Gestion financiere et business plan by Jean Darsa

Gestion financière et business plan
© LAVOISIER, 2002
LAVOISIER
11, rue Lavoisier
75008 Paris
Serveur web : www.hermes-science.com
ISBN 2-7462-0545-9
Catalogage Electre-Bibliographie
Darsa, Jean
Gestion financière et business plan – 2e édition – les enjeux essentiels
Paris, Hermès Science Publications, 2002
ISBN 2-7462-0545-9
RAMEAU :
entreprises : finances
analyse financière
gestion financière
DEWEY :
658.22 : Gestion des entreprises. Gestion
financière. Généralités
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part, que les « copies ou reproductions strictement réservées à l'usage privé du copiste et non
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une contrefaçon sanctionnée par les articles L. 335-2 et suivants du Code de la propriété
intellectuelle.
Gestion financière
et business plan
les enjeux essentiels
2e édition
Jean Darsa
EXTRAIT
DU CATALOGUE GÉNÉRAL
La qualité – démarche, méthodes et outils, Zohra CHERFI (dir.), 2002.
Le logiciel libre dans les entreprises, Yvon RASTETTER, 2002.
Les portails d’entreprise – conception et mise en œuvre, Jean-Louis BÉNARD (dir.),
2002.
Ingénierie et capitalisation des connaissances, Manuel ZACKLAD, Michel
GRUNDSTEIN (dir.), 2001.
Gestion de production – fonctions, techniques et outils, Jacques ERSCHLER,
Bernard GRABOT (dir.), 2001.
Gestion industrielle et performances, Gilles LASNIER, 2001.
L’entreprise commutante – travailler ensemble séparément, Sylvie CRAIPEAU, 2001.
Le logiciel à valeur ajoutée – la perspective de l’utilisateur, Yves CONSTANTINIDIS,
2001.
Maîtrise et organisation des flux industriels, Jean-Pierre CAMPAGNE, Patrick
BURLAT (dir.), 2001.
Management des connaissances – modèles d’entreprise et applications, Manuel
ZACKLAD, Michel GRUNDSTEIN (dir.), 2001.
Organisation et gestion de la production, Jacques ERSCHLER, Bernard GRABOT
(dir.), 2001.
Performance industrielle et gestion des flux, Jean-Pierre CAMPAGNE, Patrick BURLAT
(dir.), 2001.
Dictionnaire de l’infogérance, Pierre LAIGLE, 2000.
Urbanisation du business et des systèmes d’information, Gérard JEAN, 2000.
Le commerce électronique – création de valeur pour les entreprises, Christine BITOUZET,
1999.
La concurrence dans les télécoms – stratégies et perspectives, Chantal AMMI, 1998.
Table des matières
Préface..............................................................................................................................11
Avant-propos....................................................................................................................13
Chapitre 1. Les enjeux financiers de la gestion de l’entreprise...................................15
1.1. La logique de gestion de l'entreprise....................................................................15
1.1.1. Introduction .................................................................................................15
1.1.2. La rentabilité et le risque.............................................................................17
1.1.3. Le rationnement de capital ..........................................................................17
1.1.4. Le choix des objectifs..................................................................................18
1.2. Les outils de la gestion.........................................................................................19
1.2.1. Schéma d'activité économique d'un projet ..................................................19
1.2.2. Application chiffrée dans l’élaboration des comptes financiers
de l’entreprise..............................................................................................21
1.2.3. Synthèse des choix de gestion.....................................................................23
1.2.4. Les principaux postes financiers utilisés.....................................................24
Chapitre 2. Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan ...................................25
2.1. Les ressources de financement.............................................................................25
2.1.1. Les ressources appartenant aux actionnaires...............................................25
2.1.2. Les ressources qui devront être remboursées ..............................................28
2.2. Les actifs mis en œuvre........................................................................................30
2.2.1. Les immobilisations corporelles et incorporelles........................................30
2.2.2. Les immobilisations financières..................................................................31
2.2.3. Les valeurs mobilières de placement ..........................................................31
2.2.4. Les stocks ....................................................................................................32
2.2.5. Les créances clients.....................................................................................32
2.2.6. Les actifs de trésorerie ................................................................................33
2.2.7. Les comptes de régularisations : charges et produits constatés d’avance ...33
2.3. La solvabilité ........................................................................................................34
2.3.1. Principes......................................................................................................34
2.3.2. Limites de l'analyse de la solvabilité...........................................................35
2.4. Analyses techniques .............................................................................................36
6
Gestion financière
2.4.1. L'affectation du résultat...............................................................................36
2.4.2. L'escompte...................................................................................................37
2.4.3. La taxe à la valeur ajoutée...........................................................................38
Chapitre 3. Les choix de gestion appliqués à l’activité ................................................41
3.1. Les produits..........................................................................................................41
3.1.1. Le chiffre d'affaires .....................................................................................41
3.1.2. La production stockée .................................................................................42
3.1.3. La production immobilisée .........................................................................42
3.1.4. Les subventions d'exploitation ....................................................................42
3.1.5. Les produits financiers ................................................................................43
3.1.6. Les cessions d'immobilisations ...................................................................43
3.2. Les principales consommations ...........................................................................43
3.3. Les charges et produits calculés ...........................................................................44
3.3.1. Les dotations aux amortissements...............................................................44
3.3.2. Les dotations aux provisions pour dépréciation d'actifs .............................45
3.3.3. Les dotations aux provisions pour risques et charges .................................47
3.3.4. Les reprises sur provisions ..........................................................................47
3.4. Analyses techniques .............................................................................................48
3.4.1. Les amortissements et provisions................................................................48
3.4.2. Les amortissements linéaires et dégressifs..................................................50
3.4.3. Les cessions d'actifs ....................................................................................51
3.4.4. La comptabilisation des stocks au bilan et au compte de résultat...............52
3.4.5. L'impôt société ............................................................................................55
3.4.6. Synthèse : la relation résultat/trésorerie ......................................................56
3.5. Applications .........................................................................................................58
3.5.1. Cas simplifié de création d’entreprise : société Limpide ............................58
3.5.2. Analyse de gestion ......................................................................................61
3.5.3. Questions sur les principaux choix de gestion liés à l'activité ....................62
Chapitre 4. L'analyse de la performance financière ....................................................63
4.1. Principes et méthodes de l'analyse financière ......................................................63
4.1.1. Définition de l'analyse financière ................................................................63
4.1.2. Les « lecteurs utilisateurs » de l'analyse financière.....................................64
4.1.3. La méthode d'analyse par les ratios.............................................................64
4.1.4. Tout ce que ne dit pas une analyse financière .............................................65
4.1.5. L'analyse de la performance et les soldes de gestion ..................................66
4.2. L'analyse du résultat d'exploitation ......................................................................67
4.2.1. Les productions de l'entreprise : le chiffre d'affaires...................................67
4.2.2. Activité de négoce .......................................................................................68
4.2.3. L’activité de production...............................................................................69
4.2.4. Les consommations.....................................................................................70
4.2.5. Les soldes intermédiaires de gestion (SIG).................................................73
4.3. Analyses techniques .............................................................................................76
4.3.1. La notion d’amortissement..........................................................................76
4.3.2. La capacité d'autofinancement ....................................................................77
Table des matières
7
4.3.3. Incidences des variations de stock sur le résultat ........................................79
4.3.4. Incidence d'une variation de stock sur la trésorerie.....................................88
4.3.5. Conclusion...................................................................................................87
4.4. Le seuil de rentabilité ...........................................................................................90
4.4.1. Les charges variables...................................................................................90
4.4.2. Les charges fixes ou coûts de structure .......................................................90
4.4.3. Le calcul du seuil de rentabilité ..................................................................91
4.4.4. La problématique du calcul du seuil de rentabilité .....................................92
4.5. Applications .........................................................................................................94
Chapitre 5. L'analyse du risque.....................................................................................97
5.1. La trésorerie et l'analyse du risque .......................................................................97
5.1.1. La situation de rupture de trésorerie ou situation d’illiquidité ....................97
5.1.2. La responsabilité bancaire dans le dépôt de bilan .......................................98
5.1.3. La loi bancaire.............................................................................................99
5.1.4. Comment se concrétise juridiquement la situation d'illiquidité ? ...............99
5.1.5. Logique de l'analyse du risque ..................................................................100
5.2. Analyse de la trésorerie ......................................................................................100
5.2.1. Définition de la trésorerie..........................................................................100
5.2.2. Exemple chiffré .........................................................................................101
5.2.3. Les points-clefs de l'analyse de trésorerie.................................................101
5.2.4. Les éléments constitutifs de la trésorerie : les regroupements effectués...104
5.2.5. Pourquoi cette méthode d'analyse ? ..........................................................106
5.2.6. Les indicateurs d'analyse de la variation du FRE......................................108
5.2.7. Synthèse de l'analyse du FRE ...................................................................110
5.2.8. Calcul du BFRE en jours de chiffre d'affaires...........................................111
5.2.9. Le régime particulier des comptes courants associés................................112
5.2.10. Les outils du financement du poste clients..............................................112
5.3. La problématique du financement bancaire face à la détérioration
de la trésorerie ...................................................................................................113
5.3.1. Détérioration du FRNG.............................................................................113
5.3.2. Augmentation du BFRE............................................................................113
5.3.3. Quels sont les équilibres financiers à rechercher ? ...................................113
5.3.4. La restructuration de trésorerie .................................................................115
5.3.5. Synthèse et ratios types de l'analyse bancaire ...........................................115
5.4. Analyses techniques ...........................................................................................116
5.4.1. L'excédent de trésorerie d'exploitation (ETE)...........................................116
5.4.2. La CAF et le flux de trésorerie disponible (FTD).....................................124
5.5. Les outils de la prévision....................................................................................125
5.5.1. Introduction ...............................................................................................125
5.5.2. Le budget annuel .......................................................................................125
5.5.3. La prévision mensuelle de trésorerie.........................................................126
5.5.4. Le plan de financement .............................................................................127
5.5.5. Synthèse ....................................................................................................127
5.6. Applications .......................................................................................................128
5.6.1. Questions sur l'analyse du risque de faillite ..............................................128
8
Gestion financière
5.6.2. Le plan de financement : société Galère ...................................................130
5.6.3. Modèle d'un tableau de prévision mensuelle de trésorerie........................132
Chapitre 6. La comptabilité analytique et le contrôle de la performance................133
6.1. La comptabilité analytique.................................................................................133
6.1.1. Principes de base essentiels.......................................................................133
6.1.2. Les charges directes ..................................................................................134
6.1.3. Les charges indirectes ...............................................................................135
6.1.4. La marge de contribution ..........................................................................136
6.2. Le contrôle de gestion ........................................................................................136
6.2.1. Le découpage de l’entreprise en centres de responsabilité .......................136
6.2.2. La ventilation d'un bilan............................................................................137
6.2.3. Les cessions internes .................................................................................138
6.2.4. Le budget base zéro (BBZ) .......................................................................139
6.3. Applications .......................................................................................................140
6.3.1. Choix d'un coût de revient (deuxième simulation)....................................140
6.3.2. Questions sur l’analyse analytique et le contrôle de gestion.....................142
Chapitre 7. Les choix de gestion au niveau des investissements ...............................143
7.1. La problématique de l’investissement ................................................................143
7.1.1. Les différentes finalités justifiant l’investissement ...................................144
7.1.2. Les contraintes de l’investissement ...........................................................145
7.2. Le principe de l'arbitrage financier ....................................................................146
7.3. L'actualisation des flux de trésorerie..................................................................147
7.3.1. Principes....................................................................................................147
7.3.2. Le choix du taux d’actualisation et le coût moyen pondéré des capitaux .147
7.3.3. Le calcul de la valeur actuelle nette (VAN)...............................................148
7.3.4. Démonstration chiffrée du calcul de la valeur actuelle nette ....................149
7.4. La mise en place de l'échéancier de trésorerie ...................................................151
7.4.1. Problématique ...........................................................................................151
7.4.2. Identification des flux de trésorerie...........................................................151
7.4.3. Résumé des flux de trésorerie à prendre en compte..................................154
7.5. Les indicateurs d'arbitrage..................................................................................154
7.5.1. Le flux net de trésorerie (FNT) .................................................................155
7.5.2. La valeur actuelle nette (VAN)..................................................................155
7.5.3. Le délai de récupération du capital (DRC) ...............................................155
7.5.4. L'indice de rentabilité (IR) ........................................................................156
7.5.5. Le taux de rentabilité interne (TRI) ..........................................................156
7.5.6. Méthode d'utilisation de ces indicateurs ...................................................156
7.6. Les concepts d'efficacité et d'efficience .............................................................158
7.7. Choix d’investissement, efficacité et efficience dans le domaine public ...........160
7.8. Applications .......................................................................................................162
7.8.1. Calcul de la rentabilité d’un projet............................................................162
7.8.2. Analyse différentielle : cas Risquetout......................................................163
7.8.3. Questions sur les investissements..............................................................165
Table des matières
9
Chapitre 8. Le choix d’une structure de financement ...............................................167
8.1. La difficulté des arbitrages de financement........................................................167
8.2. La logique de l'effet de levier .............................................................................167
8.2.1. Principe de l'effet de levier........................................................................167
8.2.2. Méthode d'analyse de la formation de la rentabilité financière.................169
8.2.3. Limites dans la recherche de l'effet de levier ............................................170
8.3. Analyse du taux de croissance optimum ............................................................171
8.3.1. Logique du taux de croissance ..................................................................171
8.3.2. Calcul du taux de croissance .....................................................................171
8.4. Applications .......................................................................................................173
8.4.1. Démonstration chiffrée : logique du taux de croissance à structure
stabilisée....................................................................................................173
8.4.2. Questions sur le financement ....................................................................176
Chapitre 9. Savoir élaborer et présenter un business plan........................................177
9.1. Quelle est la logique d’un business plan ? .........................................................177
9.2. Les finalités d’un projet......................................................................................178
9.3. Par qui commencer ? ..........................................................................................179
9.4. La structure type d’un business plan ..................................................................181
9.5. Argumentaire......................................................................................................182
9.6. Données chiffrées ...............................................................................................187
Conclusion......................................................................................................................197
Annexes ..........................................................................................................................199
Bibliographie .................................................................................................................201
Index ...............................................................................................................................203
Préface
Ayant eu l'occasion d'intervenir avec Jean Darsa dans des manifestations traitant,
entre autres, de la gestion d'entreprise et de la création d'entreprise, j'ai pu apprécier
les deux facettes de sa personnalité attachante : le professionnel reconnu de la
formation et l'homme de communication.
Ce livre est sans aucun doute à l'image de son auteur et reflète parfaitement cette
dualité trop rarement rencontrée de nos jours : celle du spécialiste compétent sachant
parler clairement et simplement de sa discipline.
Le monde de la finance devient de plus en plus complexe, les techniques de plus
en plus sophistiquées, le jargon de plus en plus ésotérique. C'est dans cette optique
que la démarche de Jean Darsa prend tout son sens. Il est, de toute évidence, un
remarquable spécialiste de la gestion d'entreprise et pourtant il ne s'est pas cantonné
dans sa technique.
Son ambition est d'amener le lecteur progressivement à ce niveau de compréhension qui est à la fois conceptuel et technique : comprendre l'environnement économique et financier et être capable de calculer les implications financières des actions
entreprises.
Ce livre est à la fois un outil d'aide à la décision et le support d'une réflexion sur
les objectifs de l'entreprise et les moyens à mettre en œuvre pour les atteindre. Il sera
un guide nécessaire à tous les cadres responsables, créateurs d'entreprises, étudiants...
Jacques DARDY
Directeur central de la Banque Populaire
de Franche-Comté, du Mâconnais et de l'Ain
Avant-propos
De même que Monsieur Jourdain faisait de la prose sans le savoir, nous faisons
tous, dans nos décisions quotidiennes, de la gestion. Dès l'instant où nous prenons
une décision, décision qui se traduit nécessairement par un choix, par un arbitrage,
nous sommes des « gestionnaires ». C'est la raison pour laquelle, aujourd'hui, devant
la multiplicité des décisions et la complexité des arbitrages, chaque cadre responsable
doit pouvoir mesurer les incidences financières de ses choix. L'ambition de cet
ouvrage est de permettre au lecteur « profane » de comprendre facilement les enjeux
financiers essentiels de la gestion d'entreprise. La démystification de ces concepts lui
permettra d'avoir un langage commun avec les gestionnaires « spécialistes »...
L'ensemble des décisions les plus fréquentes doit être analysé en fonction de leurs
incidences sur la rentabilité, la liquidité et la solvabilité de l'entreprise, logique
financière de toute activité économique durable. C'est à cette seule condition que les
acteurs de la vie de l'entreprise pourront adopter une vision commune et accroître,
dès cet instant, leur efficacité et celle de leur entreprise.
La structure de cet ouvrage est articulée autour de 8 chapitres qui regroupent les
notions essentielles.
Le chapitre 1 pose le problème d'ensemble des enjeux fondamentaux de la gestion
financière d'entreprise.
Les chapitres 2 et 3 passent en revue les principales décisions de gestion que l'on
retrouve dans les comptes financiers produits par l'entreprise : le bilan et compte de
résultat. La connaissance du contenu de ces comptes et de leur interaction est
indispensable pour aborder les chapitres suivants. Cette analyse des principales
décisions que l'on retrouve dans ces documents financiers est volontairement limitée
au strict minimum.
Le chapitre 4 est consacré à l'analyse de la performance financière de l'entreprise.
Seule cette analyse permet de porter un jugement sur la réalisation – ou non – des
enjeux financiers de l'entreprise en termes de rentabilité.
14
Gestion financière
Le chapitre 5 procède à l'analyse du risque de faillite. Cette analyse du risque
conditionne tout l'avenir et la pérennité de l'entreprise. C'est pourquoi, on trouvera
également dans ce chapitre les outils essentiels de prévisions financières en termes de
budget annuel, de prévisions mensuelles de trésorerie et de plan de financement.
Le chapitre 6 aborde les notions de la comptabilité analytique et le contrôle de
gestion. Les principes énoncés permettent de porter un jugement sur la performance
des différents secteurs d'activité de l'entreprise et la limite qu'il faut y assigner.
Le chapitre 7 analyse les méthodes de choix d'investissements : la vision des
choix sur le long terme et les notions essentielles des arbitrages financiers.
Le chapitre 8 pose la problématique du choix des financements et de la structure
financière de l'entreprise. On verra comment un choix judicieux permet d'augmenter
sensiblement la rentabilité recherchée.
Le chapitre 9, rédigé de manière très opérationnelle, permet de comprendre et
d’appliquer les principes qu'il faut mettre en œuvre pour la rédaction pratique d'un
business plan.
A la fin de chaque chapitre figurent des analyses techniques pour les lecteurs qui
souhaitent approfondir les réponses aux thèmes proposés. Des cas d'applications
permettent de valider l'impact financier des décisions analysées et des tests attirent
l'attention sur les points les plus importants.
Le but de cet ouvrage est de démystifier des notions essentielles de gestion
souvent abstraites pour les non initiés. Les bases exposées dans cet ouvrage sont
fondamentales pour aborder ensuite des ouvrages plus techniques. Toutefois, sur
certains points, on trouvera des développements qui peuvent sembler trop détaillés
pour un ouvrage de « démystification ». Mais on constate toujours, lors des
séminaires de formation, d'évidentes difficultés pour intégrer ces notions
fondamentales. C'est notamment le cas à propos des variations de stocks et de
l'excédent de trésorerie d'exploitation, deux sujets dont la méconnaissance est
responsable de tant de faillites d'entreprises.
Le lecteur trouvera en fin d'ouvrage une bibliographie pour approfondir les
notions exposées ici. Un index des principaux termes techniques utilisés, avec
l'indication du paragraphe correspondant, permettra de retrouver facilement les
explications qui ont été données.
L'AUTEUR
Chapitre 1
Les enjeux financiers de la gestion de l'entreprise
1.1. La logique de gestion de l'entreprise
1.1.1. Introduction
Pour comprendre les enjeux de la vie de l'entreprise, plusieurs constats préalables
sont indispensables. Il faut d'abord réaliser qu'une entreprise est en différenciation
permanente par rapport à ses concurrentes.
On peut même dire que l'entreprise ne vit que parce qu'elle représente une
différenciation positive par rapport à son environnement concurrentiel :
– différenciation sur ses produits,
– différenciation sur son marché et sur ses clients,
– différenciation sur son mode de production,
– différenciation sur son mode d'organisation interne,
– différenciation sur sa culture d'entreprise,
– différenciation sur sa structure financière.
La liste n'est pas limitative loin s'en faut.
Quels produits, quels marchés, quels clients, quelles évolutions futures, quelles
menaces concurrentielles, quelles stratégies de combat de la concurrence sont en
jeu ? Autant de questions-clefs à résoudre. C'est l'analyse marketing qui permet de
répondre à toutes ces questions.
Il faut comprendre et analyser le mode de production de l'entreprise. Comment
produit-on, quels délais, quelles difficultés, quelles stratégies industrielles, quels
investissements, quels niveaux de sous-traitance, quelle productivité, quelle qualité
de production ? C'est l'analyse du process de production qui est en charge de ces
problèmes.
Il faut également comprendre son mode d'organisation interne. Quelles sont ses
structures, comment sont déterminées les responsabilités, comment sont mesurées ses
16
Gestion financière
performances, quels centres de responsabilité sont établis, comment se situent les
flux d'information et de décision ? Ce sont souvent les organisateurs (internes ou
externes) qui sont chargés de ce type de problèmes.
Il faut également pouvoir s'imprégner de la culture d'entreprise. De la qualité de
cette culture dépend un climat social bénéfique ou non à l'efficacité interne et externe
de l'entreprise.
Toutes ces questions sont primordiales et font naturellement l'objet de très
nombreuses publications dont on trouvera une bibliographie à la fin de cet ouvrage.
Ces questions ne seront pas – ou peu – traitées dans cet ouvrage.
L'objet de cet ouvrage est principalement consacré à la dimension financière de
l'entreprise. Comprendre, maîtriser et prévoir l'environnement financier de
l'entreprise.
La logique d'analyse de la gestion financière passe par les étapes suivantes :
– être capable d'analyser les comptes de l'entreprise,
– être capable d'en déduire des règles de comportement,
– être capable d'anticiper l'incidence financière des décisions (modèles de
prévisions).
Mais au préalable, il est indispensable de comprendre comment les différentes
décisions se retrouvent dans les comptes financiers de l'entreprise.
Sans aborder à aucun moment la technique comptable (ce n'est pas l'objet de cet
ouvrage), il est par contre nécessaire de visualiser parfaitement les principaux
comptes de l'entreprise, et surtout, les interactions qui les relient, car elles permettent
de mettre en évidence la relation entre le résultat et la trésorerie.
Il est donc nécessaire de voir comment – et dans quelles limites – la mise en
œuvre de l'outil comptable, qui enregistre l'intégralité des opérations financières, va
permettre :
– de mesurer la réalisation des objectifs financiers,
– d'analyser les contraintes auxquelles est soumise l'entreprise.
Quels résultats, quelle trésorerie, quelle rentabilité des capitaux ou des actifs,
quelles possibilités d'endettement pour se développer ? Toutes les actions et décisions
se traduisent par des mouvements qui correspondent à des flux financiers.
La gestion est l'approche financière de tous ces flux. C'est tout un art que de
déterminer au mieux les choix à faire.
On constate immédiatement que la finance est au cœur de la vie de l'entreprise.
Toutes les décisions que l'on va prendre auront une incidence qu'il convient de
mesurer et d'anticiper.
Les enjeux financiers de la gestion de l’entreprise
17
1.1.2. La rentabilité et le risque
Pour comprendre l'intérêt et l'objectif de cet ouvrage, deux principes essentiels
sont indispensables à acquérir dès maintenant :
1. La finalité première de l'entreprise est une finalité essentiellement financière,
qui se mesure par l'augmentation de sa valeur, et donc de la richesse de ses
actionnaires.
Cette augmentation de richesse est principalement réalisée par les bénéfices
générés par l'entreprise.
2. Le risque principal que court une entreprise est un risque de rupture de
trésorerie dû à un manque de liquidité immédiate.
Dès lors, il est indispensable d'être en mesure de maîtriser l'environnement
financier de l'entreprise, dans sa finalité et sa contrainte. Dans cette logique, il faut
donc être capable d'anticiper l'impact financier des décisions :
– impact sur le résultat (finalité),
– impact sur la trésorerie (risque).
C'est le but de cet ouvrage que d'amener le lecteur progressivement à ce niveau de
compréhension qui est à la fois conceptuel et technique : comprendre
l'environnement économique et financier et être capable de calculer les implications
financières des actions entreprises.
1.1.3. Le rationnement de capital
Toute activité est soumise à une contrainte économique majeure : le rationnement
des ressources de financement. Quelles que soient les activités d'une entreprise, celleci se trouve toujours confrontée à une pénurie permanente de ressources financières.
Ce constat ne souffre aucune exception.
Or, si les ressources sont toujours limitées, les besoins à satisfaire sont, eux,
illimités ou, si l'on préfère, il y a toujours moins de ressources de financement
disponibles que de besoins à financer.
En finance, les besoins qui sont financés se nomment « emplois ». Il y a une
égalité physique : ressources = emplois (R = E).
On ne peut en effet faire l'acquisition des besoins souhaités que si l'on dispose des
ressources de financement correspondantes. Face à ce rationnement de ressources, il
y a donc l'obligation de faire des choix, autrement dit, de procéder en permanence à
des arbitrages financiers.
Le concept de gestion est la recherche permanente des meilleurs choix
– c'est-à-dire des arbitrages financiers – à effectuer pour atteindre les objectifs fixés.
18
Gestion financière
Il faut agir en permanence afin que les ressources apportées à l'entreprise
– soit par les actionnaires, soit par les prêteurs – puissent être utilisées à leur
optimum c'est-à-dire avec le meilleur rendement possible. Et il faut également tenir
compte de l'appréciation du risque calculé (risque de faillite).
La qualité de ce rendement financier se traduit par le concept de rentabilité des
capitaux investis (rentabilité financière). La maximisation de la rentabilité sera
d'autant mieux atteinte qu'on aura pris un ensemble de décisions cohérentes et
rationnelles :
– choix des meilleures ressources de financement, ce qui suppose l'arbitrage entre
fonds propres et fonds d'emprunts ;
– choix des actifs les plus productifs, ce qui suppose l'arbitrage entre les différents
actifs immobiliers, industriels, commerciaux, financiers ;
– choix de l'optimum des consommations, ce qui suppose l'arbitrage entre les
différentes structures de consommation possibles : coûts variables/coûts fixes ;
– choix sur la qualité du chiffre d'affaires, ce qui suppose l'arbitrage entre les
différents couples produits/marchés. Ce choix s'effectue sous la contrainte des savoirfaire de l'entreprise et de son environnement concurrentiel.
Corrélativement à la recherche de cette maximisation de la rentabilité, l'analyse
permanente du risque (risque de faillite) est réalisée par l'entreprise et par ses
différents partenaires (bancaires notamment).
1.1.4. Le choix des objectifs
On ne peut porter un jugement sur la gestion d'une entreprise si on ne sait pas
quels sont les objectifs préalablement fixés. Fallait-il :
– maximiser la valeur boursière ?
– maintenir un certain niveau d'indépendance ?
– obtenir un certain taux de rentabilité financière ?
– développer une part de marché ?
– maintenir un niveau d'emploi ?
– limiter le risque de faillite ?
Une fois ces objectifs préalablement fixés, comment l'entreprise va-t-elle réussir à
les atteindre, quelles décisions seront prises pour y parvenir ?
La gestion est-elle une science ou un art ?
Dans tous les choix financiers, la prévision de la demande du marché est
fondamentale puisqu'elle seule permet de réaliser le chiffre d'affaires qui représente
la donnée de base de toute activité économique, c'est-à-dire le potentiel d'échange de
l'entreprise avec son marché.
L'analyse de nombreux projets d'entreprise démontre avec certitude que c'est
le point le plus difficile à réaliser. La prévision d'activité (le feeling avec
Les enjeux financiers de la gestion de l’entreprise
19
l'environnement concurrentiel) procède autant, sinon plus, d'un art que d'une
technique. La base de toute activité suppose la meilleure adéquation possible :
entreprise/environnement concurrentiel.
L'optimisation des choix financiers n'est validée que si l'activité réalisée est
conforme à la prévision. A ce niveau d'analyse, c'est bien plus d'un art que d'une
technique qu’il s'agit.
La gestion est un art : celui d'optimiser les choix financiers dans un environnement
concurrentiel pour atteindre les objectifs fixés.
1.2. Les outils de la gestion
La base de toute décision financière suppose que l'on puisse mesurer et anticiper
les conséquences financières des choix réalisés. Le système d'information comptable
enregistre toutes les opérations financières qui affectent la vie de l'entreprise et qui se
traduisent par des flux financiers. C'est la raison pour laquelle la base de l'analyse de
la gestion exige comme prérequis la compréhension de ce système d'information.
Elle seule permet :
– d'analyser les opérations passées et d'en déduire des modèles de décision,
– d'anticiper l'incidence financière des décisions prises.
De nombreux ouvrages spécialisés en comptabilité décrivent de façon très précise
et très comptable les opérations qui permettent l'élaboration des documents
financiers. Il n'entre pas dans le cadre de cet ouvrage, consacré à la gestion, de faire
ce type d'analyse détaillée. Pour les lecteurs intéressés nous renvoyons à la
bibliographie en fin d'ouvrage.
1.2.1. Schéma d'activité économique d'un projet
Le principe de toute activité économique est repris dans le schéma comptable qui
se traduit financièrement par un bilan et un compte de résultat. Une activité
économique ne peut démarrer sans ressources financières. Ces ressources
appartiennent soit aux porteurs du projet (actionnaires) qui les mettent définitivement
à la disposition de l'entreprise, soit aux organismes de financement qui participent au
projet.
1re étape : apport de ressources (en capital et en endettement).
2e étape : acquisition des biens.
3e étape : mise en œuvre de l'activité de production.
4e étape : vente des biens (ou services) produits sur le marché.
20
Gestion financière
1re et 2e étapes : la mise en place de la structure de production
Bilan
Emplois ( utilisation des ressources)
Ressources de financement
Immobilisations :
industrielles
commerciales
Capital social
Dettes
Trésorerie disponible
Concours bancaires
Stricte égalité : Emplois = Ressources
Le solde entre les ressources de financement et leur utilisation correspond à la
trésorerie. S'il y a un excédent de ressources par rapport à leur utilisation, on a de la
trésorerie disponible. Dans le cas contraire, si les besoins sont supérieurs aux
ressources prévues, il faut compléter ces ressources par des ressources de trésorerie,
c'est-à-dire des concours bancaires.
Les ressources propres (c'est-à-dire celles appartenant en propre aux actionnaires)
étant limitées, il est, la plupart du temps, nécessaire de recourir à l'emprunt qui
constitue le complément habituel des ressources mises à disposition des porteurs de
projets.
La logique de l'endettement
Soulignons dès à présent que la dette est un accélérateur de croissance dans la
mesure où celle-ci permet l'acquisition de biens plus tôt, ce qui a comme
conséquence de permettre plus d'activité, plus de résultat et ceci plus rapidement.
On verra également que la dette peut, sous certaines conditions, être un
accélérateur de la rentabilité financière (cf. § 8.2.1).
La logique d'octroi de concours financier est une donnée essentielle à maîtriser
dans la gestion des ressources de financement des entreprises. On analysera
ultérieurement les conséquences et les conditions de mise à disposition de la dette.
3e et 4e étapes : éléments constitutifs de l'activité
Compte de résultat
Consommations
Productions
Matières
Salaires
Autres charges
Chiffre d’affaires
Résultat (bénéfice)
Résultat (perte)
Le solde entre les productions et les consommations correspond au résultat.
Les enjeux financiers de la gestion de l’entreprise
21
1.2.2. Application chiffrée dans l'élaboration des comptes financiers de l'entreprise
Soit un projet d'activité dont les données sont les suivantes.
1re et 2e étapes : mise en place de la structure de production
Apport des actionnaires : 1 000.
Dettes financières : 1 000 (sur 5 ans à un taux de 10 %).
Acquisitions d'immobilisations : 1 800.
Le bilan (simplifié) de départ d'une entreprise (ou d'un projet) peut donc se
présenter de la manière suivante :
Bilan
Emplois
Ressources
Immobilisations
Encaisse disponible
1 800
200
Capital
Dette
1 000
1 000
Total
2 000
Total
2 000
Le bilan est une représentation schématique des données financières d'une
entreprise.
A droite l'origine des financements mis à disposition de l'entreprise : les
ressources.
A gauche l'utilisation de ces financements : les emplois.
On constate l'égalité emplois/ressources. Le solde entre les ressources et leur
utilisation se retrouve dans l'encaisse disponible (trésorerie).
3e et 4e étapes : éléments constitutifs de l'activité
L'activité économique suppose une production de biens (ou services) qui seront
échangés dans l'environnement concurrentiel (marché de l'entreprise). L'activité se
traduit donc par des consommations et des ventes qui se retrouvent répertoriées au
compte résultat.
Le solde entre les ventes (le chiffre d'affaires) et les consommations qu'il a fallu
réaliser pour obtenir ce chiffre d'affaires correspond (dans une première approche) au
résultat qui viendra enrichir (ou appauvrir) la valeur des capitaux propres et donc la
valeur de l'entreprise. La variation des capitaux propres au cours d'un exercice est dès
lors représentative de la performance financière de l'entreprise.
22
Gestion financière
Le compte de résultat (simplifié) peut se présenter, par exemple, de la façon
suivante :
Compte de résultat
Consommations
Productions
Achat matières
Charges diverses
Salaires et charges
Coût de la dette
Dotations aux amortissements
600
300
700
100
200
Résultat (bénéfice)
400
Chiffre d’affaires
2 300
Pour ce premier exemple simplifié on considère que toutes les opérations se font
au comptant, c'est-à-dire (dans une hypothèse simplificatrice) sans décalage de
paiement ou de règlement. De même, on considérera que les achats sont intégralement consommés et qu'il n'y a donc pas de stocks disponibles à la fin de l'année. Le
bilan final se présentera de la manière suivante :
Bilan final
Emplois
Ressources
Immobilisations
- amortissements
Encaisse
1 800
- 200
600
Capital
Résultat
Dette
1 000
400
800
Total
2 200
Total
2 200
Détail du compte de trésorerie
Encaisse de départ :
Chiffres d’affaires :
+ 200
+ 2 300
Achats matières :
Charges externes :
Salaires :
Coût de la dette :
Remboursement de la dette :
- 600
- 300
- 700
- 100
- 200
Encaisse finale :
+ 600
REMARQUE. Les dotations aux amortissement sont des charges dites charges
calculées qui constatent une dépréciation des actifs mais qui ne correspondent pas à
une sortie de trésorerie.
Les enjeux financiers de la gestion de l’entreprise
23
Dans cet exemple très simple le supplément d'encaisse par rapport au début de la
période est équivalent au résultat de cette période. Ceci s'explique car :
– le montant des amortissements pratiqués correspond (dans cet exemple) au
montant du remboursement annuel de l'emprunt ;
– il n'y a aucun décalage entre les encaissements et les décaissements.
L'encaisse finale constatée correspond toujours à un solde entre les ressources et
les emplois (non compris l'encaisse bien évidemment).
1.2.3. Synthèse des choix de gestion
Les comptes financiers sont regroupés en 4 grandes catégories :
– au bilan :
- les ressources de financement mises à disposition,
- les actifs économiques et financiers mis en œuvre.
– au compte résultat :
- les produits,
- les consommations.
De ce premier exemple de base on peut tirer les conclusions suivantes quant au
concept de gestion : les choix financiers s'appliquent à toutes les catégories de
décisions qui vont affecter la vie financière de l'entreprise :
– choix sur la structure des moyens de financement de l'entreprise (répartition
entre capitaux propres et endettement),
– choix sur les moyens mis en œuvre pour réaliser l'activité (investissements
industriels et commerciaux principalement),
– choix sur les consommations réalisées (choix et niveau des charges),
– choix sur les couples produits/marchés (qualité du chiffre d'affaires).
Pour chacune de ces catégories de décisions, la recherche de l'optimisation dans
les arbitrages et la rationalisation des décisions financières doivent avoir comme seul
but la réalisation des objectifs fixés. Dans ces objectifs, la recherche de la
maximisation de la rentabilité financière figure au premier plan.
Cette rentabilité se mesure par le rapport résultat/capitaux propres.
Pour aborder l'analyse de gestion il faut au préalable :
– savoir identifier les principaux comptes et les opérations qui y sont répertoriés,
– comprendre les interactions entre les différents comptes,
– en déduire l'incidence financière sur le résultat et la trésorerie.
24
Gestion financière
1.2.4. Les principaux postes financiers utilisés
Bilan
Actifs économiques
Immobilisations incorporelles
Immobilisations corporelles
Immobilisations financières
Ressources financements
Capital social
Réserves
Report à nouveau
Résultat
Emprunts et dettes financières
Stocks marchandises
Stocks matières premières
Stocks produits finis
Clients
Dettes fournisseurs
Dettes fiscales et sociales
Disponibilités
Concours bancaires
Compte de résultat
Consommations
Productions
Achats marchandises
Variation stock marchandises
Ventes marchandises
Achat matières premières
Variation stock matière
Ventes produits finis et services
Production stockée
Charges externes
Salaires et charges sociales
Impôts et taxes
Production immobilisée
Dotations aux amortissements
Dotations aux provisions
Reprises sur amortissements
Reprises sur provisions
Charges financières
Charges exceptionnelles
Produits financiers
Produits exceptionnels
Résultat (bénéfice)
Résultat (perte)
Chapitre 2
Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan
2.1. Les ressources de financement
On peut schématiquement regrouper les ressources de financement de la manière
suivante :
– les ressources appartenant aux actionnaires,
– les ressources empruntées aux organismes de crédit,
– les ressources mises à dispositions par des tiers (fournisseurs).
2.1.1. Les ressources appartenant aux actionnaires
2.1.1.1. Le capital social
Il correspond :
– à la contrepartie des apports qui se traduisent par une augmentation du
disponible en trésorerie, disponibilités dont on se servira pour financer des actifs ;
– dans le cas où les actionnaires apportent à l'entreprise des biens (apports en
nature), la contrepartie du capital social correspond alors à des immobilisations
(corporelles, incorporelles ou financières) dont il convient d'évaluer avec prudence la
valeur (rôle du « commissaire aux apports ») ;
– s'y ajoutent les apports complémentaires ultérieurs (en trésorerie) effectués par
les anciens ou les nouveaux actionnaires lors d'augmentations de capital ;
– sous cette rubrique figurent également, les résultats réalisés définitivement,
conservés par l'entreprise (augmentation du capital par incorporation des réserves) ;
– enfin, les conversions de dettes en capital (lorsqu'un créancier de l'entreprise
abandonne sa dette en contrepartie d'une participation au capital récupérant ainsi une
partie du pouvoir).
Les montants inscrits sous la rubrique « capital social » correspondent à une
partie de la richesse de l'entreprise, mais ne correspondent que rarement à de la
26
Gestion financière
trésorerie disponible puisque ces fonds ont été utilisés pour financer les biens utilisés
pour l'activité de l'entreprise.
La problématique des capitaux apportés par les actionnaires
Les actions qui sont émises en contrepartie de ces apports correspondent aux titres
de propriété de l'entreprise. Ces capitaux ne sont apportés par les actionnaires que
contre l'espoir d'un rapport (dividendes et plus-value de cessions) correspondant à
un taux de rendement souhaité.
L'analyse des augmentations de capital démontre, sans la moindre ambiguïté, que
les apporteurs de capitaux, regroupés globalement sous le terme de « marché des
capitaux », n'apportent ces fonds qu'en fonction des résultats escomptés des
projets d'entreprise.
Ces résultats escomptés étant la principale source de richesse pour les actionnaires, ceux-ci n'investissent en conséquence que sur les projets et les entreprises
les plus rentables. On comprend dès lors l'obligation de réaliser des résultats, pour
pouvoir distribuer des dividendes, si l'on veut réussir une augmentation de capital
qui permette à l'entreprise de se développer.
2.1.1.2. Les primes d'émissions
Les primes d'émissions correspondent à la différence entre la valeur affichée de
l'entreprise (capital social) et sa valeur de marché. La plupart du temps, cette valeur
de marché est plus élevée que la valeur des capitaux propres. Ce différentiel de valeur
a dû être versé par les nouveaux actionnaires dans le cas d'augmentation de capital.
2.1.1.3. Les réserves
Les réserves correspondent aux résultats réalisés par l'entreprise qui n'ont pas été
distribués. La réserve légale correspond à une obligation légale (imposée par la loi)
d'affecter à ce compte 5 % des résultats (positifs) annuels jusqu'à concurrence de
10 % du montant du capital social (cette obligation est faite pour renforcer le capital
social des entreprises).
Les autres réserves (statutaires et réserves diverses) correspondent toutes à la
partie non distribuée du résultat. Le résultat ne se retrouvant pas systématiquement en
trésorerie, les valeurs qui figurent dans ces comptes n'ont donc pas systématiquement
comme contrepartie de la trésorerie disponible.
2.1.1.4. Le report à nouveau
Le report à nouveau correspond à la partie des résultats effectués par l'entreprise
et qui n'ont pas été distribués. La différence essentielle avec les postes de réserves
tient au caractère provisoire de ces rétentions de résultats qui peuvent toujours être
distribués ultérieurement aux actionnaires, ce qui n'est pas le cas des réserves.
D'autre part, en cas de résultats déficitaires, la perte est portée en négatif au
compte report à nouveau (RN). Dans ce cas, il ne pourra être distribué de résultats
aux actionnaires si le solde du compte report à nouveau est négatif. La distribution de
Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan
27
résultat ne pourra s'effectuer que lorsque la totalité des pertes antérieures aura été
préalablement compensée par des bénéfices.
2.1.1.5. Le résultat de l'exercice
Le résultat de l'exercice correspond aux résultats effectués dans l'année et qui
proviennent du compte résultat. Ce résultat dont on sait qu'il ne se retrouve pas
nécessairement en trésorerie correspond à la principale ressource interne générée par
l'activité de l'entreprise.
2.1.1.6. Les subventions d'investissements
Les subventions d'investissements correspondent à une ressource attribuée par un
organisme public (Anvar par exemple) ou par l'Etat (subvention pour investissement
dans l'environnement, ou la recherche par exemple).
Ces subventions figurent dans les capitaux propres avec en contrepartie une entrée
en trésorerie. Ces fonds serviront au financement de l'immobilisation concernée (ou
des frais de recherche immobilisés). Les immobilisations acquises sont amorties
comme n'importe quelle autre immobilisation.
Toutefois, simultanément à l'amortissement des biens acquis à cette occasion,
on procède à la réduction du montant de la subvention octroyée avec comme contrepartie un produit calculé inscrit dans le compte « quote-part des subventions virées au
compte résultat ».
Par cette pratique, la dotation aux amortissements concernant le bien financé par
une subvention ne diminue pas le résultat imposable, ce qui est logique. S'agissant
d'un bien financé grâce à une subvention, il serait anormal de bénéficier, en plus,
d'une réduction d'impôts grâce à la déduction fiscale permise par les amortissements
pratiqués.
On mesurera (cf. § 8.3.1.) l'importance de la croissance nécessaire des capitaux
propres pour le financement externe si l'on sait que la condition essentielle de ce
financement est la solvabilité (cf. § 2.3).
Synthèse
Les valeurs figurant sous la rubrique « capitaux propres » correspondent à la
richesse annoncée de l'entreprise et donc à celle des actionnaires.
Dans une première approche simplifiée, ces capitaux regroupent le capital social
apporté par les actionnaires et les résultats conservés (réserves et report à
nouveau). Cette richesse augmente (ou diminue) principalement en fonction des
résultats réalisés par l'entreprise.
28
Gestion financière
Synthèse (suite)
Les montants figurant dans la rubrique capitaux propres ne sont pas disponibles en
trésorerie. Il s'agit de ressources de financement qui ont la plupart du temps été
utilisées :
– soit pour le financement d'actifs immobilisés,
– soit pour le financement d'actifs d'exploitation.
Rappelons que les capitaux apportés à l'entreprise par les actionnaires ne donnent
jamais lieu à remboursements. Il ne peut s'agir, en cas de liquidation de la société,
que d'une répartition de la trésorerie disponible après cession de l'ensemble des
actifs et apurement de la totalité des dettes. Les valeurs figurant dans les capitaux
propres ne sont donc jamais restituées aux actionnaires, à l'exception des montants
indiqués dans le compte report à nouveau qui est un résultat potentiellement
distribuable.
2.1.2. Les ressources qui devront être remboursées
2.1.2.1. Les emprunts auprès des établissements de crédit
Les dettes financières correspondent aux prêts consentis par les établissements de
crédit. Ceux-ci ne sont octroyés que sous respect de conditions très strictes. L'entreprise doit en effet :
– avoir une capacité d'endettement qui se traduit par une structure financière
conforme à l'orthodoxie bancaire (solvabilité globale et autonomie financière) ;
– avoir une capacité de remboursement qui se traduit par un potentiel de résultat
(capacité d'autofinancement) ;
– avoir un risque d'illiquidité minime, ce qui se traduit par un concours bancaire,
au jour le jour, parfaitement maîtrisé.
Une dette financière se caractérise :
– par son montant,
– par son délai de remboursement,
– par son coût (taux),
– par son mode de remboursement.
Les dettes financières :
– ont une incidence sur la solvabilité de l'entreprise,
– ont une incidence sur la situation de risque de faillite,
– n'ont pas incidence sur la valeur mathématique (situation nette) de l'entreprise,
– permettent sous certaines conditions de maximiser la rentabilité financière
(cf. effet de levier § 8.2.1).
L'augmentation de la dette financière se traduit par une augmentation de la
trésorerie disponible.
2.1.2.2. Les dettes d'exploitation
Les dettes d'exploitation correspondent aux crédits accordés (décalage de
paiement) par les fournisseurs (achats et autres charges diverses effectués à l'occasion
Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan
29
des opérations d'exploitation). Comme toute dette, les dettes d'exploitation sont des
ressources de financement.
Ces crédits sont renouvelés de façon quasi-automatique, à la condition qu'à
l'échéance ceux-ci soient systématiquement honorés, c'est-à-dire que l'entreprise
dispose à la date d'échéance de la liquidité nécessaire.
Ce crédit, que l'on nomme crédit inter-entreprise et que l'on peut assimiler à un
crédit revolving, représente souvent la principale ressource de financement du cycle
d'exploitation des entreprises.
C'est pourquoi le non-respect des échéances de règlements (traites impayées)
provoque l'interruption de ce crédit par les fournisseurs, suspension du crédit qui
provoque à son tour, la plupart du temps, la cessation de paiement.
En effet, l'entreprise défaillante se retrouve dans l'obligation de payer ses achats
comptant, et perd de ce fait immédiatement cette importante ressource de financement. La banque, quant à elle, refuse la plupart du temps de se substituer aux fournisseurs pour compenser cette perte de ressources d'exploitation.
2.1.2.3. Les dettes fiscales et sociales
Les dettes fiscales et sociales correspondent aux délais de règlement admis par la
réglementation pour le paiement des impôts, taxes et cotisations sociales. Ces dettes
qui correspondent bien sûr à une ressource de financement sont la seule ressource
gratuite dont profite l'entreprise.
En effet, payer une dette fiscale ou sociale avant sa date normale de paiement ne
donne pas lieu à une réduction pour paiement anticipé ; dès lors, la ressource correspondant à la dette est considérée comme une ressource gratuite, ce qui n'est pas le cas
des autres dettes – d'exploitation notamment – puisque le paiement éventuellement
anticipé entraîne un escompte sur le montant des sommes dues.
En cas de liquidation de l'entreprise, ces dettes seront remboursées en priorité ;
c'est-à-dire que toute augmentation du poids de ces dettes par rapport aux autres
dettes augmente le risque d'insolvabilité globale.
2.1.2.4. Les concours bancaires courants
Ces ressources de financement sont constituées principalement par deux types de
crédit.
1. Les facilités de caisse (correspondant au découvert bancaire) ne sont, comme
leur nom l'indique, que des facilités temporaires de caisse et ne doivent donc pas – en
principe – avoir un caractère permanent.
Le risque majeur de l'entreprise, c'est-à-dire le risque d'illiquidité, se situe à ce
niveau lorsque la banque refuse de maintenir ou d'augmenter le découvert
bancaire, au jour le jour.
Ces concours bancaires sont intégrés comptablement dans le poste « dettes
financières » et nous verrons dans l'analyse du risque de faillite qu'il convient de
retraiter ces concours bancaires en crédits de trésorerie.
30
Gestion financière
2. La mobilisation de créances (effets escomptés par la banque) correspond à une
avance de trésorerie octroyée en contrepartie d'un encaissement quasi-certain à une
date déterminée (traite acceptée d'un client).
Ces avances de trésorerie correspondent à ce que l'on appelle les financements
masqués, puisque la contrepartie de la trésorerie avancée n'est inscrite qu'en pied de
bilan (engagements).
La valeur des créances clients est diminuée du montant de l'avance faite en
trésorerie (on a cédé provisoirement sa créance à la banque). Cette opération se
traduit par une diminution du concours bancaire immédiat et une augmentation de
l'escompte. Elle est donc sans incidence sur le calcul réel de la trésorerie (voir détail
du calcul de la trésorerie § 5.2.11).
Synthèse sur l'endettement :
– la dette financière correspond à un apport de trésorerie ;
– la dette d'exploitation (DEX) et les dettes fiscales et sociales (DFS) correspondent aux délais de règlement obtenus des fournisseurs ;
– les concours bancaires courants (CBC) correspondent à la mise à disposition
de liquidités complémentaires indispensable pour l'ajustement éventuel entre les
entrées et les sorties de fonds.
