Catherine L. Mann Anticipations d'inflation, persistance de l'inflation et stratégie de politique monétaire 2022 (1)

Publié le 05 septembre 2022
Lors de sa réunion du mois dernier, le Comité de politique monétaire s'est réuni pour tenir sa
promesse de réagir avec force en réponse à des pressions inflationnistes plus persistantes.
Une grande majorité a convenu que cette condition avait été remplie et que nous constations
effectivement une persistance, de sorte que la hausse d'un demi-point de pourcentage était la
ligne de conduite appropriée lors de cette réunion. Cela envoie un signal fort indiquant que le
MPC s'est engagé à lutter contre les pressions inflationnistes intérieures qui s'enracinent
davantage.
Maintenant, certains commentateurs ont souligné que les prévisions centrales du MPC
prévoient une récession prolongée au cours des prochains trimestres, et que ce relâchement
entraînerait une baisse de l'inflation en dessous de l'objectif au cours de la troisième année.[1]
Par conséquent, ils affirment que l'inflation est déjà vaincue et que la politique monétaire est
déjà devenue restrictive. De plus, étant donné que les chocs qui frappent l'économie
britannique proviennent principalement de sources externes - frictions de la chaîne
d'approvisionnement, prix de l'énergie, guerre - ils affirment que le MPC n'a pas besoin de se
resserrer davantage, mais peut plutôt «passer à travers» ces chocs, car ils signifieront-
revenir.
Dans ce discours, je vais faire valoir que, bien que certains éléments de cette ligne
d'argumentation puissent tenir en temps normal, elle est basée sur une vision incomplète du
processus d'inflation et des canaux par lesquels la politique monétaire peut accomplir notre
mission. Plus précisément, dans l'environnement actuel, les anticipations d'inflation jouent un
rôle central, aux côtés du canal standard de la demande globale et de la sous-utilisation. Du
point de vue des anticipations d'inflation, la réalisation de la mission dépend de la garantie

que les anticipations d'inflation à court terme ne deviennent pas adaptatives et que les
anticipations d'inflation à moyen terme ne dérivent pas, de sorte que les anticipations à long
terme restent ancrées.
Ce que la plupart des gens semblent avoir à l'esprit lorsqu'ils réfléchissent aux déterminants
de l'inflation est une variante de la courbe de Phillips (Phillips, 1958), qui relie l'inflation à une
certaine mesure de la sous-utilisation de l'économie. Dans la première version de ce modèle,
l'inflation d'aujourd'hui est déterminée par les résultats économiques d'hier – l'inflation
s'ajustera donc lentement et avec un retard considérable. Pour faire baisser l'inflation, lorsque
le MPC augmente les taux d'intérêt, il augmente les coûts d'emprunt pour les entreprises et
les ménages, les obligeant à dépenser moins, le chômage finit par augmenter et le mou
s'ouvre. Ce n'est qu'alors que les entreprises ajustent leurs prix en réponse au ralentissement
de la demande pour leurs biens et services. Dans l'histoire de Friedman (1961) sur « la
politique monétaire ayant des retards longs et variables », c'est de là que vient le « long ».
Fait important, étant donné que l'inflation décalée est prédéterminée, la seule façon de faire
baisser l'inflation à partir de niveaux élevés est de déprimer la demande globale pendant une
période prolongée. Dans cette formulation, la désinflation est coûteuse et nécessairement
coûteuse.
Je ne conteste pas l'existence de ce mécanisme, mais j'espère que le MPC n'aura pas à
dépendre de lui seul pour ramener l'inflation à son objectif. Dans la formulation plus nuancée
de la courbe de Phillips discutée ci-dessous, l'inflation actuelle ne dépend pas simplement de
l'inflation passée, mais aussi des marchés, des entreprises et des attentes des ménages et,
surtout, de la façon dont ces attentes réagissent les unes aux autres, se forment au fil du
temps, et interagir avec nos choix politiques et ceux des autres. L'évaluation des anticipations
d'inflation par les PPM devrait donc jouer un rôle central dans les décisions de politique
monétaire.
Dans cette version plus complexe et sans doute plus réaliste et pertinente du modèle
d'inflation, un resserrement monétaire rapide et énergique, éventuellement suivi d'un maintien
ou d'un renversement, est supérieur à l'approche graduelle, car cela est plus susceptible de
promouvoir le rôle que les anticipations d'inflation peut jouer pour ramener durablement
l'inflation à 2 % à moyen terme. Cette stratégie politique réduirait les risques d'un cycle de
resserrement plus long et coûteux plus tard, qui dépend principalement de la contraction de la
demande globale.
La première courbe de Phillips augmentée des anticipations a été une innovation cruciale
dans la compréhension du processus d'inflation. Dans cette formulation, les anticipations
d'inflation ne sont pas seulement rétrospectives, mais les agents du modèle sont autorisés à
anticiper comment les choix politiques d'aujourd'hui pourraient façonner les résultats

