2 Mars 2015 Investment Newsletter ALLEMAGNE: QUELLE CROISSANCE POUR 2015? La semaine dernière, nous avons été particulièrement de 2,1% sur l’ensemble du trimestre, c’est surtout gâtés par des statistiques économiques allemandes très l’investissement dans la construction qui a enregistré encourageantes. Selon les chiffres définitifs publiés la par l’Office fédéral de la statistique (Destatis), le PIB l’investissement à la croissance s’établit ainsi à 0,2 allemand a progressé de 0,7% (en glissement points de pourcentage. Malgré les craintes d’un trimestriel) au cours du dernier trimestre de l’année ralentissement des exportations allemandes liées à la 2014. Pour l’ensemble de l’année 2014, la croissance crise russo-ukrainienne, la contribution des échanges annuelle moyenne s’établit ainsi à 1,6%, soit en nette extérieurs à la croissance est restée positive (0,2 progression par rapport à l’année 2013 (0,21%). points de pourcentage). En effet, sur l’ensemble du plus forte hausse. La contribution de quatrième trimestre de l’année 2014, les importations Les chiffres publiés montrent que la croissance a ont grimpé de 1% tandis que les exportations ont surtout été portée par une demande intérieure très progressé de 1,3%. dynamique. Au dernier trimestre de l’année 2014, la contribution de la demande intérieure à la croissance (compte tenu des variations de stocks) a été de 0,4 points de pourcentage. Dans le détail, on peut observer que la consommation privée et la consommation des administrations publiques ont progressé de 0,8% (en glissement trimestriel) et de 0,2% respectivement. Cette bonne tenue de la consommation privée s’explique par le fait que dans un contexte de faible inflation (qui résulte en partie de la faiblesse des prix du pétrole) et de hausse de salaires, les ménages allemands ont vu leur pouvoir d’achat augmenter en termes réels. Notons que la croissance de l’emploi a constitué un autre facteur de À la lumière de ces chiffres, il est intéressant soutien à la consommation privée. d’observer que la contribution de la demande intérieure est supérieure à celle des échanges Après deux trimestres de recul, l’investissement, plus extérieurs. Autrement dit, la demande intérieure (plus précisément la formation brute de capital fixe, a singulièrement la consommation privée) constitue progressé de 1,2% (en glissement trimestriel) au cours actuellement le principal moteur conjoncturel de du dernier trimestre de l’année 2014. Avec une hausse l’économie allemande. 6A, rue Goethe, L-1637 Luxembourg, Tel.: (+352) 26 895-1, Fax: (+352) 26 895-24 e-mail: [email protected], www.bcee-assetmanagement.lu 2 Mars 2015 Investment Newsletter À partir de là, quelle croissance peut être attendue pour l’économie allemande en 2015? Selon le consensus, l’économie allemande devrait croître de 1,4% cette année. Le gouvernement anticipe quant à lui une croissance de 1,5%. Ces chiffres sont-ils réalistes? Sur l’ensemble de l’année 2015, la demande intérieure devrait rester le principal moteur de la croissance. Ceci ne devrait pas fondamentalement changer en raison de la faiblesse de l’inflation (qui en données taux de chômage est resté inchangé en février, se harmonisées demeure en territoire négatif en passant maintenant ainsi historiquement à son niveau le plus de –0,5% sur un an en janvier à –0,1% en février) et bas (6,5%). Les évolutions favorables sur le marché des récentes hausses de salaires (par exemple de l’emploi ont un impact positif sur le moral des augmentation des la consommateurs, lequel, en se basant sur l’indice le métallurgie). Dans ménages plus récent publié par l’institut GfK (Gesellschaft für allemands devraient continuer de profiter de gains de Konsumforschung), a atteint son niveau le plus haut revenus (en termes réels) lesquels constitueront un depuis 13 ans (9,7 en mars contre 9,3 en février). salaires ce de contexte, 3,4% les dans support à la consommation. Notons que les ménages allemands ont non seulement été dynamiques en termes de consommation, mais ont également continué d’épargner et ce malgré le contexte actuel de faibles taux d’intérêt. Ainsi, le taux d’épargne s’est dernièrement établi à 9,8% (contre 9,2% précédemment). Cette épargne peut constituer un autre soutien à la consommation. Certes, l’épargne peut dans l’immédiat refléter une certaine incertitude quant à l’avenir, mais d’une manière générale, l’épargne doit être vue comme une consommation future. À court terme, l’investissement devrait encore rester Comme nous l’évoquions plus haut, la bonne pénalisé par les inquiétudes liées à la crise