De plus, il faut insister sur les points suivants :
– la dette ne modifie pas la richesse de l'entreprise ;
– l'augmentation de la dette diminue sa solvabilité ;
– l'augmentation de la dette augmente le risque de faillite ;
– le remboursement de la dette n'enrichit pas l'entreprise, mais diminue son risque
de faillite.
2.2. Les actifs mis en œuvre
Après avoir analysé les principales ressources de financement, voyons comment
ces ressources ont été utilisées. Les actifs mis en œuvre se divisent en catégories bien
distinctes.
2.2.1. Les immobilisations corporelles et incorporelles
Elles permettent à l'entreprise de faire son métier de base. Ce sont :
– les terrains et bâtiments,
– les matériels industriels,
– les brevets, fonds de commerce.
Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan
31
Ces actifs seront dépréciés au cours de leur utilisation (amortissements). Les
amortissements sont pratiqués en fonction d'une réglementation fiscale très stricte qui
correspond, en principe, à l'usure économique des actifs.
Les amortissements pratiqués ont pour conséquence une baisse de la valeur des
actifs et donc corrélativement une baisse de la solvabilité globale de l'entreprise.
L'acquisition de ces actifs a comme contrepartie :
– soit une sortie de trésorerie, trésorerie disponible ou qui provient d'un apport en
capital ou d'une dette financière ;
– soit une production interne (production immobilisée) dont les consommations
ont également donné lieu à une sortie de trésorerie ;
– soit, dans des cas plus rares, une augmentation de capital (il s'agit alors
d'apports en nature).
Dans le cas où les actifs sont produits par l'entreprise, le problème de la
valorisation de ceux-ci impose l'application très stricte de la règle de prudence.
2.2.2. Les immobilisations financières
Elles correspondent à des prises de participation dans d'autres sociétés. Ces participations sont réalisées pour obtenir un droit de pouvoir. On en attend également un
rendement financier qui corresponde aux résultats réalisés par ces sociétés.
Ces résultats (dividendes) s'inscriront au compte résultat dans la rubrique produits
financiers et correspondent à une entrée en trésorerie.
2.2.3. Les valeurs mobilières de placement
D'autre part, bien qu'il ne s'agisse pas à proprement parler d'immobilisations
financières, l'entreprise peut procéder à des placements d'excédents de liquidités. Ces
opérations sont réalisées pour profiter au maximum des opportunités de gains
immédiats sur les marchés financiers. Ces placements correspondent à une volonté
d'activité financière qui vient s'ajouter à l'activité de base de l'entreprise. Ces
placements d'excédents de trésorerie sont regroupés dans le poste valeurs mobilières
de placements (VMP).
Le rendement de ces divers actifs financiers peut parfois largement dépasser celui
des actifs industriels. C'est ce qui explique des « transferts » d'investissements,
problème très complexe, dont les conséquences sont redoutables et qui seront
analysées dans le chapitre sur le choix d'investissements (cf. § 7.3.1). Tous ces actifs
financiers ont eu comme contrepartie une sortie de trésorerie.
32
Gestion financière
2.2.4. Les stocks
Les stocks figurant dans le poste des actifs d'exploitation correspondent aux
achats ou à la production non consommés, c'est-à-dire non encore utilisés pour
l'activité de l'entreprise. Ces stocks sont ventilés de la manière suivante :
– stock marchandises : produits achetés en vue d'une revente sans transformation
(activité de négoce) ;
– stock matières premières : produits achetés pour être inclus dans un cycle de
fabrication de produits qui seront vendus ;
– stock produits finis : correspondant à la production fabriquée mais non vendue ;
– stock produits en-cours : produits non encore définitivement terminés le jour de
clôture des comptes.
Les méthodes utilisées pour valoriser ces stocks (prix d'achat ou coût de revient
de production) sont une des difficultés majeures dans l'appréciation de la solvabilité
de l'entreprise.
Ces actifs d'exploitation peuvent en effet subir une dépréciation dont il convient
de tenir compte pour respecter le principe de prudence dans l'évaluation des actifs.
La méthode de comptabilisation des stocks au bilan et au compte résultat est analysée
au § 3.4.4.
2.2.5. Les créances clients
Les comptes clients correspondent aux ventes comptabilisées mais non encore
encaissées à cause des délais de règlement des factures que l'entreprise accorde à ses
clients.
Le compte client qui correspond au crédit que l'entreprise accorde à ses clients n'a
pas comme contrepartie une sortie de trésorerie mais une absence de rentrée en
trésorerie – puisque le chiffre d'affaires réalisé n'a pas encore été encaissé.
Toutefois comme il a fallu que l'entreprise paye soit les marchandises (négoce)
soit les consommations (productions), ces paiements ont nécessairement diminué la
trésorerie disponible.
On constate donc que le crédit que l'entreprise accorde à ses clients mobilise de la
trésorerie. Tout comme le crédit fournisseur, ce crédit est automatiquement
renouvelé. Paradoxalement, les entreprises ne font pas d'analyse systématique du
risque de leur client, et ceci malgré l'importance du crédit consenti en permanence.
La nouvelle fonction de crédit manager consiste à analyser la solvabilité des
clients de l'entreprise. Les factures clients non encore réglées peuvent faire l'objet
d'un paiement anticipé par la banque, en cas d'escompte des traites correspondant à
ces factures (cf. analyse technique de l'escompte § 2.4.3).
Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan
33
2.2.6. Les actifs de trésorerie
Sont regroupées à ce niveau :
– les disponibilités : banque, caisse, CCP,
– les valeurs mobilières de placement (VMP).
Les VMP sont considérées comme des liquidités car s'agissant de valeurs
mobilières, elles peuvent être instantanément transformées, si nécessaire, en liquidité
par vente, au jour le jour, de ces VMP sur les marchés financiers.
Un excédent de ressources de financement se traduit par une trésorerie active. Les
actifs de trésorerie correspondent à la différence positive entre l'ensemble des
ressources de financement (capitaux propres, dettes financières, dettes d'exploitation,
dettes fiscales et sociales) et leur utilisation (actifs mis en œuvre : actifs immobilisés,
actifs d'exploitation).
Dans le cas inverse, c'est-à-dire lorsque les ressources de financement sont
insuffisantes par rapport aux besoins à financer, cela se traduit par des concours
bancaires, qui correspondent à la trésorerie passive.
2.2.7. Les comptes de régularisations : charges et produits constatés d'avance
Le principe qui guide ces opérations correspond à l'obligation fiscale d'exercices
parfaitement délimités (la plupart du temps il s'agit de l'année civile). Le but est de
déterminer le résultat fiscal en tenant compte des charges et produits qui sont à cheval
sur deux exercices. Ces opérations s'effectuent en fin d'année, avant la clôture des
comptes.
Exemples
Pour les charges : les primes d'assurance.
Pour les produits : les abonnements (presse ou services) à servir.
La diminution au compte résultat de la quote-part de la charge imputable sur
l'exercice suivant aura comme contrepartie une « créance » vis-à-vis du fournisseur
qui sera inscrite à l'actif du bilan dans le compte charges payées d'avance. En ce
qui concerne les produits facturés dont la prestation s'étale sur deux exercices, la
quote-part imputable à l'exercice suivant correspondra à une « dette » de l'entreprise
vis-à-vis de ses clients et sera inscrite au passif dans le compte produits constatés
d'avance. La régularisation s'effectue au cours de l'exercice suivant.
L'objectif fiscal de cette opération est de déterminer le résultat de l'exercice de
façon aussi proche que possible de la réalité. Ces créances inscrites au bilan (charges
constatées d'avance) et ces « dettes » (produits constatés d'avance) ne correspondent
pas à des mouvements de trésorerie puisque ceux-ci ont déjà eu lieu. Il ne s'agit que
d'opérations de régularisation comptable, procédure imposée par la législation
fiscale.
34
Gestion financière
Synthèse des choix de gestion figurant au bilan
Le bilan est la représentation financière :
– du patrimoine de l'entreprise (actifs - dettes = capitaux propres),
– du risque de faillite ou risque d'illiquidité (valeur relative de l'endettement et
liquidité des actifs).
Toutes les décisions, tous les choix ou arbitrages réalisés doivent tendre :
– à minimiser la valeur des actifs avec pour corollaire des ressources de
financement réduites. C'est à cette seule condition que l'entreprise peut maximiser
sa rentabilité face à un environnement concurrentiel donné ;
– à rendre aussi « liquide » que possible l'ensemble des actifs afin de minimiser le
risque de faillite.
Le risque de cessation de paiement est d'autant plus faible que les dettes sont
faibles et que les actifs sont liquides.
2.3. La solvabilité
2.3.1. Principes
La condition essentielle du financement externe de l'entreprise suppose que le
risque soit réparti entre les différents apporteurs de fonds, principalement entre les
actionnaires et les organismes de financement. Ces derniers exigent en effet que le
poids des capitaux propres (qui correspond au risque des actionnaires ) par rapport au
total des dettes ne se détériore pas.
Cela se traduit par la mise en œuvre du ratio de solvabilité globale : capitaux
propres/total bilan, dont la valeur souhaitable se situe aux environs de 20 %. Ce ratio
correspond à la couverture du risque de dépréciation des actifs pour couvrir le
montant de l'endettement global de l'entreprise.
Exemple chiffré
Bilan
Immobilisations
Stocks
Clients
Trésorerie
Total
45
20
30
5
100
Capitaux propres
Dettes financières
Dettes exploitation
Dettes fiscales et sociales
Total
20
30
40
10
100
La solvabilité dans cet exemple est égale à : CP/bilan soit : 20/100 = 20 %.
Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan
35
On peut – en théorie – supporter une dépréciation de 20 % sur la réalisation des
actifs et être encore en mesure de rembourser la totalité de la dette.
En effet 100 - 20 % = 80, ce qui correspond au montant de l'endettement global.
La solvabilité analysée est une solvabilité « globale » ou dite « liquidative »
c'est-à-dire dans une optique « théorique » de cession de la totalité des actifs de
l'entreprise pour récupérer la trésorerie nécessaire à la couverture du montant total de
l'endettement.
Cela signifie que les actionnaires doivent participer à hauteur de 20 % au
financement des actifs : soit par leurs apports, soit par les résultats réalisés et
conservés (réserves et report à nouveau). L'analyse de ce ratio suppose que les actifs
soient évalués de manière aussi conforme à la réalité que possible. Toute variation des
actifs (réévaluation ou dépréciation) trouve immédiatement sa contrepartie dans la
variation de la valeur des capitaux propres et par conséquent dans la valeur du ratio
de solva-bilité.
Dans la mesure où le bilan représente la situation patrimoniale de l'entreprise, il
importe de respecter en permanence la règle de prudence dans les méthodes d'évaluation des actifs.
L'analyse-clef de la solvabilité ne peut se faire qu'à cette seule condition.
L'analyse des différents postes du bilan entre deux exercices permet de mesurer la
variation de richesse de l'entreprise et la variation de son risque de faillite. Les
augmentations de capitaux propres (apports des actionnaires et bénéfices réalisés et
non distribués) ont systématiquement pour conséquence immédiate un enrichissement de l'entreprise et donc l'amélioration de sa solvabilité globale.
2.3.2. Limites de l'analyse de la solvabilité
Bien que prohibé par la législation en vigueur, certaines entreprises fonctionnent
en situation d'insolvabilité totale, c'est-à-dire avec des capitaux propres négatifs. On
trouve ce genre de situation lorsque l'entreprise a réalisé des pertes plus importantes
que le montant de ces capitaux propres (capital social augmenté des réserves
éventuelles). Le compte report à nouveau est nécessairement négatif puisque les
pertes cumulées n'ont pas été compensées par des bénéfices.
Dans ce cas, le montant des dettes est supérieur aux actifs détenus par l'entreprise.
Ce genre de situation est pour le moins « inconfortable » vis-à-vis des organismes
bancaires et les possibilités de recours au crédit sont extrêmement limitées. D'autre
part, en cas de poursuite de l'activité, la responsabilité du mandataire peut être mise
en cause en cas de cessation de paiement pour poursuite abusive d'activité.
Le montant des capitaux propres correspond à la valeur dite mathématique de
l'entreprise, ou situation nette ou encore actif net. L'analyse de la valeur d'entreprise
36
Gestion financière
par le calcul de la valeur mathématique suppose toutefois une analyse pertinente de la
valeur des actifs de l'entreprise et des capitaux propres.
En effet, l'estimation et l'analyse de la valeur de ceux-ci dépendent de l'ancienneté
de l'entreprise, car les valeurs portées au bilan sont des valeurs historiques, c'est-àdire en euros non réactualisés.
En ce qui concerne les dettes (financières ou d'exploitation), s'agissant de dettes
récentes dans la plupart des cas, le problème de la valeur des dettes ne se pose pas.
Par contre, quel crédit accorder à une valeur d'actifs immobilisés ou de capitaux
propres de 1900 comparés à une valeur de 1990 ? La réponse à cette épineuse
question est une des limites de l'analyse de la solvabilité de l'entreprise effectuée par
l'analyse comptable.
Une des règles comptables la plus difficile à respecter correspond à l'obligation de
présenter des comptes qui reflètent au mieux la réalité. C'est la règle de prudence
dans l'évaluation des actifs et des risques de l'entreprise.
La mise en œuvre de cette règle se fait par le biais des dotations aux amortissements qui constatent la dépréciation des actifs et par celui des dotations aux provisions pour dépréciations d'actifs ou pour risques et charges.
2.4. Analyses techniques
2.4.1. L'affectation du résultat
Soit un résultat de 1 000 que l'on prévoit de répartir de la façon suivante :
– affectation à la réserve légale : 50 ;
– affectation au poste « autres réserves » : 200 ;
– affectation au compte « report à nouveau » : 250 ;
– distribution de dividendes : 500 ;
Capitaux propres avant
répartition
Capital social
Réserve légale
Affectation
Capitaux propres après
répartition
2 000
10
+ 50
Capital social
Réserve légale
Autres réserves
700
+ 200
Autres réserves
900
Report à nouveau
300
+ 250
Report à nouveau
550
Résultat
1 000
Total
3 010
Total
500
Total
Dividendes à payer
2 000
60
3 510
500
Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan
37
Les capitaux propres au début de la période étaient de 3 010. Après la réalisation
du résultat et la distribution aux actionnaires ils sont de 3 510.
Synthèse
L'affectation du résultat au compte report à nouveau ne se traduit par aucun
mouvement de trésorerie (il s'agit d'un mouvement interne dans les capitaux
propres) ; c'est une décision de gestion très importante qui arbitre entre la rétention
et la distribution des résultats effectués.
Le compte dividendes à payer enregistre la partie du résultat qui sera distribuée et
qu'il faudra payer aux actionnaires : c'est uniquement cette opération qui diminue
le montant des capitaux propres et la trésorerie de l'entreprise.
2.4.2. L'escompte
Soit une entreprise qui présente la situation suivante (extrait des comptes de
bilan) :
Bilan
Clients
600
Découvert bancaire
1 200
Elle demande à la banque de lui escompter une traite d'un de ses clients pour un
montant de 200. Cette demande est faite afin de diminuer le montant du découvert
bancaire.
Le bilan après escompte se présentera de la manière suivante :
Bilan
Clients
400
Découvert bancaire
1 000
La banque a avancé une somme de 200 qui vient donc en diminution du découvert
bancaire initial.
On retrouvera en pied de bilan la mention : effets escomptés non échus : 200.
L'engagement de l'entreprise vis-à-vis de la banque est donc de :
Découvert bancaire :
1 000
EENE :
200
Soit un total de :
1200
Dans un but de simplification nous n'avons pas tenu compte des frais financiers
d'escompte qui se retrouvent au compte résultat et qui viennent diminuer l'avance de
trésorerie effectuée par la banque.
38
Gestion financière
2.4.3. La taxe à la valeur ajoutée
Quelques principes simples suffisent à comprendre le mécanisme de la TVA. La
TVA est un impôt à la charge du consommateur final. L'entreprise ne joue que le rôle
de collecteur de cet impôt pour le compte du Trésor. La base de calcul (l'assiette) de
l'impôt est réalisée à partir de la valeur ajoutée que l'entreprise donne aux produits
(ou aux services) qu'elle vend.
Soit une entreprise de négoce qui commercialise un produit.
Prix d’achat du produit
Prix de vente public
HT
TVA 20,60 %
100,00
20,60
HT
TVA 20,60 %
300,00
61,80
TTC
120,60
TTC
361,80
L'entreprise devra reverser au Trésor : la TVA sur vente (61,80) - TVA sur achats
(20,60) soit 41,20 F.
On constate que :
– la TVA que l'entreprise paye à son fournisseur sera récupérée ; on parle de TVA
déductible ;
– la TVA que l'entreprise fait payer à son client est encaissée pour le compte du
Trésor ; on parle de TVA collectée ;
– la taxe reversée correspond bien à la valeur ajoutée que l'entreprise donne à son
produit : 300 - 100 = 200 x 20,60 % = 41,20 ;
– c'est le consommateur final qui paye l'intégralité de la TVA, les différents
intermédiaires ne jouant que le rôle de collecteurs d'impôts successifs, pour le compte
du Trésor Public ;
– la TVA n'est donc pas une charge pour l'entreprise.
Incidence de la TVA sur la trésorerie
En ce qui concerne le règlement de la TVA, le principe général est le suivant :
TVA sur vente (collectée) du mois M
– TVA sur achat (déductible) du mois M
= TVA à reverser au trésor en M + 1.
On retrouve donc, au bilan, dans les dettes fiscales, le solde de la TVA due pour le
mois passé. Ce délai de règlement de la TVA correspond à une ressource permanente.
Le fait générateur pour le calcul de la TVA est la date d'enregistrement des
factures (achats ou ventes), que celles-ci soient ou non payées ou encaissées.
Les choix de gestion et leur incidence sur le bilan
39
Conséquences
Pour un client payant ses factures à 90 jours, l'entreprise reversera la TVA
collectée 60 jours avant d'encaisser elle-même le produit de la vente.
Le principe est identique – mais inverse – pour les achats : l'entreprise déduit de la
TVA collectée la TVA sur ses achats, même si les factures ne sont pas encore réglées
aux fournisseurs. C'est le principe de la TVA sur débits (ou si l'on préfère sur
facturations).
Dans certains cas, (activité BTP, prestations de services), il y a la possibilité de ne
reverser la TVA que lorsque l'on a effectivement encaissé les factures des clients. On
parle alors de la TVA sur encaissements.
Le schéma comptable d'une opération achat/vente de négoce se traduit de la
manière suivante :
Compte de résultat (établi HT)
Achats
100,00
Résultat
200,00
CA
300,00
Bilan
Clients (TTC)
TVA déductible
361,80
200,00
Résultat
Fournisseurs (TTC)
TVA collectée
200,00
120,60
61,80
A la fin de l'opération, le compte de trésorerie se présentera de la manière
suivante :
Encaissement facture client
+ 361,80
Décaissement facture fournisseur
- 120,60
Reversement de la TVA
- 41,20
Solde de trésorerie
+ 200,00
On constate que :
– le solde de trésorerie correspond au résultat, ce qui démontre bien que la TVA
n'est pas une charge d'exploitation ;
– au compte de résultat, les achats et ventes (de même que l'ensemble des postes)
figurent hors TVA ;
– au bilan, les comptes clients et fournisseurs figurent TVA incluse. En effet, les
clients paient leurs factures TTC et l'entreprise règle ses fournisseurs de la même
façon.
40
Gestion financière
La TVA facturée est en principe systématiquement déductible :
– sur tous les achats de biens et de services,
– sur les investissements.
Toutefois, la réglementation fiscale interdit la récupération de la TVA sur certains
achats (cf. dispositions fiscales particulières). Lors de l'acquisition d'une immobilisation, le montant du financement bancaire ne se fait que sur la valeur hors taxes
puisque l'entreprise récupère la TVA sur investissements.
Si l'incidence de la TVA est nulle sur le résultat, il n'en va pas de même en ce qui
concerne cette incidence sur la trésorerie de l'entreprise.
En effet, selon les secteurs d'activité (production, distribution ou services), et
surtout selon les habitudes de règlement et d'encaissement des entreprises, celles-ci
bénéficient ou supportent le décalage dû au paiement de la TVA.
C'est pour corriger cette incidence négative en termes de trésorerie que le fisc
permet, dans certains secteurs d'activité, le règlement de la TVA sur encaissements,
c'est-à-dire, lorsque l'entreprise a encaissé les produits donnant lieu à TVA.
Cette disposition particulière permet de ne pas faire supporter à l'entreprise
le poids de l'avance de trésorerie lorsque les clients paient avec des délais qui
sont habituellement très longs. En ce qui concerne la TVA sur encaissements,
la déductibilité de la taxe ne peut se faire que lorsque la facture d'achat est
effectivement payée.
Chapitre 3
Les choix de gestion appliqués à l'activité
Le compte résultat regroupe tous les postes qui enregistrent les mouvements ayant
trait à l'activité de l'entreprise. C'est la différence entre tous les facteurs d'enrichissement (les produits) comparés aux facteurs d'appauvrissement (les consommations
ou charges) qui détermine le résultat de l'entreprise, résultat sur lequel il y aura un
impôt à payer (IS au taux actuel de 33,33 %).
Les charges et produits engagés par l'entreprise au cours de son activité peuvent
se ventiler de la manière suivante :
– les charges et produits décaissables ou encaissables, c'est-à-dire donnant lieu à
un mouvement de trésorerie (immédiat ou différé) ;
– les charges et produits calculés, c'est-à-dire ne devant pas entraîner un
mouvement de trésorerie. Par contre, ces charges et produits auront une incidence sur
le résultat déterminé pour l'exercice et donc sur le montant de l'impôt à verser.
Le compte résultat enregistre les produits et les consommations qui sont
comptabilisés pour la période de référence, quel que soit le moment d'encaissement
de ces produits ou de règlement des ces charges.
Ces charges et produits peuvent se ventiler de différentes manières, en fonction
des calculs de gestion que l'on veut réaliser (cf. § 4.2).
3.1. Les produits
3.1.1. Le chiffre d'affaires
Valeur fondamentale de l'activité de l'entreprise et base de toute analyse de cette
activité, le chiffre d'affaires correspond aux échanges que l'entreprise réalise avec
son marché. C'est la valeur principale qui permet l'enrichissement de l'entreprise. La
contrepartie du CA se trouve soit en trésorerie (encaisse immédiate) soit en créances
42
Gestion financière
clients (à recevoir ultérieurement). Le chiffre d'affaires est ventilé en chiffres
d'affaires marchandises (négoce) et productions vendues (produits et services).
3.1.2. La production stockée
Elle correspond aux variations des stocks de produits finis et des stocks d'encours. Il ne s'agit pas à proprement parler d'un produit qui permet d'augmenter le
résultat de l'entreprise, puisque cette production « stockée » a comme contrepartie
une augmentation des consommations nécessaires à la réalisation des produits
fabriqués mais non vendus. Ces produits sont comptabilisés au coût de production
(voir méthodes d'évaluation des stocks § 6.3.1).
Il ne peut donc en résulter un bénéfice tant que la vente de ces produits n'a pas été
réalisée.
NOTA. Le terme « production stockée » n'est pas très heureux dans la mesure où il
peut s'agir d'une production « déstockée » si l'entreprise vend plus qu'elle n'a fabriqué
dans l'année, auquel cas les stocks diminuent.
3.1.3. La production immobilisée
Elle correspond aux travaux réalisés par l'entreprise pour son utilisation propre.
Cette production (d'outillages techniques la plupart du temps) n'est pas destinée à être
vendue. Cette production immobilisée, évaluée au coût de revient de production, a
comme contrepartie une inscription au bilan, dans le compte immobilisations.
Le respect de la règle de prudence dans l'évaluation des actifs suppose que
l'évaluation de ce « produit calculé » soit réalisée de manière aussi rigoureuse que
possible.
3.1.4. Les subventions d'exploitation
Ces subventions sont reçues par les entreprises pour compenser :
– une réglementation fiscale ou communautaire contraignante ;
– un cahier des charges restrictif en ce qui concerne les prix de vente (secteur
parapublic notamment).
Ces subventions compensent – en principe – des charges qui ne donnent pas lieu à
recettes. De ce fait, une subvention d'exploitation ne devrait pas permettre de réaliser
du résultat, du moins en théorie, mais être seulement une subvention d'équilibre...
Les choix de gestion appliqués à l’activité
43
3.1.5. Les produits financiers
Ces produits financiers sont le plus souvent le fruit :
– des dividendes reçus qui correspondent aux participations financières de
l'entreprise (répertoriées au compte immobilisations financières) ;
– des dividendes reçus qui correspondent aux valeurs mobilières de placement
(VMP) lesquels sont répertoriées dans le compte de trésorerie active.
Dans certains secteurs d'activité, le montant des produits financiers dépasse le résultat
d'exploitation.
Dans ce cas on est en présence de sociétés qui glissent vers un type de société
financière pour laquelle l'activité de base fait place à des placements financiers et non
plus industriels (ou commerciaux).
On trouve également cette particularité pour les sociétés bénéficiant systématiquement d'avances de trésorerie très importantes, correspondant :
– soit à des décalages de paiement des fournisseurs (grande distribution),
– soit à des avances sur marchés (industries de l'armement par exemple).
3.1.6. Les cessions d'immobilisation
Elles correspondent à la réalisation des actifs de l'entreprise (cf. § 3.4.2. la
méthode particulière de comptabilisation de ces cessions).
3.2. Les principales consommations
Les achats marchandises : le terme « marchandises » est exclusivement réservé
aux achats de biens destinés à être revendus sans transformation. On est donc en
présence de l'activité de négoce, c'est-à-dire l'activité de distribution.
Les achats matières premières correspondent aux achats de biens destinés à être
intégrés dans un cycle de fabrication. Ces achats ne concernent que les entreprises de
production. La délicate question des variations de stock (marchandises et matières
premières) sera analysée au § 3.4.4.
Les autres charges externes enregistrent toutes les prestations fournies à l'entreprise et qui donnent lieu à facturation.
Les salaires et charges sociales n'appellent pas de remarque particulière sinon
l'importance de ce poste dans l'analyse des charges (il sera étudié au § 4.2.4.3).
Les impôts et taxes correspondent principalement à la taxe professionnelle.
L'impôt société ne figure pas dans ce compte. Celui-ci est calculé en fonction du
44
Gestion financière
résultat fiscal réalisé et ne doit pas être considéré comme une charge mais comme
une répartition du résultat.
Les frais financiers correspondent :
– au coût des dettes financières contractées auprès des établissements de crédit ou
rémunération des comptes courants d'associés,
– aux divers agios et frais d'escompte dans l'activité quotidienne.
Pour toutes ces charges la contrepartie financière de ces opérations est :
– soit une sortie de trésorerie,
– soit une dette (d'exploitation, fiscale ou sociale) si le règlement n'est pas effectué
simultanément au constat de l'événement.
3.3. Les charges et produits calculés
3.3.1. Les dotations aux amortissements
Les dotations aux amortissements correspondent à ce qu'on appelle des charges
calculées (par opposition aux charges décaissables). En effet, ces charges ne donnent
pas lieu à sortie de trésorerie. Ces charges constatent les dépréciations des valeurs
d'actifs et correspondent à l'usure des immobilisations qui sont en service dans
l'entreprise.
Dans la plupart des cas, ces charges sont fiscalement déductibles, c'est-à-dire
qu'elle vont diminuer le résultat fiscal de l'entreprise et donc l'impôt société calculé à
partir de ce résultat.
Les taux d'amortissements (durée de la dépréciation) sont fixés par le fisc. Sous
certaines conditions, l'entreprise peut choisir les modalités d'amortissement qui lui
conviennent le mieux (linéaire ou dégressif). L'intérêt de pratiquer l'amortissement
dégressif se situe au niveau du décaissement de l'impôt société. Celui-ci interviendra
plus tard compte tenu d'une charge d'amortissement (fiscalement déductible),
provisoirement plus élevée.
Il ne s'agit que d'un décalage dans le paiement de l'impôt et en aucun cas de la
suppression de cet impôt.
Par contre, le résultat final annoncé sera moindre et cela peut contrarier la volonté
des dirigeants de l'entreprise.
La contrepartie des dotations aux amortissement se retrouve au bilan, dans le
compte amortissements ; ceux-ci se cumulent d'une année sur l'autre.
Les choix de gestion appliqués à l’activité
45
Le montant des amortissements cumulés diminue la valeur des immobilisations et
par conséquent la solvabilité globale de l'entreprise.
A propos des immobilisations et des amortissements :
– nous avons vu précédemment l'importance du concept de solvabilité de l'entreprise. La valeur des immobilisations nettes, (un des éléments de base au calcul de
cette solvabilité), suppose que les immobilisations soient amorties de manière aussi
proche que possible de la réalité. Les modalités d'amortissement choisies (mode
linéaire ou dégressif) sont, dans certains cas, à la discrétion de l'entreprise, et peuvent
avoir d'importantes répercussions sur l'analyse de cette solvabilité et sur d'autres indicateurs financiers ;
– quand une immobilisation est entièrement amortie, elle est obligatoirement
conservée dans les valeurs comptables des actifs (donc pour une valeur nulle). Deux
raisons fiscales expliquent cette procédure :
- la taxe professionnelle est calculée sur la valeur brute des immobilisations et
donc une immobilisation entièrement amortie continue à faire partie de la base de calcul de cette taxe,
- lors de la cession d'actifs, une immobilisation est passible d'une plus value sur
cession d'actifs (cf. les cessions d'actifs § 3.4.3) ;
– certains calculs économiques (rentabilité économique et rentabilité financière
par exemple) supposent une évaluation « juste » des immobilisations. Or, toute la
pratique comptable retient comme base d'évaluation les coûts historiques, c'est-à-dire
les coûts d'acquisitions et non pas des valeurs actuelles.
On verra ultérieurement qu'il est très difficile de calculer certains ratios et donc,
dans de nombreux cas, de porter un jugement serein sur la solvabilité réelle de
l'entreprise.
Seules les méthodes – complexes – de réévaluation des actifs tentent de corriger
ce phénomène.
3.3.2. Les dotations aux provisions pour dépréciation d'actifs
3.3.2.1. Principe
Le principe de la règle de prudence dans l'évaluation des actifs trouve son
application dans l'obligation de retraiter, c'est-à-dire de diminuer, si nécessaire, les
valeurs d'actifs par le jeu de provisions pour dépréciation d'actifs. Celles-ci ont
comme contrepartie, au compte résultat, une dotation pour provisions.
46
Gestion financière
Ces dotations aux provisions correspondent à la différence constatée entre les
valeurs comptables inscrites au bilan et les valeurs des actifs considérées comme plus
conformes à la réalité. Les immobilisations ne rentrent pas dans ces catégories
d'actifs car elles ont déjà été dépréciées par le jeu des amortissements.
Le risque en ce qui concerne l'évaluation des actifs se situe principalement à trois
niveaux :
– les participations financières,
– la valeur des stocks,
– la valeur des comptes clients.
Ces dépréciations d'éléments d'actifs sont des charges calculées qui correspondent
à un risque de non-entrée en trésorerie, c'est-à-dire qu'il ne sera sans doute pas
possible de transformer en liquidité la contrepartie des valeurs inscrites au bilan.
3.3.2.2. Les dotations aux provisions pour dépréciation de participations financières
Elles correspondent à la perte de valeur des participations financières (en actions)
qui ont été acquises par l'entreprise. Les valeurs mobilières de placement doivent
également être provisionnées en cas de variations importantes des cours de la Bourse.
3.3.2.3. Les dotations aux provisions pour dépréciation de stocks
Elles correspondent à l'évaluation économique des stocks et non à l'évaluation
comptable, qui elle est faite au coût d'achat ou au coût de production. C'est par le jeu
de ces provisions qui viendront diminuer, si nécessaire, la valeur affichée des stocks,
que l'on ajuste la valeur économique et la valeur comptable. Ces provisions
correspondent au risque de ne pas pouvoir vendre, au prix normal, les stocks existants
dans l'entreprise (stocks démodés, obsolescents, etc.).
Ces dépréciations sont très importantes pour le respect de la règle de prudence et
ne sont souvent décidées que par les seuls dirigeants de l'entreprise. En effet, il faut
également signaler que ces provisions sont parfois un moyen commode d'afficher un
résultat sensiblement différent du résultat réellement réalisé...
Dans l'évaluation de la solvabilité d'une entreprise, la valeur réelle des stocks est
sans doute l'élément le plus délicat à déterminer pour apprécier la vraie valeur des
actifs.
3.3.2.4. Les dotations aux provisions pour dépréciation des comptes clients
Ces provisions correspondent aux clients en difficulté, qui risquent de ne pas
pouvoir honorer leurs créances (impayés, retard très important dans la prévision de
règlement, etc.). La créance provisionnée ne s'éteint pas pour autant, mais une fois
provisionnée, les comptes clients figureront au bilan pour une valeur nette,
correspondant au montant que l'on peut raisonnablement espérer récupérer.
Les choix de gestion appliqués à l’activité
47
3.3.3. Les dotations aux provisions pour risques et charges
C'est toujours la règle de prudence qui explique ce type de provisions. Il s'agit
dans ce cas de tenir compte d'un risque de sortie de trésorerie pour l'entreprise, ce qui
va l'appauvrir (litige ou procès avec un tiers : clients, fournisseurs, administration
fiscale, par exemple).
La provision constituée se retrouve au passif du bilan, et correspond à une dette
potentielle qu'il faudra éventuellement payer. Il ne s'agit à ce moment-là que de la
prise en compte d'un risque éventuel.
A nouveau, il faut bien réaliser que ces provisions ne correspondent pas à un
blocage des valeurs inscrites sur un compte, mais à une diminution comptable du
résultat avant l'impôt calculé par l'entreprise. Ces provisions correspondent de fait à
une « rétention » de résultat, et cette minoration du résultat « fiscal » entraînera en
conséquence la diminution de l'impôt société.
3.3.4. Les reprises sur provisions
Toutes les provisions effectuées sont, comme leur nom l'indique, « provisoires »,
c'est-à-dire dans l'attente du dénouement de la réalité des faits.
Soit les provisions effectuées étaient justifiées puisque le risque couvert s'est
avéré réel (clients en dépôt de bilan, procès perdu, etc.). Dans ce cas, il n'y a qu'une
régularisation comptable à faire mais cela ne changera en rien la situation de
l'entreprise en ce qui concerne son résultat annoncé. En effet, celui-ci a déjà été
diminué sur la période précédente du montant de la provision constituée.
Soit les risques couverts se sont avérés inutiles grâce à un dénouement positif des
litiges en cours (client qui s'acquitte de sa dette, procès gagné, risque disparu, etc.).
Dans ce cas, il convient d'annuler la provision précédemment réalisée par une reprise
sur provisions (on parle de réintégration des provisions).
Les reprises sur provisions sont des produits calculés, qui ne correspondent pas à
une entrée en trésorerie mais qui augmentent le résultat de la période où elles sont
réalisées.
De ce fait, le résultat de l'entreprise qui avait été minoré va à nouveau augmenter
et ceci compensera les pertes précédentes. L'opération est blanche au regard de
l'impôt. La tolérance fiscale en ce qui concerne les mouvements relatifs aux
dotations, aux provisions, et aux reprises sur provisions permet de modifier
– provisoirement – la réalité des comptes de l'entreprise (bilan et résultat).
48
Gestion financière
C'est une des raisons pour lesquelles le concept de capacité d'autofinancement (la
CAF), qui sera abordé en analyse financière, permet, par son mode de calcul, une
vision plus réaliste de la performance réelle générée par l'entreprise.
Synthèse
Le respect de la règle de prudence dans l'évaluation des actifs et des risques
impose de retraiter ces différents postes de manière à présenter une situation
« économique » aussi proche que possible de l'évaluation comptable.
Ces provisions sont réalisées par le biais de dotations aux amortissements et
provisions. Ces charges calculées figurent au compte résultat et ne correspondent
pas à une sortie de trésorerie.
La correction éventuelle de ces dotations se fait par le poste de reprises sur
provisions qui annule les dotations précédentes mais ne correspond pas à une
entrée en trésorerie. Ce sont des produits calculés.
L'importance des provisions (et de leur reprise) tient à leur caractère éventuellement très subjectif, ainsi qu'à la très grande liberté laissée au chef d'entreprise
dans l'évaluation des retraitements réalisés.
C'est un des points les plus délicats de l'analyse. Il relativise sensiblement le
jugement que l'on peut avoir du résultat annoncé.
3.4. Analyses techniques
3.4.1. Les amortissements et provisions
Les comptes (très simplifiés) de la société Alpha se présentent de la manière
suivante, avant incidence des amortissements et provisions :
Bilan
Valeur brute des immobilisations 2 600
Stocks
1 700
Client
1 300
Disponible
200
Capital social
Résultat
Dettes
Dette fiscale (IS)
2 000
1 206
2 000
594
Total
Total
5 800
5 800
Compte de résultat
Achats
Salaires
3 000
1 200
Résultat avant IS
Impôt société (33 %)
1 800
594
Résultat net comptable
1 206
Ventes
6 000
Les choix de gestion appliqués à l’activité
49
Les retraitements à effectuer sont les suivants :
– amortissements des immobilisations pour 10 % de leur valeur,
– dépréciation des stocks pour un montant de 200,
– dépréciation du poste clients pour un montant de 100,
– provisions pour un litige avec un tiers pour un montant de 50.
Les comptes de la société Alpha se présenteront après retraitements de la manière
suivante :
Compte de résultat
Achats
Salaires
3 000
1 200
Dotations aux amortissements
pour dépréciation de stocks
pour clients douteux
pour risques et charges
Résultat avant IS
Impôt société (33 %)
Ventes
6 000
260
200
100
50
1 190
392
Résultat net comptable
798
En conséquence, le bilan à la fin de la période se présentera de la manière
suivante :
Bilan
Actif
Valeur
brute
Passif
Amortissement
et provisions
Valeur
nette
Valeur nette
Immobilisations
Stocks
Clients
Disponible
2600
1700
1300
200
260
200
100
2340
1500
1200
200
Capital social 2000
Résultat
798
Provisions pour
risques et charges 50
Dettes
2000
Dettes fiscales 392
Total
5800
560
5240
Total
5240
50
Gestion financière
Conclusion
Les dotations aux amortissements et provisions ont eu pour conséquence de
diminuer la valeur des actifs (provisions pour dépréciations d'éléments d'actifs) et
d'augmenter l'endettement « potentiel » (provisions pour risques et charges).
Ces différents retraitements se traduisent par une baisse du résultat imposable et
une diminution de la solvabilité.
En effet, initialement, le rapport CP/bilan se situait à 55 % (3 206/5 800) alors
qu'après correction des valeurs il est passé à 53 % (2 798/5 240).
On constate que la trésorerie n'a pas été affectée par ces opérations. Seule la
diminution de l'impôt, consécutive à la baisse du résultat fiscal, aura une incidence
sur la trésorerie.
3.4.2. Les amortissements linéaires et dégressifs
Un bien peut être amorti soit sur le mode linéaire, soit sur le mode dégressif.
L'incidence fiscale n'est pas neutre puisque le calcul démontre que dans le cas de
l'amortissement dégressif, la charge annuelle d'amortissement étant beaucoup plus
importante au début, le résultat fiscal et donc l'impôt à payer s'en trouvent minorés.
Ceci évite en conséquence de sortir immédiatement en trésorerie la totalité du
montant de l'impôt qui aurait été normalement dû, ce qui est naturellement l'avantage
principal de cette libéralité fiscale.
Mais bien évidemment, sur la durée totale de l'immobilisation, le montant de
l'amortissement pratiqué sera strictement identique dans les deux modes de calcul. Le
poids de l'impôt sera donc équivalent quel que soit le mode d'amortissement choisi.
Le problème à résoudre est celui de la solvabilité car la valeur annoncée des actifs
sera nécessairement différente.
Notons enfin que la totalité des biens ne peut bénéficier de cette libéralité fiscale
(immeubles notamment).
Le calcul de l'amortissement dégressif se pratique sur la valeur résiduelle du bien.
Les coefficients de dégressivité sont déterminés par la législation fiscale, en fonction
de la durée d'amortissement normale. Ils correspondent à l'accélération du taux
d'amortissement.
Durée d'amortissement : 3 et 4 ans : coefficient 1,5
5 et 6 ans :
”
2
+ de 6 ans :
”
2,5
Les choix de gestion appliqués à l’activité
51
Exemple chiffré
Soit un bien de 1 000 kEuro, amortissable sur 5 ans, pouvant être amorti soit de
façon linéaire, soit de façon dégressive. L'amortissement étant à faire sur 5 ans, en cas
d'amortissement dégressif on applique un coefficient de dégressivité de 2, soit un
taux d'amortissement annuel de 40 %.
Fin d’année
1
2
3
4
5
Amortissement linéaire
Amortissement dégressif
Valeur
brute
Amort.
Valeur
nette
Valeur
brute
Amort.
Valeur
nette
1 000
1 000
1 000
1 000
1 000
200
200
200
200
200
800
600
400
200
0
1 000
1 000
1 000
1 000
1 000
400
240
144
108
108
600
360
216
108
0
Si l'on veut analyser la solvabilité de l'entreprise, quelle est la « vraie » valeur du
bien en fin d'année 3 par exemple : 400 ou 216 ?
Pour certains calculs, comme celui de la rentabilité économique (cf. § 8.2.2) la
détermination précise de cette valeur limite l'analyse que l'on peut effectuer.
3.4.3. Les cessions d'actifs
La comptabilisation des cessions d'actifs est réalisée de manière à faire ressortir
les plus-values ou moins-values de cessions dans le compte de résultat.
La procédure est la suivante : la sortie de l'élément d'actif correspond à une
diminution des immobilisations. La valeur qui sort de l'actif correspond à la valeur
nette comptable. La contrepartie est une inscription au compte résultat, dans le
compte valeur comptable des éléments d'actifs cédés (VCEAC).
Ce compte se trouve dans le poste charges exceptionnelles : opérations sur capital.
Bien que ce compte figure du côté des charges, il ne s'agit en aucune manière d'une
charge à décaisser, mais uniquement d'une sortie d'actifs. L'encaisse du produit de
cession qui augmente la trésorerie a pour contrepartie, au compte de résultat, un
produit de cessions d'actifs.
Ce compte se retrouve dans le poste produits exceptionnels : opération sur capital.
Par cette procédure la différence (en + ou en -) sera automatiquement prise en compte
au moment de la détermination du résultat qui servira au calcul de l'impôt à payer.
Notons que la réglementation fiscale impose, à des taux particuliers, selon leur
nature, les plus-values réalisées sur cession d'actifs (différence sensible d'imposition
pour les plus-values sur cessions de titres financiers, et pour celles sur cessions
immobilières).
52
Gestion financière
Exemple chiffré
Soit une entreprise qui possède une immobilisation qui figure au bilan de la
manière suivante :
Valeur brute : 1 000 ; amortissements cumulés : 500 ; valeur nette : 500.
La cession de ce bien est prévue pour un montant de 600. A la fin de l'opération le
compte de résultat enregistrera :
Compte de résultat
Valeur comptable des
éléments actifs cédés
500
Produit de cession
des éléments d’actifs
600
Il s'ensuivra un résultat exceptionnel de 100 (sur opération en capital) qui viendra
s'ajouter au résultat final pour le calcul de l'impôt société.
Au bilan, l'immobilisation aura disparu et une entrée de trésorerie aura lieu pour
un montant de 600.
Conclusion
La sortie d'actifs qui figure au bilan ne correspond donc en aucune manière à une
charge donnant lieu à une sortie de trésorerie.
Même dans le cas de moins-value fiscale sur cession d'actifs, une cession se
traduit toujours par une entrée de trésorerie.
3.4.4. La comptabilisation des stocks au bilan et au compte de résultat
3.4.4.1. Au bilan
Figure au bilan la valeur totale des stocks telle qu'elle ressort de l'inventaire
effectué en fin d'année (obligation légale). A ce titre les différents stocks existant font
partie des actifs d'exploitation (cf. l'approche des méthodes d'évaluation des stocks
de produits finis au § 6.3.1). Ces stocks sont obligatoirement ventilés en stocks
marchandises, stocks matières premières, stocks en-cours de production et stocks de
produits finis.
La fiabilité dans l'évaluation de la valeur des actifs impose qu'en cas de
dépréciation constatée de la valeur de ces stocks (stocks invendables, obsolètes ou
détériorés), ceux-ci soient provisionnés pour dépréciation de valeur. La contrepartie
du constat de cette perte figure au compte résultat dans un compte de charges :
dotations aux provisions pour dépréciation de stocks (cf. § 3.3.2.3).
Les choix de gestion appliqués à l’activité
53
3.4.4.2. Au compte de résultat
Figurent au compte résultat les variations de stocks. Les variations correspondent
à la différence de valeur des stocks constatée entre le début de période et la fin de
période.
Du côté des consommations s'inscrivent les variations de stocks marchandises et
les variations de stocks matières premières.
Du côté de la production figurent les variations de stocks en-cours et les
variations de stocks produits finis.
La détermination des variations de stocks s'effectue de la manière suivante :
– variation des stocks : marchandises et matières premières = stock initial - stock
final ;
– variation des stocks : en cours de production et produits finis = stock final stock initial.
Pourquoi cette méthode de comptabilisation ? Le résultat est la différence entre
les productions et les consommations. Il faut donc calculer la consommation des
achats (achats consommés) et la valeur de la production.
Principe économique de
calcul d’une consommation
Traduction au
compte résultat
Stock initial
+ achats
- stock final
achats
+ variation de stock (SI - SF)
= consommation des achats
(ou achat consommés)
= consommation des achats
(ou achats consommés)
Cette méthode de calcul s'applique donc aux consommations des achats effectués
pour les marchandises et les matières premières.
En ce qui concerne la valeur de la production, le raisonnement est le suivant :
Principe économique de
calcul d’une production
Traduction au
compte résultat
Chiffre d’affaires
+ stock final
- stock initial
Chiffre d’affaires
+ variation de stock (SF - SI)
= valeur de la production
= valeur de la production
Par cette méthode de comptabilisation on identifie d'une part les consommations
(marchandises ou matières premières), et d'autre part la valeur de la production (qui
est la somme de la production vendue, stockée et immobilisée). C'est la différence
54
Gestion financière
production-consommations (marchandises et matières premières) qui permettra le
calcul d'un premier niveau de résultat.
A partir de ce résultat, on intègre toutes les autres charges et tous les autres
produits pour pouvoir déterminer le résultat final qui servira de base au calcul de
l'impôt.
Cette méthode de comptabilisation appelle les remarques suivantes :
– une augmentation du stock marchandises ou matières premières correspond à
une variation négative (SI-SF) ;
– une diminution de ces stocks correspond à une variation positive (SI - SF).
– une augmentation de la production stockée (produits finis et en-cours) correspond à une variation positive (SF - SI) ;
– une diminution de la production stockée correspond à une variation négative
(SF - SI).
Exemple chiffré
Soit pour la société Alpha les données suivantes :
Valeur des stocks
(au bilan d’après inventaire)
Marchandises
Matières premières
En-cours production
Produits finis
au 1er janvier N
au 31 décembre N
100
330
60
380
150
180
160
130
Pour l'année N les opérations suivantes ont été enregistrées :
Vente de marchandises
Vente de produits finis
Achats marchandises
Achats matières premières
Autres charges externes
Salaires et charges sociales
800
5 000
450
1 000
1 440
2 130
Les choix de gestion appliqués à l’activité
55
Au 31 décembre N, le compte de résultat se présentera de la manière suivante :
Compte de résultat
Achat marchandises
Variation stocks marchandises
Achats matières premières
450
- 50
1 000
Variations stocks MP
+ 150
Autres charges
Salaires
1 440
2 130
Total
5 120
Résultat avant IS
Ventes marchandises
Ventes produits finis
Variation stocks
produits finis (130 - 280)
Variation produits en
cours de fabrication (160 - 60)
800
5 000
Total
5 650
- 250
+100
530
On observe bien par cette méthode de comptabilisation que seules les consommations effectives et la production réelle entrent en ligne de compte pour la
détermination du résultat servant de base au calcul de l'impôt.
3.4.5. L'impôt société
Le résultat avant impôt est soumis à l'IS au taux actuel (1997) de 33,33 %. Cet
impôt donne lieu à des versements d'acomptes, et on ne retrouve en dettes fiscales à la
clôture des comptes de fin d'année au titre de l'IS que le solde restant dû au titre de
l'année fiscale.
La détermination de l'IS tient compte de toutes les dispositions fiscales en cours.
Il ne rentre pas dans le cadre de cet ouvrage d'analyser toutes les particularités et
spécificités fiscales. Notons toutefois que la totalité des charges ne constitue pas
nécessairement des charges déductibles fiscalement. On citera pour l'exemple
certaines provisions pour risques et certains amortissements (véhicules sociétés dont
le montant d'acquisition dépasse certains seuils).
Dans la quasi-totalité des cas d'application, nous retiendrons dans un but de
simplification le taux unique de 33,33 %, à l'exclusion de toute autre disposition
réglementaire actuelle.
L'ensemble de ces dispositions est synthétisé sur un imprimé spécial permettant le
calcul de l'IS.
56
Gestion financière
Synthèse
L'IS ne doit pas être considéré comme une charge pour l'entreprise mais comme
une répartition du résultat. En effet, en cas de perte comptable, il n'y a pas d'impôt
société à verser au Trésor à l'exception de l'IFA – impôt forfaitaire annuel – qui est
dû, même en l'absence de bénéfice. En cas de pertes, l'entreprise bénéficie pendant
5 ans de la possibilité de déduction des pertes antérieures pour le calcul de l'IS.
3.4.6. Synthèse : la relation résultat/trésorerie
On observe qu'il n'y a pas de relation directe et systématique entre le résultat et la
trésorerie :
– soit le résultat ne se retrouve pas en trésorerie ;
– soit la trésorerie augmente ou diminue sans relation avec le résultat final ;
– en outre la trésorerie varie indépendamment du résultat (bénéfice ou perte).
Quelles en sont les causes explicatives ? C'est toute la différence entre charges et
produits d'une part et recettes et dépenses d'autre part.
