Gestion financière et business plan © LAVOISIER, 2002 LAVOISIER 11, rue Lavoisier 75008 Paris Serveur web : www.hermes-science.com ISBN 2-7462-0545-9 Catalogage Electre-Bibliographie Darsa, Jean Gestion financière et business plan – 2e édition – les enjeux essentiels Paris, Hermès Science Publications, 2002 ISBN 2-7462-0545-9 RAMEAU : entreprises : finances analyse financière gestion financière DEWEY : 658.22 : Gestion des entreprises. Gestion financière. Généralités Le Code de la propriété intellectuelle n'autorisant, aux termes de l'article L. 122-5, d'une part, que les « copies ou reproductions strictement réservées à l'usage privé du copiste et non destinées à une utilisation collective » et, d'autre part, que les analyses et les courtes citations dans un but d'exemple et d'illustration, « toute représentation ou reproduction intégrale, ou partielle, faite sans le consentement de l'auteur ou de ses ayants droit ou ayants cause, est illicite » (article L. 122-4). Cette représentation ou reproduction, par quelque procédé que ce soit, constituerait donc une contrefaçon sanctionnée par les articles L. 335-2 et suivants du Code de la propriété intellectuelle. Gestion financière et business plan les enjeux essentiels 2e édition Jean Darsa EXTRAIT DU CATALOGUE GÉNÉRAL La qualité – démarche, méthodes et outils, Zohra CHERFI (dir.), 2002. Le logiciel libre dans les entreprises, Yvon RASTETTER, 2002. Les portails d’entreprise – conception et mise en œuvre, Jean-Louis BÉNARD (dir.), 2002. Ingénierie et capitalisation des connaissances, Manuel ZACKLAD, Michel GRUNDSTEIN (dir.), 2001. Gestion de production – fonctions, techniques et outils, Jacques ERSCHLER, Bernard GRABOT (dir.), 2001. Gestion industrielle et performances, Gilles LASNIER, 2001. L’entreprise commutante – travailler ensemble séparément, Sylvie CRAIPEAU, 2001. Le logiciel à valeur ajoutée – la perspective de l’utilisateur, Yves CONSTANTINIDIS, 2001. Maîtrise et organisation des flux industriels, Jean-Pierre CAMPAGNE, Patrick BURLAT (dir.), 2001. Management des connaissances – modèles d’entreprise et applications, Manuel ZACKLAD, Michel GRUNDSTEIN (dir.), 2001. Organisation et gestion de la production, Jacques ERSCHLER, Bernard GRABOT (dir.), 2001. Performance industrielle et gestion des flux, Jean-Pierre CAMPAGNE, Patrick BURLAT (dir.), 2001. Dictionnaire de l’infogérance, Pierre LAIGLE, 2000. Urbanisation du business et des systèmes d’information, Gérard JEAN, 2000. Le commerce électronique – création de valeur pour les entreprises, Christine BITOUZET, 1999. La concurrence dans les télécoms – stratégies et perspectives, Chantal AMMI, 1998. Table des matières Préface..............................................................................................................................11 Avant-propos....................................................................................................................13 Chapitre 1. Les enjeux financiers de la gestion de l’entreprise...................................15 1.1. La logique de gestion de l'entreprise....................................................................15 1.1.1. Introduction .................................................................................................15 1.1.2. La rentabilité et le risque.............................................................................17 1.1.3. Le rationnement de capital ..........................................................................17 1.1.4. Le choix des objectifs..................................................................................18 1.2. Les outils de la gestion.........................................................................................19 1.2.1. Schéma d'activité économique d'un projet ..................................................19 1.2.2. Application chiffrée dans l’élaboration des comptes financiers de l’entreprise..............................................................................................21 1.2.3. Synthèse des choix de gestion.....................................................................23 1.2.4. Les principaux postes financiers utilisés.....................................................24 Chapitre 2. Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan ...................................25 2.1. Les ressources de financement.............................................................................25 2.1.1. Les ressources appartenant aux actionnaires...............................................25 2.1.2. Les ressources qui devront être remboursées ..............................................28 2.2. Les actifs mis en œuvre........................................................................................30 2.2.1. Les immobilisations corporelles et incorporelles........................................30 2.2.2. Les immobilisations financières..................................................................31 2.2.3. Les valeurs mobilières de placement ..........................................................31 2.2.4. Les stocks ....................................................................................................32 2.2.5. Les créances clients.....................................................................................32 2.2.6. Les actifs de trésorerie ................................................................................33 2.2.7. Les comptes de régularisations : charges et produits constatés d’avance ...33 2.3. La solvabilité ........................................................................................................34 2.3.1. Principes......................................................................................................34 2.3.2. Limites de l'analyse de la solvabilité...........................................................35 2.4. Analyses techniques .............................................................................................36 6 Gestion financière 2.4.1. L'affectation du résultat...............................................................................36 2.4.2. L'escompte...................................................................................................37 2.4.3. La taxe à la valeur ajoutée...........................................................................38 Chapitre 3. Les choix de gestion appliqués à l’activité ................................................41 3.1. Les produits..........................................................................................................41 3.1.1. Le chiffre d'affaires .....................................................................................41 3.1.2. La production stockée .................................................................................42 3.1.3. La production immobilisée .........................................................................42 3.1.4. Les subventions d'exploitation ....................................................................42 3.1.5. Les produits financiers ................................................................................43 3.1.6. Les cessions d'immobilisations ...................................................................43 3.2. Les principales consommations ...........................................................................43 3.3. Les charges et produits calculés ...........................................................................44 3.3.1. Les dotations aux amortissements...............................................................44 3.3.2. Les dotations aux provisions pour dépréciation d'actifs .............................45 3.3.3. Les dotations aux provisions pour risques et charges .................................47 3.3.4. Les reprises sur provisions ..........................................................................47 3.4. Analyses techniques .............................................................................................48 3.4.1. Les amortissements et provisions................................................................48 3.4.2. Les amortissements linéaires et dégressifs..................................................50 3.4.3. Les cessions d'actifs ....................................................................................51 3.4.4. La comptabilisation des stocks au bilan et au compte de résultat...............52 3.4.5. L'impôt société ............................................................................................55 3.4.6. Synthèse : la relation résultat/trésorerie ......................................................56 3.5. Applications .........................................................................................................58 3.5.1. Cas simplifié de création d’entreprise : société Limpide ............................58 3.5.2. Analyse de gestion ......................................................................................61 3.5.3. Questions sur les principaux choix de gestion liés à l'activité ....................62 Chapitre 4. L'analyse de la performance financière ....................................................63 4.1. Principes et méthodes de l'analyse financière ......................................................63 4.1.1. Définition de l'analyse financière ................................................................63 4.1.2. Les « lecteurs utilisateurs » de l'analyse financière.....................................64 4.1.3. La méthode d'analyse par les ratios.............................................................64 4.1.4. Tout ce que ne dit pas une analyse financière .............................................65 4.1.5. L'analyse de la performance et les soldes de gestion ..................................66 4.2. L'analyse du résultat d'exploitation ......................................................................67 4.2.1. Les productions de l'entreprise : le chiffre d'affaires...................................67 4.2.2. Activité de négoce .......................................................................................68 4.2.3. L’activité de production...............................................................................69 4.2.4. Les consommations.....................................................................................70 4.2.5. Les soldes intermédiaires de gestion (SIG).................................................73 4.3. Analyses techniques .............................................................................................76 4.3.1. La notion d’amortissement..........................................................................76 4.3.2. La capacité d'autofinancement ....................................................................77 Table des matières 7 4.3.3. Incidences des variations de stock sur le résultat ........................................79 4.3.4. Incidence d'une variation de stock sur la trésorerie.....................................88 4.3.5. Conclusion...................................................................................................87 4.4. Le seuil de rentabilité ...........................................................................................90 4.4.1. Les charges variables...................................................................................90 4.4.2. Les charges fixes ou coûts de structure .......................................................90 4.4.3. Le calcul du seuil de rentabilité ..................................................................91 4.4.4. La problématique du calcul du seuil de rentabilité .....................................92 4.5. Applications .........................................................................................................94 Chapitre 5. L'analyse du risque.....................................................................................97 5.1. La trésorerie et l'analyse du risque .......................................................................97 5.1.1. La situation de rupture de trésorerie ou situation d’illiquidité ....................97 5.1.2. La responsabilité bancaire dans le dépôt de bilan .......................................98 5.1.3. La loi bancaire.............................................................................................99 5.1.4. Comment se concrétise juridiquement la situation d'illiquidité ? ...............99 5.1.5. Logique de l'analyse du risque ..................................................................100 5.2. Analyse de la trésorerie ......................................................................................100 5.2.1. Définition de la trésorerie..........................................................................100 5.2.2. Exemple chiffré .........................................................................................101 5.2.3. Les points-clefs de l'analyse de trésorerie.................................................101 5.2.4. Les éléments constitutifs de la trésorerie : les regroupements effectués...104 5.2.5. Pourquoi cette méthode d'analyse ? ..........................................................106 5.2.6. Les indicateurs d'analyse de la variation du FRE......................................108 5.2.7. Synthèse de l'analyse du FRE ...................................................................110 5.2.8. Calcul du BFRE en jours de chiffre d'affaires...........................................111 5.2.9. Le régime particulier des comptes courants associés................................112 5.2.10. Les outils du financement du poste clients..............................................112 5.3. La problématique du financement bancaire face à la détérioration de la trésorerie ...................................................................................................113 5.3.1. Détérioration du FRNG.............................................................................113 5.3.2. Augmentation du BFRE............................................................................113 5.3.3. Quels sont les équilibres financiers à rechercher ? ...................................113 5.3.4. La restructuration de trésorerie .................................................................115 5.3.5. Synthèse et ratios types de l'analyse bancaire ...........................................115 5.4. Analyses techniques ...........................................................................................116 5.4.1. L'excédent de trésorerie d'exploitation (ETE)...........................................116 5.4.2. La CAF et le flux de trésorerie disponible (FTD).....................................124 5.5. Les outils de la prévision....................................................................................125 5.5.1. Introduction ...............................................................................................125 5.5.2. Le budget annuel .......................................................................................125 5.5.3. La prévision mensuelle de trésorerie.........................................................126 5.5.4. Le plan de financement .............................................................................127 5.5.5. Synthèse ....................................................................................................127 5.6. Applications .......................................................................................................128 5.6.1. Questions sur l'analyse du risque de faillite ..............................................128 8 Gestion financière 5.6.2. Le plan de financement : société Galère ...................................................130 5.6.3. Modèle d'un tableau de prévision mensuelle de trésorerie........................132 Chapitre 6. La comptabilité analytique et le contrôle de la performance................133 6.1. La comptabilité analytique.................................................................................133 6.1.1. Principes de base essentiels.......................................................................133 6.1.2. Les charges directes ..................................................................................134 6.1.3. Les charges indirectes ...............................................................................135 6.1.4. La marge de contribution ..........................................................................136 6.2. Le contrôle de gestion ........................................................................................136 6.2.1. Le découpage de l’entreprise en centres de responsabilité .......................136 6.2.2. La ventilation d'un bilan............................................................................137 6.2.3. Les cessions internes .................................................................................138 6.2.4. Le budget base zéro (BBZ) .......................................................................139 6.3. Applications .......................................................................................................140 6.3.1. Choix d'un coût de revient (deuxième simulation)....................................140 6.3.2. Questions sur l’analyse analytique et le contrôle de gestion.....................142 Chapitre 7. Les choix de gestion au niveau des investissements ...............................143 7.1. La problématique de l’investissement ................................................................143 7.1.1. Les différentes finalités justifiant l’investissement ...................................144 7.1.2. Les contraintes de l’investissement ...........................................................145 7.2. Le principe de l'arbitrage financier ....................................................................146 7.3. L'actualisation des flux de trésorerie..................................................................147 7.3.1. Principes....................................................................................................147 7.3.2. Le choix du taux d’actualisation et le coût moyen pondéré des capitaux .147 7.3.3. Le calcul de la valeur actuelle nette (VAN)...............................................148 7.3.4. Démonstration chiffrée du calcul de la valeur actuelle nette ....................149 7.4. La mise en place de l'échéancier de trésorerie ...................................................151 7.4.1. Problématique ...........................................................................................151 7.4.2. Identification des flux de trésorerie...........................................................151 7.4.3. Résumé des flux de trésorerie à prendre en compte..................................154 7.5. Les indicateurs d'arbitrage..................................................................................154 7.5.1. Le flux net de trésorerie (FNT) .................................................................155 7.5.2. La valeur actuelle nette (VAN)..................................................................155 7.5.3. Le délai de récupération du capital (DRC) ...............................................155 7.5.4. L'indice de rentabilité (IR) ........................................................................156 7.5.5. Le taux de rentabilité interne (TRI) ..........................................................156 7.5.6. Méthode d'utilisation de ces indicateurs ...................................................156 7.6. Les concepts d'efficacité et d'efficience .............................................................158 7.7. Choix d’investissement, efficacité et efficience dans le domaine public ...........160 7.8. Applications .......................................................................................................162 7.8.1. Calcul de la rentabilité d’un projet............................................................162 7.8.2. Analyse différentielle : cas Risquetout......................................................163 7.8.3. Questions sur les investissements..............................................................165 Table des matières 9 Chapitre 8. Le choix d’une structure de financement ...............................................167 8.1. La difficulté des arbitrages de financement........................................................167 8.2. La logique de l'effet de levier .............................................................................167 8.2.1. Principe de l'effet de levier........................................................................167 8.2.2. Méthode d'analyse de la formation de la rentabilité financière.................169 8.2.3. Limites dans la recherche de l'effet de levier ............................................170 8.3. Analyse du taux de croissance optimum ............................................................171 8.3.1. Logique du taux de croissance ..................................................................171 8.3.2. Calcul du taux de croissance .....................................................................171 8.4. Applications .......................................................................................................173 8.4.1. Démonstration chiffrée : logique du taux de croissance à structure stabilisée....................................................................................................173 8.4.2. Questions sur le financement ....................................................................176 Chapitre 9. Savoir élaborer et présenter un business plan........................................177 9.1. Quelle est la logique d’un business plan ? .........................................................177 9.2. Les finalités d’un projet......................................................................................178 9.3. Par qui commencer ? ..........................................................................................179 9.4. La structure type d’un business plan ..................................................................181 9.5. Argumentaire......................................................................................................182 9.6. Données chiffrées ...............................................................................................187 Conclusion......................................................................................................................197 Annexes ..........................................................................................................................199 Bibliographie .................................................................................................................201 Index ...............................................................................................................................203 Préface Ayant eu l'occasion d'intervenir avec Jean Darsa dans des manifestations traitant, entre autres, de la gestion d'entreprise et de la création d'entreprise, j'ai pu apprécier les deux facettes de sa personnalité attachante : le professionnel reconnu de la formation et l'homme de communication. Ce livre est sans aucun doute à l'image de son auteur et reflète parfaitement cette dualité trop rarement rencontrée de nos jours : celle du spécialiste compétent sachant parler clairement et simplement de sa discipline. Le monde de la finance devient de plus en plus complexe, les techniques de plus en plus sophistiquées, le jargon de plus en plus ésotérique. C'est dans cette optique que la démarche de Jean Darsa prend tout son sens. Il est, de toute évidence, un remarquable spécialiste de la gestion d'entreprise et pourtant il ne s'est pas cantonné dans sa technique. Son ambition est d'amener le lecteur progressivement à ce niveau de compréhension qui est à la fois conceptuel et technique : comprendre l'environnement économique et financier et être capable de calculer les implications financières des actions entreprises. Ce livre est à la fois un outil d'aide à la décision et le support d'une réflexion sur les objectifs de l'entreprise et les moyens à mettre en œuvre pour les atteindre. Il sera un guide nécessaire à tous les cadres responsables, créateurs d'entreprises, étudiants... Jacques DARDY Directeur central de la Banque Populaire de Franche-Comté, du Mâconnais et de l'Ain Avant-propos De même que Monsieur Jourdain faisait de la prose sans le savoir, nous faisons tous, dans nos décisions quotidiennes, de la gestion. Dès l'instant où nous prenons une décision, décision qui se traduit nécessairement par un choix, par un arbitrage, nous sommes des « gestionnaires ». C'est la raison pour laquelle, aujourd'hui, devant la multiplicité des décisions et la complexité des arbitrages, chaque cadre responsable doit pouvoir mesurer les incidences financières de ses choix. L'ambition de cet ouvrage est de permettre au lecteur « profane » de comprendre facilement les enjeux financiers essentiels de la gestion d'entreprise. La démystification de ces concepts lui permettra d'avoir un langage commun avec les gestionnaires « spécialistes »... L'ensemble des décisions les plus fréquentes doit être analysé en fonction de leurs incidences sur la rentabilité, la liquidité et la solvabilité de l'entreprise, logique financière de toute activité économique durable. C'est à cette seule condition que les acteurs de la vie de l'entreprise pourront adopter une vision commune et accroître, dès cet instant, leur efficacité et celle de leur entreprise. La structure de cet ouvrage est articulée autour de 8 chapitres qui regroupent les notions essentielles. Le chapitre 1 pose le problème d'ensemble des enjeux fondamentaux de la gestion financière d'entreprise. Les chapitres 2 et 3 passent en revue les principales décisions de gestion que l'on retrouve dans les comptes financiers produits par l'entreprise : le bilan et compte de résultat. La connaissance du contenu de ces comptes et de leur interaction est indispensable pour aborder les chapitres suivants. Cette analyse des principales décisions que l'on retrouve dans ces documents financiers est volontairement limitée au strict minimum. Le chapitre 4 est consacré à l'analyse de la performance financière de l'entreprise. Seule cette analyse permet de porter un jugement sur la réalisation – ou non – des enjeux financiers de l'entreprise en termes de rentabilité. 14 Gestion financière Le chapitre 5 procède à l'analyse du risque de faillite. Cette analyse du risque conditionne tout l'avenir et la pérennité de l'entreprise. C'est pourquoi, on trouvera également dans ce chapitre les outils essentiels de prévisions financières en termes de budget annuel, de prévisions mensuelles de trésorerie et de plan de financement. Le chapitre 6 aborde les notions de la comptabilité analytique et le contrôle de gestion. Les principes énoncés permettent de porter un jugement sur la performance des différents secteurs d'activité de l'entreprise et la limite qu'il faut y assigner. Le chapitre 7 analyse les méthodes de choix d'investissements : la vision des choix sur le long terme et les notions essentielles des arbitrages financiers. Le chapitre 8 pose la problématique du choix des financements et de la structure financière de l'entreprise. On verra comment un choix judicieux permet d'augmenter sensiblement la rentabilité recherchée. Le chapitre 9, rédigé de manière très opérationnelle, permet de comprendre et d’appliquer les principes qu'il faut mettre en œuvre pour la rédaction pratique d'un business plan. A la fin de chaque chapitre figurent des analyses techniques pour les lecteurs qui souhaitent approfondir les réponses aux thèmes proposés. Des cas d'applications permettent de valider l'impact financier des décisions analysées et des tests attirent l'attention sur les points les plus importants. Le but de cet ouvrage est de démystifier des notions essentielles de gestion souvent abstraites pour les non initiés. Les bases exposées dans cet ouvrage sont fondamentales pour aborder ensuite des ouvrages plus techniques. Toutefois, sur certains points, on trouvera des développements qui peuvent sembler trop détaillés pour un ouvrage de « démystification ». Mais on constate toujours, lors des séminaires de formation, d'évidentes difficultés pour intégrer ces notions fondamentales. C'est notamment le cas à propos des variations de stocks et de l'excédent de trésorerie d'exploitation, deux sujets dont la méconnaissance est responsable de tant de faillites d'entreprises. Le lecteur trouvera en fin d'ouvrage une bibliographie pour approfondir les notions exposées ici. Un index des principaux termes techniques utilisés, avec l'indication du paragraphe correspondant, permettra de retrouver facilement les explications qui ont été données. L'AUTEUR Chapitre 1 Les enjeux financiers de la gestion de l'entreprise 1.1. La logique de gestion de l'entreprise 1.1.1. Introduction Pour comprendre les enjeux de la vie de l'entreprise, plusieurs constats préalables sont indispensables. Il faut d'abord réaliser qu'une entreprise est en différenciation permanente par rapport à ses concurrentes. On peut même dire que l'entreprise ne vit que parce qu'elle représente une différenciation positive par rapport à son environnement concurrentiel : – différenciation sur ses produits, – différenciation sur son marché et sur ses clients, – différenciation sur son mode de production, – différenciation sur son mode d'organisation interne, – différenciation sur sa culture d'entreprise, – différenciation sur sa structure financière. La liste n'est pas limitative loin s'en faut. Quels produits, quels marchés, quels clients, quelles évolutions futures, quelles menaces concurrentielles, quelles stratégies de combat de la concurrence sont en jeu ? Autant de questions-clefs à résoudre. C'est l'analyse marketing qui permet de répondre à toutes ces questions. Il faut comprendre et analyser le mode de production de l'entreprise. Comment produit-on, quels délais, quelles difficultés, quelles stratégies industrielles, quels investissements, quels niveaux de sous-traitance, quelle productivité, quelle qualité de production ? C'est l'analyse du process de production qui est en charge de ces problèmes. Il faut également comprendre son mode d'organisation interne. Quelles sont ses structures, comment sont déterminées les responsabilités, comment sont mesurées ses 16 Gestion financière performances, quels centres de responsabilité sont établis, comment se situent les flux d'information et de décision ? Ce sont souvent les organisateurs (internes ou externes) qui sont chargés de ce type de problèmes. Il faut également pouvoir s'imprégner de la culture d'entreprise. De la qualité de cette culture dépend un climat social bénéfique ou non à l'efficacité interne et externe de l'entreprise. Toutes ces questions sont primordiales et font naturellement l'objet de très nombreuses publications dont on trouvera une bibliographie à la fin de cet ouvrage. Ces questions ne seront pas – ou peu – traitées dans cet ouvrage. L'objet de cet ouvrage est principalement consacré à la dimension financière de l'entreprise. Comprendre, maîtriser et prévoir l'environnement financier de l'entreprise. La logique d'analyse de la gestion financière passe par les étapes suivantes : – être capable d'analyser les comptes de l'entreprise, – être capable d'en déduire des règles de comportement, – être capable d'anticiper l'incidence financière des décisions (modèles de prévisions). Mais au préalable, il est indispensable de comprendre comment les différentes décisions se retrouvent dans les comptes financiers de l'entreprise. Sans aborder à aucun moment la technique comptable (ce n'est pas l'objet de cet ouvrage), il est par contre nécessaire de visualiser parfaitement les principaux comptes de l'entreprise, et surtout, les interactions qui les relient, car elles permettent de mettre en évidence la relation entre le résultat et la trésorerie. Il est donc nécessaire de voir comment – et dans quelles limites – la mise en œuvre de l'outil comptable, qui enregistre l'intégralité des opérations financières, va permettre : – de mesurer la réalisation des objectifs financiers, – d'analyser les contraintes auxquelles est soumise l'entreprise. Quels résultats, quelle trésorerie, quelle rentabilité des capitaux ou des actifs, quelles possibilités d'endettement pour se développer ? Toutes les actions et décisions se traduisent par des mouvements qui correspondent à des flux financiers. La gestion est l'approche financière de tous ces flux. C'est tout un art que de déterminer au mieux les choix à faire. On constate immédiatement que la finance est au cœur de la vie de l'entreprise. Toutes les décisions que l'on va prendre auront une incidence qu'il convient de mesurer et d'anticiper. Les enjeux financiers de la gestion de l’entreprise 17 1.1.2. La rentabilité et le risque Pour comprendre l'intérêt et l'objectif de cet ouvrage, deux principes essentiels sont indispensables à acquérir dès maintenant : 1. La finalité première de l'entreprise est une finalité essentiellement financière, qui se mesure par l'augmentation de sa valeur, et donc de la richesse de ses actionnaires. Cette augmentation de richesse est principalement réalisée par les bénéfices générés par l'entreprise. 2. Le risque principal que court une entreprise est un risque de rupture de trésorerie dû à un manque de liquidité immédiate. Dès lors, il est indispensable d'être en mesure de maîtriser l'environnement financier de l'entreprise, dans sa finalité et sa contrainte. Dans cette logique, il faut donc être capable d'anticiper l'impact financier des décisions : – impact sur le résultat (finalité), – impact sur la trésorerie (risque). C'est le but de cet ouvrage que d'amener le lecteur progressivement à ce niveau de compréhension qui est à la fois conceptuel et technique : comprendre l'environnement économique et financier et être capable de calculer les implications financières des actions entreprises. 1.1.3. Le rationnement de capital Toute activité est soumise à une contrainte économique majeure : le rationnement des ressources de financement. Quelles que soient les activités d'une entreprise, celleci se trouve toujours confrontée à une pénurie permanente de ressources financières. Ce constat ne souffre aucune exception. Or, si les ressources sont toujours limitées, les besoins à satisfaire sont, eux, illimités ou, si l'on préfère, il y a toujours moins de ressources de financement disponibles que de besoins à financer. En finance, les besoins qui sont financés se nomment « emplois ». Il y a une égalité physique : ressources = emplois (R = E). On ne peut en effet faire l'acquisition des besoins souhaités que si l'on dispose des ressources de financement correspondantes. Face à ce rationnement de ressources, il y a donc l'obligation de faire des choix, autrement dit, de procéder en permanence à des arbitrages financiers. Le concept de gestion est la recherche permanente des meilleurs choix – c'est-à-dire des arbitrages financiers – à effectuer pour atteindre les objectifs fixés. 18 Gestion financière Il faut agir en permanence afin que les ressources apportées à l'entreprise – soit par les actionnaires, soit par les prêteurs – puissent être utilisées à leur optimum c'est-à-dire avec le meilleur rendement possible. Et il faut également tenir compte de l'appréciation du risque calculé (risque de faillite). La qualité de ce rendement financier se traduit par le concept de rentabilité des capitaux investis (rentabilité financière). La maximisation de la rentabilité sera d'autant mieux atteinte qu'on aura pris un ensemble de décisions cohérentes et rationnelles : – choix des meilleures ressources de financement, ce qui suppose l'arbitrage entre fonds propres et fonds d'emprunts ; – choix des actifs les plus productifs, ce qui suppose l'arbitrage entre les différents actifs immobiliers, industriels, commerciaux, financiers ; – choix de l'optimum des consommations, ce qui suppose l'arbitrage entre les différentes structures de consommation possibles : coûts variables/coûts fixes ; – choix sur la qualité du chiffre d'affaires, ce qui suppose l'arbitrage entre les différents couples produits/marchés. Ce choix s'effectue sous la contrainte des savoirfaire de l'entreprise et de son environnement concurrentiel. Corrélativement à la recherche de cette maximisation de la rentabilité, l'analyse permanente du risque (risque de faillite) est réalisée par l'entreprise et par ses différents partenaires (bancaires notamment). 1.1.4. Le choix des objectifs On ne peut porter un jugement sur la gestion d'une entreprise si on ne sait pas quels sont les objectifs préalablement fixés. Fallait-il : – maximiser la valeur boursière ? – maintenir un certain niveau d'indépendance ? – obtenir un certain taux de rentabilité financière ? – développer une part de marché ? – maintenir un niveau d'emploi ? – limiter le risque de faillite ? Une fois ces objectifs préalablement fixés, comment l'entreprise va-t-elle réussir à les atteindre, quelles décisions seront prises pour y parvenir ? La gestion est-elle une science ou un art ? Dans tous les choix financiers, la prévision de la demande du marché est fondamentale puisqu'elle seule permet de réaliser le chiffre d'affaires qui représente la donnée de base de toute activité économique, c'est-à-dire le potentiel d'échange de l'entreprise avec son marché. L'analyse de nombreux projets d'entreprise démontre avec certitude que c'est le point le plus difficile à réaliser. La prévision d'activité (le feeling avec Les enjeux financiers de la gestion de l’entreprise 19 l'environnement concurrentiel) procède autant, sinon plus, d'un art que d'une technique. La base de toute activité suppose la meilleure adéquation possible : entreprise/environnement concurrentiel. L'optimisation des choix financiers n'est validée que si l'activité réalisée est conforme à la prévision. A ce niveau d'analyse, c'est bien plus d'un art que d'une technique qu’il s'agit. La gestion est un art : celui d'optimiser les choix financiers dans un environnement concurrentiel pour atteindre les objectifs fixés. 1.2. Les outils de la gestion La base de toute décision financière suppose que l'on puisse mesurer et anticiper les conséquences financières des choix réalisés. Le système d'information comptable enregistre toutes les opérations financières qui affectent la vie de l'entreprise et qui se traduisent par des flux financiers. C'est la raison pour laquelle la base de l'analyse de la gestion exige comme prérequis la compréhension de ce système d'information. Elle seule permet : – d'analyser les opérations passées et d'en déduire des modèles de décision, – d'anticiper l'incidence financière des décisions prises. De nombreux ouvrages spécialisés en comptabilité décrivent de façon très précise et très comptable les opérations qui permettent l'élaboration des documents financiers. Il n'entre pas dans le cadre de cet ouvrage, consacré à la gestion, de faire ce type d'analyse détaillée. Pour les lecteurs intéressés nous renvoyons à la bibliographie en fin d'ouvrage. 1.2.1. Schéma d'activité économique d'un projet Le principe de toute activité économique est repris dans le schéma comptable qui se traduit financièrement par un bilan et un compte de résultat. Une activité économique ne peut démarrer sans ressources financières. Ces ressources appartiennent soit aux porteurs du projet (actionnaires) qui les mettent définitivement à la disposition de l'entreprise, soit aux organismes de financement qui participent au projet. 1re étape : apport de ressources (en capital et en endettement). 2e étape : acquisition des biens. 3e étape : mise en œuvre de l'activité de production. 4e étape : vente des biens (ou services) produits sur le marché. 20 Gestion financière 1re et 2e étapes : la mise en place de la structure de production Bilan Emplois ( utilisation des ressources) Ressources de financement Immobilisations : industrielles commerciales Capital social Dettes Trésorerie disponible Concours bancaires Stricte égalité : Emplois = Ressources Le solde entre les ressources de financement et leur utilisation correspond à la trésorerie. S'il y a un excédent de ressources par rapport à leur utilisation, on a de la trésorerie disponible. Dans le cas contraire, si les besoins sont supérieurs aux ressources prévues, il faut compléter ces ressources par des ressources de trésorerie, c'est-à-dire des concours bancaires. Les ressources propres (c'est-à-dire celles appartenant en propre aux actionnaires) étant limitées, il est, la plupart du temps, nécessaire de recourir à l'emprunt qui constitue le complément habituel des ressources mises à disposition des porteurs de projets. La logique de l'endettement Soulignons dès à présent que la dette est un accélérateur de croissance dans la mesure où celle-ci permet l'acquisition de biens plus tôt, ce qui a comme conséquence de permettre plus d'activité, plus de résultat et ceci plus rapidement. On verra également que la dette peut, sous certaines conditions, être un accélérateur de la rentabilité financière (cf. § 8.2.1). La logique d'octroi de concours financier est une donnée essentielle à maîtriser dans la gestion des ressources de financement des entreprises. On analysera ultérieurement les conséquences et les conditions de mise à disposition de la dette. 3e et 4e étapes : éléments constitutifs de l'activité Compte de résultat Consommations Productions Matières Salaires Autres charges Chiffre d’affaires Résultat (bénéfice) Résultat (perte) Le solde entre les productions et les consommations correspond au résultat. Les enjeux financiers de la gestion de l’entreprise 21 1.2.2. Application chiffrée dans l'élaboration des comptes financiers de l'entreprise Soit un projet d'activité dont les données sont les suivantes. 1re et 2e étapes : mise en place de la structure de production Apport des actionnaires : 1 000. Dettes financières : 1 000 (sur 5 ans à un taux de 10 %). Acquisitions d'immobilisations : 1 800. Le bilan (simplifié) de départ d'une entreprise (ou d'un projet) peut donc se présenter de la manière suivante : Bilan Emplois Ressources Immobilisations Encaisse disponible 1 800 200 Capital Dette 1 000 1 000 Total 2 000 Total 2 000 Le bilan est une représentation schématique des données financières d'une entreprise. A droite l'origine des financements mis à disposition de l'entreprise : les ressources. A gauche l'utilisation de ces financements : les emplois. On constate l'égalité emplois/ressources. Le solde entre les ressources et leur utilisation se retrouve dans l'encaisse disponible (trésorerie). 3e et 4e étapes : éléments constitutifs de l'activité L'activité économique suppose une production de biens (ou services) qui seront échangés dans l'environnement concurrentiel (marché de l'entreprise). L'activité se traduit donc par des consommations et des ventes qui se retrouvent répertoriées au compte résultat. Le solde entre les ventes (le chiffre d'affaires) et les consommations qu'il a fallu réaliser pour obtenir ce chiffre d'affaires correspond (dans une première approche) au résultat qui viendra enrichir (ou appauvrir) la valeur des capitaux propres et donc la valeur de l'entreprise. La variation des capitaux propres au cours d'un exercice est dès lors représentative de la performance financière de l'entreprise. 22 Gestion financière Le compte de résultat (simplifié) peut se présenter, par exemple, de la façon suivante : Compte de résultat Consommations Productions Achat matières Charges diverses Salaires et charges Coût de la dette Dotations aux amortissements 600 300 700 100 200 Résultat (bénéfice) 400 Chiffre d’affaires 2 300 Pour ce premier exemple simplifié on considère que toutes les opérations se font au comptant, c'est-à-dire (dans une hypothèse simplificatrice) sans décalage de paiement ou de règlement. De même, on considérera que les achats sont intégralement consommés et qu'il n'y a donc pas de stocks disponibles à la fin de l'année. Le bilan final se présentera de la manière suivante : Bilan final Emplois Ressources Immobilisations - amortissements Encaisse 1 800 - 200 600 Capital Résultat Dette 1 000 400 800 Total 2 200 Total 2 200 Détail du compte de trésorerie Encaisse de départ : Chiffres d’affaires : + 200 + 2 300 Achats matières : Charges externes : Salaires : Coût de la dette : Remboursement de la dette : - 600 - 300 - 700 - 100 - 200 Encaisse finale : + 600 REMARQUE. Les dotations aux amortissement sont des charges dites charges calculées qui constatent une dépréciation des actifs mais qui ne correspondent pas à une sortie de trésorerie. Les enjeux financiers de la gestion de l’entreprise 23 Dans cet exemple très simple le supplément d'encaisse par rapport au début de la période est équivalent au résultat de cette période. Ceci s'explique car : – le montant des amortissements pratiqués correspond (dans cet exemple) au montant du remboursement annuel de l'emprunt ; – il n'y a aucun décalage entre les encaissements et les décaissements. L'encaisse finale constatée correspond toujours à un solde entre les ressources et les emplois (non compris l'encaisse bien évidemment). 1.2.3. Synthèse des choix de gestion Les comptes financiers sont regroupés en 4 grandes catégories : – au bilan : - les ressources de financement mises à disposition, - les actifs économiques et financiers mis en œuvre. – au compte résultat : - les produits, - les consommations. De ce premier exemple de base on peut tirer les conclusions suivantes quant au concept de gestion : les choix financiers s'appliquent à toutes les catégories de décisions qui vont affecter la vie financière de l'entreprise : – choix sur la structure des moyens de financement de l'entreprise (répartition entre capitaux propres et endettement), – choix sur les moyens mis en œuvre pour réaliser l'activité (investissements industriels et commerciaux principalement), – choix sur les consommations réalisées (choix et niveau des charges), – choix sur les couples produits/marchés (qualité du chiffre d'affaires). Pour chacune de ces catégories de décisions, la recherche de l'optimisation dans les arbitrages et la rationalisation des décisions financières doivent avoir comme seul but la réalisation des objectifs fixés. Dans ces objectifs, la recherche de la maximisation de la rentabilité financière figure au premier plan. Cette rentabilité se mesure par le rapport résultat/capitaux propres. Pour aborder l'analyse de gestion il faut au préalable : – savoir identifier les principaux comptes et les opérations qui y sont répertoriés, – comprendre les interactions entre les différents comptes, – en déduire l'incidence financière sur le résultat et la trésorerie. 24 Gestion financière 1.2.4. Les principaux postes financiers utilisés Bilan Actifs économiques Immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Immobilisations financières Ressources financements Capital social Réserves Report à nouveau Résultat Emprunts et dettes financières Stocks marchandises Stocks matières premières Stocks produits finis Clients Dettes fournisseurs Dettes fiscales et sociales Disponibilités Concours bancaires Compte de résultat Consommations Productions Achats marchandises Variation stock marchandises Ventes marchandises Achat matières premières Variation stock matière Ventes produits finis et services Production stockée Charges externes Salaires et charges sociales Impôts et taxes Production immobilisée Dotations aux amortissements Dotations aux provisions Reprises sur amortissements Reprises sur provisions Charges financières Charges exceptionnelles Produits financiers Produits exceptionnels Résultat (bénéfice) Résultat (perte) Chapitre 2 Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan 2.1. Les ressources de financement On peut schématiquement regrouper les ressources de financement de la manière suivante : – les ressources appartenant aux actionnaires, – les ressources empruntées aux organismes de crédit, – les ressources mises à dispositions par des tiers (fournisseurs). 2.1.1. Les ressources appartenant aux actionnaires 2.1.1.1. Le capital social Il correspond : – à la contrepartie des apports qui se traduisent par une augmentation du disponible en trésorerie, disponibilités dont on se servira pour financer des actifs ; – dans le cas où les actionnaires apportent à l'entreprise des biens (apports en nature), la contrepartie du capital social correspond alors à des immobilisations (corporelles, incorporelles ou financières) dont il convient d'évaluer avec prudence la valeur (rôle du « commissaire aux apports ») ; – s'y ajoutent les apports complémentaires ultérieurs (en trésorerie) effectués par les anciens ou les nouveaux actionnaires lors d'augmentations de capital ; – sous cette rubrique figurent également, les résultats réalisés définitivement, conservés par l'entreprise (augmentation du capital par incorporation des réserves) ; – enfin, les conversions de dettes en capital (lorsqu'un créancier de l'entreprise abandonne sa dette en contrepartie d'une participation au capital récupérant ainsi une partie du pouvoir). Les montants inscrits sous la rubrique « capital social » correspondent à une partie de la richesse de l'entreprise, mais ne correspondent que rarement à de la 26 Gestion financière trésorerie disponible puisque ces fonds ont été utilisés pour financer les biens utilisés pour l'activité de l'entreprise. La problématique des capitaux apportés par les actionnaires Les actions qui sont émises en contrepartie de ces apports correspondent aux titres de propriété de l'entreprise. Ces capitaux ne sont apportés par les actionnaires que contre l'espoir d'un rapport (dividendes et plus-value de cessions) correspondant à un taux de rendement souhaité. L'analyse des augmentations de capital démontre, sans la moindre ambiguïté, que les apporteurs de capitaux, regroupés globalement sous le terme de « marché des capitaux », n'apportent ces fonds qu'en fonction des résultats escomptés des projets d'entreprise. Ces résultats escomptés étant la principale source de richesse pour les actionnaires, ceux-ci n'investissent en conséquence que sur les projets et les entreprises les plus rentables. On comprend dès lors l'obligation de réaliser des résultats, pour pouvoir distribuer des dividendes, si l'on veut réussir une augmentation de capital qui permette à l'entreprise de se développer. 2.1.1.2. Les primes d'émissions Les primes d'émissions correspondent à la différence entre la valeur affichée de l'entreprise (capital social) et sa valeur de marché. La plupart du temps, cette valeur de marché est plus élevée que la valeur des capitaux propres. Ce différentiel de valeur a dû être versé par les nouveaux actionnaires dans le cas d'augmentation de capital. 2.1.1.3. Les réserves Les réserves correspondent aux résultats réalisés par l'entreprise qui n'ont pas été distribués. La réserve légale correspond à une obligation légale (imposée par la loi) d'affecter à ce compte 5 % des résultats (positifs) annuels jusqu'à concurrence de 10 % du montant du capital social (cette obligation est faite pour renforcer le capital social des entreprises). Les autres réserves (statutaires et réserves diverses) correspondent toutes à la partie non distribuée du résultat. Le résultat ne se retrouvant pas systématiquement en trésorerie, les valeurs qui figurent dans ces comptes n'ont donc pas systématiquement comme contrepartie de la trésorerie disponible. 2.1.1.4. Le report à nouveau Le report à nouveau correspond à la partie des résultats effectués par l'entreprise et qui n'ont pas été distribués. La différence essentielle avec les postes de réserves tient au caractère provisoire de ces rétentions de résultats qui peuvent toujours être distribués ultérieurement aux actionnaires, ce qui n'est pas le cas des réserves. D'autre part, en cas de résultats déficitaires, la perte est portée en négatif au compte report à nouveau (RN). Dans ce cas, il ne pourra être distribué de résultats aux actionnaires si le solde du compte report à nouveau est négatif. La distribution de Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan 27 résultat ne pourra s'effectuer que lorsque la totalité des pertes antérieures aura été préalablement compensée par des bénéfices. 