Les méthodes d’évaluation des entreprises

Les méthodes d’évaluation des entreprises
Master Finance II
INTRODUCTION
Si les démarches d’analyse et de diagnostic financiers étudiées
précédemment permettent de fonder une opinion sur la santé financière de
l’entreprise, il n’en demeure pas moins qu’elles ne permettent pas d’en connaître
la valeur à l’occasion d’opérations de fusion ou d’apports partiels d’actifs,
d’introductions en bourse, de privatisations, de prise de participations, de
liquidation, etc.
C’est pourquoi on a habituellement recours aux méthodes d’évaluation qui
constituent un prolongement direct de l’analyse financière, en permettant
d’apprécier l’entreprise à travers un indicateur synthétique important, qui est sa
valeur ou son prix.
L’évaluation d’une entreprise a ainsi pour objectif de déterminer une
valeur, et plus précisément une fourchette de valeurs qui puisse correspondre le
mieux à la valeur intrinsèque réelle de l’entreprise en question. Ceci dans le but de
permettre une négociabilité raisonnable entre les parties prenantes intéressées par
cette évaluation et, le cas échéant, d’aboutir à un prix en cas de transaction qu’elle
soit partielle ou totale.
Cette évaluation doit prendre en compte :
Les données propres à l’entreprise : sa situation actuelle et future, ses forces et
faiblesses, sa continuité d’exploitation, son patrimoine, son positionnement sur le
marché et ses potentialités de développement.
Les données résultant de son environnement : légal, institutionnel et
réglementaire mais aussi économique, commercial, financier, technique, etc.
Le contexte de l’évaluation : fusion acquisition, cession, synergies et
contraintes de l’acheteur et du vendeur, enjeux pour les parties intéressées,…
Quelles sont les méthodes d’évaluation d’une entreprise et quelles sont les
règles comptables des bilans ? Y’a-t-il encore un sens d’évaluer la valeur d’une
entreprise par rapport à la règle comptable actuelle ? Pourquoi le marché financier
considère une entreprise "potentiellement" rentable à partir d’un patrimoine
d’activés "intangibles" malgré son mauvais résultat ?
Pour répondre à toutes ces interrogations, nous vous proposons, à travers
cet exposé, de mettre au claire dans un premier temps les préalables à toute
évaluation d’entreprise avant d’enchaîner sur les principales méthodes
d’évaluation, des plus classiques aux plus dynamiques, tout en mettant en relief les
avantages et les limites de chacune.
Année universitaire : 2007 / 2008
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CHAPITRE INTRODUCTIF : LES
PREALABLES A TOUTE EVALUATION
D’ENTREPRISE
Section 1 : Concept et objectifs de
l’évaluation d’entreprise :
Une entreprise est une entité juridique vivante constituée d’Hommes dotés
d’une culture et d’un savoir-faire, structurée selon ses métiers, ses produits, ses
marchés, ses sources d’approvisionnement, et organisée avec des moyens
financiers et des actifs de production.
L’objectif étant de réaliser des objectifs communs aux meilleures conditions
économiques et sociales possibles. L’entreprise développe de ce fait une culture et
une organisation internes propres et évolutives. La politique suivie, la stratégie
menée et les décisions prises lui procurent les résultats et les caractéristiques qui
fondent sa valeur.
Pour l’évaluer, il faut donc tenter d’apprécier la permanence de ces facteurs
et la capacité des Hommes à s’adapter victorieusement au changement et aux
contraintes de l’environnement.
Cette démarche revient à mesurer ses forces et leur degré de vulnérabilité
structurelle et conjoncturelle. Elle consiste à analyser ses caractéristiques et leur
évolution, pour :
En préciser la permanence et la faculté de réaction des dirigeants :
investissements, adaptation à la technologie, crises, résultats corrigés de
l’inflation,…
A déterminer le poids et la faiblesse du pouvoir : géographie du capital,
stabilité des actionnaires, qualification du personnel, méthodes de gestion,…
A comparer la stratégie à celle des concurrents : métier, produits et services,
degré de technicité, succès de la recherche,…
A mesurer résultats et efficacité : taille, part de marché, avance technologique,
souci de la qualité, puissance financière,…
A identifier les positions dominantes : chiffre d’affaire, bénéfices, fonds
propres, créativité, dépôt de brevets, situation de monopole,…
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A établir les points de fragilité : dépendance des marchés vis à vis des
fournisseurs, saisonnalité, concurrence, réglementation, sensibilité à la politique
économique,…
Le diagnostic de l’entreprise dans son environnement constitue un préalable
nécessaire à l’évaluation d’une entreprise. Cette dernière n’est que l’aboutissement
d’un long et minutieux travail de diagnostic multidimensionnel préalable.
Le diagnostic global mené doit permettre de déterminer les facteurs
économiques et conjoncturels agissant sur les performances du secteur d’activité,
de valider l’information économique et financière produite par l’entreprise pour
enfin fonder une opinion sur la situation de l’entreprise et son positionnement dans
son secteur et ses marchés ainsi que son devenir.
L’évaluation, quant à elle, consiste à estimer, à partir de critères objectifs
(performances financières, valeurs d'actifs,...), la valeur de l’entreprise ; autrement
dit, son prix potentiel.
Une distinction apparaît toutefois entre l’évaluation d’une entreprise en
cessation d’activité et celle en continuité d’exploitation.
Evaluer une entreprise dans une optique de cessation d’activité revient à
évaluer son patrimoine actif et passif et à évaluer les risques, de toutes nature que
ce soit, susceptibles de peser sur ce patrimoine en tant que tel ou provenant de
l’exploitation passée de l’entreprise.