1. Le compte résultat enregistre l'activité (produits et charges) comptabilisée pour
la période (annuelle), que celle-ci donne lieu ou non à encaissements ou décaissements.
2. Le compte de trésorerie enregistre quant à lui les opérations de caisse et
uniquement celles-ci, c'est-à-dire les encaissements et les décaissements de monnaie
qui ont eu lieu au cours de la période de référence.
Il y a donc superposition de deux décalages entre le moment où le produit (ou la
charge) est enregistré et le moment où cette opération se traduit par un flux de
trésorerie (positif ou négatif) :
– décalage au niveau des encaissements (de factures clients),
– décalage au niveau des décaissements (de factures fournisseurs et des charges
fiscales et sociales).
3. D'autre part, certaines charges et produits comptabilisés au compte résultat et
qui modifient donc le résultat calculé ne se traduiront jamais par une sortie ou une
entrée en trésorerie : il s'agit des charges et produits dits « calculés », (par opposition
aux charges et produits décaissables ou encaissables, (ainsi les dotations aux
amortissements et provisions et les reprises sur amortissements et provisions).
4. Les variations de stocks (qui permettent de calculer les consommations dont
dépend le résultat) ne correspondent pas à une sortie ou entrée de trésorerie.
5. De même la production immobilisée n'est pas destinée à être revendue mais
uniquement utilisée par l'entreprise pour elle-même.
Les choix de gestion appliqués à l’activité
57
6. Les cessions d'actifs donnent lieu à plus-value ou moins-value selon les cas
(différence entre les produits de cession d'actifs et la valeur nette comptable avant
cession). Mais c'est uniquement le montant porté au compte produits de cession
d'actifs qui entre en trésorerie, la valeur comptable des éléments d'actifs cédés
(VCEAC) ne correspondant pas à une charge décaissée mais à une sortie d'actif.
7. La trésorerie varie indépendamment du résultat : les opérations de caisse
concernent aussi bien les opérations ayant trait au compte de résultat (produits et
charges) que les opérations internes au bilan (remboursement de la dette,
investissements, augmentation des capitaux propres, etc.).
Tous ces mouvements de trésorerie modifient sa situation de risque et sa structure
de liquidité. Rappelons que l'entreprise a pour contraintes de maximiser le résultat, de
minimiser le risque d'illiquidité, et de maintenir un certain niveau de solvabilité afin
de bénéficier des financements bancaires.
Chaque événement de la vie de l'entreprise affecte soit :
– le résultat,
– la trésorerie,
– la solvabilité,
– une partie ou l'ensemble de ces contraintes.
Mais il n'existe pas d'événements n'ayant aucune incidence sur tout ou partie de
ces contraintes, d’où la nécessité de maîtriser les implications financières essentielles
des décisions qui sont prises.
On peut ainsi classer schématiquement les opérations de la vie de l'entreprise en
3 catégories :
Les opérations qui enrichissent l'entreprise :
– chiffre d'affaires,
– produits financiers,
– plus-values sur cessions d'actifs,
– reprises sur provisions ;
Les opérations qui appauvrissent l'entreprise :
– toutes les consommations,
– amortissements et provisions,
– frais financiers,
– moins-values sur cessions d'actifs ;
Les opérations qui n'ont pas d'effet sur la richesse de l'entreprise mais uniquement
sur sa structure de liquidité et donc de risque :
– investissements, désinvestissements,
– augmentation des capitaux propres,
– variation de l'endettement financier,
– variation des actifs d'exploitation (stocks et clients).
58
Gestion financière
3.5. Applications
3.5.1. Cas simplifié de création d'entreprise : société Limpide
La société Limpide s'est créée le 2 janvier 1996 sous forme de SARL au capital de
850 kEuro. L'activité prévue est la production et le négoce de produits informatiques.
Le capital est entièrement libéré par les actionnaires, créateurs du projet. De plus,
certains actionnaires font un apport en compte courant pour 140 kEuro.
Dès la constitution de la société, les investissements suivants ont été effectués :
– achat d'un terrain : 120 kEuro, non amortissable ;
– achat d'un immeuble : 220 kEuro, amortissement sur 10 ans ;
– achat d'un brevet : 300 kEuro, amortissement sur 4 ans ;
– achat de matériel : 210 kEuro, amortissement sur 5 ans.
L'achat d'un matériel supplémentaire de 350 kEuro est financé par un prêt
bancaire de même montant. Les conditions du prêt sont les suivantes : taux 10 %,
durée 5 ans, remboursement par amortissements constants, chaque fin d'année.
Au cours de l'année, plusieurs événements ont été réalisés. Les ventes
marchandises se sont élevées à 200 kEuro, entièrement payés au 31/12/96.
Les ventes de produits finis se sont élevées à 1 610 kEuro. Sur ce montant,
160 kEuro restent dus au 31/12/1996. Les achats marchandises ont été de 80 kEuro,
intégralement payés aux fournisseurs. Les achats matières premières ont été de 450
kEuro dont 50 kEuro restent dus au 31/12/96. Les charges externes se sont élevées à
120 kEuro, intégralement payées au cours de l'année 1996.
Les salaires et charges sociales se sont élevés à 750 kEuro. Sur ce montant,
34 kEuro correspondent aux cotisations sociales du 4e trimestre 1996 et seront
versées le 15 janvier 1997. A la fin du mois de décembre 1996, du matériel a été
acquis pour 450 kEuro, matériel financé par un crédit fournisseur, remboursable à
partir de 1997.
Le prêt bancaire a été remboursé le 31/12/1996 pour un montant de 70 kEuro et
les charges financières correspondantes prélevées à la même date. Une installation de
matériel téléphonique est commandée pour 1997 et un acompte de 20 kEuro versé.
L'inventaire des stocks au 31/12/1996 est le suivant :
Stock marchandises
20 kEuro
Stock matières premières 90 kEuro
Stock produits finis
130 kEuro
Dans un but de simplification on ne tiendra pas compte de la TVA ni de l'impôt
société.
Etablir :
– le bilan d'ouverture,
– le compte de résultat pour l'année 1996,
– le compte de trésorerie,
– le bilan au 31/12/1996.
Les choix de gestion appliqués à l’activité
59
Corrigé cas société Limpide
Bilan d’ouverture (1/1/1996)
Terrain
Immeuble
Brevet
Matériel
Matériel
Disponible
120
220
300
210
350
140
Total
1 340
Capital
Emprunt
Compte courant associés
Total
850
350
140
1 340
Compte de résultat (1/1/1996)
Achat marchandises
Variation stocks marchandises
Achats matières premières
Variations stocks MP
80
- 20
450
- 90
Autres charges externes
Salaires et charges sociales
Dotation aux amortissements
Charges financières
120
750
209
35
Bénéfices (avant IS)
406
Total
1 940
Ventes marchandises
Ventes produits finis
Produits stockés
200
1 610
130
Total
1 940
Compte de trésorerie (1/1/1996 au 31/12/1996)
Entrées
Solde au 1/1/1996
Ventes marchandises
Ventes produits finis
Disponible au 31/12/1996
Sorties
140
200
1 450
349
Achats marchandises
Achats matières premières
Autres charges externes
Salaires et charges
Remboursement du prêt
Charges financières
Acompte versé
80
400
120
716
70
35
20
60
Gestion financière
Bilan au 31/12/1996
Terrain
Immeuble
Brevet
Matériel
”
”
Total
Valeur
brute
120
220
300
210
350
450
1 650
Stocks
marchandises
matières premières
produits finis
Clients
Acompte fournisseurs
Disponible
Total
Amortissement
0
22
75
42
70
0
209
Valeur
nette
120
198
225
168
280
450
Capital social
850
Résultat
406
Emprunt
280
Compte courant
140
1 441
20
90
130
160
20
349
2 210
Fournisseurs
50
Urssaf
34
Fournisseurs
d’immobilisations 450
Total
2 210
Les choix de gestion appliqués à l’activité
61
3.5.2. Analyse de gestion
Pour chacun des événements ci-dessous, indiquer l'incidence – augmentation (↑),
diminution (↓), ou sans effet (→) :
– sur le résultat,
– sur la trésorerie,
– sur la solvabilité globale.
R T S
01
L’entreprise réceptionne des marchandises et reçoit la facture du
fournisseur, règlement prévu à 60 jours.
02
Un client règle une facture par chèque.
03
L’entreprise passe une commande à un fournisseur de matériel et verse
un acompte sur commande.
04
L’inventaire des stocks fait ressortir une augmentation du stock de
matières premières par rapport au début de l’année.
05
Un client nous renvoie sa traite acceptée.
06
La banque accepte d’escompter la traite du client.
07
Un achat d’immobilisation est réalisé et financé par une dette
financière.
08
Un achat d’espace publicitaire est réalisé, réglé comptant par chèque.
09
Les commissions aux représentants sont calculées, le paiement devant
intervenir le mois suivant.
10
On rembourse une annuité de prêt (capital + intérêts).
11
Une dette fournisseur est transformée en capital.
12
Une provision pour dépréciation de stock est constituée.
13
Un virement est effectué de la caisse vers un compte banque.
14
Un apport en compte courant associé est réalisé par versement en
espèces.
15
Le cours boursier de l’action vient de perdre 5 % de sa valeur.
16
Le comptable constate la dotation annuelle aux amortissements.
17
Une partie du compte report à nouveau est distribuée aux actionnaires.
18
Un marché à l’export est signé avec versement d’un acompte sur
commande.
19
La banque retourne impayée une traite d’un client qui avait été escompté.
20
Le PDG se porte caution sur ses biens propres au profit de l’entreprise.
62
Gestion financière
3.5.3. Questions sur les principaux choix de gestion liés à l'activité
VRAIX
01
Le concept de production correspond au chiffre d’affaires
réalisé.
02
La production immobilisée peut être évaluée au prix constaté
sur le marché pour une immobilisation identique.
03
La production stockée est évaluée au coût moyen pondéré,
des produits en stock.
04
Une variation négative du stock marchandises augmente le
taux de marge commerciale.
05
Une augmentation de la production stockée augmente le
résultat d’exploitation.
06
Une diminution de la production stockée diminue la valeur de
la production.
07
Une augmentation de stock diminue la trésorerie disponible.
08
Une diminution de stock diminue la valeur du patrimoine de
l’entreprise.
09
L’affectation du résultat aux comptes de réserves et de report
à nouveau correspond à un mouvement de trésorerie interne.
10
L’affectation du résultat aux comptes de réserves augmente la
solvabilité de l’entreprise.
11
La réévaluation des immobilisations correspond à une
augmentation de la trésorerie.
12
La réévaluation des immobilisations permet d’augmenter la
solvabilité globale.
FAUX
Chapitre 4
L'analyse de la performance financière
4.1. Principes et méthodes de l'analyse financière
4.1.1. Définition de l'analyse financière
Nous avons vu que la comptabilité générale enregistre tous les mouvements
financiers qui affectent la vie de l'entreprise, ce qui permet l'élaboration des comptes
comptables avec leurs états de synthèse (bilan et compte de résultat). Pour pouvoir
apprécier la situation de l'entreprise, il est nécessaire de retraiter l'ensemble des
comptes comptables pour en extraire des informations qui permettront de porter un
jugement sur l'entreprise.
L'analyse financière d'une entreprise peut être définie comme un ensemble de
techniques qui permettent d'apprécier et d'anticiper :
– sa performance financière ;
– sa situation de risque ;
– son patrimoine.
Par performance financière on entend :
– l'analyse des différentes formes de résultats et de rentabilité ;
– l'analyse de la capacité de remboursement de la dette ;
– l'analyse de la variation de l'enrichissement de l'entreprise.
Par situation de risque on entend :
– l'analyse de l'évolution du risque d'illiquidité qui correspond au risque de cessation de paiement ;
– l'analyse de la variation de la capacité d'endettement ;
– l'analyse de l'ensemble de ses engagements (dettes et cautions).
64
Gestion financière
Par patrimoine on entend :
– l'analyse et l'appréciation des différents actifs possédés par l'entreprise ;
– l'analyse de la fiabilité des actifs (provisions ou sur valeurs éventuelles).
4.1.2. Les « lecteurs utilisateurs » de l'analyse financière
L'ensemble des partenaires de l'entreprise sont intéressés par les informations que
permet l'analyse financière. Selon leur position vis-à-vis de l'entreprise, ils seront
intéressés par des informations différentes, plus ou moins spécifiques ou globales
selon les cas. Ainsi un actionnaire est-il principalement préoccupé par le rendement
de ses apports pour déterminer ses futures décisions en matière d'investissements
financiers. Par contre, le fisc surveille surtout la bonne régularité des versements
obligatoires et leur concordance avec l'ensemble des comptes de l'entreprise. Les
dirigeants, eux, recherchent nécessairement une vision plus globale de la qualité de
gestion de l'entreprise. Autant de partenaires, autant d'angles de vision différents de
l'analyse financière.
Il est toutefois un partenaire « obligé » de l'entreprise dont l'angle d'analyse prime
sur tous les autres : le point de vue du banquier. L'analyse bancaire de l'entreprise
est, à ce titre, prioritaire.
Pourquoi privilégier ainsi cet angle d'analyse ? Nous avons vu que le risque
d'illiquidité était le risque prioritaire auquel l'entreprise devait faire face puisqu'il en
va de sa survie. Nous savons également que ce risque de rupture de trésorerie se
concrétise in fine par le refus de la banque de maintenir son concours de trésorerie au
jour le jour. Dès lors, on comprend qu'il convienne d'analyser soigneusement, et
prioritairement sous l'angle de l'analyse bancaire, les raisons qui expliquent l'interruption des concours financiers de la banque.
Il existe une logique financière qui est également une logique bancaire qu'il faut
impérativement comprendre, accepter, maîtriser, anticiper.
L'interprétation et les réserves dans l'analyse de la situation de l'entreprise ainsi
que l'évolution prévisionnelle des comptes que réalise la banque sont de ce fait
prioritaires par rapport à toutes les autres approches.
C'est tout l'objet de ce chapitre consacré à l'analyse financière que de comprendre
cette logique de comportement et d'analyse des partenaires de l'entreprise, au premier
rang desquels figurent les établissements financiers.
4.1.3. La méthode d'analyse par les ratios
Pour comprendre et porter un jugement sur la situation d'une entreprise, on va
construire une batterie de ratios qui seront analysés en tendance et comparés aux
entreprises du même secteur d'activité.
L’analyse de la performance financière
65
Les ratios sont des indicateurs qui mettent en œuvre deux valeurs pour lesquelles
existe une corrélation. Ces ratios sont construits en fonction des informations à
connaître. Ainsi peut-on mesurer par exemple :
Une rentabilité : résultat/moyens.
Une productivité : activité/moyens.
Une solvabilité : patrimoine/endettement.
Un risque : trésorerie/CA.
4.1.3.1. La tendance
La tendance observée est la plupart du temps plus importante que la valeur du
ratio. Seule cette tendance est porteuse de l'évolution prévisionnelle de la valeur du
ratio et donc de la situation future de l'entreprise. Ainsi, par exemple, si la rentabilité
financière (mesurée par le ratio RNC/CP) s'établit de la façon suivante pour 2 sociétés
sur une période de 3 ans :
Société A
Société B
N1
N2
N3
12 %
17 %
15 %
15 %
17 %
12 %
En N2 les deux sociétés ont la même valeur de rentabilité‚ et pourtant la tendance
observée entre les deux sociétés indique clairement que la société A est
prévisionnellement plus intéressante que B. Evidemment, et c'est tout le but de
l'analyse financière, ce jugement doit être validé à l'aide de l'analyse d'autres ratios.
4.1.3.2. L'analyse comparative
L'analyse comparative permet de situer l'entreprise par rapport à son
environnement concurrentiel. Lorsqu'on procède à une analyse d'entreprise (dans un
secteur d'activité éventuellement inconnu de l'analyste), il est indispensable de
prendre des repères ou si l'on préfère des modèles de comparaison.
Pour reprendre l'exemple précédent, si les entreprises du secteur dans lequel les
sociétés A et B exercent leur activité ont toutes une rentabilité voisine de 25 %, le
jugement est nécessairement différent de celui que l'on porterait si au contraire les
sociétés du secteur avaient en moyenne des taux de 8 % par exemple. Cette méthode
d'analyse par les ratios constitue l'ossature de toute analyse financière.
4.1.4. Tout ce que ne dit pas une analyse financière
Nous allons voir comment interpréter les différents indicateurs que nous allons
construire autour de ces concepts. Toutefois, la base principale susceptible de faire
évoluer ces ratios est constituée principalement par l'activité prévisionnelle de
l'entreprise (chiffre d'affaires).
66
Gestion financière
On sait toute la difficulté à prévoir l'activité d'une entreprise, ce qui limite
nécessairement les modèles d'analyse prévisionnelle que nous tenterons de
construire.
En ce qui concerne l'évaluation du CA prévisionnel, les informations concernant :
– les différents SFD de l'entreprise (cf. § 1.1.1),
– la « qualité » du CA,
– les forces et faiblesses,
– les menaces concurrentielles,
– les opportunités à saisir,
sont autant de données stratégiques fondamentales. Elles ne figurent pas dans les
comptes « comptables ». Ce sont pourtant ces informations qui expliquent principalement le potentiel de chiffre d'affaires d'une entreprise et la performance financière qui
en découle. Ces informations supposent une analyse marketing de l'entreprise (ce qui
ne fait pas l'objet de cet ouvrage) et les ratios que nous allons analyser trouvent assez
vite leur limite.
On réalise dès lors la convergence indispensable entre la finance et le marketing
pour élaborer une analyse financière et surtout des prévisions financières
crédibles, c'est-à-dire qui intègrent le futur de l'entreprise.
Les ratios qui seront analysés sont autant d'indicateurs d'alerte. En aucun cas on
ne peut expliquer les causes de détérioration de la gestion par le simple constat d'une
tendance défavorable. C'est sur le terrain que l'on pourra rechercher les causes réelles
des dysfonctionnements observés.
4.1.5. L'analyse de la performance et les soldes de gestion
L'analyse de la performance globale de l'entreprise passe par la mise en évidence
des conditions dans lesquelles ce résultat est réalisé. Le résultat net comptable est la
somme de trois résultats intermédiaires de laquelle il faut soustraire la participation
aux salariés et l'impôt société (IS) : résultat d'exploitation + résultat financier +
résultat exceptionnel – participations aux salariés – impôt société = résultat net
comptable.
Ces trois résultats ont des origines et des causes de variations qui n'ont aucun
rapport les unes par rapport aux autres.
C'est la raison pour laquelle il convient de les analyser de manière séparée,
c'est-à-dire d'en décomposer les facteurs.
Dans une optique prévisionnelle, il faut également dissocier les facteurs explicatifs du résultat pour pouvoir anticiper une situation prévisionnelle, les causes de
variation des différents niveaux de résultat n'ayant pas de rapport entre elles.
L’analyse de la performance financière
67
Le résultat d'exploitation (REX) correspond uniquement aux résultats réalisés à
l'occasion des opérations dues à l'activité de l'entreprise. Ce résultat est généré par la
différence entre toutes les productions d'exploitation et consommations d'exploitation.
Le résultat financier correspond aux charges et produits qui résultent :
– de la structure financière de l'entreprise (rapport CP/endettement),
– des conditions d'exploitation (crédits accordés ou obtenus),
– des stratégies d'investissements (participations financières, placements de
trésorerie).
Le résultat exceptionnel correspond principalement aux plus-values (ou moinsvalues) réalisées lors des cessions d'éléments d'actifs.
4.2. L'analyse du résultat d'exploitation
L'analyse la plus importante concerne le résultat d'exploitation, résultat dégagé
par l'activité et donc le métier de base de l'entreprise. Dans l'analyse de l'exploitation,
la plupart des ratios sont construits à partir de l'activité produite par l'entreprise. Cela
permet d'identifier très rapidement quels sont les postes qui connaissent une variation
anormale par rapport à l'activité. Dans la mesure où l'on est en présence d'une
entreprise qui a une activité simultanée de négoce, de production de biens et de
services, l'analyse qui est globale devient beaucoup plus délicate et plus aléatoire.
Il est nécessaire de récupérer des informations qui ont été retraitées par le biais de
la comptabilité analytique, seule méthode fiable pour porter un jugement détaillé
(voir chapitre 6).
4.2.1. Les productions de l'entreprise : le chiffre d'affaires
C'est la valeur fondamentale de la vie de l'entreprise. Elle correspond aux
échanges réalisés par celle-ci avec son environnement concurrentiel. C'est la seule et
unique valeur qui permet l'enrichissement de l'entreprise dans ses opérations
d'exploitation. Puisque ce chiffre d'affaires est la seule valeur permettant de dégager
des résultats, toute baisse du CA traduit nécessairement un risque potentiel élevé sur
les résultats futurs.
De plus, dans la mesure où la seule justification d'une entreprise est sa capacité à
échanger ses produits – ou services –, la baisse de CA pose la redoutable question de
la pérennité de l'entreprise dans son environnement concurrentiel. Une baisse de CA
va souvent de pair avec une baisse significative des facteurs de différenciation
(savoir-faire différenciateur ou facteurs-clés de succès).
68
Gestion financière
L'analyse de la performance impose de décomposer l'activité selon le type
d'activité :
– partie négoce,
– partie production de biens ou de services.
4.2.2. Activité de négoce
L'activité de négoce correspond uniquement à la revente de biens (achetés en gros
la plupart du temps). La qualité des opérations de négoce s'effectue par l'analyse de la
marge commerciale et du taux de marge commerciale correspondant.
La marge commerciale correspond au surplus dégagé :
Ventes marchandises HT - achats consommés de marchandises HT.
RAPPEL. Achats consommés de marchandises = achats marchandises + variations
stock marchandises.
Le ratio fondamental dans l'analyse des activités de négoce est le taux de marge :
Taux de marge commerciale = marge commerciale/chiffre d'affaires.
L'arbitrage en termes de gestion se situe schématiquement entre des options
extrêmes : dans le secteur de la distribution « grand public », soit une différenciation
très forte (commerces de luxe) soit une recherche volume prix (grande distribution,
hard-discounter). Sur le type de produits : soit des produits industriels, soit des
produits grand public. Le choix et le positionnement sur ces couples produits/marché
sont des choix fondamentaux, explicatifs de la « qualité » du chiffre d'affaires réalisé
et donc de la valeur des ratios servant à l'analyse.
On ne peut en effet « comparer » des taux de marge commerciale entre un négociant en produits métallurgiques, un commerçant en bijouterie, et un hypermarché –
rayon fruits et légumes. Chaque secteur a ses valeurs de ratios propres qui permettent
de porter un jugement comparatif sur l'entreprise analysée.
Notons toutefois qu'en analyse de tendance, quel que soit le niveau initial du taux
de marge commerciale, une détérioration de celui-ci est annonciatrice de graves
dysfonctionnements dans l'activité :
– perte de différenciation par rapport à la concurrence, ce qui entraîne une
diminution des prix de vente et des actions promotionnelles fréquentes pour soutenir
l'activité ;
– augmentation des prix d'achats marchandises non répercutée dans les prix de
vente par suite d'une pression concurrentielle qui augmente ;
L’analyse de la performance financière
69
– marché global de la demande qui se rétrécit – voire s'effondre – et tentatives de
maintenir un certain niveau d'activité en essayant de profiter éventuellement de l'effet
de l'élasticité prix/demande.
L'analyste financier doit, en conséquence, accorder une grande attention à toute
diminution du taux de marge commerciale, quel que soit le secteur d'activité. Le taux
de marge, avec toutes les informations qu'il synthétise, est en effet prioritaire pour
porter un jugement sur la pérennité d'une entreprise de négoce.
4.2.3. L'activité de production
L'analyse se fait ensuite au niveau de la production des biens et des services.
Le concept de production est une valeur hétérogène qui additionne :
– la production vendue correspondant au chiffre d'affaires réalisé lors de la vente
des produits fabriqués par l'entreprise ;
– la production stockée correspondant à la variation (positive ou négative) des
stocks de produits finis et en-cours de production entre le début et la fin de la
période analysée ;
– la production immobilisée correspondant à la production interne faite par
l'entreprise elle-même et qui n'est pas destinée à être vendue.
REMARQUES. Le terme « production stockée » est particulièrement mal adapté‚
puisqu'il s'agit de la variation des stocks. Celle-ci peut être :
– une augmentation du stock des produits finis (et il s'agit bien d'une production
« stockée »),
– une diminution des stocks au cours de la période analysée, auquel cas le terme
de production « stockée » est mal venu puisqu'il s'agit en fait d'une production
« déstockée ».
Il aurait été plus simple de se contenter de l'appellation « variation de stock de
produits finis et en-cours » (positive ou négative), appellation déjà retenue pour les
marchandises et matières premières.
On trouve dans le compte production immobilisée toute la production d'immobilisations (outillages spécifiques, bâtiments et constructions, éventuellement recherche
et développement, etc.) que les entreprises sont amenées à réaliser par elles-mêmes et
pour elles-mêmes. Rappelons que ces productions immobilisées ont comme
contrepartie une immobilisation portée au bilan. L'évaluation de ces immobilisations
(au bilan et au compte résultat) doit être faite en respectant la règle de prudence.
Le caractère hétérogène de la valeur de production ne doit pas induire en erreur :
le résultat d'exploitation n'est pas modifié par une augmentation de la production
stockée ou par une production immobilisée.
70
Gestion financière
En effet, les variations positives de la production stockée, de même que la
production immobilisée, n'ont aucune incidence sur le résultat, puisque la
contrepartie de cette valeur de production correspond à une consommation de
même valeur qui équilibre donc la valeur du produit (cf. analyse technique
§ 4.3.3.3).
Nous analyserons l'incidence de la sous-activité sur le résultat d'exploitation de
l'entreprise (seuil de rentabilité) au § 4.4. Cette valeur de production est la base de
toute l'analyse qui suit car tous les facteurs de production seront ensuite analysés par
rapport à cette valeur de production.
Pour les entreprises productrices de services, il n'y a pas de production stockée ;
par contre, il est fréquent d'observer que la production immobilisée correspond à des
frais d'études et de recherche.
4.2.4. Les consommations
Il faut ensuite analyser les consommations faites pour obtenir la production.
4.2.4.1. Les consommations de matières premières
Compte tenu de l'importance du poids des matières dans le processus de
production, une attention spécifique doit être portée sur cette consommation.
On identifie la marge brute de production, soit : valeur de la production –
consommation matières premières.
RAPPEL. Consommation matières premières = achats MP + variation des
stocks MP.
L'analyse se fait par le ratio :
Taux de consommation des matières premières : consommation MP/valeur de la
production.
Curieusement, ce solde (et le ratio correspondant), d'importance capitale dans les
entreprises de production, n'est pas calculé systématiquement dans l'analyse par les
soldes de gestion. Evidemment, il est souhaitable que le taux de consommation
matières soit le plus faible possible. Si l'on observe une tendance à l'augmentation,
voici plusieurs causes possibles :
– baisse des prix de vente des produits finis pour cause de pression concurrentielle ;
– augmentation du prix des matières non répercutée dans les prix de vente pour
cause de pression concurrentielle ;
L’analyse de la performance financière
71
Une fois de plus on constate qu'une baisse de savoir-faire différenciateur a une
incidence immédiate sur les comptes de l'entreprise dans la mesure où cette
pression concurrentielle se traduit par une perte de marge.
– augmentation du taux des rebuts en fabrication. Cette analyse plus technique
nécessite une connaissance précise des conditions internes de production.
4.2.4.2. Les autres charges externes
L'analyse suivante correspond à l'analyse des charges externes qui regroupent tous
les achats de prestations en provenance des tiers : les achats de sous-traitance, les
services extérieurs, les achats d'intérim.
Une mention particulière concerne les achats de sous-traitance et l'intérim dont
une variation significative peut être le signe soit d'un changement de structure de
production, soit d'un dysfonctionnement éventuel entre capacité et besoins de
production.
Dans la mesure où les postes d'intérim et de sous-traitance représentent des
valeurs significatives, il convient de retraiter ces valeurs de la manière suivante :
– l'intérim doit être regroupé avec les charges de personnel,
– la sous-traitance doit être ventilée entre les consommations matières et les
salaires, selon une répartition spécifique à chaque type d'activité d'entreprise.
4.2.4.3. Les consommations de salaires
Le taux de consommation des salaires qui se traduit par le ratio salaires (+ charges
sociales)/production est sans doute le ratio le plus important de toute l'analyse de
gestion.
Trois raisons expliquent cette affirmation :
– le poste « salaires » est la plupart du temps le poste le plus élevé des consommations. Dès lors, compte tenu de l'importance des sommes en jeu, la moindre variation
(en valeur et surtout en pourcentage de l'activité) modifie immédiatement le résultat
de l'entreprise de manière significative ;
– contrairement aux consommations matières qui sont proportionnelles à
l'activité, la très faible variabilité des charges de personnel rend ce poste particulièrement sensible à la moindre baisse d'activité. Celle-ci se traduit immédiatement
par une explosion du taux de consommation des salaires, ce qui pénalise aussitôt les
résultats ;
– la nécessité de paiement des salaires (et charges sociales) sans délais fragilise au
maximum l'entreprise en termes de trésorerie (risque d'illiquidité).
Ces trois causes expliquent – en partie – les raisons pour lesquelles on observe les
taux de chômage que l'on connaît dès que l'activité est en récession.
72
Gestion financière
On ne peut, en effet, accepter une variation à la hausse de ce taux et l'absence de
variabilité des salaires rend nécessaire des décisions de gestion délicates et parfois
radicales (cf. budget base zéro, § 6.2.4). A l'inverse, une réactivité trop rapide a
souvent pour conséquence une perte de savoir-faire. L'entreprise risque alors d'en
payer les conséquences très lourdement et pour longtemps.
Ce sujet est un des points les plus controversés de la gestion sociale de
l'entreprise. Quelle limite devons-nous rechercher dans la productivité des salaires et
sous quelles contraintes (cf. l'excellent ouvrage de J.P. Legoff à ce sujet : Le mythe de
l'entreprise) ?
4.2.4.4. Les dotations aux amortissements et aux provisions
Nous avons vu (cf. § 3.3.1) qu'il s'agissait de charges et produits « calculés » dans
la mesure où ces opérations ne correspondent pas à un mouvement de trésorerie. En
termes d'analyse financière, pour porter un jugement sur la performance annoncée
de l'entreprise, l'importance de ces opérations est tout à fait considérable dans la
mesure où :
– une grande liberté est laissée au chef d'entreprise dans l'appréciation de certaines dotations (risques et charges notamment) ;
– ces opérations ne donnant pas lieu à un mouvement de trésorerie, on peut
d'autant plus facilement les effectuer et leur caractère « subjectif » est, de ce fait,
d'autant plus risqué ;
– ces opérations peuvent modifier – provisoirement – de manière très sensible le
résultat net comptable annoncé.
Pour appréhender les valeurs d'amortissements, les ratios d'analyse utilisés sont :
– dotations annuelles aux amortissements/immobilisations brutes,
– amortissements cumulés/immobilisations brutes.
Ils permettent l'appréciation de l'obsolescence des actifs utilisés et la politique
d'amortissement pratiquée. La réglementation fiscale assez stricte impose des méthodes d'amortissements constantes dans le temps. De ce fait, les modalités de choix se
limitent à la méthode d'amortissement retenue, linéaire ou dégressive (cf. § 3.4.2).
En ce qui concerne les dotations aux provisions (et les reprises sur provisions
correspondantes) pour dépréciations d'éléments d'actifs (stocks et clients) et pour
risques et charges (au passif du bilan), la situation est beaucoup plus délicate et
permet de nombreuses modifications du résultat annoncé in fine. D'où l'importance de
l'analyse de ratios tels que :
– dotations annuelles pour dépréciation des stocks/stocks (au bilan),
– dotations annuelles pour dépréciation des clients/clients (au bilan).
Pour porter un jugement fiable sur les comptes d'une entreprise, notamment au
regard des ces dotations et provisions, il faut prendre en compte qu'une variation
intempestive de ces ratios est fréquemment le signe de « manipulations » comptables
pour modifier artificiellement – dans un sens ou dans un autre – le résultat annoncé.
L’analyse de la performance financière
73
Quant à l'analyse des provisions pour risques et charges, leur évaluation ainsi que
les reprises sur provisions afférentes nécessitent une analyse au coup par coup. Ces
analyses sont toujours délicates et des explications sont nécessaires dans la mesure où
les montants indiqués démontrent une forte variation d'une année sur l'autre. On verra
plus loin (cf. § 4.3.2) comment le calcul financier de la capacité d'autofinancement
permet en partie de limiter les écarts dans l'analyse du résultat.
4.2.5. Les soldes intermédiaires de gestion (SIG)
4.2.5.1. La valeur ajoutée (VA)
De nombreuses interprétations de cet indicateur financier rendent son analyse
particulièrement délicate. Il s'agit surtout d'un calcul intermédiaire qui mesure un
résultat d'exploitation avant la prise en compte des salaires et des amortissements.
La valeur ajoutée se calcule de la manière suivante :
– pour l'activité de négoce : marge commerciale - autres charges externes ;
– pour l'activité de production : valeur de la production - consommation matières
- autres charges externes ;
– pour une activité mixte négoce et production : marge commerciale + valeur de
la production - consommations matières premières - autres charges externes.
De nombreux analystes considèrent la valeur ajoutée comme la production
de richesse de l'entreprise, qui serait ensuite « répartie ». Cette interprétation est
semble-t-il largement discutable, dans la mesure où ce solde n'intègre pas une
consommation essentielle et importante, à savoir les salaires qui sont versés. Peut-on
raisonnablement dire que l'entreprise a « produit » des richesses dès l'instant où on
n'intègre pas le facteur salaire dans le calcul ? Nous ne le pensons pas.
En cas d'activité mixte (négoce + production), il n'est pas possible en comptabilité
générale de ventiler les autres charges entre l'activité négoce et l'activité production et
donc le calcul de la valeur ajoutée est nécessairement global.
La somme des valeurs ajoutées des entreprises correspond à la notion macroéconomique du produit intérieur brut (PIB). Il en résulte que la croissance d'une
entreprise (tout comme celle d'un pays) se mesure par la variation de la valeur ajoutée
et non par celle du chiffre d'affaires (ce qui est souvent réalisé dans la pratique).
4.2.5.2. L'excédent brut d'exploitation (EBE)
Le calcul de l'EBE est beaucoup plus intéressant que celui de la valeur ajoutée. Ce
résultat intermédiaire s'inscrit dans la suite logique d'analyse du résultat d'exploitation ainsi que le montre le mode de calcul : valeur ajoutée - salaires et charges
sociales - impôts et taxes (taxe professionnelle) + subventions d'exploitation =
excédent brut d'exploitation.
74
Gestion financière
L'EBE représente le résultat généré par l'exploitation, et uniquement l'exploitation,
en dehors de toutes modalités :
– d'amortissement et de provisions de ses actifs,
– de la structure de financement de l'entreprise qui a comme conséquence des
charges (ou des produits) financiers.
En effet, la politique d'amortissement des actifs ainsi que les provisions pour
dépréciation sont analysées après l'EBE. De plus, ces charges calculées (ouvrant droit
à déduction fiscale) ne sont pas une sortie de trésorerie.
L'EBE est, dans ces conditions, un potentiel de trésorerie encaissable, que l'on
retrouvera, sous certaines conditions, dans la trésorerie de l'entreprise (excédent de
trésorerie d'exploitation cf. § 5.4.1). Quant à l'incidence de la structure de financement, elle se retrouve au niveau du résultat financier qui vient également après
l'EBE. Ainsi, on peut considérer que l'EBE est le « vrai » résultat d'exploitation.
Le ratio correspondant : EBE/CA est souvent appelé taux de marge nette.
Ce ratio synthétise à lui seul :
– la qualité de l'exploitation après prise en compte de tous les facteurs de production encaissables et de toutes consommations décaissables ;
– la qualité du chiffre d'affaires et donc la pression concurrentielle à laquelle est
soumise l'entreprise.
Toute variation persistante, à la baisse, de ce ratio, est préoccupante dans la
mesure où cette baisse peut indiquer :
– que les prix de vente baissent suite à une pression concurrentielle accrue et mal
maîtrisée ;
– que les facteurs de production sont en hausse (matières consommées ou
salaires). Si le taux de marge brute (au niveau des consommations matières) ne se
détériore pas c'est donc au niveau des salaires que se situe la fracture ;
– que la sous-activité est mal maîtrisée (cf. le seuil de rentabilité § 4.4).
Seule une analyse analytique interne permettra d'identifier les causes réelles de
cette détérioration.
Une des critiques que l'on peut faire à propos de ce solde de gestion concerne
l'évaluation des stocks produits finis et de la production immobilisée. Une évaluation
trop « optimiste » de ces valeurs modifie instantanément l'EBE, ce qui peut rendre
son analyse délicate. On verra que ce défaut se corrige dans l'analyse – plus
complexe – de l'excédent de trésorerie d'exploitation (cf. § 5.4.1).
L’analyse de la performance financière
75
4.2.5.3. Le résultat d'exploitation
Son calcul : excédent brut d'exploitation – dotations aux amortissements et
provisions = résultat d'exploitation.
Son interprétation : compte tenu de ce qui vient d'être dit, on doit analyser avec
beaucoup de prudence le résultat d'exploitation si on observe de fortes variations sur
les charges et produits calculés. Rappelons toutefois que les mouvements qui
affectent ces charges et produits calculés ne modifient que provisoirement ce résultat
d'exploitation. Sur une période plus longue que l'analyse annuelle, les variations
constatées se réduisent d'elles-mêmes.
En effet, soit le risque provisionné correspond à une réalité et dans ce cas la
diminution du résultat réalisé par le biais de la provision était justifié, soit le risque a
disparu et la réintégration (reprise sur provisions) s'impose, rétablissant du coup la
réalité.
C'est un des rôles des commissaires aux comptes que de veiller à la sincérité des
écritures comptables, notamment en ce qui concerne les dotations aux provisions. Le
ratio le plus fréquemment utilisé pour analyser le résultat d'exploitation compare ce
résultat au rapport au chiffre d'affaires qui a permis la réalisation de ce résultat :
résultat d'exploitation/chiffre d'affaires.
4.2.5.4. Le résultat financier
Ce résultat correspond au solde entre les produits et les charges financières. Les
charges financières sont la conséquence de la structure de financement (poids des
capitaux propres par rapport à l'endettement) et des besoins de financement à court
terme nés du cycle d'exploitation. Les produits financiers sont la conséquence de la
structure de financement et des choix opérés en matière d'investissements industriels,
financiers (participations) ou éventuellement du placements des excédents de
trésorerie.
Dans la mesure où les entreprises recourent habituellement à l'endettement, il est
normal d'observer, la plupart du temps, un résultat financier négatif.
Le ratio frais financiers/EBE revêt une importance particulière.
Une valeur > 1 démontre que l'entreprise ne produit pas le résultat nécessaire à
la couverture de ses frais financiers. Si cette situation persiste, on assiste à un
phénomène cumulatif, les frais financiers étant eux-mêmes générateurs de frais
financiers supplémentaires puisque ceux-ci n'ont pas été payés. C'est une spirale
infernale qui mène à la cessation de paiement ainsi qu'on a pu l'observer
statistiquement (cf. méthodes de scoring annexe 2).
Un autre ratio est souvent utilisé, de manière très globale : frais financiers/chiffre
d'affaires avec une valeur souhaitable < 5 %. L'analyse mérite toutefois beaucoup de
réserves car ce taux dépend du secteur d'activité. De plus, les frais financiers sont
couverts par une marge et non par un chiffre d'affaires.
76
Gestion financière
4.3. Analyses techniques
4.3.1. La notion d'amortissement
L'amortissement pratiqué sur les immobilisations corporelles et incorporelles
correspond à deux concepts bien différents bien que complémentaires.
4.3.1.1. Constat d'une dépréciation d'actifs
Le constat des dépréciations d'actifs appelle trois remarques :
– obligation d'établir des comptes sociaux qui représentent la valeur économique
réelle des immobilisations. On recherche la fiabilité dans l'évaluation des actifs. C'est
la mise en pratique de la règle de prudence dans l'évaluation des actifs ;
– cette dépréciation est réglementée en fonction des dispositions fiscales (taux
annuel et mode d'amortissement). L'amortissement permet de profiter des dispositions fiscales pour diminuer l'impôt société, l'amortissement des immobilisations
étant, dans la plupart des cas, une charge fiscalement déductible ;
– la réglementation fiscale permet, sous certaines conditions, des amortissements
accélérés qui augmentent la charge fiscale d'amortissements annuels et permettent
donc une économie provisoire d'impôt (amortissements dégressifs). On parlera plutôt
d'un décalage dans le paiement de l'impôt. Ces mesures sont souvent présentées
comme une incitation fiscale à l'investissement.
Une véritable incitation fiscale consisterait à ne pas calculer la taxe professionnelle à partir du montant brut des immobilisations et à ne pas maintenir les
immobilisations totalement amorties dans l'assiette servant au calcul de la taxe.
La valeur des immobilisations ainsi calculée permet de porter un jugement sur la
valeur patrimoniale (ou valeur dite mathématique) de l'entreprise. Cette valeur patrimoniale permet de calculer le ratio de solvabilité de l'entreprise.
Les valeurs prises en compte sont évaluées en coûts historiques. Pour les
immobilisations anciennes ou totalement amorties se pose le problème de la valeur
économique « réelle ». On a vu que le mode d'amortissement choisi (linéaire ou
dégressif) peut faire varier – provisoirement – la valeur des biens de façon
significative.
La solvabilité étant un des critères prioritaires retenu par les organismes de crédit
dans les conditions d'octroi de financements aux entreprises, il est indispensable
de pouvoir mesurer aussi justement que possible la valeur patrimoniale réelle.
4.3.1.2. Constat d'une rétention de résultat
La contrepartie de la dépréciation des immobilisations constatée annuellement se
retrouve au compte de résultat dans le compte « dotations annuelles aux amortissements ». Cette charge « calculée » ne donnant pas lieu à une sortie de trésorerie,
elle correspond en réalité à une rétention de résultat en franchise d'impôt.
L’analyse de la performance financière
77
Cette rétention monétaire constitue une ressource de financement interne qui
augmente les ressources disponibles pour le financement de l'entreprise. Cette
ressource interne est de même nature que le résultat net comptable. En fait cette
ressource va « servir » à doter la trésorerie de disponibilités dont on pourra se servir
ultérieurement soit pour financer de nouveaux investissements, soit, plus fréquemment, pour permettre grâce à cette trésorerie le remboursement de la dette financière
(partie capital de la dette) nécessaire pour financer les immobilisations.
On démontre qu'une structure de financement des investissements est équilibrée
si le montant de la dotation annuelle aux amortissements correspond au
remboursement annuel de la dette financière (partie capital) qu'il a fallu contracter.
En effet, on se trouve dans ce cas avec une rétention de résultat correspondant à de
la trésorerie disponible pour couvrir le remboursement de la dette (cf. § 1.2.2).
4.3.2. La capacité d'autofinancement
Ce calcul financier s'effectue de la manière suivante : résultat net comptable +
dotations aux amortissements et provisions – résultat exceptionnel (opérations en
capital) = capacité d'autofinancement (CAF).
Ce calcul financier répond à un double objectif :
1. Mesurer la performance économique réelle de l'entreprise sans tenir compte
des charges et produits calculés et des événements exceptionnels. Par une extension
de la notion de résultat net comptable (qui est un résultat fiscal), on recherche un indicateur de mesure plus significatif qui réintègre dans la performance de l'entreprise
les dotations qui sont une « charge » importante. Ces dotations ne sont qu'une charge
calculée (pour profiter des dispositions fiscales) et non une charge décaissable.
2. Le calcul de la CAF permet, d'autre part, de mesurer le potentiel de trésorerie
finale dégagé par l'entreprise.
La CAF mesure, une fois comptabilisées toutes les opérations relatives à
l'exploitation, au coût du financement et au paiement de l'impôt, le vrai surplus
monétaire généré par l'entreprise.
Il ne s'agit à ce moment de l'analyse que d'un potentiel de trésorerie et non d'une
ressource de financement immédiatement disponible, ceci à cause du financement de
la variation de BFRE (cf. § 5.4.2). Cette restriction importante dans l'analyse rend le
terme « capacité d'autofinancement » un peu ambigu dans la mesure où il ne s'agit
que d'un potentiel d'autofinancement. De même, il faudra soustraire de cette capacité
d'autofinancement les dividendes versés aux actionnaires pour connaître le montant
de l'autofinancement net, conservé par l'entreprise. Celui-ci est également un
potentiel d'autofinancement.
78
Gestion financière
Démonstration chiffrée
Soit l'extrait des comptes – simplifiés – d'un projet :
Bilan au 1/1N
Immobilisations
2 000
Dettes financières
2 000
Les immobilisations sont amortissables au taux de 20 % (en linéaire) et le prêt
bancaire est à rembourser sur 5 ans, taux à 10 %. On considère qu'il n'y a pas de
décalage dans l'encaissement des produits (pour 4 000) et le décaissement des
charges (pour 3 300).
Le compte de résultat pour l'année N se présente ainsi :
Compte résultat N
Charges décaissables
3 300
Dotations aux amortissements
400
Frais financiers
200
Impôt société
33
Résultat net
Produits encaissables
4 000
67
Le bilan au 31/12/N se présentera de la manière suivante :
Bilan au 31/12/N
Immobilisations
Trésorerie
1 600
67
Résultat
Dette financière
67
1 600
La CAF réalisée a été de : 67 + 400 = 467. Cette CAF a permis de rembourser la
dette financière, le solde de 67 pouvant être soit distribué aux actionnaires, soit
conservé.
Dans cet exemple, comme il n'y a pas de décalages de paiement ou de règlement,
la CAF se retrouve intégralement en trésorerie. Si le financement du projet avait
été réalisé par apport de fonds propres, la trésorerie aurait augmenté pendant
l'année de 467 alors que le résultat annoncé n'est que de 67. La « vraie »
performance de l'entreprise, avant modalités de financement, est bien de 467 et
non de 67.
La CAF est bien la ressource interne de financement de l'entreprise ; c'est cette
ressource qui permettra de renouveler les immobilisations et de rémunérer les
actionnaires.
L’analyse de la performance financière
79
4.3.3. Incidences des variations de stock sur le résultat
4.3.3.1. Analyse de l'incidence des variations du stock marchandises
Quelle est l'incidence d'une variation du stock marchandises sur le résultat
d'exploitation ? Que se passe-t-il au niveau de ce résultat si, entre le début de l'année
et la fin de l'année, ce stock augmente ou diminue ?
Plusieurs rappels sont nécessaires.
1. Dans le cas d'analyse du stock « marchandises » le résultat de base est constitué
par la marge commerciale. C'est en effet dans l'activité de négoce que l'on a les stocks
« marchandises » qui s'appliquent aux produits achetés pour être revendus en l'état,
sans aucune transformation.
La marge commerciale est la différence entre le chiffre d'affaires et la consommation des achats marchandises nécessaire pour faire les ventes.
2. Le compte résultat enregistre les achats marchandises de l'année (quel que soit
le moment de paiement de ces achats) ainsi que les variations de stocks (stock
initial – stock final). La somme algébrique : achats + variation de stock permet le
calcul de la consommation effective des achats de marchandises (on parle d'achats
consommés).
La marge commerciale est la différence entre les ventes marchandises et les
achats consommés de marchandises.
3. Les variations de stock marchandises correspondent :
– soit à une valeur positive (SI > SF) : le stock a diminué,
– soit à une valeur négative (SI < SF) : le stock a augmenté.
Cette variation correspond à l'écart entre les achats effectués au cours de l'année
(ou la période de référence) et l'utilisation réelle de ces achats au cours de cette même
période (on parle alors d'achats consommés).
Ces variations sont la conséquence de l'écart entre les prévisions d'activité et
l'activité réelle qui est naturellement difficilement prévisible.
En effet, on peut considérer qu'une adéquation théoriquement parfaite entre les
besoins et les achats se traduirait idéalement par une variation de stock nulle, la
totalité des achats étant consommée, ni plus ni moins. Cela se traduirait par la
certitude de n'avoir pas de stocks qui gonflent mais également par la certitude de ne
pas se retrouver en rupture de stock.
Les prévisions d'activité étant par nature incertaines (on ne maîtrise pas la
demande du marché), cette adéquation parfaite entre les ventes et les consommations
n'est jamais réalisée. On se trouve systématiquement :
80
Gestion financière
– soit devant des achats plus importants que les besoins réels et le stock en fin de
période augmente, ce qui se traduit par une variation négative (SI < SF) : les achats de
l'année n'ont pas été entièrement consommés ;
– soit devant des achats insuffisants par rapport aux besoins et dans ce cas il a
fallu pour réaliser le chiffre d'affaires puiser dans les stocks et celui-ci diminue par
rapport à la situation initiale : variation positive (SI > SF). Le stock diminue,
correspondant à une variation positive qui, ajoutée aux achats, donne la valeur des
achats consommés.
Seuls ont une action sur le résultat les montants des achats effectivement
consommés au cours de la période (achats + variation de stock) par rapport au
chiffre d'affaires. On doit donc toujours raisonner achats + variations de stock
(positives ou négatives) prises globalement.
On en déduit :
– que les achats analysés seuls ne permettent pas de déterminer la marge
commerciale ;
– que les variations de stocks (positives ou négatives) n'ont aucune incidence sur
la marge commerciale ;
– que ces variations ne correspondent qu'à l'écart entre les prévisions de consommations et les montants réellement utilisés.
REMARQUE. Le poids des achats consommés par rapport au chiffre d'affaires est
fonction du taux de marge appliqué, lui-même fonction de la pression concurrentielle
à laquelle est confrontée l'entreprise.
Démonstration chiffrée
Soit une entreprise qui commercialise une gamme de produits. Admettons comme
postulat que le taux de marge commerciale est de 40 %, soit un coefficient
multiplicateur (avant TVA) de 1,66. Rappelons que taux de marge commerciale =
marge/CA HT soit :
PA HT : 100 ; PV HT : 166 ; MC HT : 66 ; T% marge : 66/166 = 40 %.
