Editions 2015 - Perspectives hebdomadaires 42

Zurich, 9 octobre 2015
Economic Research
Perspectives hebdomadaires #42
Date
Hor.
13.10.
Pays Evénement / indicateur
CN Exportations, yoy
Sept
Val. pré. Cons.
-5,5%
-6,0%
Raiffeisen Economic Research
[email protected]
Tél. +41 44 226 74 41
Commentaire
PMI maintiennent faible demande pour les exportations
13.10. 09h15 CH
Prix producteurs et à l'importation, yoy Sept
-6,8%
14.10. 03h30 CN
Prix à la consommation, yoy
Sept
2,0%
1,8%
L'inflation modérée malgré prix élevés des denrées alimentaires
14.10. 11h00 ZE
Production industrielle, mom
Août
0,6%
-0,7%
Statistiques nationales dénotent un net recul
Sept
0,2%
0,2%
Confiance des consommateurs toujours robuste
14.10. 14h30 USA Ventes au détail, mom
Prix à la consommation toujours en baisse en raison de la déflation
14.10. 20h00 USA Livre beige de la Fed
Enquête économique des relations d'affaires de la Fed
15.10. 14h30 USA Inflation sous-jacente, yoy
Sept
1,8%
1,8%
Tendance stable de l'inflation
16.10. 15h15 USA Production industrielle, mom
Sept
-0,4%
-0,2%
Fort USD et faible prix du pétrole pèsent sur dynamique industrielle
 Les chiffres du marché du travail américain retardent
davantage les prévisions des taux
chains mois, suite à la reprise hésitante et la rechute de l'inflation en territoire négatif.
 Les faibles chiffres du secteur industriel européen ne
signalent d'aucune manière la fin de la reprise
Au cours de cette semaine, les marchés des actions, dernièrement très sensibles aux fluctuations, ont affiché une reprise des
cours, suivant le rapport décevant du marché de l'emploi aux
Etats-Unis, les investisseurs, enthousiasmés par la perspective
d'une normalisation différée des taux d'intérêt aux Etats-Unis,
manifestant selon toute vraisemblance, une fois de plus, leur
optimisme envers les actions. En dépit de la faiblesse inchangée
des données économiques chinoises, la situation sur les marchés boursiers chinois semble également s'améliorer quelque
peu. En effet, les données du commerce chinois pour le mois
de septembre seront publiées la semaine prochaine. Les exportations et importations nominales devraient afficher une nouvelle forte baisse en glissement annuel. L'émoi quant à la dépréciation du yuan chinois s'est atténué, en parallèle à une
stabilisation des cours des actions, suite au nouveau mécanisme de fixation du taux de change officiel. Soutenu par des
interventions sur le marché des devises, de la banque centrale
chinoise, le yuan s'est même légèrement raffermi par rapport à
l'USD. Les achats de yuan au mois de septembre lui ont même
permis de diminuer nettement ses réserves de change. Cependant, la banque centrale a réduit l'ampleur de ses interventions
par rapport au mois d'août, le niveau des réserves de change
de la Chine restant très élevé avec plus de 3,5 mia USD.
 Gros plan: la faiblesse du secteur industriel ne devrait
pas ralentir significativement l'économie américaine
Lors de sa dernière réunion de septembre, la Réserve fédérale
américaine avait décidé de maintenir sa politique de taux
d'intérêt zéro, en raison des données économiques plus faibles
et de l'incertitude quant aux effets des turbulences sur les marchés financiers. Les chiffres du marché du travail, observés avec
beaucoup d'attention, ont affiché un niveau décevant en fin de
semaine dernière, et ce pour le deuxième mois consécutif. En
dépit de l'état avancé et de la trajectoire convenable de la
reprise économique aux Etats-Unis, selon nos estimations (voir
également Gros plan, p. 2), les attentes par rapport à une première hausse des taux par la Fed se voient retardées davantage. Les marchés financiers, quant à eux, ne prévoient majoritairement une normalisation des taux qu'à partir de mars 2016,
faisant ainsi ralentir les marchés européens des capitaux, en
conjonction avec les attentes en matière d'inflation toujours en
forte baisse. Les obligations de la Confédération à 10 ans ont à
nouveau affiché un rendement à son plus bas niveau. Suite à la
publication des données économiques américaines, la semaine
prochaine, l'image devrait rester à nouveau mitigée. Selon les
prévisions, les ventes au détail devraient afficher une légère
hausse, en contraste avec la production industrielle, qui, quant
à elle, devrait afficher une baisse. La dynamique de l'industrie
est toujours sous pression en raison de la force de l'USD et de
la faiblesse du prix du pétrole. Les faibles pressions inflationnistes devraient également se voir confirmées par les chiffres
des prix à la consommation aux Etats-Unis pour le mois de
septembre. L'inflation sous-jacente affiche une tendance latérale inchangée.
