
= 0,1179 + 0,0053 = 0,1232
1 000 0001 848 300
1 848 3000
Le risque associé au projet est supérieur que celui associé à la société, cela est certainement du au fait que c’est une
campagne publicitaire.
Question 3 :
Etant donné le contexte il est préférable d’utiliser le critère de Wald pour évaluer quelle est la formule à appliquer
pour mettre en œuvre cet investissement. Cela consiste à choisir le maximum des minimums :
Les minimums sont : - 6 570 ; 4 560 ; 35 000
Le maximum est 35 000 soit projet 3
Question 4 :
Le levier avant investissement est 395 900 / 1 452 400 = 27,26%
Le levier après investissement est 795 900 / 2 052 400 = 38,78%
L’investissement est pertinent du point de vue de la structure financière car l’entreprise a une capacité
d’endettement. Par contre, l’entreprise aurait peut être du lever davantage de dettes afin d’optimiser l’effet de
levier.