2.1.1.5. Le résultat de l'exercice Le résultat de l'exercice correspond aux résultats effectués dans l'année et qui proviennent du compte résultat. Ce résultat dont on sait qu'il ne se retrouve pas nécessairement en trésorerie correspond à la principale ressource interne générée par l'activité de l'entreprise. 2.1.1.6. Les subventions d'investissements Les subventions d'investissements correspondent à une ressource attribuée par un organisme public (Anvar par exemple) ou par l'Etat (subvention pour investissement dans l'environnement, ou la recherche par exemple). Ces subventions figurent dans les capitaux propres avec en contrepartie une entrée en trésorerie. Ces fonds serviront au financement de l'immobilisation concernée (ou des frais de recherche immobilisés). Les immobilisations acquises sont amorties comme n'importe quelle autre immobilisation. Toutefois, simultanément à l'amortissement des biens acquis à cette occasion, on procède à la réduction du montant de la subvention octroyée avec comme contrepartie un produit calculé inscrit dans le compte « quote-part des subventions virées au compte résultat ». Par cette pratique, la dotation aux amortissements concernant le bien financé par une subvention ne diminue pas le résultat imposable, ce qui est logique. S'agissant d'un bien financé grâce à une subvention, il serait anormal de bénéficier, en plus, d'une réduction d'impôts grâce à la déduction fiscale permise par les amortissements pratiqués. On mesurera (cf. § 8.3.1.) l'importance de la croissance nécessaire des capitaux propres pour le financement externe si l'on sait que la condition essentielle de ce financement est la solvabilité (cf. § 2.3). Synthèse Les valeurs figurant sous la rubrique « capitaux propres » correspondent à la richesse annoncée de l'entreprise et donc à celle des actionnaires. Dans une première approche simplifiée, ces capitaux regroupent le capital social apporté par les actionnaires et les résultats conservés (réserves et report à nouveau). Cette richesse augmente (ou diminue) principalement en fonction des résultats réalisés par l'entreprise. 28 Gestion financière Synthèse (suite) Les montants figurant dans la rubrique capitaux propres ne sont pas disponibles en trésorerie. Il s'agit de ressources de financement qui ont la plupart du temps été utilisées : – soit pour le financement d'actifs immobilisés, – soit pour le financement d'actifs d'exploitation. Rappelons que les capitaux apportés à l'entreprise par les actionnaires ne donnent jamais lieu à remboursements. Il ne peut s'agir, en cas de liquidation de la société, que d'une répartition de la trésorerie disponible après cession de l'ensemble des actifs et apurement de la totalité des dettes. Les valeurs figurant dans les capitaux propres ne sont donc jamais restituées aux actionnaires, à l'exception des montants indiqués dans le compte report à nouveau qui est un résultat potentiellement distribuable. 2.1.2. Les ressources qui devront être remboursées 2.1.2.1. Les emprunts auprès des établissements de crédit Les dettes financières correspondent aux prêts consentis par les établissements de crédit. Ceux-ci ne sont octroyés que sous respect de conditions très strictes. L'entreprise doit en effet : – avoir une capacité d'endettement qui se traduit par une structure financière conforme à l'orthodoxie bancaire (solvabilité globale et autonomie financière) ; – avoir une capacité de remboursement qui se traduit par un potentiel de résultat (capacité d'autofinancement) ; – avoir un risque d'illiquidité minime, ce qui se traduit par un concours bancaire, au jour le jour, parfaitement maîtrisé. Une dette financière se caractérise : – par son montant, – par son délai de remboursement, – par son coût (taux), – par son mode de remboursement. Les dettes financières : – ont une incidence sur la solvabilité de l'entreprise, – ont une incidence sur la situation de risque de faillite, – n'ont pas incidence sur la valeur mathématique (situation nette) de l'entreprise, – permettent sous certaines conditions de maximiser la rentabilité financière (cf. effet de levier § 8.2.1). L'augmentation de la dette financière se traduit par une augmentation de la trésorerie disponible. 2.1.2.2. Les dettes d'exploitation Les dettes d'exploitation correspondent aux crédits accordés (décalage de paiement) par les fournisseurs (achats et autres charges diverses effectués à l'occasion Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan 29 des opérations d'exploitation). Comme toute dette, les dettes d'exploitation sont des ressources de financement. Ces crédits sont renouvelés de façon quasi-automatique, à la condition qu'à l'échéance ceux-ci soient systématiquement honorés, c'est-à-dire que l'entreprise dispose à la date d'échéance de la liquidité nécessaire. Ce crédit, que l'on nomme crédit inter-entreprise et que l'on peut assimiler à un crédit revolving, représente souvent la principale ressource de financement du cycle d'exploitation des entreprises. C'est pourquoi le non-respect des échéances de règlements (traites impayées) provoque l'interruption de ce crédit par les fournisseurs, suspension du crédit qui provoque à son tour, la plupart du temps, la cessation de paiement. En effet, l'entreprise défaillante se retrouve dans l'obligation de payer ses achats comptant, et perd de ce fait immédiatement cette importante ressource de financement. La banque, quant à elle, refuse la plupart du temps de se substituer aux fournisseurs pour compenser cette perte de ressources d'exploitation. 2.1.2.3. Les dettes fiscales et sociales Les dettes fiscales et sociales correspondent aux délais de règlement admis par la réglementation pour le paiement des impôts, taxes et cotisations sociales. Ces dettes qui correspondent bien sûr à une ressource de financement sont la seule ressource gratuite dont profite l'entreprise. En effet, payer une dette fiscale ou sociale avant sa date normale de paiement ne donne pas lieu à une réduction pour paiement anticipé ; dès lors, la ressource correspondant à la dette est considérée comme une ressource gratuite, ce qui n'est pas le cas des autres dettes – d'exploitation notamment – puisque le paiement éventuellement anticipé entraîne un escompte sur le montant des sommes dues. En cas de liquidation de l'entreprise, ces dettes seront remboursées en priorité ; c'est-à-dire que toute augmentation du poids de ces dettes par rapport aux autres dettes augmente le risque d'insolvabilité globale. 2.1.2.4. Les concours bancaires courants Ces ressources de financement sont constituées principalement par deux types de crédit. 1. Les facilités de caisse (correspondant au découvert bancaire) ne sont, comme leur nom l'indique, que des facilités temporaires de caisse et ne doivent donc pas – en principe – avoir un caractère permanent. Le risque majeur de l'entreprise, c'est-à-dire le risque d'illiquidité, se situe à ce niveau lorsque la banque refuse de maintenir ou d'augmenter le découvert bancaire, au jour le jour. Ces concours bancaires sont intégrés comptablement dans le poste « dettes financières » et nous verrons dans l'analyse du risque de faillite qu'il convient de retraiter ces concours bancaires en crédits de trésorerie. 30 Gestion financière 2. La mobilisation de créances (effets escomptés par la banque) correspond à une avance de trésorerie octroyée en contrepartie d'un encaissement quasi-certain à une date déterminée (traite acceptée d'un client). Ces avances de trésorerie correspondent à ce que l'on appelle les financements masqués, puisque la contrepartie de la trésorerie avancée n'est inscrite qu'en pied de bilan (engagements). La valeur des créances clients est diminuée du montant de l'avance faite en trésorerie (on a cédé provisoirement sa créance à la banque). Cette opération se traduit par une diminution du concours bancaire immédiat et une augmentation de l'escompte. Elle est donc sans incidence sur le calcul réel de la trésorerie (voir détail du calcul de la trésorerie § 5.2.11). Synthèse sur l'endettement : – la dette financière correspond à un apport de trésorerie ; – la dette d'exploitation (DEX) et les dettes fiscales et sociales (DFS) correspondent aux délais de règlement obtenus des fournisseurs ; – les concours bancaires courants (CBC) correspondent à la mise à disposition de liquidités complémentaires indispensable pour l'ajustement éventuel entre les entrées et les sorties de fonds. De plus, il faut insister sur les points suivants : – la dette ne modifie pas la richesse de l'entreprise ; – l'augmentation de la dette diminue sa solvabilité ; – l'augmentation de la dette augmente le risque de faillite ; – le remboursement de la dette n'enrichit pas l'entreprise, mais diminue son risque de faillite. 2.2. Les actifs mis en œuvre Après avoir analysé les principales ressources de financement, voyons comment ces ressources ont été utilisées. Les actifs mis en œuvre se divisent en catégories bien distinctes. 2.2.1. Les immobilisations corporelles et incorporelles Elles permettent à l'entreprise de faire son métier de base. Ce sont : – les terrains et bâtiments, – les matériels industriels, – les brevets, fonds de commerce. Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan 31 Ces actifs seront dépréciés au cours de leur utilisation (amortissements). Les amortissements sont pratiqués en fonction d'une réglementation fiscale très stricte qui correspond, en principe, à l'usure économique des actifs. Les amortissements pratiqués ont pour conséquence une baisse de la valeur des actifs et donc corrélativement une baisse de la solvabilité globale de l'entreprise. L'acquisition de ces actifs a comme contrepartie : – soit une sortie de trésorerie, trésorerie disponible ou qui provient d'un apport en capital ou d'une dette financière ; – soit une production interne (production immobilisée) dont les consommations ont également donné lieu à une sortie de trésorerie ; – soit, dans des cas plus rares, une augmentation de capital (il s'agit alors d'apports en nature). Dans le cas où les actifs sont produits par l'entreprise, le problème de la valorisation de ceux-ci impose l'application très stricte de la règle de prudence. 2.2.2. Les immobilisations financières Elles correspondent à des prises de participation dans d'autres sociétés. Ces participations sont réalisées pour obtenir un droit de pouvoir. On en attend également un rendement financier qui corresponde aux résultats réalisés par ces sociétés. Ces résultats (dividendes) s'inscriront au compte résultat dans la rubrique produits financiers et correspondent à une entrée en trésorerie. 2.2.3. Les valeurs mobilières de placement D'autre part, bien qu'il ne s'agisse pas à proprement parler d'immobilisations financières, l'entreprise peut procéder à des placements d'excédents de liquidités. Ces opérations sont réalisées pour profiter au maximum des opportunités de gains immédiats sur les marchés financiers. Ces placements correspondent à une volonté d'activité financière qui vient s'ajouter à l'activité de base de l'entreprise. Ces placements d'excédents de trésorerie sont regroupés dans le poste valeurs mobilières de placements (VMP). Le rendement de ces divers actifs financiers peut parfois largement dépasser celui des actifs industriels. C'est ce qui explique des « transferts » d'investissements, problème très complexe, dont les conséquences sont redoutables et qui seront analysées dans le chapitre sur le choix d'investissements (cf. § 7.3.1). Tous ces actifs financiers ont eu comme contrepartie une sortie de trésorerie. 32 Gestion financière 2.2.4. Les stocks Les stocks figurant dans le poste des actifs d'exploitation correspondent aux achats ou à la production non consommés, c'est-à-dire non encore utilisés pour l'activité de l'entreprise. Ces stocks sont ventilés de la manière suivante : – stock marchandises : produits achetés en vue d'une revente sans transformation (activité de négoce) ; – stock matières premières : produits achetés pour être inclus dans un cycle de fabrication de produits qui seront vendus ; – stock produits finis : correspondant à la production fabriquée mais non vendue ; – stock produits en-cours : produits non encore définitivement terminés le jour de clôture des comptes. Les méthodes utilisées pour valoriser ces stocks (prix d'achat ou coût de revient de production) sont une des difficultés majeures dans l'appréciation de la solvabilité de l'entreprise. Ces actifs d'exploitation peuvent en effet subir une dépréciation dont il convient de tenir compte pour respecter le principe de prudence dans l'évaluation des actifs. La méthode de comptabilisation des stocks au bilan et au compte résultat est analysée au § 3.4.4. 2.2.5. Les créances clients Les comptes clients correspondent aux ventes comptabilisées mais non encore encaissées à cause des délais de règlement des factures que l'entreprise accorde à ses clients. Le compte client qui correspond au crédit que l'entreprise accorde à ses clients n'a pas comme contrepartie une sortie de trésorerie mais une absence de rentrée en trésorerie – puisque le chiffre d'affaires réalisé n'a pas encore été encaissé. Toutefois comme il a fallu que l'entreprise paye soit les marchandises (négoce) soit les consommations (productions), ces paiements ont nécessairement diminué la trésorerie disponible. On constate donc que le crédit que l'entreprise accorde à ses clients mobilise de la trésorerie. Tout comme le crédit fournisseur, ce crédit est automatiquement renouvelé. Paradoxalement, les entreprises ne font pas d'analyse systématique du risque de leur client, et ceci malgré l'importance du crédit consenti en permanence. La nouvelle fonction de crédit manager consiste à analyser la solvabilité des clients de l'entreprise. Les factures clients non encore réglées peuvent faire l'objet d'un paiement anticipé par la banque, en cas d'escompte des traites correspondant à ces factures (cf. analyse technique de l'escompte § 2.4.3). Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan 33 2.2.6. Les actifs de trésorerie Sont regroupées à ce niveau : – les disponibilités : banque, caisse, CCP, – les valeurs mobilières de placement (VMP). Les VMP sont considérées comme des liquidités car s'agissant de valeurs mobilières, elles peuvent être instantanément transformées, si nécessaire, en liquidité par vente, au jour le jour, de ces VMP sur les marchés financiers. Un excédent de ressources de financement se traduit par une trésorerie active. Les actifs de trésorerie correspondent à la différence positive entre l'ensemble des ressources de financement (capitaux propres, dettes financières, dettes d'exploitation, dettes fiscales et sociales) et leur utilisation (actifs mis en œuvre : actifs immobilisés, actifs d'exploitation). Dans le cas inverse, c'est-à-dire lorsque les ressources de financement sont insuffisantes par rapport aux besoins à financer, cela se traduit par des concours bancaires, qui correspondent à la trésorerie passive. 2.2.7. Les comptes de régularisations : charges et produits constatés d'avance Le principe qui guide ces opérations correspond à l'obligation fiscale d'exercices parfaitement délimités (la plupart du temps il s'agit de l'année civile). Le but est de déterminer le résultat fiscal en tenant compte des charges et produits qui sont à cheval sur deux exercices. Ces opérations s'effectuent en fin d'année, avant la clôture des comptes. Exemples Pour les charges : les primes d'assurance. Pour les produits : les abonnements (presse ou services) à servir. La diminution au compte résultat de la quote-part de la charge imputable sur l'exercice suivant aura comme contrepartie une « créance » vis-à-vis du fournisseur qui sera inscrite à l'actif du bilan dans le compte charges payées d'avance. En ce qui concerne les produits facturés dont la prestation s'étale sur deux exercices, la quote-part imputable à l'exercice suivant correspondra à une « dette » de l'entreprise vis-à-vis de ses clients et sera inscrite au passif dans le compte produits constatés d'avance. La régularisation s'effectue au cours de l'exercice suivant. L'objectif fiscal de cette opération est de déterminer le résultat de l'exercice de façon aussi proche que possible de la réalité. Ces créances inscrites au bilan (charges constatées d'avance) et ces « dettes » (produits constatés d'avance) ne correspondent pas à des mouvements de trésorerie puisque ceux-ci ont déjà eu lieu. Il ne s'agit que d'opérations de régularisation comptable, procédure imposée par la législation fiscale. 34 Gestion financière Synthèse des choix de gestion figurant au bilan Le bilan est la représentation financière : – du patrimoine de l'entreprise (actifs - dettes = capitaux propres), – du risque de faillite ou risque d'illiquidité (valeur relative de l'endettement et liquidité des actifs). Toutes les décisions, tous les choix ou arbitrages réalisés doivent tendre : – à minimiser la valeur des actifs avec pour corollaire des ressources de financement réduites. C'est à cette seule condition que l'entreprise peut maximiser sa rentabilité face à un environnement concurrentiel donné ; – à rendre aussi « liquide » que possible l'ensemble des actifs afin de minimiser le risque de faillite. Le risque de cessation de paiement est d'autant plus faible que les dettes sont faibles et que les actifs sont liquides. 2.3. La solvabilité 2.3.1. Principes La condition essentielle du financement externe de l'entreprise suppose que le risque soit réparti entre les différents apporteurs de fonds, principalement entre les actionnaires et les organismes de financement. Ces derniers exigent en effet que le poids des capitaux propres (qui correspond au risque des actionnaires ) par rapport au total des dettes ne se détériore pas. Cela se traduit par la mise en œuvre du ratio de solvabilité globale : capitaux propres/total bilan, dont la valeur souhaitable se situe aux environs de 20 %. Ce ratio correspond à la couverture du risque de dépréciation des actifs pour couvrir le montant de l'endettement global de l'entreprise. Exemple chiffré Bilan Immobilisations Stocks Clients Trésorerie Total 45 20 30 5 100 Capitaux propres Dettes financières Dettes exploitation Dettes fiscales et sociales Total 20 30 40 10 100 La solvabilité dans cet exemple est égale à : CP/bilan soit : 20/100 = 20 %. Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan 35 On peut – en théorie – supporter une dépréciation de 20 % sur la réalisation des actifs et être encore en mesure de rembourser la totalité de la dette. En effet 100 - 20 % = 80, ce qui correspond au montant de l'endettement global. La solvabilité analysée est une solvabilité « globale » ou dite « liquidative » c'est-à-dire dans une optique « théorique » de cession de la totalité des actifs de l'entreprise pour récupérer la trésorerie nécessaire à la couverture du montant total de l'endettement. Cela signifie que les actionnaires doivent participer à hauteur de 20 % au financement des actifs : soit par leurs apports, soit par les résultats réalisés et conservés (réserves et report à nouveau). L'analyse de ce ratio suppose que les actifs soient évalués de manière aussi conforme à la réalité que possible. Toute variation des actifs (réévaluation ou dépréciation) trouve immédiatement sa contrepartie dans la variation de la valeur des capitaux propres et par conséquent dans la valeur du ratio de solva-bilité. Dans la mesure où le bilan représente la situation patrimoniale de l'entreprise, il importe de respecter en permanence la règle de prudence dans les méthodes d'évaluation des actifs. L'analyse-clef de la solvabilité ne peut se faire qu'à cette seule condition. L'analyse des différents postes du bilan entre deux exercices permet de mesurer la variation de richesse de l'entreprise et la variation de son risque de faillite. Les augmentations de capitaux propres (apports des actionnaires et bénéfices réalisés et non distribués) ont systématiquement pour conséquence immédiate un enrichissement de l'entreprise et donc l'amélioration de sa solvabilité globale. 2.3.2. Limites de l'analyse de la solvabilité Bien que prohibé par la législation en vigueur, certaines entreprises fonctionnent en situation d'insolvabilité totale, c'est-à-dire avec des capitaux propres négatifs. On trouve ce genre de situation lorsque l'entreprise a réalisé des pertes plus importantes que le montant de ces capitaux propres (capital social augmenté des réserves éventuelles). Le compte report à nouveau est nécessairement négatif puisque les pertes cumulées n'ont pas été compensées par des bénéfices. Dans ce cas, le montant des dettes est supérieur aux actifs détenus par l'entreprise. Ce genre de situation est pour le moins « inconfortable » vis-à-vis des organismes bancaires et les possibilités de recours au crédit sont extrêmement limitées. D'autre part, en cas de poursuite de l'activité, la responsabilité du mandataire peut être mise en cause en cas de cessation de paiement pour poursuite abusive d'activité. Le montant des capitaux propres correspond à la valeur dite mathématique de l'entreprise, ou situation nette ou encore actif net. L'analyse de la valeur d'entreprise 36 Gestion financière par le calcul de la valeur mathématique suppose toutefois une analyse pertinente de la valeur des actifs de l'entreprise et des capitaux propres. En effet, l'estimation et l'analyse de la valeur de ceux-ci dépendent de l'ancienneté de l'entreprise, car les valeurs portées au bilan sont des valeurs historiques, c'est-àdire en euros non réactualisés. En ce qui concerne les dettes (financières ou d'exploitation), s'agissant de dettes récentes dans la plupart des cas, le problème de la valeur des dettes ne se pose pas. Par contre, quel crédit accorder à une valeur d'actifs immobilisés ou de capitaux propres de 1900 comparés à une valeur de 1990 ? La réponse à cette épineuse question est une des limites de l'analyse de la solvabilité de l'entreprise effectuée par l'analyse comptable. Une des règles comptables la plus difficile à respecter correspond à l'obligation de présenter des comptes qui reflètent au mieux la réalité. C'est la règle de prudence dans l'évaluation des actifs et des risques de l'entreprise. La mise en œuvre de cette règle se fait par le biais des dotations aux amortissements qui constatent la dépréciation des actifs et par celui des dotations aux provisions pour dépréciations d'actifs ou pour risques et charges. 2.4. Analyses techniques 2.4.1. L'affectation du résultat Soit un résultat de 1 000 que l'on prévoit de répartir de la façon suivante : – affectation à la réserve légale : 50 ; – affectation au poste « autres réserves » : 200 ; – affectation au compte « report à nouveau » : 250 ; – distribution de dividendes : 500 ; Capitaux propres avant répartition Capital social Réserve légale Affectation Capitaux propres après répartition 2 000 10 + 50 Capital social Réserve légale Autres réserves 700 + 200 Autres réserves 900 Report à nouveau 300 + 250 Report à nouveau 550 Résultat 1 000 Total 3 010 Total 500 Total Dividendes à payer 2 000 60 3 510 500 Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan 37 Les capitaux propres au début de la période étaient de 3 010. Après la réalisation du résultat et la distribution aux actionnaires ils sont de 3 510. Synthèse L'affectation du résultat au compte report à nouveau ne se traduit par aucun mouvement de trésorerie (il s'agit d'un mouvement interne dans les capitaux propres) ; c'est une décision de gestion très importante qui arbitre entre la rétention et la distribution des résultats effectués. Le compte dividendes à payer enregistre la partie du résultat qui sera distribuée et qu'il faudra payer aux actionnaires : c'est uniquement cette opération qui diminue le montant des capitaux propres et la trésorerie de l'entreprise. 2.4.2. L'escompte Soit une entreprise qui présente la situation suivante (extrait des comptes de bilan) : Bilan Clients 600 Découvert bancaire 1 200 Elle demande à la banque de lui escompter une traite d'un de ses clients pour un montant de 200. Cette demande est faite afin de diminuer le montant du découvert bancaire. Le bilan après escompte se présentera de la manière suivante : Bilan Clients 400 Découvert bancaire 1 000 La banque a avancé une somme de 200 qui vient donc en diminution du découvert bancaire initial. On retrouvera en pied de bilan la mention : effets escomptés non échus : 200. L'engagement de l'entreprise vis-à-vis de la banque est donc de : Découvert bancaire : 1 000 EENE : 200 Soit un total de : 1200 Dans un but de simplification nous n'avons pas tenu compte des frais financiers d'escompte qui se retrouvent au compte résultat et qui viennent diminuer l'avance de trésorerie effectuée par la banque. 38 Gestion financière 2.4.3. La taxe à la valeur ajoutée Quelques principes simples suffisent à comprendre le mécanisme de la TVA. La TVA est un impôt à la charge du consommateur final. L'entreprise ne joue que le rôle de collecteur de cet impôt pour le compte du Trésor. La base de calcul (l'assiette) de l'impôt est réalisée à partir de la valeur ajoutée que l'entreprise donne aux produits (ou aux services) qu'elle vend. Soit une entreprise de négoce qui commercialise un produit. Prix d’achat du produit Prix de vente public HT TVA 20,60 % 100,00 20,60 HT TVA 20,60 % 300,00 61,80 TTC 120,60 TTC 361,80 L'entreprise devra reverser au Trésor : la TVA sur vente (61,80) - TVA sur achats (20,60) soit 41,20 F. On constate que : – la TVA que l'entreprise paye à son fournisseur sera récupérée ; on parle de TVA déductible ; – la TVA que l'entreprise fait payer à son client est encaissée pour le compte du Trésor ; on parle de TVA collectée ; – la taxe reversée correspond bien à la valeur ajoutée que l'entreprise donne à son produit : 300 - 100 = 200 x 20,60 % = 41,20 ; – c'est le consommateur final qui paye l'intégralité de la TVA, les différents intermédiaires ne jouant que le rôle de collecteurs d'impôts successifs, pour le compte du Trésor Public ; – la TVA n'est donc pas une charge pour l'entreprise. Incidence de la TVA sur la trésorerie En ce qui concerne le règlement de la TVA, le principe général est le suivant : TVA sur vente (collectée) du mois M – TVA sur achat (déductible) du mois M = TVA à reverser au trésor en M + 1. On retrouve donc, au bilan, dans les dettes fiscales, le solde de la TVA due pour le mois passé. Ce délai de règlement de la TVA correspond à une ressource permanente. Le fait générateur pour le calcul de la TVA est la date d'enregistrement des factures (achats ou ventes), que celles-ci soient ou non payées ou encaissées. Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan 39 Conséquences Pour un client payant ses factures à 90 jours, l'entreprise reversera la TVA collectée 60 jours avant d'encaisser elle-même le produit de la vente. Le principe est identique – mais inverse – pour les achats : l'entreprise déduit de la TVA collectée la TVA sur ses achats, même si les factures ne sont pas encore réglées aux fournisseurs. C'est le principe de la TVA sur débits (ou si l'on préfère sur facturations). Dans certains cas, (activité BTP, prestations de services), il y a la possibilité de ne reverser la TVA que lorsque l'on a effectivement encaissé les factures des clients. On parle alors de la TVA sur encaissements. Le schéma comptable d'une opération achat/vente de négoce se traduit de la manière suivante : Compte de résultat (établi HT) Achats 100,00 Résultat 200,00 CA 300,00 Bilan Clients (TTC) TVA déductible 361,80 200,00 Résultat Fournisseurs (TTC) TVA collectée 200,00 120,60 61,80 A la fin de l'opération, le compte de trésorerie se présentera de la manière suivante : Encaissement facture client + 361,80 Décaissement facture fournisseur - 120,60 Reversement de la TVA - 41,20 Solde de trésorerie + 200,00 On constate que : – le solde de trésorerie correspond au résultat, ce qui démontre bien que la TVA n'est pas une charge d'exploitation ; – au compte de résultat, les achats et ventes (de même que l'ensemble des postes) figurent hors TVA ; – au bilan, les comptes clients et fournisseurs figurent TVA incluse. En effet, les clients paient leurs factures TTC et l'entreprise règle ses fournisseurs de la même façon. 40 Gestion financière La TVA facturée est en principe systématiquement déductible : – sur tous les achats de biens et de services, – sur les investissements. Toutefois, la réglementation fiscale interdit la récupération de la TVA sur certains achats (cf. dispositions fiscales particulières). Lors de l'acquisition d'une immobilisation, le montant du financement bancaire ne se fait que sur la valeur hors taxes puisque l'entreprise récupère la TVA sur investissements. Si l'incidence de la TVA est nulle sur le résultat, il n'en va pas de même en ce qui concerne cette incidence sur la trésorerie de l'entreprise. En effet, selon les secteurs d'activité (production, distribution ou services), et surtout selon les habitudes de règlement et d'encaissement des entreprises, celles-ci bénéficient ou supportent le décalage dû au paiement de la TVA. C'est pour corriger cette incidence négative en termes de trésorerie que le fisc permet, dans certains secteurs d'activité, le règlement de la TVA sur encaissements, c'est-à-dire, lorsque l'entreprise a encaissé les produits donnant lieu à TVA. Cette disposition particulière permet de ne pas faire supporter à l'entreprise le poids de l'avance de trésorerie lorsque les clients paient avec des délais qui sont habituellement très longs. En ce qui concerne la TVA sur encaissements, la déductibilité de la taxe ne peut se faire que lorsque la facture d'achat est effectivement payée. Chapitre 3 Les choix de gestion appliqués à l'activité Le compte résultat regroupe tous les postes qui enregistrent les mouvements ayant trait à l'activité de l'entreprise. C'est la différence entre tous les facteurs d'enrichissement (les produits) comparés aux facteurs d'appauvrissement (les consommations ou charges) qui détermine le résultat de l'entreprise, résultat sur lequel il y aura un impôt à payer (IS au taux actuel de 33,33 %). Les charges et produits engagés par l'entreprise au cours de son activité peuvent se ventiler de la manière suivante : – les charges et produits décaissables ou encaissables, c'est-à-dire donnant lieu à un mouvement de trésorerie (immédiat ou différé) ; – les charges et produits calculés, c'est-à-dire ne devant pas entraîner un mouvement de trésorerie. Par contre, ces charges et produits auront une incidence sur le résultat déterminé pour l'exercice et donc sur le montant de l'impôt à verser. Le compte résultat enregistre les produits et les consommations qui sont comptabilisés pour la période de référence, quel que soit le moment d'encaissement de ces produits ou de règlement des ces charges. Ces charges et produits peuvent se ventiler de différentes manières, en fonction des calculs de gestion que l'on veut réaliser (cf. § 4.2). 3.1. Les produits 3.1.1. Le chiffre d'affaires Valeur fondamentale de l'activité de l'entreprise et base de toute analyse de cette activité, le chiffre d'affaires correspond aux échanges que l'entreprise réalise avec son marché. C'est la valeur principale qui permet l'enrichissement de l'entreprise. La contrepartie du CA se trouve soit en trésorerie (encaisse immédiate) soit en créances 42 Gestion financière clients (à recevoir ultérieurement). Le chiffre d'affaires est ventilé en chiffres d'affaires marchandises (négoce) et productions vendues (produits et services). 3.1.2. La production stockée Elle correspond aux variations des stocks de produits finis et des stocks d'encours. Il ne s'agit pas à proprement parler d'un produit qui permet d'augmenter le résultat de l'entreprise, puisque cette production « stockée » a comme contrepartie une augmentation des consommations nécessaires à la réalisation des produits fabriqués mais non vendus. Ces produits sont comptabilisés au coût de production (voir méthodes d'évaluation des stocks § 6.3.1). Il ne peut donc en résulter un bénéfice tant que la vente de ces produits n'a pas été réalisée. NOTA. Le terme « production stockée » n'est pas très heureux dans la mesure où il peut s'agir d'une production « déstockée » si l'entreprise vend plus qu'elle n'a fabriqué dans l'année, auquel cas les stocks diminuent. 3.1.3. La production immobilisée Elle correspond aux travaux réalisés par l'entreprise pour son utilisation propre. Cette production (d'outillages techniques la plupart du temps) n'est pas destinée à être vendue. Cette production immobilisée, évaluée au coût de revient de production, a comme contrepartie une inscription au bilan, dans le compte immobilisations. Le respect de la règle de prudence dans l'évaluation des actifs suppose que l'évaluation de ce « produit calculé » soit réalisée de manière aussi rigoureuse que possible. 3.1.4. Les subventions d'exploitation Ces subventions sont reçues par les entreprises pour compenser : – une réglementation fiscale ou communautaire contraignante ; – un cahier des charges restrictif en ce qui concerne les prix de vente (secteur parapublic notamment). Ces subventions compensent – en principe – des charges qui ne donnent pas lieu à recettes. De ce fait, une subvention d'exploitation ne devrait pas permettre de réaliser du résultat, du moins en théorie, mais être seulement une subvention d'équilibre... Les choix de gestion appliqués à l’activité 43 3.1.5. Les produits financiers Ces produits financiers sont le plus souvent le fruit : – des dividendes reçus qui correspondent aux participations financières de l'entreprise (répertoriées au compte immobilisations financières) ; – des dividendes reçus qui correspondent aux valeurs mobilières de placement (VMP) lesquels sont répertoriées dans le compte de trésorerie active. Dans certains secteurs d'activité, le montant des produits financiers dépasse le résultat d'exploitation. Dans ce cas on est en présence de sociétés qui glissent vers un type de société financière pour laquelle l'activité de base fait place à des placements financiers et non plus industriels (ou commerciaux). On trouve également cette particularité pour les sociétés bénéficiant systématiquement d'avances de trésorerie très importantes, correspondant : – soit à des décalages de paiement des fournisseurs (grande distribution), – soit à des avances sur marchés (industries de l'armement par exemple). 3.1.6. Les cessions d'immobilisation Elles correspondent à la réalisation des actifs de l'entreprise (cf. § 3.4.2. la méthode particulière de comptabilisation de ces cessions). 3.2. Les principales consommations Les achats marchandises : le terme « marchandises » est exclusivement réservé aux achats de biens destinés à être revendus sans transformation. On est donc en présence de l'activité de négoce, c'est-à-dire l'activité de distribution. Les achats matières premières correspondent aux achats de biens destinés à être intégrés dans un cycle de fabrication. Ces achats ne concernent que les entreprises de production. La délicate question des variations de stock (marchandises et matières premières) sera analysée au § 3.4.4. Les autres charges externes enregistrent toutes les prestations fournies à l'entreprise et qui donnent lieu à facturation. Les salaires et charges sociales n'appellent pas de remarque particulière sinon l'importance de ce poste dans l'analyse des charges (il sera étudié au § 4.2.4.3). Les impôts et taxes correspondent principalement à la taxe professionnelle. L'impôt société ne figure pas dans ce compte. Celui-ci est calculé en fonction du 44 Gestion financière résultat fiscal réalisé et ne doit pas être considéré comme une charge mais comme une répartition du résultat. Les frais financiers correspondent : – au coût des dettes financières contractées auprès des établissements de crédit ou rémunération des comptes courants d'associés, – aux divers agios et frais d'escompte dans l'activité quotidienne. Pour toutes ces charges la contrepartie financière de ces opérations est : – soit une sortie de trésorerie, – soit une dette (d'exploitation, fiscale ou sociale) si le règlement n'est pas effectué simultanément au constat de l'événement. 3.3. Les charges et produits calculés 3.3.1. Les dotations aux amortissements Les dotations aux amortissements correspondent à ce qu'on appelle des charges calculées (par opposition aux charges décaissables). En effet, ces charges ne donnent pas lieu à sortie de trésorerie. Ces charges constatent les dépréciations des valeurs d'actifs et correspondent à l'usure des immobilisations qui sont en service dans l'entreprise. Dans la plupart des cas, ces charges sont fiscalement déductibles, c'est-à-dire qu'elle vont diminuer le résultat fiscal de l'entreprise et donc l'impôt société calculé à partir de ce résultat. Les taux d'amortissements (durée de la dépréciation) sont fixés par le fisc. Sous certaines conditions, l'entreprise peut choisir les modalités d'amortissement qui lui conviennent le mieux (linéaire ou dégressif). L'intérêt de pratiquer l'amortissement dégressif se situe au niveau du décaissement de l'impôt société. Celui-ci interviendra plus tard compte tenu d'une charge d'amortissement (fiscalement déductible), provisoirement plus élevée. Il ne s'agit que d'un décalage dans le paiement de l'impôt et en aucun cas de la suppression de cet impôt. Par contre, le résultat final annoncé sera moindre et cela peut contrarier la volonté des dirigeants de l'entreprise. La contrepartie des dotations aux amortissement se retrouve au bilan, dans le compte amortissements ; ceux-ci se cumulent d'une année sur l'autre. Les choix de gestion appliqués à l’activité 45 Le montant des amortissements cumulés diminue la valeur des immobilisations et par conséquent la solvabilité globale de l'entreprise. A propos des immobilisations et des amortissements : – nous avons vu précédemment l'importance du concept de solvabilité de l'entreprise. La valeur des immobilisations nettes, (un des éléments de base au calcul de cette solvabilité), suppose que les immobilisations soient amorties de manière aussi proche que possible de la réalité. Les modalités d'amortissement choisies (mode linéaire ou dégressif) sont, dans certains cas, à la discrétion de l'entreprise, et peuvent avoir d'importantes répercussions sur l'analyse de cette solvabilité et sur d'autres indicateurs financiers ; – quand une immobilisation est entièrement amortie, elle est obligatoirement conservée dans les valeurs comptables des actifs (donc pour une valeur nulle). Deux raisons fiscales expliquent cette procédure : - la taxe professionnelle est calculée sur la valeur brute des immobilisations et donc une immobilisation entièrement amortie continue à faire partie de la base de calcul de cette taxe, - lors de la cession d'actifs, une immobilisation est passible d'une plus value sur cession d'actifs (cf. les cessions d'actifs § 3.4.3) ; – certains calculs économiques (rentabilité économique et rentabilité financière par exemple) supposent une évaluation « juste » des immobilisations. Or, toute la pratique comptable retient comme base d'évaluation les coûts historiques, c'est-à-dire les coûts d'acquisitions et non pas des valeurs actuelles. On verra ultérieurement qu'il est très difficile de calculer certains ratios et donc, dans de nombreux cas, de porter un jugement serein sur la solvabilité réelle de l'entreprise. Seules les méthodes – complexes – de réévaluation des actifs tentent de corriger ce phénomène. 3.3.2. Les dotations aux provisions pour dépréciation d'actifs 3.3.2.1. Principe Le principe de la règle de prudence dans l'évaluation des actifs trouve son application dans l'obligation de retraiter, c'est-à-dire de diminuer, si nécessaire, les valeurs d'actifs par le jeu de provisions pour dépréciation d'actifs. Celles-ci ont comme contrepartie, au compte résultat, une dotation pour provisions. 46 Gestion financière Ces dotations aux provisions correspondent à la différence constatée entre les valeurs comptables inscrites au bilan et les valeurs des actifs considérées comme plus conformes à la réalité. Les immobilisations ne rentrent pas dans ces catégories d'actifs car elles ont déjà été dépréciées par le jeu des amortissements. Le risque en ce qui concerne l'évaluation des actifs se situe principalement à trois niveaux : – les participations financières, – la valeur des stocks, – la valeur des comptes clients. Ces dépréciations d'éléments d'actifs sont des charges calculées qui correspondent à un risque de non-entrée en trésorerie, c'est-à-dire qu'il ne sera sans doute pas possible de transformer en liquidité la contrepartie des valeurs inscrites au bilan. 3.3.2.2. Les dotations aux provisions pour dépréciation de participations financières Elles correspondent à la perte de valeur des participations financières (en actions) qui ont été acquises par l'entreprise. Les valeurs mobilières de placement doivent également être provisionnées en cas de variations importantes des cours de la Bourse. 3.3.2.3. Les dotations aux provisions pour dépréciation de stocks Elles correspondent à l'évaluation économique des stocks et non à l'évaluation comptable, qui elle est faite au coût d'achat ou au coût de production. C'est par le jeu de ces provisions qui viendront diminuer, si nécessaire, la valeur affichée des stocks, que l'on ajuste la valeur économique et la valeur comptable. Ces provisions correspondent au risque de ne pas pouvoir vendre, au prix normal, les stocks existants dans l'entreprise (stocks démodés, obsolescents, etc.). Ces dépréciations sont très importantes pour le respect de la règle de prudence et ne sont souvent décidées que par les seuls dirigeants de l'entreprise. En effet, il faut également signaler que ces provisions sont parfois un moyen commode d'afficher un résultat sensiblement différent du résultat réellement réalisé... Dans l'évaluation de la solvabilité d'une entreprise, la valeur réelle des stocks est sans doute l'élément le plus délicat à déterminer pour apprécier la vraie valeur des actifs. 3.3.2.4. Les dotations aux provisions pour dépréciation des comptes clients Ces provisions correspondent aux clients en difficulté, qui risquent de ne pas pouvoir honorer leurs créances (impayés, retard très important dans la prévision de règlement, etc.). La créance provisionnée ne s'éteint pas pour autant, mais une fois provisionnée, les comptes clients figureront au bilan pour une valeur nette, correspondant au montant que l'on peut raisonnablement espérer récupérer. Les choix de gestion appliqués à l’activité 47 3.3.3. Les dotations aux provisions pour risques et charges C'est toujours la règle de prudence qui explique ce type de provisions. Il s'agit dans ce cas de tenir compte d'un risque de sortie de trésorerie pour l'entreprise, ce qui va l'appauvrir (litige ou procès avec un tiers : clients, fournisseurs, administration fiscale, par exemple). La provision constituée se retrouve au passif du bilan, et correspond à une dette potentielle qu'il faudra éventuellement payer. Il ne s'agit à ce moment-là que de la prise en compte d'un risque éventuel. A nouveau, il faut bien réaliser que ces provisions ne correspondent pas à un blocage des valeurs inscrites sur un compte, mais à une diminution comptable du résultat avant l'impôt calculé par l'entreprise. Ces provisions correspondent de fait à une « rétention » de résultat, et cette minoration du résultat « fiscal » entraînera en conséquence la diminution de l'impôt société. 3.3.4. Les reprises sur provisions Toutes les provisions effectuées sont, comme leur nom l'indique, « provisoires », c'est-à-dire dans l'attente du dénouement de la réalité des faits. Soit les provisions effectuées étaient justifiées puisque le risque couvert s'est avéré réel (clients en dépôt de bilan, procès perdu, etc.). Dans ce cas, il n'y a qu'une régularisation comptable à faire mais cela ne changera en rien la situation de l'entreprise en ce qui concerne son résultat annoncé. En effet, celui-ci a déjà été diminué sur la période précédente du montant de la provision constituée. Soit les risques couverts se sont avérés inutiles grâce à un dénouement positif des litiges en cours (client qui s'acquitte de sa dette, procès gagné, risque disparu, etc.). Dans ce cas, il convient d'annuler la provision précédemment réalisée par une reprise sur provisions (on parle de réintégration des provisions). Les reprises sur provisions sont des produits calculés, qui ne correspondent pas à une entrée en trésorerie mais qui augmentent le résultat de la période où elles sont réalisées. De ce fait, le résultat de l'entreprise qui avait été minoré va à nouveau augmenter et ceci compensera les pertes précédentes. L'opération est blanche au regard de l'impôt. La tolérance fiscale en ce qui concerne les mouvements relatifs aux dotations, aux provisions, et aux reprises sur provisions permet de modifier – provisoirement – la réalité des comptes de l'entreprise (bilan et résultat). 48 Gestion financière C'est une des raisons pour lesquelles le concept de capacité d'autofinancement (la CAF), qui sera abordé en analyse financière, permet, par son mode de calcul, une vision plus réaliste de la performance réelle générée par l'entreprise. Synthèse Le respect de la règle de prudence dans l'évaluation des actifs et des risques impose de retraiter ces différents postes de manière à présenter une situation « économique » aussi proche que possible de l'évaluation comptable. Ces provisions sont réalisées par le biais de dotations aux amortissements et provisions. Ces charges calculées figurent au compte résultat et ne correspondent pas à une sortie de trésorerie. La correction éventuelle de ces dotations se fait par le poste de reprises sur provisions qui annule les dotations précédentes mais ne correspond pas à une entrée en trésorerie. Ce sont des produits calculés. L'importance des provisions (et de leur reprise) tient à leur caractère éventuellement très subjectif, ainsi qu'à la très grande liberté laissée au chef d'entreprise dans l'évaluation des retraitements réalisés. C'est un des points les plus délicats de l'analyse. Il relativise sensiblement le jugement que l'on peut avoir du résultat annoncé. 3.4. Analyses techniques 3.4.1. Les amortissements et provisions Les comptes (très simplifiés) de la société Alpha se présentent de la manière suivante, avant incidence des amortissements et provisions : Bilan Valeur brute des immobilisations 2 600 Stocks 1 700 Client 1 300 Disponible 200 Capital social Résultat Dettes Dette fiscale (IS) 2 000 1 206 2 000 594 Total Total 5 800 5 800 Compte de résultat Achats Salaires 3 000 1 200 Résultat avant IS Impôt société (33 %) 1 800 594 Résultat net comptable 1 206 Ventes 6 000 Les choix de gestion appliqués à l’activité 49 Les retraitements à effectuer sont les suivants : – amortissements des immobilisations pour 10 % de leur valeur, – dépréciation des stocks pour un montant de 200, – dépréciation du poste clients pour un montant de 100, – provisions pour un litige avec un tiers pour un montant de 50. Les comptes de la société Alpha se présenteront après retraitements de la manière suivante : Compte de résultat Achats Salaires 3 000 1 200 Dotations aux amortissements pour dépréciation de stocks pour clients douteux pour risques et charges Résultat avant IS Impôt société (33 %) Ventes 6 000 260 200 100 50 1 190 392 Résultat net comptable 798 En conséquence, le bilan à la fin de la période se présentera de la manière suivante : Bilan Actif Valeur brute Passif Amortissement et provisions Valeur nette Valeur nette Immobilisations Stocks Clients Disponible 2600 1700 1300 200 260 200 100 2340 1500 1200 200 Capital social 2000 Résultat 798 Provisions pour risques et charges 50 Dettes 2000 Dettes fiscales 392 Total 5800 560 5240 Total 5240 50 Gestion financière Conclusion Les dotations aux amortissements et provisions ont eu pour conséquence de diminuer la valeur des actifs (provisions pour dépréciations d'éléments d'actifs) et d'augmenter l'endettement « potentiel » (provisions pour risques et charges). Ces différents retraitements se traduisent par une baisse du résultat imposable et une diminution de la solvabilité. En effet, initialement, le rapport CP/bilan se situait à 55 % (3 206/5 800) alors qu'après correction des valeurs il est passé à 53 % (2 798/5 240). On constate que la trésorerie n'a pas été affectée par ces opérations. Seule la diminution de l'impôt, consécutive à la baisse du résultat fiscal, aura une incidence sur la trésorerie. 3.4.2. Les amortissements linéaires et dégressifs Un bien peut être amorti soit sur le mode linéaire, soit sur le mode dégressif. L'incidence fiscale n'est pas neutre puisque le calcul démontre que dans le cas de l'amortissement dégressif, la charge annuelle d'amortissement étant beaucoup plus importante au début, le résultat fiscal et donc l'impôt à payer s'en trouvent minorés. Ceci évite en conséquence de sortir immédiatement en trésorerie la totalité du montant de l'impôt qui aurait été normalement dû, ce qui est naturellement l'avantage principal de cette libéralité fiscale. Mais bien évidemment, sur la durée totale de l'immobilisation, le montant de l'amortissement pratiqué sera strictement identique dans les deux modes de calcul. Le poids de l'impôt sera donc équivalent quel que soit le mode d'amortissement choisi. Le problème à résoudre est celui de la solvabilité car la valeur annoncée des actifs sera nécessairement différente. Notons enfin que la totalité des biens ne peut bénéficier de cette libéralité fiscale (immeubles notamment). Le calcul de l'amortissement dégressif se pratique sur la valeur résiduelle du bien. Les coefficients de dégressivité sont déterminés par la législation fiscale, en fonction de la durée d'amortissement normale. Ils correspondent à l'accélération du taux d'amortissement. Durée d'amortissement : 3 et 4 ans : coefficient 1,5 5 et 6 ans : ” 2 + de 6 ans : ” 2,5 Les choix de gestion appliqués à l’activité 51 Exemple chiffré Soit un bien de 1 000 kEuro, amortissable sur 5 ans, pouvant être amorti soit de façon linéaire, soit de façon dégressive. L'amortissement étant à faire sur 5 ans, en cas d'amortissement dégressif on applique un coefficient de dégressivité de 2, soit un taux d'amortissement annuel de 40 %. Fin d’année 1 2 3 4 5 Amortissement linéaire Amortissement dégressif Valeur brute Amort. Valeur nette Valeur brute Amort. Valeur nette 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 200 200 200 200 200 800 600 400 200 0 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 400 240 144 108 108 600 360 216 108 0 Si l'on veut analyser la solvabilité de l'entreprise, quelle est la « vraie » valeur du bien en fin d'année 3 par exemple : 400 ou 216 ? Pour certains calculs, comme celui de la rentabilité économique (cf. § 8.2.2) la détermination précise de cette valeur limite l'analyse que l'on peut effectuer. 3.4.3. Les cessions d'actifs La comptabilisation des cessions d'actifs est réalisée de manière à faire ressortir les plus-values ou moins-values de cessions dans le compte de résultat. La procédure est la suivante : la sortie de l'élément d'actif correspond à une diminution des immobilisations. La valeur qui sort de l'actif correspond à la valeur nette comptable. La contrepartie est une inscription au compte résultat, dans le compte valeur comptable des éléments d'actifs cédés (VCEAC). Ce compte se trouve dans le poste charges exceptionnelles : opérations sur capital. Bien que ce compte figure du côté des charges, il ne s'agit en aucune manière d'une charge à décaisser, mais uniquement d'une sortie d'actifs. L'encaisse du produit de cession qui augmente la trésorerie a pour contrepartie, au compte de résultat, un produit de cessions d'actifs. Ce compte se retrouve dans le poste produits exceptionnels : opération sur capital. Par cette procédure la différence (en + ou en -) sera automatiquement prise en compte au moment de la détermination du résultat qui servira au calcul de l'impôt à payer. Notons que la réglementation fiscale impose, à des taux particuliers, selon leur nature, les plus-values réalisées sur cession d'actifs (différence sensible d'imposition pour les plus-values sur cessions de titres financiers, et pour celles sur cessions immobilières). 