macroéconomiques de demain.[2] Si l'on tient compte à la fois de la formation des
anticipations rétrospectives et prospectives, on arrive à la courbe hybride de Phillips (Clarida
et al., 1999 et Gali & Gertler, 1999). Ici, le terme non mou de l'équation devient une moyenne
pondérée de l'inflation passée et future attendue :
(1)
En fonction de la valeur de β, ce modèle englobe la courbe de Phillips accélérationniste
(lorsque β → 0) mais, ce qui est important, englobe également la courbe dite de New
Keynesian Phillips (lorsque β → 1). Dans ce dernier modèle, l'inflation est entièrement
tournée vers l'avenir et déterminée uniquement par les anticipations d'inflation future, qui est
fonction de la sous-utilisation future attendue ou, plus précisément, de la trajectoire actualisée
des coûts marginaux réels futurs attendus. Pour voir pourquoi cela est intéressant et
potentiellement pertinent dans la conjoncture actuelle, permettez-moi de parcourir brièvement
les fondements de la nouvelle courbe keynésienne de Phillips, qui fait le pont entre les
fondamentaux microéconomiques et les résultats macroéconomiques.
Du fait qu'il est « micro-fondé », le nouveau modèle keynésien peut relier toutes ses
équations macroéconomiques à un problème d'optimisation microéconomique (c'est-à-dire au
niveau de l'entreprise ou du ménage). Le pont clé entre les macro-mesures de l'inflation et les
micro-fondations est le problème de fixation des prix de l'entreprise. Pour présager la
conclusion : dans leur stratégie de tarification, les entreprises sont confrontées à des coûts
d'ajustement, tiennent compte de l'inflation tendancielle et des prix des concurrents, et font
preuve d'une rigidité à la baisse des salaires et des prix. Collectivement, ceux-ci donnent une
courbe de Phillips non linéaire et potentiellement changeante, avec des implications
importantes pour le rôle de la politique monétaire dans l'influence des anticipations.
Le premier point crucial pour le modèle d'inflation est que les prix ne sont généralement pas
flexibles à l'infini. Les entreprises ne choisiront de supporter les coûts de la modification des
prix que lorsque l'ajustement sera suffisamment important[3] ou parce que les prix sont fixés
par des accords contractuels (par exemple, loyer, services publics)[4] . Calvo (1983) formule
ces différents types de rigidité en supposant qu'une certaine proportion d'entreprises est
autorisée à réinitialiser ses prix tandis que les autres restent à ceux de la dernière période.
Comme le montre le graphique 1(adapté de Werning, 2022), si l'entreprise prévoit que les
prix vont augmenter, elle dépassera de manière optimale le niveau de prix actuel pour
s'assurer qu'elle atteint le bon prix en moyenne. L'incertitude quant à la durée pendant
laquelle ils resteront au nouveau prix et à la vitesse à laquelle le niveau des prix sans friction
augmente créera des incitations à dépasser encore plus pour se prémunir contre des

périodes exceptionnellement longues ou des hausses plus rapides. Ainsi, les prix
d'ajustement ont une dynamique supérieure à l'inflation tendancielle et peuvent la faire
remonter.
De plus, lorsque nous prenons au sérieux la façon dont les entreprises se comportent dans le
monde réel, il peut y avoir une coordination des prix entre les entreprises. Lorsqu'une
entreprise voit un concurrent augmenter ses prix, elle peut être encouragée à faire de même
même si ses coûts marginaux n'ont pas réellement bougé. Si une série de chocs importants
et saillants augmentaient les coûts pour certains mais pas pour d'autres, ce "me-too-isme" se
manifesterait par une augmentation persistante des marges souhaitées, entraînant une
hausse de l'inflation sans lien apparent avec les conditions de coût ou de demande.[5]
Divers comportements au niveau de l'entreprise affectent la forme de la courbe de Phillips. Le
comportement optimal de réinitialisation des prix ainsi que le me-too-isme induisent un biais à
la hausse de l'inflation à court terme. Du côté désinflationniste, alors que les entreprises sont
promptes à augmenter leurs prix quand elles le peuvent, les prix chutent rarement dans
l'ensemble.
Graphique 1 : dépassement des prix fermes dans les modèles de prix rigides
Cette rigidité nominale à la baisse peut être observée dans les récessions profondes : même
pendant la Grande crise financière ou les fermetures de Covid, les prix à la consommation au
Royaume-Uni n'ont jamais baissé en termes annuels. Les entreprises confrontées à la faillite
peuvent augmenter les prix pour générer des revenus permettant de payer les débiteurs,
Source : Werning (2022).
Notes : Adapté du diaporama d' Ivan Werning présenté au NBER Summer Institute 2022 .