La folie des taux négatifs

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L’invité de L’Agefi
La folie des taux négatifs
Les taux d’intérêt nominaux négatifs sont une anomalie
fondamentale, artificielle et dangereuse.
d’obtenir des taux d’intérêt réels négatifs pour
équilibrer l’économie et restaurer le plein emploi
’instauration de taux nominaux négatifs
dans une situation de trappe à liquidité.
en Europe continentale et au Japon, épiLe laminage des créanciers par l’inflation étant
sode sans précédent historique (hormis
impossible, les banques centrales pratiquent une
pour les taux réels négatifs), ne nous
forme de répression financière. Elle tend à punir
renverrait-elle pas au temps du Moyen-Age ou
l’épargne, singulièrement à long terme, comme
de l’utopie marxiste ? La barrière du taux zéro,
si cet acte n’était pas la condition essentielle de
propriété fondamentale de la monnaie, y est
l’investissement productif, donc de la croissance
même transgressée. Payer pour prêter, même si
potentielle. L’objectif est de chercher à stimucela ne concerne encore que les institutionnels,
ler de manière discutable la consommation et
va au-delà de la condamnation aristotélicienne
l’investissement, en rendant l’épargne très peu
de stérilité de l’argent. Selon les canonistes,
attrayante et en provoquant la chute des taux
Marx ou Proudhon, le taux d’intérêt ne peut pas Eric Buffandeau, directeur des crédits. Il est surtout de limiter le service de
être le prix du temps, car le temps est gratuit : adjoint études, veille
la dette de l’Etat, pour laisser le temps de mener
il appartient à Dieu ou à la Société. Pourtant, et prospective, pôle
les réformes structurelles indispensables. Les
tout calcul économique se projette dans le stratégie, BPCE
normes prudentielles imposées aux institutions
temps, donc dans l’incertitude. La mesure de
financières favorisent d’ailleurs les placements
cette incertitude est le taux d’intérêt, reflet de
en titres publics nationaux. Cependant, cette
la préférence pour le présent. Compte tenu de
stratégie monétaire conduit à noyer le risque
Les banques sous la liquidité, à laisser passer les projets les
l’existence de primes de risque, ce taux ne doit
pas être nul ou a fortiori négatif, puisque cela
moins rentables pour l’avenir et à construire des
centrales
revient à considérer le futur comme certain et le
bulles d’actifs, notamment obligataires. Elle rend
passé comme incertain, alors que le simple bon
intenable le métier d’intermédiation financière et
pratiquent
sens nous dit le contraire. L’actualisation n’estprofondément le secteur des assurances.
une forme de fragilise
elle pas, pour tous les systèmes économiques
S’y ajoute un caractère non coopératif d’incitaviables, le facteur majeur de valorisation du
tion à la guerre des changes.
répression
temps dans la dynamique économique ?
Les taux d’intérêt nominaux négatifs sont
financière
Ces taux négatifs s’inscrivent dans une autre
une anomalie fondamentale, artificielle et dangedéviance. Elle a trait à l’utilisation agressive de
reuse. Ils font oublier que l’esprit humain, dont
la théorie keynésienne, pour lutter contre une insuffisance
l’inventivité fait que la croissance ne se reproduit jamais à
de demande ou un risque déflationniste, parfois non avéré,
l’identique, est la source de toute richesse. L’activité éconoquand la désinflation vient de l’effondrement des prix du
mique ne repose pas uniquement sur des visions mécanistes,
pétrole. Cette théorie pousse à l’euthanasie des rentiers, voire
démographiques et technologiques, mais sur d’innombrables
à peser sur le taux de change, en amenant les taux nominaux
décisions et actions humaines. Ces dernières proviennent de
à être extrêmement faibles par des politiques monétaires non
processus intellectuels, dont la perspicacité, l’originalité et
conventionnelles ultra-accommodantes. Elle incite toujours
la dynamique forment la seule véritable rareté. N’est-ce pas
les Etats à recourir à la relance budgétaire. Son emploi récurlà le plus grand espoir de dépasser la notion de stagnation
rent, qui crée des illusions de court terme en orientant artifiséculaire et l’aberration conjointe des taux négatifs dans les
ciellement sur longue période les ressources rares, bute finapays avancés ? Encore faut-il avoir une stratégie cohérente
lement sur un surendettement public, voire privé. Cela n’a
de long terme d’incitations productives saines, au-delà des
jamais accru la croissance tendancielle, bien au contraire. De
contraintes électorales et des outils monétaires, afin d’encoumême, le spectre de la stagnation séculaire, agité par Robert
rager l’initiative privée, fondement de la valeur ajoutée. Ne
Gordon et Larry Summers, relie le ralentissement progressif
nous trompons pas : ces politiques monétaires ultra-expandes gains de productivité et l’excès d’épargne à l’exigence
sionnistes sont temporaires. n
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DR
L
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L’agefi hebdo / du 17 au 23 mars 2016