52 Gestion financière Exemple chiffré Soit une entreprise qui possède une immobilisation qui figure au bilan de la manière suivante : Valeur brute : 1 000 ; amortissements cumulés : 500 ; valeur nette : 500. La cession de ce bien est prévue pour un montant de 600. A la fin de l'opération le compte de résultat enregistrera : Compte de résultat Valeur comptable des éléments actifs cédés 500 Produit de cession des éléments d’actifs 600 Il s'ensuivra un résultat exceptionnel de 100 (sur opération en capital) qui viendra s'ajouter au résultat final pour le calcul de l'impôt société. Au bilan, l'immobilisation aura disparu et une entrée de trésorerie aura lieu pour un montant de 600. Conclusion La sortie d'actifs qui figure au bilan ne correspond donc en aucune manière à une charge donnant lieu à une sortie de trésorerie. Même dans le cas de moins-value fiscale sur cession d'actifs, une cession se traduit toujours par une entrée de trésorerie. 3.4.4. La comptabilisation des stocks au bilan et au compte de résultat 3.4.4.1. Au bilan Figure au bilan la valeur totale des stocks telle qu'elle ressort de l'inventaire effectué en fin d'année (obligation légale). A ce titre les différents stocks existant font partie des actifs d'exploitation (cf. l'approche des méthodes d'évaluation des stocks de produits finis au § 6.3.1). Ces stocks sont obligatoirement ventilés en stocks marchandises, stocks matières premières, stocks en-cours de production et stocks de produits finis. La fiabilité dans l'évaluation de la valeur des actifs impose qu'en cas de dépréciation constatée de la valeur de ces stocks (stocks invendables, obsolètes ou détériorés), ceux-ci soient provisionnés pour dépréciation de valeur. La contrepartie du constat de cette perte figure au compte résultat dans un compte de charges : dotations aux provisions pour dépréciation de stocks (cf. § 3.3.2.3). Les choix de gestion appliqués à l’activité 53 3.4.4.2. Au compte de résultat Figurent au compte résultat les variations de stocks. Les variations correspondent à la différence de valeur des stocks constatée entre le début de période et la fin de période. Du côté des consommations s'inscrivent les variations de stocks marchandises et les variations de stocks matières premières. Du côté de la production figurent les variations de stocks en-cours et les variations de stocks produits finis. La détermination des variations de stocks s'effectue de la manière suivante : – variation des stocks : marchandises et matières premières = stock initial - stock final ; – variation des stocks : en cours de production et produits finis = stock final stock initial. Pourquoi cette méthode de comptabilisation ? Le résultat est la différence entre les productions et les consommations. Il faut donc calculer la consommation des achats (achats consommés) et la valeur de la production. Principe économique de calcul d’une consommation Traduction au compte résultat Stock initial + achats - stock final achats + variation de stock (SI - SF) = consommation des achats (ou achat consommés) = consommation des achats (ou achats consommés) Cette méthode de calcul s'applique donc aux consommations des achats effectués pour les marchandises et les matières premières. En ce qui concerne la valeur de la production, le raisonnement est le suivant : Principe économique de calcul d’une production Traduction au compte résultat Chiffre d’affaires + stock final - stock initial Chiffre d’affaires + variation de stock (SF - SI) = valeur de la production = valeur de la production Par cette méthode de comptabilisation on identifie d'une part les consommations (marchandises ou matières premières), et d'autre part la valeur de la production (qui est la somme de la production vendue, stockée et immobilisée). C'est la différence 54 Gestion financière production-consommations (marchandises et matières premières) qui permettra le calcul d'un premier niveau de résultat. A partir de ce résultat, on intègre toutes les autres charges et tous les autres produits pour pouvoir déterminer le résultat final qui servira de base au calcul de l'impôt. Cette méthode de comptabilisation appelle les remarques suivantes : – une augmentation du stock marchandises ou matières premières correspond à une variation négative (SI-SF) ; – une diminution de ces stocks correspond à une variation positive (SI - SF). – une augmentation de la production stockée (produits finis et en-cours) correspond à une variation positive (SF - SI) ; – une diminution de la production stockée correspond à une variation négative (SF - SI). Exemple chiffré Soit pour la société Alpha les données suivantes : Valeur des stocks (au bilan d’après inventaire) Marchandises Matières premières En-cours production Produits finis au 1er janvier N au 31 décembre N 100 330 60 380 150 180 160 130 Pour l'année N les opérations suivantes ont été enregistrées : Vente de marchandises Vente de produits finis Achats marchandises Achats matières premières Autres charges externes Salaires et charges sociales 800 5 000 450 1 000 1 440 2 130 Les choix de gestion appliqués à l’activité 55 Au 31 décembre N, le compte de résultat se présentera de la manière suivante : Compte de résultat Achat marchandises Variation stocks marchandises Achats matières premières 450 - 50 1 000 Variations stocks MP + 150 Autres charges Salaires 1 440 2 130 Total 5 120 Résultat avant IS Ventes marchandises Ventes produits finis Variation stocks produits finis (130 - 280) Variation produits en cours de fabrication (160 - 60) 800 5 000 Total 5 650 - 250 +100 530 On observe bien par cette méthode de comptabilisation que seules les consommations effectives et la production réelle entrent en ligne de compte pour la détermination du résultat servant de base au calcul de l'impôt. 3.4.5. L'impôt société Le résultat avant impôt est soumis à l'IS au taux actuel (1997) de 33,33 %. Cet impôt donne lieu à des versements d'acomptes, et on ne retrouve en dettes fiscales à la clôture des comptes de fin d'année au titre de l'IS que le solde restant dû au titre de l'année fiscale. La détermination de l'IS tient compte de toutes les dispositions fiscales en cours. Il ne rentre pas dans le cadre de cet ouvrage d'analyser toutes les particularités et spécificités fiscales. Notons toutefois que la totalité des charges ne constitue pas nécessairement des charges déductibles fiscalement. On citera pour l'exemple certaines provisions pour risques et certains amortissements (véhicules sociétés dont le montant d'acquisition dépasse certains seuils). Dans la quasi-totalité des cas d'application, nous retiendrons dans un but de simplification le taux unique de 33,33 %, à l'exclusion de toute autre disposition réglementaire actuelle. L'ensemble de ces dispositions est synthétisé sur un imprimé spécial permettant le calcul de l'IS. 56 Gestion financière Synthèse L'IS ne doit pas être considéré comme une charge pour l'entreprise mais comme une répartition du résultat. En effet, en cas de perte comptable, il n'y a pas d'impôt société à verser au Trésor à l'exception de l'IFA – impôt forfaitaire annuel – qui est dû, même en l'absence de bénéfice. En cas de pertes, l'entreprise bénéficie pendant 5 ans de la possibilité de déduction des pertes antérieures pour le calcul de l'IS. 3.4.6. Synthèse : la relation résultat/trésorerie On observe qu'il n'y a pas de relation directe et systématique entre le résultat et la trésorerie : – soit le résultat ne se retrouve pas en trésorerie ; – soit la trésorerie augmente ou diminue sans relation avec le résultat final ; – en outre la trésorerie varie indépendamment du résultat (bénéfice ou perte). Quelles en sont les causes explicatives ? C'est toute la différence entre charges et produits d'une part et recettes et dépenses d'autre part. 1. Le compte résultat enregistre l'activité (produits et charges) comptabilisée pour la période (annuelle), que celle-ci donne lieu ou non à encaissements ou décaissements. 2. Le compte de trésorerie enregistre quant à lui les opérations de caisse et uniquement celles-ci, c'est-à-dire les encaissements et les décaissements de monnaie qui ont eu lieu au cours de la période de référence. Il y a donc superposition de deux décalages entre le moment où le produit (ou la charge) est enregistré et le moment où cette opération se traduit par un flux de trésorerie (positif ou négatif) : – décalage au niveau des encaissements (de factures clients), – décalage au niveau des décaissements (de factures fournisseurs et des charges fiscales et sociales). 3. D'autre part, certaines charges et produits comptabilisés au compte résultat et qui modifient donc le résultat calculé ne se traduiront jamais par une sortie ou une entrée en trésorerie : il s'agit des charges et produits dits « calculés », (par opposition aux charges et produits décaissables ou encaissables, (ainsi les dotations aux amortissements et provisions et les reprises sur amortissements et provisions). 4. Les variations de stocks (qui permettent de calculer les consommations dont dépend le résultat) ne correspondent pas à une sortie ou entrée de trésorerie. 5. De même la production immobilisée n'est pas destinée à être revendue mais uniquement utilisée par l'entreprise pour elle-même. Les choix de gestion appliqués à l’activité 57 6. Les cessions d'actifs donnent lieu à plus-value ou moins-value selon les cas (différence entre les produits de cession d'actifs et la valeur nette comptable avant cession). Mais c'est uniquement le montant porté au compte produits de cession d'actifs qui entre en trésorerie, la valeur comptable des éléments d'actifs cédés (VCEAC) ne correspondant pas à une charge décaissée mais à une sortie d'actif. 7. La trésorerie varie indépendamment du résultat : les opérations de caisse concernent aussi bien les opérations ayant trait au compte de résultat (produits et charges) que les opérations internes au bilan (remboursement de la dette, investissements, augmentation des capitaux propres, etc.). Tous ces mouvements de trésorerie modifient sa situation de risque et sa structure de liquidité. Rappelons que l'entreprise a pour contraintes de maximiser le résultat, de minimiser le risque d'illiquidité, et de maintenir un certain niveau de solvabilité afin de bénéficier des financements bancaires. Chaque événement de la vie de l'entreprise affecte soit : – le résultat, – la trésorerie, – la solvabilité, – une partie ou l'ensemble de ces contraintes. Mais il n'existe pas d'événements n'ayant aucune incidence sur tout ou partie de ces contraintes, d’où la nécessité de maîtriser les implications financières essentielles des décisions qui sont prises. On peut ainsi classer schématiquement les opérations de la vie de l'entreprise en 3 catégories : Les opérations qui enrichissent l'entreprise : – chiffre d'affaires, – produits financiers, – plus-values sur cessions d'actifs, – reprises sur provisions ; Les opérations qui appauvrissent l'entreprise : – toutes les consommations, – amortissements et provisions, – frais financiers, – moins-values sur cessions d'actifs ; Les opérations qui n'ont pas d'effet sur la richesse de l'entreprise mais uniquement sur sa structure de liquidité et donc de risque : – investissements, désinvestissements, – augmentation des capitaux propres, – variation de l'endettement financier, – variation des actifs d'exploitation (stocks et clients). 58 Gestion financière 3.5. Applications 3.5.1. Cas simplifié de création d'entreprise : société Limpide La société Limpide s'est créée le 2 janvier 1996 sous forme de SARL au capital de 850 kEuro. L'activité prévue est la production et le négoce de produits informatiques. Le capital est entièrement libéré par les actionnaires, créateurs du projet. De plus, certains actionnaires font un apport en compte courant pour 140 kEuro. Dès la constitution de la société, les investissements suivants ont été effectués : – achat d'un terrain : 120 kEuro, non amortissable ; – achat d'un immeuble : 220 kEuro, amortissement sur 10 ans ; – achat d'un brevet : 300 kEuro, amortissement sur 4 ans ; – achat de matériel : 210 kEuro, amortissement sur 5 ans. L'achat d'un matériel supplémentaire de 350 kEuro est financé par un prêt bancaire de même montant. Les conditions du prêt sont les suivantes : taux 10 %, durée 5 ans, remboursement par amortissements constants, chaque fin d'année. Au cours de l'année, plusieurs événements ont été réalisés. Les ventes marchandises se sont élevées à 200 kEuro, entièrement payés au 31/12/96. Les ventes de produits finis se sont élevées à 1 610 kEuro. Sur ce montant, 160 kEuro restent dus au 31/12/1996. Les achats marchandises ont été de 80 kEuro, intégralement payés aux fournisseurs. Les achats matières premières ont été de 450 kEuro dont 50 kEuro restent dus au 31/12/96. Les charges externes se sont élevées à 120 kEuro, intégralement payées au cours de l'année 1996. Les salaires et charges sociales se sont élevés à 750 kEuro. Sur ce montant, 34 kEuro correspondent aux cotisations sociales du 4e trimestre 1996 et seront versées le 15 janvier 1997. A la fin du mois de décembre 1996, du matériel a été acquis pour 450 kEuro, matériel financé par un crédit fournisseur, remboursable à partir de 1997. Le prêt bancaire a été remboursé le 31/12/1996 pour un montant de 70 kEuro et les charges financières correspondantes prélevées à la même date. Une installation de matériel téléphonique est commandée pour 1997 et un acompte de 20 kEuro versé. L'inventaire des stocks au 31/12/1996 est le suivant : Stock marchandises 20 kEuro Stock matières premières 90 kEuro Stock produits finis 130 kEuro Dans un but de simplification on ne tiendra pas compte de la TVA ni de l'impôt société. Etablir : – le bilan d'ouverture, – le compte de résultat pour l'année 1996, – le compte de trésorerie, – le bilan au 31/12/1996. Les choix de gestion appliqués à l’activité 59 Corrigé cas société Limpide Bilan d’ouverture (1/1/1996) Terrain Immeuble Brevet Matériel Matériel Disponible 120 220 300 210 350 140 Total 1 340 Capital Emprunt Compte courant associés Total 850 350 140 1 340 Compte de résultat (1/1/1996) Achat marchandises Variation stocks marchandises Achats matières premières Variations stocks MP 80 - 20 450 - 90 Autres charges externes Salaires et charges sociales Dotation aux amortissements Charges financières 120 750 209 35 Bénéfices (avant IS) 406 Total 1 940 Ventes marchandises Ventes produits finis Produits stockés 200 1 610 130 Total 1 940 Compte de trésorerie (1/1/1996 au 31/12/1996) Entrées Solde au 1/1/1996 Ventes marchandises Ventes produits finis Disponible au 31/12/1996 Sorties 140 200 1 450 349 Achats marchandises Achats matières premières Autres charges externes Salaires et charges Remboursement du prêt Charges financières Acompte versé 80 400 120 716 70 35 20 60 Gestion financière Bilan au 31/12/1996 Terrain Immeuble Brevet Matériel ” ” Total Valeur brute 120 220 300 210 350 450 1 650 Stocks marchandises matières premières produits finis Clients Acompte fournisseurs Disponible Total Amortissement 0 22 75 42 70 0 209 Valeur nette 120 198 225 168 280 450 Capital social 850 Résultat 406 Emprunt 280 Compte courant 140 1 441 20 90 130 160 20 349 2 210 Fournisseurs 50 Urssaf 34 Fournisseurs d’immobilisations 450 Total 2 210 Les choix de gestion appliqués à l’activité 61 3.5.2. Analyse de gestion Pour chacun des événements ci-dessous, indiquer l'incidence – augmentation (↑), diminution (↓), ou sans effet (→) : – sur le résultat, – sur la trésorerie, – sur la solvabilité globale. R T S 01 L’entreprise réceptionne des marchandises et reçoit la facture du fournisseur, règlement prévu à 60 jours. 02 Un client règle une facture par chèque. 03 L’entreprise passe une commande à un fournisseur de matériel et verse un acompte sur commande. 04 L’inventaire des stocks fait ressortir une augmentation du stock de matières premières par rapport au début de l’année. 05 Un client nous renvoie sa traite acceptée. 06 La banque accepte d’escompter la traite du client. 07 Un achat d’immobilisation est réalisé et financé par une dette financière. 08 Un achat d’espace publicitaire est réalisé, réglé comptant par chèque. 09 Les commissions aux représentants sont calculées, le paiement devant intervenir le mois suivant. 10 On rembourse une annuité de prêt (capital + intérêts). 11 Une dette fournisseur est transformée en capital. 12 Une provision pour dépréciation de stock est constituée. 13 Un virement est effectué de la caisse vers un compte banque. 14 Un apport en compte courant associé est réalisé par versement en espèces. 15 Le cours boursier de l’action vient de perdre 5 % de sa valeur. 16 Le comptable constate la dotation annuelle aux amortissements. 17 Une partie du compte report à nouveau est distribuée aux actionnaires. 18 Un marché à l’export est signé avec versement d’un acompte sur commande. 19 La banque retourne impayée une traite d’un client qui avait été escompté. 20 Le PDG se porte caution sur ses biens propres au profit de l’entreprise. 62 Gestion financière 3.5.3. Questions sur les principaux choix de gestion liés à l'activité VRAIX 01 Le concept de production correspond au chiffre d’affaires réalisé. 02 La production immobilisée peut être évaluée au prix constaté sur le marché pour une immobilisation identique. 03 La production stockée est évaluée au coût moyen pondéré, des produits en stock. 04 Une variation négative du stock marchandises augmente le taux de marge commerciale. 05 Une augmentation de la production stockée augmente le résultat d’exploitation. 06 Une diminution de la production stockée diminue la valeur de la production. 07 Une augmentation de stock diminue la trésorerie disponible. 08 Une diminution de stock diminue la valeur du patrimoine de l’entreprise. 09 L’affectation du résultat aux comptes de réserves et de report à nouveau correspond à un mouvement de trésorerie interne. 10 L’affectation du résultat aux comptes de réserves augmente la solvabilité de l’entreprise. 11 La réévaluation des immobilisations correspond à une augmentation de la trésorerie. 12 La réévaluation des immobilisations permet d’augmenter la solvabilité globale. FAUX Chapitre 4 L'analyse de la performance financière 4.1. Principes et méthodes de l'analyse financière 4.1.1. Définition de l'analyse financière Nous avons vu que la comptabilité générale enregistre tous les mouvements financiers qui affectent la vie de l'entreprise, ce qui permet l'élaboration des comptes comptables avec leurs états de synthèse (bilan et compte de résultat). Pour pouvoir apprécier la situation de l'entreprise, il est nécessaire de retraiter l'ensemble des comptes comptables pour en extraire des informations qui permettront de porter un jugement sur l'entreprise. L'analyse financière d'une entreprise peut être définie comme un ensemble de techniques qui permettent d'apprécier et d'anticiper : – sa performance financière ; – sa situation de risque ; – son patrimoine. Par performance financière on entend : – l'analyse des différentes formes de résultats et de rentabilité ; – l'analyse de la capacité de remboursement de la dette ; – l'analyse de la variation de l'enrichissement de l'entreprise. Par situation de risque on entend : – l'analyse de l'évolution du risque d'illiquidité qui correspond au risque de cessation de paiement ; – l'analyse de la variation de la capacité d'endettement ; – l'analyse de l'ensemble de ses engagements (dettes et cautions). 64 Gestion financière Par patrimoine on entend : – l'analyse et l'appréciation des différents actifs possédés par l'entreprise ; – l'analyse de la fiabilité des actifs (provisions ou sur valeurs éventuelles). 4.1.2. Les « lecteurs utilisateurs » de l'analyse financière L'ensemble des partenaires de l'entreprise sont intéressés par les informations que permet l'analyse financière. Selon leur position vis-à-vis de l'entreprise, ils seront intéressés par des informations différentes, plus ou moins spécifiques ou globales selon les cas. Ainsi un actionnaire est-il principalement préoccupé par le rendement de ses apports pour déterminer ses futures décisions en matière d'investissements financiers. Par contre, le fisc surveille surtout la bonne régularité des versements obligatoires et leur concordance avec l'ensemble des comptes de l'entreprise. Les dirigeants, eux, recherchent nécessairement une vision plus globale de la qualité de gestion de l'entreprise. Autant de partenaires, autant d'angles de vision différents de l'analyse financière. Il est toutefois un partenaire « obligé » de l'entreprise dont l'angle d'analyse prime sur tous les autres : le point de vue du banquier. L'analyse bancaire de l'entreprise est, à ce titre, prioritaire. Pourquoi privilégier ainsi cet angle d'analyse ? Nous avons vu que le risque d'illiquidité était le risque prioritaire auquel l'entreprise devait faire face puisqu'il en va de sa survie. Nous savons également que ce risque de rupture de trésorerie se concrétise in fine par le refus de la banque de maintenir son concours de trésorerie au jour le jour. Dès lors, on comprend qu'il convienne d'analyser soigneusement, et prioritairement sous l'angle de l'analyse bancaire, les raisons qui expliquent l'interruption des concours financiers de la banque. Il existe une logique financière qui est également une logique bancaire qu'il faut impérativement comprendre, accepter, maîtriser, anticiper. L'interprétation et les réserves dans l'analyse de la situation de l'entreprise ainsi que l'évolution prévisionnelle des comptes que réalise la banque sont de ce fait prioritaires par rapport à toutes les autres approches. C'est tout l'objet de ce chapitre consacré à l'analyse financière que de comprendre cette logique de comportement et d'analyse des partenaires de l'entreprise, au premier rang desquels figurent les établissements financiers. 4.1.3. La méthode d'analyse par les ratios Pour comprendre et porter un jugement sur la situation d'une entreprise, on va construire une batterie de ratios qui seront analysés en tendance et comparés aux entreprises du même secteur d'activité. L’analyse de la performance financière 65 Les ratios sont des indicateurs qui mettent en œuvre deux valeurs pour lesquelles existe une corrélation. Ces ratios sont construits en fonction des informations à connaître. Ainsi peut-on mesurer par exemple : Une rentabilité : résultat/moyens. Une productivité : activité/moyens. Une solvabilité : patrimoine/endettement. Un risque : trésorerie/CA. 4.1.3.1. La tendance La tendance observée est la plupart du temps plus importante que la valeur du ratio. Seule cette tendance est porteuse de l'évolution prévisionnelle de la valeur du ratio et donc de la situation future de l'entreprise. Ainsi, par exemple, si la rentabilité financière (mesurée par le ratio RNC/CP) s'établit de la façon suivante pour 2 sociétés sur une période de 3 ans : Société A Société B N1 N2 N3 12 % 17 % 15 % 15 % 17 % 12 % En N2 les deux sociétés ont la même valeur de rentabilité‚ et pourtant la tendance observée entre les deux sociétés indique clairement que la société A est prévisionnellement plus intéressante que B. Evidemment, et c'est tout le but de l'analyse financière, ce jugement doit être validé à l'aide de l'analyse d'autres ratios. 4.1.3.2. L'analyse comparative L'analyse comparative permet de situer l'entreprise par rapport à son environnement concurrentiel. Lorsqu'on procède à une analyse d'entreprise (dans un secteur d'activité éventuellement inconnu de l'analyste), il est indispensable de prendre des repères ou si l'on préfère des modèles de comparaison. Pour reprendre l'exemple précédent, si les entreprises du secteur dans lequel les sociétés A et B exercent leur activité ont toutes une rentabilité voisine de 25 %, le jugement est nécessairement différent de celui que l'on porterait si au contraire les sociétés du secteur avaient en moyenne des taux de 8 % par exemple. Cette méthode d'analyse par les ratios constitue l'ossature de toute analyse financière. 4.1.4. Tout ce que ne dit pas une analyse financière Nous allons voir comment interpréter les différents indicateurs que nous allons construire autour de ces concepts. Toutefois, la base principale susceptible de faire évoluer ces ratios est constituée principalement par l'activité prévisionnelle de l'entreprise (chiffre d'affaires). 66 Gestion financière On sait toute la difficulté à prévoir l'activité d'une entreprise, ce qui limite nécessairement les modèles d'analyse prévisionnelle que nous tenterons de construire. En ce qui concerne l'évaluation du CA prévisionnel, les informations concernant : – les différents SFD de l'entreprise (cf. § 1.1.1), – la « qualité » du CA, – les forces et faiblesses, – les menaces concurrentielles, – les opportunités à saisir, sont autant de données stratégiques fondamentales. Elles ne figurent pas dans les comptes « comptables ». Ce sont pourtant ces informations qui expliquent principalement le potentiel de chiffre d'affaires d'une entreprise et la performance financière qui en découle. Ces informations supposent une analyse marketing de l'entreprise (ce qui ne fait pas l'objet de cet ouvrage) et les ratios que nous allons analyser trouvent assez vite leur limite. On réalise dès lors la convergence indispensable entre la finance et le marketing pour élaborer une analyse financière et surtout des prévisions financières crédibles, c'est-à-dire qui intègrent le futur de l'entreprise. Les ratios qui seront analysés sont autant d'indicateurs d'alerte. En aucun cas on ne peut expliquer les causes de détérioration de la gestion par le simple constat d'une tendance défavorable. C'est sur le terrain que l'on pourra rechercher les causes réelles des dysfonctionnements observés. 4.1.5. L'analyse de la performance et les soldes de gestion L'analyse de la performance globale de l'entreprise passe par la mise en évidence des conditions dans lesquelles ce résultat est réalisé. Le résultat net comptable est la somme de trois résultats intermédiaires de laquelle il faut soustraire la participation aux salariés et l'impôt société (IS) : résultat d'exploitation + résultat financier + résultat exceptionnel – participations aux salariés – impôt société = résultat net comptable. Ces trois résultats ont des origines et des causes de variations qui n'ont aucun rapport les unes par rapport aux autres. C'est la raison pour laquelle il convient de les analyser de manière séparée, c'est-à-dire d'en décomposer les facteurs. Dans une optique prévisionnelle, il faut également dissocier les facteurs explicatifs du résultat pour pouvoir anticiper une situation prévisionnelle, les causes de variation des différents niveaux de résultat n'ayant pas de rapport entre elles. L’analyse de la performance financière 67 Le résultat d'exploitation (REX) correspond uniquement aux résultats réalisés à l'occasion des opérations dues à l'activité de l'entreprise. Ce résultat est généré par la différence entre toutes les productions d'exploitation et consommations d'exploitation. Le résultat financier correspond aux charges et produits qui résultent : – de la structure financière de l'entreprise (rapport CP/endettement), – des conditions d'exploitation (crédits accordés ou obtenus), – des stratégies d'investissements (participations financières, placements de trésorerie). Le résultat exceptionnel correspond principalement aux plus-values (ou moinsvalues) réalisées lors des cessions d'éléments d'actifs. 4.2. L'analyse du résultat d'exploitation L'analyse la plus importante concerne le résultat d'exploitation, résultat dégagé par l'activité et donc le métier de base de l'entreprise. Dans l'analyse de l'exploitation, la plupart des ratios sont construits à partir de l'activité produite par l'entreprise. Cela permet d'identifier très rapidement quels sont les postes qui connaissent une variation anormale par rapport à l'activité. Dans la mesure où l'on est en présence d'une entreprise qui a une activité simultanée de négoce, de production de biens et de services, l'analyse qui est globale devient beaucoup plus délicate et plus aléatoire. Il est nécessaire de récupérer des informations qui ont été retraitées par le biais de la comptabilité analytique, seule méthode fiable pour porter un jugement détaillé (voir chapitre 6). 4.2.1. Les productions de l'entreprise : le chiffre d'affaires C'est la valeur fondamentale de la vie de l'entreprise. Elle correspond aux échanges réalisés par celle-ci avec son environnement concurrentiel. C'est la seule et unique valeur qui permet l'enrichissement de l'entreprise dans ses opérations d'exploitation. Puisque ce chiffre d'affaires est la seule valeur permettant de dégager des résultats, toute baisse du CA traduit nécessairement un risque potentiel élevé sur les résultats futurs. De plus, dans la mesure où la seule justification d'une entreprise est sa capacité à échanger ses produits – ou services –, la baisse de CA pose la redoutable question de la pérennité de l'entreprise dans son environnement concurrentiel. Une baisse de CA va souvent de pair avec une baisse significative des facteurs de différenciation (savoir-faire différenciateur ou facteurs-clés de succès). 68 Gestion financière L'analyse de la performance impose de décomposer l'activité selon le type d'activité : – partie négoce, – partie production de biens ou de services. 4.2.2. Activité de négoce L'activité de négoce correspond uniquement à la revente de biens (achetés en gros la plupart du temps). La qualité des opérations de négoce s'effectue par l'analyse de la marge commerciale et du taux de marge commerciale correspondant. La marge commerciale correspond au surplus dégagé : Ventes marchandises HT - achats consommés de marchandises HT. RAPPEL. Achats consommés de marchandises = achats marchandises + variations stock marchandises. Le ratio fondamental dans l'analyse des activités de négoce est le taux de marge : Taux de marge commerciale = marge commerciale/chiffre d'affaires. L'arbitrage en termes de gestion se situe schématiquement entre des options extrêmes : dans le secteur de la distribution « grand public », soit une différenciation très forte (commerces de luxe) soit une recherche volume prix (grande distribution, hard-discounter). Sur le type de produits : soit des produits industriels, soit des produits grand public. Le choix et le positionnement sur ces couples produits/marché sont des choix fondamentaux, explicatifs de la « qualité » du chiffre d'affaires réalisé et donc de la valeur des ratios servant à l'analyse. On ne peut en effet « comparer » des taux de marge commerciale entre un négociant en produits métallurgiques, un commerçant en bijouterie, et un hypermarché – rayon fruits et légumes. Chaque secteur a ses valeurs de ratios propres qui permettent de porter un jugement comparatif sur l'entreprise analysée. Notons toutefois qu'en analyse de tendance, quel que soit le niveau initial du taux de marge commerciale, une détérioration de celui-ci est annonciatrice de graves dysfonctionnements dans l'activité : – perte de différenciation par rapport à la concurrence, ce qui entraîne une diminution des prix de vente et des actions promotionnelles fréquentes pour soutenir l'activité ; – augmentation des prix d'achats marchandises non répercutée dans les prix de vente par suite d'une pression concurrentielle qui augmente ; L’analyse de la performance financière 69 – marché global de la demande qui se rétrécit – voire s'effondre – et tentatives de maintenir un certain niveau d'activité en essayant de profiter éventuellement de l'effet de l'élasticité prix/demande. L'analyste financier doit, en conséquence, accorder une grande attention à toute diminution du taux de marge commerciale, quel que soit le secteur d'activité. Le taux de marge, avec toutes les informations qu'il synthétise, est en effet prioritaire pour porter un jugement sur la pérennité d'une entreprise de négoce. 4.2.3. L'activité de production L'analyse se fait ensuite au niveau de la production des biens et des services. Le concept de production est une valeur hétérogène qui additionne : – la production vendue correspondant au chiffre d'affaires réalisé lors de la vente des produits fabriqués par l'entreprise ; – la production stockée correspondant à la variation (positive ou négative) des stocks de produits finis et en-cours de production entre le début et la fin de la période analysée ; – la production immobilisée correspondant à la production interne faite par l'entreprise elle-même et qui n'est pas destinée à être vendue. REMARQUES. Le terme « production stockée » est particulièrement mal adapté‚ puisqu'il s'agit de la variation des stocks. Celle-ci peut être : – une augmentation du stock des produits finis (et il s'agit bien d'une production « stockée »), – une diminution des stocks au cours de la période analysée, auquel cas le terme de production « stockée » est mal venu puisqu'il s'agit en fait d'une production « déstockée ». Il aurait été plus simple de se contenter de l'appellation « variation de stock de produits finis et en-cours » (positive ou négative), appellation déjà retenue pour les marchandises et matières premières. On trouve dans le compte production immobilisée toute la production d'immobilisations (outillages spécifiques, bâtiments et constructions, éventuellement recherche et développement, etc.) que les entreprises sont amenées à réaliser par elles-mêmes et pour elles-mêmes. Rappelons que ces productions immobilisées ont comme contrepartie une immobilisation portée au bilan. L'évaluation de ces immobilisations (au bilan et au compte résultat) doit être faite en respectant la règle de prudence. Le caractère hétérogène de la valeur de production ne doit pas induire en erreur : le résultat d'exploitation n'est pas modifié par une augmentation de la production stockée ou par une production immobilisée. 70 Gestion financière En effet, les variations positives de la production stockée, de même que la production immobilisée, n'ont aucune incidence sur le résultat, puisque la contrepartie de cette valeur de production correspond à une consommation de même valeur qui équilibre donc la valeur du produit (cf. analyse technique § 4.3.3.3). Nous analyserons l'incidence de la sous-activité sur le résultat d'exploitation de l'entreprise (seuil de rentabilité) au § 4.4. Cette valeur de production est la base de toute l'analyse qui suit car tous les facteurs de production seront ensuite analysés par rapport à cette valeur de production. Pour les entreprises productrices de services, il n'y a pas de production stockée ; par contre, il est fréquent d'observer que la production immobilisée correspond à des frais d'études et de recherche. 4.2.4. Les consommations Il faut ensuite analyser les consommations faites pour obtenir la production. 4.2.4.1. Les consommations de matières premières Compte tenu de l'importance du poids des matières dans le processus de production, une attention spécifique doit être portée sur cette consommation. On identifie la marge brute de production, soit : valeur de la production – consommation matières premières. RAPPEL. Consommation matières premières = achats MP + variation des stocks MP. L'analyse se fait par le ratio : Taux de consommation des matières premières : consommation MP/valeur de la production. Curieusement, ce solde (et le ratio correspondant), d'importance capitale dans les entreprises de production, n'est pas calculé systématiquement dans l'analyse par les soldes de gestion. Evidemment, il est souhaitable que le taux de consommation matières soit le plus faible possible. Si l'on observe une tendance à l'augmentation, voici plusieurs causes possibles : – baisse des prix de vente des produits finis pour cause de pression concurrentielle ; – augmentation du prix des matières non répercutée dans les prix de vente pour cause de pression concurrentielle ; L’analyse de la performance financière 71 Une fois de plus on constate qu'une baisse de savoir-faire différenciateur a une incidence immédiate sur les comptes de l'entreprise dans la mesure où cette pression concurrentielle se traduit par une perte de marge. – augmentation du taux des rebuts en fabrication. Cette analyse plus technique nécessite une connaissance précise des conditions internes de production. 4.2.4.2. Les autres charges externes L'analyse suivante correspond à l'analyse des charges externes qui regroupent tous les achats de prestations en provenance des tiers : les achats de sous-traitance, les services extérieurs, les achats d'intérim. Une mention particulière concerne les achats de sous-traitance et l'intérim dont une variation significative peut être le signe soit d'un changement de structure de production, soit d'un dysfonctionnement éventuel entre capacité et besoins de production. Dans la mesure où les postes d'intérim et de sous-traitance représentent des valeurs significatives, il convient de retraiter ces valeurs de la manière suivante : – l'intérim doit être regroupé avec les charges de personnel, – la sous-traitance doit être ventilée entre les consommations matières et les salaires, selon une répartition spécifique à chaque type d'activité d'entreprise. 4.2.4.3. Les consommations de salaires Le taux de consommation des salaires qui se traduit par le ratio salaires (+ charges sociales)/production est sans doute le ratio le plus important de toute l'analyse de gestion. Trois raisons expliquent cette affirmation : – le poste « salaires » est la plupart du temps le poste le plus élevé des consommations. Dès lors, compte tenu de l'importance des sommes en jeu, la moindre variation (en valeur et surtout en pourcentage de l'activité) modifie immédiatement le résultat de l'entreprise de manière significative ; – contrairement aux consommations matières qui sont proportionnelles à l'activité, la très faible variabilité des charges de personnel rend ce poste particulièrement sensible à la moindre baisse d'activité. Celle-ci se traduit immédiatement par une explosion du taux de consommation des salaires, ce qui pénalise aussitôt les résultats ; – la nécessité de paiement des salaires (et charges sociales) sans délais fragilise au maximum l'entreprise en termes de trésorerie (risque d'illiquidité). Ces trois causes expliquent – en partie – les raisons pour lesquelles on observe les taux de chômage que l'on connaît dès que l'activité est en récession. 72 Gestion financière On ne peut, en effet, accepter une variation à la hausse de ce taux et l'absence de variabilité des salaires rend nécessaire des décisions de gestion délicates et parfois radicales (cf. budget base zéro, § 6.2.4). A l'inverse, une réactivité trop rapide a souvent pour conséquence une perte de savoir-faire. L'entreprise risque alors d'en payer les conséquences très lourdement et pour longtemps. Ce sujet est un des points les plus controversés de la gestion sociale de l'entreprise. Quelle limite devons-nous rechercher dans la productivité des salaires et sous quelles contraintes (cf. l'excellent ouvrage de J.P. Legoff à ce sujet : Le mythe de l'entreprise) ? 4.2.4.4. Les dotations aux amortissements et aux provisions Nous avons vu (cf. § 3.3.1) qu'il s'agissait de charges et produits « calculés » dans la mesure où ces opérations ne correspondent pas à un mouvement de trésorerie. En termes d'analyse financière, pour porter un jugement sur la performance annoncée de l'entreprise, l'importance de ces opérations est tout à fait considérable dans la mesure où : – une grande liberté est laissée au chef d'entreprise dans l'appréciation de certaines dotations (risques et charges notamment) ; – ces opérations ne donnant pas lieu à un mouvement de trésorerie, on peut d'autant plus facilement les effectuer et leur caractère « subjectif » est, de ce fait, d'autant plus risqué ; – ces opérations peuvent modifier – provisoirement – de manière très sensible le résultat net comptable annoncé. Pour appréhender les valeurs d'amortissements, les ratios d'analyse utilisés sont : – dotations annuelles aux amortissements/immobilisations brutes, – amortissements cumulés/immobilisations brutes. Ils permettent l'appréciation de l'obsolescence des actifs utilisés et la politique d'amortissement pratiquée. La réglementation fiscale assez stricte impose des méthodes d'amortissements constantes dans le temps. De ce fait, les modalités de choix se limitent à la méthode d'amortissement retenue, linéaire ou dégressive (cf. § 3.4.2). En ce qui concerne les dotations aux provisions (et les reprises sur provisions correspondantes) pour dépréciations d'éléments d'actifs (stocks et clients) et pour risques et charges (au passif du bilan), la situation est beaucoup plus délicate et permet de nombreuses modifications du résultat annoncé in fine. D'où l'importance de l'analyse de ratios tels que : – dotations annuelles pour dépréciation des stocks/stocks (au bilan), – dotations annuelles pour dépréciation des clients/clients (au bilan). Pour porter un jugement fiable sur les comptes d'une entreprise, notamment au regard des ces dotations et provisions, il faut prendre en compte qu'une variation intempestive de ces ratios est fréquemment le signe de « manipulations » comptables pour modifier artificiellement – dans un sens ou dans un autre – le résultat annoncé. L’analyse de la performance financière 73 Quant à l'analyse des provisions pour risques et charges, leur évaluation ainsi que les reprises sur provisions afférentes nécessitent une analyse au coup par coup. Ces analyses sont toujours délicates et des explications sont nécessaires dans la mesure où les montants indiqués démontrent une forte variation d'une année sur l'autre. On verra plus loin (cf. § 4.3.2) comment le calcul financier de la capacité d'autofinancement permet en partie de limiter les écarts dans l'analyse du résultat. 4.2.5. Les soldes intermédiaires de gestion (SIG) 4.2.5.1. La valeur ajoutée (VA) De nombreuses interprétations de cet indicateur financier rendent son analyse particulièrement délicate. Il s'agit surtout d'un calcul intermédiaire qui mesure un résultat d'exploitation avant la prise en compte des salaires et des amortissements. La valeur ajoutée se calcule de la manière suivante : – pour l'activité de négoce : marge commerciale - autres charges externes ; – pour l'activité de production : valeur de la production - consommation matières - autres charges externes ; – pour une activité mixte négoce et production : marge commerciale + valeur de la production - consommations matières premières - autres charges externes. De nombreux analystes considèrent la valeur ajoutée comme la production de richesse de l'entreprise, qui serait ensuite « répartie ». Cette interprétation est semble-t-il largement discutable, dans la mesure où ce solde n'intègre pas une consommation essentielle et importante, à savoir les salaires qui sont versés. Peut-on raisonnablement dire que l'entreprise a « produit » des richesses dès l'instant où on n'intègre pas le facteur salaire dans le calcul ? Nous ne le pensons pas. En cas d'activité mixte (négoce + production), il n'est pas possible en comptabilité générale de ventiler les autres charges entre l'activité négoce et l'activité production et donc le calcul de la valeur ajoutée est nécessairement global. La somme des valeurs ajoutées des entreprises correspond à la notion macroéconomique du produit intérieur brut (PIB). Il en résulte que la croissance d'une entreprise (tout comme celle d'un pays) se mesure par la variation de la valeur ajoutée et non par celle du chiffre d'affaires (ce qui est souvent réalisé dans la pratique). 4.2.5.2. L'excédent brut d'exploitation (EBE) Le calcul de l'EBE est beaucoup plus intéressant que celui de la valeur ajoutée. Ce résultat intermédiaire s'inscrit dans la suite logique d'analyse du résultat d'exploitation ainsi que le montre le mode de calcul : valeur ajoutée - salaires et charges sociales - impôts et taxes (taxe professionnelle) + subventions d'exploitation = excédent brut d'exploitation. 74 Gestion financière L'EBE représente le résultat généré par l'exploitation, et uniquement l'exploitation, en dehors de toutes modalités : – d'amortissement et de provisions de ses actifs, – de la structure de financement de l'entreprise qui a comme conséquence des charges (ou des produits) financiers. En effet, la politique d'amortissement des actifs ainsi que les provisions pour dépréciation sont analysées après l'EBE. De plus, ces charges calculées (ouvrant droit à déduction fiscale) ne sont pas une sortie de trésorerie. L'EBE est, dans ces conditions, un potentiel de trésorerie encaissable, que l'on retrouvera, sous certaines conditions, dans la trésorerie de l'entreprise (excédent de trésorerie d'exploitation cf. § 5.4.1). Quant à l'incidence de la structure de financement, elle se retrouve au niveau du résultat financier qui vient également après l'EBE. Ainsi, on peut considérer que l'EBE est le « vrai » résultat d'exploitation. Le ratio correspondant : EBE/CA est souvent appelé taux de marge nette. Ce ratio synthétise à lui seul : – la qualité de l'exploitation après prise en compte de tous les facteurs de production encaissables et de toutes consommations décaissables ; – la qualité du chiffre d'affaires et donc la pression concurrentielle à laquelle est soumise l'entreprise. Toute variation persistante, à la baisse, de ce ratio, est préoccupante dans la mesure où cette baisse peut indiquer : – que les prix de vente baissent suite à une pression concurrentielle accrue et mal maîtrisée ; – que les facteurs de production sont en hausse (matières consommées ou salaires). Si le taux de marge brute (au niveau des consommations matières) ne se détériore pas c'est donc au niveau des salaires que se situe la fracture ; – que la sous-activité est mal maîtrisée (cf. le seuil de rentabilité § 4.4). Seule une analyse analytique interne permettra d'identifier les causes réelles de cette détérioration. Une des critiques que l'on peut faire à propos de ce solde de gestion concerne l'évaluation des stocks produits finis et de la production immobilisée. Une évaluation trop « optimiste » de ces valeurs modifie instantanément l'EBE, ce qui peut rendre son analyse délicate. On verra que ce défaut se corrige dans l'analyse – plus complexe – de l'excédent de trésorerie d'exploitation (cf. § 5.4.1). L’analyse de la performance financière 75 4.2.5.3. Le résultat d'exploitation Son calcul : excédent brut d'exploitation – dotations aux amortissements et provisions = résultat d'exploitation. Son interprétation : compte tenu de ce qui vient d'être dit, on doit analyser avec beaucoup de prudence le résultat d'exploitation si on observe de fortes variations sur les charges et produits calculés. Rappelons toutefois que les mouvements qui affectent ces charges et produits calculés ne modifient que provisoirement ce résultat d'exploitation. Sur une période plus longue que l'analyse annuelle, les variations constatées se réduisent d'elles-mêmes. En effet, soit le risque provisionné correspond à une réalité et dans ce cas la diminution du résultat réalisé par le biais de la provision était justifié, soit le risque a disparu et la réintégration (reprise sur provisions) s'impose, rétablissant du coup la réalité. C'est un des rôles des commissaires aux comptes que de veiller à la sincérité des écritures comptables, notamment en ce qui concerne les dotations aux provisions. Le ratio le plus fréquemment utilisé pour analyser le résultat d'exploitation compare ce résultat au rapport au chiffre d'affaires qui a permis la réalisation de ce résultat : résultat d'exploitation/chiffre d'affaires. 4.2.5.4. Le résultat financier Ce résultat correspond au solde entre les produits et les charges financières. Les charges financières sont la conséquence de la structure de financement (poids des capitaux propres par rapport à l'endettement) et des besoins de financement à court terme nés du cycle d'exploitation. Les produits financiers sont la conséquence de la structure de financement et des choix opérés en matière d'investissements industriels, financiers (participations) ou éventuellement du placements des excédents de trésorerie. Dans la mesure où les entreprises recourent habituellement à l'endettement, il est normal d'observer, la plupart du temps, un résultat financier négatif. Le ratio frais financiers/EBE revêt une importance particulière. Une valeur > 1 démontre que l'entreprise ne produit pas le résultat nécessaire à la couverture de ses frais financiers. Si cette situation persiste, on assiste à un phénomène cumulatif, les frais financiers étant eux-mêmes générateurs de frais financiers supplémentaires puisque ceux-ci n'ont pas été payés. C'est une spirale infernale qui mène à la cessation de paiement ainsi qu'on a pu l'observer statistiquement (cf. méthodes de scoring annexe 2). Un autre ratio est souvent utilisé, de manière très globale : frais financiers/chiffre d'affaires avec une valeur souhaitable < 5 %. L'analyse mérite toutefois beaucoup de réserves car ce taux dépend du secteur d'activité. De plus, les frais financiers sont couverts par une marge et non par un chiffre d'affaires. 76 Gestion financière 4.3. Analyses techniques 4.3.1. La notion d'amortissement L'amortissement pratiqué sur les immobilisations corporelles et incorporelles correspond à deux concepts bien différents bien que complémentaires. 4.3.1.1. Constat d'une dépréciation d'actifs Le constat des dépréciations d'actifs appelle trois remarques : – obligation d'établir des comptes sociaux qui représentent la valeur économique réelle des immobilisations. On recherche la fiabilité dans l'évaluation des actifs. C'est la mise en pratique de la règle de prudence dans l'évaluation des actifs ; – cette dépréciation est réglementée en fonction des dispositions fiscales (taux annuel et mode d'amortissement). L'amortissement permet de profiter des dispositions fiscales pour diminuer l'impôt société, l'amortissement des immobilisations étant, dans la plupart des cas, une charge fiscalement déductible ; – la réglementation fiscale permet, sous certaines conditions, des amortissements accélérés qui augmentent la charge fiscale d'amortissements annuels et permettent donc une économie provisoire d'impôt (amortissements dégressifs). On parlera plutôt d'un décalage dans le paiement de l'impôt. Ces mesures sont souvent présentées comme une incitation fiscale à l'investissement. Une véritable incitation fiscale consisterait à ne pas calculer la taxe professionnelle à partir du montant brut des immobilisations et à ne pas maintenir les immobilisations totalement amorties dans l'assiette servant au calcul de la taxe. La valeur des immobilisations ainsi calculée permet de porter un jugement sur la valeur patrimoniale (ou valeur dite mathématique) de l'entreprise. Cette valeur patrimoniale permet de calculer le ratio de solvabilité de l'entreprise. Les valeurs prises en compte sont évaluées en coûts historiques. Pour les immobilisations anciennes ou totalement amorties se pose le problème de la valeur économique « réelle ». On a vu que le mode d'amortissement choisi (linéaire ou dégressif) peut faire varier – provisoirement – la valeur des biens de façon significative. La solvabilité étant un des critères prioritaires retenu par les organismes de crédit dans les conditions d'octroi de financements aux entreprises, il est indispensable de pouvoir mesurer aussi justement que possible la valeur patrimoniale réelle. 