Le bilan au 31/12/N0 fait ressortir un stock de 800 kEuro. Le montant de ce stock
est considéré comme valeur minimum correspondant au stock de sécurité.
Pour l'année N1 l'entreprise espère réaliser un chiffre d'affaires de 1 000 kEuro.
Elle prévoit en conséquence d'effectuer des achats de 1 000/1,66 soit 602 kEuro pour
satisfaire le chiffre d'affaires prévisionnel, tout en conservant un stock permanent de
800 kEuro. Le chiffre d'affaires de l'année ressort à 900 kEuro.
Si le taux de marge a été appliqué comme prévu les consommations seront
donc de 900/166 = 542 kEuro. La totalité des achats effectués n'aura donc pas été
consommée. Le stock augmentera de 602 - 542 = 60 kEuro.
L’analyse de la performance financière
81
L'inventaire du stock en fin d'année sera de 800 + 60 = 860 kEuro.
La variation de stock figurant au CR sera de 800 - 860 = - 60 kEuro.
La consommation marchandises sera de 602 - 60 = 542 kEuro.
La marge commerciale sera de 900 - 542 = 358 kEuro.
Le compte de résultat de l'année N1 se présentera donc comme suit :
Compte résultat N1
Achats marchandises
Variation de stock (800 - 860)
602
- 60
Achats consommés
542
Marge commerciale
358
Ventes marchandises
900
L'année suivante (N2), imaginons la prévision d'un chiffre d'affaires évalué à
1 100 kEuro. On envisage des achats pour 650 kEuro. Le chiffre d'affaires de l'année
N2 est à nouveau de 900 kEuro.
Les achats consommés seront donc de 900/1,66 soit 542 kEuro (identiques à
l'année N1). Les achats de marchandises étant de 650 kEuro, soit à nouveau pour un
montant supérieur à la consommation, le stock augmentera mais le résultat restera
identique (si on applique naturellement un taux de marge identique à la période
précédente).
En effet, nous avons consommé 900/1,66 = 542.
Nous avons acheté pour 650 kEuro et nous n'avons consommé que 542 kEuro ; le
stock a augmenté au bilan de 108 (650- 542) et ressort donc à fin N2 à 860 + 108 =
968 kEuro.
La variation de stock au CR sera de 860 - 968 = - 108.
Nous aurons le compte de résultat de l'année N2 suivant :
Compte résultat N2
Achats marchandises
Variation de stock (800 - 860)
Achats consommés
Marge commerciale
650
- 108
542
Ventes marchandises
900
358
On observe que l'augmentation de stock ne se traduit pas par un résultat
supplémentaire.
82
Gestion financière
La troisième année N3, afin de résorber une partie des stocks qui ont augmenté,
on achète moins que la consommation prévisionnelle : par ex. achats marchandises =
500 kEuro chiffre d'affaires prévu : 900 kEuro.
Les consommations seront de 900/1,66 = 542 kEuro.
En conséquence, les consommations étant plus importantes que les achats
effectués au cours de l'année, il a fallu puiser dans les stocks pour la différence soit
542 - 500 = 42 kEuro, qui correspondent à une diminution du stock au bilan et à une
variation positive au compte résultat.
Au bilan, la valeur finale de stock sera de 860 - 42 = 818.
Le compte résultat se présentera donc de la manière suivante :
Compte résultat N3
Achats marchandises
Variation de stock (860 - 818)
500
42
Achats consommés
542
Marge commerciale
358
Ventes marchandises
900
On observe que le stock a diminué mais que la marge commerciale est identique
puisque le CA et le taux de marge sont identiques.
Il se vérifie bien que la variation du stock marchandises (en augmentation ou en
diminution) n'a aucune incidence sur la détermination du résultat. Seules les
consommations de marchandises sont à prendre en compte.
Bien entendu, dans cette analyse de l'incidence de la variation d'un stock
marchandises sur le résultat, nous ne prenons pas en compte :
– les gains éventuels espérés en cas d'opération spéculative sur les stocks. Il est
bien évident que dans ce cas l'entreprise peut chercher à constituer des stocks de
sécurité à bas prix pour maximiser son résultat ultérieurement. Au moment de l'achat
il n'y aura aucun résultat supplémentaire puisque les achats seront comptabilisés et
valorisés en stock au prix d'achat. Il existe seulement un gain potentiel qui se réalisera
au moment de la vente du stock ;
– le coût induit par les frais financiers de stockage en cas d'augmentation des
stocks (ou les économies de frais financiers en cas de diminution). En effet, le résultat
analysé est le résultat d'exploitation, c'est-à-dire avant la prise en compte des frais
financiers éventuels. L'arbitrage financier mesurant l'intérêt éventuel d'une
augmentation volontaire du stock pour améliorer le taux de service face à une
augmentation des frais financiers sera analysé dans le chapitre sur les investissements
(cf. § 7.6).
L’analyse de la performance financière
83
4.3.3.2. Incidence de la variation du stock matières premières sur le résultat
d'exploitation
La logique d'analyse est strictement identique à celle que nous venons d'appliquer
pour les marchandises. Le premier résultat calculé dans le domaine de la production
est souvent appelé « marge brute » qui correspond à la différence entre la valeur de la
production et les consommations matières premières. Ce qui doit être pris en compte,
c'est la consommation de matières premières nécessaire pour réaliser la production.
Nous rappelons que la valeur de la production est égale à la somme de :
production vendue (chiffre d'affaires) + production stockée (variation des produits
finis) + production immobilisée (travaux réalisés par l'entreprise pour elle-même).
Peu importe l'augmentation ou la diminution du stock MP puisque, pour obtenir la
marge sur consommation matières, on calcule :
Production - achats consommés de MP = marge brute.
De la même manière que pour les marchandises, les variations constatées de
stocks matières premières correspondent aux écarts observés entre les prévisions
d'activité de production – avec comme contrepartie les consommations matières
nécessaires pour la production prévue et l'activité réelle de production qui correspond
elle à la demande du marché, demande toujours en partie aléatoire.
Démonstration chiffrée
Soit une entreprise qui fabrique un produit alpha pour lequel elle consomme des
MP pour une valeur de 100 kEuro par unité produite. Le stock au 1/1/N est de 1 000
kEuro (stock de sécurité). On prévoit de produire 20 unités et l'on approvisionne en
fonction de cette production prévisionnelle pour 20 x 100 = 2 000 kEuro. Chaque
produit sera vendu 500 kEuro. Si les 20 unités sont produites et vendues, le compte
de résultat se présentera comme suit :
Compte résultat
Achats MP
Variation MP
2 000
0
Marge brute
8 000
Chiffre d’affaires (20 x 500)
10 000
La période suivante, on prévoit de produire 30 produits et on approvisionne en
conséquence. Nous aurons : achats de MP : 30 x 100 = 3 000 kEuro. Par suite de
mévente, la production n'est que de 20 unités. La consommation de MP nécessaire à
la production des 20 unités sera de 20 x 100 = 2 000 kEuro et donc le stock MP va
augmenter de 1 000 kEuro, correspondant aux MP achetées et non utilisées en totalité
pour la production. Au bilan le compte stock passera de : stock initial 1 000 kEuro,
augmentation 1 000 kEuro et donc un stock final 2 000 kEuro.
84
Gestion financière
Le compte résultat se présentera de la manière suivante :
Compte résultat
Achats matières
3 000
Variation MP (1 000 - 2 000) - 1 000
Soit consommation MP
2 000
Marge brute
8 000
Chiffre d’affaires (20 x 500)
10 000
On observe exactement la même absence d'incidence sur le résultat que dans les
situations précédemment analysées.
Sur la période suivante on fabrique et on vend à nouveau 20 produits mais pour
tenir compte du stock qui a augmenté, on n'approvisionne que pour : 10 x 100 soit
1 000 kEuro. Nous aurons les opérations suivantes : la fabrication nécessite comme
MP : 20 x 100 = 2 000, il faudra puiser dans le stock MP pour réaliser la production
prévue et donc le stock va diminuer de 1 000.
Au bilan nous aurons un stock final de 1000 (stock initial : 2 000 – diminution :
1 000).
Au compte résultat nous aurons :
Compte résultat
Achats matières
1 000
Variation MP (2 000 - 1 000) + 1 000
Consommation MP
2 000
Marge brute
8 000
Chiffre d’affaires (20 x 50)
10 000
Conclusion
Quel que soit le sens de la variation d'un stock matières premières (augmentation
ou diminution), l'incidence sur le résultat est nulle. Seules doivent être prises en
compte les consommations réelles de matières premières qui, comparées à la
production, déterminent le niveau de marge brute réalisée.
4.3.3.3 Analyse de la variation d'un stock de produits finis sur le résultat d'exploitation
RAPPEL. Les variations de produits finis sont inscrites au compte de résultat dans
les « produits » sous l'intitulé « production stockée ». La variation de stock produits
finis se calcule : stock final – stock initial ; si le stock augmente, la variation est
positive, et si le stock diminue, la variation est négative.
L’analyse de la performance financière
85
L'analyse de l'incidence d'une variation du stock de produits finis sur le résultat de
l'entreprise est beaucoup plus complexe et impose de tenir compte de trois paramètres
fondamentaux :
– quelle est la méthode d'évaluation des produits finis ?
– quel est le niveau réel de variabilité des charges ?
– quel est le niveau d'activité de l'entreprise (sous-activité éventuelle) ?
Dans une première approche nous allons considérer que :
– les stocks sont valorisés uniquement en coûts variables de production à
l'exclusion d'une quote-part de coût de structure de production,
– les charges dites variables sont effectivement proportionnelles à l'activité,
– l'entreprise est à son optimum en ce qui concerne son niveau d'activité (c'est-àdire ni en sur-activité ni en sous-activité).
Ces trois hypothèses n'étant pour ainsi dire jamais réunies, il en résulte une très
grande complexité à mesurer avec précision l'incidence d'une variation de stock
produits finis sur le résultat.
Démonstration chiffrée
Soit une entreprise fabriquant un produit dont la structure du coût de revient
s'établit ainsi : le coût variable de production unitaire est de 100 (retenu comme
valeur unitaire de valorisation des stocks). Les charges fixes de production de l'année
se montent à 5 000. Le prix de vente unitaire est de 150.
Hypothèse A : durant l'année on produit et on vend 300 produits.
Hypothèse B : on fabrique 400 produits et on n'en vend que 300.
Compte résultat
Hypothèse A
Hypothèse B
Chiffre d’affaires
Production stockée
Valeur de la production
300 x 150 = 45 000
300 - 300 = 0
45 000
300 x 150 = 45 000
(400 - 300) x 100 = 10 000
-55 000
Coûts variables
300 x 100 = 30 000
400 x 100 = 40 000
Marge brute
15 000
15 000
Charges fixes
5 000
5 000
Résultat d’exploitation
10 000
10 000
86
Gestion financière
On constate que les produits stockés ont comme contrepartie une consommation
de charges (matières premières et salaires) de même valeur.
En conséquence, il ne peut y avoir émergence d’un résultat car à la variation
positive du stock de produits finis correspond une augmentation des charges de
même valeur.
De la même façon, bien que cela soit beaucoup plus délicat à démontrer, une
diminution de la production stockée correspond à une diminution des charges
variables de production (si les paramètres indiqués au début de la démonstration sont
bien respectés). Si les produits finis diminuent entre deux périodes c'est parce que
l'on a moins produit que vendu, donc les ventes, en quantité, ont été supérieures à la
production. Dans ce cas, les charges, si elles sont bien variables, doivent
nécessairement être inférieures à ce qu'elle auraient été si la production était
équivalente (en quantité) aux ventes.
Synthèse
Une variation de produits finis ne doit en aucun cas avoir d'incidence sur le
résultat. Une entreprise ne peut en aucun cas générer du résultat avec une
production interne non vendue.
Si une augmentation de PF se traduit par une augmentation du résultat, on est en
présence d'une valorisation de stock erronée. Dans cette hypothèse, de toute
évidence, on « stocke » des frais généraux dans le coût de valorisation des
produits finis. Non seulement cela fausse la valeur des stocks (cf. analyse de la
solvabilité), mais on ne respecte pas la règle de prudence dans l'évaluation des
actifs. Le résultat ne peut se faire que par l'échange avec l'environnement externe
(le marché) à un prix supérieur au coût de revient de production.
Ceci étant démontré, il faut bien réaliser que ce « stockage » éventuel de frais
généraux dans le coût de valorisation des stocks peut donner l'illusion d'un résultat
mais n'est que provisoire. En effet, lorsque ces stocks seront vendus c'est la valeur
stockée qui sera sortie du stock, diminuant du même coup le « résultat » comptabilisé
l'année précédente.
Démonstration chiffrée
Soit un produit alpha pour lequel on a les informations suivantes pour l'année N1 :
Production de la période
: 58 000 pièces
Ventes de la période
: 32 000 pièces
Prix unitaire de vente
:
11 Euro
Chiffre d'affaires
: 352 000 Euro
Coût variable de production : 261 000 Euro
Coût fixe de production
: 69 600 Euro
Autres charges
: 142 500 Euro
L’analyse de la performance financière
87
La valorisation du stock de produits finis peut s’estimer de deux manières
différentes :
– coût variable de production : 261 000/58 000 = coût unitaire de 4,50 Euro, soit
une valeur de stock de 58 000 - 32 000 = 26 000 x 4,50 = 117 000 Euro ;
– coût complet de production : 261 000 + 69 600 = 330 600, soit un coût unitaire de
5,70 Euro soit une valeur de stock de 58 000 - 32 000 = 26 000 x 5,70 = 148 200 Euro.
Le choix du coût retenu pour la valorisation n'est donc apparemment pas neutre
pour le compte de résultat.
Compte résultat de l’année N1
Etabli en coût variable
Etabli en coût complet
Chiffre d’affaires
Production stockée
352 000
117 000
352 000
148 000
Coûts variables de production
Coût fixe de production
Autres charges
261 000
69 600
142 500
261 000
69 600
142 500
- 4 100
+ 27 100
Résultat
Le « bénéfice » de 27 100 déterminé dans le compte de résultat établi en coût
complet par rapport à la « perte » de 4 100 dans l'autre cas n'est que provisoire.
Supposons que l'année suivante, on ne produise rien, se contentant de vendre la
totalité de la production stockée.
Nous aurons la situation suivante :
Compte résultat de l’année N2
Etabli en coût variable
Chiffre d’affaires
Production stockée
Etabli en coût complet
286 000
- 117 000
286 000
- 148 200
Résultat
169 000
137 800
Résultat N1 + N2
164 000
164 900
On constate bien que la « différence » de résultat n'est que provisoire et que le
résultat réel n'est pas influencé par une valorisation provisoire des stocks.
4.3.3.4. Analyse de la production immobilisée sur le résultat
La production immobilisée suit exactement la même logique d'analyse que
les produits finis : l'entreprise ne peut s'enrichir en fabriquant elle-même ses
88
Gestion financière
immobilisations. En effet, de même que pour les produits finis et non vendus, la
réalisation des immobilisations par l'entreprise donne nécessairement lieu à des
consommations (matières premières et salaires).
Celle-ci ne doit être valorisée qu'au coût de revient des facteurs de production.
Tout au plus peut-elle, en cas de sous-activité chronique, donner un plan de charge à
son activité et éviter le coût de la sous-activité. Mais il n'est pas équivalent de
s'enrichir par une production immobilisée et d'éviter des pertes par un plan de charge
qui compense une sous-activité.
Nous rappelons enfin que l'évaluation des stocks de produits finis et de la
production immobilisée est un des points de plus forte incertitude en ce qui concerne
l'application de la règle de prudence dans l'évaluation des actifs.
Ce problème mal résolu explique la limite d'interprétation du ratio fondamental de
solvabilité globale. C'est aussi la raison pour laquelle ce ratio doit avoir une valeur
de 20 %, taux qui correspond à la couverture du risque d'évaluation erronée des
stocks.
4.3.4. Incidence d'une variation de stock sur la trésorerie
4.3.4.1 Stock marchandises
Nous avons vu que si les stocks marchandises augmentent c'est parce que nous
n'avons pas consommé tout ce que nous avons acheté, c'est-à-dire que nous avons
trop acheté par rapport à nos besoins réels (ventes) ou pas assez vendu par rapport à
nos prévisions. L'incidence est identique : les stocks augmentent.
Comme il a fallu payer ces achats (même en tenant compte des délais fournisseurs), la trésorerie a nécessairement été sollicitée. Chaque augmentation du stock
marchandises se traduit donc par une diminution de la trésorerie disponible. A
l'inverse, si on achète moins que les besoins réels, la diminution des stocks entraînera
une augmentation de la trésorerie puisque les ventes réalisées seront effectuées sans
que la totalité des achats correspondants soit réalisée.
4.3.4.2. Stock matières premières
Les variations de stocks matières premières suivent exactement la même logique
que les stocks marchandises : chaque augmentation du stock matières premières,
correspondant à des achats plus importants que les besoins, et non consommés, se
traduit par une diminution de la trésorerie.
En ce qui concerne la diminution du stock matières premières, a priori cela se
traduit par une augmentation de la trésorerie puisque l'activité est plus importante que
les achats matières nécessaires.
L’analyse de la performance financière
89
Il faut toutefois vérifier que les consommations effectives ne correspondent pas à
des produits finis stockés, auquel cas la diminution de stock ne pourrait se traduire
par une augmentation de la trésorerie puisque les produits ne sont pas vendus.
4.3.4.3. Stock produits finis
Si le stock de produits finis augmente entre deux périodes, c'est que l'on a produit
plus que les ventes pendant la période considérée. Comme il a fallu financer les
consommations matières et les salaires nécessaires pour réaliser ces stocks, la
trésorerie diminue. A l'inverse si le stock de produits finis diminue, la trésorerie
augmente puisque les ventes se font en partie sans qu'il y ait eu de production
correspondante à ces ventes.
4.3.4.4. Production immobilisée
Nous retrouvons pour la production immobilisée la même logique d'analyse que
pour l'augmentation des produits finis. Effectivement, pour réaliser la production
immobilisée, il a fallu consommer des matières premières et des salaires qu'il faut
financer. La trésorerie se trouve donc diminuée du montant des consommations
correspondantes à la production immobilisée.
4.3.5. Conclusion
Cette analyse technique de l'incidence sur le résultat et la trésorerie des variations
de stocks peut paraître un peu fastidieuse. Elle est pourtant nécessaire à maîtriser, tant
les impacts sur les comptes de l'entreprise sont souvent méconnus et entraînent des
décisions erronées.
Sous réserves de certaines hypothèses simplificatrices (méthodes de valorisation
des produits finis), on peut en conclure le tableau suivant :
Incidence sur
le résultat d’exploitation
la trésorerie
Stock marchandises :
Augmentation
Diminution
Nulle
Nulle
Baisse
Augmente
Stock matières premières :
Augmentation
Diminution
Nulle
Nulle
Baisse
Augmente
Stock produits finis :
Augmentation
Diminution
Nulle
Nulle
Baisse
Augmente
Production immobilisée
Nulle
Baisse
90
Gestion financière
4.4. Le seuil de rentabilité
Un autre angle d'analyse de la performance d'exploitation passe par la
connaissance de la sensibilité du résultat d'exploitation en fonction de l'activité. Cette
sensibilité du résultat d'exploitation s'analyse par le calcul du seuil de rentabilité. Le
résultat d'exploitation varie en effet en fonction :
– du niveau d'activité (chiffre d'affaires réalisé),
– du poids des charges variables par rapport aux charges fixes.
Dans les deux analyses que nous allons effectuer, le préalable consiste à ventiler
les charges du compte résultat en deux catégories.
4.4.1. Les charges variables
Appelées également coûts d'activité, elles varient en fonction du niveau d'activité
de l'entreprise. Les charges variables regroupent notamment : les consommations
marchandises, les consommations matières premières, certaines consommations
(énergie par exemple), une partie des salaires (de production et de commercialisation
entre autres), les frais de port sur ventes ou sur achats, la sous-traitance, l'intérim,
pour ne citer que les plus importants.
Les charges variables sont soit proportionnelles au niveau d'activité
(consommation marchandises ou matières premières par exemple) soit plus ou
moins variables (salaires de production par exemple).
4.4.2. Les charges fixes ou coûts de structure
Elles sont indépendantes du niveau d'activité. Les charges fixes regroupent
notamment : d'autres charges externes (assurances, loyer), les frais d'administration
générale, une partie des salaires (encadrement, administratifs), les impôts et taxes, les
dotations aux amortissements, les frais financiers. On parle plus souvent de coûts de
structure car ces charges ne sont pas fixes, loin s'en faut. Ces charges augmentent par
seuil de niveau d'activité. Elles peuvent également diminuer en cas de baisse importante de l'activité, mais cela nécessite des décisions de gestion particulièrement
complexes qui seront analysées dans le cadre du budget base zéro (cf. § 6.2.4).
L'analyse des charges du compte de résultat classées selon leur variabilité permet
de déterminer un solde de gestion spécifique : la marge sur coûts variables.
Schéma du compte de résultat établi suivant la variabilité des charges :
Chiffre d’affaires (CA)
- Charges variables (CV)
= Marge sur coûts variables
Marge sur coûts variables
- Coûts de structures (CS)
= Résultat net
L’analyse de la performance financière
91
On observe que le montant global de la marge sur coût variable permettant la
couverture des charges fixes dépend simultanément du niveau du chiffre d'affaires
réalisé et du poids des charges variables par rapport au CA. C'est ce rapport qui se
traduit par le taux de marge sur coût variable. Ce taux est à la base du calcul du seuil
de rentabilité :
Taux de marge sur CV = marge sur coûts variables/chiffre d'affaires.
La logique du calcul du seuil de rentabilité se résume ainsi :
Quel niveau d'activité faut-il réaliser pour que l'activité vendue dégage une marge
sur coût variable qui permette de couvrir la totalité des coûts de structure de la
période analysée, auquel cas le résultat serait nul ?
4.4.3. Le calcul du seuil de rentabilité
Seuil de rentabilité = coûts de structure/taux de marge sur coûts variables.
Exemple
Soit une entreprise qui produit et vend un produit.
Prix de vente unitaire
:
140 Euro
Coût variable unitaire de production :
80 Euro
Coûts de structure annuels
: 900 000 Euro
Quel est le chiffre d'affaires à réaliser pour obtenir un résultat nul ?
Marge unitaire sur coûts variables (140 - 80) :
60 Euro
Taux de marge sur coûts variables (60/140) : 42,85 %
Seuil de rentabilité (900 000/42,85%)
: 2 100 000 Euro
Vérification du compte de résultat
Chiffre d’affaire (15 000 x 140)
Coûts variables de production (15 000 x 80)
Marge sur coûts variables
Coût de structure
Seuil de rentabilité : résultat nul
: 2 100 000 Euro
: 1 200 000 Euro
: 900 000 Euro
: 900 000 Euro
:
0 Euro
Dans la mesure où l'on désire effectuer l'analyse au niveau d'un produit, le calcul
peut naturellement se faire en quantité : 900 000/60 = 15 000 produits à vendre.
Le seuil de rentabilité correspond aux produits à vendre et non pas à produire car
la marge sur coûts variables servant à la couverture des frais fixes ne se réalise que
par la vente et non pas par la seule production.
92
Gestion financière
4.4.4. La problématique du calcul du seuil de rentabilité
Si ce calcul est très séduisant dans la mesure où il permet d'anticiper l'activité
minimum à réaliser sur un projet, il convient de faire attention aux paramètres qui
permettent ce calcul et surtout à la ventilation entre charges variables et charges fixes.
Ne doivent en effet être ventilées en charges variables que les charges
effectivement variables en fonction de l'activité.
C'est à ce niveau d'analyse que l'on rencontre les problèmes les plus délicats à
résoudre. En effet, la plupart des calculs intègrent comme charges variables la totalité
des coûts de main d'œuvre de production.
On sait qu'il n'en n'est rien et que ces charges ne sont pas véritablement variables,
mais on procède de cette façon car on considère que si l'on arrête la production d'un
produit, il ne peut plus y avoir de charges de salaires affectées à un produit qui
n'existe plus.
Cette logique d'analyse se justifie pleinement pour les consommations de
matières premières qui sont des charges pratiquement proportionnelles à l'activité.
C'est beaucoup moins vrai pour les frais de personnel de production qui ne varient en
aucun cas de manière proportionnelle. Si l'activité de production baisse de 15 %, on
ne constatera aucune baisse de consommation des salaires directs de production de 15
%. Ceci confirme la non-variabilité totale des coûts de main-d'œuvre.
Et c'est bien là tout le problème pour effectuer un calcul crédible. Comment
rendre variables des charges qui ne le sont pas ? Comment intégrer cette absence de
variabilité dans un calcul de seuil de rentabilité pour le rendre fiable ? Beaucoup de
rigueur dans l'analyse s'impose.
L’imprécision de la ventilation CV/CS rend totalement illusoires les calculs qui
déterminent le seuil de rentabilité avec une précision comptable alors qu’il ne peut
s’agir dans le meilleur des cas que d’une estimation approximative.
Un autre point mérite l'attention dans l'analyse du seuil de rentabilité : la fiabilité
du calcul du SR suppose en effet pour la période considérée une stabilité des
paramètres servant au calcul du seuil de rentabilité : stabilité du taux de marge sur
coûts variables, ce qui implique la stabilité des prix de vente, des coûts variables de
production, du niveau de coûts de structure pour la période considérée. Un des
problèmes de société que l'on a à résoudre concerne précisément cet aspect de la
gestion.
Nous pouvons dire que la pérennité de l'entreprise est d'autant mieux assurée que
le poids de ses charges variables dans le total des charges d'exploitation est
important, c'est-à-dire que la variabilité des charges est importante.
L’analyse de la performance financière
93
Et en premier lieu les charges de salaires qui sont prépondérantes dans le poids
des charges d'un compte de résultat. Malheureusement, force est de constater que tout
notre environnement social procède exactement en sens inverse, c'est-à-dire que le
poids des charges fixes par rapport aux charges variables ne cesse d'augmenter,
fragilisant ainsi la situation de résultat et de liquidité des entreprises. L'idéal
théorique consisterait à n'avoir que des charges variables ; dans ce cas, le risque de
l'entreprise en ce qui concerne son résultat d'exploitation serait quasiment nul, de
même que son risque d'illiquidité.
En effet, en cas de diminution de l'activité vendue, la baisse des recettes serait
immédiatement compensée par une baisse proportionnelle des charges à décaisser : le
rêve de tout dirigeant d'entreprise... Par contre, la variabilité des charges de salaires
peut poser de redoutables problèmes à ceux qui ont à arbitrer des choix de gestion. En
effet, comment concilier la recherche de la variabilité totale des charges (et surtout
des salaires) avec le maintien d'un savoir-faire interne dans l'entreprise, même en cas
de baisse d'activité ?
Comment déterminer si cette baisse d'activité est passagère ou au contraire
définitive ? Bien évidemment le concept de charges totalement variables est très
théorique et n'est évoqué que pour mettre en évidence les soucis du gestionnaire.
Une analyse pertinente – mais délicate – consiste à analyser à partir de quel seuil
de sous-activité vendue on décide de réduire l'activité produite. Dans ce type
d'analyse on raisonne en « mix » c'est-à-dire que le taux de baisse observé est
pondéré par la durée estimée de la baisse.
Il faut rechercher dans la répartition entre les charges fixes et les charges variables
la plus grande part possible de charges variables.
Enfin, dans l'analyse du seuil de rentabilité, dès l'instant où une activité, intégrée
dans un ensemble, génère une marge sur coûts variables positive, même si le résultat
analytique de l'activité est négatif, il faut faire très attention avant de la supprimer. En
effet, la marge positive permet de contribuer à la couverture d'une partie des charges
fixes. C'est la raison pour laquelle la marge sur coûts variables est appelée marge de
contribution.
Pour conclure sur le seuil de rentabilité, sous réserve des précautions d'emploi que
nous avons indiquées, ce calcul permet de valider financièrement l'opportunité de
développement d'un projet d'entreprise.
94
Gestion financière
4.5. Applications
4.5.1. Questions sur l'analyse de la performance
VRAI
01
La CAF moins les dividendes versés représente l’autofinancement net.
02
L’autofinancement net se retrouve en trésorerie.
03
Les modalités d’amortissement sont librement choisies.
04
La CAF est un potentiel de trésorerie affecté au remboursement
du capital et intérêt d’un prêt.
05
La taxe professionnelle (TP) se calcule à partir des immobilisations nettes et des salaires.
06
Une immobilisation entièrement amortie est sortie du bilan et ne
rentre pas dans la base de calcul de la TP.
07
Les immobilisations financées par crédit-bail ne sont pas prises
en compte dans le calcul de la TP.
08
Les immobilisations sont toujours amorties sur la totalité de leurs
valeurs.
09
La totalité des amortissements pratiqués constitue une charge
déductible.
10
On peut choisir librement l’affectation que l’on souhaite donner
pour la CAF.
11
L’amortissement constitue une ressource interne gratuite à
disposition de l’entreprise.
12
On peut dire que l’EBE représente un potentiel de trésorerie
dégagé uniquement par l’exploitation.
13
On peut dire que la CAF représente le potentiel de trésorerie
finale dégagée par l’entrreprise.
14
La solvabilité (CP/bilan) est une mesure très précise du risque de
faillite de l’entreprise.
15
Les amortissements pratiqués sur le mode dégressif permettent
une économie d’impôt plus importante que sur le mode linéaire.
16
La performance économique globale de l’entreprise est mieux
mesurée par l’EBE que par la CAF.
17
La structure de financement est sans effet sur la CAF.
18
Le résultat exceptionnel sur opération en capital servant au calcul
de l’IS fait partie de la CAF.
19
Si les conditions d’exploitation sont identiques, le taux de
consommation MP diminue quand la production diminue.
FAUX
L’analyse de la performance financière
20
L’EBE est un résultat que l’on retrouve en trésorerie d’exploitation.
21
Le taux de consommation des salaires est un taux très sensible
aux variations d’activité.
22
La CAF mesure mieux que l’EBE le résultat final de l’entreprise.
23
La rentabilité financière se calcule par le ratio : résultat
d’exploitation/capitaux propres.
24
Le mode d’amortissement choisi est sans effet sur le niveau
annuel de la CAF.
25
La rentabilité d’exploitation se calcule par le ratio : résultat
d’exploitation/chiffre d’affaires.
26
Le ratio : frais financiers/dettes financières correspond à la
rentabilité financière.
27
La valeur ajoutée est modifiée en fonction de la variation des
stocks.
28
L’EBE varie en fonction de la variation des stocks de produits
finis.
29
La taxe professionnelle est calculée sur la valeur nette des
immobilisations et des salaires.
30
Toutes les charges sont déductibles pour le calcul de l’impôt.
31
Les immobilisations doivent être amorties sur la totalité de leur
valeur.
32
La totalité des amortissements constitue une charge fiscalement
déductible.
33
La CAF se calcule : résultat net comptable + dotations aux
amortissements et provisions - résultat exceptionnel.
34
L’autofinancement net se retrouve en trésorerie.
35
Le seuil de rentabilité permet une mesure précise du niveau de
chiffre d’affaires nécessaire pour obtenir un résultat nul.
36
Tous les coûts variables sont proportionnels à l’activité.
37
Le taux de consommation des matières premières augmente si
l’activité augmente.
38
Sur une longue période, la méthode d’évaluation des produits
finis n’a pas d’incidence sur le résultat.
39
La sous-activité est une charge décaissable.
40
La mesure de la sous-activité permet d’arbitrer entre la soustraitance et la fabrication interne.
95
Chapitre 5
L'analyse du risque
5.1. La trésorerie et l'analyse du risque
De toutes les questions qui se posent dans l'analyse financière, l'analyse du risque
est au centre des préoccupations des responsables de l'entreprise et de leurs
partenaires financiers. De quel risque s'agit-il ?
Le seul risque réel et permanent est relatif au risque de trésorerie et donc au risque
d'illiquidité dont nous avons souligné dès le début de cet ouvrage le caractère
prioritaire dans le réseau des contraintes auxquelles est soumise l'entreprise
(cf. §1.1.1).
5.1.1. La situation de rupture de trésorerie ou situation d'illiquidité
Indépendamment de l'analyse de la solvabilité globale (analysée au § 2.3), la
solvabilité immédiate se confond avec l'analyse du risque d'illiquidité ou risque de
rupture de trésorerie.
Une entreprise se trouve en situation d'illiquidité lorsqu'elle ne peut plus faire face
à ses engagements au jour le jour. Elle se trouve donc dans l'incapacité de rembourser
avec de la trésorerie disponible (ou du découvert) les dettes qui se présentent à
échéance : dettes financières, dettes d'exploitation (fournisseurs), dettes fiscales,
sociales ou autres.
L'entreprise se trouve dans ce cas lorsque la banque refuse (pour des raisons qu'il
convient d'analyser de manière rigoureuse) d'augmenter ou de maintenir le découvert
bancaire (facilités de caisse) accordé à l'entreprise. Dans le cas où l'entreprise ne peut
trouver la liquidité immédiate (en espèces) pour satisfaire les règlements prévus,
l'entreprise se trouve en situation de rupture de trésorerie, autrement dit d'illiquidité.
Elle n'a plus la liquidité requise pour faire face à ses engagements.
98
Gestion financière
Pour mesurer le risque réel d'illiquidité immédiate de l'entreprise, il faut tenir
compte dans les calculs de trésorerie, de l'autorisation éventuelle de découvert
bancaire que la banque peut être amenée à consentir. Dans ce cas, elle doit nécessairement se déclarer en état de cessation de paiement si elle ne peut plus trouver auprès
de ses créanciers de nouveaux délais de paiement : c'est le dépôt de bilan, ou
cessation de paiement.
Le risque d'illiquidité est un risque de rupture de trésorerie. C'est le risque
prioritaire auquel l'entreprise doit faire face de façon permanente.
5.1.2. La responsabilité bancaire dans le dépôt de bilan
La banque est le fournisseur de la trésorerie dont l'entreprise peut avoir besoin
(crédits de trésorerie). La situation d'illiquidité correspond à une insuffisance de
trésorerie disponible pour effectuer les paiements courants au jour le jour. Cette
trésorerie étant mise à disposition par la banque (lorsque l'entreprise est « à
découvert »), celle-ci se trouve dans la position – inconfortable – d'être considérée
très souvent comme responsable, par son refus d'augmentation ou de maintien des
concours bancaires, de la cessation de paiement de l'entreprise.
Les causes de l'insuffisance de trésorerie dont souffre l'entreprise ont pour
origine :
– des causes structurelles, c'est-à-dire un manque de capitaux propres compte
tenu du développement de l'entreprise et donc de ses besoins en trésorerie : on parle
alors de « crise de croissance » (due notamment à une augmentation trop rapide des
stocks et du crédit client) ;
– des causes conjoncturelles, c'est-à-dire des pertes d'exploitation consécutives à
un fort ralentissement de l'activité (cas le plus fréquent).
Ces pertes ont donc nécessairement ponctionné la trésorerie et les capitaux propres
(détérioration de la solvabilité). L'analyse précise des causes réelles de rupture de
trésorerie ne permet en aucun cas d'imputer à la banque la responsabilité d'un dépôt de
bilan, même si celle-ci a le rôle – et le pouvoir – de la sanction ultime.
Cette décision est prise compte tenu :
– de la situation de risque présent faite par la banque (solvabilité notamment),
– de l'analyse de l'évolution prévisionnelle de la situation globale de l'entreprise
(potentiel de résultat futur).
Il est donc indispensable de comprendre l'analyse financière de l'entreprise
pratiquée par les organismes financiers, et notamment le système bancaire.
L’analyse du risque
99
5.1.3. La loi bancaire
Malgré différentes « affaires » qui peuvent surprendre, les banques sont encadrées
par une « loi » qui stipule deux grands principes dans les conditions d'octrois de
concours bancaires :
1er principe : interdiction de soutiens abusifs. La banque ne doit pas accorder ou
maintenir des crédits à une entreprise qui ne pourra, de toute évidence, satisfaire à ses
obligations de remboursement (activité trop réduite, CAF notoirement insuffisante
par exemple).
2e principe : interdiction de retirer sans délai des concours bancaires accordés, si
leur retrait immédiat met l'entreprise en difficulté en risquant une cessation de
paiement.
On le voit, le caractère contradictoire de ces dispositions incite les banques à être
particulièrement attentives dans leurs octrois de concours financiers. Elles souhaitent
ne pas risquer d'être tenues pour responsables d'une défaillance d'entreprise, avec
toutes les conséquences que pourraient leur imposer le tribunal de commerce (action
en comblement de passif notamment).
5.1.4. Comment se concrétise juridiquement la situation d'illiquidité ?
La cessation de paiement se concrétise juridiquement par le dépôt de bilan qui
implique :
– un gel provisoire des créances dues,
– une proposition de redressement, c'est-à-dire un plan d'apurement du passif que
doit présenter l'entreprise,
– la plupart du temps, un nouvel apport de fonds est nécessaire pour rétablir en
partie une situation de trésorerie qui ne permet plus le fonctionnement normal de
l'entreprise.
Cet apport en trésorerie aura comme contrepartie, dans la plupart des cas, une perte
plus ou moins prononcée d'indépendance, car l'entrée nécessaire de nouveaux
partenaires financiers contribuant à la reconstitution de la trésorerie a pour corollaire
une prise d'une partie du pouvoir par ceux-ci.
Si cet apport de trésorerie ne peut se concrétiser et si le plan de redressement
présenté par l'entreprise n'emporte pas l'adhésion des juges du tribunal de commerce,
ceux-ci doivent prononcer la liquidation pure et simple de l'entreprise. Cette solution
extrême est choisie si on ne peut trouver de nouveaux partenaires qui acceptent de
s'associer à l'entreprise défaillante.
Cette liquidation des biens permettra de récupérer, par la cession de l'ensemble
des actifs de l'entreprise, une partie de la trésorerie nécessaire pour désintéresser les
créanciers. En effet, dans la quasi-totalité des cas de liquidation judiciaire, la
trésorerie récupérée ne permet pas de couvrir la totalité de l'endettement. Il s'ensuit
une clôture de la société liquidée, pour « insuffisance d'actifs ». Les dettes non
remboursées sont définitivement perdues.
100
Gestion financière
5.1.5. Logique de l'analyse du risque
Puisque le risque majeur correspond à ce risque de rupture de trésorerie, il faut
analyser :
– les conditions d'évolution de la trésorerie de l'entreprise à partir d'une situation
donnée, ce qui suppose comprendre la manière dont la trésorerie est constituée, c'est
à dire les divers modes de financement auxquels l'entreprise a recours ;
– il faut également connaître, comprendre, accepter les indicateurs financiers qui
motivent la décision bancaire de refus de maintien de ses concours de trésorerie au
jour le jour, et dont le retrait ou la suspension provoquent la rupture de liquidité.
Il est indispensable de bien comprendre la logique d'attribution des concours
bancaires, que ceux-ci soient à long, moyen ou court terme.
L'entreprise est, la plupart du temps, demandeur de capitaux auprès des
organismes bancaires. Dès cet instant, il faut accepter la logique bancaire, même si,
dans certains cas, cette logique de fonctionnement peut être prise en défaut...
5.2. Analyse de la trésorerie
5.2.1. Définition de la trésorerie
La trésorerie d'une entreprise se définit comme la somme algébrique :
– des disponibilités (caisse, banque, CCP),
– des valeurs mobilières de placement (VMP),
– des concours bancaires courants (découverts de caisse),
– des financements masqués (EENE, loi Dailly).
La somme des disponibilités et des VMP correspond à la trésorerie active. La
somme des concours bancaires et des financements masqués correspond à la trésorerie
passive.
Trésorerie active - trésorerie passive = solde net de trésorerie (SNT)
Ce solde net de trésorerie est la conséquence d'un solde « global » :
² ressources de financement du bilan (non compris la trésorerie passive) –
² emplois du bilan (non compris la trésorerie active) = solde net de trésorerie
Ces deux égalités sont la base de la compréhension de l'analyse de la trésorerie.
L’analyse du risque
101
5.2.2. Exemple chiffré
Bilan
Emplois
Ressources
Immobilisations
Stocks
Clients
Disponibilités
VMP
2 300
1 500
1 900
400
800
Capitaux propres
Dettes financières
Dettes d’exploitations
Concours bancaires
3 000
2 000
1 800
100
Total
6 900
Total
6 900
EENE inscrits en pied de bilan : 1 000
Le solde net de trésorerie (SNT) se calcule des deux manières suivantes :
Soit trésorerie active - trésorerie passive : 1 200 - 1 100
= SNT 100
(400 + 800) - (100 + 1 000)
Soit total des ressources
= 6 800
(non compris la trésorerie passive (3 000 + 2 000 + 1 800)
- total des emplois y compris les EENE
= 6 700
(non compris la trésorerie active (2 300 + 1 500 + 1 900 + 1 000)
= solde net de trésorerie
= 100
Le retraitement des financements masqués
Pour effectuer l'analyse de trésorerie on réintègre les EENE simultanément dans
le compte client et dans les concours bancaires. L'analyse de l'escompte a été vue au
§ 2.4.2.
5.2.3. Les points-clefs de l'analyse de la trésorerie
5.2.3.1. Problématique
Les questions primordiales sont :
– comment cette trésorerie s'est-elle constituée ?
– comment va-t-elle évoluer ?
– à partir de quel montant maximum de trésorerie négative la banque est-elle
amenée à suspendre ses concours de trésorerie au jour le jour, imposant du même
coup la cessation de paiement à l'entreprise ?
– quels sont les indicateurs de base de cette analyse du risque ?
Pour anticiper l'évolution d'une trésorerie, il faut d'abord en comprendre les
composantes. Nous avons vu que la trésorerie est un solde entre la somme des
ressources dont bénéficie l'entreprise et l'utilisation qui est faite de ces ressources
102
Gestion financière
(emplois). Le point-clef de l'analyse du risque de trésorerie consiste à ventiler ces
ressources et ces emplois en fonction des causes prévisibles de leur variation. Nous
allons voir en effet que, pour les besoins de l'analyse de trésorerie, il convient de
séparer ces ressources et ces emplois en 3 masses bien distinctes.
Chacune de ces masses regroupe des postes dont les causes de variation sont bien
distinctes. On va ainsi construire un bilan dit bilan fonctionnel (ventilé par fonction)
et qui regroupe :
– les ressources et les emplois de structure,
– les ressources et les emplois d'exploitation,
– les ressources et les emplois de trésorerie.
On calcule ensuite le solde entre les ressources et les emplois : le fonds de
roulement net global (FRNG) correspond à la différence R - E de structure ; le fonds
de roulement d'exploitation (FRE) correspond à la différence R - E d'exploitation. On
en déduit ce qu'on appelle l'égalité (ou l'équation) de trésorerie : FRNG + FRE =
solde net de trésorerie. On constate que le solde net de trésorerie est la somme de
deux trésoreries partielles que l'on peut appeler trésorerie de structure (FRNG) et
trésorerie d'exploitation (FRE). Cette relation est fondamentale.
Schéma du bilan fonctionnel
Emplois de structure
Immobilisations
incorporelles
corporelles
financières
Ressources de structure
Capital social
Réserves
Report à nouveau
Emprunts
Autres dettes financières
Solde ressources - emplois = FRNG (trésorerie de structure)
Emplois d’exploitation
Stocks
Clients
Comptes de régularisation
Ressources d’exploitation
Dettes fournisseurs
Dettes fiscales et sociales
Comptes de régularisation
Solde ressources - emplois = FRE (trésorerie d’exploitation)
Emplois de trésorerie
Caisse, banque
Valeurs mobilières
Ressources de trésorerie
Concours bancaires
EENE
Solde ressources - emplois = SNT (solde net de trésorerie)
Relation de trésorerie : FRNG + FRE = SNT
L’analyse du risque
103
Pourquoi cette décomposition des ressources et des emplois ? Le FRNG et le FRE
n'ayant pas la même origine, les causes de variations de ces soldes sont bien
distinctes. Or, c'est l'analyse des composantes de ces deux soldes qui expliquent la
trésorerie.
Par extension, de l'analyse de la variation de ces deux postes FRNG + FRE =
SNT, on peut déduire :
FRNG + variation prévisionnelle du FRNG
= FRNG prévisionnel
= FRE prévisionnel
FRE + variation prévisionnelle du FRE
donc : FRNG prévisionnel + FRE prévisionnel = SNT prévisionnel
On peut anticiper l'évolution et la variation de la trésorerie si l'on a eu soin de
décomposer au préalable les composantes de cette trésorerie, puisque les causes de la
variation de cette trésorerie sont bien distinctes.
Il existe dans l'analyse financière plusieurs termes pour nommer cette ventilation.
Ainsi parle-t-on souvent de capitaux permanents là où nous employons le vocable de
« ressources de structure ». Ce choix s'explique dans la mesure où le mot
« permanent » n'est pas le mieux choisi. Le crédit fournisseur notamment correspond
à une ressource également « permanente » car elle est renouvelée de manière
automatique. Aussi préférons-nous choisir des mots qui indiquent l'origine et
l'affectation de ces ressources. Les ressources de structure financent principalement
des emplois à l'inverse des ressources d'exploitation qui servent à financer en partie le
cycle d'exploitation.
5.2.3.2. Fonds de roulement ou besoin en fonds de roulement (BFRE) ?
Très souvent, la terminologie employée s'intitule besoin en fonds de roulement
d'exploitation (BFRE) et non pas fonds de roulement d'exploitation (FRE). Le calcul
de l'équation de trésorerie est strictement identique mais de sens inverse. On a dans ce
cas : FRNG - BFRE = SNT qui est strictement équivalent à FRNG + FRE = SNT.
Exemple chiffré
Bilan
Emplois de structure
Emplois d’exploitation
300
300
Ressources de structures
Ressources d’exploitation
Concours bancaires
Cela correspond à :
ou
FRNG
FRET
BFRE
: 400 - 300 = 100
: 180 - 300 = - 120
: 300 - 180 = 120
400
180
20
104
Gestion financière
Le calcul du SNT est bien évidemment identique :
Si on raisonne en termes de FRE, on a 100 + (- 120) = - 20.
Si on raisonne en termes de BFRE, on a 100 - 120 = - 20.
Le solde FRE est la plupart du temps négatif, c'est-à-dire qu'il correspond à un
besoin de financement d'exploitation supérieur aux ressources d'exploitation
normalement disponibles, d'où cette appellation de besoins en fonds de roulement
d'exploitation.
L'appellation FRE de préférence à BFRE répond à une double exigence :
– s'agissant du risque, nous avons indiqué que l'on comparait des ressources aux
emplois (méthode appliquée par tous pour le FRNG). Pourquoi changer de méthode
d'analyse et donc de sens pour le solde d'exploitation ?
– il arrive fréquemment (grande distribution en particulier) que ce solde soit
positif.
Si on retient la terminologie BFRE, on parle de besoin de financement négatif, ce
qui n'est pas admissible alors qu'il est si simple de parler excédent de FRE plutôt que
de besoin négatif.
5.2.4. Les éléments constitutifs de la trésorerie : les regroupements effectués
5.2.4.1. Les ressources de structure
Toutes les ressources dont les causes de variations ne sont pas directement liées à
l'activité de l'entreprise sont regroupées dans les ressources dites de structure. Ces
différentes ressources varient sans relation directe avec l'activité de l'entreprise. Seul
le résultat net comptable qui dépend de l'activité est inclus dans ces ressources car il
vient modifier la valeur des capitaux propres, en plus ou en moins.
La dénomination « ressources de structure » correspond grosso modo à
l'affectation théorique de ces ressources. Elles servent en effet prioritairement à
financer les immobilisations, que l'on peut considérer comme la « structure » de
l'entreprise.
Le capital social : l'augmentation de capital décidée par les actionnaires est une
ressource qui vient naturellement augmenter le poste capital social et qui améliore le
FRNG. Cette augmentation n'est pas directement liée à l'activité quotidienne de
l'entreprise. De plus, elle est parfaitement prévisible.
Les réserves et le report à nouveau : ces valeurs correspondent à une rétention
des résultats précédemment réalisés et ne sont pas influencées par l'activité de
l'entreprise.
Les dettes financières : l'augmentation (obtention d'un prêt) ou la diminution
(remboursement mensuel du prêt) de ce poste n'est pas influencée par le chiffre
L’analyse du risque
105
d'affaires réalisé. La variation prévisionnelle de ce poste est également parfaitement
prévisible, dès l'obtention du prêt.
Les comptes courants associés (CCA) : la mise à disposition par les actionnaires
de fonds (ou leur retrait) n'est pas liée directement à la production réalisée. Une
analyse spécifique des CCA est faite au § 5.2.10.
Le résultat net comptable : c'est la seule ressource directement liée à l'activité de
l'entreprise et qui fait partie des ressources de structure. C'est une ressource interne,
générée par l'entreprise et qui lui est définitivement acquise (seule la distribution
d'une partie de ce résultat sous forme de dividendes viendra diminuer cette
ressource). Cette ressource vient naturellement en augmentation (bénéfice) ou en
diminution (perte) de la valeur globale des capitaux propres.
5.2.4.2. Les emplois de structure
A ce niveau, toutes les immobilisations (corporelles, incorporelles et financières)
sont regroupées pour leur valeur nette (immobilisations brutes – amortissements
cumulés). On constate à nouveau que ces postes varient sans relation directe avec
l'activité. En effet, l'acquisition d'une immobilisation, l'amortissement pratiqué
systématiquement (contrainte légale), la revente d'un actif, sont des opérations qui
modifient la valeur des immobilisations mais qui ne sont pas dépendantes directement de l'activité. Il n'y a pas de variation directe en fonction de l'activité.
Les acquisitions d'immobilisations détériorent le FRNG tandis que les amortissements pratiqués (intégrés dans la capacité d'autofinancement) et les cessions
d'actifs l'améliorent.
