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AVIVA INVESTORS FRANCE Lettre mensuelle marchés et allocation Février 2017 LES MARCHÉS Les principaux marchés actions européens ont repris leur marche en avant en février, soutenus par des statistiques économiques encourageantes en zone euro et l’amélioration des résultats d’entreprises. Wall Street a une nouvelle fois surperformé, toujours porté par les anticipations d’une relance fiscale massive aux Etats-Unis. Sur le marché obligataire européen, après un mois de janvier en hausse, les taux se sont globalement détendus en février, mais les écarts de taux («spreads») au sein de la zone euro se sont élargis, alors que plusieurs élections se profilent dans les prochains mois. Le crédit a également réalisé une performance positive sur le mois. L’euro n’a pas bénéficié de la dynamique économique de la zone, les opérateurs lui préférant le dollar dans la perspective d’un prochain relèvement des taux de la Réserve fédérale américaine. Performances à fin février 2017 Actions Mois 2017 CAC 40 Eurostoxx S&P 500 MSCI World +2,32% +2,61% +5,44% +4,31% -0,05% +1,59% +5,27% +4,70% Taux Eonia Jpm Emu Barclays Capital Euro Aggregate Corp Mois 2017 -0,03% +1,20% +1,04% -0,06% -0,93% -0,44% Source : AIF au 28/02/2017, indices actions avec dividendes / en euros ACTIONS Après un mois de janvier atone, les Bourses européennes ont regagné du terrain en février, soutenues par la publication de statistiques témoignant de l’accélération de la croissance de la zone euro. Les indices actions européens ont également bénéficié de résultats d’entreprises globalement meilleurs que prévu au quatrième trimestre. La hausse des indices a surtout été portée par la consommation de base, les services aux collectivités et les technologies. La rotation sectorielle, à l'œuvre depuis le second semestre 2016 et l'élection de Donald Trump, qui a favorisé les financières et les cycliques au détriment des défensives, a perdu de sa dynamique. Après le retard accumulé depuis l’été 2016, les défensives ont profité du lancement d’opérations de M&A d’envergure dans les secteurs des biens de consommation et de la pharmacie. Les utilities et l’immobilier ont surfé sur le repli des taux longs et le retour de la thématique « rendement ». Les financières, bancaires en tête, ont par contre souffert de la montée du risque politique et du recul des rendements européens. A Wall Street, le Dow Jones a cumulé 12 records de clôture d'affilée en février, une série inédite depuis 1987. Les investisseurs continuent de miser sur l’impact du stimulus budgétaire et fiscal promis par Donald Trump. La bonne orientation des statistiques économiques et la robustesse des résultats des entreprises ont participé également à cette tendance. Au sein du S&P 500, seuls les pétrolières et les télécoms ont fini dans le rouge. Le marché japonais est resté stable en février. Les exportatrices ont encore une fois été victimes de la volatilité sur le yen et ont affiché des performances très disparates. Les marchés émergents ont poursuivi leur progression sur fond d’amélioration des perspectives économiques et de hausse des matières premières (pétrole, métaux, agriculture). Le MSCI Latam a réalisé un beau mois de février, dynamisé par le rallye de la bourse brésilienne. Le Bovespa a profité de la remontée du réal liée au niveau élevé des taux brésiliens qui encourage les opérations de carry-trade, et des espoirs suscités par les réformes initiées par le gouvernement Temer pour relancer l’économie. www.avivainvestors.fr AVIVA INVESTORS FRANCE Lettre mensuelle marchés et allocation Février 2017 TAUX Mois de février agité sur le marché obligataire. Signe du retour de l’aversion pour le risque et de la fuite vers la qualité sur le marché de la dette, le Bund allemand est passé de 0,44% à 0,20% sur la période. En Europe, le retour du spectre de la crise grecque et les incertitudes politiques en France et en Italie ont alimenté en début de mois de nouvelles tensions sur les écarts de taux d’intérêt (« spreads »). Le taux 10 ans français est ainsi passé de 1,031% le 31 janvier à 1,133% le 6 février, son niveau le plus élevé depuis septembre 2015. Une tendance partagée en Europe du sud où les « spreads » italien et espagnol se sont également tendus. Puis, l'accord des ministres de l'Economie de la zone euro sur la poursuite du programme d'aide à la Grèce et la publication de sondages moins