4.3.1.2. Constat d'une rétention de résultat La contrepartie de la dépréciation des immobilisations constatée annuellement se retrouve au compte de résultat dans le compte « dotations annuelles aux amortissements ». Cette charge « calculée » ne donnant pas lieu à une sortie de trésorerie, elle correspond en réalité à une rétention de résultat en franchise d'impôt. L’analyse de la performance financière 77 Cette rétention monétaire constitue une ressource de financement interne qui augmente les ressources disponibles pour le financement de l'entreprise. Cette ressource interne est de même nature que le résultat net comptable. En fait cette ressource va « servir » à doter la trésorerie de disponibilités dont on pourra se servir ultérieurement soit pour financer de nouveaux investissements, soit, plus fréquemment, pour permettre grâce à cette trésorerie le remboursement de la dette financière (partie capital de la dette) nécessaire pour financer les immobilisations. On démontre qu'une structure de financement des investissements est équilibrée si le montant de la dotation annuelle aux amortissements correspond au remboursement annuel de la dette financière (partie capital) qu'il a fallu contracter. En effet, on se trouve dans ce cas avec une rétention de résultat correspondant à de la trésorerie disponible pour couvrir le remboursement de la dette (cf. § 1.2.2). 4.3.2. La capacité d'autofinancement Ce calcul financier s'effectue de la manière suivante : résultat net comptable + dotations aux amortissements et provisions – résultat exceptionnel (opérations en capital) = capacité d'autofinancement (CAF). Ce calcul financier répond à un double objectif : 1. Mesurer la performance économique réelle de l'entreprise sans tenir compte des charges et produits calculés et des événements exceptionnels. Par une extension de la notion de résultat net comptable (qui est un résultat fiscal), on recherche un indicateur de mesure plus significatif qui réintègre dans la performance de l'entreprise les dotations qui sont une « charge » importante. Ces dotations ne sont qu'une charge calculée (pour profiter des dispositions fiscales) et non une charge décaissable. 2. Le calcul de la CAF permet, d'autre part, de mesurer le potentiel de trésorerie finale dégagé par l'entreprise. La CAF mesure, une fois comptabilisées toutes les opérations relatives à l'exploitation, au coût du financement et au paiement de l'impôt, le vrai surplus monétaire généré par l'entreprise. Il ne s'agit à ce moment de l'analyse que d'un potentiel de trésorerie et non d'une ressource de financement immédiatement disponible, ceci à cause du financement de la variation de BFRE (cf. § 5.4.2). Cette restriction importante dans l'analyse rend le terme « capacité d'autofinancement » un peu ambigu dans la mesure où il ne s'agit que d'un potentiel d'autofinancement. De même, il faudra soustraire de cette capacité d'autofinancement les dividendes versés aux actionnaires pour connaître le montant de l'autofinancement net, conservé par l'entreprise. Celui-ci est également un potentiel d'autofinancement. 78 Gestion financière Démonstration chiffrée Soit l'extrait des comptes – simplifiés – d'un projet : Bilan au 1/1N Immobilisations 2 000 Dettes financières 2 000 Les immobilisations sont amortissables au taux de 20 % (en linéaire) et le prêt bancaire est à rembourser sur 5 ans, taux à 10 %. On considère qu'il n'y a pas de décalage dans l'encaissement des produits (pour 4 000) et le décaissement des charges (pour 3 300). Le compte de résultat pour l'année N se présente ainsi : Compte résultat N Charges décaissables 3 300 Dotations aux amortissements 400 Frais financiers 200 Impôt société 33 Résultat net Produits encaissables 4 000 67 Le bilan au 31/12/N se présentera de la manière suivante : Bilan au 31/12/N Immobilisations Trésorerie 1 600 67 Résultat Dette financière 67 1 600 La CAF réalisée a été de : 67 + 400 = 467. Cette CAF a permis de rembourser la dette financière, le solde de 67 pouvant être soit distribué aux actionnaires, soit conservé. Dans cet exemple, comme il n'y a pas de décalages de paiement ou de règlement, la CAF se retrouve intégralement en trésorerie. Si le financement du projet avait été réalisé par apport de fonds propres, la trésorerie aurait augmenté pendant l'année de 467 alors que le résultat annoncé n'est que de 67. La « vraie » performance de l'entreprise, avant modalités de financement, est bien de 467 et non de 67. La CAF est bien la ressource interne de financement de l'entreprise ; c'est cette ressource qui permettra de renouveler les immobilisations et de rémunérer les actionnaires. L’analyse de la performance financière 79 4.3.3. Incidences des variations de stock sur le résultat 4.3.3.1. Analyse de l'incidence des variations du stock marchandises Quelle est l'incidence d'une variation du stock marchandises sur le résultat d'exploitation ? Que se passe-t-il au niveau de ce résultat si, entre le début de l'année et la fin de l'année, ce stock augmente ou diminue ? Plusieurs rappels sont nécessaires. 1. Dans le cas d'analyse du stock « marchandises » le résultat de base est constitué par la marge commerciale. C'est en effet dans l'activité de négoce que l'on a les stocks « marchandises » qui s'appliquent aux produits achetés pour être revendus en l'état, sans aucune transformation. La marge commerciale est la différence entre le chiffre d'affaires et la consommation des achats marchandises nécessaire pour faire les ventes. 2. Le compte résultat enregistre les achats marchandises de l'année (quel que soit le moment de paiement de ces achats) ainsi que les variations de stocks (stock initial – stock final). La somme algébrique : achats + variation de stock permet le calcul de la consommation effective des achats de marchandises (on parle d'achats consommés). La marge commerciale est la différence entre les ventes marchandises et les achats consommés de marchandises. 3. Les variations de stock marchandises correspondent : – soit à une valeur positive (SI > SF) : le stock a diminué, – soit à une valeur négative (SI < SF) : le stock a augmenté. Cette variation correspond à l'écart entre les achats effectués au cours de l'année (ou la période de référence) et l'utilisation réelle de ces achats au cours de cette même période (on parle alors d'achats consommés). Ces variations sont la conséquence de l'écart entre les prévisions d'activité et l'activité réelle qui est naturellement difficilement prévisible. En effet, on peut considérer qu'une adéquation théoriquement parfaite entre les besoins et les achats se traduirait idéalement par une variation de stock nulle, la totalité des achats étant consommée, ni plus ni moins. Cela se traduirait par la certitude de n'avoir pas de stocks qui gonflent mais également par la certitude de ne pas se retrouver en rupture de stock. Les prévisions d'activité étant par nature incertaines (on ne maîtrise pas la demande du marché), cette adéquation parfaite entre les ventes et les consommations n'est jamais réalisée. On se trouve systématiquement : 80 Gestion financière – soit devant des achats plus importants que les besoins réels et le stock en fin de période augmente, ce qui se traduit par une variation négative (SI < SF) : les achats de l'année n'ont pas été entièrement consommés ; – soit devant des achats insuffisants par rapport aux besoins et dans ce cas il a fallu pour réaliser le chiffre d'affaires puiser dans les stocks et celui-ci diminue par rapport à la situation initiale : variation positive (SI > SF). Le stock diminue, correspondant à une variation positive qui, ajoutée aux achats, donne la valeur des achats consommés. Seuls ont une action sur le résultat les montants des achats effectivement consommés au cours de la période (achats + variation de stock) par rapport au chiffre d'affaires. On doit donc toujours raisonner achats + variations de stock (positives ou négatives) prises globalement. On en déduit : – que les achats analysés seuls ne permettent pas de déterminer la marge commerciale ; – que les variations de stocks (positives ou négatives) n'ont aucune incidence sur la marge commerciale ; – que ces variations ne correspondent qu'à l'écart entre les prévisions de consommations et les montants réellement utilisés. REMARQUE. Le poids des achats consommés par rapport au chiffre d'affaires est fonction du taux de marge appliqué, lui-même fonction de la pression concurrentielle à laquelle est confrontée l'entreprise. Démonstration chiffrée Soit une entreprise qui commercialise une gamme de produits. Admettons comme postulat que le taux de marge commerciale est de 40 %, soit un coefficient multiplicateur (avant TVA) de 1,66. Rappelons que taux de marge commerciale = marge/CA HT soit : PA HT : 100 ; PV HT : 166 ; MC HT : 66 ; T% marge : 66/166 = 40 %. Le bilan au 31/12/N0 fait ressortir un stock de 800 kEuro. Le montant de ce stock est considéré comme valeur minimum correspondant au stock de sécurité. Pour l'année N1 l'entreprise espère réaliser un chiffre d'affaires de 1 000 kEuro. Elle prévoit en conséquence d'effectuer des achats de 1 000/1,66 soit 602 kEuro pour satisfaire le chiffre d'affaires prévisionnel, tout en conservant un stock permanent de 800 kEuro. Le chiffre d'affaires de l'année ressort à 900 kEuro. Si le taux de marge a été appliqué comme prévu les consommations seront donc de 900/166 = 542 kEuro. La totalité des achats effectués n'aura donc pas été consommée. Le stock augmentera de 602 - 542 = 60 kEuro. L’analyse de la performance financière 81 L'inventaire du stock en fin d'année sera de 800 + 60 = 860 kEuro. La variation de stock figurant au CR sera de 800 - 860 = - 60 kEuro. La consommation marchandises sera de 602 - 60 = 542 kEuro. La marge commerciale sera de 900 - 542 = 358 kEuro. Le compte de résultat de l'année N1 se présentera donc comme suit : Compte résultat N1 Achats marchandises Variation de stock (800 - 860) 602 - 60 Achats consommés 542 Marge commerciale 358 Ventes marchandises 900 L'année suivante (N2), imaginons la prévision d'un chiffre d'affaires évalué à 1 100 kEuro. On envisage des achats pour 650 kEuro. Le chiffre d'affaires de l'année N2 est à nouveau de 900 kEuro. Les achats consommés seront donc de 900/1,66 soit 542 kEuro (identiques à l'année N1). Les achats de marchandises étant de 650 kEuro, soit à nouveau pour un montant supérieur à la consommation, le stock augmentera mais le résultat restera identique (si on applique naturellement un taux de marge identique à la période précédente). En effet, nous avons consommé 900/1,66 = 542. Nous avons acheté pour 650 kEuro et nous n'avons consommé que 542 kEuro ; le stock a augmenté au bilan de 108 (650- 542) et ressort donc à fin N2 à 860 + 108 = 968 kEuro. La variation de stock au CR sera de 860 - 968 = - 108. Nous aurons le compte de résultat de l'année N2 suivant : Compte résultat N2 Achats marchandises Variation de stock (800 - 860) Achats consommés Marge commerciale 650 - 108 542 Ventes marchandises 900 358 On observe que l'augmentation de stock ne se traduit pas par un résultat supplémentaire. 82 Gestion financière La troisième année N3, afin de résorber une partie des stocks qui ont augmenté, on achète moins que la consommation prévisionnelle : par ex. achats marchandises = 500 kEuro chiffre d'affaires prévu : 900 kEuro. Les consommations seront de 900/1,66 = 542 kEuro. En conséquence, les consommations étant plus importantes que les achats effectués au cours de l'année, il a fallu puiser dans les stocks pour la différence soit 542 - 500 = 42 kEuro, qui correspondent à une diminution du stock au bilan et à une variation positive au compte résultat. Au bilan, la valeur finale de stock sera de 860 - 42 = 818. Le compte résultat se présentera donc de la manière suivante : Compte résultat N3 Achats marchandises Variation de stock (860 - 818) 500 42 Achats consommés 542 Marge commerciale 358 Ventes marchandises 900 On observe que le stock a diminué mais que la marge commerciale est identique puisque le CA et le taux de marge sont identiques. Il se vérifie bien que la variation du stock marchandises (en augmentation ou en diminution) n'a aucune incidence sur la détermination du résultat. Seules les consommations de marchandises sont à prendre en compte. Bien entendu, dans cette analyse de l'incidence de la variation d'un stock marchandises sur le résultat, nous ne prenons pas en compte : – les gains éventuels espérés en cas d'opération spéculative sur les stocks. Il est bien évident que dans ce cas l'entreprise peut chercher à constituer des stocks de sécurité à bas prix pour maximiser son résultat ultérieurement. Au moment de l'achat il n'y aura aucun résultat supplémentaire puisque les achats seront comptabilisés et valorisés en stock au prix d'achat. Il existe seulement un gain potentiel qui se réalisera au moment de la vente du stock ; – le coût induit par les frais financiers de stockage en cas d'augmentation des stocks (ou les économies de frais financiers en cas de diminution). En effet, le résultat analysé est le résultat d'exploitation, c'est-à-dire avant la prise en compte des frais financiers éventuels. L'arbitrage financier mesurant l'intérêt éventuel d'une augmentation volontaire du stock pour améliorer le taux de service face à une augmentation des frais financiers sera analysé dans le chapitre sur les investissements (cf. § 7.6). L’analyse de la performance financière 83 4.3.3.2. Incidence de la variation du stock matières premières sur le résultat d'exploitation La logique d'analyse est strictement identique à celle que nous venons d'appliquer pour les marchandises. Le premier résultat calculé dans le domaine de la production est souvent appelé « marge brute » qui correspond à la différence entre la valeur de la production et les consommations matières premières. Ce qui doit être pris en compte, c'est la consommation de matières premières nécessaire pour réaliser la production. Nous rappelons que la valeur de la production est égale à la somme de : production vendue (chiffre d'affaires) + production stockée (variation des produits finis) + production immobilisée (travaux réalisés par l'entreprise pour elle-même). Peu importe l'augmentation ou la diminution du stock MP puisque, pour obtenir la marge sur consommation matières, on calcule : Production - achats consommés de MP = marge brute. De la même manière que pour les marchandises, les variations constatées de stocks matières premières correspondent aux écarts observés entre les prévisions d'activité de production – avec comme contrepartie les consommations matières nécessaires pour la production prévue et l'activité réelle de production qui correspond elle à la demande du marché, demande toujours en partie aléatoire. Démonstration chiffrée Soit une entreprise qui fabrique un produit alpha pour lequel elle consomme des MP pour une valeur de 100 kEuro par unité produite. Le stock au 1/1/N est de 1 000 kEuro (stock de sécurité). On prévoit de produire 20 unités et l'on approvisionne en fonction de cette production prévisionnelle pour 20 x 100 = 2 000 kEuro. Chaque produit sera vendu 500 kEuro. Si les 20 unités sont produites et vendues, le compte de résultat se présentera comme suit : Compte résultat Achats MP Variation MP 2 000 0 Marge brute 8 000 Chiffre d’affaires (20 x 500) 10 000 La période suivante, on prévoit de produire 30 produits et on approvisionne en conséquence. Nous aurons : achats de MP : 30 x 100 = 3 000 kEuro. Par suite de mévente, la production n'est que de 20 unités. La consommation de MP nécessaire à la production des 20 unités sera de 20 x 100 = 2 000 kEuro et donc le stock MP va augmenter de 1 000 kEuro, correspondant aux MP achetées et non utilisées en totalité pour la production. Au bilan le compte stock passera de : stock initial 1 000 kEuro, augmentation 1 000 kEuro et donc un stock final 2 000 kEuro. 84 Gestion financière Le compte résultat se présentera de la manière suivante : Compte résultat Achats matières 3 000 Variation MP (1 000 - 2 000) - 1 000 Soit consommation MP 2 000 Marge brute 8 000 Chiffre d’affaires (20 x 500) 10 000 On observe exactement la même absence d'incidence sur le résultat que dans les situations précédemment analysées. Sur la période suivante on fabrique et on vend à nouveau 20 produits mais pour tenir compte du stock qui a augmenté, on n'approvisionne que pour : 10 x 100 soit 1 000 kEuro. Nous aurons les opérations suivantes : la fabrication nécessite comme MP : 20 x 100 = 2 000, il faudra puiser dans le stock MP pour réaliser la production prévue et donc le stock va diminuer de 1 000. Au bilan nous aurons un stock final de 1000 (stock initial : 2 000 – diminution : 1 000). Au compte résultat nous aurons : Compte résultat Achats matières 1 000 Variation MP (2 000 - 1 000) + 1 000 Consommation MP 2 000 Marge brute 8 000 Chiffre d’affaires (20 x 50) 10 000 Conclusion Quel que soit le sens de la variation d'un stock matières premières (augmentation ou diminution), l'incidence sur le résultat est nulle. Seules doivent être prises en compte les consommations réelles de matières premières qui, comparées à la production, déterminent le niveau de marge brute réalisée. 4.3.3.3 Analyse de la variation d'un stock de produits finis sur le résultat d'exploitation RAPPEL. Les variations de produits finis sont inscrites au compte de résultat dans les « produits » sous l'intitulé « production stockée ». La variation de stock produits finis se calcule : stock final – stock initial ; si le stock augmente, la variation est positive, et si le stock diminue, la variation est négative. L’analyse de la performance financière 85 L'analyse de l'incidence d'une variation du stock de produits finis sur le résultat de l'entreprise est beaucoup plus complexe et impose de tenir compte de trois paramètres fondamentaux : – quelle est la méthode d'évaluation des produits finis ? – quel est le niveau réel de variabilité des charges ? – quel est le niveau d'activité de l'entreprise (sous-activité éventuelle) ? Dans une première approche nous allons considérer que : – les stocks sont valorisés uniquement en coûts variables de production à l'exclusion d'une quote-part de coût de structure de production, – les charges dites variables sont effectivement proportionnelles à l'activité, – l'entreprise est à son optimum en ce qui concerne son niveau d'activité (c'est-àdire ni en sur-activité ni en sous-activité). Ces trois hypothèses n'étant pour ainsi dire jamais réunies, il en résulte une très grande complexité à mesurer avec précision l'incidence d'une variation de stock produits finis sur le résultat. Démonstration chiffrée Soit une entreprise fabriquant un produit dont la structure du coût de revient s'établit ainsi : le coût variable de production unitaire est de 100 (retenu comme valeur unitaire de valorisation des stocks). Les charges fixes de production de l'année se montent à 5 000. Le prix de vente unitaire est de 150. Hypothèse A : durant l'année on produit et on vend 300 produits. Hypothèse B : on fabrique 400 produits et on n'en vend que 300. Compte résultat Hypothèse A Hypothèse B Chiffre d’affaires Production stockée Valeur de la production 300 x 150 = 45 000 300 - 300 = 0 45 000 300 x 150 = 45 000 (400 - 300) x 100 = 10 000 -55 000 Coûts variables 300 x 100 = 30 000 400 x 100 = 40 000 Marge brute 15 000 15 000 Charges fixes 5 000 5 000 Résultat d’exploitation 10 000 10 000 86 Gestion financière On constate que les produits stockés ont comme contrepartie une consommation de charges (matières premières et salaires) de même valeur. En conséquence, il ne peut y avoir émergence d’un résultat car à la variation positive du stock de produits finis correspond une augmentation des charges de même valeur. De la même façon, bien que cela soit beaucoup plus délicat à démontrer, une diminution de la production stockée correspond à une diminution des charges variables de production (si les paramètres indiqués au début de la démonstration sont bien respectés). Si les produits finis diminuent entre deux périodes c'est parce que l'on a moins produit que vendu, donc les ventes, en quantité, ont été supérieures à la production. Dans ce cas, les charges, si elles sont bien variables, doivent nécessairement être inférieures à ce qu'elle auraient été si la production était équivalente (en quantité) aux ventes. Synthèse Une variation de produits finis ne doit en aucun cas avoir d'incidence sur le résultat. Une entreprise ne peut en aucun cas générer du résultat avec une production interne non vendue. Si une augmentation de PF se traduit par une augmentation du résultat, on est en présence d'une valorisation de stock erronée. Dans cette hypothèse, de toute évidence, on « stocke » des frais généraux dans le coût de valorisation des produits finis. Non seulement cela fausse la valeur des stocks (cf. analyse de la solvabilité), mais on ne respecte pas la règle de prudence dans l'évaluation des actifs. Le résultat ne peut se faire que par l'échange avec l'environnement externe (le marché) à un prix supérieur au coût de revient de production. Ceci étant démontré, il faut bien réaliser que ce « stockage » éventuel de frais généraux dans le coût de valorisation des stocks peut donner l'illusion d'un résultat mais n'est que provisoire. En effet, lorsque ces stocks seront vendus c'est la valeur stockée qui sera sortie du stock, diminuant du même coup le « résultat » comptabilisé l'année précédente. Démonstration chiffrée Soit un produit alpha pour lequel on a les informations suivantes pour l'année N1 : Production de la période : 58 000 pièces Ventes de la période : 32 000 pièces Prix unitaire de vente : 11 Euro Chiffre d'affaires : 352 000 Euro Coût variable de production : 261 000 Euro Coût fixe de production : 69 600 Euro Autres charges : 142 500 Euro L’analyse de la performance financière 87 La valorisation du stock de produits finis peut s’estimer de deux manières différentes : – coût variable de production : 261 000/58 000 = coût unitaire de 4,50 Euro, soit une valeur de stock de 58 000 - 32 000 = 26 000 x 4,50 = 117 000 Euro ; – coût complet de production : 261 000 + 69 600 = 330 600, soit un coût unitaire de 5,70 Euro soit une valeur de stock de 58 000 - 32 000 = 26 000 x 5,70 = 148 200 Euro. Le choix du coût retenu pour la valorisation n'est donc apparemment pas neutre pour le compte de résultat. Compte résultat de l’année N1 Etabli en coût variable Etabli en coût complet Chiffre d’affaires Production stockée 352 000 117 000 352 000 148 000 Coûts variables de production Coût fixe de production Autres charges 261 000 69 600 142 500 261 000 69 600 142 500 - 4 100 + 27 100 Résultat Le « bénéfice » de 27 100 déterminé dans le compte de résultat établi en coût complet par rapport à la « perte » de 4 100 dans l'autre cas n'est que provisoire. Supposons que l'année suivante, on ne produise rien, se contentant de vendre la totalité de la production stockée. Nous aurons la situation suivante : Compte résultat de l’année N2 Etabli en coût variable Chiffre d’affaires Production stockée Etabli en coût complet 286 000 - 117 000 286 000 - 148 200 Résultat 169 000 137 800 Résultat N1 + N2 164 000 164 900 On constate bien que la « différence » de résultat n'est que provisoire et que le résultat réel n'est pas influencé par une valorisation provisoire des stocks. 4.3.3.4. Analyse de la production immobilisée sur le résultat La production immobilisée suit exactement la même logique d'analyse que les produits finis : l'entreprise ne peut s'enrichir en fabriquant elle-même ses 88 Gestion financière immobilisations. En effet, de même que pour les produits finis et non vendus, la réalisation des immobilisations par l'entreprise donne nécessairement lieu à des consommations (matières premières et salaires). Celle-ci ne doit être valorisée qu'au coût de revient des facteurs de production. Tout au plus peut-elle, en cas de sous-activité chronique, donner un plan de charge à son activité et éviter le coût de la sous-activité. Mais il n'est pas équivalent de s'enrichir par une production immobilisée et d'éviter des pertes par un plan de charge qui compense une sous-activité. Nous rappelons enfin que l'évaluation des stocks de produits finis et de la production immobilisée est un des points de plus forte incertitude en ce qui concerne l'application de la règle de prudence dans l'évaluation des actifs. Ce problème mal résolu explique la limite d'interprétation du ratio fondamental de solvabilité globale. C'est aussi la raison pour laquelle ce ratio doit avoir une valeur de 20 %, taux qui correspond à la couverture du risque d'évaluation erronée des stocks. 4.3.4. Incidence d'une variation de stock sur la trésorerie 4.3.4.1 Stock marchandises Nous avons vu que si les stocks marchandises augmentent c'est parce que nous n'avons pas consommé tout ce que nous avons acheté, c'est-à-dire que nous avons trop acheté par rapport à nos besoins réels (ventes) ou pas assez vendu par rapport à nos prévisions. L'incidence est identique : les stocks augmentent. Comme il a fallu payer ces achats (même en tenant compte des délais fournisseurs), la trésorerie a nécessairement été sollicitée. Chaque augmentation du stock marchandises se traduit donc par une diminution de la trésorerie disponible. A l'inverse, si on achète moins que les besoins réels, la diminution des stocks entraînera une augmentation de la trésorerie puisque les ventes réalisées seront effectuées sans que la totalité des achats correspondants soit réalisée. 4.3.4.2. Stock matières premières Les variations de stocks matières premières suivent exactement la même logique que les stocks marchandises : chaque augmentation du stock matières premières, correspondant à des achats plus importants que les besoins, et non consommés, se traduit par une diminution de la trésorerie. En ce qui concerne la diminution du stock matières premières, a priori cela se traduit par une augmentation de la trésorerie puisque l'activité est plus importante que les achats matières nécessaires. L’analyse de la performance financière 89 Il faut toutefois vérifier que les consommations effectives ne correspondent pas à des produits finis stockés, auquel cas la diminution de stock ne pourrait se traduire par une augmentation de la trésorerie puisque les produits ne sont pas vendus. 4.3.4.3. Stock produits finis Si le stock de produits finis augmente entre deux périodes, c'est que l'on a produit plus que les ventes pendant la période considérée. Comme il a fallu financer les consommations matières et les salaires nécessaires pour réaliser ces stocks, la trésorerie diminue. A l'inverse si le stock de produits finis diminue, la trésorerie augmente puisque les ventes se font en partie sans qu'il y ait eu de production correspondante à ces ventes. 4.3.4.4. Production immobilisée Nous retrouvons pour la production immobilisée la même logique d'analyse que pour l'augmentation des produits finis. Effectivement, pour réaliser la production immobilisée, il a fallu consommer des matières premières et des salaires qu'il faut financer. La trésorerie se trouve donc diminuée du montant des consommations correspondantes à la production immobilisée. 4.3.5. Conclusion Cette analyse technique de l'incidence sur le résultat et la trésorerie des variations de stocks peut paraître un peu fastidieuse. Elle est pourtant nécessaire à maîtriser, tant les impacts sur les comptes de l'entreprise sont souvent méconnus et entraînent des décisions erronées. Sous réserves de certaines hypothèses simplificatrices (méthodes de valorisation des produits finis), on peut en conclure le tableau suivant : Incidence sur le résultat d’exploitation la trésorerie Stock marchandises : Augmentation Diminution Nulle Nulle Baisse Augmente Stock matières premières : Augmentation Diminution Nulle Nulle Baisse Augmente Stock produits finis : Augmentation Diminution Nulle Nulle Baisse Augmente Production immobilisée Nulle Baisse 90 Gestion financière 4.4. Le seuil de rentabilité Un autre angle d'analyse de la performance d'exploitation passe par la connaissance de la sensibilité du résultat d'exploitation en fonction de l'activité. Cette sensibilité du résultat d'exploitation s'analyse par le calcul du seuil de rentabilité. Le résultat d'exploitation varie en effet en fonction : – du niveau d'activité (chiffre d'affaires réalisé), – du poids des charges variables par rapport aux charges fixes. Dans les deux analyses que nous allons effectuer, le préalable consiste à ventiler les charges du compte résultat en deux catégories. 4.4.1. Les charges variables Appelées également coûts d'activité, elles varient en fonction du niveau d'activité de l'entreprise. Les charges variables regroupent notamment : les consommations marchandises, les consommations matières premières, certaines consommations (énergie par exemple), une partie des salaires (de production et de commercialisation entre autres), les frais de port sur ventes ou sur achats, la sous-traitance, l'intérim, pour ne citer que les plus importants. Les charges variables sont soit proportionnelles au niveau d'activité (consommation marchandises ou matières premières par exemple) soit plus ou moins variables (salaires de production par exemple). 4.4.2. Les charges fixes ou coûts de structure Elles sont indépendantes du niveau d'activité. Les charges fixes regroupent notamment : d'autres charges externes (assurances, loyer), les frais d'administration générale, une partie des salaires (encadrement, administratifs), les impôts et taxes, les dotations aux amortissements, les frais financiers. On parle plus souvent de coûts de structure car ces charges ne sont pas fixes, loin s'en faut. Ces charges augmentent par seuil de niveau d'activité. Elles peuvent également diminuer en cas de baisse importante de l'activité, mais cela nécessite des décisions de gestion particulièrement complexes qui seront analysées dans le cadre du budget base zéro (cf. § 6.2.4). L'analyse des charges du compte de résultat classées selon leur variabilité permet de déterminer un solde de gestion spécifique : la marge sur coûts variables. Schéma du compte de résultat établi suivant la variabilité des charges : Chiffre d’affaires (CA) - Charges variables (CV) = Marge sur coûts variables Marge sur coûts variables - Coûts de structures (CS) = Résultat net L’analyse de la performance financière 91 On observe que le montant global de la marge sur coût variable permettant la couverture des charges fixes dépend simultanément du niveau du chiffre d'affaires réalisé et du poids des charges variables par rapport au CA. C'est ce rapport qui se traduit par le taux de marge sur coût variable. Ce taux est à la base du calcul du seuil de rentabilité : Taux de marge sur CV = marge sur coûts variables/chiffre d'affaires. La logique du calcul du seuil de rentabilité se résume ainsi : Quel niveau d'activité faut-il réaliser pour que l'activité vendue dégage une marge sur coût variable qui permette de couvrir la totalité des coûts de structure de la période analysée, auquel cas le résultat serait nul ? 4.4.3. Le calcul du seuil de rentabilité Seuil de rentabilité = coûts de structure/taux de marge sur coûts variables. Exemple Soit une entreprise qui produit et vend un produit. Prix de vente unitaire : 140 Euro Coût variable unitaire de production : 80 Euro Coûts de structure annuels : 900 000 Euro Quel est le chiffre d'affaires à réaliser pour obtenir un résultat nul ? Marge unitaire sur coûts variables (140 - 80) : 60 Euro Taux de marge sur coûts variables (60/140) : 42,85 % Seuil de rentabilité (900 000/42,85%) : 2 100 000 Euro Vérification du compte de résultat Chiffre d’affaire (15 000 x 140) Coûts variables de production (15 000 x 80) Marge sur coûts variables Coût de structure Seuil de rentabilité : résultat nul : 2 100 000 Euro : 1 200 000 Euro : 900 000 Euro : 900 000 Euro : 0 Euro Dans la mesure où l'on désire effectuer l'analyse au niveau d'un produit, le calcul peut naturellement se faire en quantité : 900 000/60 = 15 000 produits à vendre. Le seuil de rentabilité correspond aux produits à vendre et non pas à produire car la marge sur coûts variables servant à la couverture des frais fixes ne se réalise que par la vente et non pas par la seule production. 92 Gestion financière 4.4.4. La problématique du calcul du seuil de rentabilité Si ce calcul est très séduisant dans la mesure où il permet d'anticiper l'activité minimum à réaliser sur un projet, il convient de faire attention aux paramètres qui permettent ce calcul et surtout à la ventilation entre charges variables et charges fixes. Ne doivent en effet être ventilées en charges variables que les charges effectivement variables en fonction de l'activité. C'est à ce niveau d'analyse que l'on rencontre les problèmes les plus délicats à résoudre. En effet, la plupart des calculs intègrent comme charges variables la totalité des coûts de main d'œuvre de production. On sait qu'il n'en n'est rien et que ces charges ne sont pas véritablement variables, mais on procède de cette façon car on considère que si l'on arrête la production d'un produit, il ne peut plus y avoir de charges de salaires affectées à un produit qui n'existe plus. Cette logique d'analyse se justifie pleinement pour les consommations de matières premières qui sont des charges pratiquement proportionnelles à l'activité. C'est beaucoup moins vrai pour les frais de personnel de production qui ne varient en aucun cas de manière proportionnelle. Si l'activité de production baisse de 15 %, on ne constatera aucune baisse de consommation des salaires directs de production de 15 %. Ceci confirme la non-variabilité totale des coûts de main-d'œuvre. Et c'est bien là tout le problème pour effectuer un calcul crédible. Comment rendre variables des charges qui ne le sont pas ? Comment intégrer cette absence de variabilité dans un calcul de seuil de rentabilité pour le rendre fiable ? Beaucoup de rigueur dans l'analyse s'impose. L’imprécision de la ventilation CV/CS rend totalement illusoires les calculs qui déterminent le seuil de rentabilité avec une précision comptable alors qu’il ne peut s’agir dans le meilleur des cas que d’une estimation approximative. Un autre point mérite l'attention dans l'analyse du seuil de rentabilité : la fiabilité du calcul du SR suppose en effet pour la période considérée une stabilité des paramètres servant au calcul du seuil de rentabilité : stabilité du taux de marge sur coûts variables, ce qui implique la stabilité des prix de vente, des coûts variables de production, du niveau de coûts de structure pour la période considérée. Un des problèmes de société que l'on a à résoudre concerne précisément cet aspect de la gestion. Nous pouvons dire que la pérennité de l'entreprise est d'autant mieux assurée que le poids de ses charges variables dans le total des charges d'exploitation est important, c'est-à-dire que la variabilité des charges est importante. L’analyse de la performance financière 93 Et en premier lieu les charges de salaires qui sont prépondérantes dans le poids des charges d'un compte de résultat. Malheureusement, force est de constater que tout notre environnement social procède exactement en sens inverse, c'est-à-dire que le poids des charges fixes par rapport aux charges variables ne cesse d'augmenter, fragilisant ainsi la situation de résultat et de liquidité des entreprises. L'idéal théorique consisterait à n'avoir que des charges variables ; dans ce cas, le risque de l'entreprise en ce qui concerne son résultat d'exploitation serait quasiment nul, de même que son risque d'illiquidité. En effet, en cas de diminution de l'activité vendue, la baisse des recettes serait immédiatement compensée par une baisse proportionnelle des charges à décaisser : le rêve de tout dirigeant d'entreprise... Par contre, la variabilité des charges de salaires peut poser de redoutables problèmes à ceux qui ont à arbitrer des choix de gestion. En effet, comment concilier la recherche de la variabilité totale des charges (et surtout des salaires) avec le maintien d'un savoir-faire interne dans l'entreprise, même en cas de baisse d'activité ? Comment déterminer si cette baisse d'activité est passagère ou au contraire définitive ? Bien évidemment le concept de charges totalement variables est très théorique et n'est évoqué que pour mettre en évidence les soucis du gestionnaire. Une analyse pertinente – mais délicate – consiste à analyser à partir de quel seuil de sous-activité vendue on décide de réduire l'activité produite. Dans ce type d'analyse on raisonne en « mix » c'est-à-dire que le taux de baisse observé est pondéré par la durée estimée de la baisse. Il faut rechercher dans la répartition entre les charges fixes et les charges variables la plus grande part possible de charges variables. Enfin, dans l'analyse du seuil de rentabilité, dès l'instant où une activité, intégrée dans un ensemble, génère une marge sur coûts variables positive, même si le résultat analytique de l'activité est négatif, il faut faire très attention avant de la supprimer. En effet, la marge positive permet de contribuer à la couverture d'une partie des charges fixes. C'est la raison pour laquelle la marge sur coûts variables est appelée marge de contribution. Pour conclure sur le seuil de rentabilité, sous réserve des précautions d'emploi que nous avons indiquées, ce calcul permet de valider financièrement l'opportunité de développement d'un projet d'entreprise. 94 Gestion financière 4.5. Applications 4.5.1. Questions sur l'analyse de la performance VRAI 01 La CAF moins les dividendes versés représente l’autofinancement net. 02 L’autofinancement net se retrouve en trésorerie. 03 Les modalités d’amortissement sont librement choisies. 04 La CAF est un potentiel de trésorerie affecté au remboursement du capital et intérêt d’un prêt. 05 La taxe professionnelle (TP) se calcule à partir des immobilisations nettes et des salaires. 06 Une immobilisation entièrement amortie est sortie du bilan et ne rentre pas dans la base de calcul de la TP. 07 Les immobilisations financées par crédit-bail ne sont pas prises en compte dans le calcul de la TP. 08 Les immobilisations sont toujours amorties sur la totalité de leurs valeurs. 09 La totalité des amortissements pratiqués constitue une charge déductible. 10 On peut choisir librement l’affectation que l’on souhaite donner pour la CAF. 11 L’amortissement constitue une ressource interne gratuite à disposition de l’entreprise. 12 On peut dire que l’EBE représente un potentiel de trésorerie dégagé uniquement par l’exploitation. 13 On peut dire que la CAF représente le potentiel de trésorerie finale dégagée par l’entrreprise. 14 La solvabilité (CP/bilan) est une mesure très précise du risque de faillite de l’entreprise. 15 Les amortissements pratiqués sur le mode dégressif permettent une économie d’impôt plus importante que sur le mode linéaire. 16 La performance économique globale de l’entreprise est mieux mesurée par l’EBE que par la CAF. 17 La structure de financement est sans effet sur la CAF. 18 Le résultat exceptionnel sur opération en capital servant au calcul de l’IS fait partie de la CAF. 19 Si les conditions d’exploitation sont identiques, le taux de consommation MP diminue quand la production diminue. FAUX L’analyse de la performance financière 20 L’EBE est un résultat que l’on retrouve en trésorerie d’exploitation. 21 Le taux de consommation des salaires est un taux très sensible aux variations d’activité. 22 La CAF mesure mieux que l’EBE le résultat final de l’entreprise. 23 La rentabilité financière se calcule par le ratio : résultat d’exploitation/capitaux propres. 24 Le mode d’amortissement choisi est sans effet sur le niveau annuel de la CAF. 25 La rentabilité d’exploitation se calcule par le ratio : résultat d’exploitation/chiffre d’affaires. 26 Le ratio : frais financiers/dettes financières correspond à la rentabilité financière. 27 La valeur ajoutée est modifiée en fonction de la variation des stocks. 28 L’EBE varie en fonction de la variation des stocks de produits finis. 29 La taxe professionnelle est calculée sur la valeur nette des immobilisations et des salaires. 30 Toutes les charges sont déductibles pour le calcul de l’impôt. 31 Les immobilisations doivent être amorties sur la totalité de leur valeur. 32 La totalité des amortissements constitue une charge fiscalement déductible. 33 La CAF se calcule : résultat net comptable + dotations aux amortissements et provisions - résultat exceptionnel. 34 L’autofinancement net se retrouve en trésorerie. 35 Le seuil de rentabilité permet une mesure précise du niveau de chiffre d’affaires nécessaire pour obtenir un résultat nul. 36 Tous les coûts variables sont proportionnels à l’activité. 37 Le taux de consommation des matières premières augmente si l’activité augmente. 38 Sur une longue période, la méthode d’évaluation des produits finis n’a pas d’incidence sur le résultat. 39 La sous-activité est une charge décaissable. 40 La mesure de la sous-activité permet d’arbitrer entre la soustraitance et la fabrication interne. 95 Chapitre 5 L'analyse du risque 5.1. La trésorerie et l'analyse du risque De toutes les questions qui se posent dans l'analyse financière, l'analyse du risque est au centre des préoccupations des responsables de l'entreprise et de leurs partenaires financiers. De quel risque s'agit-il ? Le seul risque réel et permanent est relatif au risque de trésorerie et donc au risque d'illiquidité dont nous avons souligné dès le début de cet ouvrage le caractère prioritaire dans le réseau des contraintes auxquelles est soumise l'entreprise (cf. §1.1.1). 5.1.1. La situation de rupture de trésorerie ou situation d'illiquidité Indépendamment de l'analyse de la solvabilité globale (analysée au § 2.3), la solvabilité immédiate se confond avec l'analyse du risque d'illiquidité ou risque de rupture de trésorerie. Une entreprise se trouve en situation d'illiquidité lorsqu'elle ne peut plus faire face à ses engagements au jour le jour. Elle se trouve donc dans l'incapacité de rembourser avec de la trésorerie disponible (ou du découvert) les dettes qui se présentent à échéance : dettes financières, dettes d'exploitation (fournisseurs), dettes fiscales, sociales ou autres. L'entreprise se trouve dans ce cas lorsque la banque refuse (pour des raisons qu'il convient d'analyser de manière rigoureuse) d'augmenter ou de maintenir le découvert bancaire (facilités de caisse) accordé à l'entreprise. Dans le cas où l'entreprise ne peut trouver la liquidité immédiate (en espèces) pour satisfaire les règlements prévus, l'entreprise se trouve en situation de rupture de trésorerie, autrement dit d'illiquidité. Elle n'a plus la liquidité requise pour faire face à ses engagements. 98 Gestion financière Pour mesurer le risque réel d'illiquidité immédiate de l'entreprise, il faut tenir compte dans les calculs de trésorerie, de l'autorisation éventuelle de découvert bancaire que la banque peut être amenée à consentir. Dans ce cas, elle doit nécessairement se déclarer en état de cessation de paiement si elle ne peut plus trouver auprès de ses créanciers de nouveaux délais de paiement : c'est le dépôt de bilan, ou cessation de paiement. Le risque d'illiquidité est un risque de rupture de trésorerie. C'est le risque prioritaire auquel l'entreprise doit faire face de façon permanente. 5.1.2. La responsabilité bancaire dans le dépôt de bilan La banque est le fournisseur de la trésorerie dont l'entreprise peut avoir besoin (crédits de trésorerie). La situation d'illiquidité correspond à une insuffisance de trésorerie disponible pour effectuer les paiements courants au jour le jour. Cette trésorerie étant mise à disposition par la banque (lorsque l'entreprise est « à découvert »), celle-ci se trouve dans la position – inconfortable – d'être considérée très souvent comme responsable, par son refus d'augmentation ou de maintien des concours bancaires, de la cessation de paiement de l'entreprise. Les causes de l'insuffisance de trésorerie dont souffre l'entreprise ont pour origine : – des causes structurelles, c'est-à-dire un manque de capitaux propres compte tenu du développement de l'entreprise et donc de ses besoins en trésorerie : on parle alors de « crise de croissance » (due notamment à une augmentation trop rapide des stocks et du crédit client) ; – des causes conjoncturelles, c'est-à-dire des pertes d'exploitation consécutives à un fort ralentissement de l'activité (cas le plus fréquent). Ces pertes ont donc nécessairement ponctionné la trésorerie et les capitaux propres (détérioration de la solvabilité). L'analyse précise des causes réelles de rupture de trésorerie ne permet en aucun cas d'imputer à la banque la responsabilité d'un dépôt de bilan, même si celle-ci a le rôle – et le pouvoir – de la sanction ultime. Cette décision est prise compte tenu : – de la situation de risque présent faite par la banque (solvabilité notamment), – de l'analyse de l'évolution prévisionnelle de la situation globale de l'entreprise (potentiel de résultat futur). Il est donc indispensable de comprendre l'analyse financière de l'entreprise pratiquée par les organismes financiers, et notamment le système bancaire. L’analyse du risque 99 5.1.3. La loi bancaire Malgré différentes « affaires » qui peuvent surprendre, les banques sont encadrées par une « loi » qui stipule deux grands principes dans les conditions d'octrois de concours bancaires : 1er principe : interdiction de soutiens abusifs. La banque ne doit pas accorder ou maintenir des crédits à une entreprise qui ne pourra, de toute évidence, satisfaire à ses obligations de remboursement (activité trop réduite, CAF notoirement insuffisante par exemple). 2e principe : interdiction de retirer sans délai des concours bancaires accordés, si leur retrait immédiat met l'entreprise en difficulté en risquant une cessation de paiement. On le voit, le caractère contradictoire de ces dispositions incite les banques à être particulièrement attentives dans leurs octrois de concours financiers. Elles souhaitent ne pas risquer d'être tenues pour responsables d'une défaillance d'entreprise, avec toutes les conséquences que pourraient leur imposer le tribunal de commerce (action en comblement de passif notamment). 5.1.4. Comment se concrétise juridiquement la situation d'illiquidité ? La cessation de paiement se concrétise juridiquement par le dépôt de bilan qui implique : – un gel provisoire des créances dues, – une proposition de redressement, c'est-à-dire un plan d'apurement du passif que doit présenter l'entreprise, – la plupart du temps, un nouvel apport de fonds est nécessaire pour rétablir en partie une situation de trésorerie qui ne permet plus le fonctionnement normal de l'entreprise. Cet apport en trésorerie aura comme contrepartie, dans la plupart des cas, une perte plus ou moins prononcée d'indépendance, car l'entrée nécessaire de nouveaux partenaires financiers contribuant à la reconstitution de la trésorerie a pour corollaire une prise d'une partie du pouvoir par ceux-ci. Si cet apport de trésorerie ne peut se concrétiser et si le plan de redressement présenté par l'entreprise n'emporte pas l'adhésion des juges du tribunal de commerce, ceux-ci doivent prononcer la liquidation pure et simple de l'entreprise. Cette solution extrême est choisie si on ne peut trouver de nouveaux partenaires qui acceptent de s'associer à l'entreprise défaillante. Cette liquidation des biens permettra de récupérer, par la cession de l'ensemble des actifs de l'entreprise, une partie de la trésorerie nécessaire pour désintéresser les créanciers. En effet, dans la quasi-totalité des cas de liquidation judiciaire, la trésorerie récupérée ne permet pas de couvrir la totalité de l'endettement. Il s'ensuit une clôture de la société liquidée, pour « insuffisance d'actifs ». Les dettes non remboursées sont définitivement perdues. 100 Gestion financière 5.1.5. Logique de l'analyse du risque Puisque le risque majeur correspond à ce risque de rupture de trésorerie, il faut analyser : – les conditions d'évolution de la trésorerie de l'entreprise à partir d'une situation donnée, ce qui suppose comprendre la manière dont la trésorerie est constituée, c'est à dire les divers modes de financement auxquels l'entreprise a recours ; – il faut également connaître, comprendre, accepter les indicateurs financiers qui motivent la décision bancaire de refus de maintien de ses concours de trésorerie au jour le jour, et dont le retrait ou la suspension provoquent la rupture de liquidité. Il est indispensable de bien comprendre la logique d'attribution des concours bancaires, que ceux-ci soient à long, moyen ou court terme. L'entreprise est, la plupart du temps, demandeur de capitaux auprès des organismes bancaires. Dès cet instant, il faut accepter la logique bancaire, même si, dans certains cas, cette logique de fonctionnement peut être prise en défaut... 5.2. Analyse de la trésorerie 5.2.1. Définition de la trésorerie La trésorerie d'une entreprise se définit comme la somme algébrique : – des disponibilités (caisse, banque, CCP), – des valeurs mobilières de placement (VMP), – des concours bancaires courants (découverts de caisse), – des financements masqués (EENE, loi Dailly). La somme des disponibilités et des VMP correspond à la trésorerie active. La somme des concours bancaires et des financements masqués correspond à la trésorerie passive. Trésorerie active - trésorerie passive = solde net de trésorerie (SNT) Ce solde net de trésorerie est la conséquence d'un solde « global » : ² ressources de financement du bilan (non compris la trésorerie passive) – ² emplois du bilan (non compris la trésorerie active) = solde net de trésorerie Ces deux égalités sont la base de la compréhension de l'analyse de la trésorerie. L’analyse du risque 101 5.2.2. Exemple chiffré Bilan Emplois Ressources Immobilisations Stocks Clients Disponibilités VMP 2 300 1 500 1 900 400 800 Capitaux propres Dettes financières Dettes d’exploitations Concours bancaires 3 000 2 000 1 800 100 Total 6 900 Total 6 900 EENE inscrits en pied de bilan : 1 000 Le solde net de trésorerie (SNT) se calcule des deux manières suivantes : Soit trésorerie active - trésorerie passive : 1 200 - 1 100 = SNT 100 (400 + 800) - (100 + 1 000) Soit total des ressources = 6 800 (non compris la trésorerie passive (3 000 + 2 000 + 1 800) - total des emplois y compris les EENE = 6 700 (non compris la trésorerie active (2 300 + 1 500 + 1 900 + 1 000) = solde net de trésorerie = 100 Le retraitement des financements masqués Pour effectuer l'analyse de trésorerie on réintègre les EENE simultanément dans le compte client et dans les concours bancaires. L'analyse de l'escompte a été vue au § 2.4.2. 