En raison de la faible pression inflationniste à l'échelle mondiale, d'autres banques centrales assouplissent encore davantage leur politique monétaire. Les banques centrales indienne
et norvégienne ont, en l'occurrence, baissé leurs taux d'intérêt.
Quant à la banque centrale japonaise, elle n'a pas encore
étendu son programme d'achat d'actifs cette semaine; elle
devrait toutefois assouplir sa politique monétaire dans les pro-
Le secteur industriel européen reste menacé par la demande
plus faible des pays émergents, le secteur industriel et l'exportation allemands affichant des chiffres étonnamment faibles
pour le mois d'août. Or, ce recul, qui devrait se refléter également dans la production industrielle européenne, est largement
dû à la situation au cours des vacances d'été. Par ailleurs, les
indices PMI européens maintiennent leurs niveaux solides,
malgré une légère correction. Les données de la zone euro
pour le troisième trimestre, disponibles jusqu'à présent, suggèrent un rythme de reprise similaire à celui du premier trimestre,
poussé par la tendance haussière de la demande intérieure.
L'économie suisse, toujours sous pression en raison du choc du
taux de change, comme l'indiquent la baisse significative des
nuitées des hôtes européens en août, et la hausse modérée du
taux de chômage corrigé des variations saisonnières en septembre, devrait ainsi se voir soutenue et stabilisée par la reprise
de la demande de la zone euro.
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Economic Research
Gros plan: la faiblesse du secteur industriel ne
devrait pas ralentir significativement l'économie américaine
Economic Research
Wochenausblick #8
Les futurs développements de l'économie américaine ont intensifié les incertitudes. Alors que des signes de reprise se dessinaient à l'horizon, en début d'été, l'environnement pour les
fabricants américains s'est toutefois à nouveau assombri entretemps. L'indice des directeurs d'achats pour le secteur manufacturier a diminué de manière constante au cours des derniers
mois, son niveau dépassant à peine 50. En l'occurrence, l'évaluation des commandes s'est considérablement détériorée,
passant de 56,5 à 50,1. Les mauvaises perspectives des exportations en sont la première raison du recul de la confiance des
entreprises. En raison de monnaies plus faibles des marchés
émergents, qui sont pondérés des échanges, les produits américains affichent des prix à la hausse. En même temps, la demande en matière d'exportations se voit sous pression, en
raison du ralentissement de la croissance en Chine et d'autres
économies émergentes. Une autre raison du recul de confiance
est la nouvelle baisse du prix du pétrole, suite à sa hausse au
cours du premier semestre, baisse qui affecte tant les producteurs de pétrole, que leurs fournisseurs issus du secteur manufacturier.
Cependant, en comparaison internationale, la création de valeur du secteur manufacturier ne constitue que 12% du produit
intérieur brut, le secteur industriel comptant pour 20% de
l'économie globale, en y incluant les secteurs de la construction
et de l'énergie. L'emploi affiche des proportions similaires, un
employé sur dix travaillant dans le secteur manufacturier, un
employé sur sept dans l'ensemble du secteur industriel. L'économie américaine repose fortement sur les services, qui ont
mieux évolué que l'industrie au cours de ces derniers mois. Le
moral des entreprises issues des deux secteurs n'affiche pas de
trop grands écarts, en règle général, comme l'illustre l'historique des indices des directeurs d'achat (voir graphique). Or,
l'écart est relativement important à l'heure actuelle, même
suite à la récente baisse de l'excellent moral des entreprises
issues du secteur des services. La question de savoir si les EtatsUnis sont à même de maintenir leur croissance à un rythme
élevé repose uniquement sur la manière dont la dynamique de
l'industrie, en baisse, empiète sur le secteur des services.