inquiétants au sujet d’une victoire de l’extrême droite aux élections présidentielles en France ont rassuré les investisseurs. La seconde partie du mois a ainsi permis de relâcher les tensions sur les dettes européennes. L’inflation a progressé de 1,8% en janvier en variation annuelle dans la zone euro, se rapprochant ainsi de l’objectif de 2% fixé par la BCE. Ce chiffre sans surprise n’a toutefois pas permis aux obligations indexées sur l’inflation de surperformer une fois de plus les taux nominaux en février. En Europe, le marché du crédit a enregistré de bonnes performances. Les titres Haut rendement (« High yield ») et dans une moindre mesure, les émissions Investment Grade, se sont favorablement distingués. LA POLITIQUE D’ALLOCATION Actions Obligations d’entreprises + Obligations d’entreprises zone euro + Dettes globales à haut rendement + Actions zone euro + Actions Émergentes = Actions US = Actions Japon - Actions Europe hors zone euro Favoriser la zone euro et les émergents Avec sélectivité Obligations d’État 2017 : Aviva Investors élue meilleure société de gestion multicountry dans la catégorie 101-200 fonds notés. Monétaire + Obligations indexées inflation + Dettes émergentes (en devise locale - Dettes souveraines en euro Peu de rendement en zone euro Aucun rendement Source : Aviva Investors France au 15/03/2017 LA GESTION ACTIONS Si nous sommes conscients des risques politiques en Europe cette année, principalement du fait de l’élection présidentielle en France en mai qui devrait générer de la volatilité sur les marchés, nous continuons de privilégier les actions de la zone euro dans le cadre de nos allocations et recherchons des points d’entrée pour les renforcer. Nous continuerons de privilégier les valeurs exposées au cycle économique tout en recherchant aussi des sociétés portées par une dynamique de croissance endogène indépendamment du cycle économique dès lors que les niveaux de valorisations nous paraissent conformes à nos critères. Notre stratégie actions comprend notamment des positions longues sur les banques européennes, qui devraient bénéficier d’un environnement de taux plus élevés. Hors zone euro, nous restons à l’écart des actions britanniques particulièrement les petites et moyennes capitalisations, en raison de l’impact négatif attendu du « Brexit ». Nous sommes également négatifs sur le marché actions suisse, dont la valorisation nous paraît trop élevée et l’exposition aux valeurs cycliques trop faible. Nous sommes positifs sur les actions des marchés émergents, qui devraient tirer profit de la reprise économique mondiale, dans un contexte de ralentissement maîtrisé de la croissance chinoise. www.avivainvestors.fr AVIVA INVESTORS FRANCE Lettre mensuelle marchés et allocation Février 2017 Nous sommes tactiquement prudents sur les actions américaines après leur très forte hausse suite à l’élection de Donald Trump, pour des raisons de valorisation. L’allocation privilégie les valeurs financières, l’énergie et la pharmacie. En revanche, nous évitons le secteur de la consommation courante qui nous semble bien valorisé. Enfin, la position sur le Japon reste neutre, alors que la croissance reste modérée et les pressions inflationnistes minimales, même si la politique monétaire très accommodante de la Banque du Japon soutient le marché. LA GESTION TAUX L’un des principaux moteurs pour les marchés de taux en 2017 sera l’évolution des anticipations d’inflation et la manière dont les banques centrales, en particulier la Réserve fédérale américaine, vont normaliser leur politique monétaire. Même si les taux resteront à des niveaux bas, ils devraient remonter graduellement. Nous pensons que les taux « cœur » sont trop bas considérant le contexte mondial et le renforcement anticipé de la demande. C’est pourquoi nous restons sous-pondérés sur les dettes souveraines européennes, en particulier les obligations d’Etat allemandes. En termes de courbe, nous conservons un biais à la pentification de la courbe allemande. Nous maintenons notre position longue d’inflation alors que le spectre de la déflation s’éloigne. En ce qui concerne les dettes périphériques, nous avons encore réduit en février la pondération des pays périphériques, en raison de la montée du risque politique en Europe. 