5.2.3. Les points-clefs de l'analyse de la trésorerie 5.2.3.1. Problématique Les questions primordiales sont : – comment cette trésorerie s'est-elle constituée ? – comment va-t-elle évoluer ? – à partir de quel montant maximum de trésorerie négative la banque est-elle amenée à suspendre ses concours de trésorerie au jour le jour, imposant du même coup la cessation de paiement à l'entreprise ? – quels sont les indicateurs de base de cette analyse du risque ? Pour anticiper l'évolution d'une trésorerie, il faut d'abord en comprendre les composantes. Nous avons vu que la trésorerie est un solde entre la somme des ressources dont bénéficie l'entreprise et l'utilisation qui est faite de ces ressources 102 Gestion financière (emplois). Le point-clef de l'analyse du risque de trésorerie consiste à ventiler ces ressources et ces emplois en fonction des causes prévisibles de leur variation. Nous allons voir en effet que, pour les besoins de l'analyse de trésorerie, il convient de séparer ces ressources et ces emplois en 3 masses bien distinctes. Chacune de ces masses regroupe des postes dont les causes de variation sont bien distinctes. On va ainsi construire un bilan dit bilan fonctionnel (ventilé par fonction) et qui regroupe : – les ressources et les emplois de structure, – les ressources et les emplois d'exploitation, – les ressources et les emplois de trésorerie. On calcule ensuite le solde entre les ressources et les emplois : le fonds de roulement net global (FRNG) correspond à la différence R - E de structure ; le fonds de roulement d'exploitation (FRE) correspond à la différence R - E d'exploitation. On en déduit ce qu'on appelle l'égalité (ou l'équation) de trésorerie : FRNG + FRE = solde net de trésorerie. On constate que le solde net de trésorerie est la somme de deux trésoreries partielles que l'on peut appeler trésorerie de structure (FRNG) et trésorerie d'exploitation (FRE). Cette relation est fondamentale. Schéma du bilan fonctionnel Emplois de structure Immobilisations incorporelles corporelles financières Ressources de structure Capital social Réserves Report à nouveau Emprunts Autres dettes financières Solde ressources - emplois = FRNG (trésorerie de structure) Emplois d’exploitation Stocks Clients Comptes de régularisation Ressources d’exploitation Dettes fournisseurs Dettes fiscales et sociales Comptes de régularisation Solde ressources - emplois = FRE (trésorerie d’exploitation) Emplois de trésorerie Caisse, banque Valeurs mobilières Ressources de trésorerie Concours bancaires EENE Solde ressources - emplois = SNT (solde net de trésorerie) Relation de trésorerie : FRNG + FRE = SNT L’analyse du risque 103 Pourquoi cette décomposition des ressources et des emplois ? Le FRNG et le FRE n'ayant pas la même origine, les causes de variations de ces soldes sont bien distinctes. Or, c'est l'analyse des composantes de ces deux soldes qui expliquent la trésorerie. Par extension, de l'analyse de la variation de ces deux postes FRNG + FRE = SNT, on peut déduire : FRNG + variation prévisionnelle du FRNG = FRNG prévisionnel = FRE prévisionnel FRE + variation prévisionnelle du FRE donc : FRNG prévisionnel + FRE prévisionnel = SNT prévisionnel On peut anticiper l'évolution et la variation de la trésorerie si l'on a eu soin de décomposer au préalable les composantes de cette trésorerie, puisque les causes de la variation de cette trésorerie sont bien distinctes. Il existe dans l'analyse financière plusieurs termes pour nommer cette ventilation. Ainsi parle-t-on souvent de capitaux permanents là où nous employons le vocable de « ressources de structure ». Ce choix s'explique dans la mesure où le mot « permanent » n'est pas le mieux choisi. Le crédit fournisseur notamment correspond à une ressource également « permanente » car elle est renouvelée de manière automatique. Aussi préférons-nous choisir des mots qui indiquent l'origine et l'affectation de ces ressources. Les ressources de structure financent principalement des emplois à l'inverse des ressources d'exploitation qui servent à financer en partie le cycle d'exploitation. 5.2.3.2. Fonds de roulement ou besoin en fonds de roulement (BFRE) ? Très souvent, la terminologie employée s'intitule besoin en fonds de roulement d'exploitation (BFRE) et non pas fonds de roulement d'exploitation (FRE). Le calcul de l'équation de trésorerie est strictement identique mais de sens inverse. On a dans ce cas : FRNG - BFRE = SNT qui est strictement équivalent à FRNG + FRE = SNT. Exemple chiffré Bilan Emplois de structure Emplois d’exploitation 300 300 Ressources de structures Ressources d’exploitation Concours bancaires Cela correspond à : ou FRNG FRET BFRE : 400 - 300 = 100 : 180 - 300 = - 120 : 300 - 180 = 120 400 180 20 104 Gestion financière Le calcul du SNT est bien évidemment identique : Si on raisonne en termes de FRE, on a 100 + (- 120) = - 20. Si on raisonne en termes de BFRE, on a 100 - 120 = - 20. Le solde FRE est la plupart du temps négatif, c'est-à-dire qu'il correspond à un besoin de financement d'exploitation supérieur aux ressources d'exploitation normalement disponibles, d'où cette appellation de besoins en fonds de roulement d'exploitation. L'appellation FRE de préférence à BFRE répond à une double exigence : – s'agissant du risque, nous avons indiqué que l'on comparait des ressources aux emplois (méthode appliquée par tous pour le FRNG). Pourquoi changer de méthode d'analyse et donc de sens pour le solde d'exploitation ? – il arrive fréquemment (grande distribution en particulier) que ce solde soit positif. Si on retient la terminologie BFRE, on parle de besoin de financement négatif, ce qui n'est pas admissible alors qu'il est si simple de parler excédent de FRE plutôt que de besoin négatif. 5.2.4. Les éléments constitutifs de la trésorerie : les regroupements effectués 5.2.4.1. Les ressources de structure Toutes les ressources dont les causes de variations ne sont pas directement liées à l'activité de l'entreprise sont regroupées dans les ressources dites de structure. Ces différentes ressources varient sans relation directe avec l'activité de l'entreprise. Seul le résultat net comptable qui dépend de l'activité est inclus dans ces ressources car il vient modifier la valeur des capitaux propres, en plus ou en moins. La dénomination « ressources de structure » correspond grosso modo à l'affectation théorique de ces ressources. Elles servent en effet prioritairement à financer les immobilisations, que l'on peut considérer comme la « structure » de l'entreprise. Le capital social : l'augmentation de capital décidée par les actionnaires est une ressource qui vient naturellement augmenter le poste capital social et qui améliore le FRNG. Cette augmentation n'est pas directement liée à l'activité quotidienne de l'entreprise. De plus, elle est parfaitement prévisible. Les réserves et le report à nouveau : ces valeurs correspondent à une rétention des résultats précédemment réalisés et ne sont pas influencées par l'activité de l'entreprise. Les dettes financières : l'augmentation (obtention d'un prêt) ou la diminution (remboursement mensuel du prêt) de ce poste n'est pas influencée par le chiffre L’analyse du risque 105 d'affaires réalisé. La variation prévisionnelle de ce poste est également parfaitement prévisible, dès l'obtention du prêt. Les comptes courants associés (CCA) : la mise à disposition par les actionnaires de fonds (ou leur retrait) n'est pas liée directement à la production réalisée. Une analyse spécifique des CCA est faite au § 5.2.10. Le résultat net comptable : c'est la seule ressource directement liée à l'activité de l'entreprise et qui fait partie des ressources de structure. C'est une ressource interne, générée par l'entreprise et qui lui est définitivement acquise (seule la distribution d'une partie de ce résultat sous forme de dividendes viendra diminuer cette ressource). Cette ressource vient naturellement en augmentation (bénéfice) ou en diminution (perte) de la valeur globale des capitaux propres. 5.2.4.2. Les emplois de structure A ce niveau, toutes les immobilisations (corporelles, incorporelles et financières) sont regroupées pour leur valeur nette (immobilisations brutes – amortissements cumulés). On constate à nouveau que ces postes varient sans relation directe avec l'activité. En effet, l'acquisition d'une immobilisation, l'amortissement pratiqué systématiquement (contrainte légale), la revente d'un actif, sont des opérations qui modifient la valeur des immobilisations mais qui ne sont pas dépendantes directement de l'activité. Il n'y a pas de variation directe en fonction de l'activité. Les acquisitions d'immobilisations détériorent le FRNG tandis que les amortissements pratiqués (intégrés dans la capacité d'autofinancement) et les cessions d'actifs l'améliorent. 5.2.4.3. Les ressources d'exploitation A l'inverse de la segmentation précédente, les ressources d'exploitation sont directement liées à l'activité de l'entreprise. On regroupe les dettes d'exploitation (fournisseurs d'exploitation), les dettes fiscales (TVA, TP, IS) et les dettes sociales (Urssaf). Ces ressources ont comme origine une charge d'exploitation (achats, salaires, taxes, etc.) directement dépendante du niveau d'activité constaté quotidiennement et des délais de règlement obtenus par ces créanciers. 5.2.4.4. Les emplois d'exploitation Ce sont des postes dont l'importance est très souvent explicative de la rupture de trésorerie : – les stocks : ce poste mobilise des sommes considérables de trésorerie dans la plupart des entreprises. Dès l'instant où l'on constate une absence de flexibilité soit dans les approvisionnements (marchandises ou matières) soit dans le procès de fabrication (produits finis et en-cours), la moindre baisse d'activité (chiffre d'affaires) a pour conséquence immédiate un gonflement des stocks. Il faut dès lors les financer et c'est ce financement qui mobilise une part significative de la trésorerie ; 106 Gestion financière – les comptes clients : c'est également un des points très sensibles de l'analyse de la trésorerie. Une très forte augmentation d'activité génère des besoins importants de financement du compte client, financement qu'il faut nécessairement prévoir. Paradoxalement, une baisse d'activité va engendrer une baisse du compte clients, améliorant du même coup la trésorerie (mais le résultat réalisé sur vente disparaît !). C'est certainement ce niveau d'analyse qui met le plus en évidence la contradiction rentabilité/risque. Comment augmenter la rentabilité (par l'augmentation du chiffre d'affaires) alors que l'augmentation des ventes génère automatiquement un besoin supplémentaire de trésorerie, donc un risque plus important ? 5.2.5. Pourquoi cette méthode d'analyse ? S'agissant d'une analyse de risque, on cherche à mettre en évidence un déséquilibre éventuel entre les ressources et les emplois puisque c'est ce déséquilibre qui engendre des besoins ou des excédents de trésorerie. Une trésorerie sans risque est une trésorerie excédentaire de manière permanente. La mise en œuvre du bilan fonctionnel et son analyse permettent en conséquence d'expliquer d'où vient le déséquilibre, c'est-à-dire quelles en sont les causes et quelles évolutions sont prévisibles, évolutions qui pourraient conduire à la situation d'illiquidité. 5.2.5.1. Principe d'analyse du risque Une fois identifiées les grandes masses du bilan présentées sous la forme fonctionnelle (FRNG et FRE), on analyse séparément les deux termes de l'équation de trésorerie puisque les causes de variation de chacun de ces termes ne sont pas identiques. C'est l'intérêt majeur de cette segmentation que d'analyser et prévoir les différentes composantes de la trésorerie. Ce risque découle d’un besoin de financement des emplois supérieurs aux ressources normalement disponibles. Dès lors ce risque apparaît lorsque : – les emplois de structure sont plus importants que les ressources de structure, – les emplois d'exploitation sont plus importants que les ressources d'exploitation, – et surtout lorsque les variations de ressources de financement ne correspondent pas aux variations des besoins de financement (les emplois). Il faudra alors obligatoirement compenser ce manque de ressources de financement par des ressources supplémentaires qui, elles, se caractérisent par leur fragilité puisque qu'il s'agira dans la plupart des cas de ressources au jour le jour (trésorerie passive et notamment les concours bancaires courants). L’analyse du risque 107 Toutefois, et c'est le principe de l'équation de trésorerie, un excédent de ressources (de structure) compense un besoin de financement (d'exploitation). Le risque financier d'une entreprise est donc d'autant mieux assuré qu'on observe un écart positif entre les ressources de financement et les emplois mis en œuvre. Si, globalement, l'écart est très largement positif, on se trouve en présence d'un excédent de trésorerie important qui met l'entreprise à l'abri d'une défaillance. Dans le cas inverse, on a nécessairement recours à des facilités permanentes de caisse avec tous les risques que cela suppose (cf. § 5.1.1). Un excédent de trésorerie nuit à la rentabilité dans la mesure où cette mobilisation de trésorerie pourrait être utilisée dans le financement d'actifs productifs. On retrouve la contradiction permanente entre la rentabilité et le risque (cf. arbitrages de financement § 8.1). Tout l'intérêt de la ventilation FRNG/FRE tient à l'analyse et surtout à la prévision de la variation de ces deux écarts. Partant d'une situation donnée (favorable ou défavorable), ce qui intéresse en premier lieu les organismes bancaires c'est la situation prévisionnelle que l'on peut raisonnablement anticiper. Cette situation prévisionnelle sera fonction de la variation de trésorerie qui dépend de la somme des deux variations aux causes indépendantes l'une de l'autre, le FRNG et le FRE. 5.2.5.2. Le fonds de roulement net global (FRNG) Hormis le résultat net comptable, on peut dire que les causes de variation du FRNG sont en grande partie maîtrisables et prévisibles. En effet, ces variations ne dépendent pas de l'activité (qui, elle, est aléatoire). La variation de la valeur de ces postes peut, en conséquence, être la plupart du temps l'objet de prévisions relativement fiables. Seul le résultat ne peut être prévu avec précision car il dépend, pour une grande part, d'un niveau d'activité toujours difficile à prévoir. De ce fait l'incertitude de la prévision globale de la variation du FRNG est uniquement liée à l'incertitude du résultat. On constate d'autre part que la fourchette d'incertitude du résultat par rapport à l'ensemble des éléments constitutifs du FRNG n'est pas systématiquement prédominante, ce qui relativise la marge d'erreur prévisionnelle. 108 Gestion financière 5.2.5.3. Le fonds de roulement d'exploitation (FRE ou BFRE) Le fonds de roulement d'exploitation et surtout sa variation sont beaucoup plus complexes à prévoir et à analyser. En effet les causes de variation dépendent de nombreux paramètres : – l'activité produite et vendue, – les délais de règlement consentis aux clients, – les délais de règlement obtenus des fournisseurs, – la flexibilité des approvisionnements (stocks marchandises et matières premières), – la flexibilité de la production (stocks en-cours et produits finis), – les dettes fiscales et sociales (TVA et Urssaf). Le chiffre d'affaires prévisionnel est sans nul doute la donnée fondamentale et le principal facteur explicatif de la variation. On le voit, la maîtrise de l'évolution de ces postes est beaucoup plus délicate à prévoir puisque de nombreux facteurs échappent en partie à la maîtrise de l'entreprise (niveau d'activité vendue notamment). Il faut donc construire des indicateurs (ratios) suivis en permanence pour surveiller les variations du FRE ce qui explique nécessairement la variation de la trésorerie. Comme nous l'avons déjà indiqué, l'analyse en tendance est beaucoup plus importante que la valeur constatée à l'instant t. Par ailleurs, ces valeurs de ratios peuvent être fortement différentes d'une entreprise à l'autre suivant les habitudes sectorielles (crédit clients et crédit fournisseurs notamment). 5.2.6. Les indicateurs d'analyse de la variation du FRE L'élément essentiel des causes de variation du FRE étant le chiffre d'affaires, analysons tous les postes sensibles par rapport à ce chiffre d'affaires. Cette méthode permet la construction de modèles de prévision très simples à utiliser pour prévoir les variations globales du FRE en fonction de la variation du niveau d'activité. 5.2.6.1. Le poids des stocks Le ratio (stocks HT/CA HT x 360) correspond au poids global des stocks exprimé en « jours de chiffre d'affaires ». Il est nécessaire de décomposer ces ratios pour les besoins de l'analyse : – stock marchandises HT/CA marchandises, – stock matières premières HT/achats matières, – stock produits finis HT/CA. L’analyse du risque 109 Analyse de gestion d'une augmentation des stocks Toute augmentation du poids des stocks par rapport à l'activité vendue traduit une situation très préoccupante : les stocks que l'entreprise négocie ou produit sont-ils bien adaptés au marché ? La flexibilité de l'outil de production est-elle satisfaisante : adéquation entre la demande du marché et la capacité de production, à la hausse ou à la baisse ? Incidence sur la trésorerie Toute augmentation des stocks mobilise naturellement de la trésorerie et dégrade donc instantanément celle-ci. En effet, il a fallu nécessairement financer les consommations de matières et de salaires utilisées pour la fabrication (cf. incidence variation des stocks sur la trésorerie § 4.3.4). Une attention particulière doit être réservée aux variations de stocks, celles-ci étant, la plupart du temps, la cause première d'une rupture de trésorerie 5.2.6.2. Les créances clients Le ratio clients TTC (+ EENE)/CA TTC x 360 exprime le délai moyen d'encaissement des factures. Nous avons vu que le montant figurant au bilan correspond à la valeur après la prise en compte de l'escompte éventuel. En effet, par cette opération d'escompte, la plupart du temps, la banque avance en trésorerie une partie des créances clients. Pour le calcul de ce ratio il faut donc réintégrer les EENE dans le calcul des délais réels consentis. Analyse d'une augmentation du poste clients Toute augmentation du poste clients par rapport au CA traduit une augmentation du délai de paiement moyen, ce qui est également préoccupant aussi bien à cause de son incidence très forte sur la trésorerie que pour des raisons plus profondes. Quelles sont les causes qui peuvent expliquer une augmentation des délais consentis aux clients ? La diminution du SFD de l'entreprise et la tentative de maintenir (voire de récupérer) par ce nouvel avantage consenti aux client leur fidélité ? La pression concurrentielle très forte ? Le laxisme des clients et/ou des services comptables, créances export non couvertes ? Autant d'éventualités dont il faut au plus vite identifier les causes, l'analyse bancaire étant inflexible sur l'évolution défavorable de ce ratio car elle finance, en permanence, tout ou partie de ces créances. La logique bancaire appliquée au financement de ces créances est simple : le financement ne peut se réaliser de manière systématique que dans la mesure où ces besoins par rapport au CA sont constants. En aucun cas, la banque ne peut accepter de financer une part sans cesse croissante du chiffre d'affaires (cas d'augmentation des délais clients). 110 Gestion financière 5.2.6.3. Les dettes d'exploitation Le ratio fournisseurs TTC/achats TTC x 360 exprime le délai moyen de règlement des fournisseurs. Il faut également décomposer ce ratio en : – fournisseurs marchandises TTC/achats marchandises TTC, – fournisseurs matières premières TTC/achats matières TTC. Analyse de la détérioration de ce ratio Toute détérioration de ce ratio démontre la difficulté de l'entreprise à respecter ses engagements habituels en ce qui concerne ses délais de règlement. Du point de vue strictement financier, l'entreprise augmente ses ressources sur le dos des fournisseurs et donc améliore – ou plutôt évite de détériorer davantage sa trésorerie. Si les délais de règlement augmentent de manière continue, le risque majeur que court l'entreprise est la rupture de crédit que peuvent imposer les fournisseurs. Ceux-ci, constatant cette augmentation permanente des délais, peuvent être amenés à une analyse du risque de leur client, ce qui les conduit à exiger un paiement à livraison. Ce faisant, ils privent du même coup l'entreprise d'un volant important de ressources de financement d'exploitation. Dans ce cas, ces ressources de financement ne seront pratiquement jamais compensées par la banque. Ce déséquilibre de trésorerie explique souvent le dépôt de bilan. 5.2.6.4. Les dettes fiscales et sociales S'agissant de dettes prioritaires par rapport à l'ensemble des autres dettes, toute augmentation de ce poste diminue d'autant la solvabilité de l'entreprise vis-à-vis de ses autres partenaires, y compris des organismes de financement. A ce niveau d'analyse, les banques surveillent de très près toutes les informations relatives aux prises de garanties que le fisc ou l'Urssaf peuvent être amenés à prendre en cas de retard dans le règlement des sommes dues. 5.2.7. Synthèse de l'analyse du FRE Afin de surveiller le poids des facteurs déterminants dans l'analyse du risque, notamment l'évolution préoccupante du fonds de roulement d'exploitation, on synthétise l'ensemble de ces postes afin d'obtenir un ratio qui a pour dénominateur commun le chiffre d'affaires hors taxes. Le financement négocié avec les organismes bancaires sera souvent une quotité de ce chiffre d'affaires. Tout dérapage – à la hausse – de ce ratio indique immédiatement que les conditions d'exploitation se dégradent et qu'elles correspondent à une augmentation du risque d'illiquidité. Nous chiffrerons avec le calcul de l'excédent de trésorerie d'exploitation l'incidence précise de cette dégradation sur la trésorerie (cf. § 5.4.1). L’analyse du risque 111 5.2.8. Exemple de calcul du financement du BFRE exprimé en jours de chiffre d'affaires HT Extraits des comptes de la société Alpha (le taux de TVA est pris à 20 %) : Bilan Stocks Clients 1 200 2 400 Fournisseurs 2 200 Dettes fiscales 800 (effets escomptés non échus : 2 000) Compte résultat Achats marchandises 8 000 Chiffre d’affaires 16 000 Calcul des éléments constitutifs du besoin en fonds de roulement d'exploitation (avec comme dénominateur commun le chiffre d'affaires hors taxes) : Stocks : (1 200/16 000) x 360 = 27 jours Clients : (2 400 + 2 000)/16 000 x 360 = 99 jours Fournisseurs : (2 200/16 000) x 360 = 49 jours Dettes fiscales : (800/16 000) x 360 = 18 jours Le BFRE correspond à (27 + 99) - (49 + 18) = - 59 jours, soit un besoin de financement équivalent à 59 jours de chiffre d'affaires hors taxes. Le calcul du BFRE à partir du bilan est le suivant : (2 200 + 800) - (1 200 + 2 400 + 2 000) = 2 600 que l'on retrouve si l'on calcule 59 jours de CA HT soit : 16 000/360 x 59 = 2 622 (aux arrondis près). La somme algébrique des ressources moins les emplois correspond au besoin (ou à l'excédent) de financement, exprimé en jours de chiffre d'affaires. Ce ratio est fondamental dans l'analyse des besoins permanents, nés du cycle d'exploitation, besoins (ou excédents) qui sont pratiquement proportionnels à l'activité. Dans tous les calculs de ratios que l'on vient d'effectuer, on part du principe qu'il s'agit de valeurs moyennes. En cas de saisonnalité prononcée, il convient de retraiter tous ces ratios en fonction des cycles d'exploitation. Lorsque l'on a établi l'écart entre les ressources moyennes d'exploitation et les besoins moyens d'exploitation, on a construit un indicateur très précieux qui permet d'évaluer (et de surveiller) le besoin (ou l'excédent) de financement né de l'activité de l'entreprise. RAPPEL. Les composantes du fonds de roulement d'exploitation que nous venons de calculer ne correspondent pas aux délais réels puisque dans ce calcul nous avons pris comme dénominateur commun le CA HT (pour le calcul des délais réels, cf. § 5.2.6.2). 112 Gestion financière 5.2.9. Le régime particulier des comptes courants associés Les comptes courants associés correspondent à la mise à disposition de ressources de financement par les associés de l'entreprise. Il s'agit le plus souvent soit de salaires comptabilisés mais qui n'ont pas été décaissés et qui sont dus aux dirigeants actionnaires, soit de versements en espèces réalisés par les associés afin d'augmenter les liquidités de l'entreprise. Dans tous ces cas, il s'agit de mettre à la disposition de l'entreprise des ressources de financement supplémentaires. Pour l'analyse de la solvabilité (capitaux propres/bilan), on réintègre dans les capitaux propres les comptes courants associés. Pourquoi un pareil retraitement qui modifie le ratio de solvabilité ? En cas de cessation de paiement, suivie d'une liquidation des biens de l'entreprise, les comptes courants associés seront les dernières dettes dans l'ordre à être remboursées. On sait que dans le cas extrême de liquidation des biens de l'entreprise, l'endettement dépasse, la plupart du temps, la valeur de réalisation des actifs. Autrement dit, les CCA ne seront donc pratiquement jamais remboursés et ces capitaux supportent – comme les capitaux propres – intégralement le risque des actionnaires. Dès lors, il est normal de considérer les CCA presque comme des fonds propres. De ce fait, dans l'analyse de la trésorerie, il est logique de réintégrer les CCA dans les ressources de structure. De plus, si le remboursement de ces comptes courants (bénéficiant ou non de conventions de blocage) met l'entreprise en difficulté de trésorerie, ce qui peut se traduire par une cessation de paiement, le dirigeant risque d'être poursuivi en comblement de passif. 5.2.10. Les outils du financement du poste clients L'encours client est aujourd'hui la donnée financière qui pénalise le plus lourdement la trésorerie des entreprises. Depuis les années 1990 le phénomène a pris une ampleur sans précédent. Le poste clients représente souvent un tiers des actifs mobilisés. Il faut donc impérativement maîtriser l'impact financier des retards de paiement (trésorerie) et préserver l'actif que représente le poste clients (solvabilité). Pour rendre liquide ce poste clients, l'entreprise doit refinancer les créances correspondantes. Elle dispose de trois outils principaux de financement : – l'escompte commercial consiste à transférer par voie d'endossement les effets remis à l'escompte (cf. § 2.4.2) ; dans ce cas, le risque de défaillance du client est intégralement supporté par l'entreprise ; – la cession Dailly permet d'obtenir des financements par cession des créances professionnelles, mais la gestion administrative est lourde ; – l'affacturage est un moyen de financement relativement récent qui présente deux avantages supplémentaires : la garantie du risque des clients par transfert du droit de créance au factor et le recouvrement et gestion globale du poste clients. L’analyse du risque 113 5.3. La problématique du financement bancaire face à la détérioration de la trésorerie Nous avons mis en évidence que la détérioration de la trésorerie provient soit de la détérioration du FRNG, soit de celle du FRE. Dans les deux cas, la réserve observée par les organismes bancaires chargés de financer les besoins supplémentaires s'explique. 5.3.1. Détérioration du fonds de roulement net global (FRNG) Nous avons vu que les causes d'évolution de cet indicateur sont, pour la plupart, indépendantes de l'activité et donc relativement maîtrisables. Seul le résultat est difficilement prévisible. Si la cause de la détérioration de la trésorerie provient du FRNG, c'est que : – soit on a pris de mauvaises décisions de gestion en ce qui concerne la politique d'investissements ou le financement des immobilisations ; – soit on a accumulé des pertes (pertes de CA, absences de rentabilité des investissements, etc.). Dans les deux cas la position de la banque est restrictive, surtout dans le second cas car la banque refuse, par principe, d'augmenter ses engagements pour financer des pertes. 5.3.2. Augmentation du besoin en fonds de roulement d'exploitation (BFRE) On vient de voir que dans ce cas c'est la non-maîtrise des conditions d'exploitation qui en est la cause, et là également, la banque évite de financer des erreurs permanentes de gestion. Une autre cause de détérioration de la trésorerie provient d'une croissance mal maîtrisée qui sera analysée dans le chapitre sur le taux de croissance optimum (cf. § 8.3). De nombreuses études sur les ruptures de trésorerie démontrent que cette non-maîtrise du BFRE due à l'augmentation trop rapide de l'activité est une des causes principales de rupture du financement bancaire. 5.3.3. Quels sont les équilibres financiers à rechercher ? Nous verrons au chapitre 8, sur le choix et l'analyse de la structure financière, comment arbitrer la répartition entre fonds propres et fonds d'emprunts (cf. § 8.2). Mais dès à présent on peut estimer la valeur souhaitable des différents soldes de trésorerie. La définition de la gestion correspondant à une recherche d'optimisation des ressources et des emplois, on peut en conclure qu'il est souhaitable de fonctionner avec une trésorerie voisine de zéro, c'est-à-dire : pas d'excédents de liquidités inemployés (trésorerie active), pas de besoins à financer par de la trésorerie passive 114 Gestion financière (c'est la ressource la plus onéreuse et la plus risquée). On en vient à rechercher un équilibre tel que : FRNG + FRE = 0. Si l'on sait que le FRE correspond très souvent à un besoin de financement, il est donc souhaitable d'avoir un excédent au niveau du FRNG, tel que cet écart soit aussi proche que possible du besoin en fonds de roulement d'exploitation à financer ; dans ce cas on est en présence d'un solde net de trésorerie voisin de 0. Dans le cas où le FRE est positif, c'est-à-dire en présence d'un excédent de financement d'exploitation sur les besoins à financer, on peut avoir un FRNG négatif et considérer malgré tout que la structure financière est saine (cas de la grande distribution) car le SNT ne sera pas négatif pour autant. Par contre, ce qui est sûr, c'est que si le FRNG est négatif, et que l'on a en plus un besoin de financement d'exploitation à couvrir, la trésorerie passive risque fort de dépasser les normes bancaires couramment admises. Quelles sont ces normes ? L'appréciation de ces normes suppose au préalable une pondération en fonction de l'analyse du secteur d'activité, de la prise en compte de la saisonnalité éventuelle des besoins de financement, de l'analyse de la structure financière existante (solvabilité principalement), de l'appréciation de la capacité bénéficiaire (CAF). Les banques évitent de mettre à la disposition des entreprises un montant de trésorerie passive qui excède 60 à 90 jours de chiffre d'affaires. Au-delà de ce seuil, elles considèrent le risque de trésorerie à court terme comme trop important par rapport à l'activité réalisée. Les risques de rupture de trésorerie seront donc de plus en plus probables car la banque sera amenée à refuser l'augmentation de son engagement au jour le jour (découvert bancaire). Que se passe-t-il en effet si, à un instant donné, la trésorerie – déjà très fortement négative –, n'est pas alimentée comme prévu (par suite de la défaillance d'un client par exemple) ? Les échéances de règlement qui se présentent (dettes fournisseurs, dettes fiscales et sociales) ne pourront être couvertes que si la banque accepte d'augmenter, à nouveau, même de façon provisoire, ses engagements au jour le jour, c'est-à-dire accepte de se substituer à d'autres créanciers de l'entreprise. Dans le cas contraire, les titres de paiement (traites, chèques) seront refoulés et la rupture de trésorerie s'amorce. Si ces incidents de paiement se renouvellent, ils entament sérieusement le crédit de confiance dont jouit l'entreprise vis-à-vis de ses fournisseurs. En cas de persistance de ces incidents, on assiste à la détérioration totale de la trésorerie, jusqu'à la rupture effective qui se traduit par la déclaration de mise en cessation de paiement, autrement dit le dépôt de bilan. On rappelle que si la banque est l'acteur central de cette rupture de trésorerie par son refus d'augmenter son encours de trésorerie au jour le jour, elle ne saurait être tenue pour responsable des causes qui motivent ce refus. L’analyse du risque 115 Ces causes sont dues : – soit à une insuffisance structurelle du FRNG pour financer le BFRE auquel cas les actionnaires doivent apporter de nouveaux fonds propres ; – soit à une augmentation non maîtrisée du BFRE, toujours analysée de façon très restrictive par la banque (même en situation de croissance) ; – soit à une détérioration du FRNG due à des pertes et l'on sait que la banque ne veut pas financer des pertes ; – soit à une tout autre cause qu’il faut identifier (solvabilité et fiabilité dans la valeurs des actifs notamment). Le financement en trésorerie « passive » (découvert) devrait, en théorie, se limiter aux ajustements occasionnels entre le FRNG et le BFRE et ne pas être un financement permanent pour lequel d'autres solutions doivent être recherchées (restructuration de trésorerie, apports de capitaux propres, etc.). 5.3.4. La restructuration de trésorerie Dans certains cas, une détérioration de trésorerie au jour le jour peut être compensée par un crédit de restructuration de trésorerie, c'est-à-dire que la banque va octroyer une dette financière pour combler un découvert. De ce fait, son engagement au jour le jour (engagement toujours révocable), se transforme en engagement contractuel non révocable. Cette dette financière va « restructurer » le haut du bilan c'est à dire améliorer le FRNG et donc diminuer le risque d'illiquidité. Cette opération ne peut se faire que si d'autres indicateurs que la trésorerie au jour le jour sont favorables (CAF, solvabilité notamment). 5.3.5. Synthèse et ratios types de l'analyse bancaire L'endettement bancaire suppose le respect de plusieurs conditions prioritaires : – une capacité d'endettement qui se traduise par : - une solvabilité (RP/CP) de 20 % en valeur moyenne (y compris les CCA qui sont considérés comme des quasi-fonds propres), - une autonomie financière(DF/CP) de 50 % ; – une capacité de remboursement qui se traduise par : - un potentiel de résultat suffisant par rapport à l'endettement (DF/CAF) qui doit être inférieur à 3 ans, c'est à dire que la dette financière ne doit pas être supérieure à 3 années de résultat (CAF), - une situation de trésorerie permettant le remboursement permanent des échéances de la dette (on sait que le résultat ne se retrouve pas nécessairement en trésorerie (cf. § 3.4.6), - que le ratio BFRE/CA ne se dégrade pas ; – que l'augmentation de l'endettement ne corresponde pas au financement des pertes réalisées. 116 Gestion financière Ces quelques normes permettent de comprendre la logique financière et expliquent la position des banques vis-à-vis des entreprises. Certains de ces ratios peuvent avoir une valeur hors norme, mais certainement pas l'ensemble d'entre eux, en même temps. Dans ce dernier cas, la banque cesse ses relations avec l'entreprise. L'analyse de risque permet d'anticiper les dysfonctionnements éventuels dans l'évolution de la structure du haut de bilan et dans celle de la trésorerie de bas de bilan. 5.4. Analyses techniques 5.4.1. L'excédent de trésorerie d'exploitation (ETE) De toutes les composantes de la trésorerie, une des relations les plus délicates à comprendre et à maîtriser est celle qui existe entre l'excédent brut d'exploitation (EBE) et l'excédent de trésorerie d'exploitation (ETE). Cette relation met en évidence la partie du résultat, générée grâce à l'activité, qui alimente la trésorerie de l'entreprise. Le financement du BFRE s'effectue en priorité par ponction de la trésorerie générée grâce à l'exploitation, c'est-à-dire l'EBE. Ce financement ne s'analyse qu'en variation du BFRE. Cela se traduit par la relation fondamentale suivante : Excédent brut d'exploitation - variation du BFRE = excédent de trésorerie d'exploitation. Cela veut dire que la trésorerie dégagée par l'exploitation est prioritairement utilisée au financement des variations des conditions d'exploitation. Ces conditions correspondent au montant des stocks permanents, au crédit que l'entreprise consent à ses clients, au crédit que l'entreprise reçoit de ses fournisseurs. Cette mobilisation permanente de trésorerie correspond au financement du besoin en fonds de roulement d'exploitation. Nous rappelons que le BFRE = stock + clients fournisseurs. On sait que le poste clients et le poste fournisseurs varient simultanément en fonction du niveau d'activité et des délais consentis ou obtenus. Les variations de stock, quant à elles, s'expliquent par l'écart entre les prévisions d'activité et l'activité réelle, elle-même soumise aux lois du marché difficilement maîtrisables. Cette relation est d'autant plus intéressante qu'elle correspond à deux angles de l'analyse de la performance de l'entreprise qu'il faut analyser simultanément : – la performance financière dégagée par l'activité en termes de performance : le résultat (l'EBE) ; – la performance financière en termes de risque : le surplus de trésorerie généré par l'activité (l'ETE) réellement disponible. On trouve réunies les deux préoccupations essentielles de l'analyse financière : la rentabilité et le risque. L’analyse du risque 117 Démonstration chiffrée Voyons en plusieurs étapes successives l'application de cette relation. Dans un but de simplification provisoire pour la démonstration, nous ne tiendrons pas compte des dotations aux amortissements (qui n'ont pas d'incidence directe sur la trésorerie) ni de la TVA, ni de l'impôt société. 1re étape Soit une entreprise de distribution qui ouvre un point de vente et qui fait l'acquisition d'un fonds de commerce. Le capital est fixé à 1 500 kEuro servant à financer l'achat du fonds de commerce pour 1 000 kEuro et le stock de départ pour 500 kEuro. Bilan au 1/1/N1 Immobilisations Stock marchandises 1 000 500 Capital 1 500 On observe que le BFRE est égal à 500. Au cours de l'année N1, le compte résultat se présente de la manière suivante : Compte de résultats N1 Achat marchandises Variation de stock marchandises Frais généraux Salaires et charges sociales Excédent brut d’exploitation 900 - 300 200 300 CA marchandises 1 200 100 Les conditions d'exploitation pendant l'année N sont les suivantes : – ventes : encaissement comptant, – achats : règlement 60 jours, – frais généraux : règlement comptant, – salaires et charges : règlement comptant. Le bilan à la fin de l'année se présentera de la manière suivante : Bilan au 31/12/N1 Immobilisations Stocks (500 + 300) Trésorerie disponible Tolal actif 1 000 800 0 1 800 Capital Résultat Fournisseurs (900/12x2) Concours bancaires 1 500 100 150 50 Total passif 1 800 118 Gestion financière Analyse de la relation EBE/ETE de l'année N1 : EBE BFRE = 800 - 150 Variation du BFRE = 650 - 500 = 100 = 650 = + 150 Le BFRE a augmenté durant la période N1 puisque les stocks ont augmenté de 300 et que l'on a bénéficié d'un crédit fournisseur de 150. EBE - variation BFRE = ETE = 100 - 150 = - 50 Vérification par l'analyse du compte de trésorerie : Solde au 1/1/N1 0 Encaissements CA 1 200 Décaissements achats 750 Décaissements frais généraux 200 Décaissements salaires et charges 300 Solde de trésorerie au 31/12/N1 - 50 L'augmentation du BFRE nécessite naturellement son financement qui se fait en priorité par ponction du potentiel de trésorerie dégagé par l'exploitation (l'EBE). Dans l'exemple ci-dessus, cette ponction ne suffit pas à couvrir en totalité le financement du besoin et il faut en conséquence recourir au découvert bancaire (ou à tout autre mode de financement) pour combler le besoin de financement né du cycle d'exploitation (BFRE). Dans cet exemple (fréquent en création d'entreprise pour la première année), l'ETE est négatif, situation généralement très délicate en ce qui concerne l'analyse du risque de l'entreprise. Le résultat dû à l'activité ne se retrouvera disponible en trésorerie que dans la mesure où le financement de la variation du BFRE a été réalisé. Sinon, ainsi que le montre cette première hypothèse, non seulement il ne reste rien en trésorerie mais, malgré un résultat positif, on se retrouve en découvert bancaire (avec le risque de ne plus être à même de satisfaire ses obligations de couverture de la dette au jour le jour). On observe que la trésorerie ne pourra pas être disponible pour permettre les décaissements des charges financières et de l'impôt société correspondant au résultat. 2e étape Compte de résultat de l’année N2 Achat marchandises 800 Variation de stock marchandises 0 Frais généraux 200 Salaires et charges sociales 300 Excédent brut d’exploitation 300 CA marchandises 1 600 L’analyse du risque 119 Les conditions d'exploitation sont considérées comme identiques à N1 (on suppose que l'intégralité du résultat de N1 a été affectée au compte report à nouveau). Bilan au 31/12/N2 Immobilisations 1 000 Stocks Disponible 800 230 Tolal actif 2 030 Capital Report à nouveau Résultat Fournisseurs (800/12x2) Total passif 1 500 100 300 130 2 030 Analyse de la relation EBE/ETE de l'année N2 EBE : BFRE : 800 - 130 Variation du BFRE : 670 - 650 EBE - Variation BFRE : ETE : 300 - 20 = 300 = 670 = + 20 = 280 Analyse de la trésorerie Les 230 disponibles au 31/12/N2 correspondent : – au solde de début d'année N2 : - 50, – à l'ETE de l'année N2 : + 280, – soit un solde au 31/12/N2 = + 230. Vérification du compte de trésorerie Solde au 1/1/N2 - 50 Encaissement des ventes N2 + 1 600 Décaissements : Fournisseurs (au bilan N1) - 150 Achats N2 (800-130) - 670 Frais généraux N2 - 200 Salaires et charges N2 - 300 Solde au 31/12/N2 + 230 Décaissements année N2 = 800 - 130 = 670 Au cours de cette seconde année, le stock étant déjà constitué‚ la quasi-totalité du résultat (EBE) se retrouve en trésorerie. Seule la diminution du crédit fournisseur, consécutive à des achats moins importants, augmente légèrement le BFRE puisque la ressource constituée par le crédit fournisseur diminue. En effet le poste fournisseur varie de la manière suivante : Achats N1 = 900 : crédit 2 mois = fournisseurs au bilan N1 = 150 Achats N2 = 800 : crédit 2 mois = fournisseurs au bilan N2 = 130 120 Gestion financière La différence de ressource fournisseur est de 150 - 130 soit 20 qui diminue l'ETE du même montant. 3e étape En N3 on prévoit de réaliser une part significative de l'activité avec des organismes publics. L'intérêt de ce marché réside dans une certaine régularité de l'activité. Par contre, les règlements des ventes sont parfois lents à venir et les prix de vente sont beaucoup plus « tirés » que dans l'activité traditionnelle. Compte de résultat N3 Achat marchandises 1 900 Variation de stock marchandises -200 Frais généraux 400 Salaires et charges sociales 500 Excédent brut d’exploitation CA marchandises 3 000 400 Nouvelles conditions d'exploitation Encaissement des ventes1/3 à 90 jours, 1/3 à 120 jours, 1/3 comptant. Décaissements sans changement. On prévoit d'affecter en totalité le résultat de N2 au compte report à nouveau. Bilan au 31/12/N3 Immobilisation Stock (800 + 200) Clients (3 000/3/4) = 250 (3 000/3/3) = 330 Disponibilités 1 000 1 000 580 Tolal actif 2 620 Capital Report à nouveau (100 + 300) Résultat N3 Fournisseurs (1900/6) 1 500 400 400 320 Total passif 2 620 40 Calcul de la relation EBE/ETE année N3 EBE BFRE : (1 000 + 580) - 320 Variation du BFRE : 1 260 - 670 ETE = EBE - variation BFRE soit 400 - 590 = 400 = 1 260 = 590 = -190 On remarque que le solde de la trésorerie enregistre une diminution de 190 kEuro bien que le résultat soit de 400 kEuro. Ceci est dû au financement du crédit client qui a absorbé la quasi-totalité du potentiel de trésorerie dégagé par le résultat d'exploitation. L’analyse du risque Solde au 31/12/N2 : ETE N3 : Solde au 31/12/N3 : 121 + 230 - 190 + 40 Vérification du compte de trésorerie pour l'année N3 Solde au 31/12/N2 230 Encaissements des ventes (3 000 - 580) 2 420 Décaissements fournisseurs N2 130 Décaissements fournisseurs N3 (1 900 - 320) 1 580 Décaissements des frais généraux 400 Décaissements des salaires et charge 500 Solde au 31/12/N3 + 40 4e étape L'année N4 est une année de consolidation de la trésorerie, aucune expansion supplémentaire n'est prévue. Compte de résultat N4 Achat marchandises Variation marchandises Frais généraux Salaires et charges Excédent brut d’exploitation 1 700 0 300 400 CA marchandises 3 000 600 Conditions d'exploitation sans changement. Résultat affecté intégralement au compte report à nouveau. Bilan au 31/12/N4 Immobilisations Stock Clients Disponibilités 1 000 1 000 580 600 Capital Report à nouveau (400 + 400) Résultat Fournisseurs (1700/6) 1 500 800 600 280 Total actif 3 180 Total passif 3 180 Calcul EBE/ETE année N4 EBE BFRE : 1 580 - 280 Variation BFRE : 1 300 - 1 260 ETE N4 : 600 - 40 = 600 = 1 300 = + 40 = 560 122 Gestion financière La trésorerie s'explique de la manière suivante : Solde de trésorerie N3 : + 40 ETE N4 : 560 Solde de trésorerie N4 : 600 Vérification du compte de trésorerie Solde au 31/12/N3 Encaissement clients N3 Encaissement ventes N4 Règlement fournisseurs N3 Règlement achats N4 Règlement frais généraux N4 Règlement salaires N4 Solde au 31/12/N4 40 580 2 420 320 1 420 300 400 600 Dans cette hypothèse N4, la consolidation de la trésorerie s'explique par un arrêt de la croissance et donc du besoin de financement de l'activité. 5e étape Pour terminer cette simulation, on prévoit pour N5 de fermer le département collectivités. De ce fait les stocks seront sensiblement compressés et le crédit accordé va disparaître. Par contre, l'activité va bien évidemment diminuer. Compte de résultat N5 Achat marchandises Variation marchandises Frais généraux Salaires et charges Excédent brut d’exploitation 300 + 500 300 300 CA marchandises 1 400 0 Bilan au 31/12/N5 Immobilisations Stock (1 000 - 500) Disponibilités 1 000 500 1 450 Capital Report à nouveau (800 + 600) Résultat Fournisseurs (1700/6) 1 500 1 400 0 50 Tolal actif 2 950 Total passif 2 950 Analyse relation EBE/ETE année N5 EBE BFRE : 500 - 50 Variation BFRE : 450 - 1 300 ETE: 0 - (- 850) = 0 = 450 = - 850 = + 850 L’analyse du risque 123 Analyse de la trésorerie Solde au 31/12/N4 : 600 ETE N5 : + 850 Solde de trésorerie au 31/12/N5 : 1 450 Malgré un résultat nul, on constate un gonflement de la trésorerie qui correspond à une contraction très forte du BFRE, principalement due à la suppression du crédit clients puisqu'il n'y a plus d'activité collectivité. Vérification de la trésorerie année N5 Solde de trésorerie N4 Encaissement des clients N4 Encaissement des ventes N5 Règlement fournisseurs N4 Règlement achats N5 Règlement frais généraux Règlement salaires et charges Solde de trésorerie au 31/12/N5 600 580 1 400 280 250 300 300 1 450 Cette hypothèse N5 est favorable en ce qui concerne la trésorerie. Mais cela ne doit pas masquer le fait que le résultat de l'entreprise est nul, ce qui veut dire que l'on ne remplit pas la première des finalités annoncées au début de cet ouvrage. Nous verrons, dans l'analyse du taux de croissance, quels sont les arbitrages à effectuer entre la recherche de la rentabilité et la maîtrise du risque de trésorerie (cf. § 8.3). Tout l'art de la gestion de l'activité est justement d'arbitrer au mieux entre ces deux options contradictoires. L'ETE et l'analyse bancaire de l'entreprise L'analyse de la variation de la trésorerie d'exploitation est sans doute une des préoccupations majeures des partenaires financiers. Car l'ETE exprime une synthèse entre la recherche de la rentabilité et la maîtrise de la trésorerie. D'autre part, une des raisons de l'intérêt très important porté par les organismes bancaires à l'ETE tient au fait que les « manipulations » éventuelles sur les stocks (ou d'autres éléments constitutifs du FRE) pour améliorer artificiellement le résultat, se trouvent nécessairement annulées au niveau du calcul de l'ETE. En effet, en cas d'augmentation fictive des stocks, le montant de la consommation diminue fictivement et donc augmente fictivement le résultat. Mais l'augmentation correspondante du BFRE viendra en diminution de l'EBE pour le calcul de l'ETE, lequel conserve ainsi toute sa valeur informative. Le ratio significatif utilisé pour surveiller la variation de l'ETE est de la forme : ETE/CA HT x 360 (exprimé en jours de CA HT). 124 Gestion financière Démonstration chiffrée Soit une entreprise qui décide d'augmenter fictivement ses stocks de 100 pour annoncer un résultat positif. Situation réelle Situation « manipulée » Bilan1/1N1 Stocks 100 100 1 000 800 0 200 1 000 800 - 100 200 0 100 Stocks Trésorerie 100 0 200 0 ETE = EBE - variation BFRE 0 (0 - 0) Compte résultat Chiffre d’affaires Achats Variation de stock Charges Excédent brut d’exploitation Bilan 31/12/N1 0 (100 - 100) 5.4.2. LA CAF et le flux de trésorerie disponible (FTD) Nous avons démontré la très forte relation qui existe entre l'EBE et l'ETE. La seconde analyse qu'il convient d'effectuer correspond au surplus de trésorerie finale réellement disponible en trésorerie. Il s'agit donc d'une analyse de trésorerie strictement identique à celle à laquelle nous venons de procéder, avec cette différence que celle-ci se fait à partir de la CAF et non de l'EBE. Ce flux de trésorerie est appelé flux de trésorerie disponible. Le FTD correspond à la relation : CAF - Variation du BFRE. Nous avons vu que l'ETE correspond à l'excédent de la trésorerie d'exploitation et uniquement la trésorerie générée par l'exploitation. Le FTD quant à lui mesure la trésorerie générée par la totalité des événements qui affectent le compte résultat, c'est-à-dire : le résultat d'exploitation, le résultat financier et l'impôt société. Il s'agit donc de l'ensemble des éléments qui constituent la CAF. Seuls les résultats sur cessions d'actifs ne rentrent pas dans le calcul de la CAF. L'intérêt de cette analyse segmentée correspond à des analyses de responsabilités bien distinctes : l'ETE correspond uniquement aux opérations d'exploitation et peut (avec certaines précautions) se décomposer par activités, alors que le FTD est global. L’analyse du risque 125 Nous verrons ultérieurement que le passif de financement ne peut s'éclater et qu'il n'est donc pas souhaitable de ventiler des frais financiers par activité (principe de la non-affectation possible ressources/emplois, cf. § 6.2.2). Analyse sémantique Le FTD correspond beaucoup plus que la CAF à la définition que la plupart des gestionnaires se font de la CAF. Une des nombreuses ambiguïtés de la terminologie se situe au niveau de l'appellation de capacité d'autofinancement qui laisse souvent croire que la valeur correspondante est disponible en trésorerie. On vient de voir qu'il n'en est rien et que c'est bien le FTD qui est disponible pour le remboursement de la dette, la distribution de dividendes et la politique d'investissement. 5.5. Les outils de la prévision 5.5.1. Introduction Pour prévoir les impacts financiers d'un projet, et par voie de conséquence les financements à mettre en place, on dispose de plusieurs outils de prévision qui sont utilisés en fonction de différentes logiques d'analyse. Ces outils regroupent les deux aspects bien distincts des préoccupations financières des entreprises : la prévision du résultat et celle des besoins de financement qui sont eux-mêmes en partie fonction des résultats prévisionnels. Ces outils se composent principalement : – du budget annuel pour la prévision du résultat, – des prévisions mensuelles de trésorerie pour l'estimation, au mois le mois des besoins de trésorerie, – du plan de financement pour l'estimation des besoins de financement à l'horizon de 3 à 5 ans. Chacun de ces états financiers correspond à un besoin spécifique. Ces documents de prévision sont particulièrement utilisés dans les négociations de financement avec les partenaires financiers. La première question à se poser pour savoir quel document doit être élaboré concerne l'horizon d'analyse que l'on s'est fixé. S'agit-il d'une prévision annuelle, mensuelle, ou à moyen terme ? 5.5.2. Le budget annuel Pour la prévision annuelle, ce sont les budgets qui reflètent la traduction financière des décisions de gestion. Mais dans une logique de procédure budgétaire, la mise en place de budgets suppose que plusieurs préalables soient remplis. Il faut déterminer de manière aussi précise que possible les objectifs visés. Il s'agit principalement de l'estimation du chiffre d'affaires que l'on s'est fixé. En corollaire à 126 Gestion financière ce chiffre, il faut déterminer les moyens : immobilisations en capacité de production et de commercialisation, crédits accordés et niveau de stock outils (BFRE) que l'on prévoit pour atteindre ces objectifs. De même, il faut analyser et prévoir les consommations avec l'indispensable répartition entre charges variables et charges fixes. Ces informations prévisionnelles permettent de déterminer la prévision des résultats et la prévision du seuil de rentabilité pour mesurer le risque d'une activité. Dans une logique de procédure budgétaire, il est nécessaire au préalable d'identifier des centres de responsabilité (CR) (cf. § 6.2.1) qui doivent faire l'objet de budgets distincts. Les budgets constituent, en analyse interne, le document de référence qui permet de regrouper l'ensemble des actions prévisionnelles, traduites en données chiffrées. Le rôle du contrôleur budgétaire (souvent appelé contrôleur de gestion) est d'analyser les réalisations par rapport aux prévisions donnant lieu à l'analyse des écarts, ce qui permet de comprendre les raisons qui expliquent les écarts. Il ne reste ensuite qu'à faire disparaître ces écarts par les actions correctives appropriées. Dans cette optique, les qualités essentielles d'un bon contrôleur de gestion se situent au niveau de la parfaite connaissance « sur le tas » des éléments de gestion interne de l'entreprise. Il faut également beaucoup de diplomatie pour faire « passer » les inévitables remises en cause que toute analyse d'écart implique. La connaissance et l'analyse des conditions d'exploitation antérieures permettent d'établir des budgets cohérents. 