D'après nos prévisions, il ne devrait exister de risque aigu de
contagion pour l'ensemble de l'économie. La comparaison
historique des deux indices des directeurs d'achat ne montre
aucune tendance pouvant anticiper le moral du secteur manufacturier, moins important que celui des services. Certes, une
demande plus faible du secteur industriel réduit le besoin de
Actions
%, 5 jours
%, YTD
SMI
S&P 500
Euro Stoxx 50
DAX
CAC
8697
2013
3249
10058
4707
2.1
4.7
5.2
5.3
5.6
-3.2
-2.2
3.3
2.6
10.2
Source: Bloomberg
1)
Economic Research
La création d'emploi en baisse dans le secteur des services
également est, selon nous, un signal d'avertissement. Un refroidissement du marché de travail pourrait également mener à
une détérioration de l'environnement favorisant la consommation. L'état déjà avancé du cycle économique ne laisse qu'une
marge de manœuvre limitée pour une reprise de la croissance
de l'emploi. La récente hausse de la composante de l'emploi
dans l'ISM des services, de 56,0 à 58,3, ne signifie pas pour
autant une perte d'élan du marché de travail dans le secteur
des services au cours des prochains mois, d'après nos estimations.
Le niveau actuel des indices PMI correspond encore, de manière générale, à une croissance robuste de 2% - à la portée du
potentiel de croissance des Etats-Unis. Certes, le moteur économique perd un peu de son élan. Si, toutefois, en raison notamment d'une forte correction de la croissance en Chine, ou
d'une forte escalade du prix du pétrole et du taux de change
du dollar, le moral des entreprises ne se détériore pas davantage, l'économie américaine, devrait selon nos prévisions,
poursuivre sa tendance stable.
La confiance des entreprises américaines est en déclin,
mais continue de signaler une croissance robuste
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
01/01
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
01/03
01/05
Brent
P étro le brut 1)
1.091
0.962
1.134
1153
53.7
01/09
01/11
01/13
01/15
ISM secteur non manufacturier
PIB réel, yoy, éch. de droite
Sources: Bloomberg, Raiffeisen Research
[email protected]
actuel. %, 5 jours
EURCHF
USDCHF
EURUSD
Or
01/07
ISM du secteur manufacturier
Monnaies/Matières premières
actuel.
09.10.2015 10:05
services connexes. Inversement,
une
demande
Zürich,
9. forte
Oktober
2015 en services
est à même de soutenir la production industrielle. Par ailleurs,
ce sont principalement les facteurs pesant sur l'industrie qui
Raiffeisen Economic Research
ont un effet positif sur le secteur tertiaire. Le pouvoir d'achat
[email protected]
des ménages est renforcé par la baisse du prix du pétrole et
Tel. +41
044
226 74 41 les dépenses
l'appréciation du dollar, faisant
ainsi
augmenter
de consommation, qui sont composées à 65% de prestations
de services.
0.2
-0.9
1.1
1.3
11.5
Intérêts
%, YTD
-9.1
-3.2
-6.3
-2.7
-6.4
CHF
USD
EUR (DE)
GBP
JPY
3M
10YR
bp, YTD
-0.73
0.32
-0.05
0.58
0.08
-0.17
2.09
0.59
1.83
0.32
-49
-8
5
7
-1
Zürich, 9. Oktober 2015
AUTEURS
Economic Research
EDITEUR
Raiffeisen Suisse, Economic Research
Chef économiste Martin Neff
Brandschenkestrasse 110d, CH-8002 Zurich
Tél.: 044 226 74 41
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Raiffeisen Economic Research
Roland Kläger
Suisse
Tél.: 044 226 74 22
e-mail: [email protected]
Alexander Koch
[email protected]
UME,
Allemagne
Tél.: 044 226 74
37 +41 044 226 74 41
Tel.
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Santosh Brivio
Matières premières, économie mondiale
Tél.: 044 226 74 35
e-mail: [email protected]
Domagoj Arapovic
USA, économie mondiale
Tél.: 044 226 74 38
e-mail: [email protected]
Wochenausblick #8
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