2017 : Aviva Investors élu meilleur groupe pour sa gamme obligataire Si les mesures accommodantes de la BCE constituent un soutien majeur au marché crédit euro Investment Grade, les niveaux de valorisation atteints sont tendus. Le crédit offre toutefois toujours un rendement relativement attractif ainsi que de la diversification par rapport aux obligations souveraines. Nous favorisons les notations BBB (Standard & Poor’s) ou équivalente par rapport aux émetteurs notés A ou mieux, ainsi que les émissions hybrides corporate et les subordonnées financières. Nous restons positionnés sur les actifs de diversification obligataires : la dette émergente en devise locale et le crédit Global High Yield, qui présentent toutefois moins de potentiel qu’en 2016. LE SCÉNARIO ÉCONOMIQUE www.avivainvestors.fr Aviva Investors anticipe une augmentation progressive de la croissance mondiale, accompagnée d’une hausse de l’inflation à partir de niveaux historiquement bas. En 2017 et 2018, le rythme de croissance de l’économie mondiale devrait être au plus haut depuis 2010, après avoir régulièrement déçu depuis 5 ans. Aux Etats Unis, dans le sillage de l’élection de Donald Trump à la présidence des Etats-Unis, la politique budgétaire et fiscale pourrait stimuler l’activité alors que l’économie est au plein emploi. En ce début d’année, trois hausses des taux sont prévues par la Réserve fédérale pour 2017. La dynamique de croissance dans la zone euro s’affirme, proche, voire audessus, de son potentiel entre 1,5% et 1,75%. L’inflation devrait continuer de remonter progressivement. Dans ce contexte, la BCE s’attaquera à la sortie progressive du « Quantitative Easing » qui implique l’arrêt de la progression du bilan et la remontée des taux d’intérêt à long terme. Au Japon, les résultats des « Abenomics » sont clairement décevants. Toutefois, la Banque du Japon reste à la manoeuvre pour tenter de sortir le pays de la déflation. En Chine, notre scénario central, qui exclut un « hard landing », se base sur la priorité donnée par les autorités chinoises à la croissance et à la stabilité du yuan par rapport aux réformes structurelles et au désendettement. AVIVA INVESTORS FRANCE Lettre mensuelle marchés et allocation Février 2017 VOS CONTACTS : Véronique Cherret Directeur du développement, France Tél : +33 (0)1 76 62 91 38 [email protected] Alain Biquard Développement Commercial Institutionnel, France Tél : +33 (0)1 76 62 90 02 [email protected] Thibault Amand Développement Commercial Institutionnel, France Tél : + 33 (0) 1 76 62 90 54 [email protected] Saïd Ahmed-Belbachir Responsable Commercial Réseaux et CGPI, France Tél : +33 (0)1 76 62 91 21 [email protected] Abdelnabi Chabane Développement Commercial Réseaux et CGPI, France Tél : +33 (0)1 76 62 90 55 [email protected] Pierre Bourlier Développement Commercial Réseaux et CGPI, France Tél : + 33 (0) 1 71 26 02 63 [email protected] Sandrine Godere Responsable Service Clients, France Tél : +33 (0)1 71 26 02 71 [email protected] Edouard Camboly Service Clients, France Tél : +33 (0)1 76 62 95 16 [email protected] www.avivainvestors.fr [email protected] INFORMATIONS IMPORTANTES Ce document à caractère promotionnel est établi par Aviva Investors France le 15/03/2017, société de gestion de portefeuille de droit français agréée par l'Autorité des Marchés Financiers (AMF) sous le n° GP 97-114, Société Anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de 17 793 700 euros, dont le siège social est sis 14 rue Roquépine, 75008 Paris, immatriculée au Registre du Commerce et des Sociétés de Paris sous le numéro 335 133 229. Il ne saurait être assimilé à une activité de démarchage, à une quelconque offre de valeur mobilière ou instrument financier que ce soit ou de recommandation d’en acheter ou d’en vendre. Il contient des éléments d’information et des données chiffrées qu’Aviva Investors France considère comme fondés ou exacts au jour de leur établissement. Pour ceux de ces éléments qui proviennent de sources d’information externes, leur exactitude ne saurait être garantie. Ce document ne donne aucune assurance de l’adéquation des OPC gérés par Aviva Investors France à la situation financière, au profil de risque, à l’expérience ou aux objectifs de l’investisseur. Avant d’investir dans un OPC, l’investisseur doit procéder à sa propre analyse en s’appuyant sur les conseils de son choix. Aviva Investors France décline toute responsabilité quant à d’éventuels dommages ou pertes résultant de l’utilisation en tout ou partie des éléments figurant dans ce document. 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