5.5.3. La prévision mensuelle de trésorerie Les prévisions annuelles correspondent à la logique budgétaire et doivent impérativement être détaillées en prévisions mensuelles, aussi bien en ce qui concerne la prévision d'activité que la prévision de trésorerie, avec toutefois une ventilation mensuelle obligatoire pour la trésorerie. En effet, une ventilation mensuelle du résultat n'est pas toujours significative ni indispensable pour prendre des décisions quotidiennes (cycle d'exploitation long par exemple). Par contre, c'est sur cet horizon d'analyse que se situe une négociation de concours de trésorerie. De tous les outils prévisionnels à la disposition du gestionnaire, la prévision mensuelle de trésorerie est sans doute l'outil le plus important à maîtriser car il regroupe à lui seul les différents aspects prévisionnels d'un projet : – au niveau de l'activité, la prévision de trésorerie suppose une répartition dans le temps de l'activité annuelle ; par ailleurs elle nécessite la connaissance des délais d'encaissement de cette activité ; l'analyse entre le prévu et le réalisé permet dès lors de mesurer la fiabilité des prévisions effectuées à ces deux niveaux ; – en ce qui concerne les charges, la problématique prévisionnelle est identique et souvent plus facile à déterminer. L’analyse du risque 127 Le solde entre les encaissements et les décaissements permet de connaître, mois par mois, la situation prévisionnelle de trésorerie. La prévision de trésorerie permet d'anticiper les écarts de trésorerie que l'on peut éventuellement solliciter de la banque. Il convient de prévoir ces écarts, et surtout leur dépassement éventuel pour pouvoir les négocier à l'avance. 5.5.4. Le plan de financement Il correspond à une analyse globale, sans indication de la saisonnalité mensuelle. On raisonne en valeur globale. Les éléments constitutifs d'un plan de financement sont les suivants : – les ressources externes : les apports de capitaux par des actionnaires et les fonds apportés par des organismes de crédit, – les ressources internes : le résultat et les dotations aux amortissements. Ces deux éléments correspondent à la CAF, qui est la ressource de financement interne produite par l'entreprise. En ce qui concerne l'utilisation de ces ressources (ce que l'on nomme les emplois) nous trouvons : les investissements, le remboursement de la dette financière, la partie du résultat distribuée aux actionnaires (dividendes) et le financement du BFRE. On estime le BFRE en valeur moyenne par rapport à l'activité prévisionnelle (cf. § 5.2.8). D'une année sur l'autre, le financement du BFRE se calcule en différentiel. Le solde entre les ressources et leur utilisation donne l'indication de la situation de la trésorerie prévisionnelle, vue sous un aspect global, et sur un horizon de 3 à 5 ans. A ce niveau d'analyse on retrouve également la préoccupation majeure des organismes de financement : anticiper les besoins de financement et la structure financière prévisionnelle d'un projet. 5.5.5. Synthèse Ces trois documents financiers correspondent bien à trois approches différentes, notamment en termes d'horizon d'analyse (mois par mois, annuel ou sur un délai de 3 à 5 ans) et complémentaires pour anticiper l'incidence financière des actions entreprises. L'analyse des écarts entre les prévisions et les réalisations est un puissant facteur décisionnel pour les actions futures à engager. Les partenaires financiers sont particulièrement attentifs aux écarts constatés, moyen privilégié pour valider la fiabilité des prévisions qui leur sont soumises 128 Gestion financière 5.6. Applications 5.6.1. Questions sur l'analyse du risque de faillite VRAI 01 Le FRE correspond toujours à un besoin de financement 02 Tous les éléments qui correspondent au FRNG varient sans relation avec l’activité. 03 Les éléments du BFRE varient en fonction de l’activité et des délais consentis ou obtenus. 04 Le SNT est la somme algébrique de la trésorerie active, de la trésorerie passive et des financements masqués. 05 Les valeurs mobilières de placement entrent dans le calcul de la trésorerie. 06 Les titres de participations détenus par une société sont assimilés aux VMP pour le calcul de la trésorerie. 07 Les provisions pour risques et charges correspondent à une rétention provisoire de résultat faite en franchise d’impôt. 08 La trésorerie dite « de structure » est systématiquement positive. 09 Les provisions sont bloquées en trésorerie pour couvrir le risque correspondant. 10 L’ETE correspond à la trésorerie générée par les opérations d’exploitation. 11 On peut avoir un résultat d’exploitation en baisse et une augmentation de la trésorerie d’exploitation. 12 La solvabilité globale mesure le risque de cessation de paiement. 13 Le risque d’illiquidité doit intégrer les autorisations de découvert et d’escompte consentis à l’entreprise. 14 La solvabilité globale varie en fonction des crédits consentis ou obtenus. 15 La liquidité de l’entreprise ne varie qu’en fonction de l’activité et les délais de rotation des actifs d’exploitation. 16 La variation du BFRE absorbe en priorité le potentiel de trésorerie dégagé par l’exploitation. 17 La solvabilité est fonction de la fiabilité dans l’évaluation des actifs. FAUX L’analyse du risque 18 La structure de financement n’a pas d’effet sur la CAF. 19 Le décaissement mensuel de la TVA est une charge récupérable. 20 Un investissement améliore la solvabilité de l’entreprise. 21 La rentabilité financière est une mesure très fiable de la performance des entreprises. 22 L’actif économique correspond à la somme des immobilisations + le BFRE. 23 La rentabilité économique correspond à la productivité des moyens économiques. 24 La valeur mathématique de l’entreprise est la valeur la plus fiable retenue pour l’évaluation des entreprises. 25 La capitalisation boursière est l’indicateur le plus stable pour mesurer la variation de la richesse des actionnaires. 26 L’analyse détaillée des documents sociaux permet de calculer la valeur d’une entreprise. 27 Les CCA étant une dette de l’entreprise vis-à-vis de ses associés, ils ne rentrent pas dans le calcul de la solvabilité globale 28 L’autonomie financière mesure le degré d’indépendance de l’entreprise par rapport à la totalité de ses créanciers. 29 La solvabilité globale mesure le degré d’indépendance par rapport aux organismes financiers. 30 Le ratio frais financiers/ETE mesure mieux que le ratio frais financiers/EBE le risque de faillite. 31 Dans un plan de financement, on indique en emplois la variation du BFRE. 32 L’ETE est uniquement sensible aux variations de l’activité d’exploitation. 33 Le FRNG augmenté de l’ETE correspond au solde net de trésorerie. 34 Les EENE entrent dans le calcul des délais de paiement des clients. 35 La solvabilité suppose le retraitement des non valeurs. 129 130 Gestion financière 5.6.2. Le plan de financement : société Galère La société Galère vient de se créer pour commercialiser une gamme de meubles de premier prix en provenance des pays de l'Europe de l'Est. La commercialisation s'effectuera simultanément dans un magasin et par un réseau de VRP multicartes qui visiteront les revendeurs en région. Le premier point de vente est envisagé sur les données suivantes : Investissement prévisionnel : – acquisition d'un fonds de commerce en centre ville : 900 kEuro, – agencement (amortissable sur 5 ans) : 800 kEuro. Financement : – capitaux propres : 1 MEuro, – dettes financières : 0,9 MEuro ; (coût de la dette : 11 %, remboursement par amortissement constant sur 5 ans), – rémunération des actionnaires : 40 % des résultats nets escomptés, – taux d'impôt société : 33 %. Prévisions d’activité : Année Année Année Année Année 1 2 3 4 5 CA Charges fixes 6,0 MEuro 6,5 MEuro 7,0 MEuro 8,0 MEuro 8,5 MEuro 800 kEuro 900 kEuro 1 000 kEuro 1 100 kEuro 1 200 kEuro Taux de marge commerciale : 45 % pour le CA réalisé en magasin, 20 % pour le CA réalisé par les VRP. On prévoit que 40 % du CA prévisionnel sera réalisé en direct au comptant dans le point de vente. Le reste de l'activité sera commercialisé par un réseau de 8 VRP qui seront rémunérés par une commission sur vente de 12 % sur le CA HT à laquelle il convient d'ajouter les charges sociales forfaitairement évaluées à 50 %. Les conditions d'exploitation sont les suivantes : – stock : 3 mois de CA (on considère que le CA réalisé par les VRP entraînera systématiquement une commande aux fournisseurs), – crédit client accordé : 90 jours net, – crédit fournisseur : 60 jours net. Le taux de TVA est pris à 20,60 %. Déterminer le plan de financement du projet. L’analyse du risque 131 Corrigé 1. Calcul de la CAF prévisionnelle Année 1 Année 2 Année 3 Année 4 Année 5 Chiffre d’affaires 6 000 6 500 7 000 8 000 8 500 Achat HT Commissions Charges fixes Dot. amortissement Frais financiers 4 200 648 800 160 99 4 550 702 900 160 79,20 4 900 756 1 000 160 59,40 5 600 864 1 100 160 39,60 5 950 918 1 200 160 19,80 Résultat courant Impôt société 93 30,69 108,80 35,90 124,60 41,12 236,40 78,01 252,20 83,23 RNC 62,31 72,90 83,48 158,39 168,97 CAF 222,31 232,90 243,48 318,39 328,97 Année 1 Année 2 Année 3 Année 4 Année 5 330 1 085,40 357,50 1 175,85 385 1 266,30 440 1 447,20 467,50 1 537,65 Fournisseurs TVA due 844,20 30,90 914,55 33,48 984,90 36,05 1 125,60 41,20 1 195,95 43,78 Total BFRE Variation BFRE 540,30 540,30 585,33 45,03 630,35 45,03 720,40 90,05 765,43 45,03 Année 1 Année 2 Année 3 Année 4 Année 5 Ressources Capital Emprunt CAF Total ressources 1 000 900 222,31 2 122,31 232,90 232,90 243,48 243,48 318,39 318,39 328,97 328,97 Emplois Investissements Variation BFRE Remb. emprunts Dividendes versés Total emplois 1 700 540,30 180 0 2 420,30 45,03 180 24,92 249,95 45,03 180 29,16 254,18 90,05 180 33,39 303,44 45,03 180 63,36 288,38 Solde trésorerie (297,99) (315,04) (325,74) (310,80) (270,21) 2. Calcul des BFRE prévisionnels Stocks Clients 3. Plan de financement 132 Gestion financière 5.6.3. Modèle d'un tableau de prévision mensuelle de trésorerie Mois Solde initial Encaissements Encaissements des ventes (TTC) Comptant 30 jours 60 jours 90 jours Autres encaissements Emprunts Apports Crédit TVA Total des encaissements Décaissements Achats (TTC) Comptant 30 jours 60 jours 90 jours Autres achats (TTC) Salaires Charges sociales Impôts et taxes TVA à reverser Frais financiers Remboursements d’emprunts Investissements Distributions dividendes Total des décaissements Solde mensuel de trésorerie Solde de trésorerie cumulée Janv. Fév. Mars Avril Mai Juin Chapitre 6 La comptabilité analytique et le contrôle de la performance 6.1. La comptabilité analytique 6.1.1. Principes de base essentiels La maîtrise de la gestion d'entreprise passe par l'analyse et le contrôle de la performance des différentes activités de l'entreprise d'une manière beaucoup plus fine que la simple analyse globale des comptes permise par le compte de résultat. Dans cet esprit, la comptabilité analytique est un système d'information qui met en évidence les performances réalisées. Ces performances supposent une analyse détaillée des conditions dans lesquelles s'effectue l'activité. Il s'agit donc, selon les besoins, de ventiler les charges et les produits d'un compte de résultat de manière à obtenir différents comptes de résultat distincts pour chaque activité, selon une segmentation choisie. La segmentation retenue est le plus souvent basée sur l'analyse par produits, famille de produits ou, ce qui est plus délicat, par activité. Pour la segmentation la plus courante, celle par produits, la connaissance individualisée de leurs coûts est bien évidemment la base de la justification de tout système d'information analytique. Mais l'analyse analytique sert également à mesurer la performance de centres de responsabilité avec la mise en évidence des résultats obtenus. Les segmentations retenues correspondent aux différentes visions de l'analyse des coûts et des performances déterminés par les responsables de l'entreprise. Le principe de base de la comptabilité analytique est constitué par le retraitement de l'intégralité des charges et produits ; en comptabilité générale les charges sont classées par nature. 134 Gestion financière Par exemple, tous les salaires, quelle que soit leur origine, sont regroupés dans un seul compte « salaires » : – les salaires correspondant à la main d'œuvre de production, – les salaires des commerciaux, – les salaires de l'encadrement, – les salaires de la direction générale, – les salaires d'administration générale. De la même façon, le compte « transports et déplacements » regroupe globalement : – les frais de port sur achats, – les frais de port sur ventes, – les frais de déplacement des représentants, – les frais de déplacement de la direction. Quelles que soient les différentes origines de ces charges, toutes les charges en comptabilité générale sont classées par nature. Le principe de l'analyse analytique consiste en priorité à reclasser ces charges par destination, en fonction de l'analyse et du contrôle de la performance que l'on a choisis. Si le besoin identifié correspond à l'analyse par produit, il faut regrouper et reclasser toutes les charges par produit, c'est-à-dire affecter à chaque produit la charge qui lui revient et seulement celle-ci. Mais ce reclassement des charges impose de procéder à des retraitements, en partie arbitraires. La base de l'analyse analytique est constituée par la ventilation des charges en deux ensembles : les charges directes et les charges indirectes. 6.1.2. Les charges directes Ce sont les charges qui peuvent être affectées sans aucune ambiguïté au centre d'analyse retenu : les consommations de matières, les consommations de salaires de main-d'œuvre de production, dans certains cas l'énergie (électricité, fuel), les ports sur ventes, les commissions aux représentants, etc. Mais figurent également dans cette segmentation les frais de structure du centre d'activité analysé si ceux-ci sont bien spécifiques. Les charges directes correspondent à une connaissance précise de l'information : qui consomme quoi ? Un système d'information analytique permettant l'identification de manière aussi précise que possible de l'affectation d'une charge présente un intérêt considérable. En effet, lorsque l'on peut identifier qui est responsable de la consommation d'une Comptabilité analytique et contrôle de performance 135 charge, on observe que cette charge a tendance, sinon à diminuer, tout au moins à se stabiliser. Mais la connaissance de l'affectation précise de ces charges ne doit pas nuire à l'efficacité économique globale. Autrement dit l'information a un coût, et ce coût est élevé. Le coût d'obtention d'une information détaillée et précise, c'est-à-dire les moyens utilisés pour affecter une charge, ne doit pas dépasser l'intérêt que l'on peut raisonnablement en espérer. Cet élément est d'ailleurs une des principales limites de la comptabilité analytique, d'autant que l'évaluation de ce coût d'obtention est très difficile à mesurer. De plus, un système d'information se caractérise par sa rapidité. Un délai trop long pour connaître exactement qui a consommé quoi nuit à l'efficacité de l'utilisation de l'information. 6.1.3. Les charges indirectes Ce sont, au contraire, les charges qu'il n'est pas possible d'affecter directement. Il faudra donc les répartir en fonction de la segmentation retenue pour l'analyse. Chaque produit fabriqué et commercialisé doit en effet, en toute logique, intégrer une quote-part des frais « généraux » de l'entreprise, frais qu'il n'a pas été possible (ou souhaitable) d'affecter. Toute la difficulté réside dans la détermination de la quote-part de frais indirects que doit supporter chaque produit. Cette ventilation des frais indirects se fait au moyen d'une (ou plusieurs) grilles de répartition. Tout l'art du contrôleur de gestion réside dans la détermination d'une grille de répartition aussi juste que possible. Il faut rechercher des modes de répartition qui correspondent à une vision économique fiable de la quote-part des charges indirectes qui doit être imputée. Quelle que soit la rigueur dans l'analyse, le mode de répartition des charges indirectes imputées sera toujours perçu comme arbitraire. La détermination de ces grilles de réparation est un exercice d'autant plus délicat que l'on observe un poids croissant des charges indirectes par rapport aux charges directes. Ceci est la conséquence d'une technologie toujours plus sophistiquée (au niveau des matériels et outillages) et surtout de la globalisation sans cesse croissante des processus de fabrication et de commercialisation. Dès lors, les choix opérés pour les grilles de répartition sont d'autant plus sensibles que les masses de charges indirectes à répartir sont importantes. Ces quote-parts de charges indirectes imputées modifient profondément l'analyse que l'on peut faire du coût d'un produit, ou d'un résultat sur activité. 136 Gestion financière 6.1.4. La marge de contribution Pour pallier l'inconvénient de la répartition des charges indirectes que l'on vient de mettre en évidence, on analyse les résultats analytiques en calculant systématiquement ce qu'on appelle la marge de contribution. Principe de calcul : Chiffre d'affaires réalisé - coûts directs affectés = marge sur coûts directs = marge de contribution - charges indirectes réparties = résultat analytique. On doit, bien sûr, s'interroger sur les causes d'un résultat analytique déficitaire (grille de répartition faussée par exemple). Il n'est pas possible d'admettre une marge sur coûts directs déficitaire, car dans ce cas, on appauvrit systématiquement l'entreprise. Par contre, si la marge de contribution est positive, elle participe à une partie de la couverture des charges indirectes, même si le résultat analytique final est déficitaire. On retrouve une identité d'analyse comparable à celle du modèle du seuil de rentabilité. Toutefois, il ne faut pas confondre charges directes et charges variables. Les charges directes qui sont affectées à un produit peuvent être : – variables (consommation matières par exemple), – fixes (location d'un local spécifique à la fabrication d'un produit). Les charges indirectes sont le plus souvent fixes. 6.2. Le contrôle de gestion 6.2.1. Le découpage de l'entreprise en centres de responsabilité Pour analyser la performance des différentes activités de l'entreprise, on est amené à procéder à un découpage budgétaire en différents centres de responsabilité. Chaque centre doit, pour être cohérent, regrouper des moyens et des objectifs spécifiques. L'analyse de la performance passe nécessairement par un compte de résultat propre à chaque centre de responsabilité. C'est l'intérêt d'une analyse de gestion que de s'interroger sur l'efficacité des découpages qui existent pour les remettre éventuellement en cause. Il est très délicat de remodeler une situation existante et cette restructuration des centres de Comptabilité analytique et contrôle de performance 137 responsabilité porte en elle-même des conflits potentiels. Car le but de ce découpage budgétaire est d'identifier les acteurs responsables de leur activité et de leurs charges, donc de leurs résultats. Ces différentes entités ainsi structurées doivent avoir nécessairement une certaine autonomie de gestion. Ce n'est qu'à cette seule condition que l'on pourra responsabiliser leurs titulaires sur les objectifs assignés. L'organigramme de l'entreprise (avec ses différentes fonctions) sert la plupart du temps de base à ce découpage. Les centres de responsabilités ne doivent toutefois pas être une simple transposition de cet organigramme. Tout l'objectif de cette restructuration est une recherche de motivation et de responsabilisation des acteurs de l'entreprise. 6.2.2. La ventilation d'un bilan 6.2.2.1. Problématique Pour mesurer le résultat économique d'un centre de responsabilité, qui traduit un rapport entre les résultats obtenus et les moyens mis en œuvre, il faut calculer des indicateurs financiers qui comparent le résultat spécifique réalisé sur un produit aux moyens spécifiques utilisés pour le réaliser et si possible aux financements utilisés. Un des principaux indicateurs permettant l'analyse des moyens utilisés est : résultat d'exploitation/actif économique. Se pose alors le problème de la ventilation des actifs du bilan qui est vraisemblablement l'opération la plus délicate à réaliser. Comment ventiler, et avec quelle marge d'erreur, des actifs qui sont utilisés simultanément par plusieurs activités, mais pour lesquels on recherche un calcul spécifique de rentabilité ? Le problème suivant à résoudre est celui de la ventilation du passif du bilan qui suppose la compréhension du principe de l'unicité de trésorerie. 6.2.2.2. L'unicité de trésorerie Dans l'analyse du risque on a procédé à des regroupements entre les ressources et les emplois de structure d'une part, et les ressources et les emplois d'exploitation d'autre part. Ces regroupements n'ont été effectués qu'aux fins de l'analyse, de la compréhension de la formation et de l'évolution de la trésorerie. Mais le principe fondamental d'analyse de la trésorerie démontre qu'il n'est pas possible d'affecter de manière spécifique une ressource à un emploi. On doit raisonner de manière globale : L'ensemble des ressources, sans aucune différenciation possible, finance l'ensemble des emplois. Le pool des ressources finance le pool des moyens mis en œuvre (les emplois). 138 Gestion financière Ce principe fondamental interdit d'affecter le coût d'une ressource spécifique à un investissement spécifique, contrairement à une habitude très souvent utilisée. On doit recourir au coût moyen pondéré des capitaux, coût du pool des ressources. Si l'on veut faire des calculs de rentabilité qui tiennent compte du coût du financement des moyens mis en œuvre, la seule méthode fiable consiste dans la filialisation des activités. C'est un autre problème. Démonstration chiffrée Soit une société qui fabrique deux produits et qui présente les comptes suivants : Bilan Immobilisations Stocks Clients 2 500 800 700 Capital social Réserves Emprunts Fournisseurs Dettes fiscales et sociales Concours bancaires 1 000 600 1 200 500 500 200 Total des emplois 4 000 Total des ressources 4 000 La problématique est la suivante : quel est le coût réel de chacune des ressources et comment affecter le coût du financement des actifs si l'on désire ventiler les actifs, notamment les immobilisations du bilan ? En effet, entre les dettes fiscales qui sont gratuites – en termes de coût – et les concours bancaires qui sont les ressources au coût le plus élevé, comment affecter ces différents financements avec leurs coûts respectifs ? Les différentes ressources ayant des coûts différents, on doit nécessairement raisonner en pool de fonds : l'ensemble des ressources (pool) finance l'ensemble des emplois sans aucune différenciation possible. Le coût retenu pour ces ressources est le coût moyen pondéré du capital (CMPC) qui servira de base dans les calculs d'actualisation (cf. § 7.3.2). On peut donc ventiler des actifs mais en aucun cas un passif de bilan. 6.2.3. Les cessions internes Directement lié à la mise en place des centres de responsabilité, se pose le problème des prestations « vendues » d'un centre à l'autre. Le but des prix de cessions internes est de transformer – conceptuellement – un CR en véritable unité autonome « vendant » ses prestations comme le ferait une entreprise autonome. Par cette Comptabilité analytique et contrôle de performance 139 méthode, on responsabilise davantage les acteurs, dans la mesure où ils sont responsables d'un résultat, même s'ils n'ont pas accès au véritable marché externe. De cette manière on répartit le résultat entre tous les centres de responsabilité qui participent à l'activité. Mais la détermination des prix auxquels vont s'effectuer les « transactions » pose autant de problèmes que les choix évoqués pour la grille de répartition. Comment arriver à un prix aussi « juste » que possible et comment obtenir un consensus entre les différents CR qui réalisent des prestations réciproques ? Que doit-on entendre par « juste prix » ? Si l'on observe que les prix de cessions sont le « produit » interne du CR, on réalise aisément la nécessité d'avoir des prix les plus élevés possibles afin de maximiser le résultat du centre concerné. Mais il s'agit d'un « jeu » à somme nulle... D'autres questions doivent également être résolues : 1. Un CR peut-il recourir, si cela est possible, à la concurrence extérieure à l'entreprise dans la mesure où les prix de vente externes seraient moins élevés que les prix de cession établis en interne ? Dans ce cas, le résultat et la marge de contribution du CR qui ne vend plus sa prestation en interne disparaît. L'avantage de ce recours éventuel aux marchés extérieurs à l'entreprise réside dans la recherche de la maîtrise des coûts des prestations offertes en interne. Par contre, cette pratique utilisée de façon systématique, risque de nuire globalement à l'entreprise. En effet, la marge de contribution ayant disparu, les charges fixes qui sont normalement couvertes ne le sont plus. De plus, recourir à des prestations externes suppose que l'on sorte en trésorerie le montant de la prestation augmenté du résultat de la société prestataire. 2. Comment analyser de manière « juste » la performance d'une unité alors que l'on sait que cette performance dépend pour la plus grande partie des prix de cessions internes préalablement « imposés ». 6.2.4. Le budget base zéro (BBZ) Les charges variables sont relativement plus faciles à maîtriser que les charges fixes dans la mesure où ces charges varient directement en fonction de l'activité. Dès l'instant où l'activité baisse, les consommations variables baissent. Dans le cas contraire, c'est le signe que ces charges dites variables ne le sont pas, en tout cas pas totalement. Il en va bien différemment des charges de structure (ces dernières se recoupant fréquemment avec les charges indirectes). Pour tenter de maîtriser une progression inconsidérée et permanente de ces charges, progression que l'on observe dans toutes les entreprises, on cherche à mettre en place des procédures d'auto-limitation de ces coûts. La plus connue et la plus radicale est le BBZ. 140 Gestion financière Les séquences (simplifiées) d'analyse et de mise en œuvre de réduction des coûts par la méthode du BBZ sont les suivantes : – analyse détaillée des différentes tâches réalisées, – identification du temps et des moyens mis en œuvre, – classement de ces tâches par ordre de priorité, – élimination des tâches (et des moyens) jugés superflus, – détermination des budgets disponibles pour la réalisation des tâches retenues. Les analyses des points 1 et 2 supposent de longues séries d'interviews. Celles des points 3 et 4 supposent une détermination précise des objectifs et des priorités, choix qui doivent se faire au plus haut niveau de la hiérarchie de l'entreprise. Le point 5 correspond à la limitation des ressources que nous avons évoquée dès le début de cet ouvrage (cf. § 1.1.3). Le très gros avantage de cette méthode est la remise à plat de l'ensemble des activités dites « de structure » réalisées par l'entreprise et qui, au fil des ans, ont eu tendance à augmenter en permanence. Les activités conservées après cette analyse retrouvent une légitimité qui est souvent bien nécessaire. Mais bien évidemment on assiste à une inertie des acteurs, notamment au niveau des interviews. Par contre, la réaffectation des ressources en moyens matériels et humains permet à l'entreprise de se repositionner en termes de stratégie, à moindre coût. Cette analyse, qui s'apparente à l'analyse de la valeur appliquée aux tâches administratives, permet l'optimisation des coûts de structure. On retrouve également dans l'application de cette méthode le concept d'efficience par opposition au concept d'efficacité (cf. § 7.6). 6.3. Applications 6.3.1. Choix d'un coût de revient (deuxième simulation) Soit un produit manufacturé dont la structure de coût par unité produite et vendue est la suivante : Coûts variables unitaires de production Coût matières Coût salaires Energie 100 200 10 Charges fixes pour l’année Charge de production Charges d’administration 30 000 60 000 On produit 500 unités. Quel doit être le coût de revient auquel les stocks seront valorisés ? Le coût de revient global peut se calculer de la manière suivante : Comptabilité analytique et contrôle de performance Coût matières (100 x 500) : Coût salaires (200 x 500) : Coût énergie (10 x 500) : Charges de structure de productions : Charges d'administration : Total : 141 50 000 100 000 5 000 30 000 60 000 245 000 Le coût de revient global par unité produite est de : 245 000/500 = 49 000 Que se passe-t-il si l'on prend ce montant de 49 000 comme base de valorisation des stocks ? Raisonnons par l'absurde : si on ne vend aucun produit, la production stockée sera égale à : 49 000 x 500 = 245 000, ce qui donne le compte de résultat suivant : Charges variables de production 155 000 Charges fixes de production 30 000 Charges fixes d’administration 60 000 Production vendue Production stockée 0 245 000 Total charges Total produits 245 000 245 000 Cela correspond à un résultat apparent égal à 0. On voit tout de suite le côté « absurde » de la méthode de valorisation choisie puisque de la sorte, même en l'absence de ventes, on parvient à l'équilibre ! Imaginons le bilan de départ suivant : Bilan Immobilisation 500 000 Capital 500 000 Disponible : 0 Partons du principe qu'il n'y a aucun décalage de paiement pour les charges. Si l’on poursuit dans cette « logique », le bilan à la fin de l'année se présentera de la manière suivante : Immobilisation 500 000 Capital Résultat 500 000 0 Stock 245 000 Concours bancaire 245 000 On voit tout de suite qu'en aucun cas les partenaires (bancaires notamment) ne pourraient accepter une pareille présentation des comptes de l'entreprise. Il convient donc de déterminer de manière aussi juste que possible les éléments (en tenant compte des prescriptions fiscales) à prendre en compte pour la méthode de valorisation des stocks. D'une manière générale, il est recommandé de ne pas « stocker » des coûts de structure qui se répètent d'une année sur l'autre. 142 Gestion financière On voit, grâce à cet exemple simplifié à l'extrême, les choix de gestion appliqués à la détermination d'un coût de revient. De la même manière que précédemment (cf. § 4.3.3.3.), sur une longue période les choix n'ont pas d'incidence sur le résultat. 6.3.2. Questions sur l'analyse analytique et le contrôle de gestion VRAI 01 La ventilation CV/CS permet des calculs économiques très fiables. 02 Les prix de cession permettent de mesurer l’activité et le résultat partiel des différentes unités d’une entreprise. 03 Les coûts variables sont proportionnels à l’activité. 04 Le seuil de rentabilité augmente lorsqu’on diminue le prix de vente. 05 Le BBZ permet la maîtrise des coûts variables. 06 Le coût d’une ressource spécifique (lors d’un investissement notamment) doit être affecté au service ou produit utilisateur. 07 L’analyse analytique permet de déterminer avec précision le coût de revient d’un bien ou d’un service. 08 Les achats matières et marchandises sont évalués à un coût moyen pondéré. 09 La sous-activité correspond à une perte en trésorerie. 10 La production d’un outillage spécifique diminue les pertes si l’entreprise est en sous-activité. 11 Les clés de répartition des charges indirectes sont révisables chaque fois qu’un nouveau produit est lancé (si l’analyse se fait au niveau du produit). 12 On peut « fabriquer » du résultat par l’évaluation des prix de cession internes. 13 Dans les entreprises filiales qui réalisent des prestations, les prix de cession utilisés permettent de juger en toute équité du résultat de la filiale. 14 On peut calculer un EBE par activité. 15 On peut calculer une CAF par activité. FAUX Chapitre 7 Les choix de gestion au niveau des investissements 7.1. La problématique de l'investissement De toutes les décisions financières que l'entreprise doit prendre, la décision d'investir est sans nul doute celle qui l'engage le plus dans sa pérennité. Cet engagement est (ou devrait être) le fruit d'une analyse stratégique de l'entreprise, de la vision que se font ses dirigeants de sa situation future. Cette vision stratégique de l'entreprise à long terme correspond principalement au positionnement du couple produits/marchés retenu par les « stratèges » de l'entreprise. En milieu PME, c'est le patron/actionnaire qui tient ce rôle. Cet engagement à long terme se traduit par une mobilisation d'une partie de la trésorerie disponible affectée à l'acquisition de biens durables (on entend par mobilisation de trésorerie le fait d'utiliser de la trésorerie pour acquérir des immobilisations). Cette décision va profondément modifier la structure financière de l'entreprise et donc sa situation de risque, puisque l'on va transformer des liquidités en immobilisations. Les raisons de l'investissement sont nombreuses et variées selon les décideurs. Toutefois, il est souhaitable que les finalités de l'entreprise soient classifiées et déterminées par ordre de priorité de manière à vérifier que l'investissement projeté s'inscrive bien dans les finalités annoncées. Les méthodes de choix des investissements et des financements permettent d'appliquer, grâce à l'utilisation de modèles financiers, un comportement rationnel face aux décisions à prendre. 144 Gestion financière 7.1.1. Les différentes finalités justifiant l'investissement La toute première des finalités est sans contestation possible la création de richesse, principalement destinée aux porteurs du projet d'investissement, à savoir les actionnaires. Cette finalité première est particulièrement indispensable à accepter, quelles que soient les autres finalités possibles (notamment sociales) auxquelles on peut penser, si on désire comprendre les mécanismes et surtout les contraintes du financement d'un projet (cf. § 8.1). Cette augmentation de richesse se mesure par l'analyse de la variation de différents indicateurs financiers à savoir : – augmentation des capitaux propres, – augmentation du cours de l'action, – augmentation de la trésorerie. Par ailleurs, l'investissement augmentera la richesse de l'entreprise si les capitaux investis sont utilisés à leur optimum. Pour mesurer cette optimisation des capitaux investis, l'indicateur retenu sera un indicateur non pas de richesse mais de rentabilité économique, soit : résultat d'exploitation/actifs économiques. Mais cette augmentation de richesse passe par l'augmentation des différents savoir-faire différenciateurs de l'entreprise. Une politique d'investissement est donc souvent déterminée par d'autres priorités apparemment moins « financières » : Augmentation du SFD industriel. Augmentation du SFD commercial. Politique de qualité. Amélioration de l'organisation interne. Augmentation de l'image de marque. Amélioration du climat social. Si l'incidence de ces éléments sur la variation de richesse est moins aisée à mesurer qu'avec des indicateurs strictement financiers, il est évident que ces différentes augmentations de SFD participent directement à la meilleure rentabilité et au final à l'augmentation de richesse de l'entreprise. Quel que soit l'horizon d'analyse (long ou court terme), investir avec pour unique objectif le maintien du niveau de richesse actuel, sans rémunération des capitaux investis, n'a aucun sens et ne peut se justifier que dans le secteur public, éventuellement non marchand (cf. § 7.7). Tout investissement comporte un certain niveau de risque et l'acceptation de ce risque par les porteurs du projet, c'est-à-dire ceux qui vont le financer, ne peut être justifié que par l'espoir d'une richesse supplémentaire à terme, qui compense le risque pris. Les choix de gestion au niveau des investissements 145 Toutefois il faut également tenir compte de l'aspect stratégique à long terme d'investissements qui ne se justifient dans certains cas que par la volonté d'être présent sur des marchés, sans que cette présence puisse avoir comme contrepartie une amélioration à court terme de la richesse de l'entreprise (investissements japonais en Afrique). On n'augmente pas le niveau de risque de l'entreprise sans contrepartie en ce qui concerne le niveau espéré de richesse et/ou de rentabilité. C'est la base de la logique financière qui préside aux arbitrages financiers que l'on doit opérer entre rentabilité, risque et richesse. Une fois que les finalités annoncées sont déterminées, on doit analyser le réseau des contraintes. 7.1.2. Les contraintes de l'investissement Il s'agit bien évidemment, en premier lieu, de contraintes financières liées au financement des investissements : avons-nous la capacité financière de financer l'investissement projeté ? Soit en décomposant cette contrainte : – quelle est notre capacité à lever des capitaux auprès de nos actionnaires ? – quelle est notre structure actuelle d'endettement ? – quelle est notre capacité d'endettement (en tenant compte de la levée éventuelle de nouveaux capitaux) ? – quelle sera notre nouvelle capacité de remboursement suite aux résultats escomptés de l'investissement (dans le cas où l'investissement se traduit par un supplément de résultat effectif, ce qui est loin d'être systématiquement le cas) ? En un mot, avons-nous les moyens de notre politique ? Autant de questions qu'il faut analyser avant de réaliser l'investissement. Ensuite nous déterminerons une méthodologie à respecter lorsque l'on prévoit d'effectuer un investissement. Le schéma d'analyse d'un investissement peut se résumer de la manière suivante : – analyse des finalités de l'entreprise, – choix des indicateurs d'arbitrage des investissements, – identification des paramètres de l'investissement. L'arbitrage recherché impose la mise en place d'un échéancier de trésorerie. 146 Gestion financière 7.2. Le principe de l'arbitrage financier Le calcul permettant de décider de l'opportunité d'un investissement repose sur le principe fondamental d'arbitrage financier. Cet arbitrage sera effectué à deux niveaux : – le choix de l'investissement proprement dit, – le choix du financement. Le premier principe de calcul à appliquer est donc la séparabilité entre l'investissement et son financement. Pour le choix d'investissement, on va chercher dans une première étape à calculer le surplus de trésorerie attendu de l'investissement. Pour la mise en œuvre d'un calcul de rentabilité d'investissement, c'est la trésorerie qui servira de base aux calculs et non le résultat « comptable » espéré. Le calcul de base de l'opportunité d'un investissement peut se résumer à la comparaison entre les flux de trésorerie mobilisés pour financer l'investissement et ceux générés par cet investissement. Le solde correspondant appelé flux net de trésorerie, se traduit par la formule : - I + ² flux générés = FNT Pourquoi ce choix ? Plusieurs raisons expliquent cette logique d'analyse : – la trésorerie est l'indicateur le plus fiable pour mesurer le supplément de richesse générée par un projet ; les retraitements du résultat « fiscal » par le biais des amortissements et des provisions ne sont pas affectés lorsque l'on ne raisonne qu'en termes de trésorerie ; – l'investissement se traduit par une mobilisation de trésorerie dont on attend une récupération (un retour sur investissement) plus élevée que la trésorerie initialement mobilisée ; – la totalité des calculs devant être actualisée (voir plus loin), on ne peut, en toute logique, actualiser que des flux de trésorerie, puisque seuls ces mouvements de trésorerie correspondant à des encaissements ou des décaissements réels sont susceptibles d'être affectés d'un coût ; – la base du raisonnement financier pose le problème de l'arbitrage financier entre l'investissement financier et l'investissement industriel (ou commercial) ; ce premier arbitrage permet de s'assurer qu'il vaut mieux investir que placer ses liquidités sur un marché financier. Or, on ne peut procéder à cette comparaison qu'en raisonnant sur des flux de trésorerie. On ne peut pas « placer » un résultat comptable (car le résultat ne se retrouve pas nécessairement en trésorerie, cf. chapitre 1) mais uniquement de la trésorerie disponible. Les choix de gestion au niveau des investissements 147 7.3. L'actualisation des flux de trésorerie 7.3.1. Principes Le recours à la méthode d'actualisation des flux de trésorerie d'un projet d'investissement est rendu nécessaire pour différentes raisons. Les flux de trésorerie relatifs à un projet sont mobilisés ou disponibles à des dates qui s'échelonnent dans le temps. Le recours à la technique d'actualisation de ces flux permet la mise en équivalence en termes de temps de ces flux de trésorerie. Les flux de trésorerie (flux de recettes et flux de dépenses) sont ainsi ramenés à l'unité de temps année 0. Cette mise en équivalence des flux de trésorerie (considérés comme utilisés ou disponibles à la fin de chaque période pour simplifier les calculs), va permettre de tenir compte du coût des capitaux mobilisés pour l'investissement car ce coût est fonction d'un taux et d'une durée de mise à disposition. Pour tenir compte de ce coût, on raisonne en appliquant la méthode des intérêts composés, tant en ce qui concerne le financement initial que le réemploi des flux de liquidités générés par le projet. Pour procéder à tous ces calculs, on compare donc des flux de trésorerie actualisés. Formule de base de l'arbitrage financier : - I + ² FNTA = VAN I = montant de l'investissement projeté. FNTA = flux nets de trésorerie actualisés récupérés grâce à l'investissement. VAN = valeur actuelle nette du projet. Il est d'autre part impératif dans un calcul financier relatif aux projets d'investissements de tenir compte du réemploi possible du surplus des capitaux produits par le projet. Ceux-ci peuvent être en toute logique : – soit replacés sur des marchés financiers, à un taux qui sera équivalent au taux du marché financier ; – soit réinvestis dans l'entreprise pour financer d'autres projets au taux considéré comme le coût des capitaux de l'entreprise. 7.3.2. Le choix du taux d'actualisation et le coût moyen pondéré des capitaux Le taux d'actualisation correspond au coût des capitaux mis à disposition pour financer le projet, ou plus globalement au coût des capitaux de l'entreprise. On se rappelle en effet qu'en stricte logique financière, l'application de la règle de l'unicité de trésorerie ne permet pas d'affecter de ressources aux emplois puisque l'on doit raisonner globalement : pool de ressources qui financent un pool d'emplois (cf. § 6.2.2.2). Donc, au moins en théorie, on ne peut et on ne doit affecter de financement spécifique à un projet spécifique. 148 Gestion financière Se pose ensuite le problème du choix du taux d'actualisation à retenir pour les calculs de rentabilité. Dans la plupart des cas, on retiendra le coût moyen pondéré des capitaux de l'entreprise. La détermination du coût réel des capitaux utilisés par l'entreprise qui correspond donc à ce coût moyen pondéré des capitaux est sans doute une des questions les plus controversées de la théorie financière. La connaissance et le calcul exact de ce coût donnent lieu à plusieurs interprétations, ce qui relativise l'appréciation de la rentabilité réelle des projets. A tel point que l'on parle d'estimation du coût du capital. La logique d'analyse est différente selon que l'on est en présence ou non d'entreprises ayant accès aux marchés des capitaux (Bourse). Même s'ils ne donnent pas lieu à une rémunération effective en trésorerie, les capitaux conservés tels que les résultats (réserves et report à nouveau) ou les comptes courants associés mis à disposition de l'entreprise ne doivent pas être considérés comme gratuits. Dans la recherche de l'optimum d'utilisation des capitaux de l'entreprise, on doit donc tenir compte du coût d'opportunité de ces capitaux, la question étant de savoir quel taux d'actualisation retenir dans les calculs financiers. A ce coût estimé viendra s'ajouter un taux supplémentaire imposé par les opérateurs et qui correspond à la rémunération de leur prise de risque. On observe de nombreuses analyses sur le choix du taux d'actualisation et sur l'influence des taux d'intérêt sur la décision d'investir. C'est oublier semble-t-il l'importance tout à fait considérable et déterminante du choix de la prime de risque appliquée à un investissement. En effet, que « pèse » une diminution de taux de 0,5 % (dans le meilleur des cas) si dans le même temps, on décide de relever la prime de risque de 5, voire 10 %, compte tenu des incertitudes au niveau de l'activité prévisionnelle ? 7.3.3. Le calcul de la valeur actuelle nette (VAN) Une fois le taux d'actualisation choisi, on peut alors pondérer les différents flux de trésorerie par les facteurs d'actualisation correspondants et obtenir ainsi la valeur actuelle nette du projet qui permet de procéder aux arbitrages de rationalité économique entre l'investissement industriel, l'investissement financier et entre les différents investissements industriels ou commerciaux entre eux. Un projet dont le surplus de trésorerie actualisé (c'est-à-dire la VAN) serait négatif ne permettrait ni de rémunérer, ni de rembourser les capitaux nécessaires à son financement (si les capitaux sont empruntés au taux retenu pour l'actualisation). Il est bien évident qu'un projet d'investissement ne pouvant pas supporter le coût de son propre financement n'aurait aucune rationalité économique. Le taux d'actualisation qui représente ce coût pose des problèmes d'évaluation difficilement compatibles entre la théorie financière et la pratique observée. Les choix de gestion au niveau des investissements 149 Toutefois, le principe de rejet d'un projet présentant une VAN négative ne s'applique que si l'on part du taux d'actualisation avant la prise en compte du risque (qui se traduit par un taux supplémentaire). Ce principe d'arbitrage met le gestionnaire dans l'obligation de rechercher en permanence des actifs qui produisent plus de flux de liquidités qu'ils n'en consomment. C'est seulement lorsque ces surplus de trésorerie sont réalisés que l'entreprise s'enrichit et enrichit ses actionnaires lors d'une opération d'investissement. Ce principe économique impose (ou devrait imposer) que chaque actif d'entreprise puisse avoir une VAN positive de manière permanente, preuve que la trésorerie immobilisée dans le financement des actifs est utilisée à son optimum. Notons également que l'actualisation n'a pas pour objet la prise en compte de l'inflation, problème qui se superpose à tous ceux déjà évoqués. En cas d'inflation (actuelle ou prévisionnelle), lors de l'élaboration de l'échéancier de trésorerie servant de base aux différents calculs, il faut tenir compte dans les flux de recettes et de dépenses des variations monétaires dues à l'inflation (modification des prix unitaires de vente, des salaires nominaux des approvisionnements, etc.). Dans la plupart des cas, l'inflation diminue la rentabilité réelle d'un projet. Enfin, il ne faut pas perdre de vue que la méthode d'actualisation des flux de trésorerie donne des résultats strictement identiques à la méthode par capitalisation. Le recours à l'actualisation de préférence à la capitalisation s'explique par la simplicité des calculs à effectuer. 7.3.4. Démonstration chiffrée du calcul de la valeur actuelle nette Soit un projet d'investissement de 10 000, financés par des capitaux propres, et qui présente les flux nets de trésorerie prévisionnels suivants, après impôt société. On considère que ces capitaux pourraient se placer au taux de 10 %, nets d'impôts. Flux de trésorerie prévisionnels : Année 0 : - 10 000 Année 1 : + 2 500 Année 2 : + 2 500 Année 3 : + 2 500 Année 4 : + 2 500 Année 5 : + 2 500 Une première estimation simpliste du projet semble dégager un résultat de 2 500 par an pour 10 000 investis soit une rentabilité apparente de 25 % par an. 150 Gestion financière Si l'on prend en compte le coût d'opportunité des capitaux propres investis, c'est-à-dire la prise en compte de l'arbitrage financier investir ou placer, le calcul de la VAN est indispensable : Facteurs d’actualisation Année 0 - 10 000 Année 1 + 2 500 Année 2 + 2 500 Année 3 + 2 500 Année 4 + 2 500 Année 5 + 2 500 Flux de trésorerie actualisés 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683 0,620 - 10 000 + 2 272,50 + 2 065 + 1 877,50 + 1 707,50 + 1 550 Valeur actuelle nette = - 527,50 On constate que le projet ne supporte pas la comparaison avec un placement financier. Le projet ne permet pas de rembourser le capital + intérêt d'un prêt bancaire qui serait mis en place au taux de 10 % sur 5 ans. Placer ou emprunter est exactement la même opération mais de sens contraire. Si, sur un projet, l'arbitrage est en faveur du placement, c'est que le projet ne supporte pas le coût de son propre financement. En effet, si l'on considère le prêt à remboursement par annuités constantes, pour 10 000 empruntés, l'annuité s'élève par an à 10 000 x 0,2638 soit : 2 638 (cf. § 9.5). Le projet ne produisant en trésorerie que 2 500 par an ne permet donc pas, au minimum, de s'autofinancer. Le projet ne trouvera son équilibre que s'il produit au minimum 2 638 par an, ce qui se vérifie puisqu'à ce moment-là, la VAN sera nulle. Démonstration Année 0 - 10 000 Année 1 + 2 638 Année 2 + 2 638 Année 3 + 2 638 Année 4 + 2 638 Année 5 + 2 638 Actualisation FNTA 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683 0,620 - 10 000 + 2 397,94 + 2 178,99 + 1 981,14 + 1 801,75 + 1 635,56 Valeur actuelle nette = 0 (aux arrondis près) Les choix de gestion au niveau des investissements 151 7.4. La mise en place de l'échéancier de trésorerie 7.4.1. Problématique Pour procéder aux arbitrages que nous suggère la théorie financière, la condition de base est l'identification des flux de trésorerie liés au projet, c'est-à-dire la mise en place d'un échéancier de trésorerie. Ce n'est qu'à cette seule condition que l'arbitrage peut se faire sur des bases rationnelles, puisque l'on pourra valider la faisabilité du projet par des données financières. Dans le cas inverse, on est dans l'incapacité de procéder aux arbitrages financiers faute de pouvoir dresser un échéancier de trésorerie. Cette situation correspond à certains investissements en informatique, en bureaux, en communication, en recherche, en bien-être social, etc. La décision soit d'investir, soit de suspendre provisoirement le projet, soit de l'éliminer définitivement devient une décision essentiellement politique qui échappe parfois à tout contrôle. On ne peut alors valider objectivement la rationalité économique de la décision prise. Si on se rappelle le constat de pénurie permanente de ressources, on doit logiquement en tirer des conclusions allant vers une recherche de la plus grande rigueur possible dans les choix d'investissements. 7.4.2. Identification des flux de trésorerie Il est donc nécessaire d'identifier les flux de trésorerie spécifiques à chaque projet d'investissement. Ce principe nous impose d'intégrer dans un calcul de rentabilité uniquement les éléments ayant une incidence sur la trésorerie. Ainsi allons-nous tenir compte : – du montant de l'investissement (flux décaissé), – des recettes attendues du projet, – des dépenses prévues, – du moment effectif d'encaissement et de règlement de ces recettes et dépenses qui correspond à la mobilisation du BFRE (cf. § 5.2.5.3), – de tous les éléments accessoires à un investissement (frais annexes), – des cessions d'actifs en fin d'utilisation, – de l'incidence de la pression fiscale. Toute l'analyse est réalisée à partir des mouvements réels prévisionnels de trésorerie. On s'éloigne de la notion de résultat comptable pour ne raisonner qu'en termes de surplus de trésorerie. 