5.2.4.3. Les ressources d'exploitation
A l'inverse de la segmentation précédente, les ressources d'exploitation sont
directement liées à l'activité de l'entreprise. On regroupe les dettes d'exploitation
(fournisseurs d'exploitation), les dettes fiscales (TVA, TP, IS) et les dettes sociales
(Urssaf).
Ces ressources ont comme origine une charge d'exploitation (achats, salaires,
taxes, etc.) directement dépendante du niveau d'activité constaté quotidiennement
et des délais de règlement obtenus par ces créanciers.
5.2.4.4. Les emplois d'exploitation
Ce sont des postes dont l'importance est très souvent explicative de la rupture de
trésorerie :
– les stocks : ce poste mobilise des sommes considérables de trésorerie dans la
plupart des entreprises. Dès l'instant où l'on constate une absence de flexibilité soit
dans les approvisionnements (marchandises ou matières) soit dans le procès de
fabrication (produits finis et en-cours), la moindre baisse d'activité (chiffre d'affaires)
a pour conséquence immédiate un gonflement des stocks. Il faut dès lors les financer
et c'est ce financement qui mobilise une part significative de la trésorerie ;
106
Gestion financière
– les comptes clients : c'est également un des points très sensibles de l'analyse de
la trésorerie. Une très forte augmentation d'activité génère des besoins importants
de financement du compte client, financement qu'il faut nécessairement prévoir.
Paradoxalement, une baisse d'activité va engendrer une baisse du compte clients,
améliorant du même coup la trésorerie (mais le résultat réalisé sur vente disparaît !).
C'est certainement ce niveau d'analyse qui met le plus en évidence la contradiction
rentabilité/risque. Comment augmenter la rentabilité (par l'augmentation du
chiffre d'affaires) alors que l'augmentation des ventes génère automatiquement un
besoin supplémentaire de trésorerie, donc un risque plus important ?
5.2.5. Pourquoi cette méthode d'analyse ?
S'agissant d'une analyse de risque, on cherche à mettre en évidence un
déséquilibre éventuel entre les ressources et les emplois puisque c'est ce déséquilibre
qui engendre des besoins ou des excédents de trésorerie.
Une trésorerie sans risque est une trésorerie excédentaire de manière permanente.
La mise en œuvre du bilan fonctionnel et son analyse permettent en conséquence
d'expliquer d'où vient le déséquilibre, c'est-à-dire quelles en sont les causes et quelles
évolutions sont prévisibles, évolutions qui pourraient conduire à la situation
d'illiquidité.
5.2.5.1. Principe d'analyse du risque
Une fois identifiées les grandes masses du bilan présentées sous la forme
fonctionnelle (FRNG et FRE), on analyse séparément les deux termes de l'équation
de trésorerie puisque les causes de variation de chacun de ces termes ne sont pas
identiques.
C'est l'intérêt majeur de cette segmentation que d'analyser et prévoir les différentes composantes de la trésorerie. Ce risque découle d’un besoin de financement
des emplois supérieurs aux ressources normalement disponibles.
Dès lors ce risque apparaît lorsque :
– les emplois de structure sont plus importants que les ressources de structure,
– les emplois d'exploitation sont plus importants que les ressources d'exploitation,
– et surtout lorsque les variations de ressources de financement ne correspondent
pas aux variations des besoins de financement (les emplois).
Il faudra alors obligatoirement compenser ce manque de ressources de
financement par des ressources supplémentaires qui, elles, se caractérisent par leur
fragilité puisque qu'il s'agira dans la plupart des cas de ressources au jour le jour
(trésorerie passive et notamment les concours bancaires courants).
L’analyse du risque
107
Toutefois, et c'est le principe de l'équation de trésorerie, un excédent de ressources
(de structure) compense un besoin de financement (d'exploitation). Le risque
financier d'une entreprise est donc d'autant mieux assuré qu'on observe un écart
positif entre les ressources de financement et les emplois mis en œuvre.
Si, globalement, l'écart est très largement positif, on se trouve en présence d'un
excédent de trésorerie important qui met l'entreprise à l'abri d'une défaillance. Dans le
cas inverse, on a nécessairement recours à des facilités permanentes de caisse avec
tous les risques que cela suppose (cf. § 5.1.1).
Un excédent de trésorerie nuit à la rentabilité dans la mesure où cette mobilisation
de trésorerie pourrait être utilisée dans le financement d'actifs productifs. On
retrouve la contradiction permanente entre la rentabilité et le risque (cf. arbitrages
de financement § 8.1).
Tout l'intérêt de la ventilation FRNG/FRE tient à l'analyse et surtout à la prévision
de la variation de ces deux écarts.
Partant d'une situation donnée (favorable ou défavorable), ce qui intéresse en
premier lieu les organismes bancaires c'est la situation prévisionnelle que l'on peut
raisonnablement anticiper. Cette situation prévisionnelle sera fonction de la variation
de trésorerie qui dépend de la somme des deux variations aux causes indépendantes
l'une de l'autre, le FRNG et le FRE.
5.2.5.2. Le fonds de roulement net global (FRNG)
Hormis le résultat net comptable, on peut dire que les causes de variation du
FRNG sont en grande partie maîtrisables et prévisibles. En effet, ces variations ne
dépendent pas de l'activité (qui, elle, est aléatoire).
La variation de la valeur de ces postes peut, en conséquence, être la plupart du
temps l'objet de prévisions relativement fiables. Seul le résultat ne peut être prévu
avec précision car il dépend, pour une grande part, d'un niveau d'activité toujours
difficile à prévoir.
De ce fait l'incertitude de la prévision globale de la variation du FRNG est
uniquement liée à l'incertitude du résultat.
On constate d'autre part que la fourchette d'incertitude du résultat par rapport à
l'ensemble des éléments constitutifs du FRNG n'est pas systématiquement prédominante, ce qui relativise la marge d'erreur prévisionnelle.
108
Gestion financière
5.2.5.3. Le fonds de roulement d'exploitation (FRE ou BFRE)
Le fonds de roulement d'exploitation et surtout sa variation sont beaucoup plus
complexes à prévoir et à analyser. En effet les causes de variation dépendent de
nombreux paramètres :
– l'activité produite et vendue,
– les délais de règlement consentis aux clients,
– les délais de règlement obtenus des fournisseurs,
– la flexibilité des approvisionnements (stocks marchandises et matières
premières),
– la flexibilité de la production (stocks en-cours et produits finis),
– les dettes fiscales et sociales (TVA et Urssaf).
Le chiffre d'affaires prévisionnel est sans nul doute la donnée fondamentale et le
principal facteur explicatif de la variation.
On le voit, la maîtrise de l'évolution de ces postes est beaucoup plus délicate à
prévoir puisque de nombreux facteurs échappent en partie à la maîtrise de l'entreprise
(niveau d'activité vendue notamment). Il faut donc construire des indicateurs (ratios)
suivis en permanence pour surveiller les variations du FRE ce qui explique
nécessairement la variation de la trésorerie. Comme nous l'avons déjà indiqué,
l'analyse en tendance est beaucoup plus importante que la valeur constatée à l'instant t.
Par ailleurs, ces valeurs de ratios peuvent être fortement différentes d'une
entreprise à l'autre suivant les habitudes sectorielles (crédit clients et crédit fournisseurs notamment).
5.2.6. Les indicateurs d'analyse de la variation du FRE
L'élément essentiel des causes de variation du FRE étant le chiffre d'affaires,
analysons tous les postes sensibles par rapport à ce chiffre d'affaires. Cette méthode
permet la construction de modèles de prévision très simples à utiliser pour prévoir les
variations globales du FRE en fonction de la variation du niveau d'activité.
5.2.6.1. Le poids des stocks
Le ratio (stocks HT/CA HT x 360) correspond au poids global des stocks exprimé
en « jours de chiffre d'affaires ». Il est nécessaire de décomposer ces ratios pour les
besoins de l'analyse :
– stock marchandises HT/CA marchandises,
– stock matières premières HT/achats matières,
– stock produits finis HT/CA.
L’analyse du risque
109
Analyse de gestion d'une augmentation des stocks
Toute augmentation du poids des stocks par rapport à l'activité vendue traduit une
situation très préoccupante : les stocks que l'entreprise négocie ou produit sont-ils
bien adaptés au marché ? La flexibilité de l'outil de production est-elle satisfaisante :
adéquation entre la demande du marché et la capacité de production, à la hausse ou à
la baisse ?
Incidence sur la trésorerie
Toute augmentation des stocks mobilise naturellement de la trésorerie et dégrade
donc instantanément celle-ci. En effet, il a fallu nécessairement financer les
consommations de matières et de salaires utilisées pour la fabrication (cf. incidence
variation des stocks sur la trésorerie § 4.3.4).
Une attention particulière doit être réservée aux variations de stocks, celles-ci
étant, la plupart du temps, la cause première d'une rupture de trésorerie
5.2.6.2. Les créances clients
Le ratio clients TTC (+ EENE)/CA TTC x 360 exprime le délai moyen
d'encaissement des factures. Nous avons vu que le montant figurant au bilan
correspond à la valeur après la prise en compte de l'escompte éventuel. En effet, par
cette opération d'escompte, la plupart du temps, la banque avance en trésorerie une
partie des créances clients. Pour le calcul de ce ratio il faut donc réintégrer les EENE
dans le calcul des délais réels consentis.
Analyse d'une augmentation du poste clients
Toute augmentation du poste clients par rapport au CA traduit une augmentation
du délai de paiement moyen, ce qui est également préoccupant aussi bien à cause de
son incidence très forte sur la trésorerie que pour des raisons plus profondes. Quelles
sont les causes qui peuvent expliquer une augmentation des délais consentis aux
clients ? La diminution du SFD de l'entreprise et la tentative de maintenir (voire de
récupérer) par ce nouvel avantage consenti aux client leur fidélité ? La pression
concurrentielle très forte ? Le laxisme des clients et/ou des services comptables,
créances export non couvertes ?
Autant d'éventualités dont il faut au plus vite identifier les causes, l'analyse
bancaire étant inflexible sur l'évolution défavorable de ce ratio car elle finance, en
permanence, tout ou partie de ces créances.
La logique bancaire appliquée au financement de ces créances est simple : le
financement ne peut se réaliser de manière systématique que dans la mesure où ces
besoins par rapport au CA sont constants. En aucun cas, la banque ne peut accepter
de financer une part sans cesse croissante du chiffre d'affaires (cas d'augmentation
des délais clients).
110
Gestion financière
5.2.6.3. Les dettes d'exploitation
Le ratio fournisseurs TTC/achats TTC x 360 exprime le délai moyen de règlement
des fournisseurs. Il faut également décomposer ce ratio en :
– fournisseurs marchandises TTC/achats marchandises TTC,
– fournisseurs matières premières TTC/achats matières TTC.
Analyse de la détérioration de ce ratio
Toute détérioration de ce ratio démontre la difficulté de l'entreprise à respecter ses
engagements habituels en ce qui concerne ses délais de règlement. Du point de vue
strictement financier, l'entreprise augmente ses ressources sur le dos des fournisseurs
et donc améliore – ou plutôt évite de détériorer davantage sa trésorerie. Si les délais
de règlement augmentent de manière continue, le risque majeur que court l'entreprise
est la rupture de crédit que peuvent imposer les fournisseurs. Ceux-ci, constatant
cette augmentation permanente des délais, peuvent être amenés à une analyse du
risque de leur client, ce qui les conduit à exiger un paiement à livraison. Ce faisant, ils
privent du même coup l'entreprise d'un volant important de ressources de
financement d'exploitation. Dans ce cas, ces ressources de financement ne seront
pratiquement jamais compensées par la banque. Ce déséquilibre de trésorerie
explique souvent le dépôt de bilan.
5.2.6.4. Les dettes fiscales et sociales
S'agissant de dettes prioritaires par rapport à l'ensemble des autres dettes, toute
augmentation de ce poste diminue d'autant la solvabilité de l'entreprise vis-à-vis de
ses autres partenaires, y compris des organismes de financement. A ce niveau
d'analyse, les banques surveillent de très près toutes les informations relatives aux
prises de garanties que le fisc ou l'Urssaf peuvent être amenés à prendre en cas de
retard dans le règlement des sommes dues.
5.2.7. Synthèse de l'analyse du FRE
Afin de surveiller le poids des facteurs déterminants dans l'analyse du risque,
notamment l'évolution préoccupante du fonds de roulement d'exploitation, on
synthétise l'ensemble de ces postes afin d'obtenir un ratio qui a pour dénominateur
commun le chiffre d'affaires hors taxes.
Le financement négocié avec les organismes bancaires sera souvent une quotité
de ce chiffre d'affaires. Tout dérapage – à la hausse – de ce ratio indique immédiatement que les conditions d'exploitation se dégradent et qu'elles correspondent à une
augmentation du risque d'illiquidité.
Nous chiffrerons avec le calcul de l'excédent de trésorerie d'exploitation
l'incidence précise de cette dégradation sur la trésorerie (cf. § 5.4.1).
L’analyse du risque
111
5.2.8. Exemple de calcul du financement du BFRE exprimé en jours de chiffre
d'affaires HT
Extraits des comptes de la société Alpha (le taux de TVA est pris à 20 %) :
Bilan
Stocks
Clients
1 200
2 400
Fournisseurs
2 200
Dettes fiscales
800
(effets escomptés non échus : 2 000)
Compte résultat
Achats marchandises
8 000
Chiffre d’affaires
16 000
Calcul des éléments constitutifs du besoin en fonds de roulement d'exploitation
(avec comme dénominateur commun le chiffre d'affaires hors taxes) :
Stocks : (1 200/16 000) x 360
= 27 jours
Clients : (2 400 + 2 000)/16 000 x 360 = 99 jours
Fournisseurs : (2 200/16 000) x 360 = 49 jours
Dettes fiscales : (800/16 000) x 360 = 18 jours
Le BFRE correspond à (27 + 99) - (49 + 18) = - 59 jours, soit un besoin de
financement équivalent à 59 jours de chiffre d'affaires hors taxes.
Le calcul du BFRE à partir du bilan est le suivant :
(2 200 + 800) - (1 200 + 2 400 + 2 000) = 2 600
que l'on retrouve si l'on calcule 59 jours de CA HT soit :
16 000/360 x 59 = 2 622 (aux arrondis près).
La somme algébrique des ressources moins les emplois correspond au besoin (ou
à l'excédent) de financement, exprimé en jours de chiffre d'affaires. Ce ratio est
fondamental dans l'analyse des besoins permanents, nés du cycle d'exploitation,
besoins (ou excédents) qui sont pratiquement proportionnels à l'activité. Dans tous les
calculs de ratios que l'on vient d'effectuer, on part du principe qu'il s'agit de valeurs
moyennes. En cas de saisonnalité prononcée, il convient de retraiter tous ces ratios en
fonction des cycles d'exploitation. Lorsque l'on a établi l'écart entre les ressources
moyennes d'exploitation et les besoins moyens d'exploitation, on a construit un
indicateur très précieux qui permet d'évaluer (et de surveiller) le besoin (ou
l'excédent) de financement né de l'activité de l'entreprise.
RAPPEL. Les composantes du fonds de roulement d'exploitation que nous venons
de calculer ne correspondent pas aux délais réels puisque dans ce calcul nous avons
pris comme dénominateur commun le CA HT (pour le calcul des délais réels,
cf. § 5.2.6.2).
112
Gestion financière
5.2.9. Le régime particulier des comptes courants associés
Les comptes courants associés correspondent à la mise à disposition de ressources
de financement par les associés de l'entreprise. Il s'agit le plus souvent soit de salaires
comptabilisés mais qui n'ont pas été décaissés et qui sont dus aux dirigeants
actionnaires, soit de versements en espèces réalisés par les associés afin d'augmenter
les liquidités de l'entreprise. Dans tous ces cas, il s'agit de mettre à la disposition de
l'entreprise des ressources de financement supplémentaires.
Pour l'analyse de la solvabilité (capitaux propres/bilan), on réintègre dans les
capitaux propres les comptes courants associés. Pourquoi un pareil retraitement qui
modifie le ratio de solvabilité ? En cas de cessation de paiement, suivie d'une
liquidation des biens de l'entreprise, les comptes courants associés seront les
dernières dettes dans l'ordre à être remboursées. On sait que dans le cas extrême de
liquidation des biens de l'entreprise, l'endettement dépasse, la plupart du temps, la
valeur de réalisation des actifs.
Autrement dit, les CCA ne seront donc pratiquement jamais remboursés et ces
capitaux supportent – comme les capitaux propres – intégralement le risque des
actionnaires. Dès lors, il est normal de considérer les CCA presque comme des fonds
propres. De ce fait, dans l'analyse de la trésorerie, il est logique de réintégrer les CCA
dans les ressources de structure.
De plus, si le remboursement de ces comptes courants (bénéficiant ou non de
conventions de blocage) met l'entreprise en difficulté de trésorerie, ce qui peut se
traduire par une cessation de paiement, le dirigeant risque d'être poursuivi en
comblement de passif.
5.2.10. Les outils du financement du poste clients
L'encours client est aujourd'hui la donnée financière qui pénalise le plus
lourdement la trésorerie des entreprises. Depuis les années 1990 le phénomène a pris
une ampleur sans précédent. Le poste clients représente souvent un tiers des actifs
mobilisés. Il faut donc impérativement maîtriser l'impact financier des retards de
paiement (trésorerie) et préserver l'actif que représente le poste clients (solvabilité).
Pour rendre liquide ce poste clients, l'entreprise doit refinancer les créances
correspondantes. Elle dispose de trois outils principaux de financement :
– l'escompte commercial consiste à transférer par voie d'endossement les effets
remis à l'escompte (cf. § 2.4.2) ; dans ce cas, le risque de défaillance du client est
intégralement supporté par l'entreprise ;
– la cession Dailly permet d'obtenir des financements par cession des créances
professionnelles, mais la gestion administrative est lourde ;
– l'affacturage est un moyen de financement relativement récent qui présente deux
avantages supplémentaires : la garantie du risque des clients par transfert du droit de
créance au factor et le recouvrement et gestion globale du poste clients.
L’analyse du risque
113
5.3. La problématique du financement bancaire face à la détérioration de la
trésorerie
Nous avons mis en évidence que la détérioration de la trésorerie provient soit de
la détérioration du FRNG, soit de celle du FRE. Dans les deux cas, la réserve
observée par les organismes bancaires chargés de financer les besoins
supplémentaires s'explique.
5.3.1. Détérioration du fonds de roulement net global (FRNG)
Nous avons vu que les causes d'évolution de cet indicateur sont, pour la plupart,
indépendantes de l'activité et donc relativement maîtrisables. Seul le résultat est
difficilement prévisible. Si la cause de la détérioration de la trésorerie provient du
FRNG, c'est que :
– soit on a pris de mauvaises décisions de gestion en ce qui concerne la politique
d'investissements ou le financement des immobilisations ;
– soit on a accumulé des pertes (pertes de CA, absences de rentabilité des
investissements, etc.).
Dans les deux cas la position de la banque est restrictive, surtout dans le second
cas car la banque refuse, par principe, d'augmenter ses engagements pour financer des
pertes.
5.3.2. Augmentation du besoin en fonds de roulement d'exploitation (BFRE)
On vient de voir que dans ce cas c'est la non-maîtrise des conditions d'exploitation
qui en est la cause, et là également, la banque évite de financer des erreurs
permanentes de gestion. Une autre cause de détérioration de la trésorerie provient
d'une croissance mal maîtrisée qui sera analysée dans le chapitre sur le taux de
croissance optimum (cf. § 8.3). De nombreuses études sur les ruptures de trésorerie
démontrent que cette non-maîtrise du BFRE due à l'augmentation trop rapide de
l'activité est une des causes principales de rupture du financement bancaire.
5.3.3. Quels sont les équilibres financiers à rechercher ?
Nous verrons au chapitre 8, sur le choix et l'analyse de la structure financière,
comment arbitrer la répartition entre fonds propres et fonds d'emprunts (cf. § 8.2).
Mais dès à présent on peut estimer la valeur souhaitable des différents soldes de
trésorerie.
La définition de la gestion correspondant à une recherche d'optimisation des
ressources et des emplois, on peut en conclure qu'il est souhaitable de fonctionner
avec une trésorerie voisine de zéro, c'est-à-dire : pas d'excédents de liquidités
inemployés (trésorerie active), pas de besoins à financer par de la trésorerie passive
114
Gestion financière
(c'est la ressource la plus onéreuse et la plus risquée). On en vient à rechercher un
équilibre tel que : FRNG + FRE = 0.
Si l'on sait que le FRE correspond très souvent à un besoin de financement, il est
donc souhaitable d'avoir un excédent au niveau du FRNG, tel que cet écart soit
aussi proche que possible du besoin en fonds de roulement d'exploitation à
financer ; dans ce cas on est en présence d'un solde net de trésorerie voisin de 0.
Dans le cas où le FRE est positif, c'est-à-dire en présence d'un excédent de
financement d'exploitation sur les besoins à financer, on peut avoir un FRNG négatif
et considérer malgré tout que la structure financière est saine (cas de la grande
distribution) car le SNT ne sera pas négatif pour autant. Par contre, ce qui est sûr,
c'est que si le FRNG est négatif, et que l'on a en plus un besoin de financement
d'exploitation à couvrir, la trésorerie passive risque fort de dépasser les normes
bancaires couramment admises.
Quelles sont ces normes ? L'appréciation de ces normes suppose au préalable une
pondération en fonction de l'analyse du secteur d'activité, de la prise en compte de la
saisonnalité éventuelle des besoins de financement, de l'analyse de la structure
financière existante (solvabilité principalement), de l'appréciation de la capacité
bénéficiaire (CAF).
Les banques évitent de mettre à la disposition des entreprises un montant de
trésorerie passive qui excède 60 à 90 jours de chiffre d'affaires. Au-delà de ce seuil,
elles considèrent le risque de trésorerie à court terme comme trop important par
rapport à l'activité réalisée. Les risques de rupture de trésorerie seront donc de plus en
plus probables car la banque sera amenée à refuser l'augmentation de son engagement
au jour le jour (découvert bancaire).
Que se passe-t-il en effet si, à un instant donné, la trésorerie – déjà très fortement
négative –, n'est pas alimentée comme prévu (par suite de la défaillance d'un client
par exemple) ? Les échéances de règlement qui se présentent (dettes fournisseurs,
dettes fiscales et sociales) ne pourront être couvertes que si la banque accepte
d'augmenter, à nouveau, même de façon provisoire, ses engagements au jour le jour,
c'est-à-dire accepte de se substituer à d'autres créanciers de l'entreprise.
Dans le cas contraire, les titres de paiement (traites, chèques) seront refoulés et la
rupture de trésorerie s'amorce. Si ces incidents de paiement se renouvellent, ils
entament sérieusement le crédit de confiance dont jouit l'entreprise vis-à-vis de ses
fournisseurs.
En cas de persistance de ces incidents, on assiste à la détérioration totale de la
trésorerie, jusqu'à la rupture effective qui se traduit par la déclaration de mise en
cessation de paiement, autrement dit le dépôt de bilan.
On rappelle que si la banque est l'acteur central de cette rupture de trésorerie par
son refus d'augmenter son encours de trésorerie au jour le jour, elle ne saurait être
tenue pour responsable des causes qui motivent ce refus.
L’analyse du risque
115
Ces causes sont dues :
– soit à une insuffisance structurelle du FRNG pour financer le BFRE auquel cas
les actionnaires doivent apporter de nouveaux fonds propres ;
– soit à une augmentation non maîtrisée du BFRE, toujours analysée de façon très
restrictive par la banque (même en situation de croissance) ;
– soit à une détérioration du FRNG due à des pertes et l'on sait que la banque ne
veut pas financer des pertes ;
– soit à une tout autre cause qu’il faut identifier (solvabilité et fiabilité dans la
valeurs des actifs notamment).
Le financement en trésorerie « passive » (découvert) devrait, en théorie, se limiter
aux ajustements occasionnels entre le FRNG et le BFRE et ne pas être un financement permanent pour lequel d'autres solutions doivent être recherchées (restructuration de trésorerie, apports de capitaux propres, etc.).
5.3.4. La restructuration de trésorerie
Dans certains cas, une détérioration de trésorerie au jour le jour peut être
compensée par un crédit de restructuration de trésorerie, c'est-à-dire que la banque va
octroyer une dette financière pour combler un découvert.
De ce fait, son engagement au jour le jour (engagement toujours révocable), se
transforme en engagement contractuel non révocable. Cette dette financière va
« restructurer » le haut du bilan c'est à dire améliorer le FRNG et donc diminuer le
risque d'illiquidité. Cette opération ne peut se faire que si d'autres indicateurs que la
trésorerie au jour le jour sont favorables (CAF, solvabilité notamment).
5.3.5. Synthèse et ratios types de l'analyse bancaire
L'endettement bancaire suppose le respect de plusieurs conditions prioritaires :
– une capacité d'endettement qui se traduise par :
- une solvabilité (RP/CP) de 20 % en valeur moyenne (y compris les CCA qui sont
considérés comme des quasi-fonds propres),
- une autonomie financière(DF/CP) de 50 % ;
– une capacité de remboursement qui se traduise par :
- un potentiel de résultat suffisant par rapport à l'endettement (DF/CAF) qui doit
être inférieur à 3 ans, c'est à dire que la dette financière ne doit pas être supérieure
à 3 années de résultat (CAF),
- une situation de trésorerie permettant le remboursement permanent des
échéances de la dette (on sait que le résultat ne se retrouve pas nécessairement en
trésorerie (cf. § 3.4.6),
- que le ratio BFRE/CA ne se dégrade pas ;
– que l'augmentation de l'endettement ne corresponde pas au financement des
pertes réalisées.
116
Gestion financière
Ces quelques normes permettent de comprendre la logique financière et
expliquent la position des banques vis-à-vis des entreprises. Certains de ces ratios
peuvent avoir une valeur hors norme, mais certainement pas l'ensemble d'entre eux,
en même temps. Dans ce dernier cas, la banque cesse ses relations avec l'entreprise.
L'analyse de risque permet d'anticiper les dysfonctionnements éventuels dans
l'évolution de la structure du haut de bilan et dans celle de la trésorerie de bas de
bilan.
5.4. Analyses techniques
5.4.1. L'excédent de trésorerie d'exploitation (ETE)
De toutes les composantes de la trésorerie, une des relations les plus délicates à
comprendre et à maîtriser est celle qui existe entre l'excédent brut d'exploitation
(EBE) et l'excédent de trésorerie d'exploitation (ETE). Cette relation met en évidence
la partie du résultat, générée grâce à l'activité, qui alimente la trésorerie de
l'entreprise. Le financement du BFRE s'effectue en priorité par ponction de la
trésorerie générée grâce à l'exploitation, c'est-à-dire l'EBE. Ce financement ne
s'analyse qu'en variation du BFRE.
Cela se traduit par la relation fondamentale suivante :
Excédent brut d'exploitation - variation du BFRE = excédent de trésorerie
d'exploitation.
Cela veut dire que la trésorerie dégagée par l'exploitation est prioritairement
utilisée au financement des variations des conditions d'exploitation. Ces conditions
correspondent au montant des stocks permanents, au crédit que l'entreprise consent à
ses clients, au crédit que l'entreprise reçoit de ses fournisseurs.
Cette mobilisation permanente de trésorerie correspond au financement du besoin
en fonds de roulement d'exploitation. Nous rappelons que le BFRE = stock + clients fournisseurs.
On sait que le poste clients et le poste fournisseurs varient simultanément en
fonction du niveau d'activité et des délais consentis ou obtenus. Les variations de
stock, quant à elles, s'expliquent par l'écart entre les prévisions d'activité et l'activité
réelle, elle-même soumise aux lois du marché difficilement maîtrisables.
Cette relation est d'autant plus intéressante qu'elle correspond à deux angles de
l'analyse de la performance de l'entreprise qu'il faut analyser simultanément :
– la performance financière dégagée par l'activité en termes de performance : le
résultat (l'EBE) ;
– la performance financière en termes de risque : le surplus de trésorerie généré
par l'activité (l'ETE) réellement disponible.
On trouve réunies les deux préoccupations essentielles de l'analyse financière :
la rentabilité et le risque.
L’analyse du risque
117
Démonstration chiffrée
Voyons en plusieurs étapes successives l'application de cette relation. Dans un but
de simplification provisoire pour la démonstration, nous ne tiendrons pas compte des
dotations aux amortissements (qui n'ont pas d'incidence directe sur la trésorerie) ni de
la TVA, ni de l'impôt société.
1re étape
Soit une entreprise de distribution qui ouvre un point de vente et qui fait
l'acquisition d'un fonds de commerce. Le capital est fixé à 1 500 kEuro servant à
financer l'achat du fonds de commerce pour 1 000 kEuro et le stock de départ pour
500 kEuro.
Bilan au 1/1/N1
Immobilisations
Stock marchandises
1 000
500
Capital
1 500
On observe que le BFRE est égal à 500. Au cours de l'année N1, le compte
résultat se présente de la manière suivante :
Compte de résultats N1
Achat marchandises
Variation de stock marchandises
Frais généraux
Salaires et charges sociales
Excédent brut d’exploitation
900
- 300
200
300
CA marchandises
1 200
100
Les conditions d'exploitation pendant l'année N sont les suivantes :
– ventes : encaissement comptant,
– achats : règlement 60 jours,
– frais généraux : règlement comptant,
– salaires et charges : règlement comptant.
Le bilan à la fin de l'année se présentera de la manière suivante :
Bilan au 31/12/N1
Immobilisations
Stocks (500 + 300)
Trésorerie disponible
Tolal actif
1 000
800
0
1 800
Capital
Résultat
Fournisseurs (900/12x2)
Concours bancaires
1 500
100
150
50
Total passif
1 800
118
Gestion financière
Analyse de la relation EBE/ETE de l'année N1 :
EBE
BFRE = 800 - 150
Variation du BFRE = 650 - 500
= 100
= 650
= + 150
Le BFRE a augmenté durant la période N1 puisque les stocks ont augmenté de 300
et que l'on a bénéficié d'un crédit fournisseur de 150.
EBE - variation BFRE = ETE = 100 - 150 = - 50
Vérification par l'analyse du compte de trésorerie :
Solde au 1/1/N1
0
Encaissements CA
1 200
Décaissements achats
750
Décaissements frais généraux
200
Décaissements salaires et charges 300
Solde de trésorerie au 31/12/N1 - 50
L'augmentation du BFRE nécessite naturellement son financement qui se fait en
priorité par ponction du potentiel de trésorerie dégagé par l'exploitation (l'EBE).
Dans l'exemple ci-dessus, cette ponction ne suffit pas à couvrir en totalité le
financement du besoin et il faut en conséquence recourir au découvert bancaire (ou à
tout autre mode de financement) pour combler le besoin de financement né du cycle
d'exploitation (BFRE).
Dans cet exemple (fréquent en création d'entreprise pour la première année),
l'ETE est négatif, situation généralement très délicate en ce qui concerne l'analyse du
risque de l'entreprise.
Le résultat dû à l'activité ne se retrouvera disponible en trésorerie que dans la
mesure où le financement de la variation du BFRE a été réalisé. Sinon, ainsi que le
montre cette première hypothèse, non seulement il ne reste rien en trésorerie mais,
malgré un résultat positif, on se retrouve en découvert bancaire (avec le risque de ne
plus être à même de satisfaire ses obligations de couverture de la dette au jour le
jour). On observe que la trésorerie ne pourra pas être disponible pour permettre les
décaissements des charges financières et de l'impôt société correspondant au résultat.
2e étape
Compte de résultat de l’année N2
Achat marchandises
800
Variation de stock marchandises
0
Frais généraux
200
Salaires et charges sociales
300
Excédent brut d’exploitation
300
CA marchandises
1 600
L’analyse du risque
119
Les conditions d'exploitation sont considérées comme identiques à N1 (on
suppose que l'intégralité du résultat de N1 a été affectée au compte report à nouveau).
Bilan au 31/12/N2
Immobilisations
1 000
Stocks
Disponible
800
230
Tolal actif
2 030
Capital
Report à nouveau
Résultat
Fournisseurs (800/12x2)
Total passif
1 500
100
300
130
2 030
Analyse de la relation EBE/ETE de l'année N2
EBE :
BFRE : 800 - 130
Variation du BFRE : 670 - 650
EBE - Variation BFRE : ETE : 300 - 20
= 300
= 670
= + 20
= 280
Analyse de la trésorerie
Les 230 disponibles au 31/12/N2 correspondent :
– au solde de début d'année N2 : - 50,
– à l'ETE de l'année N2 :
+ 280,
– soit un solde au 31/12/N2 = + 230.
Vérification du compte de trésorerie
Solde au 1/1/N2
- 50
Encaissement des ventes N2 + 1 600
Décaissements :
Fournisseurs (au bilan N1)
- 150
Achats N2 (800-130)
- 670
Frais généraux N2
- 200
Salaires et charges N2
- 300
Solde au 31/12/N2
+ 230
Décaissements année N2 = 800 - 130 = 670
Au cours de cette seconde année, le stock étant déjà constitué‚ la quasi-totalité du
résultat (EBE) se retrouve en trésorerie. Seule la diminution du crédit fournisseur,
consécutive à des achats moins importants, augmente légèrement le BFRE puisque la
ressource constituée par le crédit fournisseur diminue.
En effet le poste fournisseur varie de la manière suivante :
Achats N1 = 900 : crédit 2 mois = fournisseurs au bilan N1 = 150
Achats N2 = 800 : crédit 2 mois = fournisseurs au bilan N2 = 130
120
Gestion financière
La différence de ressource fournisseur est de 150 - 130 soit 20 qui diminue l'ETE
du même montant.
3e étape
En N3 on prévoit de réaliser une part significative de l'activité avec des
organismes publics. L'intérêt de ce marché réside dans une certaine régularité de
l'activité. Par contre, les règlements des ventes sont parfois lents à venir et les prix de
vente sont beaucoup plus « tirés » que dans l'activité traditionnelle.
Compte de résultat N3
Achat marchandises
1 900
Variation de stock marchandises -200
Frais généraux
400
Salaires et charges sociales
500
Excédent brut d’exploitation
CA marchandises
3 000
400
Nouvelles conditions d'exploitation
Encaissement des ventes1/3 à 90 jours, 1/3 à 120 jours, 1/3 comptant.
Décaissements sans changement.
On prévoit d'affecter en totalité le résultat de N2 au compte report à nouveau.
Bilan au 31/12/N3
Immobilisation
Stock (800 + 200)
Clients (3 000/3/4) = 250
(3 000/3/3) = 330
Disponibilités
1 000
1 000
580
Tolal actif
2 620
Capital
Report à nouveau (100 + 300)
Résultat N3
Fournisseurs (1900/6)
1 500
400
400
320
Total passif
2 620
40
Calcul de la relation EBE/ETE année N3
EBE
BFRE : (1 000 + 580) - 320
Variation du BFRE : 1 260 - 670
ETE = EBE - variation BFRE soit 400 - 590
= 400
= 1 260
= 590
= -190
On remarque que le solde de la trésorerie enregistre une diminution de 190 kEuro
bien que le résultat soit de 400 kEuro. Ceci est dû au financement du crédit client
qui a absorbé la quasi-totalité du potentiel de trésorerie dégagé par le résultat
d'exploitation.
L’analyse du risque
Solde au 31/12/N2 :
ETE N3 :
Solde au 31/12/N3 :
121
+ 230
- 190
+ 40
Vérification du compte de trésorerie pour l'année N3
Solde au 31/12/N2
230
Encaissements des ventes (3 000 - 580)
2 420
Décaissements fournisseurs N2
130
Décaissements fournisseurs N3 (1 900 - 320) 1 580
Décaissements des frais généraux
400
Décaissements des salaires et charge
500
Solde au 31/12/N3
+ 40
4e étape
L'année N4 est une année de consolidation de la trésorerie, aucune expansion
supplémentaire n'est prévue.
Compte de résultat N4
Achat marchandises
Variation marchandises
Frais généraux
Salaires et charges
Excédent brut d’exploitation
1 700
0
300
400
CA marchandises
3 000
600
Conditions d'exploitation sans changement.
Résultat affecté intégralement au compte report à nouveau.
Bilan au 31/12/N4
Immobilisations
Stock
Clients
Disponibilités
1 000
1 000
580
600
Capital
Report à nouveau (400 + 400)
Résultat
Fournisseurs (1700/6)
1 500
800
600
280
Total actif
3 180
Total passif
3 180
Calcul EBE/ETE année N4
EBE
BFRE : 1 580 - 280
Variation BFRE : 1 300 - 1 260
ETE N4 : 600 - 40
= 600
= 1 300
= + 40
= 560
122
Gestion financière
La trésorerie s'explique de la manière suivante :
Solde de trésorerie N3 : + 40
ETE N4 :
560
Solde de trésorerie N4 :
600
Vérification du compte de trésorerie
Solde au 31/12/N3
Encaissement clients N3
Encaissement ventes N4
Règlement fournisseurs N3
Règlement achats N4
Règlement frais généraux N4
Règlement salaires N4
Solde au 31/12/N4
40
580
2 420
320
1 420
300
400
600
Dans cette hypothèse N4, la consolidation de la trésorerie s'explique par un arrêt
de la croissance et donc du besoin de financement de l'activité.
5e étape
Pour terminer cette simulation, on prévoit pour N5 de fermer le département
collectivités. De ce fait les stocks seront sensiblement compressés et le crédit accordé
va disparaître. Par contre, l'activité va bien évidemment diminuer.
Compte de résultat N5
Achat marchandises
Variation marchandises
Frais généraux
Salaires et charges
Excédent brut d’exploitation
300
+ 500
300
300
CA marchandises
1 400
0
Bilan au 31/12/N5
Immobilisations
Stock (1 000 - 500)
Disponibilités
1 000
500
1 450
Capital
Report à nouveau (800 + 600)
Résultat
Fournisseurs (1700/6)
1 500
1 400
0
50
Tolal actif
2 950
Total passif
2 950
Analyse relation EBE/ETE année N5
EBE
BFRE : 500 - 50
Variation BFRE : 450 - 1 300
ETE: 0 - (- 850)
=
0
= 450
= - 850
= + 850
L’analyse du risque
123
Analyse de la trésorerie
Solde au 31/12/N4 :
600
ETE N5 :
+ 850
Solde de trésorerie au 31/12/N5 : 1 450
Malgré un résultat nul, on constate un gonflement de la trésorerie qui correspond
à une contraction très forte du BFRE, principalement due à la suppression du crédit
clients puisqu'il n'y a plus d'activité collectivité.
Vérification de la trésorerie année N5
Solde de trésorerie N4
Encaissement des clients N4
Encaissement des ventes N5
Règlement fournisseurs N4
Règlement achats N5
Règlement frais généraux
Règlement salaires et charges
Solde de trésorerie au 31/12/N5
600
580
1 400
280
250
300
300
1 450
Cette hypothèse N5 est favorable en ce qui concerne la trésorerie. Mais cela ne
doit pas masquer le fait que le résultat de l'entreprise est nul, ce qui veut dire que l'on
ne remplit pas la première des finalités annoncées au début de cet ouvrage.
Nous verrons, dans l'analyse du taux de croissance, quels sont les arbitrages à
effectuer entre la recherche de la rentabilité et la maîtrise du risque de trésorerie
(cf. § 8.3). Tout l'art de la gestion de l'activité est justement d'arbitrer au mieux entre
ces deux options contradictoires.
L'ETE et l'analyse bancaire de l'entreprise
L'analyse de la variation de la trésorerie d'exploitation est sans doute une des
préoccupations majeures des partenaires financiers. Car l'ETE exprime une synthèse
entre la recherche de la rentabilité et la maîtrise de la trésorerie.
D'autre part, une des raisons de l'intérêt très important porté par les organismes
bancaires à l'ETE tient au fait que les « manipulations » éventuelles sur les stocks (ou
d'autres éléments constitutifs du FRE) pour améliorer artificiellement le résultat, se
trouvent nécessairement annulées au niveau du calcul de l'ETE.
En effet, en cas d'augmentation fictive des stocks, le montant de la consommation
diminue fictivement et donc augmente fictivement le résultat. Mais l'augmentation
correspondante du BFRE viendra en diminution de l'EBE pour le calcul de l'ETE,
lequel conserve ainsi toute sa valeur informative.
Le ratio significatif utilisé pour surveiller la variation de l'ETE est de la forme :
ETE/CA HT x 360 (exprimé en jours de CA HT).
124
Gestion financière
Démonstration chiffrée
Soit une entreprise qui décide d'augmenter fictivement ses stocks de 100 pour
annoncer un résultat positif.
Situation
réelle
Situation
« manipulée »
Bilan1/1N1
Stocks
100
100
1 000
800
0
200
1 000
800
- 100
200
0
100
Stocks
Trésorerie
100
0
200
0
ETE = EBE - variation BFRE
0
(0 - 0)
Compte résultat
Chiffre d’affaires
Achats
Variation de stock
Charges
Excédent brut d’exploitation
Bilan 31/12/N1
0
(100 - 100)
5.4.2. LA CAF et le flux de trésorerie disponible (FTD)
Nous avons démontré la très forte relation qui existe entre l'EBE et l'ETE. La
seconde analyse qu'il convient d'effectuer correspond au surplus de trésorerie finale
réellement disponible en trésorerie. Il s'agit donc d'une analyse de trésorerie
strictement identique à celle à laquelle nous venons de procéder, avec cette différence
que celle-ci se fait à partir de la CAF et non de l'EBE. Ce flux de trésorerie est appelé
flux de trésorerie disponible.
Le FTD correspond à la relation : CAF - Variation du BFRE.
Nous avons vu que l'ETE correspond à l'excédent de la trésorerie d'exploitation et
uniquement la trésorerie générée par l'exploitation. Le FTD quant à lui mesure la
trésorerie générée par la totalité des événements qui affectent le compte résultat,
c'est-à-dire : le résultat d'exploitation, le résultat financier et l'impôt société. Il s'agit
donc de l'ensemble des éléments qui constituent la CAF.
Seuls les résultats sur cessions d'actifs ne rentrent pas dans le calcul de la CAF.
L'intérêt de cette analyse segmentée correspond à des analyses de responsabilités
bien distinctes : l'ETE correspond uniquement aux opérations d'exploitation et peut
(avec certaines précautions) se décomposer par activités, alors que le FTD est global.
L’analyse du risque
125
Nous verrons ultérieurement que le passif de financement ne peut s'éclater et qu'il
n'est donc pas souhaitable de ventiler des frais financiers par activité (principe de la
non-affectation possible ressources/emplois, cf. § 6.2.2).
Analyse sémantique
Le FTD correspond beaucoup plus que la CAF à la définition que la plupart des
gestionnaires se font de la CAF. Une des nombreuses ambiguïtés de la terminologie
se situe au niveau de l'appellation de capacité d'autofinancement qui laisse souvent
croire que la valeur correspondante est disponible en trésorerie. On vient de voir qu'il
n'en est rien et que c'est bien le FTD qui est disponible pour le remboursement de la
dette, la distribution de dividendes et la politique d'investissement.
5.5. Les outils de la prévision
5.5.1. Introduction
Pour prévoir les impacts financiers d'un projet, et par voie de conséquence les
financements à mettre en place, on dispose de plusieurs outils de prévision qui sont
utilisés en fonction de différentes logiques d'analyse. Ces outils regroupent les deux
aspects bien distincts des préoccupations financières des entreprises : la prévision du
résultat et celle des besoins de financement qui sont eux-mêmes en partie fonction
des résultats prévisionnels.
Ces outils se composent principalement :
– du budget annuel pour la prévision du résultat,
– des prévisions mensuelles de trésorerie pour l'estimation, au mois le mois des
besoins de trésorerie,
– du plan de financement pour l'estimation des besoins de financement à l'horizon
de 3 à 5 ans.
Chacun de ces états financiers correspond à un besoin spécifique. Ces documents
de prévision sont particulièrement utilisés dans les négociations de financement avec
les partenaires financiers.
La première question à se poser pour savoir quel document doit être élaboré
concerne l'horizon d'analyse que l'on s'est fixé. S'agit-il d'une prévision annuelle,
mensuelle, ou à moyen terme ?
5.5.2. Le budget annuel
Pour la prévision annuelle, ce sont les budgets qui reflètent la traduction
financière des décisions de gestion. Mais dans une logique de procédure budgétaire,
la mise en place de budgets suppose que plusieurs préalables soient remplis.
Il faut déterminer de manière aussi précise que possible les objectifs visés. Il s'agit
principalement de l'estimation du chiffre d'affaires que l'on s'est fixé. En corollaire à
126
Gestion financière
ce chiffre, il faut déterminer les moyens : immobilisations en capacité de production
et de commercialisation, crédits accordés et niveau de stock outils (BFRE) que l'on
prévoit pour atteindre ces objectifs.
De même, il faut analyser et prévoir les consommations avec l'indispensable
répartition entre charges variables et charges fixes. Ces informations prévisionnelles
permettent de déterminer la prévision des résultats et la prévision du seuil de
rentabilité pour mesurer le risque d'une activité.
Dans une logique de procédure budgétaire, il est nécessaire au préalable
d'identifier des centres de responsabilité (CR) (cf. § 6.2.1) qui doivent faire l'objet de
budgets distincts. Les budgets constituent, en analyse interne, le document de
référence qui permet de regrouper l'ensemble des actions prévisionnelles, traduites en
données chiffrées. Le rôle du contrôleur budgétaire (souvent appelé contrôleur de
gestion) est d'analyser les réalisations par rapport aux prévisions donnant lieu à
l'analyse des écarts, ce qui permet de comprendre les raisons qui expliquent les
écarts. Il ne reste ensuite qu'à faire disparaître ces écarts par les actions correctives
appropriées.
Dans cette optique, les qualités essentielles d'un bon contrôleur de gestion se
situent au niveau de la parfaite connaissance « sur le tas » des éléments de gestion
interne de l'entreprise. Il faut également beaucoup de diplomatie pour faire « passer »
les inévitables remises en cause que toute analyse d'écart implique. La connaissance
et l'analyse des conditions d'exploitation antérieures permettent d'établir des budgets
cohérents.
5.5.3. La prévision mensuelle de trésorerie
Les prévisions annuelles correspondent à la logique budgétaire et doivent
impérativement être détaillées en prévisions mensuelles, aussi bien en ce qui
concerne la prévision d'activité que la prévision de trésorerie, avec toutefois une
ventilation mensuelle obligatoire pour la trésorerie. En effet, une ventilation mensuelle du résultat n'est pas toujours significative ni indispensable pour prendre des
décisions quotidiennes (cycle d'exploitation long par exemple). Par contre, c'est sur
cet horizon d'analyse que se situe une négociation de concours de trésorerie.
De tous les outils prévisionnels à la disposition du gestionnaire, la prévision
mensuelle de trésorerie est sans doute l'outil le plus important à maîtriser car il
regroupe à lui seul les différents aspects prévisionnels d'un projet :
– au niveau de l'activité, la prévision de trésorerie suppose une répartition dans le
temps de l'activité annuelle ; par ailleurs elle nécessite la connaissance des délais
d'encaissement de cette activité ; l'analyse entre le prévu et le réalisé permet dès lors
de mesurer la fiabilité des prévisions effectuées à ces deux niveaux ;
– en ce qui concerne les charges, la problématique prévisionnelle est identique et
souvent plus facile à déterminer.
L’analyse du risque
127
Le solde entre les encaissements et les décaissements permet de connaître, mois
par mois, la situation prévisionnelle de trésorerie. La prévision de trésorerie permet
d'anticiper les écarts de trésorerie que l'on peut éventuellement solliciter de la
banque. Il convient de prévoir ces écarts, et surtout leur dépassement éventuel pour
pouvoir les négocier à l'avance.
5.5.4. Le plan de financement
Il correspond à une analyse globale, sans indication de la saisonnalité mensuelle.
On raisonne en valeur globale. Les éléments constitutifs d'un plan de financement
sont les suivants :
– les ressources externes : les apports de capitaux par des actionnaires et les fonds
apportés par des organismes de crédit,
– les ressources internes : le résultat et les dotations aux amortissements.
Ces deux éléments correspondent à la CAF, qui est la ressource de financement
interne produite par l'entreprise.
En ce qui concerne l'utilisation de ces ressources (ce que l'on nomme les emplois)
nous trouvons : les investissements, le remboursement de la dette financière, la partie
du résultat distribuée aux actionnaires (dividendes) et le financement du BFRE. On
estime le BFRE en valeur moyenne par rapport à l'activité prévisionnelle (cf. § 5.2.8).
D'une année sur l'autre, le financement du BFRE se calcule en différentiel.
Le solde entre les ressources et leur utilisation donne l'indication de la situation de
la trésorerie prévisionnelle, vue sous un aspect global, et sur un horizon de 3 à 5 ans.
A ce niveau d'analyse on retrouve également la préoccupation majeure des
organismes de financement : anticiper les besoins de financement et la structure
financière prévisionnelle d'un projet.
5.5.5. Synthèse
Ces trois documents financiers correspondent bien à trois approches
différentes, notamment en termes d'horizon d'analyse (mois par mois, annuel ou
sur un délai de 3 à 5 ans) et complémentaires pour anticiper l'incidence financière
des actions entreprises.
L'analyse des écarts entre les prévisions et les réalisations est un puissant
facteur décisionnel pour les actions futures à engager. Les partenaires financiers
sont particulièrement attentifs aux écarts constatés, moyen privilégié pour valider
la fiabilité des prévisions qui leur sont soumises
128
Gestion financière
5.6. Applications
5.6.1. Questions sur l'analyse du risque de faillite
VRAI
01
Le FRE correspond toujours à un besoin de financement
02
Tous les éléments qui correspondent au FRNG varient sans
relation avec l’activité.
03
Les éléments du BFRE varient en fonction de l’activité et des
délais consentis ou obtenus.
04
Le SNT est la somme algébrique de la trésorerie active, de la
trésorerie passive et des financements masqués.
05
Les valeurs mobilières de placement entrent dans le calcul de la
trésorerie.