russo- orientation du marché de l’emploi devrait également ukrainienne et les incertitudes qu’ont fait émerger les rester un soutien à la consommation privée en 2015. discussions sur la situation de la Grèce. Mais au Les dernières statistiques disponibles indiquent que le courant de l’année, les investissements devraient 6A, rue Goethe, L-1637 Luxembourg, Tel.: (+352) 26 895-1, Fax: (+352) 26 895-24 e-mail: [email protected], www.bcee-assetmanagement.lu 2 2 Mars 2015 Investment Newsletter reprendre progressivement sous l’impulsion de la russo-ukrainienne et d’issue favorable sur la Grèce, la demande intérieure, mais également de la faiblesse de croissance de l’économie allemande pourrait même l’euro qui pour les entreprises être supérieure aux chiffres évoqués précédemment. exportatrices. La bonne orientation des anticipations En tenant compte de l’acquis de croissance de 0,53% des chefs d’entreprises, ainsi que la remontée du à l’issue de l’année 2014 et des signaux favorables taux d’utilisation des capacités constituent d’autres envoyés par différents indicateurs avancés (par signaux en faveur d’une reprise des investissements exemple indice ZEW), l’économie allemande pourrait en cours d’année. même, selon nos calculs, afficher un taux de est favorable croissance proche de 1,7% en 2015. Les perspectives Profitant de la faiblesse de la monnaie unique, ainsi économiques de l’Allemagne restent sujettes à des que de l’effet richesse dont profitent les principaux risques baissiers, tels que la crise russo-ukrainienne partenaires commerciaux de l’Allemagne en raison de ou encore les incertitudes liées au cas de la Grèce. la faiblesse des prix du pétrole, les exportations allemandes devraient rester sur une tendance haussière. Sous l’impulsion d’une demande intérieure dynamique, les importations devraient également Dr William Telkes Economiste BCEE Asset Management progresser. La contribution des échanges extérieurs sur la croissance dépendra de la vigueur de la demande mondiale et de la demande intérieure. Au final, en fonction des éléments évoqués plus haut, les attentes du consensus et du gouvernement allemand en matière de croissance sont tout à fait réalistes. En cas d’absence d’aggravation de la crise 6A, rue Goethe, L-1637 Luxembourg, Tel.: (+352) 26 895-1, Fax: (+352) 26 895-24 e-mail: [email protected], www.bcee-assetmanagement.lu 3 2 Mars 2015 Investment Newsletter Disclaimer Les opinions, avis ou prévisions figurant dans ce document sont, sauf indication contraire, ceux de son ou ses auteur(s) et ne reflètent pas les opinions de toute autre personne, de BCEE Asset Management S.A. ou de Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg. Les informations contenues dans le présent document proviennent de sources publiques considérées comme fiables, dont BCEE Asset Management S.A. et Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg ne peuvent cependant pas garantir l’exactitude. De fait, les informations peuvent être soit incomplètes, soit condensées. Toute référence aux performances antérieures ne saurait constituer une indication quant aux performances à venir. Ce document ne peut en aucune circonstance être utilisé ou considéré comme un engagement de BCEE Asset Management S.A. ou de Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg. Les informations ne peuvent servir de seule base d’évaluation des valeurs et ce document ne saurait constituer un prospectus d’émission. Toutes les estimations et opinions contenues dans ce rapport constituent une opinion actuelle et peuvent être modifiées sans préavis. BCEE Asset Management S.A. et Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg déclinent toute responsabilité au titre de ce document s’il a été altéré, déformé ou falsifié, notamment par le biais de l’utilisation d’Internet. Ce document est communiqué à titre d’information uniquement et ne constitue pas une offre ou une sollicitation d’achat, de vente ou de souscription. BCEE Asset Management S.A. et Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg ne pourront être tenus responsables des conséquences pouvant résulter de l’utilisation d’une quelconque opinion ou information contenues dans le présent document. Il en est de même de toute omission. Le présent rapport ne peut être ni reproduit, ni communiqué à une tierce personne sans autorisation préalable écrite de Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg et de BCEE Asset Management S.A.. 6A, rue Goethe, L-1637 Luxembourg, Tel.: (+352) 26 895-1, Fax: (+352) 26 895-24 e-mail: [email protected], www.bcee-assetmanagement.lu 4