7.4.2.1. L'investissement S'agissant de l'analyse d'un projet, le premier paramètre à prendre en compte est l'investissement proprement dit. S'il s'agit d'une immobilisation au sens comptable du terme, il ne devrait pas y avoir de problème majeur, la seule précaution à prendre étant de tenir compte de tous les frais accessoires. Les frais de port, d'agencement des locaux, de formation du personnel, de mise en route, de rodage, etc. ne sont pas 152 Gestion financière nécessairement « immobilisés » au sens comptable du terme mais rentrent intégralement dans le montant du décaissement initial du projet. 7.4.2.2. Les flux d'exploitation générés par le projet Les flux à prendre en compte correspondent aux produits encaissables et aux charges directes variables, spécifiques au projet. Les amortissements ne doivent bien évidemment pas être pris en compte, mais par contre, il faut tenir compte de l'incidence fiscale de l'impôt. 7.4.2.3. Les coûts de structure d'un projet L'analyse des coûts de structure à prendre en compte dans l'échéancier de trésorerie se différencie très nettement des règles de la comptabilité analytique et de celles de l'analyse de la performance mise en œuvre en contrôle de gestion. Les coûts de structure ne doivent pas être inclus dans les flux de trésorerie prévisionnels. La seule exception concerne les coûts de structure spécifiques à un nouveau projet. Il en est de même pour les charges indirectes réparties. Vient ensuite la prise en compte d'éléments supplémentaires mais dont l'importance peut être considérable dans la détermination des flux de trésorerie. 7.4.2.4. Le besoin en fonds de roulement d'exploitation En premier lieu, il faut tenir compte des mouvements réels de trésorerie et donc tenir compte des décalages d'encaissements et de règlements. Ces décalages, dont la valeur est une des composantes du BFRE (cf. § 5.4.1) mobilisent de la trésorerie. Se pose également le problème de la mobilisation éventuelle des stocks nécessaires à l'exploitation qui viennent s'ajouter au BFRE. Le principe de calcul de rentabilité étant basé sur l'analyse de la mobilisation de trésorerie, puisque le BFRE mobilise de la trésorerie exactement au même titre que l'investissement initial, il faut tenir compte de ce facteur. Le montant du décaissement relatif au projet est donc égal aux investissements + BFRE. La mobilisation de trésorerie due au financement du BFRE s'analyse exactement comme un investissement et l'arbitrage financier se calcule de la même manière qu'un investissement matériel : quels gains, quels surplus de trésorerie attendre d'une augmentation de stock ou d'un allongement d'un délai client ? A ce niveau d'arbitrage se superpose une analyse de stratégie marketing. Rappelons que la mobilisation de trésorerie s'analyse en variation du BFRE d'une année sur l'autre (plan de financement cf. § 5.6.3). Les choix de gestion au niveau des investissements 153 Exemple Soit une activité prévisionnelle qui nécessite 20 % du CA en BFRE : CA prévisionnel BFRE A financer 1 000 1 400 1 600 200 280 320 200 + 80 + 40 Année 1 Année 2 Année 3 En fin de projet on doit tenir compte de la récupération du BFRE qui correspond à une entrée en trésorerie équivalente à la trésorerie mobilisée initialement. Mais, la date de récupération différant de celle de mobilisation, cela aura une incidence dans le calcul des flux de trésorerie actualisés. 7.4.2.5. Les cessions d'actifs Il n'est pas rare qu'un projet soit décidé pour une période déterminée à l'issue de laquelle il est prévu de liquider les investissements initiaux. Dans ce cas, il faut tenir compte des mouvements de trésorerie dus aux cessions d'actifs. On tient compte également dans les flux de trésorerie de l'impôt éventuel correspondant aux plusvalues ou moins-values sur cessions d'actifs qui sont génératrices soit d'impôts soit de crédits d'impôts. 7.4.2.6. Les économies de charges et les crédits d'impôts Dans l'analyse par les flux de trésorerie, il y a équivalence entre un flux de recettes et une économie de charges. La plus grande rigueur est nécessaire pour l'évaluation de ces flux. On doit en effet s'en tenir uniquement à l'économie réelle en trésorerie. Sont donc à exclure impérativement toutes les données calculées qui ne correspondent pas à une économie effective en trésorerie. Les taux horaires calculés par le service de contrôle de gestion incluent très souvent des frais de structure interne (frais de structure usine, quote-part de frais du siège social, etc.). La seule valeur à prendre en compte est le salaire brut versé (+ charges sociales). Et encore faut-il que le temps économisé le soit réellement, c'est-à-dire que des salaires soient économisés. On ne doit raisonner qu'en termes de trésorerie réellement économisée (ou encaissée), et pour les économies de charges, au niveau global de l'entreprise et non au seul niveau du projet. Un projet qui fait « économiser » 200 h/mois mais pour lequel le montant des salaires réellement versés ne diminue pas ne peut être validé par un calcul de rentabilité. Cela ne veut pas dire qu'il faille renoncer au projet mais l'argumentation rigoureuse impose de ne pas se servir de l'analyse de rentabilité pour justifier l'investissement. 154 Gestion financière S'agissant d'un crédit (éventuel) d'impôt, le raisonnement est strictement identique : une économie d'impôt est considérée comme un flux de recettes. De même, si l'économie de charges correspond à une prestation interne (prix de cession), il faut également faire très attention au niveau de facturation de la prestation. Selon les cas, c'est-à-dire selon le niveau réel des bases de facturation interne, tous les investissements peuvent, à la limite, se justifier ou au contraire être refusés. L'analyse rigoureuse des paramètres du calcul représente sans nul doute le point le plus délicat de l'élaboration d'un échéancier de trésorerie. 7.4.3. Résumé des flux de trésorerie à prendre en compte 1. Le montant de l'investissement (plus éventuellement les frais accessoires, les frais d'installation et d'agencement, les frais de formation. 2. Les recettes escomptées sur la durée de vie du projet : – chiffre d'affaires prévisionnel, – économies de charges dues au nouvel équipement (matières premières, salaires, énergie, etc.). 3. Les charges d'exploitation : toutes les charges décaissables, afférentes au projet. 4. Les cessions d'actifs. 5. Les impôts ou les crédits d'impôts à prévoir : – sur les résultats bénéficiaires, – sur les plus-values de cessions d'actifs, – sur les moins-values de cessions d'actifs. 6. Le financement du BFRE et sa récupération en fin de projet. 7.5. Les indicateurs d'arbitrage Lorsque l'on a identifié tous les flux de trésorerie relatifs à l'investissement, on peut construire un échéancier de trésorerie qui va permettre de calculer les indicateurs d'arbitrage financiers. La suite logique correspond au choix des indicateurs financiers qui permettront de sélectionner les projets et de les classer entre eux. Il faut bien réaliser que la pénurie permanente de ressources impose une sélection des projets, tous les projets ne pouvant être réalisés, même si ceux-ci sont tous intrinsèquement rentables. Les choix de gestion au niveau des investissements 155 7.5.1. Le flux net de trésorerie (FNT) La détermination de ce flux correspond aux mouvements de trésorerie de tout calcul de rentabilité. Seul l'échéancier de trésorerie permet le calcul du FNT avec la répartition dans le temps des flux. C'est donc le solde étalé dans le temps de l'opération : – investissement – BFRE + flux de recettes (ou économie de charges) – flux de charges décaissées (y compris l'IS) + cession éventuelle des investissements + récupération éventuelle du BFRE 7.5.2. La valeur actuelle nette (VAN) Cet indicateur, nous venons de le voir, est à la base de tout le raisonnement financier. La VAN représente le surplus de trésorerie disponible, une fois le financement du projet réalisé (remboursement du capital et intérêt). La recherche de l'enrichissement maximum privilégie la VAN comme indicateur d'arbitrage. 7.5.3. Le délai de récupération du capital (DRC) Le calcul de ce délai correspond au temps qu'il faut à un projet pour récupérer en trésorerie le montant du capital initialement mobilisé. Le risque analysé est le risque d'illiquidité qui correspond au souci prioritaire des investisseurs désirant récupérer leur mise initiale le plus rapidement possible. Il est paradoxal de remarquer que cet indicateur, qui est un des plus utilisés, n'est pas un indicateur de rentabilité mais un indicateur de risque. On constate vis-à-vis de cet indicateur la contradiction entre la théorie financière, qui prône la recherche de la maximisation de la rentabilité financière ou de la valeur de la firme, et le comportement des opérateurs qui privilégient la recherche du risque minimum. Si le DRC de l'investissement dépasse la durée maximum fixée par l'entreprise, quels que soient les surplus monétaires prévus après ce DRC, le projet sera écarté. Actuellement, compte tenu de la très forte incertitude en ce qui concerne l'activité économique, le DRC requis est souvent inférieur à deux ans. Cette très courte durée empêche tout développement à long terme pour les entreprises qui ont choisi cet indicateur. Souvent le DRC est critiqué par les théoriciens de la finance, mais force est de constater que dans les choix d'analyse cet indicateur vient très souvent en premier... 156 Gestion financière 7.5.4. L'indice de rentabilité (IR) Cet indice correspond à l'indicateur de rentabilité des capitaux investis, calculé à partir de données strictement financières : VAN/investissement. Cet indicateur a l'inconvénient de privilégier les projets plus modestes si on classe les projets par ordre décroissant d'IR. 7.5.5. Le taux de rentabilité interne (TRI) L'intérêt du calcul du TRI réside dans la non-obligation de déterminer préalablement et de façon souvent arbitraire un taux d'actualisation qui suscite tant de controverses. Le projet détermine lui-même son taux d'équilibre vis-à-vis du coût d'un financement théorique puisque l'on cherche à déterminer le taux d'actualisation qui satisfait la relation : valeur actuelle nette = 0. Le taux qui répond à ce critère correspond au taux maximum (théorique) d'emprunt possible pour financer le projet analysé, sans que ce projet devienne déficitaire. Autrement dit, le projet générera les flux de trésorerie nécessaires pour rembourser le capital et les intérêts d'un prêt qui serait contracté au taux correspondant au TRI. Les différents projets peuvent être classés sur le TRI, le projet le plus intéressant correspondant à celui qui possède le TRI le plus élevé. Il est clair que plus un projet peut supporter un coût (théorique) de financement, plus il est intrinsèquement rentable. Toutefois, sachant que dans les calculs de rentabilité d'investissement on ne prend en compte que les flux de trésorerie directs, hors coûts de structure, le TRI ne correspond en aucune façon à la rentabilité financière finale de l'entreprise mais uniquement, comme son nom l'indique, à la rentabilité interne (ou spécifique) d'un projet. 7.5.6. Méthode d'utilisation de ces indicateurs L'utilisation de ces indicateurs est soumise à trois précautions. 1. Il faut d'abord souligner le caractère contradictoire de tous ces indicateurs. Il est très fréquent que l'on se retrouve dans un cas où le classement des indicateurs donne (par exemple) une matrice de ce type : Projets A B C VAN DRC 1 2 2 3 3 1 IR TRI 3 2 2 1 1 3 Les choix de gestion au niveau des investissements 157 Comment choisir dans ce contexte ? C'est la première limite d'utilisation de ces indicateurs pour arbitrer les décisions. 2. Tous ces indicateurs doivent être considérés comme des indicateurs de rejet et non comme des indicateurs d'acceptation. Si par exemple, le DRC dépasse le délai imposé par l'entreprise, le projet sera écarté. Mais dans le cas contraire, cela ne veut pas dire qu'il soit systématiquement accepté. On retrouve une fois de plus la contrainte de pénuries de ressources qui ne nous permet pas de tout faire. De même, certains auteurs, démonstration financière à l'appui, estiment qu'un projet dont la VAN est positive doit systématiquement être réalisé puisqu'il sera toujours possible de trouver et de rembourser les capitaux indispensables à son financement. Le calcul démontre, ce qui est vrai, que le projet supporte et au-delà son propre coût de financement. Par contre, ce qui est faux, c'est qu'il n'est pas possible de trouver des capitaux sans limite, même pour des projets tous rentables car la notion de risque d'illiquidité et de limite de l'endettement se superposent (cf. analyse de la solvabilité § 2.3). Encore et toujours la contrainte de financement, que nous allons analyser avec le taux de croissance optimum. 3. L'autre volet, non pas de la théorie financière, mais de l'observation quotidienne du comportement des opérateurs (surtout en milieu PME), permet de constater que nombreux sont les patrons de PME qui ne font pas réellement l'arbitrage financier, base du calcul de rentabilité. Ils ne demandent pas impérativement à leurs capitaux propres d'avoir une rentabilité égale au taux du marché financier (ce qui ne veut pas dire qu'ils ne recherchent pas la meilleure rentabilité possible !). REMARQUE. Si l'on pousse la logique à son extrême, dès l'instant où la rentabilité financière sur capitaux propres est inférieure à 10 % (valeur de base), la rationalité économique et financière suggère que l'on vende l'ensemble de l'entreprise pour placer les capitaux récupérés à ce taux. On observe sur ce type de décision la différence de comportement entre les grandes entreprises ayant accès aux marchés financiers et les PME. Synthèse sur l'utilisation des indicateurs de rentabilité Les différents indicateurs que nous venons d'analyser sont utilisés comme autant de filtres qui agissent les uns à la suite des autres. Toute la question est de savoir dans quel ordre on place ces filtres. Force est de constater que le premier filtre sinon le premier indicateur utilisé est le DRC. Ensuite, dans la mesure où le délai est en conformité avec les impératifs de la direction, on arbitre soit en fonction de la VAN soit en fonction du TRI. Les avis des spécialistes divergent sur cette question. Faut-il privilégier l'augmentation de la richesse en valeur ou l'optimisation des ressources de l'entreprise c'est-à-dire la rentabilité ? 158 Gestion financière 7.6. Les concepts d'efficacité et d'efficience Ces deux notions prêtent à confusion. Toute la logique financière de recherche d'optimisation des capitaux investis impose de clarifier ces concepts pour prendre des décisions conformes à cet objectif. Essayons de définir ces deux concepts : – l'efficacité suppose qu'au préalable on définisse de manière très précise, le ou les objectifs à atteindre ; l'efficacité peut alors se définir comme la mesure de la réalisation de cet objectif ; – l'efficience, par contre, prend en compte et mesure le coût de l'efficacité, c'est-à-dire les moyens (en investissement et/ou en consommations) qu'il faut mettre en œuvre pour obtenir cette efficacité. Prenons deux exemples pour clarifier ces concepts. Premier type d'objectif d'efficacité : un taux de service Prévoir dans une entreprise un assortiment au niveau des stocks qui permette de satisfaire au mieux les demandes du plus grand nombre possible de clients. Naturellement, plus l'assortiment sera diversifié (nombre de références et quantité par référence) et plus le volume global du stock sera important. Dans cet exemple, l'objectif en termes d'efficacité se mesure par le taux de service auquel on souhaite arriver. Le taux de service représente le rapport entre la demande exprimée et la demande satisfaite (le rapport inverse est nommé taux de rupture). Dans une hypothèse légèrement simplificatrice, on peut estimer que ce taux varie en fonction du niveau de stock choisi. Mais la variation de ce taux de service n'est pas proportionnelle à la variation du niveau moyen de stock disponible dans l'entreprise. En termes d'efficacité, l'objectif « idéal » en dehors de toute contrainte se situe à un taux de service « théorique » de 100 %. Du fait de la non-proportionnalité entre le taux de service et le niveau de stock, le calcul économique (par les flux différentiels) démontre instantanément que la recherche de l'efficacité maximum (taux de service 100 %) est non seulement un leurre mais est une aberration qui ne peut en aucun cas se justifier économiquement. Soit une entreprise de distribution qui constate la relation suivante entre le niveau de stock disponible et le taux de service ; cette relation s'observe plus qu'elle ne se calcule. Niveau de stock disponible Taux de service observé 1 MEuro 2 MEuro 4 MEuro 8 MEuro 50 % 70 % 80 % 88 % Les choix de gestion au niveau des investissements 159 La problématique à résoudre est la suivante : vers quel niveau de stock devonsnous tendre pour satisfaire au maximum nos clients (ce qui correspond à la recherche d'une efficacité maximum), sous contrainte de maximiser notre résultat (ce qui correspond à la finalité du système économique) ? L'analyse par flux différentiels démontre que la balance coûts/avantages se situe nettement en deçà d'un taux de service de 100 %. En effet, lorsque le taux de service augmente, l'efficacité commerciale augmente, et donc le chiffre d'affaires et la marge commerciale aussi. Par contre, le coût financier de possession du stock vient diminuer l'avantage correspondant à la marge dégagée par le chiffre d'affaires. On constate en effet que chaque variation du taux de service nécessite immédiatement une très forte augmentation du niveau de stock pour assurer ce nouveau taux de service. Cette progression des moyens auxquels est liée l'efficacité croît souvent de manière exponentielle quel que soit le secteur d'activité analysé. Dès l'instant où l'on est en situation de progression exponentielle des moyens, il arrive inévitablement que l'avantage attendu de cette augmentation soit intégralement absorbé par le coût engendré par cette augmentation. C'est le phénomène bien connu sous le nom d'asymptote. Si l'on poursuit la recherche d'efficacité maximum en ce qui concerne le taux de service à proposer aux clients, les frais financiers seront tels qu'ils dépasseront la marge escomptée de l'augmentation du chiffre d'affaires. A ce moment précis se pose la question de savoir quel est l'intérêt pour l'entreprise de continuer dans cette direction. Tout le problème sera de déterminer l'optimum c'est-à-dire la meilleure combinaison possible entre le niveau de stock (et donc l'efficacité, obtenue) et la prise en compte du coût de cette efficacité ce qui nous amène à la notion d'efficience. Efficience : mesure du coût de l'efficacité, soit efficacité marginale/coût marginal. Deuxième type d'objectif : les délais – délai d'acheminement d'un colis, – temps de réponse de traitement d'un dossier, – délai d'attente à une caisse ou un guichet, – délai de fabrication en production. Dans tous les cas, l'obtention de délais aussi courts que possible, comme objectif d'efficacité, passe inévitablement par une mise en œuvre de moyens qui vont également croître de manière exponentielle : coût du transport (bateau – avion – supersonique), effectifs en personnel, moyens de productions, etc. Se posent à nouveau le choix et le niveau des investissements à réaliser avec comme incidence : perte de rentabilité, absence de disponibilités financières, augmentation du niveau de risque. La mesure de l'efficience s'effectue par l'analyse des flux différentiels actualisés. 160 Gestion financière Très schématiquement, on analyse l'intérêt (et donc une efficacité) des travaux et prestations réalisés et on détermine les coûts associés à cette prestation. Ensuite on va raisonner par efficacité différentielle : – Quel serait le coût du service si on augmente l'efficacité actuelle ? – Quelle serait l'économie si on diminue l'efficacité actuelle ? Un investissement d'amélioration ne se justifie que si le supplément de valeur réalisé par le nouvel investissement s'équilibre par l'investissement projeté. On retrouve à nouveau, mais analysée sous l'angle purement financier, une approche qui s'apparente à l'analyse de la valeur. Synthèse de l'efficacité et de l'efficience Compte tenu des contradictions observées entre l'efficacité et le coût d'obtention de cette efficacité, la pénurie de ressources ne permet pas de rechercher ce maximum d'efficacité. La logique économique et la recherche permanente d'une optimisation des ressources orientent les choix de manière beaucoup plus rationnelle économiquement parlant mais beaucoup plus difficile à faire accepter par le corps social : c'est l'acceptation d'un certain niveau d'inefficacité qui doit orienter les choix ou si l'on préfère l'acceptation d'une limite dans la recherche de l'efficacité. La pression concurrentielle est telle que l'arbitrage est souvent difficile entre le risque de perte de parts de marché et la perte de rentabilité. Mais cette recherche de la rentabilité ne passe que par la recherche de l'efficience que l'on a définie comme le rapport entre l'efficacité marginale et le coût marginal. Evidemment, chaque fois que l'on peut améliorer l'efficacité sans mettre en œuvre de nouveaux moyens ou sans engendrer des coûts supplémentaires, on améliore l'efficience du système économique sans mobiliser des ressources (qui seront utilisées ailleurs). C'est bien à ce niveau que l'on peut apprécier la qualité de gestion d'une entreprise. RAPPEL. Une autre méthode permet de mesurer l'optimum de l'efficacité : c'est le BBZ. Le budget base zéro s'applique principalement aux consommations dites de structure. 7.7. Choix d'investissement, efficacité et efficience dans le domaine public Les choix de l'investissement public (non marchand) sont autrement plus complexes pour les raisons suivantes : – absence de recherche de rentabilité (ce qui ne permet pas l'utilisation des indicateurs existant dans les choix d'investissements de l'entreprise), Les choix de gestion au niveau des investissements 161 – difficultés à déterminer les finalités, – caractère arbitraire des objectifs à atteindre, – absence de mesure partiale de ces objectifs, – difficulté à déterminer le coût des capitaux (on sait que les ressources budgétaires d'un organisme public ne doivent pas – en principe – être placées en trésorerie). C'est dans le domaine de l'investissement public que l'arbitrage entre efficacité et efficience prend toute sa valeur. Compte tenu des restrictions budgétaires, la plus grande rationalité économique doit présider aux choix. C'est le contraire que l'on observe. Les décisions sont le plus souvent prises sur des objectifs politiques et non de strictes rationalités économiques et financières. Si le financier d'entreprise se doit d'utiliser au mieux les ressources qui lui sont confiées, de même, dans le domaine public, les décideurs, sous la responsabilité des élus, doivent-ils utiliser au mieux les ressources budgétaires qui leur sont confiées. Conclusion sur les concepts d'efficacité et d'efficience Que l'on soit dans le domaine de la finance privée ou dans celui de la finance publique, la rationalité économique imposée par la pénurie de ressources oblige à la prise en compte de l'efficience avant la recherche de l'efficacité pure. Investissements et choix d'environnement Quelles sont les limites de l'arbitrage à effectuer pour certaines catégories d'investissement, notamment le secteur social et l'environnement ? La satisfaction sociale ne peut être réalisée de façon exclusive et continue par les entreprises qui agissent sur le secteur concurrentiel. La pénurie de ressources impose que les règles soient strictement identiques pour l'ensemble des entreprises faute de quoi on pénalise les entreprises les plus attentives au respect des normes. Lorsque se posent des choix délicats au niveau de ces investissements non rentables mais socialement parfaitement justifiés, c'est par le biais de l'impôt et de sa redistribution que ces projets peuvent être financés. 162 Gestion financière 7.8. Applications 7.8.1. Calcul de la rentabilité d'un projet La société Durdur, largement bénéficiaire, envisage un nouveau projet d'investissement dont les caractéristiques sont données ci-dessous : – investissement 2 100 kEuro; – amortissement sur le mode linéaire sur 3 ans ; – taux d'impôt société 33 % ; – coût d'opportunité des capitaux : 10 % ; – prime de risque appliquée à ce type de projet : 5 %. Par ailleurs, l'investissement pour fonctionner nécessite un BFRE qui sera forfaitairement estimé à 20 % du chiffre d'affaires. On considère que ce BFRE sera mis en place au début de chaque année. Le projet est prévu pour fonctionner 3 ans au terme desquels l'investissement sera revendu pour 500 KEuro. Prévisions d’activité Année 1 Année 2 Année 3 Chiffre d’affaires 1 500 3 900 4 300 Charges directes Charges indirectes imputées 1 000 500 1 200 600 1 100 600 1. Détermination de l'échéancier de trésorerie du projet Montant de l'investissement (année 0) : 2 100 + BFRE année 1 : 300. Fin N1 Fin N2 Fin N3 Financement du BFRE Récupération du BFRE - 480 - 80 Recettes Charges directes Dot aux amortissements Revente de l’investissement 1 500 1 000 700 3 900 1 200 700 4 300 1 100 700 500 Résultat avant IS Impôt société - 200 66 2 000 660 3 000 990 FNT Actualisation à 15 % FNTA + 86 0,870 74,82 1 960 0,756 1 481,76 3 570 0,658 2 349,06 + 860 Les choix de gestion au niveau des investissements 163 2. Calcul des indicateurs de choix VAN = - I + ² FNTA soit - 2 400 + 3 905,64 = 1 505,64 ; TRI = 39,13 % (soit avec t % actualisation à 39,13 % VAN = 0) ; IR = VAN/I soit 1 505/2 400 = 0,62 ; DRC = 2 ans 1/2 environ. REMARQUES. Le financement du BFRE nécessaire pour la première année doit être réalisé en année 0. En fin de première année la perte fiscale se traduit par un crédit d'impôt qui doit être considéré comme un flux de recette. Le taux d'actualisation utilisé doit obligatoirement intégrer la prime de risque estimée. Les charges indirectes imputées n'entrent pas dans un calcul de rentabilité. 7.8.2. Analyse différentielle : cas Risquetout La société Risquetout commercialise des produits de grande consommation auprès des détaillants et des grandes surfaces installés en France. Le réseau commercial est constitué par une douzaine de représentants. Le chiffre actuel est de 2 500 KEuro HT mensuels. Les conditions actuelles de règlement sont assez strictes puisqu'elles sont de 30 jours fin de mois pour la quasi-totalité de la clientèle. Pour développer son activité et contenir la concurrence qui commence à se montrer agressive, les représentants font pression sur la direction commerciale afin que celle-ci accepte d'augmenter les délais consentis aux clients. Après plusieurs enquêtes auprès des distributeurs, les données suivantes prévisionnelles ont pu être recueillies : Délais accordés Augmentation prévisionnelle du CA Impayés prévus sur CA 30 jours nets 60 jours nets 90 jours nets Chiffre de base + 15 % + 20 % 0,50 % 0,75 % 1,50 % Les données d'exploitation sont les suivantes : Taux de marge commerciale : Stock outil pour fonctionner : Crédit consenti par les fournisseurs : Taux de TVA : 45 %, 2 mois, 1 mois, 20 %. Le financement du BFRE est réalisé par la banque au taux de 20 %, compte tenu d'une position débitrice permanente vis-à-vis de la banque. Quelle est la politique de crédit client qui maximise le résultat annuel de la société Risquetout ? 164 Gestion financière Corrigé cas Risquetout Politique crédit clients 30 jours 60 jours 90 jours Chiffre d’affaires prévisionnel HT CA TTC (TVA 20 %) 30 000 36 000 34 500 41 400 36 000 43 000 Marge commerciale (45 %) Achats HT 13 500 16 500 15 525 18 975 16 200 19 800 Calcul du BFRE prévisionnel Stock HT (2 mois d’achats) Clients TTC Fournisseurs TTC (1 mois) TVA due (1 mois) 2 750 3 000 1 650 225 3 162 6 900 1 897 259 3 300 10 800 1 980 270 Total BFRE 3 785 7 906 11 850 Coût du financement du BFRE (20 %) 775 1 581 2 370 Impayés sur chiffre d’affaires 150 259 540 12 575 13 685 13 290 Marge nette (avant IS) Conclusion Il est préférable de se limiter à une politique crédit client de 60 jours qui est l'option qui maximise le résultat de l'entreprise. Par contre, dans la mesure où le découvert permanent pourrait être supprimé (par apport de capitaux propres par exemple), le coût du financement du BFRE ne serait à calculer que sur le coût d'opportunité de placement de ces capitaux propres, soit environ 10 %, ce qui changerait les données du problème. Dans ce type d'analyse, l'élément le plus difficile à déterminer est la variation du chiffre d'affaires en fonction des délais de paiement accordés. On retrouve à nouveau l'indispensable convergence entre le marketing et la finance. Les choix de gestion au niveau des investissements 165 7.8.3. Questions sur les investissements VRAI 01 Le taux d’actualisation est utilisé pour tenir compte de l’inflation. 02 Dans le calcul des FNT, les économies de charges ou d’impôts sont assimilées à des recettes. 03 Le BFRE correspond à une mobilisation de trésorerie qu’il faut financer à un taux équivalent au montant retenu pour le financement des investissements. 04 Les coûts de structure additionnels entrent dans le calcul des FNT négatifs. 05 Dans le calcul par flux différentiels, l’investissement se justifie par rapport aux flux de trésorerie dégagés par le nouvel investissement. 06 Le DRC est un indicateur d’arbitrage de rentabilité d’un projet. 07 La VAN mesure moins bien que le TRI l’enrichissement de l’entreprise. 08 L’actualisation permet l’arbitrage entre placement financier et investissement industriel. Elle permet également de tenir compte du coût des capitaux auquel les surplus de trésorerie dégagés pourraient être placés. 09 Dans le domaine de l’investissement public, le concept d’efficacité doit passer avant l’efficience compte tenu des contraintes budgétaires. 10 L’efficience trouve son application dans la méthode de calcul des flux différentiels. 11 Le taux d’actualisation correspond au coût d’opportunité de placement des capitaux. 12 La capacité d’autofinancement constitue une ressource gratuite à disposition de l’entreprise pour ses investissements. 13 La non-affectation « ressources/emplois » est un concept financier qui correspond à l’unicité de la trésorerie. FAUX Chapitre 8 Le choix d'une structure de financement 8.1. La difficulté des arbitrages de financement Lorsque l'on a établi l'intérêt intrinsèque d'un projet d'investissement, il faut procéder à de nouveaux arbitrages en ce qui concerne le choix du financement. Il faut mettre en concurrence toutes les sources de financement envisageables et faire un compromis – difficile – entre les différentes finalités contraintes des décideurs. En effet, chaque source de financement présente différents coûts et différents niveaux de risque pour l'entreprise et donc pour les actionnaires. Il faut bien admettre qu'il n'existe pas de source de financement systématiquement préférable à une autre. Chaque source a ses avantages et ses inconvénients. C'est tout le problème de la gestion financière que d'arbitrer en permanence avantages/coûts et rentabilité/risque pour chaque solution envisagée. Pour ne citer qu'un exemple, l'opinion d'un actionnaire et celle d'un trésorier d'entreprise sont nécessairement divergentes : le trésorier n'est intéressé que par le surplus de trésorerie disponible dans l'entreprise tandis que l'actionnaire est plus sensible à la distribution de dividendes que peut apporter un nouveau projet. D'un côté on raisonne trésorerie, de l'autre résultat net comptable (pouvant être distribué). Le choix du mode de financement d'un projet ne peut en conséquence être convergent entre ces deux décideurs. On sait par ailleurs que le coût réel de certaines sources de financement (apport de capitaux propres, autofinancement, apport de compte courant associé) font l'objet de beaucoup d'interprétation divergentes. 8.2. La logique de l'effet de levier 8.2.1. Principe de l'effet de levier La logique de l'effet de levier met en évidence la contradiction entre le financement par capitaux propres et l'endettement. Pour comprendre la formation de 168 Gestion financière la rentabilité financière, il faut décomposer cette rentabilité. Pour cette analyse on procède au regroupement des postes du bilan comptable en bilan économique. Ce bilan économique se compose : – d'un actif économique composé des immobilisations et du besoin en fonds de roulement d'exploitation (BFRE) ; la mobilisation de trésorerie pour financer le BFRE (stocks + clients - fournisseurs) entre en effet intégralement dans le calcul des moyens économiques nécessaires pour réaliser l'exploitation quotidienne de l'entreprise ; – d'un passif financier composé des capitaux propres et des dettes financières. Exemple simplifié Bilan comptable Immobilisations Stocks Clients 300 250 300 Capitaux propres Dettes financières Dettes d’exploitations Dettes fiscales 300 200 250 100 Total 850 Total 850 Cela correspond au bilan économique suivant : Bilan économique Immobilisations BFRE 300 200 Capitaux propres Dettes financières 300 200 Total 500 Total 500 Démonstration de la logique de l'effet de levier Soient trois entreprises qui présentent les comptes suivants : Bilan A Bilan B Bilan C Actif économique Résultat d’exploitation 1 000 200 1 000 200 1 000 200 Rentabilité économique 20 % 20 % 20 % Structure de financement : capitaux propres dettes financières 1 000 0 300 700 100 900 Coût de la dette (i) Frais financiers annuels 0% 0 15 % 105 18 % 162 Résultat avant impôt société Impôt société (33 %) 200 66 95 31,35 38 12,54 Résultat net comptable 134 63,65 25,46 Rentabilité financière 13,40 % 21,22 % 25,46 % Le choix d’une structure de financement 169 On observe que les trois sociétés ont la même efficacité économique traduite par le même taux de rentabilité économique (20 %). Leur différence provient de la structure d'endettement qui permet de maximiser le rentabilité financière. Il est clair que pour un opérateur disposant de 1 000 à investir, il est préférable d'investir dix fois dans une société du type C plutôt qu'une fois dans une société du type A, puisque son revenu sera égal à 10 x 25,46, soit 254,60 contre 134 dans le premier cas. 8.2.2. Méthode d'analyse de la formation de la rentabilité financière 8.2.2.1. Mise en évidence de la rentabilité économique La performance économique correspond à celle réalisée par l'entreprise à l'occasion de ses opérations d'exploitation. Il s'agit donc de mesurer la performance de son métier, en dehors de toute considération de la structure de financement utilisée pour financer ces actifs. Cette performance, que l'on désigne par « rentabilité économique », met en relation le résultat d'exploitation (REX) par rapport aux actifs économiques utilisés (AE) : REX/AE. Il faut toutefois noter que la limite de la mesure et de l'analyse en tendance de ce ratio se situe dans l'évaluation des actifs immobilisés. Si le BFRE est pris pour une valeur actualisée au jour le jour, il en va de façon bien différente pour les actifs immobilisés qui peuvent être : soit très anciens et non réévalués, soit amortis sur des modes différents (linéaires ou dégressifs). Dans ce cas, on peut arriver à des distorsions importantes en ce qui concerne l'évaluation des actifs et par conséquent la valeur du ratio de rentabilité économique. On démontre que seuls des actifs pris pour une valeur de marché (ce qui oblige à passer par les notions financières d'actualisation) permettent d'obtenir une évaluation cohérente. 8.2.2.2. Mise en évidence de la structure d'endettement Indépendamment du taux de rentabilité économique (Re), l'analyse de la structure d'endettement peut procurer un supplément de valeur au ratio de rentabilité financière, si l'endettement est favorable. Un endettement est dit favorable chaque fois que le coût de l'endettement est inférieur au taux de rentabilité économique. Le coût de l'endettement (i) se mesure par le rapport frais financiers/dettes financières. On calcule ensuite un différentiel de taux : (Re - i). Chaque fois que ce différentiel est positif, on est en présence d'une structure de financement favorable qui va participer à l'augmentation du taux de rentabilité financière. Ce différentiel de taux s'applique à la structure d'endettement mesurée par le rapport dettes financières/capitaux propres. Ce différentiel de taux appliqué au bras du levier augmente le taux de rentabilité financière finale. Effet de levier : L = (Re - i) x dettes financières/capitaux propres. 170 Gestion financière Comme il faut également tenir compte de l'imposition du résultat (symbolisée par t), pour obtenir la formule générale de la rentabilité financière on arrive à la formule finale : Rentabilité financière = (1 - t) [ Re + ( Re - i ) x DF/ CP. 8.2.3. Limites de la recherche de l'effet de levier On peut être tenté de maximiser l'endettement pour profiter au maximum de cet effet de levier. Il faut bien comprendre que cette logique strictement financière trouve très vite ses limites : – plus le rapport DF/CP est élevé, plus la banque applique un taux de prêt élevé pour compenser le risque de faillite directement fonction du levier d'endettement ; – plus le taux d'endettement est élevé, moins le différentiel (Re - i) est élevé et donc le risque de se retrouver avec un effet de levier inverse important (on parle alors d'effet massue). La rentabilité économique directement calculée à partir du résultat d'exploitation risque fort d'avoir des variations intempestives. Ce résultat est en effet lui-même soumis aux aléas de la variation d'activité de l'entreprise, alors que le coût de l'endettement est en principe fixe. Le différentiel de taux va donc s'amenuiser. Actuellement, on constate une recherche de désendettement quitte à ne pas bénéficier au maximum de cet effet de levier. On souhaite minimiser le risque de faillite devant l'incertitude du niveau de l'activité prévisionnelle. Ceci étant posé, il faut tout de même rechercher et accepter un certain niveau d'endettement afin de ne pas trop solliciter les actionnaires, car cela a comme conséquence immédiate une diminution de la rentabilité financière. Dans ce cas, ils hésiteront à apporter de nouveaux capitaux. C'est tout l'objectif de la gestion financière des ressources de financement que d'arbitrer ces choix contradictoires. Conclusion Travailler en partie avec des fonds d'emprunt permet la maximisation de la rentabilité financière des apports des actionnaires, mais à une double condition : – le taux de rentabilité économique doit être supérieur au coût des fonds d'emprunt, – le risque de faillite doit être mesuré et accepté par tous les partenaires financiers (actionnaires et banques) car il est directement dépendant de la structure de financement (solvabilité). Le choix d’une structure de financement 171 8.3. Analyse du taux de croissance optimum 8.3.1. Logique du taux de croissance La logique d'analyse du taux de croissance s'intègre dans la logique de l'analyse du financement des projets réalisés par les entreprises. La limitation des ressources financières est la principale contrainte de financement dans la réalisation des projets. Nous allons voir quelle est la limite maximum qu'une entreprise peut imprimer à son développement, et par voie de conséquence à son endettement, tout en restant en croissance équilibrée. Cette autolimitation du développement s'appelle taux de croissance optimum. Même si le contexte actuel de l'activité est morose, il n'est pas inutile d'analyser le taux maximum de croissance qu'une entreprise peut imprimer à son activité sans risque. De quel risque s'agit-il ? Comme nous l'avons vu précédemment, le risque majeur que court une entreprise réside dans son insolvabilité éventuelle vis-à-vis de ses prêteurs, ce qui peut l'amener en situation d'illiquidité, et donc à la cessation de ses activités. Il importe, dans ces conditions, que le développement ne mette pas en péril le niveau de solvabilité que peuvent raisonnablement exiger les prêteurs. Tout développement d'activité doit impérativement tenir compte de cette contrainte sous peine de maximiser son risque d'illiquidité. 8.3.2. Calcul du taux de croissance Nous allons poser les postulats de base nécessaires à la détermination de ce taux de croissance optimum : 1. La solvabilité et l'autonomie financière de l'entreprise doivent être maintenues c'est-à-dire que les rapports capitaux propres/bilan et capitaux propres/dettes financières doivent rester constants. La base de tout le raisonnement financier des prêteurs s’articule sur ce concept fondamental. En aucun cas on ne peut accepter une détérioration continue de ces deux ratios. C'est tout le principe de l'analyse de risque déjà évoquée qui se trouve résumé dans cette contrainte. La banque fait du maintien d'un certain niveau de solvabilité la condition sine qua non du maintien voire du développement de ses concours bancaires. 2. La stabilité des conditions d'exploitation : pour les facteurs d'activité, synthétisés sous le ratio de rentabilité économique (résultat d'exploitation/actifs économiques), on part du postulat suivant : à conditions d'exploitation identiques, on ne peut envisager d'augmenter l'activité de manière significative sans augmenter dans la même proportion les actifs économiques nécessaires. En effet, la décomposition du ratio de base de l'analyse de l'activité économique nous permet de constater les deux points essentiels qui expliquent cette relation entre l'activité et les actifs économiques. 172 Gestion financière Nous avons en effet : Re = REX/AE ce qui permet de déduire : Re = REX/CA x CA/AE Analysons chaque terme de cette égalité : – REX/CA correspond à ce que l'on appelle le taux de marge nette réalisé par l'entreprise à l'occasion de ses activités d'exploitation. La stabilité des conditions d'exploitation, posées comme postulat préalable, suppose ce ratio considéré comme maximum, c'est-à-dire sans possibilité d'amélioration. Pour un chiffre d'affaires donné, les prix de vente sont considérés comme maximum et les charges minimum. Autrement dit, la profitabilité de l'entreprise est considérée à son point maximum ; – CA/AE correspond à ce que l'on peut appeler la productivité des capitaux investis. Cette productivité indique le rapport qui existe entre la valeur du chiffre d'affaires et les actifs nécessaires pour réaliser cette activité. La stabilité des conditions d'exploitation suppose que l'entreprise tourne à plein régime et qu'il n'y a pas de gain possible (soit d'amélioration de la productivité, soit de la sous-activité à compenser). On observe que la relation entre l'activité et les actifs économiques est souvent sinon proportionnelle, du moins largement variable. Cette variabilité des actifs s'analyse par seuils. Nous avons vu par ailleurs que le BFRE qui est une des composantes de l'actif économique est quasi proportionnel à l'activité. Dans tous les cas, il faut donc impérativement mobiliser un supplément de ressources. De cette manière on finance les actifs économiques supplémentaires rendus nécessaires par l'augmentation de l'activité, puisque par hypothèse le ratio CA/AE est considéré comme devant rester stable. Les ressources financières externes qui permettront ce financement sont de deux ordres : les capitaux propres et les dettes financières. Le principe essentiel qu'il faut retenir dans cette analyse est le rapport à préserver impérativement entre les capitaux propres et la dette bancaire. Si le niveau de ressources doit augmenter globalement pour financer le niveau supplémentaire des actifs économiques nécessaires, il faut, de plus, absolument que le rapport CP/DF reste constant. C'est le maintien de ce rapport qui conditionne la possibilité pour l'entreprise de se développer en croissance interne équilibrée. Il est donc nécessaire que l'entreprise fabrique et conserve une ressource interne (capacité d'autofinancement) qui viendra maintenir les rapports CP/bilan et CP/dette Le choix d’une structure de financement 173 financière. Pour arriver à cet objectif, la démonstration permet d'établir l'équivalence entre le taux de croissance désirée et le taux de rentabilité financière conservée. C'est la règle d'or de la croissance autonome : le taux de croissance autonome de l'entreprise suppose que cette croissance soit équivalente au taux de rentabilité financière sur capitaux propres conservée dans l'entreprise (et donc après distribution de la part affectée aux actionnaires). Chaque fois que la volonté de développement de l'activité ne s'accompagne pas d'une équivalence entre le taux de variation de l'activité et le taux de rentabilité financière conservée, on assiste inévitablement à une dégradation des ratios de solvabilité et d'autonomie financière. On peut naturellement admettre que cette dégradation puisse avoir lieu de manière occasionnelle et provisoire (développement mal maîtrisé), mais il est hors de question que les banques acceptent une détérioration continue de ces ratios sur lesquels sont fondés toute la logique financière d'attribution des crédits. Notons également qu'une analyse plus poussée de cette règle suppose la prise en compte de l'effet de levier, ce qui permet d'augmenter la rentabilité financière sur fonds propres et donc rapidement l'activité, à conditions d'exploitation identiques. Mais nous sommes, à ce niveau d'analyse, devant des choix qui confirment la contradiction formelle entre la rentabilité et le risque. 8.4. Applications 8.4.1. Démonstration chiffrée : logique du taux de croissance à structure stabilisée Soit une société qui présente la situation suivante : Bilan AE 10 000 CP DF Compte résultat CA RNC 30 000 480 4 000 6 000 174 Gestion financière Hypothèses (concernant la distribution de dividendes) : A B C 0% 50 % 100 % Rentabilité financière avant distribution 12 % 12 % 12 % Rentabilité financière conservée (après distribution) 12 % 6% 0% Capitaux propres initiaux Résultat conservé Total des capitaux propres 4 000 480 4 480 4 000 240 4 420 4 000 0 4 000 Endettement financier maximum possible en conservant la même structure financière 6 720 6 360 6 000 Total de ressources (= total AE) 11 200 10 600 10 000 Activité maximum (à productivité des actifs identique) 33 600 31 800 30 000 12 % 6% 0% Distribution dividendes Ressources de financement disponibles : Taux variation du chiffre d’affaires On observe que si l'on veut rester dans une solvabilité identique dans chaque cas de figure, le taux de développement de l'entreprise est limité au taux de rentabilité financière conservée. La société C qui a pourtant réalisé la même performance que les autres n'a aucune possibilité de développement dans la mesure où elle a distribué la totalité de son résultat. 2e démonstration : non respect de la règle du taux de croissance Bilan AE 10 000 CP DF Compte résultat CA RNC 30 000 480 4 000 6 000 Le choix d’une structure de financement 175 Hypothèses retenues : Taux de variation du chiffre d’affaires Rentabilité financière conservée (après distribution) + 30 % +5% 6% 12 % On déduit : CA prévisionnel Actif économique nécessaire 39 000 13 000 31 500 10 500 4 000 240 8 760 4 000 480 6 020 Total ressources nécessaires (= total AE prévisionnel) 13 000 10 500 Solvabilité initiale (CP/Bilan) Solvabilité finale 40 % 32,61 % 40 % 42,66% Autonomie financière initiale (CP/DF) Autonomie finanière finale (CP/DF) 66 % 48 % 66 % 74 % Financement de l’actif économique : Capitaux propres initiaux Résultat conservé Dettes financières On observe dans la première hypothèse une détérioration de la structure financière dans la mesure où le taux de développement souhaité est supérieur à celui de la rentabilité financière conservée. Si l'on poursuit dans cette voie, c'est-à-dire le non-respect du taux de croissance, le calcul démontre cinq ans après que la solvabilité sera inférieure à 10 %, menaçant gravement les possibilités de financement. Dans l'autre hypothèse, au contraire, on conforte la solvabilité, mais au détriment de parts de marché, menace tout aussi vitale pour la survie de l'entreprise. On le voit, le choix d'un taux de développement est une décision stratégique de la plus haute importance et nombreuses sont les entreprises qui n'ont pas accordé une attention suffisante à ce dysfonctionnement. 176 Gestion financière 8.4.2. Questions sur le financement VRAI 01 On appelle structure de financement favorable – c’est-àdire qui permette de profiter de l’effet de levier – une structure qui présente une autonomie financière supérieure à 50 %. 02 Le taux de croissance maximum d’activité en croissance dite équilibrée (ou autonome) est le taux de rentabilité économique. 03 La rentabilité économique correspond au ROI américain. 04 Le business plan permet de mesurer la rentabilité prévisionnelle d’un projet. 05 La rationalisation des choix d’investissements suppose une parfaite connaissance des taux d’actualisation. 06 Le remboursement d’un prêt par annuités constantes est plus onéreux (en taux) que par amortissements constants. 07 Le calcul du taux actuariel d’un prêt correspond au TRI d’un investissement. 08 On peut dire que la VAN mesure mieux que le TRI l’enrichissement de l’entreprise. 09 L’arbitrage purement financier est la seule méthode rationnelle d’optimisation de l’affectation des ressources disponibles. FAUX Chapitre 9 Savoir élaborer et présenter un business plan Dans la logique actuelle de développement de nouvelles activités, on assiste de plus en plus fréquemment à la validation d'un projet sous la forme d'un « business plan ». Quelle est la logique d'élaboration d'un business plan ? Comment négocier et faire accepter une nouvelle activité ? Ce chapitre se veut avant tout un guide d'aide à l'élaboration d'un business plan. De très nombreuses questions, auxquelles vous devrez être capable de répondre, vous seront posées tout au long de la démarche proposée. Toutes les données de techniques financières dont il faudra se servir, ont déjà été expliquées au cours des précédents chapitres. On ne reviendra donc sur les concepts financiers que lorsque ceux-ci devront être utilisés dans l'élaboration d'un business plan. 9.1. Quelle est la logique d'un business plan ? Un business plan a comme utilité première d'être le support de synthèse de validation d'un nouveau projet. Il est composé de deux parties principales. La première partie est consacrée à l'argumentaire nécessaire pour valider et vendre un nouveau projet, dans un contexte concurrentiel. Cette partie est essentiellement « littéraire ». Elle doit néanmoins être rédigée de manière très rigoureuse et répondre à des objectifs très précis. La seconde partie correspond à une synthèse financière des actions envisagées. Cette synthèse regroupe les documents financiers de base qui permettent la validation économique d'un projet. 178 Gestion financière Quel périmètre d'analyse pour un business plan ? Il ne faut pas confondre, ce qui est trop souvent le cas, business plan et projet. La rédaction d'un business plan suppose qu'au projet envisagé correspondent : – des moyens économiques spécifiques (immobilisations et financement du cycle d'exploitation (BFRE) – des ressources de financement spécifiques – une validation financière des conséquences économiques du projet avec comme conséquences : - la rentabilité espérée et la création de valeur produite, - le risque de faillite (rupture de trésorerie). Sans ces deux paramètres fondamentaux peut-on et doit-on parler de business plan ? Nous ne le pensons pas. Sont donc a priori exclus d'un business plan : la réorganisation interne d'une structure, ou celle de son système d'information, ou un projet d'entreprise pris dans son sens le plus large, par exemple. 