06
Les titres de participations détenus par une société sont assimilés
aux VMP pour le calcul de la trésorerie.
07
Les provisions pour risques et charges correspondent à une
rétention provisoire de résultat faite en franchise d’impôt.
08
La trésorerie dite « de structure » est systématiquement positive.
09
Les provisions sont bloquées en trésorerie pour couvrir le risque
correspondant.
10
L’ETE correspond à la trésorerie générée par les opérations
d’exploitation.
11
On peut avoir un résultat d’exploitation en baisse et une
augmentation de la trésorerie d’exploitation.
12
La solvabilité globale mesure le risque de cessation de paiement.
13
Le risque d’illiquidité doit intégrer les autorisations de découvert
et d’escompte consentis à l’entreprise.
14
La solvabilité globale varie en fonction des crédits consentis ou
obtenus.
15
La liquidité de l’entreprise ne varie qu’en fonction de l’activité et
les délais de rotation des actifs d’exploitation.
16
La variation du BFRE absorbe en priorité le potentiel de
trésorerie dégagé par l’exploitation.
17
La solvabilité est fonction de la fiabilité dans l’évaluation
des actifs.
FAUX
L’analyse du risque
18
La structure de financement n’a pas d’effet sur la CAF.
19
Le décaissement mensuel de la TVA est une charge récupérable.
20
Un investissement améliore la solvabilité de l’entreprise.
21
La rentabilité financière est une mesure très fiable de la
performance des entreprises.
22
L’actif économique correspond à la somme des immobilisations +
le BFRE.
23
La rentabilité économique correspond à la productivité des
moyens économiques.
24
La valeur mathématique de l’entreprise est la valeur la plus fiable
retenue pour l’évaluation des entreprises.
25
La capitalisation boursière est l’indicateur le plus stable pour
mesurer la variation de la richesse des actionnaires.
26
L’analyse détaillée des documents sociaux permet de calculer la
valeur d’une entreprise.
27
Les CCA étant une dette de l’entreprise vis-à-vis de ses associés,
ils ne rentrent pas dans le calcul de la solvabilité globale
28
L’autonomie financière mesure le degré d’indépendance de
l’entreprise par rapport à la totalité de ses créanciers.
29
La solvabilité globale mesure le degré d’indépendance par rapport
aux organismes financiers.
30
Le ratio frais financiers/ETE mesure mieux que le ratio frais
financiers/EBE le risque de faillite.
31
Dans un plan de financement, on indique en emplois la variation
du BFRE.
32
L’ETE est uniquement sensible aux variations de l’activité
d’exploitation.
33
Le FRNG augmenté de l’ETE correspond au solde net de
trésorerie.
34
Les EENE entrent dans le calcul des délais de paiement des
clients.
35
La solvabilité suppose le retraitement des non valeurs.
129
130
Gestion financière
5.6.2. Le plan de financement : société Galère
La société Galère vient de se créer pour commercialiser une gamme de meubles
de premier prix en provenance des pays de l'Europe de l'Est. La commercialisation
s'effectuera simultanément dans un magasin et par un réseau de VRP multicartes qui
visiteront les revendeurs en région. Le premier point de vente est envisagé sur les
données suivantes :
Investissement prévisionnel :
– acquisition d'un fonds de commerce en centre ville : 900 kEuro,
– agencement (amortissable sur 5 ans) : 800 kEuro.
Financement :
– capitaux propres : 1 MEuro,
– dettes financières : 0,9 MEuro ; (coût de la dette : 11 %, remboursement par
amortissement constant sur 5 ans),
– rémunération des actionnaires : 40 % des résultats nets escomptés,
– taux d'impôt société : 33 %.
Prévisions d’activité :
Année
Année
Année
Année
Année
1
2
3
4
5
CA
Charges fixes
6,0 MEuro
6,5 MEuro
7,0 MEuro
8,0 MEuro
8,5 MEuro
800 kEuro
900 kEuro
1 000 kEuro
1 100 kEuro
1 200 kEuro
Taux de marge commerciale :
45 % pour le CA réalisé en magasin,
20 % pour le CA réalisé par les VRP.
On prévoit que 40 % du CA prévisionnel sera réalisé en direct au comptant dans
le point de vente. Le reste de l'activité sera commercialisé par un réseau de 8 VRP qui
seront rémunérés par une commission sur vente de 12 % sur le CA HT à laquelle il
convient d'ajouter les charges sociales forfaitairement évaluées à 50 %.
Les conditions d'exploitation sont les suivantes :
– stock : 3 mois de CA (on considère que le CA réalisé par les VRP entraînera
systématiquement une commande aux fournisseurs),
– crédit client accordé : 90 jours net,
– crédit fournisseur : 60 jours net.
Le taux de TVA est pris à 20,60 %.
Déterminer le plan de financement du projet.
L’analyse du risque
131
Corrigé
1. Calcul de la CAF prévisionnelle
Année 1
Année 2
Année 3
Année 4
Année 5
Chiffre d’affaires
6 000
6 500
7 000
8 000
8 500
Achat HT
Commissions
Charges fixes
Dot. amortissement
Frais financiers
4 200
648
800
160
99
4 550
702
900
160
79,20
4 900
756
1 000
160
59,40
5 600
864
1 100
160
39,60
5 950
918
1 200
160
19,80
Résultat courant
Impôt société
93
30,69
108,80
35,90
124,60
41,12
236,40
78,01
252,20
83,23
RNC
62,31
72,90
83,48
158,39
168,97
CAF
222,31
232,90
243,48
318,39
328,97
Année 1
Année 2
Année 3
Année 4
Année 5
330
1 085,40
357,50
1 175,85
385
1 266,30
440
1 447,20
467,50
1 537,65
Fournisseurs
TVA due
844,20
30,90
914,55
33,48
984,90
36,05
1 125,60
41,20
1 195,95
43,78
Total BFRE
Variation BFRE
540,30
540,30
585,33
45,03
630,35
45,03
720,40
90,05
765,43
45,03
Année 1
Année 2
Année 3
Année 4
Année 5
Ressources
Capital
Emprunt
CAF
Total ressources
1 000
900
222,31
2 122,31
232,90
232,90
243,48
243,48
318,39
318,39
328,97
328,97
Emplois
Investissements
Variation BFRE
Remb. emprunts
Dividendes versés
Total emplois
1 700
540,30
180
0
2 420,30
45,03
180
24,92
249,95
45,03
180
29,16
254,18
90,05
180
33,39
303,44
45,03
180
63,36
288,38
Solde trésorerie
(297,99)
(315,04)
(325,74)
(310,80)
(270,21)
2. Calcul des BFRE prévisionnels
Stocks
Clients
3. Plan de financement
132
Gestion financière
5.6.3. Modèle d'un tableau de prévision mensuelle de trésorerie
Mois
Solde initial
Encaissements
Encaissements des ventes (TTC)
Comptant
30 jours
60 jours
90 jours
Autres encaissements
Emprunts
Apports
Crédit TVA
Total des encaissements
Décaissements
Achats (TTC)
Comptant
30 jours
60 jours
90 jours
Autres achats (TTC)
Salaires
Charges sociales
Impôts et taxes
TVA à reverser
Frais financiers
Remboursements d’emprunts
Investissements
Distributions dividendes
Total des décaissements
Solde mensuel de trésorerie
Solde de trésorerie cumulée
Janv.
Fév.
Mars
Avril
Mai
Juin
Chapitre 6
La comptabilité analytique
et le contrôle de la performance
6.1. La comptabilité analytique
6.1.1. Principes de base essentiels
La maîtrise de la gestion d'entreprise passe par l'analyse et le contrôle de la
performance des différentes activités de l'entreprise d'une manière beaucoup plus fine
que la simple analyse globale des comptes permise par le compte de résultat. Dans
cet esprit, la comptabilité analytique est un système d'information qui met en
évidence les performances réalisées. Ces performances supposent une analyse
détaillée des conditions dans lesquelles s'effectue l'activité.
Il s'agit donc, selon les besoins, de ventiler les charges et les produits d'un compte
de résultat de manière à obtenir différents comptes de résultat distincts pour chaque
activité, selon une segmentation choisie. La segmentation retenue est le plus souvent
basée sur l'analyse par produits, famille de produits ou, ce qui est plus délicat, par
activité.
Pour la segmentation la plus courante, celle par produits, la connaissance individualisée de leurs coûts est bien évidemment la base de la justification de tout système
d'information analytique.
Mais l'analyse analytique sert également à mesurer la performance de centres de
responsabilité avec la mise en évidence des résultats obtenus. Les segmentations
retenues correspondent aux différentes visions de l'analyse des coûts et des performances déterminés par les responsables de l'entreprise.
Le principe de base de la comptabilité analytique est constitué par le retraitement
de l'intégralité des charges et produits ; en comptabilité générale les charges sont
classées par nature.
134
Gestion financière
Par exemple, tous les salaires, quelle que soit leur origine, sont regroupés dans un
seul compte « salaires » :
– les salaires correspondant à la main d'œuvre de production,
– les salaires des commerciaux,
– les salaires de l'encadrement,
– les salaires de la direction générale,
– les salaires d'administration générale.
De la même façon, le compte « transports et déplacements » regroupe
globalement :
– les frais de port sur achats,
– les frais de port sur ventes,
– les frais de déplacement des représentants,
– les frais de déplacement de la direction.
Quelles que soient les différentes origines de ces charges, toutes les charges en
comptabilité générale sont classées par nature.
Le principe de l'analyse analytique consiste en priorité à reclasser ces charges par
destination, en fonction de l'analyse et du contrôle de la performance que l'on a
choisis.
Si le besoin identifié correspond à l'analyse par produit, il faut regrouper et
reclasser toutes les charges par produit, c'est-à-dire affecter à chaque produit la
charge qui lui revient et seulement celle-ci. Mais ce reclassement des charges impose
de procéder à des retraitements, en partie arbitraires.
La base de l'analyse analytique est constituée par la ventilation des charges en
deux ensembles : les charges directes et les charges indirectes.
6.1.2. Les charges directes
Ce sont les charges qui peuvent être affectées sans aucune ambiguïté au centre
d'analyse retenu : les consommations de matières, les consommations de salaires de
main-d'œuvre de production, dans certains cas l'énergie (électricité, fuel), les ports
sur ventes, les commissions aux représentants, etc. Mais figurent également dans
cette segmentation les frais de structure du centre d'activité analysé si ceux-ci sont
bien spécifiques.
Les charges directes correspondent à une connaissance précise de l'information :
qui consomme quoi ?
Un système d'information analytique permettant l'identification de manière aussi
précise que possible de l'affectation d'une charge présente un intérêt considérable. En
effet, lorsque l'on peut identifier qui est responsable de la consommation d'une
Comptabilité analytique et contrôle de performance
135
charge, on observe que cette charge a tendance, sinon à diminuer, tout au moins à se
stabiliser.
Mais la connaissance de l'affectation précise de ces charges ne doit pas nuire à
l'efficacité économique globale. Autrement dit l'information a un coût, et ce coût est
élevé. Le coût d'obtention d'une information détaillée et précise, c'est-à-dire les
moyens utilisés pour affecter une charge, ne doit pas dépasser l'intérêt que l'on peut
raisonnablement en espérer. Cet élément est d'ailleurs une des principales limites de
la comptabilité analytique, d'autant que l'évaluation de ce coût d'obtention est très
difficile à mesurer.
De plus, un système d'information se caractérise par sa rapidité. Un délai trop
long pour connaître exactement qui a consommé quoi nuit à l'efficacité de l'utilisation
de l'information.
6.1.3. Les charges indirectes
Ce sont, au contraire, les charges qu'il n'est pas possible d'affecter directement. Il
faudra donc les répartir en fonction de la segmentation retenue pour l'analyse.
Chaque produit fabriqué et commercialisé doit en effet, en toute logique, intégrer
une quote-part des frais « généraux » de l'entreprise, frais qu'il n'a pas été possible
(ou souhaitable) d'affecter. Toute la difficulté réside dans la détermination de la
quote-part de frais indirects que doit supporter chaque produit. Cette ventilation des
frais indirects se fait au moyen d'une (ou plusieurs) grilles de répartition.
Tout l'art du contrôleur de gestion réside dans la détermination d'une grille de
répartition aussi juste que possible.
Il faut rechercher des modes de répartition qui correspondent à une vision
économique fiable de la quote-part des charges indirectes qui doit être imputée.
Quelle que soit la rigueur dans l'analyse, le mode de répartition des charges
indirectes imputées sera toujours perçu comme arbitraire.
La détermination de ces grilles de réparation est un exercice d'autant plus délicat
que l'on observe un poids croissant des charges indirectes par rapport aux charges
directes. Ceci est la conséquence d'une technologie toujours plus sophistiquée (au
niveau des matériels et outillages) et surtout de la globalisation sans cesse croissante
des processus de fabrication et de commercialisation. Dès lors, les choix opérés pour
les grilles de répartition sont d'autant plus sensibles que les masses de charges
indirectes à répartir sont importantes. Ces quote-parts de charges indirectes imputées
modifient profondément l'analyse que l'on peut faire du coût d'un produit, ou d'un
résultat sur activité.
136
Gestion financière
6.1.4. La marge de contribution
Pour pallier l'inconvénient de la répartition des charges indirectes que l'on vient
de mettre en évidence, on analyse les résultats analytiques en calculant systématiquement ce qu'on appelle la marge de contribution.
Principe de calcul :
Chiffre d'affaires réalisé
- coûts directs affectés
= marge sur coûts directs = marge de contribution
- charges indirectes réparties
= résultat analytique.
On doit, bien sûr, s'interroger sur les causes d'un résultat analytique déficitaire
(grille de répartition faussée par exemple).
Il n'est pas possible d'admettre une marge sur coûts directs déficitaire, car dans ce
cas, on appauvrit systématiquement l'entreprise.
Par contre, si la marge de contribution est positive, elle participe à une partie de la
couverture des charges indirectes, même si le résultat analytique final est déficitaire.
On retrouve une identité d'analyse comparable à celle du modèle du seuil de
rentabilité.
Toutefois, il ne faut pas confondre charges directes et charges variables.
Les charges directes qui sont affectées à un produit peuvent être :
– variables (consommation matières par exemple),
– fixes (location d'un local spécifique à la fabrication d'un produit).
Les charges indirectes sont le plus souvent fixes.
6.2. Le contrôle de gestion
6.2.1. Le découpage de l'entreprise en centres de responsabilité
Pour analyser la performance des différentes activités de l'entreprise, on est
amené à procéder à un découpage budgétaire en différents centres de responsabilité.
Chaque centre doit, pour être cohérent, regrouper des moyens et des objectifs
spécifiques. L'analyse de la performance passe nécessairement par un compte de
résultat propre à chaque centre de responsabilité.
C'est l'intérêt d'une analyse de gestion que de s'interroger sur l'efficacité
des découpages qui existent pour les remettre éventuellement en cause. Il est très
délicat de remodeler une situation existante et cette restructuration des centres de
Comptabilité analytique et contrôle de performance
137
responsabilité porte en elle-même des conflits potentiels. Car le but de ce découpage
budgétaire est d'identifier les acteurs responsables de leur activité et de leurs charges,
donc de leurs résultats. Ces différentes entités ainsi structurées doivent avoir
nécessairement une certaine autonomie de gestion. Ce n'est qu'à cette seule condition
que l'on pourra responsabiliser leurs titulaires sur les objectifs assignés.
L'organigramme de l'entreprise (avec ses différentes fonctions) sert la plupart du
temps de base à ce découpage. Les centres de responsabilités ne doivent toutefois pas
être une simple transposition de cet organigramme.
Tout l'objectif de cette restructuration est une recherche de motivation et de
responsabilisation des acteurs de l'entreprise.
6.2.2. La ventilation d'un bilan
6.2.2.1. Problématique
Pour mesurer le résultat économique d'un centre de responsabilité, qui traduit un
rapport entre les résultats obtenus et les moyens mis en œuvre, il faut calculer des
indicateurs financiers qui comparent le résultat spécifique réalisé sur un produit aux
moyens spécifiques utilisés pour le réaliser et si possible aux financements utilisés.
Un des principaux indicateurs permettant l'analyse des moyens utilisés est : résultat
d'exploitation/actif économique.
Se pose alors le problème de la ventilation des actifs du bilan qui est vraisemblablement l'opération la plus délicate à réaliser. Comment ventiler, et avec quelle marge
d'erreur, des actifs qui sont utilisés simultanément par plusieurs activités, mais pour
lesquels on recherche un calcul spécifique de rentabilité ?
Le problème suivant à résoudre est celui de la ventilation du passif du bilan qui
suppose la compréhension du principe de l'unicité de trésorerie.
6.2.2.2. L'unicité de trésorerie
Dans l'analyse du risque on a procédé à des regroupements entre les ressources et
les emplois de structure d'une part, et les ressources et les emplois d'exploitation
d'autre part. Ces regroupements n'ont été effectués qu'aux fins de l'analyse, de la
compréhension de la formation et de l'évolution de la trésorerie. Mais le principe
fondamental d'analyse de la trésorerie démontre qu'il n'est pas possible d'affecter de
manière spécifique une ressource à un emploi.
On doit raisonner de manière globale :
L'ensemble des ressources, sans aucune différenciation possible, finance
l'ensemble des emplois. Le pool des ressources finance le pool des moyens mis en
œuvre (les emplois).
138
Gestion financière
Ce principe fondamental interdit d'affecter le coût d'une ressource spécifique à un
investissement spécifique, contrairement à une habitude très souvent utilisée. On doit
recourir au coût moyen pondéré des capitaux, coût du pool des ressources. Si l'on
veut faire des calculs de rentabilité qui tiennent compte du coût du financement des
moyens mis en œuvre, la seule méthode fiable consiste dans la filialisation des
activités. C'est un autre problème.
Démonstration chiffrée
Soit une société qui fabrique deux produits et qui présente les comptes suivants :
Bilan
Immobilisations
Stocks
Clients
2 500
800
700
Capital social
Réserves
Emprunts
Fournisseurs
Dettes fiscales et sociales
Concours bancaires
1 000
600
1 200
500
500
200
Total des emplois
4 000
Total des ressources
4 000
La problématique est la suivante : quel est le coût réel de chacune des ressources
et comment affecter le coût du financement des actifs si l'on désire ventiler les actifs,
notamment les immobilisations du bilan ? En effet, entre les dettes fiscales qui sont
gratuites – en termes de coût – et les concours bancaires qui sont les ressources au
coût le plus élevé, comment affecter ces différents financements avec leurs coûts
respectifs ?
Les différentes ressources ayant des coûts différents, on doit nécessairement
raisonner en pool de fonds : l'ensemble des ressources (pool) finance l'ensemble des
emplois sans aucune différenciation possible. Le coût retenu pour ces ressources est
le coût moyen pondéré du capital (CMPC) qui servira de base dans les calculs
d'actualisation (cf. § 7.3.2).
On peut donc ventiler des actifs mais en aucun cas un passif de bilan.
6.2.3. Les cessions internes
Directement lié à la mise en place des centres de responsabilité, se pose le
problème des prestations « vendues » d'un centre à l'autre. Le but des prix de cessions
internes est de transformer – conceptuellement – un CR en véritable unité autonome
« vendant » ses prestations comme le ferait une entreprise autonome. Par cette
Comptabilité analytique et contrôle de performance
139
méthode, on responsabilise davantage les acteurs, dans la mesure où ils sont
responsables d'un résultat, même s'ils n'ont pas accès au véritable marché externe.
De cette manière on répartit le résultat entre tous les centres de responsabilité qui
participent à l'activité.
Mais la détermination des prix auxquels vont s'effectuer les « transactions » pose
autant de problèmes que les choix évoqués pour la grille de répartition. Comment
arriver à un prix aussi « juste » que possible et comment obtenir un consensus entre
les différents CR qui réalisent des prestations réciproques ? Que doit-on entendre par
« juste prix » ?
Si l'on observe que les prix de cessions sont le « produit » interne du CR, on
réalise aisément la nécessité d'avoir des prix les plus élevés possibles afin de
maximiser le résultat du centre concerné. Mais il s'agit d'un « jeu » à somme nulle...
D'autres questions doivent également être résolues :
1. Un CR peut-il recourir, si cela est possible, à la concurrence extérieure à
l'entreprise dans la mesure où les prix de vente externes seraient moins élevés que les
prix de cession établis en interne ? Dans ce cas, le résultat et la marge de contribution
du CR qui ne vend plus sa prestation en interne disparaît. L'avantage de ce recours
éventuel aux marchés extérieurs à l'entreprise réside dans la recherche de la maîtrise
des coûts des prestations offertes en interne. Par contre, cette pratique utilisée de
façon systématique, risque de nuire globalement à l'entreprise. En effet, la marge de
contribution ayant disparu, les charges fixes qui sont normalement couvertes ne le
sont plus. De plus, recourir à des prestations externes suppose que l'on sorte en trésorerie le montant de la prestation augmenté du résultat de la société prestataire.
2. Comment analyser de manière « juste » la performance d'une unité alors que
l'on sait que cette performance dépend pour la plus grande partie des prix de cessions
internes préalablement « imposés ».
6.2.4. Le budget base zéro (BBZ)
Les charges variables sont relativement plus faciles à maîtriser que les charges
fixes dans la mesure où ces charges varient directement en fonction de l'activité. Dès
l'instant où l'activité baisse, les consommations variables baissent. Dans le cas
contraire, c'est le signe que ces charges dites variables ne le sont pas, en tout cas pas
totalement.
Il en va bien différemment des charges de structure (ces dernières se recoupant
fréquemment avec les charges indirectes). Pour tenter de maîtriser une progression
inconsidérée et permanente de ces charges, progression que l'on observe dans toutes
les entreprises, on cherche à mettre en place des procédures d'auto-limitation de ces
coûts. La plus connue et la plus radicale est le BBZ.
140
Gestion financière
Les séquences (simplifiées) d'analyse et de mise en œuvre de réduction des coûts
par la méthode du BBZ sont les suivantes :
– analyse détaillée des différentes tâches réalisées,
– identification du temps et des moyens mis en œuvre,
– classement de ces tâches par ordre de priorité,
– élimination des tâches (et des moyens) jugés superflus,
– détermination des budgets disponibles pour la réalisation des tâches retenues.
Les analyses des points 1 et 2 supposent de longues séries d'interviews. Celles des
points 3 et 4 supposent une détermination précise des objectifs et des priorités, choix
qui doivent se faire au plus haut niveau de la hiérarchie de l'entreprise. Le point 5
correspond à la limitation des ressources que nous avons évoquée dès le début de cet
ouvrage (cf. § 1.1.3).
Le très gros avantage de cette méthode est la remise à plat de l'ensemble des
activités dites « de structure » réalisées par l'entreprise et qui, au fil des ans, ont eu
tendance à augmenter en permanence. Les activités conservées après cette analyse
retrouvent une légitimité qui est souvent bien nécessaire. Mais bien évidemment on
assiste à une inertie des acteurs, notamment au niveau des interviews.
Par contre, la réaffectation des ressources en moyens matériels et humains permet
à l'entreprise de se repositionner en termes de stratégie, à moindre coût.
Cette analyse, qui s'apparente à l'analyse de la valeur appliquée aux tâches
administratives, permet l'optimisation des coûts de structure. On retrouve également
dans l'application de cette méthode le concept d'efficience par opposition au concept
d'efficacité (cf. § 7.6).
6.3. Applications
6.3.1. Choix d'un coût de revient (deuxième simulation)
Soit un produit manufacturé dont la structure de coût par unité produite et vendue
est la suivante :
Coûts variables unitaires de production
Coût matières
Coût salaires
Energie
100
200
10
Charges fixes pour l’année
Charge de production
Charges d’administration
30 000
60 000
On produit 500 unités. Quel doit être le coût de revient auquel les stocks seront
valorisés ? Le coût de revient global peut se calculer de la manière suivante :
Comptabilité analytique et contrôle de performance
Coût matières (100 x 500) :
Coût salaires (200 x 500) :
Coût énergie (10 x 500) :
Charges de structure de productions :
Charges d'administration :
Total :
141
50 000
100 000
5 000
30 000
60 000
245 000
Le coût de revient global par unité produite est de : 245 000/500 = 49 000
Que se passe-t-il si l'on prend ce montant de 49 000 comme base de valorisation
des stocks ? Raisonnons par l'absurde : si on ne vend aucun produit, la production
stockée sera égale à : 49 000 x 500 = 245 000, ce qui donne le compte de résultat
suivant :
Charges variables de production 155 000
Charges fixes de production
30 000
Charges fixes d’administration
60 000
Production vendue
Production stockée
0
245 000
Total charges
Total produits
245 000
245 000
Cela correspond à un résultat apparent égal à 0. On voit tout de suite le côté
« absurde » de la méthode de valorisation choisie puisque de la sorte, même en
l'absence de ventes, on parvient à l'équilibre !
Imaginons le bilan de départ suivant :
Bilan
Immobilisation
500 000
Capital
500 000
Disponible : 0
Partons du principe qu'il n'y a aucun décalage de paiement pour les charges. Si
l’on poursuit dans cette « logique », le bilan à la fin de l'année se présentera de la
manière suivante :
Immobilisation
500 000
Capital
Résultat
500 000
0
Stock
245 000
Concours bancaire
245 000
On voit tout de suite qu'en aucun cas les partenaires (bancaires notamment) ne
pourraient accepter une pareille présentation des comptes de l'entreprise.
Il convient donc de déterminer de manière aussi juste que possible les éléments
(en tenant compte des prescriptions fiscales) à prendre en compte pour la méthode
de valorisation des stocks.
D'une manière générale, il est recommandé de ne pas « stocker » des coûts de
structure qui se répètent d'une année sur l'autre.
142
Gestion financière
On voit, grâce à cet exemple simplifié à l'extrême, les choix de gestion appliqués
à la détermination d'un coût de revient. De la même manière que précédemment
(cf. § 4.3.3.3.), sur une longue période les choix n'ont pas d'incidence sur le résultat.
6.3.2. Questions sur l'analyse analytique et le contrôle de gestion
VRAI
01
La ventilation CV/CS permet des calculs économiques
très fiables.
02
Les prix de cession permettent de mesurer l’activité et le
résultat partiel des différentes unités d’une entreprise.
03
Les coûts variables sont proportionnels à l’activité.
04
Le seuil de rentabilité augmente lorsqu’on diminue le
prix de vente.
05
Le BBZ permet la maîtrise des coûts variables.
06
Le coût d’une ressource spécifique (lors d’un investissement notamment) doit être affecté au service ou
produit utilisateur.
07
L’analyse analytique permet de déterminer avec précision le coût de revient d’un bien ou d’un service.
08
Les achats matières et marchandises sont évalués à un
coût moyen pondéré.
09
La sous-activité correspond à une perte en trésorerie.
10
La production d’un outillage spécifique diminue les
pertes si l’entreprise est en sous-activité.
11
Les clés de répartition des charges indirectes sont
révisables chaque fois qu’un nouveau produit est lancé
(si l’analyse se fait au niveau du produit).
12
On peut « fabriquer » du résultat par l’évaluation des
prix de cession internes.
13
Dans les entreprises filiales qui réalisent des prestations, les prix de cession utilisés permettent de juger en
toute équité du résultat de la filiale.
14
On peut calculer un EBE par activité.
15
On peut calculer une CAF par activité.
FAUX
Chapitre 7
Les choix de gestion
au niveau des investissements
7.1. La problématique de l'investissement
De toutes les décisions financières que l'entreprise doit prendre, la décision
d'investir est sans nul doute celle qui l'engage le plus dans sa pérennité. Cet engagement est (ou devrait être) le fruit d'une analyse stratégique de l'entreprise, de la
vision que se font ses dirigeants de sa situation future. Cette vision stratégique de
l'entreprise à long terme correspond principalement au positionnement du couple
produits/marchés retenu par les « stratèges » de l'entreprise. En milieu PME, c'est le
patron/actionnaire qui tient ce rôle. Cet engagement à long terme se traduit par une
mobilisation d'une partie de la trésorerie disponible affectée à l'acquisition de biens
durables (on entend par mobilisation de trésorerie le fait d'utiliser de la trésorerie
pour acquérir des immobilisations).
Cette décision va profondément modifier la structure financière de l'entreprise
et donc sa situation de risque, puisque l'on va transformer des liquidités en
immobilisations.
Les raisons de l'investissement sont nombreuses et variées selon les décideurs.
Toutefois, il est souhaitable que les finalités de l'entreprise soient classifiées et
déterminées par ordre de priorité de manière à vérifier que l'investissement projeté
s'inscrive bien dans les finalités annoncées.
Les méthodes de choix des investissements et des financements permettent
d'appliquer, grâce à l'utilisation de modèles financiers, un comportement rationnel
face aux décisions à prendre.
144
Gestion financière
7.1.1. Les différentes finalités justifiant l'investissement
La toute première des finalités est sans contestation possible la création de
richesse, principalement destinée aux porteurs du projet d'investissement, à savoir les
actionnaires. Cette finalité première est particulièrement indispensable à accepter,
quelles que soient les autres finalités possibles (notamment sociales) auxquelles on
peut penser, si on désire comprendre les mécanismes et surtout les contraintes du
financement d'un projet (cf. § 8.1).
Cette augmentation de richesse se mesure par l'analyse de la variation de
différents indicateurs financiers à savoir :
– augmentation des capitaux propres,
– augmentation du cours de l'action,
– augmentation de la trésorerie.
Par ailleurs, l'investissement augmentera la richesse de l'entreprise si les capitaux
investis sont utilisés à leur optimum. Pour mesurer cette optimisation des capitaux
investis, l'indicateur retenu sera un indicateur non pas de richesse mais de rentabilité
économique, soit : résultat d'exploitation/actifs économiques. Mais cette augmentation de richesse passe par l'augmentation des différents savoir-faire différenciateurs
de l'entreprise.
Une politique d'investissement est donc souvent déterminée par d'autres priorités
apparemment moins « financières » :
Augmentation du SFD industriel.
Augmentation du SFD commercial.
Politique de qualité.
Amélioration de l'organisation interne.
Augmentation de l'image de marque.
Amélioration du climat social.
Si l'incidence de ces éléments sur la variation de richesse est moins aisée à
mesurer qu'avec des indicateurs strictement financiers, il est évident que ces
différentes augmentations de SFD participent directement à la meilleure rentabilité et
au final à l'augmentation de richesse de l'entreprise.
Quel que soit l'horizon d'analyse (long ou court terme), investir avec pour unique
objectif le maintien du niveau de richesse actuel, sans rémunération des capitaux
investis, n'a aucun sens et ne peut se justifier que dans le secteur public,
éventuellement non marchand (cf. § 7.7).
Tout investissement comporte un certain niveau de risque et l'acceptation de ce
risque par les porteurs du projet, c'est-à-dire ceux qui vont le financer, ne peut être
justifié que par l'espoir d'une richesse supplémentaire à terme, qui compense le
risque pris.
Les choix de gestion au niveau des investissements
145
Toutefois il faut également tenir compte de l'aspect stratégique à long terme
d'investissements qui ne se justifient dans certains cas que par la volonté d'être
présent sur des marchés, sans que cette présence puisse avoir comme contrepartie une
amélioration à court terme de la richesse de l'entreprise (investissements japonais en
Afrique).
On n'augmente pas le niveau de risque de l'entreprise sans contrepartie en ce qui
concerne le niveau espéré de richesse et/ou de rentabilité.
C'est la base de la logique financière qui préside aux arbitrages financiers que l'on
doit opérer entre rentabilité, risque et richesse.
Une fois que les finalités annoncées sont déterminées, on doit analyser le réseau
des contraintes.
7.1.2. Les contraintes de l'investissement
Il s'agit bien évidemment, en premier lieu, de contraintes financières liées au
financement des investissements : avons-nous la capacité financière de financer
l'investissement projeté ?
Soit en décomposant cette contrainte :
– quelle est notre capacité à lever des capitaux auprès de nos actionnaires ?
– quelle est notre structure actuelle d'endettement ?
– quelle est notre capacité d'endettement (en tenant compte de la levée éventuelle
de nouveaux capitaux) ?
– quelle sera notre nouvelle capacité de remboursement suite aux résultats
escomptés de l'investissement (dans le cas où l'investissement se traduit par un
supplément de résultat effectif, ce qui est loin d'être systématiquement le cas) ?
En un mot, avons-nous les moyens de notre politique ? Autant de questions qu'il
faut analyser avant de réaliser l'investissement.
Ensuite nous déterminerons une méthodologie à respecter lorsque l'on prévoit
d'effectuer un investissement.
Le schéma d'analyse d'un investissement peut se résumer de la manière suivante :
– analyse des finalités de l'entreprise,
– choix des indicateurs d'arbitrage des investissements,
– identification des paramètres de l'investissement.
L'arbitrage recherché impose la mise en place d'un échéancier de trésorerie.
146
Gestion financière
7.2. Le principe de l'arbitrage financier
Le calcul permettant de décider de l'opportunité d'un investissement repose sur le
principe fondamental d'arbitrage financier. Cet arbitrage sera effectué à deux
niveaux :
– le choix de l'investissement proprement dit,
– le choix du financement.
Le premier principe de calcul à appliquer est donc la séparabilité entre l'investissement et son financement. Pour le choix d'investissement, on va chercher dans une
première étape à calculer le surplus de trésorerie attendu de l'investissement.
Pour la mise en œuvre d'un calcul de rentabilité d'investissement, c'est la trésorerie
qui servira de base aux calculs et non le résultat « comptable » espéré.
Le calcul de base de l'opportunité d'un investissement peut se résumer à la
comparaison entre les flux de trésorerie mobilisés pour financer l'investissement et
ceux générés par cet investissement. Le solde correspondant appelé flux net de
trésorerie, se traduit par la formule : - I + ² flux générés = FNT
Pourquoi ce choix ? Plusieurs raisons expliquent cette logique d'analyse :
– la trésorerie est l'indicateur le plus fiable pour mesurer le supplément de
richesse générée par un projet ; les retraitements du résultat « fiscal » par le biais des
amortissements et des provisions ne sont pas affectés lorsque l'on ne raisonne qu'en
termes de trésorerie ;
– l'investissement se traduit par une mobilisation de trésorerie dont on attend une
récupération (un retour sur investissement) plus élevée que la trésorerie initialement
mobilisée ;
– la totalité des calculs devant être actualisée (voir plus loin), on ne peut, en toute
logique, actualiser que des flux de trésorerie, puisque seuls ces mouvements de
trésorerie correspondant à des encaissements ou des décaissements réels sont
susceptibles d'être affectés d'un coût ;
– la base du raisonnement financier pose le problème de l'arbitrage financier entre
l'investissement financier et l'investissement industriel (ou commercial) ; ce premier
arbitrage permet de s'assurer qu'il vaut mieux investir que placer ses liquidités sur un
marché financier.
Or, on ne peut procéder à cette comparaison qu'en raisonnant sur des flux de
trésorerie. On ne peut pas « placer » un résultat comptable (car le résultat ne se
retrouve pas nécessairement en trésorerie, cf. chapitre 1) mais uniquement de la
trésorerie disponible.
Les choix de gestion au niveau des investissements
147
7.3. L'actualisation des flux de trésorerie
7.3.1. Principes
Le recours à la méthode d'actualisation des flux de trésorerie d'un projet
d'investissement est rendu nécessaire pour différentes raisons. Les flux de trésorerie
relatifs à un projet sont mobilisés ou disponibles à des dates qui s'échelonnent dans le
temps. Le recours à la technique d'actualisation de ces flux permet la mise en
équivalence en termes de temps de ces flux de trésorerie. Les flux de trésorerie (flux
de recettes et flux de dépenses) sont ainsi ramenés à l'unité de temps année 0.
Cette mise en équivalence des flux de trésorerie (considérés comme utilisés ou
disponibles à la fin de chaque période pour simplifier les calculs), va permettre de
tenir compte du coût des capitaux mobilisés pour l'investissement car ce coût est
fonction d'un taux et d'une durée de mise à disposition.
Pour tenir compte de ce coût, on raisonne en appliquant la méthode des intérêts
composés, tant en ce qui concerne le financement initial que le réemploi des flux de
liquidités générés par le projet. Pour procéder à tous ces calculs, on compare donc des
flux de trésorerie actualisés.
Formule de base de l'arbitrage financier : - I + ² FNTA = VAN
I
= montant de l'investissement projeté.
FNTA = flux nets de trésorerie actualisés récupérés
grâce à l'investissement.
VAN = valeur actuelle nette du projet.
Il est d'autre part impératif dans un calcul financier relatif aux projets d'investissements de tenir compte du réemploi possible du surplus des capitaux produits par
le projet. Ceux-ci peuvent être en toute logique :
– soit replacés sur des marchés financiers, à un taux qui sera équivalent au taux du
marché financier ;
– soit réinvestis dans l'entreprise pour financer d'autres projets au taux considéré
comme le coût des capitaux de l'entreprise.
7.3.2. Le choix du taux d'actualisation et le coût moyen pondéré des capitaux
Le taux d'actualisation correspond au coût des capitaux mis à disposition pour
financer le projet, ou plus globalement au coût des capitaux de l'entreprise. On se
rappelle en effet qu'en stricte logique financière, l'application de la règle de l'unicité
de trésorerie ne permet pas d'affecter de ressources aux emplois puisque l'on doit
raisonner globalement : pool de ressources qui financent un pool d'emplois
(cf. § 6.2.2.2). Donc, au moins en théorie, on ne peut et on ne doit affecter de
financement spécifique à un projet spécifique.
148
Gestion financière
Se pose ensuite le problème du choix du taux d'actualisation à retenir pour les
calculs de rentabilité. Dans la plupart des cas, on retiendra le coût moyen pondéré des
capitaux de l'entreprise. La détermination du coût réel des capitaux utilisés par
l'entreprise qui correspond donc à ce coût moyen pondéré des capitaux est sans doute
une des questions les plus controversées de la théorie financière. La connaissance et
le calcul exact de ce coût donnent lieu à plusieurs interprétations, ce qui relativise
l'appréciation de la rentabilité réelle des projets. A tel point que l'on parle d'estimation du coût du capital.
La logique d'analyse est différente selon que l'on est en présence ou non
d'entreprises ayant accès aux marchés des capitaux (Bourse). Même s'ils ne donnent
pas lieu à une rémunération effective en trésorerie, les capitaux conservés tels que les
résultats (réserves et report à nouveau) ou les comptes courants associés mis à
disposition de l'entreprise ne doivent pas être considérés comme gratuits.
Dans la recherche de l'optimum d'utilisation des capitaux de l'entreprise, on doit
donc tenir compte du coût d'opportunité de ces capitaux, la question étant de savoir
quel taux d'actualisation retenir dans les calculs financiers.
A ce coût estimé viendra s'ajouter un taux supplémentaire imposé par les
opérateurs et qui correspond à la rémunération de leur prise de risque.
On observe de nombreuses analyses sur le choix du taux d'actualisation et sur
l'influence des taux d'intérêt sur la décision d'investir. C'est oublier semble-t-il
l'importance tout à fait considérable et déterminante du choix de la prime de risque
appliquée à un investissement. En effet, que « pèse » une diminution de taux de
0,5 % (dans le meilleur des cas) si dans le même temps, on décide de relever la
prime de risque de 5, voire 10 %, compte tenu des incertitudes au niveau de l'activité
prévisionnelle ?
7.3.3. Le calcul de la valeur actuelle nette (VAN)
Une fois le taux d'actualisation choisi, on peut alors pondérer les différents flux de
trésorerie par les facteurs d'actualisation correspondants et obtenir ainsi la valeur
actuelle nette du projet qui permet de procéder aux arbitrages de rationalité
économique entre l'investissement industriel, l'investissement financier et entre les
différents investissements industriels ou commerciaux entre eux.
Un projet dont le surplus de trésorerie actualisé (c'est-à-dire la VAN) serait négatif
ne permettrait ni de rémunérer, ni de rembourser les capitaux nécessaires à son
financement (si les capitaux sont empruntés au taux retenu pour l'actualisation).
Il est bien évident qu'un projet d'investissement ne pouvant pas supporter le
coût de son propre financement n'aurait aucune rationalité économique. Le taux
d'actualisation qui représente ce coût pose des problèmes d'évaluation difficilement
compatibles entre la théorie financière et la pratique observée.
Les choix de gestion au niveau des investissements
149
Toutefois, le principe de rejet d'un projet présentant une VAN négative ne
s'applique que si l'on part du taux d'actualisation avant la prise en compte du risque
(qui se traduit par un taux supplémentaire).
Ce principe d'arbitrage met le gestionnaire dans l'obligation de rechercher en
permanence des actifs qui produisent plus de flux de liquidités qu'ils n'en
consomment. C'est seulement lorsque ces surplus de trésorerie sont réalisés que
l'entreprise s'enrichit et enrichit ses actionnaires lors d'une opération
d'investissement.
Ce principe économique impose (ou devrait imposer) que chaque actif d'entreprise
puisse avoir une VAN positive de manière permanente, preuve que la trésorerie
immobilisée dans le financement des actifs est utilisée à son optimum.
Notons également que l'actualisation n'a pas pour objet la prise en compte de
l'inflation, problème qui se superpose à tous ceux déjà évoqués.
En cas d'inflation (actuelle ou prévisionnelle), lors de l'élaboration de l'échéancier
de trésorerie servant de base aux différents calculs, il faut tenir compte dans les flux
de recettes et de dépenses des variations monétaires dues à l'inflation (modification
des prix unitaires de vente, des salaires nominaux des approvisionnements, etc.).
Dans la plupart des cas, l'inflation diminue la rentabilité réelle d'un projet.
Enfin, il ne faut pas perdre de vue que la méthode d'actualisation des flux de
trésorerie donne des résultats strictement identiques à la méthode par capitalisation.
Le recours à l'actualisation de préférence à la capitalisation s'explique par la
simplicité des calculs à effectuer.
7.3.4. Démonstration chiffrée du calcul de la valeur actuelle nette
Soit un projet d'investissement de 10 000, financés par des capitaux propres, et
qui présente les flux nets de trésorerie prévisionnels suivants, après impôt société. On
considère que ces capitaux pourraient se placer au taux de 10 %, nets d'impôts.
Flux de trésorerie prévisionnels :
Année 0 : - 10 000
Année 1 : + 2 500
Année 2 : + 2 500
Année 3 : + 2 500
Année 4 : + 2 500
Année 5 : + 2 500
Une première estimation simpliste du projet semble dégager un résultat de 2 500
par an pour 10 000 investis soit une rentabilité apparente de 25 % par an.
150
Gestion financière
Si l'on prend en compte le coût d'opportunité des capitaux propres investis,
c'est-à-dire la prise en compte de l'arbitrage financier investir ou placer, le calcul de la
VAN est indispensable :
Facteurs d’actualisation
Année 0 - 10 000
Année 1 + 2 500
Année 2 + 2 500
Année 3 + 2 500
Année 4 + 2 500
Année 5 + 2 500
Flux de trésorerie actualisés
1,000
0,909
0,826
0,751
0,683
0,620
- 10 000
+ 2 272,50
+ 2 065
+ 1 877,50
+ 1 707,50
+ 1 550
Valeur actuelle nette = - 527,50
On constate que le projet ne supporte pas la comparaison avec un placement
financier. Le projet ne permet pas de rembourser le capital + intérêt d'un prêt bancaire
qui serait mis en place au taux de 10 % sur 5 ans. Placer ou emprunter est exactement
la même opération mais de sens contraire.
Si, sur un projet, l'arbitrage est en faveur du placement, c'est que le projet ne
supporte pas le coût de son propre financement. En effet, si l'on considère le prêt à
remboursement par annuités constantes, pour 10 000 empruntés, l'annuité s'élève par
an à 10 000 x 0,2638 soit : 2 638 (cf. § 9.5).
Le projet ne produisant en trésorerie que 2 500 par an ne permet donc pas, au
minimum, de s'autofinancer. Le projet ne trouvera son équilibre que s'il produit au
minimum 2 638 par an, ce qui se vérifie puisqu'à ce moment-là, la VAN sera nulle.
Démonstration
Année 0 - 10 000
Année 1 + 2 638
Année 2 + 2 638
Année 3 + 2 638
Année 4 + 2 638
Année 5 + 2 638
Actualisation
FNTA
1,000
0,909
0,826
0,751
0,683
0,620
- 10 000
+ 2 397,94
+ 2 178,99
+ 1 981,14
+ 1 801,75
+ 1 635,56
Valeur actuelle nette = 0
(aux arrondis près)
Les choix de gestion au niveau des investissements
151
7.4. La mise en place de l'échéancier de trésorerie
7.4.1. Problématique
Pour procéder aux arbitrages que nous suggère la théorie financière, la condition
de base est l'identification des flux de trésorerie liés au projet, c'est-à-dire la mise en
place d'un échéancier de trésorerie. Ce n'est qu'à cette seule condition que l'arbitrage
peut se faire sur des bases rationnelles, puisque l'on pourra valider la faisabilité du
projet par des données financières. Dans le cas inverse, on est dans l'incapacité de
procéder aux arbitrages financiers faute de pouvoir dresser un échéancier de
trésorerie.
Cette situation correspond à certains investissements en informatique, en bureaux,
en communication, en recherche, en bien-être social, etc. La décision soit d'investir,
soit de suspendre provisoirement le projet, soit de l'éliminer définitivement devient
une décision essentiellement politique qui échappe parfois à tout contrôle. On ne peut
alors valider objectivement la rationalité économique de la décision prise. Si on se
rappelle le constat de pénurie permanente de ressources, on doit logiquement en tirer
des conclusions allant vers une recherche de la plus grande rigueur possible dans les
choix d'investissements.
7.4.2. Identification des flux de trésorerie
Il est donc nécessaire d'identifier les flux de trésorerie spécifiques à chaque projet
d'investissement. Ce principe nous impose d'intégrer dans un calcul de rentabilité
uniquement les éléments ayant une incidence sur la trésorerie. Ainsi allons-nous tenir
compte :
– du montant de l'investissement (flux décaissé),
– des recettes attendues du projet,
– des dépenses prévues,
– du moment effectif d'encaissement et de règlement de ces recettes et dépenses
qui correspond à la mobilisation du BFRE (cf. § 5.2.5.3),
– de tous les éléments accessoires à un investissement (frais annexes),
– des cessions d'actifs en fin d'utilisation,
– de l'incidence de la pression fiscale.
Toute l'analyse est réalisée à partir des mouvements réels prévisionnels de
trésorerie. On s'éloigne de la notion de résultat comptable pour ne raisonner qu'en
termes de surplus de trésorerie.
7.4.2.1. L'investissement
S'agissant de l'analyse d'un projet, le premier paramètre à prendre en compte est
l'investissement proprement dit. S'il s'agit d'une immobilisation au sens comptable du
terme, il ne devrait pas y avoir de problème majeur, la seule précaution à prendre
étant de tenir compte de tous les frais accessoires. Les frais de port, d'agencement des
locaux, de formation du personnel, de mise en route, de rodage, etc. ne sont pas
152
Gestion financière
nécessairement « immobilisés » au sens comptable du terme mais rentrent intégralement dans le montant du décaissement initial du projet.
7.4.2.2. Les flux d'exploitation générés par le projet
Les flux à prendre en compte correspondent aux produits encaissables et aux
charges directes variables, spécifiques au projet. Les amortissements ne doivent bien
évidemment pas être pris en compte, mais par contre, il faut tenir compte de
l'incidence fiscale de l'impôt.
7.4.2.3. Les coûts de structure d'un projet
L'analyse des coûts de structure à prendre en compte dans l'échéancier de
trésorerie se différencie très nettement des règles de la comptabilité analytique et de
celles de l'analyse de la performance mise en œuvre en contrôle de gestion.
Les coûts de structure ne doivent pas être inclus dans les flux de trésorerie
prévisionnels.
La seule exception concerne les coûts de structure spécifiques à un nouveau
projet. Il en est de même pour les charges indirectes réparties. Vient ensuite la prise
en compte d'éléments supplémentaires mais dont l'importance peut être considérable
dans la détermination des flux de trésorerie.
7.4.2.4. Le besoin en fonds de roulement d'exploitation
En premier lieu, il faut tenir compte des mouvements réels de trésorerie et donc
tenir compte des décalages d'encaissements et de règlements. Ces décalages, dont la
valeur est une des composantes du BFRE (cf. § 5.4.1) mobilisent de la trésorerie. Se
pose également le problème de la mobilisation éventuelle des stocks nécessaires à
l'exploitation qui viennent s'ajouter au BFRE.
Le principe de calcul de rentabilité étant basé sur l'analyse de la mobilisation de
trésorerie, puisque le BFRE mobilise de la trésorerie exactement au même titre que
l'investissement initial, il faut tenir compte de ce facteur. Le montant du décaissement
relatif au projet est donc égal aux investissements + BFRE.
La mobilisation de trésorerie due au financement du BFRE s'analyse exactement
comme un investissement et l'arbitrage financier se calcule de la même manière
qu'un investissement matériel : quels gains, quels surplus de trésorerie attendre
d'une augmentation de stock ou d'un allongement d'un délai client ?
A ce niveau d'arbitrage se superpose une analyse de stratégie marketing.
Rappelons que la mobilisation de trésorerie s'analyse en variation du BFRE d'une
année sur l'autre (plan de financement cf. § 5.6.3).
Les choix de gestion au niveau des investissements
153
Exemple
Soit une activité prévisionnelle qui nécessite 20 % du CA en BFRE :
CA prévisionnel
BFRE
A financer
1 000
1 400
1 600
200
280
320
200
+ 80
+ 40
Année 1
Année 2
Année 3
En fin de projet on doit tenir compte de la récupération du BFRE qui correspond à
une entrée en trésorerie équivalente à la trésorerie mobilisée initialement. Mais, la
date de récupération différant de celle de mobilisation, cela aura une incidence dans
le calcul des flux de trésorerie actualisés.