Alors qu’évaluer une entreprise dans une perspective de continuité
d’exploitation, c’est, en premier lieu, estimer sa capacité à dégager des résultats
prévisionnels avec un patrimoine d’exploitation dans le cadre d’un environnement
évolutif donné.
Deux concepts importants apparaissent usuellement lorsqu’on parle
d’évaluation d’entreprise qu’il convient de retenir, à savoir le concept de la valeur
et le concept de prix.
Concept de la valeur : concept subjectif
La valeur d’un bien est définie comme sa qualité, fondée sur son utilité
pour celui qui le possède ou l’utilise (valeur d’usage) et sur le rapport entre l’offre
et la demande exprimés pour ce bien sur le marché (valeur d’échange ou valeur
liquidative).
La valeur est un concept relatif, c’est une opinion d’expert évaluateur, de
vendeur ou d’acheteur, qui résulte d’une approche théorique et analytique quelque
soit sa profondeur. L’évaluateur apportera à son processus d’évaluation la logique
la rigueur, l’objectivité et la neutralité à l’égard du vendeur et de l’acheteur.
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La valeur d’usage est, selon BARNAY et CALBA, « le prix qu’il serait
nécessaire de débourser pour acquérir, à l’époque actuelle, une firme susceptible
des mêmes usages, dans les mêmes conditions d’emploi, ayant la même durée
présumée d’usage résiduel, possédant les mêmes performances et ayant la même
approximation qui en est faite.
La valeur d’usage apparaît donc comme une appréciation subjective, individuelle
résultant de l’usage ou de la propriété du bien par une personne. Elle intègre à ce
titre des préoccupations personnelles et psychologiques.
La valeur d’échange est celle qui résulte d’une liquidation théorique et d’un
rapport d’échange d’un bien entre agents économiques sur le marché. Elle
correspond à la valeur de marché de l’entreprise sans tenir compte des impôts et
des frais. A ce titre, le prix est l’expression du rapport d’échange entre un bien et
de la monnaie. C’est un fait constatable qui matérialise la transaction réalisée.
Le concept de prix : concept objectif
Alors que la valeur est déterminable indépendamment de toute transaction sur
le marché, le prix exprime le taux d’échange d’un bien contre de la monnaie sur le
marché. Il est d’autant plus représentatif de la réalité et de la valeur réelle que ce
marché est concurrentiel lors du processus de réalisation de la transaction.
L’intérêt de la détermination de la valeur de, ou de la fourchette de
valeur, est de permettre d'évaluer la valeur réelle de l'entreprise en question
et d’aboutir ensuite à un prix en cas de transaction partielle ou totale.
Section 2 : Contexte et facteurs
d’évaluation d’entreprise :
02.1 Contexte économique général d’évaluation d’entreprise :
Chaque entreprise est unique ; on ne peut donc lui appliquer une formule
générale pour déterminer sa valeur. La situation particulière de chaque entreprise
conduira à donner plus de poids au facteur d’évaluation qui semble le mieux la
caractériser. Toutefois, l’étude de la situation patrimoniale, l’analyse de la capacité
à produire des bénéfices et la mesure de l’activité face à un environnement en
perpétuelle évolution sont des préalables qu’il faudrait considérer qu’elle que soit
l’entreprise. Ainsi, le choix de la méthode d’évaluation repose sur l’importance
relative de chacun de ces éléments dans le contexte global de l’opération.
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L’évaluation des actifs en général, et des entreprises en particulier, est une
tâche extrêmement importante qui constitue la variable clé de toute politique
financière. L’étude de la valeur d’une entreprise consiste en sa valorisation ainsi
qu’à l’identification des éléments susceptibles de l’influencer, et en particulier des
sources de création de valeur.
L’évaluation d’entreprise est un acte très fréquent dans la vie économique
contemporaine, qui se multiplie dans un monde soumis aux lois du marché. En
effet, tout s’achète et se vend aujourd’hui à un rythme rapide et l’entreprise
n’échappe pas à ces mécanismes de transactions accélérées.
Cette multiplication des transactions relatives aux entreprises et donc des
évaluations se fait dans un climat de plus en plus international. En effet, les
cessions de firmes d’une certaine importance mettent en relation assez
fréquemment, des vendeurs et acheteurs de différentes nationalités.
Il en résulte ainsi l’adoption de pratiques d’évaluation qui tendent à se
standardiser à travers le monde.
12.2 Facteurs d’évaluation d’entreprise :
Une évaluation dépend toujours de trois facteurs :
Quel est le contexte particulier de l'évaluation ?
A qui l'évaluation est-elle destinée ?
Quelle est la taille de l'entreprise ?
1. Contexte de l’évaluation : Quand évalue-t-on ?
L'évaluation d'une entreprise est un outil important dans un grand nombre
de cas. En effet, elle intervient à l’occasion :
d’une acquisition ou investissement : position d’acheteur,
d’une transmission ou désinvestissement : position de vendeur,
d’une restructuration pour réduire des coûts et optimiser les synergies,
d’une fusion pour réévaluation d’actifs et détermination des parités d’échange,
déterminer un cours d’introduction en bourse d’une société qui est fortement
influencé par les méthodes de calcul retenues en bourse et par le souci des
dirigeants à réussir l’introduction au regard des conditions du marché financier.
d’une succession à travers une donation-partage, qui permet le passage de
témoin à un ou plusieurs de ses enfants « compétents dans le métier » sans
léser les autres héritiers ne souhaitant pas s’investir professionnellement,
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