9.2. Les finalités d'un projet La finalité attendue d'un projet est le point crucial de l'analyse de la cohérence de celui-ci. En effet, tout l'argumentaire qui sera exposé a pour objectif de convaincre les différents partenaires impliqués au développement du projet, que cette finalité a de fortes probabilités de se réaliser. Vis-à-vis d'une Direction générale S'il s'agit d'un projet réalisé dans le cadre d'une structure d'entreprise déjà existante, il faudra convaincre la Direction générale, tâche ô combien délicate… Souvent, on observe que de puissants enjeux de pouvoir se substituent à la simple logique économique et financière. L'objet de cet ouvrage n'étant pas consacré à l'étude du management politique des entreprises mais à la gestion financière, nous nous limiterons à cet angle d'analyse. Mais rappelons, une fois encore, que la cohérence financière d'un projet suppose que soient respectées les lois financières d'optimisation. Notons également que le nonrespect du principe fondamental de l'allocation optimale des ressources, évoqué lors de l'analyse des investissements (voir chapitre 7), est la cause de très nombreux dérapages financiers. Les exemples récents de dérives de ce principe ont conduit de très nombreuses entreprises – et non des moindres – à l'obligation de repenser et de restructurer d'urgence leurs ressources de financement, mises à mal par la réalisation de projets bien trop éloignés d'une rationalité économique. Savoir élaborer et présenter un business plan 179 Vis-à-vis des bailleurs de fonds Aussi, pour bien faire comprendre la cohérence économique et financière indispensables à respecter, nous retiendrons comme fil conducteur dans la démarche adoptée, le cas de projets devant être soumis, avant la réalisation, à l'appréciation de bailleurs de fonds externes (actionnaires qui participent aux capitaux propres et prêteurs qui octroient l'endettement, collectivités territoriales). Toutefois, la logique d'attribution de fonds en provenance d'investisseurs publics (SDR par exemple) obéit souvent à une logique d'aménagement du territoire, qui privilégie le maintien ou le développement de l'emploi. Malheureusement, on observe trop souvent la prédominance de l'aspect social dans la décision d'affectation des fonds, au détriment d'une cohérence financière. Les conséquences d'une telle approche se traduisent naturellement par une rapide cessation d'activité. Aussi notre mise en œuvre d'un business plan sera-t-elle principalement axée sur la logique d'analyse des investisseurs privés. 9.3. Par qui commencer ? Il est impératif de convaincre, en premier lieu, les investisseurs, qu'ils soient privés ou publics. Une fois ceux-ci convaincus de l'intérêt du projet et les promesses d'apports de fonds propres formalisées, il restera à convaincre les banquiers ou autres organismes susceptibles de prêter les fonds nécessaires pour compléter les ressources de financement. Dans l'ordre, c'est donc bien les investisseurs qui sont à convaincre en priorité. Car dans la logique financière de partage des risques, les banquiers n'interviennent qu'une fois les investisseurs convaincus de l'intérêt du projet. Nous verrons que l'argumentaire pour convaincre chacun d'eux est bien différent. La finalité pour l'investisseur Il ne fait aucun doute que pour les apporteurs privés de capitaux propres, la finalité d'un projet se situe à deux niveaux : – d'une part, dans la recherche de la meilleure rémunération possible des capitaux investis ; – d'autre part, dans la perspective d'obtenir une importante survaleur de ceux-ci, lorsque s'effectuera, à l'issue d'un certain délai, une sortie du capital (cession des parts). 180 Gestion financière La rémunération des capitaux propres : Rentabilité financière : Résultat Net Comptable / Capitaux propres Rappelons que celle-ci ne doit pas être inférieure à 15 % puisque les investisseurs arbitrent en permanence entre le financement d'un projet et des placements (obligations, actions, fonds commun de placement par exemple). Au taux moyen du placement sans risque de 5 % s'ajoute en effet, au minimum, une prime de risque de 10 %. L'observation de ces taux peut naturellement varier, selon les périodes ou les exigences des bailleurs de fonds, mais ces taux doivent, dans tous les cas, intégrer cette fameuse « prime de risque ». Survaleur des actifs : Différence entre les capitaux investis et la valeur qu'ils représenteront au moment de leur cession. C'est sans doute le point le plus délicat à apprécier et pourtant il est au moins aussi fondamental que la recherche de rentabilité. L'évaluation de la richesse produite en termes de valeur de marché, est actuellement au cœur des préoccupations financières des investisseurs. Les brusques variations boursières observées doivent nous contraindre à beaucoup d'humilité dans l'appréciation de la richesse produite et annoncée. Cette survaleur potentielle, générée par un nouveau projet, reste néanmoins une des clefs d'affectation des ressources d'investissement. La finalité et la contrainte des prêteurs La logique de financement des banquiers est par contre sensiblement différente. Leur souci principal se traduit, d'une part par l'analyse du partage du risque de financement, et d'autre part, par la capacité de l'entreprise à satisfaire ses obligations de remboursement des prêts, grâce à la trésorerie produite par l'activité, qui doit être disponible en temps et en heure. Le partage du risque Nous rappelons que le partage de risque entre investisseurs et prêteurs se mesure principalement par les ratios de solvabilité et d'autonomie financière. Ces ratios correspondent à la capacité d'endettement disponible pour le financement d'un projet. Solvabilité : Capitaux propres / Total Bilan Ce ratio correspond à l'analyse du risque liquidatif. La valeur souhaitable moyenne, qui est de 20 %, correspond à une dépréciation possible de 20 % des actifs en cas de liquidation des biens afin de couvrir le remboursement de la totalité de la dette. Savoir élaborer et présenter un business plan 181 Autonomie financière : Capitaux propres / Dettes à long et moyen terme Ce ratio correspond à la répartition du partage des risques entre actionnaires et prêteurs. La norme d'orthodoxie bancaire situe sa valeur à 100 % soit 50 d'emprunts pour 50 de capitaux propres. Mais on observe souvent une valeur plus faible, ce qui, dans certains cas, peut amener l'entreprise à de brutales restructurations des équilibres financiers. Ce ratio démontre qu'on ne peut raisonnablement espérer obtenir des fonds d'emprunts sans avoir, au préalable, procédé à des apports en fonds propres, qui proviennent, soit du porteur du projet, soit d'investisseurs qu'il faut convaincre. La capacité de remboursement La seconde préoccupation majeure des prêteurs est axée sur la capacité de remboursement que représente le projet. Celle-ci est représentée par la capacité d'autofinancement (voir 4.3.2). Toute la cohérence économique et financière d'un nouveau projet impose cette obligation de résultat. Capacité de remboursement : DLMT / CAF < 3 ans Ce ratio démontre la relation qui est imposée, lors d'un prêt, entre le montant du prêt sollicité et la capacité du projet à générer le résultat annuel. On en déduit immédiatement qu'un projet qui ne peut remplir cette condition n'a pas de cohérence financière. Contrairement à une idée très répandue, raisonner en prévoyant d'être en déficit plusieurs années consécutives n'est pas acceptable. Si l'on peut imaginer, à la rigueur, une CAF faible, voire nulle, les premières années d'un nouveau projet, cette situation ne peut en aucun cas perdurer. Car le financement de ce déficit éventuel s'effectue nécessairement par amputation de la trésorerie. Or celle-ci n'est pas sans limites (voir analyse du risque, chap 5). 9.4. La structure type d'un business plan Le dossier que vous vous préparez à rédiger ne doit pas dépasser 20 à 30 pages, hors annexes. La rédaction doit naturellement en être très soignée, aussi bien en ce qui concerne le développement de l'argumentaire que la synthèse chiffrée. La structure du business plan que nous proposons vous permettra de retrouver très facilement et très logiquement les points-clés de votre projet. L'élaboration de ce business plan sera découpée en dix-huit séquences. Pour chacune de celles-ci, nous attirerons votre attention sur les aspects essentiels à prendre en compte. Les séquences 1 à 5 correspondent à la partie « argumentaire » de votre projet. Viennent ensuite les données chiffrées – séquences 6 à 15. Les séquences 16 à 18 finalisent les contraintes de mise en œuvre d'un business plan. 182 Gestion financière Contenu de chacune des séquences Séquence 1 Séquence 2 Séquence 3 Séquence 4 Séquence 5 Séquence 6 Séquence 7 Séquence 8 Séquence 9 Séquence 10 Séquence 11 Séquence 12 Séquence 13 Séquence 14 Séquence 15 Séquence 16 Séquence 17 Séquence 18 Présentation du porteur du projet Le savoir-faire différenciateur du produit ou du service envisagé Les actions de communication et le plan d'action commerciale Les clients potentiels et l'étude de marché L'analyse de la concurrence Les moyens et les ressources de financement nécessaires Les conditions d'exploitation : les consommations Les salaires Les impôts et taxes et les subventions d'exploitation Les amortissements et les provisions Les frais financiers et le premier compte de résultat prévisionnel La variabilités des charges Le besoin de financement du cycle d'exploitation Les prévisions mensuelles de trésorerie Le plan de financement Les risques du projet La présentation écrite et orale du projet La planification du projet 9.5. Argumentaire Séquence 1. Présentation du porteur du projet Le but de cette première et courte séquence est la présentation sommaire de l'initiateur du projet. Les bailleurs de fonds ont bien évidemment besoin de connaître la personne qui sollicite des fonds : – quel est votre curriculum vitae ? – d'où vient l'idée du projet proposé ? – quelles sont vos expériences passées ? Sur ce point, des échecs antérieurs ne doivent pas être dissimulés, car ils peuvent, au contraire, justifier la confiance accordée dans la réalisation du projet. On observe effectivement que les leçons tirées d'un précédent échec accroissent considérablement la courbe d'expérience du porteur du projet. Sans que cela devienne une habitude... – quels sont les sacrifices que vous êtes prêt à consentir pour la réalisation de votre projet : remise en cause de vos revenus, éventuellement de votre vie familiale, etc ? – quelle est votre vision de l'avenir de votre projet ? Séquence 2. Le savoir-faire différenciateur Le point-clé de réussite d'un projet correspond à la différenciation, c'est-à-dire le « plus » que représente celui-ci par rapport à l'offre concurrentielle. Savoir élaborer et présenter un business plan 183 L'analyse très rigoureuse des facteurs de différenciation permettra la justification de votre chiffre d'affaires prévisionnel et l'évaluation cohérente de votre marché potentiel (voir séquence 4). La justification du chiffre d'affaires Point crucial d'un projet : toute votre énergie doit se concentrer sur cette séquence avec l'argumentaire qui va justifier votre projet. Pourquoi et comment allez-vous réaliser le chiffre d'affaires qui sera la base de l'édifice financier que vous êtes en train de construire. Un concept-clé non négociable : le savoir-faire différenciateur Chaque euro de chiffre d'affaires réalisé dans une entreprise, nous disons bien : « chaque euro », se justifie par la différenciation positive que représente le produit ou service proposé sur le marché par rapport à l'ensemble des autres entreprises du même secteur d'activité et vendant un produit ou service identique. Cette règle est absolue et ne souffre aucune exception. Le positionnement de la différenciation d'un projet par rapport à la concurrence existante est de toute évidence le point le plus délicat à argumenter. C'est également le point sur lequel l'ensemble des partenaires sollicités pour le financement du projet portera le plus son attention. Il ne faut pas confondre savoir-faire (SF) et savoir-faire différenciateur (SFD). Trop souvent, on observe que les porteurs de projet ne raisonnent qu'en termes de compétences alors que la problématique d'un projet correspond à leurs compétences distinctives. On ne doit raisonner que par rapport à la concurrence. Sur quels points peut s'établir cette différenciation ? A titre d'exemple on trouvera ci-dessous une liste qui n'est bien évidemment en aucune façon exhaustive : – le produit ou le service par lui-même, – le prix proposé, – les actions de commercialisations envisagées, – le relationnel commercial, – la proximité géographique, – les actions de communication, – le service d'après vente, – le délai d'action, etc. On ne soulignera jamais assez à quel point la rigueur de l'argumentaire sur la différenciation de la nouvelle offre proposée est incontournable. C'est toute l'équation d'un nouveau projet qui est en jeu. On pourra utilement remplir la matrice ci-dessous pour formaliser simultanément la différenciation d'un projet et celle des concurrents identifiés. Car ceux-ci subissent bien évidemment la même loi concernant leur propre différenciation et leur chiffre d'affaires actuel se justifie de la même manière. 184 Gestion financière De plus, la mise en évidence de cette matrice a généralement un triple effet bénéfique : – le simple fait de réaliser cette matrice – tâche particulièrement délicate – vous oblige à vous situer de façon précise dans votre contexte de différenciation ; – cette matrice démontre également que vous vous êtes soucié des facteurs clé de succès de la concurrence dont on verra l'importance à la séquence 5 ; – le dernier effet bénéfique et ce n'est pas le moindre réside dans la solidité de votre argumentaire vis-à-vis des bailleurs de fonds, toujours inquiets sur la justification de votre chiffre d'affaires et donc, sur l'opportunité de mettre en œuvre votre projet. Matrice de différenciation : le SFD - Votre projet La concurrence Points de différenciation Points de différenciation - Séquence 3. Les actions de communication et le plan d'action commerciale : le faire-savoir (FS) du savoir-faire (SF) Le second point important est relatif à la deuxième justification d'un projet : le faire-savoir du savoir-faire. Une fois les éléments du savoir-faire différenciateur bien établis, il faut justifier quelles seront les actions envisagées pour faire connaître le produit ou service proposé. « Nous sommes les meilleurs, mais nous sommes les seuls à le savoir… » Il importe donc d'expliquer, de manière détaillée et chiffrée, quels seront les axes de communication choisis. Parmi les actions à prévoir figurent toutes les actions de publicité (presse – ou autre – fréquence de passage, conception du message publicitaire), présence sur des salons ou expositions, relationnel commercial, contact avec des distributeurs, etc. Ne sous-estimez pas l'importance de cette séquence pour la cohérence de votre chiffre d'affaires. Savoir élaborer et présenter un business plan 185 Dans la même logique, l'action commerciale proprement dite devra également être explicitée – réseaux de représentants, agents commerciaux, mode de rémunérations de ceux-ci etc. Bien entendu, dans l'élaboration des documents financiers, notamment au niveau du prévisionnel d'activité (compte de résultat), on retrouvera en charges toutes les actions de communication et de commercialisation prévues. Celles-ci auront comme effet de peser lourdement sur le résultat prévisionnel. Mais la cohérence d'un projet et la justification d'un chiffre d'affaires sont à ce prix. Si nous plaçons cette séquence dès le début de la présentation d'un business plan, c'est parce que l'on observe trop souvent des projets caractérisés par une très forte sous-estimation des efforts à consacrer à cette question. Nous ne savons pas communiquer, mais surtout, nous avons beaucoup de mal à accepter d'y affecter les ressources financières nécessaires et suffisantes. Séquence 4. Les clients potentiels et l'étude de marché Les clients identifiés Une fois le SFD et le FS du SFD solidement argumentés, le point suivant pour lequel il faudra déployer beaucoup de convictions est relatif aux clients potentiels identifiés. – Qui sont ces clients potentiels ? – Quels sont les contacts pris avec ces clients potentiels ? – Quelles ont été leurs réactions ? – Existe-t-il une prévision d'achats de leur part ? – Existe-t-il des barrières à l'entrée sur le marché visé ? (référencement des nouveaux fournisseurs dans l'industrie ou la distribution par exemple). Autant de questions, autant de réponses qu'il faudra justifier. La validation de votre projet est à ce prix. L'étude de marché Ce point est souvent négligé dans l'élaboration d'un business plan. Il est indéniable qu'une véritable étude de marché coûte cher et que bien souvent s'il s'agit d'un projet nouveau, initié par un individu, celui-ci n'a pas les moyens de réaliser cette étude. Il faut tout de même tenter d'avoir une vision, même incomplète, de la réaction du marché face à la nouvelle offre que l'on propose. La rédaction et la mise en œuvre d'un questionnaire qui permet de comprendre ce marché potentiel sont indispensables. De nombreuses écoles de commerce proposent leurs compétences par le biais de « juniors entreprises » qui réalisent très souvent un travail de professionnel. 186 Gestion financière Les questions de ce questionnaire doivent permettre d'identifier : – la réaction du marché face à l'offre du produit proposé ; – l'élasticité possible du prix de vente ? On verra dans la validation financière tout l'intérêt d'avoir pu évaluer cette élasticité du prix de vente sur les comptes financiers ; – les éventuelles intentions d'achat. Marché potentiel, marché cible, marché disponible : autant de concepts marketing dont il faut trouver mention dans cette étude de marché. Cette segmentation du marché visé est indispensable ne serait-ce que pour concentrer les efforts de communication sur une cible bien identifiée. Nous renvoyons le lecteur aux ouvrages spécifiques sur cette question. Le dépouillement de ce questionnaire et l'analyse statistique qui suit, permet de décrypter votre environnement externe et rassure – une fois de plus – vos bailleurs de fonds. En synthèse de cette étude de marché, il faut tenter de déterminer quel volume et quel prix de vente seront possibles afin d'essayer de construire une évaluation du chiffre d'affaires prévisionnel. C'est la partie la plus risquée dans l'évaluation de la faisabilité de votre projet. Lors de la mise en œuvre des comptes financiers, il faudra naturellement procéder, à des simulations financières sur plusieurs hypothèses de ce chiffre d'affaires. Rappelez-vous cet axiome capital dans un business plan. Une création de projet = Une création de chiffre d'affaires Pas de chiffre d'affaires = Pas d'entreprise Séquence 5. L'analyse de la concurrence Vient ensuite l'analyse de la concurrence avec la nécessaire connaissance des concurrents qui opèrent actuellement sur le secteur d'activité que vous convoitez : – qui sont-ils ? – quelles sont leur compétences distinctives ? – quelle sera leur réaction face à votre entrée sur le marché ? – quel sera le délai prévu pour subir leur réaction ? – quelle sera votre propre réaction et avec quels délais pensez-vous réagir ? Toutes ces questions méritent une réflexion approfondie de la part d'un porteur de projet. Une fois encore, précisons que l'argumentaire à ce niveau doit être soigneusement élaboré de manière à convaincre, une fois de plus, vos partenaires financiers de la cohérence et de la récurrence de votre chiffre d'affaires prévisionnel. Au cours de cette séquence il est utile d'indiquer l'environnement réglementaire et législatif qui sera soit un moteur soit un frein à votre développement. Savoir élaborer et présenter un business plan 187 9.6. Données chiffrées Nous allons examiner maintenant l'intérêt et les contraintes de chacun des documents financiers à produire. Ces documents représentent la quantification et la valorisation indispensables de toutes les décisions relatives à un nouveau projet à financer. Chaque chiffre, chaque valeur indiquée représente une action qu'il faut pouvoir expliquer devant un jury de financeurs. C'est la règle qui est appliquée par l'ensemble des bailleurs de fonds durant la présentation de votre business plan. Vous devez pouvoir justifier, sans incertitudes, toutes les données financières de votre projet. Les documents financiers à produire sont : – pour la première année d'exploitation : - le bilan initial, - le compte de résultat détaillé, - le calcul du seuil de rentabilité, - les prévisions mensuelles de trésorerie, - le bilan final – pour les cinq premières années du projet, le plan de financement. Séquence 6. Les moyens et les ressources de financement nécessaires Nous avons vu (§ 1.2.1) que le bilan initial représente la synthèse des moyens que l'on souhaite mettre en œuvre pour réaliser une activité et des ressources de financement, disponibles ou recherchées, nécessaires pour financer ces moyens. L'importance de ce premier bilan de démarrage d'une activité doit à nouveau être soulignée puisque celui-ci fait la synthèse de la cohérence financière initiale d'un projet. Les moyens mis en œuvre Les moyens que l'on prévoit d'acquérir doivent donner lieu, en annexe, à une analyse exhaustive à laquelle on pourra si nécessaire se référer. Les conditions d'exploitation doivent être décrites, afin de prévoir les besoins en personnel. Les moyens doivent être en adéquation avec le niveau du volume d'activité prévu. Il faut toutefois garder à l'esprit l'absolue nécessité de prévoir au démarrage d'une activité une optimisation des moyens mis en œuvre aussi rigoureuse que possible, conforme au principe de base de la gestion (voir § 1.1.3). Si vos ventes se révèlent beaucoup plus importantes que prévu, il sera toujours temps de procéder aux réajustements des moyens, alors qu'une diminution de ceux-ci, posent toujours beaucoup plus de problèmes. 188 Gestion financière Ce qui veut dire qu'il faut se garder de la tentation de trop investir dès le début. Même si l'on sait que la mise en œuvre d'une seconde tranche d'investissement s'avère toujours plus onéreuse qu'un investissement global immédiat. C'est du simple bon sens, mais on rencontre trop souvent des projets réalisés avec des moyens bien trop importants, compte tenu de l'incertitude du chiffre d'affaires initial. Une mention toute particulière doit être soulignée pour l'évaluation du BFRE (voir § 5.2.5.3) surtout si une partie de celui-ci est nécessaire au démarrage immédiat de l'activité (pour les stocks matières et marchandises notamment). Dans ce cas le financement doit naturellement en être prévu dès le début. Les ressources de financement Indépendamment des conditions d'attribution des fonds propres et d'octroi de l'endettement (voir section 9.3), on se rappellera également toute la logique de l'effet de levier. L'optimisation de la répartition entre les fonds propres et l'endettement doit tenir compte de ce fameux effet de levier. Celui-ci démontre à quel point dans la recherche de la maximisation de la rentabilité pour l'actionnaire, l'accent doit être mis sur le choix d'une structure financière optimale. Remarquons toutefois, que lors de l'élaboration d'un business plan de taille modeste, c'est-à-dire initié par un seul acteur, l'endettement n'est jamais analysé comme une opportunité de maximiser la rentabilité mais toujours comme une contrainte due à la limitation des ressources propres disponibles. Pour les projets personnels, il ne faut pas négliger l'intérêt et la difficulté d'obtenir des apports en comptes courants. Rappelons que ces ressources, remboursables, permettent : – de structurer le haut du bilan dans la phase de démarrage d'une activité, sans que ces ressources ne soient définitivement immobilisées dans le capital ; – de profiter d'un effet de levier d'endettement. Les subventions d'investissements Soyons clair, à défaut d'être agréable… Si la cohérence financière d'un projet, dans sa phase initiale, est conditionnée par l'obtention de subventions d'investissement, nous considérons que le projet n'a aucune autonomie interne : dès lors il n'est pas fiable. De trop nombreux exemples de subventions promises, mais jamais versées, avec toutes les conséquences financières que l'on imagine, nous incitent à la plus grande prudence à ce sujet. Séquence 7. Les conditions d'exploitation L'importance du premier compte de résultat prévisionnel S'il est un document capital pour la mise en œuvre d'un nouveau projet, c'est bien ce document qui est analysé, disséqué pourrait-on dire, par les bailleurs de fonds. Savoir élaborer et présenter un business plan 189 Quelle est le niveau d'activité retenu ? Quelles sont les conditions d'exploitation prévisionnelles ? Nous avons déjà indiqué toute la difficulté dans la détermination du chiffre d'affaires, de connaître le volume espéré en quantité et le prix unitaire de vente optimal. Si l'on analyse de si près ce premier compte de résultat prévisionnel, c'est parce que ce document financier justifie et quantifie les différentes conditions d'exploitation retenues. Pour le secteur du négoce Quel est le taux de marge commerciale envisagé ? Ce taux permettra naturellement de déterminer le poids prévisionnel des achats consommés. Quel est le taux moyen du secteur ? En fonction du SFD envisagé comment peut-on justifier un écart de ce taux significatif ? Quelle sera la structure d'exploitation (mode de commercialisation, organisation et agencement des locaux, etc.) et en conséquence quelles prévisions doit-on faire en termes de coûts d'exploitation ? Pour le secteur de la production Pour la production de biens, l'analyse analytique du coût de revient de production unitaire est cruciale dans la cohérence du résultat d'exploitation prévisionnel. Quels seront les taux de consommations matières et salaires ? Quel sera le poids des charges externes ? Quel sera le process de production ? Quel sera le niveau de la sous-traitance, lui-même fonction du mode de production retenu ? Ici également la comparaison avec des taux de consommation relevés dans une activité similaire permet de valider les données recueillies pour le projet.Pour être sûr de ne rien oublier dans les charges externes, on peut utilement se référer au détail du plan comptable. Séquence 8. Les salaires Une attention toute particulière concerne le poste des salaires qui représente la plus grosse masse de charges d'exploitation. Quel est l'organigramme envisagé ? Qui fait quoi et à quel prix ? Sachant que le poids des salaires (et charges sociales) dans un compte d'exploitation, oscille entre 50 et 70 %, on comprend toute l'attention portée à l'analyse des conséquences financières des conditions d'exploitation. Nous reviendrons lors de la séquence 10 sur l'importance de la recherche de la variabilité de ces charges. 190 Gestion financière Séquence 9. Les impôts et taxes et les subventions d'exploitation Les impôts et taxes Principalement constitués par la taxe professionnelle, il faut expliquer la valeur retenue, en fonction du lieu envisagé pour installer son activité. Les subventions d'exploitation Elles peuvent naturellement exister. Mais de la même façon que pour les subventions d'investissement, il faut savoir qu'un compte de résultat prévisionnel qui trouverait son équilibre uniquement grâce à ces subventions n'a aucune crédibilité pour un bailleur de fonds. Séquence 10. Les amortissements et les provisions Les amortissements Leur calcul n'appelle pas de remarques particulières. Le seul choix est relatif au mode d'amortissement choisi, linéaire ou dégressif. L'expérience observée semble pencher pour des amortissements linéaires afin de ne pas pénaliser le résultat dans les premières années d'exploitation d'un projet. Mais la décision reste très ouverte. Les provisions Que ce soit des provisions pour dépréciations d'actifs (stocks ou clients) ou des provisions pour risques (litiges), il ne nous paraît pas utile, sauf cas bien spécifiques, d'en tenir compte pour les premiers comptes prévisionnels. Ces régularisations, si elles s'avèrent nécessaires entrent dans le cadre normal des arrêtés de comptes comptable annuels. On imagine difficilement un porteur de projet prévoir qu'une partie de ses futurs clients ne va pas payer, ou qu'il aura un grave litige avec l'administration fiscale par exemple… Séquence 11. Les frais financiers L'évaluation des frais financiers – sur emprunt, sur escompte ou sur découvert – ne pose pas de problèmes particuliers. Mais il faut rappeler, la logique de calcul de ces frais. Les intérêts sur emprunt dépendent : – du taux obtenu, – de la durée du prêt, – de la période de remboursement (mensuel, trimestriel, semestriel, annuel, in fine), – du mode de remboursement (amortissement ou annuités constantes). Les frais sur escompte dépendent : – du montant des traites escomptées, – du taux appliqué par la banque. Savoir élaborer et présenter un business plan 191 Selon l'importance des écarts de trésorerie qui seront déterminés lors de la séquence sur la prévision mensuelle de trésorerie, il peut être judicieux de calculer de façon précise le montant des traites à escompter. Ce calcul se fait en liaison avec le calcul des agios sur découvert bancaire (des logiciels de gestion de trésorerie établissent l'arbitrage optimal à trouver entre escompte et découvert). Synthèse : Le compte de résultat prévisionnel et la capacité d'autofinancement Tous les éléments quantifiés aux séquences 7 à 11 permettent l'élaboration du compte de résultat prévisionnel pour la première année. Nous répétons que c'est la partie la plus délicate dans la faisabilité d'un projet. De plus, la plupart des hypothèses retenues serviront de base pour permettre, à l'aide de coefficient de variation, l'évaluation future du projet. Le résultat produit après prise en compte de l'impôt, va permettre de mesurer le résultat et donc la CAF espérée. Ne pas partir du principe – si souvent accepté – que l'on peut avoir un résultat négatif les premières années. Tout au plus peut-on accepter une CAF nulle la première ou la deuxième année d'exploitation, mais certainement pas une CAF négative dès le début de fonctionnement d'une nouvelle activité. Si tel devait être le cas, il faut revoir à la baisse tous les facteurs d'investissements et de consommation en fonction de l'activité prévisionnelle retenue. Séquence 12. La variabilité des charges Nous avons déjà indiqué à la section 4.4 tout l'intérêt et la contrainte d'organiser un système de gestion d'entreprise qui soit aussi variable que possible, c'est-à-dire qui soit aussi adaptable que possible au niveau de la demande du marché. Si dans une entreprise en fonctionnement cette logique organisationnelle est fortement souhaitable, dans la mise en œuvre d'un nouveau projet, ce principe est crucial. C'est toute la pérennité de celui-ci qui est en jeu. Les bailleurs de fonds (qui ont une aversion pour le risque) sont particulièrement attentifs à l'application de ce principe lors d'une nouvelle activité. On ne sait jamais si la réalité du marché va correspondre à l'offre proposée. Il faut donc s'attacher à construire un mode de fonctionnement qui soit aussi variable et flexible que possible. On mesure, de ce fait, tout l'intérêt de sous-traiter le maximum d'actions possibles (par le bais de la sous-traitance notamment). Seules les actions spécifiques au projet doivent être conservées. Tout ce qui peut être externalisé doit l'être. Plus la variabilité des facteurs de production de votre projet est forte, plus la pérennité de votre projet est assurée. Bien évidemment, à ces principes « théoriques » se superposent des réalités de fonctionnement pratiques… 192 Gestion financière Séquence 13. Le besoin de financement du cycle d'exploitation Les délais obtenus ou consentis Nous rappelons l'importance de la trésorerie mobilisée pour financer ce fameux cycle d'exploitation. L'observation quotidienne des projets démontre que ce besoin de financement est toujours sous-estimé parce que mal évalué. Les délais réels d'encaissement de l'activité ou de décaissements des charges conditionnent tout l'aspect « trésorerie » de votre projet. Une fois de plus soulignons que ces délais, notamment ceux obtenus de vos fournisseurs prévisionnels doivent être validés. Pour les délais que l'on prévoit de consentir aux clients nous rappelons l'impact financier très fortement négatif que ces délais induisent sur la trésorerie. Dans le cas d'un en-cours client très lourd, le mode de financement de ce compte client doit être clairement indiqués : escompte, affacturage etc. L'évaluation des stocks Pour le niveau des stocks nécessaires au démarrage et à l'exploitation quotidienne du projet, plusieurs paramètres doivent être pris en compte. Activité de négoce Le démarrage d'une activité de distribution ne peut se réaliser qu'avec un stock constitué dès le début, quasiment en totalité. Les modalités de financement de ce stock (crédit fournisseur spécial, crédit bancaire spécifique) doivent être soigneusement évaluées afin de ne pas mettre en péril la trésorerie future. Activité de production Dans la même logique, le stock matières premières nécessaire au fonctionnement de la production doit être soigneusement évalué en fonction du cycle de production prévu. La variabilité prévue du système de production influencera directement le poids des produits finis stockés. Un système flexible de production qui s'adapte à la demande – imprévisible – du marché permet de maintenir ces stocks au strict niveau indispensable. Nous rappelons (voir § 4.3.5) que les stocks figurant au bilan en fin d'exercice, quelle que soit leur nature, n'ont aucune influence sur le résultat. Seule existe une influence – déterminante – sur la trésorerie. Savoir élaborer et présenter un business plan 193 Séquence 14. Les prévisions mensuelles de trésorerie C'est un des documents essentiels, concernant l'analyse de la cohérence et du risque d'un projet pour une première année. La prévision mensuelle de trésorerie synthétise à elle seule : – l'activité prévisionnelle vendue en intégrant la saisonnalité des ventes ; – la prise en compte des délais d'encaissement et de décaissement prévus lors de l'évaluation du BFRE ; – l'impasse (éventuelle) de trésorerie (découvert bancaire) qu'il faut prévoir et négocier avant le démarrage du projet. Les banquiers refusent systématiquement que leur engagement en concours bancaires, au jour le jour, dépasse les lignes de crédit mises en place au début d'un projet. N'oublions jamais que la rupture de trésorerie, situation d'illiquidité, se situe à ce niveau (voir § 5.1.2) Pour la première année d'un projet, nous sommes tentés de dire que c'est sur ce document qu'on réalise le premier filtre d'analyse de cohérence d'un projet Tout au long du projet, ce document sera réajusté pour anticiper en permanence la situation de trésorerie prévisionnelle. L'analyse des écarts par rapport à la réalité sera effectuée systématiquement, mensuellement, et il est nécessaire d'anticiper, au plus tôt, les actions à prendre en cas de dépassement des concours bancaires autorisés. Séquence 15. Le plan de financement A l'inverse de la prévision mensuelle de trésorerie, le plan de financement est le document de synthèse à moyen terme d'un projet. Comme nous l'avons déjà expliqué (voir 5.5.4), ce document est établi en valeur moyenne au niveau du BFRE et de la capacité d'autofinancement. Il donne la vision indispensable de ce que sera le projet à l'horizon de trois à cinq ans. Toute la difficulté réside dans l'évaluation des coefficients de variation des différentes rubriques du premier compte de résultat prévisionnel : – variation de l'activité en quantité et en volume ; – variation de l'ensemble des charges, (salaires notamment) ; – prévisions de nouveaux investissements et de nouvelles ressources de financement ; – distribution éventuelles de dividendes. Séquence 16. Les risques du projet Pour obtenir la confiance d'investisseurs, il est nécessaire, d'exposer, en toute franchise, les risque possibles d'un projet. 194 Gestion financière Les bailleurs de fonds sont très attentifs aux réactions et aux décisions que vous envisagez de prendre pour tenir compte des modifications qui interviendront dans la mise en œuvre de votre projet. Ces risques concernent principalement : – le niveau de l'activité prévisionnelle, – les réactions concurrentielles, – la variabilité effective des charges. Pour chacun de ces paramètres, il faut quantifier à l'aide de la simulation, l'impact financier des différents scénarios possibles. Très souvent, surtout dans le cas d'une activité B-to-B, le démarrage d'un nouveau projet s'effectue avec un seul ou deux clients. Le vrai risque se situe à ce niveau. Si cette situation est normale au démarrage, il faut apporter la preuve que très rapidement, les efforts commerciaux prévus au niveau de la prospection permettront de se sortir de cette situation excessivement risquée. Séquence 17. La présentation écrite et orale du projet N'oubliez jamais lorsque vous présentez votre projet, qu'il est en concurrence avec d'autres projets. Le document écrit En synthèse, le document que vous élaborez doit se limiter à une vingtaine de pages au maximum. La structuration du dossier peut utilement prendre la forme que nous venons d'exposer, avec des séquences bien identifiées. Prévoir une rédaction claire, concise, des phrases courtes, une police de caractères moyenne (corps 12). Un dossier d'annexes doit regrouper tous les éléments explicatifs de votre projet. Il peut être judicieux de prévoir des marges droites suffisamment larges afin de permettre aux différents lecteurs de votre business plan de l'annoter facilement. De même la reliure la plus confortable pour la lecture est la reliure en spirale. La présentation orale Soyez incisif avec un argumentaire soigneusement choisi. Tenez compte du délai qui vous est réservé et surtout ne dépassez pas votre temps de parole. Entraînez-vous « à blanc ». Maîtriser l'élocution est indispensable. Trop de projet – valables – sont écartés parce que présentés de façon beaucoup trop insipide. Au cours d'une présentation orale, les règles du jeu sont claires : vous devez vendre votre projet à des bailleurs de fonds ou des directions d'entreprise, sceptiques, sollicités par de multiples projets, et qui se caractérisent tous par une aversion pour le risque. La logique adoptée est la suivante : si vous savez vendre votre projet à des investisseurs, vous saurez vendre vos produits (ou services) à vos clients. Vous devez être le meilleur vendeur de votre projet. Savoir élaborer et présenter un business plan 195 Les support visuels à utiliser Aujourd'hui, au XXIe siècle, on ne présente plus un projet avec des transparents, trop souvent douteux. L'utilisation des méthodes modernes existantes (power point) est indispensable.Voici quelques recettes basiques : – donnez à vos présentations une charte graphique dynamique, colorée, visuelle ; – évitez des tableaux de chiffres illisibles : une diapositive n'est pas la copie de vos documents financiers ; – limitez la quantité d'informations sur chaque diapositive ; – limitez les chiffres sur chaque diapositive, mais choisissez des chiffres percutants, significatifs, qui argumentent votre propos ; – évitez systématiquement la rédaction écrite d'un sommaire sur paper board au moment de la présentation de votre projet ; – choisissez des taille de police de caractères qui permettent une lecture facile en vidéo-projection, et pas seulement sur l'écran de votre ordinateur… Séquence 18. La planification de votre projet A la fin de votre dossier, indiquez la planification prévue pour les différentes phases et les délais de mise en œuvre de votre projet : – accord des financeurs, – commandes et réceptions des immobilisations, – sélection et embauche du personnel, – démarrage de l'exploitation et de la commercialisation, – date estimée des premières commandes. Si vous en avez la possibilité, les outils de planification tels que le PERT ou le GANTT sont toujours appréciés et permettent d'optimiser notablement vos délais. Conclusion Réaliser un nouveau projet est sans nul doute une opération particulièrement valorisante pour celui qui l'entreprend. Mais la cohérence économique et financière est indispensable pour mener à bien celui-ci. C'est un des aspects essentiels dans l'élaboration d'un business plan que de confronter tous les aspects, bien souvent contradictoires, d'un projet et de procéder aux indispensables arbitrages, tant au niveau de sa mise en œuvre initiale qu'à celui des conditions d'exploitation. Le point d'achoppement de la plupart des projets réside dans le caractère très aléatoire de l'activité prévisionnelle. Aucun conseil, aucune mise en garde ne compensera jamais l'incertitude de ce chiffre d'affaires espéré. Mais le respect des principes fondamentaux exposés dans ce chapitre vous permettra d'avoir le maximum de chances de réussite. Conclusion Au terme de cet ouvrage, présentons une courte synthèse sur les enjeux financiers essentiels qu'il faut comprendre et maîtriser dans la gestion de l'entreprise. Les mots ou expressions-clefs de ces enjeux se trouvent regroupés dans l'index. Derrière chacun d'entre eux apparaissent les finalités ou les contraintes auxquelles sont soumises toutes les entreprises. Ces enjeux se résument à la rentabilité réalisée, au risque accepté et acceptable, et à la survaleur donnée à l'entreprise que l'on gère. C'est l'analyse et la fiabilité de la prévision qui démontrent la qualité du gestionnaire. Rappelons-en, une fois encore, les points essentiels. 1. La rentabilité se forme par : – la qualité du chiffre d'affaires (SFD) ; c'est le seul point, essentiel, qui ne soit pas abordé dans cet ouvrage (EBE) ; – le niveau des charges (taux de consommation des matières et des salaires principalement) ; – le poids de la variabilité de ces charges (seuil de rentabilité) ; – la structure financière (effet de levier) ; – le niveau des actifs économiques mis en œuvre (rentabilité économique, immobilisations et BFRE). 2. Le risque dépend : – de la structure financière (rapport CP/DF) ; – des équilibres financiers (FRNG - BFRE) ; – des conditions d'exploitation (variation du BFRE - ETE - FTD) ; – des résultats obtenus (capacité d'autofinancement) ; – de la qualité des actifs (amortissements et provisions, solvabilité). 3. Le développement dépend : – des investissements mis en œuvre ; – de la situation concurrentielle (SFD) ; – des apports et de l'endettement (taux de croissance et solvabilité). 198 Gestion financière 4. La qualité de gestion suppose : – la prise en compte permanente du rationnement de capital (endettement et taux d'actualisation) ; – la recherche des actifs économiques les mieux utilisés et du niveau le plus faible (immobilisations et BFRE) ; – la pertinence des indicateurs de choix d'investissements (VAN, TRI, DRC) ; – l'acceptation d'un certain niveau de risque (effet de levier) ; – la maîtrise des outils prévisionnels (budget, prévision de trésorerie, plan de financement). Annexes A.1. Récapitulatif des ratios mentionnés 1.2.3. 2.3.1 4.2.2. 4.2.4.1. 4.2.4.3. 4.2.4.4. 4.2.4.4. 4.2.5.2. 4.2.5.4. 4.4.2. 4.4.3. 5.2.6.1. 5.2.6.2. 5.2.6.3. 5.3.5. 5.3.5. 5.3.5. 5.4.1. 8.2.2. 8.2.2. 8.3.2. 8.3.2. Résultat/capitaux propres Capitaux propres/² bilan Marge commerciale/chiffre d’affaires Consommation matières/production Salaires (et charges sociales)/production Dotations aux amortissements/immobilisations brutes Amortissements cumulés/immobilisations brutes Excédent brut d’exploitation/chiffre d’affaires Frais financiers/excédent brut d’exploitation Marge sur coûts variables/chiffre d’affaires Charges fixes/taux de marge sur coûts variables Stocks/chiffre d’affaires HT Clients (+ EENE)/chiffre d’affaires TTC Fournisseurs/achats TTC Dettes financières/capacité d’autofinancement BFRE/chiffre d’affaires Dettes financières/capitaux propres Excédent trésorerie d’exploitation/chiffre d’affaires Résultat d’exploitation/actif économique Frais financiers/endettement Résultat d’exploitation/chiffre d’affaires Chiffre d’affaires/actif économique 200 Gestion financière A.2. Formulation mathématique du score Banque de France Afin de mettre en évidence l'importance des différents ratios d'analyse financière, on trouvera ci-après les ratios qui sont retenus dans l'analyse scoring établie par la Banque de France. Cette analyse permet, sous certaines contraintes, d'anticiper les risques de faillite des entreprises, par l'observation de ratios caractéristiques à toutes les entreprises défaillantes. R1 R2 R3 R4 R5 R6 R7 R8 Frais financiers/REB Ressources stables/capitaux investis Capacité d’autofinancement/endettement global REB/CA HT Dettes fournisseurs/achats TTC Taux de variation de la valeur ajoutée En-cours clients/CA TTC Immobilisations/valeur ajoutée Lexique comptable pour la formulation du score R1 R2 R3 R4 R5 R6 R7 R8 Frais financiers : ensemble des charges financières, REB : EBE - impôts et taxtes. Ressources stables : capitaux propres + endettement financier + amortissements, Capitaux investis : actif économique (immobilisations + BFRE). Endettement global : dettes financières auprès des établissements de crédit + autres dettes financières, Capacité d’autofinancement : résultat net comptable + dotations aux amortissements et provisions. Rien à signaler. Rien à signaler. Variation de la valeur ajoutée N2 par rapport à N1. En-cours clients : clients + avances + EENE. Rien à signaler. Bibliographie Denis BABUSIAUX, Décision d'investissement et calcul économique dans l'entreprise, Editions Economica, 1990. Richard BREALEY, Principes de gestion financière des sociétés, Editions McGraw-Hill (Canada), 1984. Gérard CHARREAUX, Gestion financière, Editions Litec, 1996. Alain CHEVALIER, Investissement et financement, (2 vol.), Editions Eska, 1992. Michel DIMARTINO, Le chef d'entreprise et son banquier, Editions La Villeguérin, 1990. Alain EHRENBERG, Le culte de la performance, Collection Pluriel, Editions Hachette, 1996. Jacques FRAIX, Manuel d'évaluation des projets industriels, Editions De Boeck Université, 1989. Philip KOTLER/Bernard DUBOIS, Marketing management, Publi-Union, 1994. « Le culte de l'entreprise », Revue Autrement. Jean-Pierre LE GOFF, Le mythe de l'entreprise, Editions La Découverte, 1995. Jean LOCHARD, Initiation à la gestion, Editions d'Organisation, 1986. Jacky MAILLER, Analyse financière de l'entreprise, Editions Clet, 1988. Eric MANCHON, Analyse bancaire de l'entreprise, Editions Economica, 1994. Edwin MANSFIELD, Economie appliquée à la gestion, Editions Economica, 1996. Mémento comptable, Editions Francis Lefebvre. Jacques MARGERIN, Comptabilité analytique, outil de gestion, Editions d'Organisation, 1984. Alain MIKOL, Hervé STOLOWY, Organisation et gestion : organisation comptable, comptabilité analytique, contrôle de gestion, Editions La Villeguérin, 1991. Jacques RICHARD, Analyse financière et audit des performances, Editions La Villeguérin, 1993. Jean-Yves SAULQUIN, Les images financières de l'entreprise, Editions Vuibert, 1991. Maurice TCHENIO, La pratique du BBZ, Editions InterEditions, 1987. Index A Achats matières premières 3.2.2 Achats marchandises 3.2.1 Actifs de trésorerie 2.2.6 Actif économique (AE) 7.1.1- 8.2.1 Actualisation 7.3 Affacturage 5.2.10 Affectation du résultat 2.4.1 Amortissements 3.4.1 - 3.4.2 - 4.3.1 Arbitrage financier 7.2 Arbitrage de financement 8.1 Autres charges externes 3.2.3 - 4.2.4.2 Comptes courants associés (CCA) 5.2.9 Comptes de régularisation 2.2.7 Concept de gestion 1.1.3 Concours bancaires courants 2.1.2.4 Consommations matières premières 4.2.4.1 Contrôle de gestion 6.2 Coût de revient 6.3.1 Coût moyen pondéré des capitaux (CMP) 7.3.2 Coûts de structure (CS) 4.4.2 Créances clients 2.2.5 - 5.2.6.2 D B Besoin en fonds de roulement d'exploitation (BFRE) Bilan économique Budget annuel Budget base zéro (BBZ) 5.2.3.2 8.2.1 5.5.2 6.2.4 C Capacité d'autofinancement (CAF) 4.3.2 Capacité d'endettement 5.3.5 Capacité de remboursement 5.3.5 Capital social 2.1.1.1 Centre de responsabilité (CR) 6.2.1 Cession Dailly 5.2.10 Cessions internes 6.2.3 Cessions d'immobilisations 3.1.6 - 3.4.3 Charges calculées 3.3 Charges directes (CD) 6.1.2 Charges fixes 4.4.2 Charges indirectes (CIND) 6.1.3 Charges variables (CV) 4.4.1 Chiffre d'affaires (CA) 3.1.1 - 4.2.1.1 Comptabilité analytique 6.1 Délai de récupération du capital (DRC) 7.5.3 Dépôt de bilan 5.1.2 Dettes d'exploitation (DEX) 2.1.2.2 - 5.2.6.3 Dettes fiscales et sociales (DFS) 2.1.2.3 - 5.2.6.4 Dettes financières 2.1.2.1 Différenciation 1.1.1 Dotations aux amortissements 3.3.1 - 4.2.4.4 Dotations aux provisions 3.3.2 - 4.2.4.4 E Echéancier de trésorerie 7.4 Effet de levier 8.2 Effets escomptés non échus (EENE) 2.1.2.4 - 2.4.2 Efficacité et efficience 7.6 Emplois d'exploitation 5.2.4.3 Emplois de structure 5.2.4.2 Emprunts 2.1.2.1 Escompte 2.4.2 - 5.2.10 204 Gestion financière Excédent brut d'exploitation (EBE) 4.2.5.2 Excédent de trésorerie d'exploitation (ETE) 5.4.1 F Flux de trésorerie 7.4.2 Flux net de trésorerie (FNT) 7.5.1 Flux de trésorerie disponible (FTD) 5.4.2 Fonds de roulement net global (FRNG) 5.2.3 - 5.2.5.2 Fonds de roulement d'exploitation (FRE) 5.2.3 - 5.2.5.3 Frais financiers 3.2.6 I Illiquidité Immobilisations Impôt société Impôt forfaitaire annuel Impôts et taxes Indice de rentabilité Investissements 5.1.1 - 5.1.4 2.2.1 3.4.5 3.4.5 3.2.5 7.5.4 7.1 L Logique de l'endettement Loi bancaire 1.2.1 5.1.3 M Marge commerciale Marge de contribution Marge sur coûts variables Mobilisation de créances 4.2.2 6.1.4 4.4.2 2.1.2.4 P Performance financière 4.1.5 Plan de financement 5.5.4 Prévisions mensuelles de trésorerie 5.5.3 - 5.6.3 Plus-value de cession 3.4.3 Postes financiers 1.2.4 Primes d'émission 2.1.1.2 Production immobilisée 3.1.3 - 4.2.3 - 4.3.3.4 Production stockée 3.1.2 - 4.2.3 Produits calculés 3.3 Produits cessions d'actifs 3.4.3 Produits financiers 3.1.5 Provisions 3.4.1 R Rationnement de capital Ratios Relation résultat/trésorerie Rentabilité Rentabilité économique Report à nouveau Reprises sur provisions Réserves Réserve légale Ressources d'exploitation Ressources de financement Ressources de structure Résultat exceptionnel Résultat d'exploitation Résultat financier Risque 1.1.2 4.1.3 3.4.6 1.1.2 7.1.1 - 8.2.2 2.1.1.4 3.3.4 2.1.1.3 2.1.1.3 5.2.4.3 2.1 5.2.4.1 3.4.3 4.2 4.2.5.4 1.1.2 S Salaires et charges sociales 3.2.4 - 4.2.4.3 Savoir-faire différenciateur (SFD) 1.1.1-7.1.1 Seuil de rentabilité 4.4 Soldes de gestion 4.1.5 Solde net de trésorerie 5.2.2 Solvabilité 2.3.1 Stocks 2.2.4 - 3.4.4 - 5.2.6.1 Subventions d'exploitation 3.1.4 Subventions d'investissements 2.1.1.6 T Taux de croissance Taxe à la valeur ajoutée Taxe professionnelle Taux de rentabilité interne Trésorerie 8.3 2.4.3 3.2.5 7.5.5 5.2.1 U Unicité de trésorerie 6.2.2.2 V Valeur actuelle nette 7.3.3 Valeur ajoutée 4.2.5.1 Valeur comptable des éléments d'actifs cédés 3.4.3 Valeurs mobilières de placement 2.2.3 Valeur de la production 4.2.3 Variations des stocks 3.4.4.2 - 4.3.3 Variation du BFRE 5.4.1 Ventilation du bilan 6.2.2 LOGICIEL DE SIMULATION Pour vous aider dans votre démarche, A D R E M - Conseil a mis au point un cd-rom de simulation pour Business plan. Ce logiciel est composé de deux parties : La première partie, à but essentiellement pédagogique, présente, à partir d'un cas chiffré, les différentes étapes décrites au chapitre 9. Celles ci conduisent à l'élaboration de tous les documents financiers. Pour attirer l'attention du lecteur sur les points essentiels de la démarche proposée, nous avons inséré dans les différentes séquences, la copie des principales diapositives qui sont projetées lors des séminaires que nous organisons périodiquement sur la mise en oeuvre d'un Business plan. Dans la seconde partie c'est à l'utilisateur de saisir les paramètres de son propre projet afin d'obtenir tous les documents financiers essentiels à la présentation de son business plan. Ce logiciel permet donc de simuler toutes les hypothèses financières que l'on peut envisager pour un nouveau projet. 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