7.4.2.5. Les cessions d'actifs
Il n'est pas rare qu'un projet soit décidé pour une période déterminée à l'issue de
laquelle il est prévu de liquider les investissements initiaux. Dans ce cas, il faut tenir
compte des mouvements de trésorerie dus aux cessions d'actifs. On tient compte
également dans les flux de trésorerie de l'impôt éventuel correspondant aux plusvalues ou moins-values sur cessions d'actifs qui sont génératrices soit d'impôts soit de
crédits d'impôts.
7.4.2.6. Les économies de charges et les crédits d'impôts
Dans l'analyse par les flux de trésorerie, il y a équivalence entre un flux de
recettes et une économie de charges. La plus grande rigueur est nécessaire pour l'évaluation de ces flux. On doit en effet s'en tenir uniquement à l'économie réelle en trésorerie. Sont donc à exclure impérativement toutes les données calculées qui ne
correspondent pas à une économie effective en trésorerie.
Les taux horaires calculés par le service de contrôle de gestion incluent très
souvent des frais de structure interne (frais de structure usine, quote-part de frais du
siège social, etc.). La seule valeur à prendre en compte est le salaire brut versé
(+ charges sociales). Et encore faut-il que le temps économisé le soit réellement,
c'est-à-dire que des salaires soient économisés.
On ne doit raisonner qu'en termes de trésorerie réellement économisée (ou
encaissée), et pour les économies de charges, au niveau global de l'entreprise et non
au seul niveau du projet.
Un projet qui fait « économiser » 200 h/mois mais pour lequel le montant des
salaires réellement versés ne diminue pas ne peut être validé par un calcul de
rentabilité. Cela ne veut pas dire qu'il faille renoncer au projet mais l'argumentation
rigoureuse impose de ne pas se servir de l'analyse de rentabilité pour justifier
l'investissement.
154
Gestion financière
S'agissant d'un crédit (éventuel) d'impôt, le raisonnement est strictement
identique : une économie d'impôt est considérée comme un flux de recettes.
De même, si l'économie de charges correspond à une prestation interne (prix de
cession), il faut également faire très attention au niveau de facturation de la prestation. Selon les cas, c'est-à-dire selon le niveau réel des bases de facturation interne,
tous les investissements peuvent, à la limite, se justifier ou au contraire être refusés.
L'analyse rigoureuse des paramètres du calcul représente sans nul doute le point
le plus délicat de l'élaboration d'un échéancier de trésorerie.
7.4.3. Résumé des flux de trésorerie à prendre en compte
1. Le montant de l'investissement (plus éventuellement les frais accessoires, les
frais d'installation et d'agencement, les frais de formation.
2. Les recettes escomptées sur la durée de vie du projet :
– chiffre d'affaires prévisionnel,
– économies de charges dues au nouvel équipement (matières premières, salaires,
énergie, etc.).
3. Les charges d'exploitation : toutes les charges décaissables, afférentes au projet.
4. Les cessions d'actifs.
5. Les impôts ou les crédits d'impôts à prévoir :
– sur les résultats bénéficiaires,
– sur les plus-values de cessions d'actifs,
– sur les moins-values de cessions d'actifs.
6. Le financement du BFRE et sa récupération en fin de projet.
7.5. Les indicateurs d'arbitrage
Lorsque l'on a identifié tous les flux de trésorerie relatifs à l'investissement, on
peut construire un échéancier de trésorerie qui va permettre de calculer les indicateurs d'arbitrage financiers. La suite logique correspond au choix des indicateurs
financiers qui permettront de sélectionner les projets et de les classer entre eux.
Il faut bien réaliser que la pénurie permanente de ressources impose une sélection
des projets, tous les projets ne pouvant être réalisés, même si ceux-ci sont tous
intrinsèquement rentables.
Les choix de gestion au niveau des investissements
155
7.5.1. Le flux net de trésorerie (FNT)
La détermination de ce flux correspond aux mouvements de trésorerie de tout
calcul de rentabilité. Seul l'échéancier de trésorerie permet le calcul du FNT avec la
répartition dans le temps des flux. C'est donc le solde étalé dans le temps de
l'opération :
– investissement
– BFRE
+ flux de recettes (ou économie de charges)
– flux de charges décaissées (y compris l'IS)
+ cession éventuelle des investissements
+ récupération éventuelle du BFRE
7.5.2. La valeur actuelle nette (VAN)
Cet indicateur, nous venons de le voir, est à la base de tout le raisonnement
financier. La VAN représente le surplus de trésorerie disponible, une fois le financement du projet réalisé (remboursement du capital et intérêt). La recherche de
l'enrichissement maximum privilégie la VAN comme indicateur d'arbitrage.
7.5.3. Le délai de récupération du capital (DRC)
Le calcul de ce délai correspond au temps qu'il faut à un projet pour récupérer en
trésorerie le montant du capital initialement mobilisé. Le risque analysé est le risque
d'illiquidité qui correspond au souci prioritaire des investisseurs désirant récupérer
leur mise initiale le plus rapidement possible.
Il est paradoxal de remarquer que cet indicateur, qui est un des plus utilisés, n'est
pas un indicateur de rentabilité mais un indicateur de risque. On constate vis-à-vis
de cet indicateur la contradiction entre la théorie financière, qui prône la recherche
de la maximisation de la rentabilité financière ou de la valeur de la firme, et le
comportement des opérateurs qui privilégient la recherche du risque minimum.
Si le DRC de l'investissement dépasse la durée maximum fixée par l'entreprise,
quels que soient les surplus monétaires prévus après ce DRC, le projet sera écarté.
Actuellement, compte tenu de la très forte incertitude en ce qui concerne l'activité
économique, le DRC requis est souvent inférieur à deux ans. Cette très courte durée
empêche tout développement à long terme pour les entreprises qui ont choisi cet
indicateur. Souvent le DRC est critiqué par les théoriciens de la finance, mais force
est de constater que dans les choix d'analyse cet indicateur vient très souvent en
premier...
156
Gestion financière
7.5.4. L'indice de rentabilité (IR)
Cet indice correspond à l'indicateur de rentabilité des capitaux investis, calculé à
partir de données strictement financières : VAN/investissement. Cet indicateur a
l'inconvénient de privilégier les projets plus modestes si on classe les projets par
ordre décroissant d'IR.
7.5.5. Le taux de rentabilité interne (TRI)
L'intérêt du calcul du TRI réside dans la non-obligation de déterminer préalablement et de façon souvent arbitraire un taux d'actualisation qui suscite tant de
controverses. Le projet détermine lui-même son taux d'équilibre vis-à-vis du coût
d'un financement théorique puisque l'on cherche à déterminer le taux d'actualisation
qui satisfait la relation : valeur actuelle nette = 0.
Le taux qui répond à ce critère correspond au taux maximum (théorique)
d'emprunt possible pour financer le projet analysé, sans que ce projet devienne
déficitaire. Autrement dit, le projet générera les flux de trésorerie nécessaires pour
rembourser le capital et les intérêts d'un prêt qui serait contracté au taux correspondant au TRI. Les différents projets peuvent être classés sur le TRI, le projet le
plus intéressant correspondant à celui qui possède le TRI le plus élevé. Il est clair que
plus un projet peut supporter un coût (théorique) de financement, plus il est intrinsèquement rentable.
Toutefois, sachant que dans les calculs de rentabilité d'investissement on ne prend
en compte que les flux de trésorerie directs, hors coûts de structure, le TRI ne
correspond en aucune façon à la rentabilité financière finale de l'entreprise mais
uniquement, comme son nom l'indique, à la rentabilité interne (ou spécifique) d'un
projet.
7.5.6. Méthode d'utilisation de ces indicateurs
L'utilisation de ces indicateurs est soumise à trois précautions.
1. Il faut d'abord souligner le caractère contradictoire de tous ces indicateurs. Il
est très fréquent que l'on se retrouve dans un cas où le classement des indicateurs
donne (par exemple) une matrice de ce type :
Projets
A
B
C
VAN
DRC
1
2
2
3
3
1
IR
TRI
3
2
2
1
1
3
Les choix de gestion au niveau des investissements
157
Comment choisir dans ce contexte ? C'est la première limite d'utilisation de ces
indicateurs pour arbitrer les décisions.
2. Tous ces indicateurs doivent être considérés comme des indicateurs de rejet et
non comme des indicateurs d'acceptation. Si par exemple, le DRC dépasse le délai
imposé par l'entreprise, le projet sera écarté. Mais dans le cas contraire, cela ne veut
pas dire qu'il soit systématiquement accepté. On retrouve une fois de plus la
contrainte de pénuries de ressources qui ne nous permet pas de tout faire. De même,
certains auteurs, démonstration financière à l'appui, estiment qu'un projet dont la
VAN est positive doit systématiquement être réalisé puisqu'il sera toujours possible
de trouver et de rembourser les capitaux indispensables à son financement. Le calcul
démontre, ce qui est vrai, que le projet supporte et au-delà son propre coût de
financement. Par contre, ce qui est faux, c'est qu'il n'est pas possible de trouver des
capitaux sans limite, même pour des projets tous rentables car la notion de risque
d'illiquidité et de limite de l'endettement se superposent (cf. analyse de la solvabilité
§ 2.3). Encore et toujours la contrainte de financement, que nous allons analyser avec
le taux de croissance optimum.
3. L'autre volet, non pas de la théorie financière, mais de l'observation
quotidienne du comportement des opérateurs (surtout en milieu PME), permet de
constater que nombreux sont les patrons de PME qui ne font pas réellement
l'arbitrage financier, base du calcul de rentabilité. Ils ne demandent pas
impérativement à leurs capitaux propres d'avoir une rentabilité égale au taux du
marché financier (ce qui ne veut pas dire qu'ils ne recherchent pas la meilleure
rentabilité possible !).
REMARQUE. Si l'on pousse la logique à son extrême, dès l'instant où la rentabilité
financière sur capitaux propres est inférieure à 10 % (valeur de base), la rationalité
économique et financière suggère que l'on vende l'ensemble de l'entreprise pour
placer les capitaux récupérés à ce taux. On observe sur ce type de décision la
différence de comportement entre les grandes entreprises ayant accès aux marchés
financiers et les PME.
Synthèse sur l'utilisation des indicateurs de rentabilité
Les différents indicateurs que nous venons d'analyser sont utilisés comme autant
de filtres qui agissent les uns à la suite des autres. Toute la question est de savoir dans
quel ordre on place ces filtres. Force est de constater que le premier filtre sinon le
premier indicateur utilisé est le DRC. Ensuite, dans la mesure où le délai est en
conformité avec les impératifs de la direction, on arbitre soit en fonction de la VAN
soit en fonction du TRI.
Les avis des spécialistes divergent sur cette question. Faut-il privilégier
l'augmentation de la richesse en valeur ou l'optimisation des ressources de
l'entreprise c'est-à-dire la rentabilité ?
158
Gestion financière
7.6. Les concepts d'efficacité et d'efficience
Ces deux notions prêtent à confusion. Toute la logique financière de recherche
d'optimisation des capitaux investis impose de clarifier ces concepts pour prendre des
décisions conformes à cet objectif. Essayons de définir ces deux concepts :
– l'efficacité suppose qu'au préalable on définisse de manière très précise, le ou
les objectifs à atteindre ; l'efficacité peut alors se définir comme la mesure de la
réalisation de cet objectif ;
– l'efficience, par contre, prend en compte et mesure le coût de l'efficacité,
c'est-à-dire les moyens (en investissement et/ou en consommations) qu'il faut mettre
en œuvre pour obtenir cette efficacité.
Prenons deux exemples pour clarifier ces concepts.
Premier type d'objectif d'efficacité : un taux de service
Prévoir dans une entreprise un assortiment au niveau des stocks qui permette de
satisfaire au mieux les demandes du plus grand nombre possible de clients. Naturellement, plus l'assortiment sera diversifié (nombre de références et quantité par
référence) et plus le volume global du stock sera important. Dans cet exemple,
l'objectif en termes d'efficacité se mesure par le taux de service auquel on souhaite
arriver. Le taux de service représente le rapport entre la demande exprimée et la
demande satisfaite (le rapport inverse est nommé taux de rupture).
Dans une hypothèse légèrement simplificatrice, on peut estimer que ce taux varie
en fonction du niveau de stock choisi. Mais la variation de ce taux de service n'est pas
proportionnelle à la variation du niveau moyen de stock disponible dans l'entreprise.
En termes d'efficacité, l'objectif « idéal » en dehors de toute contrainte se situe à un
taux de service « théorique » de 100 %.
Du fait de la non-proportionnalité entre le taux de service et le niveau de stock, le
calcul économique (par les flux différentiels) démontre instantanément que
la recherche de l'efficacité maximum (taux de service 100 %) est non seulement
un leurre mais est une aberration qui ne peut en aucun cas se justifier
économiquement.
Soit une entreprise de distribution qui constate la relation suivante entre le niveau
de stock disponible et le taux de service ; cette relation s'observe plus qu'elle ne se
calcule.
Niveau de stock
disponible
Taux de service
observé
1 MEuro
2 MEuro
4 MEuro
8 MEuro
50 %
70 %
80 %
88 %
Les choix de gestion au niveau des investissements
159
La problématique à résoudre est la suivante : vers quel niveau de stock devonsnous tendre pour satisfaire au maximum nos clients (ce qui correspond à la recherche
d'une efficacité maximum), sous contrainte de maximiser notre résultat (ce qui
correspond à la finalité du système économique) ?
L'analyse par flux différentiels démontre que la balance coûts/avantages se situe
nettement en deçà d'un taux de service de 100 %. En effet, lorsque le taux de service
augmente, l'efficacité commerciale augmente, et donc le chiffre d'affaires et la marge
commerciale aussi. Par contre, le coût financier de possession du stock vient
diminuer l'avantage correspondant à la marge dégagée par le chiffre d'affaires.
On constate en effet que chaque variation du taux de service nécessite immédiatement une très forte augmentation du niveau de stock pour assurer ce nouveau taux de
service. Cette progression des moyens auxquels est liée l'efficacité croît souvent de
manière exponentielle quel que soit le secteur d'activité analysé.
Dès l'instant où l'on est en situation de progression exponentielle des moyens, il
arrive inévitablement que l'avantage attendu de cette augmentation soit intégralement
absorbé par le coût engendré par cette augmentation. C'est le phénomène bien connu
sous le nom d'asymptote. Si l'on poursuit la recherche d'efficacité maximum en ce qui
concerne le taux de service à proposer aux clients, les frais financiers seront tels qu'ils
dépasseront la marge escomptée de l'augmentation du chiffre d'affaires. A ce moment
précis se pose la question de savoir quel est l'intérêt pour l'entreprise de continuer
dans cette direction. Tout le problème sera de déterminer l'optimum c'est-à-dire la
meilleure combinaison possible entre le niveau de stock (et donc l'efficacité, obtenue)
et la prise en compte du coût de cette efficacité ce qui nous amène à la notion
d'efficience.
Efficience : mesure du coût de l'efficacité, soit efficacité marginale/coût marginal.
Deuxième type d'objectif : les délais
– délai d'acheminement d'un colis,
– temps de réponse de traitement d'un dossier,
– délai d'attente à une caisse ou un guichet,
– délai de fabrication en production.
Dans tous les cas, l'obtention de délais aussi courts que possible, comme objectif
d'efficacité, passe inévitablement par une mise en œuvre de moyens qui vont également croître de manière exponentielle : coût du transport (bateau – avion – supersonique), effectifs en personnel, moyens de productions, etc.
Se posent à nouveau le choix et le niveau des investissements à réaliser avec
comme incidence : perte de rentabilité, absence de disponibilités financières,
augmentation du niveau de risque.
La mesure de l'efficience s'effectue par l'analyse des flux différentiels actualisés.
160
Gestion financière
Très schématiquement, on analyse l'intérêt (et donc une efficacité) des travaux et
prestations réalisés et on détermine les coûts associés à cette prestation. Ensuite on va
raisonner par efficacité différentielle :
– Quel serait le coût du service si on augmente l'efficacité actuelle ?
– Quelle serait l'économie si on diminue l'efficacité actuelle ?
Un investissement d'amélioration ne se justifie que si le supplément de valeur
réalisé par le nouvel investissement s'équilibre par l'investissement projeté. On
retrouve à nouveau, mais analysée sous l'angle purement financier, une approche qui
s'apparente à l'analyse de la valeur.
Synthèse de l'efficacité et de l'efficience
Compte tenu des contradictions observées entre l'efficacité et le coût d'obtention
de cette efficacité, la pénurie de ressources ne permet pas de rechercher ce maximum
d'efficacité.
La logique économique et la recherche permanente d'une optimisation des ressources orientent les choix de manière beaucoup plus rationnelle économiquement
parlant mais beaucoup plus difficile à faire accepter par le corps social : c'est
l'acceptation d'un certain niveau d'inefficacité qui doit orienter les choix ou si l'on
préfère l'acceptation d'une limite dans la recherche de l'efficacité.
La pression concurrentielle est telle que l'arbitrage est souvent difficile entre le
risque de perte de parts de marché et la perte de rentabilité. Mais cette recherche de la
rentabilité ne passe que par la recherche de l'efficience que l'on a définie comme le
rapport entre l'efficacité marginale et le coût marginal. Evidemment, chaque fois que
l'on peut améliorer l'efficacité sans mettre en œuvre de nouveaux moyens ou sans
engendrer des coûts supplémentaires, on améliore l'efficience du système économique sans mobiliser des ressources (qui seront utilisées ailleurs). C'est bien à ce
niveau que l'on peut apprécier la qualité de gestion d'une entreprise.
RAPPEL. Une autre méthode permet de mesurer l'optimum de l'efficacité : c'est le
BBZ. Le budget base zéro s'applique principalement aux consommations dites de
structure.
7.7. Choix d'investissement, efficacité et efficience dans le domaine public
Les choix de l'investissement public (non marchand) sont autrement plus
complexes pour les raisons suivantes :
– absence de recherche de rentabilité (ce qui ne permet pas l'utilisation des
indicateurs existant dans les choix d'investissements de l'entreprise),
Les choix de gestion au niveau des investissements
161
– difficultés à déterminer les finalités,
– caractère arbitraire des objectifs à atteindre,
– absence de mesure partiale de ces objectifs,
– difficulté à déterminer le coût des capitaux (on sait que les ressources budgétaires d'un organisme public ne doivent pas – en principe – être placées en trésorerie).
C'est dans le domaine de l'investissement public que l'arbitrage entre efficacité et
efficience prend toute sa valeur. Compte tenu des restrictions budgétaires, la plus
grande rationalité économique doit présider aux choix. C'est le contraire que l'on
observe. Les décisions sont le plus souvent prises sur des objectifs politiques et non
de strictes rationalités économiques et financières.
Si le financier d'entreprise se doit d'utiliser au mieux les ressources qui lui sont
confiées, de même, dans le domaine public, les décideurs, sous la responsabilité des
élus, doivent-ils utiliser au mieux les ressources budgétaires qui leur sont confiées.
Conclusion sur les concepts d'efficacité et d'efficience
Que l'on soit dans le domaine de la finance privée ou dans celui de la finance
publique, la rationalité économique imposée par la pénurie de ressources oblige à
la prise en compte de l'efficience avant la recherche de l'efficacité pure.
Investissements et choix d'environnement
Quelles sont les limites de l'arbitrage à effectuer pour certaines catégories d'investissement, notamment le secteur social et l'environnement ? La satisfaction sociale ne
peut être réalisée de façon exclusive et continue par les entreprises qui agissent sur le
secteur concurrentiel.
La pénurie de ressources impose que les règles soient strictement identiques pour
l'ensemble des entreprises faute de quoi on pénalise les entreprises les plus attentives
au respect des normes. Lorsque se posent des choix délicats au niveau de ces
investissements non rentables mais socialement parfaitement justifiés, c'est par le
biais de l'impôt et de sa redistribution que ces projets peuvent être financés.
162
Gestion financière
7.8. Applications
7.8.1. Calcul de la rentabilité d'un projet
La société Durdur, largement bénéficiaire, envisage un nouveau projet d'investissement dont les caractéristiques sont données ci-dessous :
– investissement 2 100 kEuro;
– amortissement sur le mode linéaire sur 3 ans ;
– taux d'impôt société 33 % ;
– coût d'opportunité des capitaux : 10 % ;
– prime de risque appliquée à ce type de projet : 5 %.
Par ailleurs, l'investissement pour fonctionner nécessite un BFRE qui sera forfaitairement estimé à 20 % du chiffre d'affaires. On considère que ce BFRE sera mis en
place au début de chaque année. Le projet est prévu pour fonctionner 3 ans au terme
desquels l'investissement sera revendu pour 500 KEuro.
Prévisions d’activité
Année 1
Année 2
Année 3
Chiffre d’affaires
1 500
3 900
4 300
Charges directes
Charges indirectes imputées
1 000
500
1 200
600
1 100
600
1. Détermination de l'échéancier de trésorerie du projet
Montant de l'investissement (année 0) : 2 100 + BFRE année 1 : 300.
Fin N1
Fin N2
Fin N3
Financement du BFRE
Récupération du BFRE
- 480
- 80
Recettes
Charges directes
Dot aux amortissements
Revente de l’investissement
1 500
1 000
700
3 900
1 200
700
4 300
1 100
700
500
Résultat avant IS
Impôt société
- 200
66
2 000
660
3 000
990
FNT
Actualisation à 15 %
FNTA
+ 86
0,870
74,82
1 960
0,756
1 481,76
3 570
0,658
2 349,06
+ 860
Les choix de gestion au niveau des investissements
163
2. Calcul des indicateurs de choix
VAN = - I + ² FNTA soit - 2 400 + 3 905,64 = 1 505,64 ;
TRI = 39,13 % (soit avec t % actualisation à 39,13 % VAN = 0) ;
IR
= VAN/I soit 1 505/2 400 = 0,62 ;
DRC = 2 ans 1/2 environ.
REMARQUES. Le financement du BFRE nécessaire pour la première année doit
être réalisé en année 0. En fin de première année la perte fiscale se traduit par un
crédit d'impôt qui doit être considéré comme un flux de recette. Le taux
d'actualisation utilisé doit obligatoirement intégrer la prime de risque estimée. Les
charges indirectes imputées n'entrent pas dans un calcul de rentabilité.
7.8.2. Analyse différentielle : cas Risquetout
La société Risquetout commercialise des produits de grande consommation
auprès des détaillants et des grandes surfaces installés en France. Le réseau
commercial est constitué par une douzaine de représentants. Le chiffre actuel est de
2 500 KEuro HT mensuels. Les conditions actuelles de règlement sont assez strictes
puisqu'elles sont de 30 jours fin de mois pour la quasi-totalité de la clientèle. Pour
développer son activité et contenir la concurrence qui commence à se montrer
agressive, les représentants font pression sur la direction commerciale afin que
celle-ci accepte d'augmenter les délais consentis aux clients.
Après plusieurs enquêtes auprès des distributeurs, les données suivantes prévisionnelles ont pu être recueillies :
Délais accordés
Augmentation prévisionnelle du CA
Impayés prévus sur CA
30 jours nets
60 jours nets
90 jours nets
Chiffre de base
+ 15 %
+ 20 %
0,50 %
0,75 %
1,50 %
Les données d'exploitation sont les suivantes :
Taux de marge commerciale :
Stock outil pour fonctionner :
Crédit consenti par les fournisseurs :
Taux de TVA :
45 %,
2 mois,
1 mois,
20 %.
Le financement du BFRE est réalisé par la banque au taux de 20 %, compte tenu
d'une position débitrice permanente vis-à-vis de la banque.
Quelle est la politique de crédit client qui maximise le résultat annuel de la société
Risquetout ?
164
Gestion financière
Corrigé cas Risquetout
Politique crédit clients
30 jours
60 jours
90 jours
Chiffre d’affaires prévisionnel HT
CA TTC (TVA 20 %)
30 000
36 000
34 500
41 400
36 000
43 000
Marge commerciale (45 %)
Achats HT
13 500
16 500
15 525
18 975
16 200
19 800
Calcul du BFRE prévisionnel
Stock HT (2 mois d’achats)
Clients TTC
Fournisseurs TTC (1 mois)
TVA due (1 mois)
2 750
3 000
1 650
225
3 162
6 900
1 897
259
3 300
10 800
1 980
270
Total BFRE
3 785
7 906
11 850
Coût du financement du BFRE (20 %)
775
1 581
2 370
Impayés sur chiffre d’affaires
150
259
540
12 575
13 685
13 290
Marge nette (avant IS)
Conclusion
Il est préférable de se limiter à une politique crédit client de 60 jours qui est
l'option qui maximise le résultat de l'entreprise. Par contre, dans la mesure où le
découvert permanent pourrait être supprimé (par apport de capitaux propres par
exemple), le coût du financement du BFRE ne serait à calculer que sur le coût
d'opportunité de placement de ces capitaux propres, soit environ 10 %, ce qui changerait les données du problème.
Dans ce type d'analyse, l'élément le plus difficile à déterminer est la variation du
chiffre d'affaires en fonction des délais de paiement accordés. On retrouve à nouveau
l'indispensable convergence entre le marketing et la finance.
Les choix de gestion au niveau des investissements
165
7.8.3. Questions sur les investissements
VRAI
01
Le taux d’actualisation est utilisé pour tenir compte de
l’inflation.
02
Dans le calcul des FNT, les économies de charges ou
d’impôts sont assimilées à des recettes.
03
Le BFRE correspond à une mobilisation de trésorerie
qu’il faut financer à un taux équivalent au montant retenu
pour le financement des investissements.
04
Les coûts de structure additionnels entrent dans le calcul
des FNT négatifs.
05
Dans le calcul par flux différentiels, l’investissement se
justifie par rapport aux flux de trésorerie dégagés par le
nouvel investissement.
06
Le DRC est un indicateur d’arbitrage de rentabilité d’un
projet.
07
La VAN mesure moins bien que le TRI l’enrichissement
de l’entreprise.
08
L’actualisation permet l’arbitrage entre placement financier et investissement industriel. Elle permet également
de tenir compte du coût des capitaux auquel les surplus
de trésorerie dégagés pourraient être placés.
09
Dans le domaine de l’investissement public, le concept
d’efficacité doit passer avant l’efficience compte tenu des
contraintes budgétaires.
10
L’efficience trouve son application dans la méthode de
calcul des flux différentiels.
11
Le taux d’actualisation correspond au coût d’opportunité
de placement des capitaux.
12
La capacité d’autofinancement constitue une ressource
gratuite à disposition de l’entreprise pour ses investissements.
13
La non-affectation « ressources/emplois » est un concept
financier qui correspond à l’unicité de la trésorerie.
FAUX
Chapitre 8
Le choix d'une structure de financement
8.1. La difficulté des arbitrages de financement
Lorsque l'on a établi l'intérêt intrinsèque d'un projet d'investissement, il faut
procéder à de nouveaux arbitrages en ce qui concerne le choix du financement. Il faut
mettre en concurrence toutes les sources de financement envisageables et faire un
compromis – difficile – entre les différentes finalités contraintes des décideurs. En
effet, chaque source de financement présente différents coûts et différents niveaux de
risque pour l'entreprise et donc pour les actionnaires.
Il faut bien admettre qu'il n'existe pas de source de financement systématiquement
préférable à une autre.
Chaque source a ses avantages et ses inconvénients. C'est tout le problème de la
gestion financière que d'arbitrer en permanence avantages/coûts et rentabilité/risque
pour chaque solution envisagée.
Pour ne citer qu'un exemple, l'opinion d'un actionnaire et celle d'un trésorier
d'entreprise sont nécessairement divergentes : le trésorier n'est intéressé que par le
surplus de trésorerie disponible dans l'entreprise tandis que l'actionnaire est plus
sensible à la distribution de dividendes que peut apporter un nouveau projet. D'un
côté on raisonne trésorerie, de l'autre résultat net comptable (pouvant être distribué).
Le choix du mode de financement d'un projet ne peut en conséquence être convergent
entre ces deux décideurs. On sait par ailleurs que le coût réel de certaines sources de
financement (apport de capitaux propres, autofinancement, apport de compte courant
associé) font l'objet de beaucoup d'interprétation divergentes.
8.2. La logique de l'effet de levier
8.2.1. Principe de l'effet de levier
La logique de l'effet de levier met en évidence la contradiction entre le
financement par capitaux propres et l'endettement. Pour comprendre la formation de
168
Gestion financière
la rentabilité financière, il faut décomposer cette rentabilité. Pour cette analyse on
procède au regroupement des postes du bilan comptable en bilan économique. Ce
bilan économique se compose :
– d'un actif économique composé des immobilisations et du besoin en fonds de
roulement d'exploitation (BFRE) ; la mobilisation de trésorerie pour financer le BFRE
(stocks + clients - fournisseurs) entre en effet intégralement dans le calcul des moyens
économiques nécessaires pour réaliser l'exploitation quotidienne de l'entreprise ;
– d'un passif financier composé des capitaux propres et des dettes financières.
Exemple simplifié
Bilan comptable
Immobilisations
Stocks
Clients
300
250
300
Capitaux propres
Dettes financières
Dettes d’exploitations
Dettes fiscales
300
200
250
100
Total
850
Total
850
Cela correspond au bilan économique suivant :
Bilan économique
Immobilisations
BFRE
300
200
Capitaux propres
Dettes financières
300
200
Total
500
Total
500
Démonstration de la logique de l'effet de levier
Soient trois entreprises qui présentent les comptes suivants :
Bilan A
Bilan B
Bilan C
Actif économique
Résultat d’exploitation
1 000
200
1 000
200
1 000
200
Rentabilité économique
20 %
20 %
20 %
Structure de financement :
capitaux propres
dettes financières
1 000
0
300
700
100
900
Coût de la dette (i)
Frais financiers annuels
0%
0
15 %
105
18 %
162
Résultat avant impôt société
Impôt société (33 %)
200
66
95
31,35
38
12,54
Résultat net comptable
134
63,65
25,46
Rentabilité financière
13,40 %
21,22 %
25,46 %
Le choix d’une structure de financement
169
On observe que les trois sociétés ont la même efficacité économique traduite par
le même taux de rentabilité économique (20 %). Leur différence provient de la
structure d'endettement qui permet de maximiser le rentabilité financière. Il est clair
que pour un opérateur disposant de 1 000 à investir, il est préférable d'investir dix fois
dans une société du type C plutôt qu'une fois dans une société du type A, puisque son
revenu sera égal à 10 x 25,46, soit 254,60 contre 134 dans le premier cas.
8.2.2. Méthode d'analyse de la formation de la rentabilité financière
8.2.2.1. Mise en évidence de la rentabilité économique
La performance économique correspond à celle réalisée par l'entreprise à
l'occasion de ses opérations d'exploitation. Il s'agit donc de mesurer la performance
de son métier, en dehors de toute considération de la structure de financement utilisée
pour financer ces actifs. Cette performance, que l'on désigne par « rentabilité
économique », met en relation le résultat d'exploitation (REX) par rapport aux actifs
économiques utilisés (AE) : REX/AE.
Il faut toutefois noter que la limite de la mesure et de l'analyse en tendance de ce
ratio se situe dans l'évaluation des actifs immobilisés. Si le BFRE est pris pour une
valeur actualisée au jour le jour, il en va de façon bien différente pour les actifs
immobilisés qui peuvent être : soit très anciens et non réévalués, soit amortis sur des
modes différents (linéaires ou dégressifs).
Dans ce cas, on peut arriver à des distorsions importantes en ce qui concerne
l'évaluation des actifs et par conséquent la valeur du ratio de rentabilité économique.
On démontre que seuls des actifs pris pour une valeur de marché (ce qui oblige à
passer par les notions financières d'actualisation) permettent d'obtenir une évaluation
cohérente.
8.2.2.2. Mise en évidence de la structure d'endettement
Indépendamment du taux de rentabilité économique (Re), l'analyse de la structure
d'endettement peut procurer un supplément de valeur au ratio de rentabilité
financière, si l'endettement est favorable. Un endettement est dit favorable chaque
fois que le coût de l'endettement est inférieur au taux de rentabilité économique. Le
coût de l'endettement (i) se mesure par le rapport frais financiers/dettes financières.
On calcule ensuite un différentiel de taux : (Re - i).
Chaque fois que ce différentiel est positif, on est en présence d'une structure de
financement favorable qui va participer à l'augmentation du taux de rentabilité
financière.
Ce différentiel de taux s'applique à la structure d'endettement mesurée par le
rapport dettes financières/capitaux propres. Ce différentiel de taux appliqué au bras
du levier augmente le taux de rentabilité financière finale.
Effet de levier : L = (Re - i) x dettes financières/capitaux propres.
170
Gestion financière
Comme il faut également tenir compte de l'imposition du résultat (symbolisée
par t), pour obtenir la formule générale de la rentabilité financière on arrive à la
formule finale :
Rentabilité financière = (1 - t) [ Re + ( Re - i ) x DF/ CP.
8.2.3. Limites de la recherche de l'effet de levier
On peut être tenté de maximiser l'endettement pour profiter au maximum de cet
effet de levier. Il faut bien comprendre que cette logique strictement financière trouve
très vite ses limites :
– plus le rapport DF/CP est élevé, plus la banque applique un taux de prêt élevé
pour compenser le risque de faillite directement fonction du levier d'endettement ;
– plus le taux d'endettement est élevé, moins le différentiel (Re - i) est élevé et
donc le risque de se retrouver avec un effet de levier inverse important (on parle alors
d'effet massue).
La rentabilité économique directement calculée à partir du résultat d'exploitation
risque fort d'avoir des variations intempestives. Ce résultat est en effet lui-même
soumis aux aléas de la variation d'activité de l'entreprise, alors que le coût de
l'endettement est en principe fixe. Le différentiel de taux va donc s'amenuiser.
Actuellement, on constate une recherche de désendettement quitte à ne pas
bénéficier au maximum de cet effet de levier. On souhaite minimiser le risque de
faillite devant l'incertitude du niveau de l'activité prévisionnelle. Ceci étant posé, il
faut tout de même rechercher et accepter un certain niveau d'endettement afin de ne
pas trop solliciter les actionnaires, car cela a comme conséquence immédiate une
diminution de la rentabilité financière. Dans ce cas, ils hésiteront à apporter de
nouveaux capitaux.
C'est tout l'objectif de la gestion financière des ressources de financement que
d'arbitrer ces choix contradictoires.
Conclusion
Travailler en partie avec des fonds d'emprunt permet la maximisation de la
rentabilité financière des apports des actionnaires, mais à une double condition :
– le taux de rentabilité économique doit être supérieur au coût des fonds
d'emprunt,
– le risque de faillite doit être mesuré et accepté par tous les partenaires financiers
(actionnaires et banques) car il est directement dépendant de la structure de
financement (solvabilité).
Le choix d’une structure de financement
171
8.3. Analyse du taux de croissance optimum
8.3.1. Logique du taux de croissance
La logique d'analyse du taux de croissance s'intègre dans la logique de l'analyse
du financement des projets réalisés par les entreprises. La limitation des ressources
financières est la principale contrainte de financement dans la réalisation des projets.
Nous allons voir quelle est la limite maximum qu'une entreprise peut imprimer à
son développement, et par voie de conséquence à son endettement, tout en restant en
croissance équilibrée. Cette autolimitation du développement s'appelle taux de
croissance optimum. Même si le contexte actuel de l'activité est morose, il n'est pas
inutile d'analyser le taux maximum de croissance qu'une entreprise peut imprimer à
son activité sans risque.
De quel risque s'agit-il ? Comme nous l'avons vu précédemment, le risque majeur
que court une entreprise réside dans son insolvabilité éventuelle vis-à-vis de ses
prêteurs, ce qui peut l'amener en situation d'illiquidité, et donc à la cessation de ses
activités. Il importe, dans ces conditions, que le développement ne mette pas en péril
le niveau de solvabilité que peuvent raisonnablement exiger les prêteurs.
Tout développement d'activité doit impérativement tenir compte de cette contrainte
sous peine de maximiser son risque d'illiquidité.
8.3.2. Calcul du taux de croissance
Nous allons poser les postulats de base nécessaires à la détermination de ce taux
de croissance optimum :
1. La solvabilité et l'autonomie financière de l'entreprise doivent être maintenues
c'est-à-dire que les rapports capitaux propres/bilan et capitaux propres/dettes
financières doivent rester constants. La base de tout le raisonnement financier des
prêteurs s’articule sur ce concept fondamental. En aucun cas on ne peut accepter une
détérioration continue de ces deux ratios. C'est tout le principe de l'analyse de risque
déjà évoquée qui se trouve résumé dans cette contrainte.
La banque fait du maintien d'un certain niveau de solvabilité la condition sine qua
non du maintien voire du développement de ses concours bancaires.
2. La stabilité des conditions d'exploitation : pour les facteurs d'activité,
synthétisés sous le ratio de rentabilité économique (résultat d'exploitation/actifs
économiques), on part du postulat suivant : à conditions d'exploitation identiques, on
ne peut envisager d'augmenter l'activité de manière significative sans augmenter dans
la même proportion les actifs économiques nécessaires. En effet, la décomposition
du ratio de base de l'analyse de l'activité économique nous permet de constater
les deux points essentiels qui expliquent cette relation entre l'activité et les actifs
économiques.
172
Gestion financière
Nous avons en effet :
Re = REX/AE
ce qui permet de déduire :
Re = REX/CA x CA/AE
Analysons chaque terme de cette égalité :
– REX/CA correspond à ce que l'on appelle le taux de marge nette réalisé par
l'entreprise à l'occasion de ses activités d'exploitation. La stabilité des conditions
d'exploitation, posées comme postulat préalable, suppose ce ratio considéré comme
maximum, c'est-à-dire sans possibilité d'amélioration. Pour un chiffre d'affaires
donné, les prix de vente sont considérés comme maximum et les charges minimum.
Autrement dit, la profitabilité de l'entreprise est considérée à son point maximum ;
– CA/AE correspond à ce que l'on peut appeler la productivité des capitaux
investis. Cette productivité indique le rapport qui existe entre la valeur du chiffre
d'affaires et les actifs nécessaires pour réaliser cette activité.
La stabilité des conditions d'exploitation suppose que l'entreprise tourne à plein
régime et qu'il n'y a pas de gain possible (soit d'amélioration de la productivité, soit
de la sous-activité à compenser). On observe que la relation entre l'activité et les
actifs économiques est souvent sinon proportionnelle, du moins largement variable.
Cette variabilité des actifs s'analyse par seuils. Nous avons vu par ailleurs que le
BFRE qui est une des composantes de l'actif économique est quasi proportionnel à
l'activité.
Dans tous les cas, il faut donc impérativement mobiliser un supplément de
ressources. De cette manière on finance les actifs économiques supplémentaires
rendus nécessaires par l'augmentation de l'activité, puisque par hypothèse le ratio
CA/AE est considéré comme devant rester stable.
Les ressources financières externes qui permettront ce financement sont de deux
ordres : les capitaux propres et les dettes financières. Le principe essentiel qu'il faut
retenir dans cette analyse est le rapport à préserver impérativement entre les capitaux
propres et la dette bancaire.
Si le niveau de ressources doit augmenter globalement pour financer le niveau
supplémentaire des actifs économiques nécessaires, il faut, de plus, absolument que
le rapport CP/DF reste constant.
C'est le maintien de ce rapport qui conditionne la possibilité pour l'entreprise de se
développer en croissance interne équilibrée.
Il est donc nécessaire que l'entreprise fabrique et conserve une ressource interne
(capacité d'autofinancement) qui viendra maintenir les rapports CP/bilan et CP/dette
Le choix d’une structure de financement
173
financière. Pour arriver à cet objectif, la démonstration permet d'établir l'équivalence
entre le taux de croissance désirée et le taux de rentabilité financière conservée.
C'est la règle d'or de la croissance autonome : le taux de croissance autonome de
l'entreprise suppose que cette croissance soit équivalente au taux de rentabilité
financière sur capitaux propres conservée dans l'entreprise (et donc après
distribution de la part affectée aux actionnaires).
Chaque fois que la volonté de développement de l'activité ne s'accompagne pas
d'une équivalence entre le taux de variation de l'activité et le taux de rentabilité
financière conservée, on assiste inévitablement à une dégradation des ratios de
solvabilité et d'autonomie financière.
On peut naturellement admettre que cette dégradation puisse avoir lieu de
manière occasionnelle et provisoire (développement mal maîtrisé), mais il est hors de
question que les banques acceptent une détérioration continue de ces ratios sur
lesquels sont fondés toute la logique financière d'attribution des crédits.
Notons également qu'une analyse plus poussée de cette règle suppose la prise en
compte de l'effet de levier, ce qui permet d'augmenter la rentabilité financière sur
fonds propres et donc rapidement l'activité, à conditions d'exploitation identiques.
Mais nous sommes, à ce niveau d'analyse, devant des choix qui confirment la
contradiction formelle entre la rentabilité et le risque.
8.4. Applications
8.4.1. Démonstration chiffrée : logique du taux de croissance à structure stabilisée
Soit une société qui présente la situation suivante :
Bilan
AE
10 000
CP
DF
Compte résultat
CA
RNC
30 000
480
4 000
6 000
174
Gestion financière
Hypothèses (concernant la distribution de dividendes) :
A
B
C
0%
50 %
100 %
Rentabilité financière
avant distribution
12 %
12 %
12 %
Rentabilité financière conservée
(après distribution)
12 %
6%
0%
Capitaux propres initiaux
Résultat conservé
Total des capitaux propres
4 000
480
4 480
4 000
240
4 420
4 000
0
4 000
Endettement financier maximum possible
en conservant la même structure financière
6 720
6 360
6 000
Total de ressources (= total AE)
11 200
10 600
10 000
Activité maximum (à productivité des
actifs identique)
33 600
31 800
30 000
12 %
6%
0%
Distribution dividendes
Ressources de financement disponibles :
Taux variation du chiffre d’affaires
On observe que si l'on veut rester dans une solvabilité identique dans chaque cas
de figure, le taux de développement de l'entreprise est limité au taux de rentabilité
financière conservée.
La société C qui a pourtant réalisé la même performance que les autres n'a aucune
possibilité de développement dans la mesure où elle a distribué la totalité de son
résultat.
2e démonstration : non respect de la règle du taux de croissance
Bilan
AE
10 000
CP
DF
Compte résultat
CA
RNC
30 000
480
4 000
6 000
Le choix d’une structure de financement
175
Hypothèses retenues :
Taux de variation du chiffre d’affaires
Rentabilité financière conservée
(après distribution)
+ 30 %
+5%
6%
12 %
On déduit :
CA prévisionnel
Actif économique nécessaire
39 000
13 000
31 500
10 500
4 000
240
8 760
4 000
480
6 020
Total ressources nécessaires
(= total AE prévisionnel)
13 000
10 500
Solvabilité initiale (CP/Bilan)
Solvabilité finale
40 %
32,61 %
40 %
42,66%
Autonomie financière initiale (CP/DF)
Autonomie finanière finale (CP/DF)
66 %
48 %
66 %
74 %
Financement de l’actif économique :
Capitaux propres initiaux
Résultat conservé
Dettes financières
On observe dans la première hypothèse une détérioration de la structure
financière dans la mesure où le taux de développement souhaité est supérieur à celui
de la rentabilité financière conservée. Si l'on poursuit dans cette voie, c'est-à-dire
le non-respect du taux de croissance, le calcul démontre cinq ans après que
la solvabilité sera inférieure à 10 %, menaçant gravement les possibilités de
financement.
Dans l'autre hypothèse, au contraire, on conforte la solvabilité, mais au détriment
de parts de marché, menace tout aussi vitale pour la survie de l'entreprise. On le voit,
le choix d'un taux de développement est une décision stratégique de la plus haute
importance et nombreuses sont les entreprises qui n'ont pas accordé une attention
suffisante à ce dysfonctionnement.
176
Gestion financière
8.4.2. Questions sur le financement
VRAI
01
On appelle structure de financement favorable – c’est-àdire qui permette de profiter de l’effet de levier – une
structure qui présente une autonomie financière supérieure à 50 %.
02
Le taux de croissance maximum d’activité en croissance
dite équilibrée (ou autonome) est le taux de rentabilité
économique.
03
La rentabilité économique correspond au ROI américain.
04
Le business plan permet de mesurer la rentabilité
prévisionnelle d’un projet.
05
La rationalisation des choix d’investissements suppose
une parfaite connaissance des taux d’actualisation.
06
Le remboursement d’un prêt par annuités constantes est
plus onéreux (en taux) que par amortissements constants.
07
Le calcul du taux actuariel d’un prêt correspond au TRI
d’un investissement.
08
On peut dire que la VAN mesure mieux que le TRI
l’enrichissement de l’entreprise.
09
L’arbitrage purement financier est la seule méthode
rationnelle d’optimisation de l’affectation des ressources
disponibles.
FAUX
Chapitre 9
Savoir élaborer et présenter un business plan
Dans la logique actuelle de développement de nouvelles activités, on assiste de
plus en plus fréquemment à la validation d'un projet sous la forme d'un « business
plan ».
Quelle est la logique d'élaboration d'un business plan ?
Comment négocier et faire accepter une nouvelle activité ?
Ce chapitre se veut avant tout un guide d'aide à l'élaboration d'un business plan.
De très nombreuses questions, auxquelles vous devrez être capable de répondre, vous
seront posées tout au long de la démarche proposée. Toutes les données de techniques
financières dont il faudra se servir, ont déjà été expliquées au cours des précédents
chapitres. On ne reviendra donc sur les concepts financiers que lorsque ceux-ci
devront être utilisés dans l'élaboration d'un business plan.
9.1. Quelle est la logique d'un business plan ?
Un business plan a comme utilité première d'être le support de synthèse de
validation d'un nouveau projet. Il est composé de deux parties principales. La
première partie est consacrée à l'argumentaire nécessaire pour valider et vendre un
nouveau projet, dans un contexte concurrentiel. Cette partie est essentiellement
« littéraire ». Elle doit néanmoins être rédigée de manière très rigoureuse et répondre
à des objectifs très précis. La seconde partie correspond à une synthèse financière des
actions envisagées. Cette synthèse regroupe les documents financiers de base qui
permettent la validation économique d'un projet.
178
Gestion financière
Quel périmètre d'analyse pour un business plan ?
Il ne faut pas confondre, ce qui est trop souvent le cas, business plan et projet. La
rédaction d'un business plan suppose qu'au projet envisagé correspondent :
– des moyens économiques spécifiques (immobilisations et financement du cycle
d'exploitation (BFRE)
– des ressources de financement spécifiques
– une validation financière des conséquences économiques du projet avec comme
conséquences :
- la rentabilité espérée et la création de valeur produite,
- le risque de faillite (rupture de trésorerie).
Sans ces deux paramètres fondamentaux peut-on et doit-on parler de business
plan ? Nous ne le pensons pas. Sont donc a priori exclus d'un business plan : la
réorganisation interne d'une structure, ou celle de son système d'information, ou un
projet d'entreprise pris dans son sens le plus large, par exemple.
9.2. Les finalités d'un projet
La finalité attendue d'un projet est le point crucial de l'analyse de la cohérence de
celui-ci. En effet, tout l'argumentaire qui sera exposé a pour objectif de convaincre les
différents partenaires impliqués au développement du projet, que cette finalité a de
fortes probabilités de se réaliser.
Vis-à-vis d'une Direction générale
S'il s'agit d'un projet réalisé dans le cadre d'une structure d'entreprise déjà
existante, il faudra convaincre la Direction générale, tâche ô combien délicate…
Souvent, on observe que de puissants enjeux de pouvoir se substituent à la simple
logique économique et financière.
L'objet de cet ouvrage n'étant pas consacré à l'étude du management politique des
entreprises mais à la gestion financière, nous nous limiterons à cet angle d'analyse.
Mais rappelons, une fois encore, que la cohérence financière d'un projet suppose que
soient respectées les lois financières d'optimisation. Notons également que le nonrespect du principe fondamental de l'allocation optimale des ressources, évoqué lors
de l'analyse des investissements (voir chapitre 7), est la cause de très nombreux
dérapages financiers.
Les exemples récents de dérives de ce principe ont conduit de très nombreuses
entreprises – et non des moindres – à l'obligation de repenser et de restructurer
d'urgence leurs ressources de financement, mises à mal par la réalisation de projets
bien trop éloignés d'une rationalité économique.
Savoir élaborer et présenter un business plan
179
Vis-à-vis des bailleurs de fonds
Aussi, pour bien faire comprendre la cohérence économique et financière
indispensables à respecter, nous retiendrons comme fil conducteur dans la démarche
adoptée, le cas de projets devant être soumis, avant la réalisation, à l'appréciation de
bailleurs de fonds externes (actionnaires qui participent aux capitaux propres et
prêteurs qui octroient l'endettement, collectivités territoriales).
Toutefois, la logique d'attribution de fonds en provenance d'investisseurs publics
(SDR par exemple) obéit souvent à une logique d'aménagement du territoire, qui
privilégie le maintien ou le développement de l'emploi.
Malheureusement, on observe trop souvent la prédominance de l'aspect social
dans la décision d'affectation des fonds, au détriment d'une cohérence financière. Les
conséquences d'une telle approche se traduisent naturellement par une rapide
cessation d'activité. Aussi notre mise en œuvre d'un business plan sera-t-elle
principalement axée sur la logique d'analyse des investisseurs privés.
9.3. Par qui commencer ?
Il est impératif de convaincre, en premier lieu, les investisseurs, qu'ils soient
privés ou publics. Une fois ceux-ci convaincus de l'intérêt du projet et les promesses
d'apports de fonds propres formalisées, il restera à convaincre les banquiers ou autres
organismes susceptibles de prêter les fonds nécessaires pour compléter les ressources
de financement.
Dans l'ordre, c'est donc bien les investisseurs qui sont à convaincre en priorité.
Car dans la logique financière de partage des risques, les banquiers n'interviennent
qu'une fois les investisseurs convaincus de l'intérêt du projet. Nous verrons que
l'argumentaire pour convaincre chacun d'eux est bien différent.
La finalité pour l'investisseur
Il ne fait aucun doute que pour les apporteurs privés de capitaux propres, la
finalité d'un projet se situe à deux niveaux :
– d'une part, dans la recherche de la meilleure rémunération possible des capitaux
investis ;
– d'autre part, dans la perspective d'obtenir une importante survaleur de ceux-ci,
lorsque s'effectuera, à l'issue d'un certain délai, une sortie du capital (cession des
parts).
180
Gestion financière
La rémunération des capitaux propres :
Rentabilité financière : Résultat Net Comptable / Capitaux propres
Rappelons que celle-ci ne doit pas être inférieure à 15 % puisque les investisseurs
arbitrent en permanence entre le financement d'un projet et des placements
(obligations, actions, fonds commun de placement par exemple).
Au taux moyen du placement sans risque de 5 % s'ajoute en effet, au minimum,
une prime de risque de 10 %. L'observation de ces taux peut naturellement varier,
selon les périodes ou les exigences des bailleurs de fonds, mais ces taux doivent,
dans tous les cas, intégrer cette fameuse « prime de risque ».
Survaleur des actifs : Différence entre les capitaux investis et la valeur qu'ils
représenteront au moment de leur cession.
C'est sans doute le point le plus délicat à apprécier et pourtant il est au moins aussi
fondamental que la recherche de rentabilité. L'évaluation de la richesse produite
en termes de valeur de marché, est actuellement au cœur des préoccupations financières des investisseurs. Les brusques variations boursières observées doivent nous
contraindre à beaucoup d'humilité dans l'appréciation de la richesse produite et
annoncée. Cette survaleur potentielle, générée par un nouveau projet, reste néanmoins une des clefs d'affectation des ressources d'investissement.
La finalité et la contrainte des prêteurs
La logique de financement des banquiers est par contre sensiblement différente.
Leur souci principal se traduit, d'une part par l'analyse du partage du risque de
financement, et d'autre part, par la capacité de l'entreprise à satisfaire ses obligations
de remboursement des prêts, grâce à la trésorerie produite par l'activité, qui doit être
disponible en temps et en heure.
Le partage du risque
Nous rappelons que le partage de risque entre investisseurs et prêteurs se mesure
principalement par les ratios de solvabilité et d'autonomie financière. Ces ratios
correspondent à la capacité d'endettement disponible pour le financement d'un projet.
Solvabilité : Capitaux propres / Total Bilan
Ce ratio correspond à l'analyse du risque liquidatif. La valeur souhaitable
moyenne, qui est de 20 %, correspond à une dépréciation possible de 20 % des
actifs en cas de liquidation des biens afin de couvrir le remboursement de la
totalité de la dette.
Savoir élaborer et présenter un business plan
181
Autonomie financière : Capitaux propres / Dettes à long et moyen terme
Ce ratio correspond à la répartition du partage des risques entre actionnaires et
prêteurs. La norme d'orthodoxie bancaire situe sa valeur à 100 % soit 50
d'emprunts pour 50 de capitaux propres. Mais on observe souvent une valeur plus
faible, ce qui, dans certains cas, peut amener l'entreprise à de brutales
restructurations des équilibres financiers.
Ce ratio démontre qu'on ne peut raisonnablement espérer obtenir des fonds
d'emprunts sans avoir, au préalable, procédé à des apports en fonds propres, qui
proviennent, soit du porteur du projet, soit d'investisseurs qu'il faut convaincre.
La capacité de remboursement
La seconde préoccupation majeure des prêteurs est axée sur la capacité de
remboursement que représente le projet. Celle-ci est représentée par la capacité
d'autofinancement (voir 4.3.2). Toute la cohérence économique et financière d'un
nouveau projet impose cette obligation de résultat.
Capacité de remboursement : DLMT / CAF < 3 ans
Ce ratio démontre la relation qui est imposée, lors d'un prêt, entre le montant du
prêt sollicité et la capacité du projet à générer le résultat annuel.
On en déduit immédiatement qu'un projet qui ne peut remplir cette condition n'a
pas de cohérence financière.
Contrairement à une idée très répandue, raisonner en prévoyant d'être en déficit
plusieurs années consécutives n'est pas acceptable. Si l'on peut imaginer, à la
rigueur, une CAF faible, voire nulle, les premières années d'un nouveau projet,
cette situation ne peut en aucun cas perdurer. Car le financement de ce déficit
éventuel s'effectue nécessairement par amputation de la trésorerie. Or celle-ci n'est
pas sans limites (voir analyse du risque, chap 5).
9.4. La structure type d'un business plan
Le dossier que vous vous préparez à rédiger ne doit pas dépasser 20 à 30 pages,
hors annexes. La rédaction doit naturellement en être très soignée, aussi bien en ce
qui concerne le développement de l'argumentaire que la synthèse chiffrée.
La structure du business plan que nous proposons vous permettra de retrouver très
facilement et très logiquement les points-clés de votre projet.
L'élaboration de ce business plan sera découpée en dix-huit séquences. Pour
chacune de celles-ci, nous attirerons votre attention sur les aspects essentiels à
prendre en compte. Les séquences 1 à 5 correspondent à la partie « argumentaire » de
votre projet. Viennent ensuite les données chiffrées – séquences 6 à 15. Les
séquences 16 à 18 finalisent les contraintes de mise en œuvre d'un business plan.
182
Gestion financière
Contenu de chacune des séquences
Séquence 1
Séquence 2
Séquence 3
Séquence 4
Séquence 5
Séquence 6
Séquence 7
Séquence 8
Séquence 9
Séquence 10
Séquence 11
Séquence 12
Séquence 13
Séquence 14
Séquence 15
Séquence 16
Séquence 17
Séquence 18
Présentation du porteur du projet
Le savoir-faire différenciateur du produit ou du service envisagé
Les actions de communication et le plan d'action commerciale
Les clients potentiels et l'étude de marché
L'analyse de la concurrence
Les moyens et les ressources de financement nécessaires
Les conditions d'exploitation : les consommations
Les salaires
Les impôts et taxes et les subventions d'exploitation
Les amortissements et les provisions
Les frais financiers et le premier compte de résultat prévisionnel
La variabilités des charges
Le besoin de financement du cycle d'exploitation
Les prévisions mensuelles de trésorerie
Le plan de financement
Les risques du projet
La présentation écrite et orale du projet
La planification du projet
9.5. Argumentaire
Séquence 1. Présentation du porteur du projet
Le but de cette première et courte séquence est la présentation sommaire de
l'initiateur du projet. Les bailleurs de fonds ont bien évidemment besoin de connaître
la personne qui sollicite des fonds :
– quel est votre curriculum vitae ?
– d'où vient l'idée du projet proposé ?
– quelles sont vos expériences passées ? Sur ce point, des échecs antérieurs ne
doivent pas être dissimulés, car ils peuvent, au contraire, justifier la confiance
accordée dans la réalisation du projet. On observe effectivement que les leçons tirées
d'un précédent échec accroissent considérablement la courbe d'expérience du porteur
du projet. Sans que cela devienne une habitude...
– quels sont les sacrifices que vous êtes prêt à consentir pour la réalisation de
votre projet : remise en cause de vos revenus, éventuellement de votre vie familiale,
etc ?
– quelle est votre vision de l'avenir de votre projet ?
Séquence 2. Le savoir-faire différenciateur
Le point-clé de réussite d'un projet correspond à la différenciation, c'est-à-dire le
« plus » que représente celui-ci par rapport à l'offre concurrentielle.
Savoir élaborer et présenter un business plan
183
L'analyse très rigoureuse des facteurs de différenciation permettra la justification
de votre chiffre d'affaires prévisionnel et l'évaluation cohérente de votre marché
potentiel (voir séquence 4).
La justification du chiffre d'affaires
Point crucial d'un projet : toute votre énergie doit se concentrer sur cette séquence
avec l'argumentaire qui va justifier votre projet. Pourquoi et comment allez-vous
réaliser le chiffre d'affaires qui sera la base de l'édifice financier que vous êtes en train
de construire.
Un concept-clé non négociable : le savoir-faire différenciateur
Chaque euro de chiffre d'affaires réalisé dans une entreprise, nous disons bien :
« chaque euro », se justifie par la différenciation positive que représente le produit
ou service proposé sur le marché par rapport à l'ensemble des autres entreprises du
même secteur d'activité et vendant un produit ou service identique.
Cette règle est absolue et ne souffre aucune exception.
Le positionnement de la différenciation d'un projet par rapport à la concurrence
existante est de toute évidence le point le plus délicat à argumenter. C'est
également le point sur lequel l'ensemble des partenaires sollicités pour le
financement du projet portera le plus son attention.
Il ne faut pas confondre savoir-faire (SF) et savoir-faire différenciateur (SFD).
Trop souvent, on observe que les porteurs de projet ne raisonnent qu'en termes de
compétences alors que la problématique d'un projet correspond à leurs compétences
distinctives. On ne doit raisonner que par rapport à la concurrence.
Sur quels points peut s'établir cette différenciation ? A titre d'exemple on trouvera
ci-dessous une liste qui n'est bien évidemment en aucune façon exhaustive :
– le produit ou le service par lui-même,
– le prix proposé,
– les actions de commercialisations envisagées,
– le relationnel commercial,
– la proximité géographique,
– les actions de communication,
– le service d'après vente,
– le délai d'action, etc.
On ne soulignera jamais assez à quel point la rigueur de l'argumentaire sur la
différenciation de la nouvelle offre proposée est incontournable. C'est toute
l'équation d'un nouveau projet qui est en jeu.
On pourra utilement remplir la matrice ci-dessous pour formaliser simultanément
la différenciation d'un projet et celle des concurrents identifiés. Car ceux-ci subissent
bien évidemment la même loi concernant leur propre différenciation et leur chiffre
d'affaires actuel se justifie de la même manière.
184
Gestion financière
De plus, la mise en évidence de cette matrice a généralement un triple effet
bénéfique :
– le simple fait de réaliser cette matrice – tâche particulièrement délicate – vous
oblige à vous situer de façon précise dans votre contexte de différenciation ;
– cette matrice démontre également que vous vous êtes soucié des facteurs clé de
succès de la concurrence dont on verra l'importance à la séquence 5 ;
– le dernier effet bénéfique et ce n'est pas le moindre réside dans la solidité de
votre argumentaire vis-à-vis des bailleurs de fonds, toujours inquiets sur la
justification de votre chiffre d'affaires et donc, sur l'opportunité de mettre en œuvre
votre projet.
Matrice de différenciation : le SFD
-
Votre projet
La concurrence
Points de différenciation
Points de différenciation
-
Séquence 3. Les actions de communication et le plan d'action commerciale :
le faire-savoir (FS) du savoir-faire (SF)
Le second point important est relatif à la deuxième justification d'un projet : le
faire-savoir du savoir-faire. Une fois les éléments du savoir-faire différenciateur bien
établis, il faut justifier quelles seront les actions envisagées pour faire connaître le
produit ou service proposé.
« Nous sommes les meilleurs, mais nous sommes les seuls à le savoir… »
Il importe donc d'expliquer, de manière détaillée et chiffrée, quels seront les axes
de communication choisis.
Parmi les actions à prévoir figurent toutes les actions de publicité (presse – ou
autre – fréquence de passage, conception du message publicitaire), présence sur des
salons ou expositions, relationnel commercial, contact avec des distributeurs, etc. Ne
sous-estimez pas l'importance de cette séquence pour la cohérence de votre chiffre
d'affaires.
Savoir élaborer et présenter un business plan
185
Dans la même logique, l'action commerciale proprement dite devra également
être explicitée – réseaux de représentants, agents commerciaux, mode de
rémunérations de ceux-ci etc.
Bien entendu, dans l'élaboration des documents financiers, notamment au niveau
du prévisionnel d'activité (compte de résultat), on retrouvera en charges toutes les
actions de communication et de commercialisation prévues. Celles-ci auront comme
effet de peser lourdement sur le résultat prévisionnel. Mais la cohérence d'un projet et
la justification d'un chiffre d'affaires sont à ce prix.
Si nous plaçons cette séquence dès le début de la présentation d'un business plan,
c'est parce que l'on observe trop souvent des projets caractérisés par une très forte
sous-estimation des efforts à consacrer à cette question. Nous ne savons pas
communiquer, mais surtout, nous avons beaucoup de mal à accepter d'y affecter les
ressources financières nécessaires et suffisantes.
Séquence 4. Les clients potentiels et l'étude de marché
Les clients identifiés
Une fois le SFD et le FS du SFD solidement argumentés, le point suivant pour
lequel il faudra déployer beaucoup de convictions est relatif aux clients potentiels
identifiés.
– Qui sont ces clients potentiels ?
– Quels sont les contacts pris avec ces clients potentiels ?
– Quelles ont été leurs réactions ?
– Existe-t-il une prévision d'achats de leur part ?
– Existe-t-il des barrières à l'entrée sur le marché visé ? (référencement des
nouveaux fournisseurs dans l'industrie ou la distribution par exemple).
Autant de questions, autant de réponses qu'il faudra justifier. La validation de
votre projet est à ce prix.
L'étude de marché
Ce point est souvent négligé dans l'élaboration d'un business plan. Il est
indéniable qu'une véritable étude de marché coûte cher et que bien souvent s'il s'agit
d'un projet nouveau, initié par un individu, celui-ci n'a pas les moyens de réaliser
cette étude. Il faut tout de même tenter d'avoir une vision, même incomplète, de la
réaction du marché face à la nouvelle offre que l'on propose.
La rédaction et la mise en œuvre d'un questionnaire qui permet de comprendre ce
marché potentiel sont indispensables. De nombreuses écoles de commerce proposent
leurs compétences par le biais de « juniors entreprises » qui réalisent très souvent un
travail de professionnel.
186
Gestion financière
Les questions de ce questionnaire doivent permettre d'identifier :
– la réaction du marché face à l'offre du produit proposé ;
– l'élasticité possible du prix de vente ? On verra dans la validation financière tout
l'intérêt d'avoir pu évaluer cette élasticité du prix de vente sur les comptes financiers ;
– les éventuelles intentions d'achat.
Marché potentiel, marché cible, marché disponible : autant de concepts marketing
dont il faut trouver mention dans cette étude de marché. Cette segmentation du
marché visé est indispensable ne serait-ce que pour concentrer les efforts de
communication sur une cible bien identifiée. Nous renvoyons le lecteur aux ouvrages
spécifiques sur cette question.
Le dépouillement de ce questionnaire et l'analyse statistique qui suit, permet de
décrypter votre environnement externe et rassure – une fois de plus – vos bailleurs de
fonds.
En synthèse de cette étude de marché, il faut tenter de déterminer quel volume et
quel prix de vente seront possibles afin d'essayer de construire une évaluation du
chiffre d'affaires prévisionnel. C'est la partie la plus risquée dans l'évaluation de la
faisabilité de votre projet. Lors de la mise en œuvre des comptes financiers, il
faudra naturellement procéder, à des simulations financières sur plusieurs
hypothèses de ce chiffre d'affaires.
Rappelez-vous cet axiome capital dans un business plan.
Une création de projet = Une création de chiffre d'affaires
Pas de chiffre d'affaires = Pas d'entreprise
Séquence 5. L'analyse de la concurrence
Vient ensuite l'analyse de la concurrence avec la nécessaire connaissance des
concurrents qui opèrent actuellement sur le secteur d'activité que vous convoitez :
– qui sont-ils ?
– quelles sont leur compétences distinctives ?
– quelle sera leur réaction face à votre entrée sur le marché ?
– quel sera le délai prévu pour subir leur réaction ?
– quelle sera votre propre réaction et avec quels délais pensez-vous réagir ?
Toutes ces questions méritent une réflexion approfondie de la part d'un porteur de
projet. Une fois encore, précisons que l'argumentaire à ce niveau doit être
soigneusement élaboré de manière à convaincre, une fois de plus, vos partenaires
financiers de la cohérence et de la récurrence de votre chiffre d'affaires prévisionnel.
Au cours de cette séquence il est utile d'indiquer l'environnement réglementaire et
législatif qui sera soit un moteur soit un frein à votre développement.
Savoir élaborer et présenter un business plan
187
9.6. Données chiffrées
Nous allons examiner maintenant l'intérêt et les contraintes de chacun des
documents financiers à produire.
Ces documents représentent la quantification et la valorisation indispensables de
toutes les décisions relatives à un nouveau projet à financer.
Chaque chiffre, chaque valeur indiquée représente une action qu'il faut pouvoir
expliquer devant un jury de financeurs. C'est la règle qui est appliquée par
l'ensemble des bailleurs de fonds durant la présentation de votre business plan.
Vous devez pouvoir justifier, sans incertitudes, toutes les données financières de
votre projet.
Les documents financiers à produire sont :
– pour la première année d'exploitation :
- le bilan initial,
- le compte de résultat détaillé,
- le calcul du seuil de rentabilité,
- les prévisions mensuelles de trésorerie,
- le bilan final
– pour les cinq premières années du projet, le plan de financement.
Séquence 6. Les moyens et les ressources de financement nécessaires
Nous avons vu (§ 1.2.1) que le bilan initial représente la synthèse des moyens que
l'on souhaite mettre en œuvre pour réaliser une activité et des ressources de
financement, disponibles ou recherchées, nécessaires pour financer ces moyens.
L'importance de ce premier bilan de démarrage d'une activité doit à nouveau être
soulignée puisque celui-ci fait la synthèse de la cohérence financière initiale d'un
projet.
Les moyens mis en œuvre
Les moyens que l'on prévoit d'acquérir doivent donner lieu, en annexe, à une
analyse exhaustive à laquelle on pourra si nécessaire se référer. Les conditions
d'exploitation doivent être décrites, afin de prévoir les besoins en personnel.
Les moyens doivent être en adéquation avec le niveau du volume d'activité prévu.
Il faut toutefois garder à l'esprit l'absolue nécessité de prévoir au démarrage d'une
activité une optimisation des moyens mis en œuvre aussi rigoureuse que possible,
conforme au principe de base de la gestion (voir § 1.1.3).
Si vos ventes se révèlent beaucoup plus importantes que prévu, il sera toujours
temps de procéder aux réajustements des moyens, alors qu'une diminution de ceux-ci,
posent toujours beaucoup plus de problèmes.
188
Gestion financière
Ce qui veut dire qu'il faut se garder de la tentation de trop investir dès le début.
Même si l'on sait que la mise en œuvre d'une seconde tranche d'investissement s'avère
toujours plus onéreuse qu'un investissement global immédiat. C'est du simple bon
sens, mais on rencontre trop souvent des projets réalisés avec des moyens bien trop
importants, compte tenu de l'incertitude du chiffre d'affaires initial.
Une mention toute particulière doit être soulignée pour l'évaluation du BFRE
(voir § 5.2.5.3) surtout si une partie de celui-ci est nécessaire au démarrage immédiat
de l'activité (pour les stocks matières et marchandises notamment). Dans ce cas le
financement doit naturellement en être prévu dès le début.
Les ressources de financement
Indépendamment des conditions d'attribution des fonds propres et d'octroi de
l'endettement (voir section 9.3), on se rappellera également toute la logique de l'effet
de levier.
L'optimisation de la répartition entre les fonds propres et l'endettement doit tenir
compte de ce fameux effet de levier. Celui-ci démontre à quel point dans la recherche
de la maximisation de la rentabilité pour l'actionnaire, l'accent doit être mis sur le
choix d'une structure financière optimale. Remarquons toutefois, que lors de
l'élaboration d'un business plan de taille modeste, c'est-à-dire initié par un seul acteur,
l'endettement n'est jamais analysé comme une opportunité de maximiser la rentabilité
mais toujours comme une contrainte due à la limitation des ressources propres
disponibles.
Pour les projets personnels, il ne faut pas négliger l'intérêt et la difficulté d'obtenir
des apports en comptes courants. Rappelons que ces ressources, remboursables,
permettent :
– de structurer le haut du bilan dans la phase de démarrage d'une activité, sans que
ces ressources ne soient définitivement immobilisées dans le capital ;
– de profiter d'un effet de levier d'endettement.
Les subventions d'investissements
Soyons clair, à défaut d'être agréable… Si la cohérence financière d'un projet,
dans sa phase initiale, est conditionnée par l'obtention de subventions
d'investissement, nous considérons que le projet n'a aucune autonomie interne : dès
lors il n'est pas fiable. De trop nombreux exemples de subventions promises, mais
jamais versées, avec toutes les conséquences financières que l'on imagine, nous
incitent à la plus grande prudence à ce sujet.
Séquence 7. Les conditions d'exploitation
L'importance du premier compte de résultat prévisionnel
S'il est un document capital pour la mise en œuvre d'un nouveau projet, c'est bien
ce document qui est analysé, disséqué pourrait-on dire, par les bailleurs de fonds.
Savoir élaborer et présenter un business plan
189
Quelle est le niveau d'activité retenu ?
Quelles sont les conditions d'exploitation prévisionnelles ?
Nous avons déjà indiqué toute la difficulté dans la détermination du chiffre
d'affaires, de connaître le volume espéré en quantité et le prix unitaire de vente
optimal. Si l'on analyse de si près ce premier compte de résultat prévisionnel, c'est
parce que ce document financier justifie et quantifie les différentes conditions
d'exploitation retenues.
Pour le secteur du négoce
Quel est le taux de marge commerciale envisagé ? Ce taux permettra
naturellement de déterminer le poids prévisionnel des achats consommés.
Quel est le taux moyen du secteur ?
En fonction du SFD envisagé comment peut-on justifier un écart de ce taux
significatif ?
Quelle sera la structure d'exploitation (mode de commercialisation, organisation
et agencement des locaux, etc.) et en conséquence quelles prévisions doit-on faire en
termes de coûts d'exploitation ?
Pour le secteur de la production
Pour la production de biens, l'analyse analytique du coût de revient de production
unitaire est cruciale dans la cohérence du résultat d'exploitation prévisionnel.
Quels seront les taux de consommations matières et salaires ?
Quel sera le poids des charges externes ?
Quel sera le process de production ?
Quel sera le niveau de la sous-traitance, lui-même fonction du mode de
production retenu ?
Ici également la comparaison avec des taux de consommation relevés dans une
activité similaire permet de valider les données recueillies pour le projet.Pour être sûr
de ne rien oublier dans les charges externes, on peut utilement se référer au détail du
plan comptable.
Séquence 8. Les salaires
Une attention toute particulière concerne le poste des salaires qui représente la
plus grosse masse de charges d'exploitation.
Quel est l'organigramme envisagé ?
Qui fait quoi et à quel prix ?
Sachant que le poids des salaires (et charges sociales) dans un compte
d'exploitation, oscille entre 50 et 70 %, on comprend toute l'attention portée à
l'analyse des conséquences financières des conditions d'exploitation. Nous
reviendrons lors de la séquence 10 sur l'importance de la recherche de la variabilité
de ces charges.
190
Gestion financière
Séquence 9. Les impôts et taxes et les subventions d'exploitation
Les impôts et taxes
Principalement constitués par la taxe professionnelle, il faut expliquer la valeur
retenue, en fonction du lieu envisagé pour installer son activité.
Les subventions d'exploitation
Elles peuvent naturellement exister. Mais de la même façon que pour les
subventions d'investissement, il faut savoir qu'un compte de résultat prévisionnel qui
trouverait son équilibre uniquement grâce à ces subventions n'a aucune crédibilité
pour un bailleur de fonds.
Séquence 10. Les amortissements et les provisions
Les amortissements
Leur calcul n'appelle pas de remarques particulières. Le seul choix est relatif au
mode d'amortissement choisi, linéaire ou dégressif. L'expérience observée semble
pencher pour des amortissements linéaires afin de ne pas pénaliser le résultat dans les
premières années d'exploitation d'un projet. Mais la décision reste très ouverte.
Les provisions
Que ce soit des provisions pour dépréciations d'actifs (stocks ou clients) ou des
provisions pour risques (litiges), il ne nous paraît pas utile, sauf cas bien spécifiques,
d'en tenir compte pour les premiers comptes prévisionnels. Ces régularisations, si
elles s'avèrent nécessaires entrent dans le cadre normal des arrêtés de comptes
comptable annuels. On imagine difficilement un porteur de projet prévoir qu'une
partie de ses futurs clients ne va pas payer, ou qu'il aura un grave litige avec
l'administration fiscale par exemple…
Séquence 11. Les frais financiers
L'évaluation des frais financiers – sur emprunt, sur escompte ou sur découvert –
ne pose pas de problèmes particuliers. Mais il faut rappeler, la logique de calcul de
ces frais. Les intérêts sur emprunt dépendent :
– du taux obtenu,
– de la durée du prêt,
– de la période de remboursement (mensuel, trimestriel, semestriel, annuel, in
fine),
– du mode de remboursement (amortissement ou annuités constantes).
Les frais sur escompte dépendent :
– du montant des traites escomptées,
– du taux appliqué par la banque.
Savoir élaborer et présenter un business plan
191
Selon l'importance des écarts de trésorerie qui seront déterminés lors de la
séquence sur la prévision mensuelle de trésorerie, il peut être judicieux de calculer de
façon précise le montant des traites à escompter. Ce calcul se fait en liaison avec le
calcul des agios sur découvert bancaire (des logiciels de gestion de trésorerie
établissent l'arbitrage optimal à trouver entre escompte et découvert).
Synthèse : Le compte de résultat prévisionnel et la capacité d'autofinancement
Tous les éléments quantifiés aux séquences 7 à 11 permettent l'élaboration du
compte de résultat prévisionnel pour la première année. Nous répétons que c'est la
partie la plus délicate dans la faisabilité d'un projet. De plus, la plupart des
hypothèses retenues serviront de base pour permettre, à l'aide de coefficient de
variation, l'évaluation future du projet. Le résultat produit après prise en compte de
l'impôt, va permettre de mesurer le résultat et donc la CAF espérée.
Ne pas partir du principe – si souvent accepté – que l'on peut avoir un résultat
négatif les premières années.
Tout au plus peut-on accepter une CAF nulle la première ou la deuxième année
d'exploitation, mais certainement pas une CAF négative dès le début de
fonctionnement d'une nouvelle activité.
Si tel devait être le cas, il faut revoir à la baisse tous les facteurs d'investissements
et de consommation en fonction de l'activité prévisionnelle retenue.
Séquence 12. La variabilité des charges
Nous avons déjà indiqué à la section 4.4 tout l'intérêt et la contrainte d'organiser
un système de gestion d'entreprise qui soit aussi variable que possible, c'est-à-dire qui
soit aussi adaptable que possible au niveau de la demande du marché.
Si dans une entreprise en fonctionnement cette logique organisationnelle est
fortement souhaitable, dans la mise en œuvre d'un nouveau projet, ce principe est
crucial. C'est toute la pérennité de celui-ci qui est en jeu. Les bailleurs de fonds (qui
ont une aversion pour le risque) sont particulièrement attentifs à l'application de ce
principe lors d'une nouvelle activité.
On ne sait jamais si la réalité du marché va correspondre à l'offre proposée.
Il faut donc s'attacher à construire un mode de fonctionnement qui soit aussi
variable et flexible que possible. On mesure, de ce fait, tout l'intérêt de sous-traiter le
maximum d'actions possibles (par le bais de la sous-traitance notamment). Seules les
actions spécifiques au projet doivent être conservées. Tout ce qui peut être externalisé
doit l'être. Plus la variabilité des facteurs de production de votre projet est forte, plus
la pérennité de votre projet est assurée.
Bien évidemment, à ces principes « théoriques » se superposent des réalités de
fonctionnement pratiques…
192
Gestion financière
Séquence 13. Le besoin de financement du cycle d'exploitation
Les délais obtenus ou consentis
Nous rappelons l'importance de la trésorerie mobilisée pour financer ce fameux
cycle d'exploitation. L'observation quotidienne des projets démontre que ce besoin de
financement est toujours sous-estimé parce que mal évalué. Les délais réels
d'encaissement de l'activité ou de décaissements des charges conditionnent tout
l'aspect « trésorerie » de votre projet.
Une fois de plus soulignons que ces délais, notamment ceux obtenus de vos
fournisseurs prévisionnels doivent être validés. Pour les délais que l'on prévoit de
consentir aux clients nous rappelons l'impact financier très fortement négatif que ces
délais induisent sur la trésorerie.
Dans le cas d'un en-cours client très lourd, le mode de financement de ce compte
client doit être clairement indiqués : escompte, affacturage etc.
L'évaluation des stocks
Pour le niveau des stocks nécessaires au démarrage et à l'exploitation quotidienne
du projet, plusieurs paramètres doivent être pris en compte.
Activité de négoce
Le démarrage d'une activité de distribution ne peut se réaliser qu'avec un stock
constitué dès le début, quasiment en totalité. Les modalités de financement de ce
stock (crédit fournisseur spécial, crédit bancaire spécifique) doivent être
soigneusement évaluées afin de ne pas mettre en péril la trésorerie future.
Activité de production
Dans la même logique, le stock matières premières nécessaire au fonctionnement
de la production doit être soigneusement évalué en fonction du cycle de production
prévu.
La variabilité prévue du système de production influencera directement le poids
des produits finis stockés. Un système flexible de production qui s'adapte à la
demande – imprévisible – du marché permet de maintenir ces stocks au strict niveau
indispensable.
Nous rappelons (voir § 4.3.5) que les stocks figurant au bilan en fin d'exercice,
quelle que soit leur nature, n'ont aucune influence sur le résultat. Seule existe une
influence – déterminante – sur la trésorerie.
Savoir élaborer et présenter un business plan
193
Séquence 14. Les prévisions mensuelles de trésorerie
C'est un des documents essentiels, concernant l'analyse de la cohérence et du
risque d'un projet pour une première année. La prévision mensuelle de trésorerie
synthétise à elle seule :
– l'activité prévisionnelle vendue en intégrant la saisonnalité des ventes ;
– la prise en compte des délais d'encaissement et de décaissement prévus lors de
l'évaluation du BFRE ;
– l'impasse (éventuelle) de trésorerie (découvert bancaire) qu'il faut prévoir et
négocier avant le démarrage du projet.
Les banquiers refusent systématiquement que leur engagement en concours
bancaires, au jour le jour, dépasse les lignes de crédit mises en place au début d'un
projet. N'oublions jamais que la rupture de trésorerie, situation d'illiquidité, se situe à
ce niveau (voir § 5.1.2)
Pour la première année d'un projet, nous sommes tentés de dire que c'est sur ce
document qu'on réalise le premier filtre d'analyse de cohérence d'un projet
Tout au long du projet, ce document sera réajusté pour anticiper en permanence la
situation de trésorerie prévisionnelle. L'analyse des écarts par rapport à la réalité sera
effectuée systématiquement, mensuellement, et il est nécessaire d'anticiper, au plus
tôt, les actions à prendre en cas de dépassement des concours bancaires autorisés.
Séquence 15. Le plan de financement
A l'inverse de la prévision mensuelle de trésorerie, le plan de financement est le
document de synthèse à moyen terme d'un projet. Comme nous l'avons déjà expliqué
(voir 5.5.4), ce document est établi en valeur moyenne au niveau du BFRE et de la
capacité d'autofinancement.
Il donne la vision indispensable de ce que sera le projet à l'horizon de trois à cinq
ans. Toute la difficulté réside dans l'évaluation des coefficients de variation des
différentes rubriques du premier compte de résultat prévisionnel :
– variation de l'activité en quantité et en volume ;
– variation de l'ensemble des charges, (salaires notamment) ;
– prévisions de nouveaux investissements et de nouvelles ressources de
financement ;
– distribution éventuelles de dividendes.
Séquence 16. Les risques du projet
Pour obtenir la confiance d'investisseurs, il est nécessaire, d'exposer, en toute
franchise, les risque possibles d'un projet.
194
Gestion financière
Les bailleurs de fonds sont très attentifs aux réactions et aux décisions que vous
envisagez de prendre pour tenir compte des modifications qui interviendront dans la
mise en œuvre de votre projet.
Ces risques concernent principalement :
– le niveau de l'activité prévisionnelle,
– les réactions concurrentielles,
– la variabilité effective des charges.
Pour chacun de ces paramètres, il faut quantifier à l'aide de la simulation, l'impact
financier des différents scénarios possibles. Très souvent, surtout dans le cas d'une
activité B-to-B, le démarrage d'un nouveau projet s'effectue avec un seul ou deux
clients. Le vrai risque se situe à ce niveau. Si cette situation est normale au
démarrage, il faut apporter la preuve que très rapidement, les efforts commerciaux
prévus au niveau de la prospection permettront de se sortir de cette situation
excessivement risquée.
Séquence 17. La présentation écrite et orale du projet
N'oubliez jamais lorsque vous présentez votre projet, qu'il est en concurrence avec
d'autres projets.
Le document écrit
En synthèse, le document que vous élaborez doit se limiter à une vingtaine de
pages au maximum. La structuration du dossier peut utilement prendre la forme que
nous venons d'exposer, avec des séquences bien identifiées. Prévoir une rédaction
claire, concise, des phrases courtes, une police de caractères moyenne (corps 12).
Un dossier d'annexes doit regrouper tous les éléments explicatifs de votre projet.
Il peut être judicieux de prévoir des marges droites suffisamment larges afin de
permettre aux différents lecteurs de votre business plan de l'annoter facilement. De
même la reliure la plus confortable pour la lecture est la reliure en spirale.
La présentation orale
Soyez incisif avec un argumentaire soigneusement choisi. Tenez compte du délai
qui vous est réservé et surtout ne dépassez pas votre temps de parole. Entraînez-vous
« à blanc ». Maîtriser l'élocution est indispensable. Trop de projet – valables – sont
écartés parce que présentés de façon beaucoup trop insipide.
Au cours d'une présentation orale, les règles du jeu sont claires : vous devez
vendre votre projet à des bailleurs de fonds ou des directions d'entreprise, sceptiques,
sollicités par de multiples projets, et qui se caractérisent tous par une aversion pour le
risque. La logique adoptée est la suivante : si vous savez vendre votre projet à des
investisseurs, vous saurez vendre vos produits (ou services) à vos clients. Vous devez
être le meilleur vendeur de votre projet.
Savoir élaborer et présenter un business plan
195
Les support visuels à utiliser
Aujourd'hui, au XXIe siècle, on ne présente plus un projet avec des transparents,
trop souvent douteux. L'utilisation des méthodes modernes existantes (power point)
est indispensable.Voici quelques recettes basiques :
– donnez à vos présentations une charte graphique dynamique, colorée, visuelle ;
– évitez des tableaux de chiffres illisibles : une diapositive n'est pas la copie de
vos documents financiers ;
– limitez la quantité d'informations sur chaque diapositive ;
– limitez les chiffres sur chaque diapositive, mais choisissez des chiffres
percutants, significatifs, qui argumentent votre propos ;
– évitez systématiquement la rédaction écrite d'un sommaire sur paper board au
moment de la présentation de votre projet ;
– choisissez des taille de police de caractères qui permettent une lecture facile en
vidéo-projection, et pas seulement sur l'écran de votre ordinateur…
Séquence 18. La planification de votre projet
A la fin de votre dossier, indiquez la planification prévue pour les différentes
phases et les délais de mise en œuvre de votre projet :
– accord des financeurs,
– commandes et réceptions des immobilisations,
– sélection et embauche du personnel,
– démarrage de l'exploitation et de la commercialisation,
– date estimée des premières commandes.
Si vous en avez la possibilité, les outils de planification tels que le PERT ou le
GANTT sont toujours appréciés et permettent d'optimiser notablement vos délais.
Conclusion
Réaliser un nouveau projet est sans nul doute une opération particulièrement
valorisante pour celui qui l'entreprend. Mais la cohérence économique et financière
est indispensable pour mener à bien celui-ci.
C'est un des aspects essentiels dans l'élaboration d'un business plan que de
confronter tous les aspects, bien souvent contradictoires, d'un projet et de procéder
aux indispensables arbitrages, tant au niveau de sa mise en œuvre initiale qu'à celui
des conditions d'exploitation.
Le point d'achoppement de la plupart des projets réside dans le caractère très
aléatoire de l'activité prévisionnelle. Aucun conseil, aucune mise en garde ne
compensera jamais l'incertitude de ce chiffre d'affaires espéré. Mais le respect des
principes fondamentaux exposés dans ce chapitre vous permettra d'avoir le maximum
de chances de réussite.
Conclusion
Au terme de cet ouvrage, présentons une courte synthèse sur les enjeux financiers
essentiels qu'il faut comprendre et maîtriser dans la gestion de l'entreprise.
Les mots ou expressions-clefs de ces enjeux se trouvent regroupés dans l'index.
Derrière chacun d'entre eux apparaissent les finalités ou les contraintes auxquelles
sont soumises toutes les entreprises. Ces enjeux se résument à la rentabilité réalisée,
au risque accepté et acceptable, et à la survaleur donnée à l'entreprise que l'on gère.
C'est l'analyse et la fiabilité de la prévision qui démontrent la qualité du gestionnaire.
Rappelons-en, une fois encore, les points essentiels.
1. La rentabilité se forme par :
– la qualité du chiffre d'affaires (SFD) ; c'est le seul point, essentiel, qui ne soit
pas abordé dans cet ouvrage (EBE) ;
– le niveau des charges (taux de consommation des matières et des salaires
principalement) ;
– le poids de la variabilité de ces charges (seuil de rentabilité) ;
– la structure financière (effet de levier) ;
– le niveau des actifs économiques mis en œuvre (rentabilité économique,
immobilisations et BFRE).
2. Le risque dépend :
– de la structure financière (rapport CP/DF) ;
– des équilibres financiers (FRNG - BFRE) ;
– des conditions d'exploitation (variation du BFRE - ETE - FTD) ;
– des résultats obtenus (capacité d'autofinancement) ;
– de la qualité des actifs (amortissements et provisions, solvabilité).
3. Le développement dépend :
– des investissements mis en œuvre ;
– de la situation concurrentielle (SFD) ;
– des apports et de l'endettement (taux de croissance et solvabilité).
198
Gestion financière
4. La qualité de gestion suppose :
– la prise en compte permanente du rationnement de capital (endettement et taux
d'actualisation) ;
– la recherche des actifs économiques les mieux utilisés et du niveau le plus faible
(immobilisations et BFRE) ;
– la pertinence des indicateurs de choix d'investissements (VAN, TRI, DRC) ;
– l'acceptation d'un certain niveau de risque (effet de levier) ;
– la maîtrise des outils prévisionnels (budget, prévision de trésorerie, plan de
financement).
Annexes
A.1. Récapitulatif des ratios mentionnés
1.2.3.
2.3.1
4.2.2.
4.2.4.1.
4.2.4.3.
4.2.4.4.
4.2.4.4.
4.2.5.2.
4.2.5.4.
4.4.2.
4.4.3.
5.2.6.1.
5.2.6.2.
5.2.6.3.
5.3.5.
5.3.5.
5.3.5.
5.4.1.
8.2.2.
8.2.2.
8.3.2.
8.3.2.
Résultat/capitaux propres
Capitaux propres/² bilan
Marge commerciale/chiffre d’affaires
Consommation matières/production
Salaires (et charges sociales)/production
Dotations aux amortissements/immobilisations brutes
Amortissements cumulés/immobilisations brutes
Excédent brut d’exploitation/chiffre d’affaires
Frais financiers/excédent brut d’exploitation
Marge sur coûts variables/chiffre d’affaires
Charges fixes/taux de marge sur coûts variables
Stocks/chiffre d’affaires HT
Clients (+ EENE)/chiffre d’affaires TTC
Fournisseurs/achats TTC
Dettes financières/capacité d’autofinancement
BFRE/chiffre d’affaires
Dettes financières/capitaux propres
Excédent trésorerie d’exploitation/chiffre d’affaires
Résultat d’exploitation/actif économique
Frais financiers/endettement
Résultat d’exploitation/chiffre d’affaires
Chiffre d’affaires/actif économique
200 Gestion financière
A.2. Formulation mathématique du score Banque de France
Afin de mettre en évidence l'importance des différents ratios d'analyse financière,
on trouvera ci-après les ratios qui sont retenus dans l'analyse scoring établie par la
Banque de France. Cette analyse permet, sous certaines contraintes, d'anticiper les
risques de faillite des entreprises, par l'observation de ratios caractéristiques à toutes
les entreprises défaillantes.
R1
R2
R3
R4
R5
R6
R7
R8
Frais financiers/REB
Ressources stables/capitaux investis
Capacité d’autofinancement/endettement global
REB/CA HT
Dettes fournisseurs/achats TTC
Taux de variation de la valeur ajoutée
En-cours clients/CA TTC
Immobilisations/valeur ajoutée
Lexique comptable pour la formulation du score
R1
R2
R3
R4
R5
R6
R7
R8
Frais financiers : ensemble des charges financières,
REB : EBE - impôts et taxtes.
Ressources stables : capitaux propres + endettement financier + amortissements,
Capitaux investis : actif économique (immobilisations + BFRE).
Endettement global : dettes financières auprès des établissements de crédit
+ autres dettes financières,
Capacité d’autofinancement : résultat net comptable + dotations aux amortissements et provisions.
Rien à signaler.
Rien à signaler.
Variation de la valeur ajoutée N2 par rapport à N1.
En-cours clients : clients + avances + EENE.
Rien à signaler.
Bibliographie
Denis BABUSIAUX, Décision d'investissement et calcul économique dans l'entreprise,
Editions Economica, 1990.
Richard BREALEY, Principes de gestion financière des sociétés,
Editions McGraw-Hill (Canada), 1984.
Gérard CHARREAUX, Gestion financière, Editions Litec, 1996.
Alain CHEVALIER, Investissement et financement, (2 vol.), Editions Eska, 1992.
Michel DIMARTINO, Le chef d'entreprise et son banquier, Editions La Villeguérin,
1990.
Alain EHRENBERG, Le culte de la performance, Collection Pluriel, Editions Hachette,
1996.
Jacques FRAIX, Manuel d'évaluation des projets industriels, Editions De Boeck
Université, 1989.
Philip KOTLER/Bernard DUBOIS, Marketing management, Publi-Union, 1994.
« Le culte de l'entreprise », Revue Autrement.
Jean-Pierre LE GOFF, Le mythe de l'entreprise, Editions La Découverte, 1995.
Jean LOCHARD, Initiation à la gestion, Editions d'Organisation, 1986.
Jacky MAILLER, Analyse financière de l'entreprise, Editions Clet, 1988.
Eric MANCHON, Analyse bancaire de l'entreprise, Editions Economica, 1994.
Edwin MANSFIELD, Economie appliquée à la gestion, Editions Economica, 1996.
Mémento comptable, Editions Francis Lefebvre.
Jacques MARGERIN, Comptabilité analytique, outil de gestion, Editions d'Organisation, 1984.
Alain MIKOL, Hervé STOLOWY, Organisation et gestion : organisation comptable,
comptabilité analytique, contrôle de gestion, Editions La Villeguérin, 1991.
Jacques RICHARD, Analyse financière et audit des performances,
Editions La Villeguérin, 1993.
Jean-Yves SAULQUIN, Les images financières de l'entreprise, Editions Vuibert, 1991.
Maurice TCHENIO, La pratique du BBZ, Editions InterEditions, 1987.
Index
A
Achats matières premières
3.2.2
Achats marchandises
3.2.1
Actifs de trésorerie
2.2.6
Actif économique (AE)
7.1.1- 8.2.1
Actualisation
7.3
Affacturage
5.2.10
Affectation du résultat
2.4.1
Amortissements
3.4.1 - 3.4.2 - 4.3.1
Arbitrage financier
7.2
Arbitrage de financement
8.1
Autres charges externes
3.2.3 - 4.2.4.2
Comptes courants associés (CCA)
5.2.9
Comptes de régularisation
2.2.7
Concept de gestion
1.1.3
Concours bancaires courants
2.1.2.4
Consommations matières premières 4.2.4.1
Contrôle de gestion
6.2
Coût de revient
6.3.1
Coût moyen pondéré des capitaux
(CMP)
7.3.2
Coûts de structure (CS)
4.4.2
Créances clients
2.2.5 - 5.2.6.2
D
B
Besoin en fonds de roulement
d'exploitation (BFRE)
Bilan économique
Budget annuel
Budget base zéro (BBZ)
5.2.3.2
8.2.1
5.5.2
6.2.4
C
Capacité d'autofinancement (CAF)
4.3.2
Capacité d'endettement
5.3.5
Capacité de remboursement
5.3.5
Capital social
2.1.1.1
Centre de responsabilité (CR)
6.2.1
Cession Dailly
5.2.10
Cessions internes
6.2.3
Cessions d'immobilisations
3.1.6 - 3.4.3
Charges calculées
3.3
Charges directes (CD)
6.1.2
Charges fixes
4.4.2
Charges indirectes (CIND)
6.1.3
Charges variables (CV)
4.4.1
Chiffre d'affaires (CA)
3.1.1 - 4.2.1.1
Comptabilité analytique
6.1
Délai de récupération du capital
(DRC)
7.5.3
Dépôt de bilan
5.1.2
Dettes d'exploitation
(DEX)
2.1.2.2 - 5.2.6.3
Dettes fiscales et sociales
(DFS)
2.1.2.3 - 5.2.6.4
Dettes financières
2.1.2.1
Différenciation
1.1.1
Dotations aux
amortissements
3.3.1 - 4.2.4.4
Dotations aux provisions
3.3.2 - 4.2.4.4
E
Echéancier de trésorerie
7.4
Effet de levier
8.2
Effets escomptés non échus
(EENE)
2.1.2.4 - 2.4.2
Efficacité et efficience
7.6
Emplois d'exploitation
5.2.4.3
Emplois de structure
5.2.4.2
Emprunts
2.1.2.1
Escompte
2.4.2 - 5.2.10
204
Gestion financière
Excédent brut d'exploitation
(EBE)
4.2.5.2
Excédent de trésorerie d'exploitation
(ETE)
5.4.1
F
Flux de trésorerie
7.4.2
Flux net de trésorerie (FNT)
7.5.1
Flux de trésorerie disponible (FTD) 5.4.2
Fonds de roulement net global
(FRNG)
5.2.3 - 5.2.5.2
Fonds de roulement d'exploitation
(FRE)
5.2.3 - 5.2.5.3
Frais financiers
3.2.6
I
Illiquidité
Immobilisations
Impôt société
Impôt forfaitaire annuel
Impôts et taxes
Indice de rentabilité
Investissements
5.1.1 - 5.1.4
2.2.1
3.4.5
3.4.5
3.2.5
7.5.4
7.1
L
Logique de l'endettement
Loi bancaire
1.2.1
5.1.3
M
Marge commerciale
Marge de contribution
Marge sur coûts variables
Mobilisation de créances
4.2.2
6.1.4
4.4.2
2.1.2.4
P
Performance financière
4.1.5
Plan de financement
5.5.4
Prévisions mensuelles
de trésorerie
5.5.3 - 5.6.3
Plus-value de cession
3.4.3
Postes financiers
1.2.4
Primes d'émission
2.1.1.2
Production
immobilisée
3.1.3 - 4.2.3 - 4.3.3.4
Production stockée
3.1.2 - 4.2.3
Produits calculés
3.3
Produits cessions d'actifs
3.4.3
Produits financiers
3.1.5
Provisions
3.4.1
R
Rationnement de capital
Ratios
Relation résultat/trésorerie
Rentabilité
Rentabilité économique
Report à nouveau
Reprises sur provisions
Réserves
Réserve légale
Ressources d'exploitation
Ressources de financement
Ressources de structure
Résultat exceptionnel
Résultat d'exploitation
Résultat financier
Risque
1.1.2
4.1.3
3.4.6
1.1.2
7.1.1 - 8.2.2
2.1.1.4
3.3.4
2.1.1.3
2.1.1.3
5.2.4.3
2.1
5.2.4.1
3.4.3
4.2
4.2.5.4
1.1.2
S
Salaires et charges sociales 3.2.4 - 4.2.4.3
Savoir-faire différenciateur
(SFD)
1.1.1-7.1.1
Seuil de rentabilité
4.4
Soldes de gestion
4.1.5
Solde net de trésorerie
5.2.2
Solvabilité
2.3.1
Stocks
2.2.4 - 3.4.4 - 5.2.6.1
Subventions d'exploitation
3.1.4
Subventions d'investissements
2.1.1.6
T
Taux de croissance
Taxe à la valeur ajoutée
Taxe professionnelle
Taux de rentabilité interne
Trésorerie
8.3
2.4.3
3.2.5
7.5.5
5.2.1
U
Unicité de trésorerie
6.2.2.2
V
Valeur actuelle nette
7.3.3
Valeur ajoutée
4.2.5.1
Valeur comptable des éléments
d'actifs cédés
3.4.3
Valeurs mobilières de placement
2.2.3
Valeur de la production
4.2.3
Variations des stocks
3.4.4.2 - 4.3.3
Variation du BFRE
5.4.1
Ventilation du bilan
6.2.2
LOGICIEL DE SIMULATION
Pour vous aider dans votre démarche, A D R E M - Conseil a mis au point un
cd-rom de simulation pour Business plan.
Ce logiciel est composé de deux parties :
La première partie, à but essentiellement pédagogique, présente, à partir
d'un cas chiffré, les différentes étapes décrites au chapitre 9. Celles ci conduisent à
l'élaboration de tous les documents financiers.
Pour attirer l'attention du lecteur sur les points essentiels de la démarche
proposée, nous avons inséré dans les différentes séquences, la copie des principales
diapositives qui sont projetées lors des séminaires que nous organisons
périodiquement sur la mise en oeuvre d'un Business plan.
Dans la seconde partie c'est à l'utilisateur de saisir les paramètres de son
propre projet afin d'obtenir tous les documents financiers essentiels à la présentation
de son business plan.
Ce logiciel permet donc de simuler toutes les hypothèses financières que
l'on peut envisager pour un nouveau projet.
La commande de ce logiciel de simulation s'effectue :
- Soit à l'aide du bon de commande ci joint
- Soit sur notre site Internet : www.adrem-conseil.com
A réception de votre règlement (par chèque à l'ordre d ' A D R E M Conseil) vous
recevrez, sous 8 jours, votre logiciel et votre facture avec TVA. (19,60 %)
— B o n de commande à découper
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Adresse
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Tel :
Commande à : ADREM - Conseil
47, rue Maurice Flandin - 69003 LYON
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