Produits structurés à capital garanti

Daria ACCADIA
Mariam ALAOUI MAMOUN
Mélanie COLLIN

« Un produit structuré est un produit conçu
par la banque pour satisfaire les besoins de
ses clients. C’est souvent une combinaison
complexe de swaps, options, etc. basée sur
des paramètres non cotées »
Fin des années 90
• Produits sur equity
• Structures complexes
des sous – jacents
• exemple worst of,
correlation
products, caps &
barriers
2000 - 2003
• Introduction de la
diversification avec des
indices, Mutual et
Hedge Funds
• Création de l’equity
optionality et protection
CPPI
2004
• Diversification à
l’aide des produits
hybrides. Exposition
aux matières
premières, immobilier,
indices.
• Des sous-jacents se
compliquent
• Axe sur
“l’optimisation”
2005
• Des produits sur les
matières premières
deviennent très
répandus
2006
• ‘Hidden assets’
volatilité
• Sous-jacents avec
management de Alpha
(mutual et hedge
funds)


2 grands types de produits structurés :
produits d’investissement et produits de
levier
5 sous familles: des produits à protection du
capital, des produits d’optimisation de la
performance, des produits de participation,
des produits à l’effet de levier : le levier sans
Knock – out et le levier avec Knock – out.
Optimisation de la
performance : Certificats
Capped Out performance
Durée résiduelle
1 an
du produit
Sous – jacent
L’action du
BNP PARIBAS
Prix d’exercice
50 €
Cours actuel du
certificat
Cours actuel du
sous – jacent
50 €
Taux de
participation
Cap (seuil –
plafond)
200 %
50 €
65 €
Participation : Certificat Out
performance Bonus
Durée
1 an
résiduelle du
produit
Sous – jacent L’action du
BNP PARIBAS
Bonus level / 50 € / 42, 5 €
Seuil de
sécurité
Cours actuel 50 €
du certificat
Cours actuel 50 €
du sous –
jacent
Taux de
200 %
participation
Protection du capital :
Certificat Echangeable
Durée résiduelle 1 an
du produit
L’action
Sous – jacent
du BNP
PARIBAS
Prix d’exercice
50 €
Cours actuel du
certificat
Cours actuel du
sous – jacent
Protection du
capital
50 €
50 €
100 %

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
Ces produits offrent une exposition sur des classes d’actifs difficilement
accessibles aux investisseurs (marchés émergents, volatilité, inflation, hedge
funds…), et permettent ainsi d’obtenir une plus grande diversification du
portefeuille.
Peuvent présenter un profil de risque asymétrique, ce qui permet à
l’investisseur de bénéficier des mouvements de hausse des marchés en
limitant les impacts négatifs en cas de baisse.
Permettent d’investir sur des catégories d’actifs « risqués » difficilement
accessibles en direct en raison de contraintes propres à l’investisseur
(investissement dans des fonds alternatifs) ou de contraintes externes liées
aux marchés (stratégies sur la pente des taux, sur la corrélation, sur les
spreads de dividendes, etc.)

Peuvent générer des performances dans toutes les configurations de marché
(y compris en cas de stabilité ou de baisse).

Peut générer un effet de levier, et ainsi permettre aux investisseurs de
sécuriser progressivement les gains constatés.

Institutionnels (dont assureur)

Corporates

Hedge Fund

Les assets –manager et la clientèle privée
-stratégies de rendement (yield enhancement)
-stratégies de performance
- trésorerie
-épargne salariale, stock-options
-opérations stratégiques
-leverager sur une idée de trading

Depuis 2008, changements de comportements des
investisseurs observés.

Certains des produits structurés ont beaucoup soufferts de la
crise, d’autres se sont très bien comportés
Ex: reverse convertible : permet d’implémenter une stratégie visant à tirer
une partie d’anticipations de stagnation ou de légère hausse d’un actif
financier) et ont permis de trouver un rendement en maitrisant son risque.


Avec la crise financière, découverte que la liquidité de ces
produits était en fait très faible et pointés du doigt pour leur
complexité et leur caractère très risqué
un regain d’intérêts pour ces produits qui ont la particularité
d’être en constante innovation.
Les émissions de produits structurés ( source :Monnaie banques et services financiers)

Le taux utilisation des produits structurés dans les portefeuilles
institutionnels en Europe ont constaté que la France est placée en
première place. Cependant, elle est située derrière la Suisse et
l’Allemagne.
Les principaux émetteurs en Europe sont :
–UBS, CREDIT SUISSE, VONTOBEL
–ZKB, BCV, SARASIN, WEGELIN
–SG, CALYON, DEUTSCHE BANK, DRESDNER
Lorsque l’investisseur cherche à investir son épargne, il est
très rapidement confronté à une difficulté majeure : La
recherche d’un placement garanti en capital et rentable.
En effet, l’un va rarement avec l’autre :
 Forte rentabilité est synonyme de risque sur le capital ;
 Garantie du capital est synonyme de rendement poussifs.
Deux types de produit peuvent répondront à cette
problématique:
-les Option Based Portfolio Insurance
-les Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI)
Les OBPI associent généralement deux éléments :
◦ Une composante obligataire pour garantir ou protéger à
l’échéance le capital investi, et éventuellement distribuer des
coupons.
◦ Une composante optionnelle pour générer de la performance
avec des formules plus ou moins complexes (options simples
ou exotiques).
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
Un fonds CPPI est un fonds où le gérant ajuste de façon
régulière et dynamique l’exposition aux actifs risqués (sous
jacent de type actions, indices sur actions...) et non risqués
(obligations, fonds monétaires...), afin d’assurer la protection du
capital investi.
Pour cela, le gérant détermine le « coussin » ou la partie des
actifs du fonds pouvant être mis en risque sans que soit remis
en cause le niveau de la protection.
Grâce à des modèles quantitatifs, le gérant va alors déterminer
une indexation (ou coefficient) à appliquer au « coussin » afin de
déterminer l’exposition du portefeuille au sous-jacent risqué.
Plus le sous-jacent risqué performe, plus l’indexation sera forte
et plus le gérant augmentera la part d’actifs risqués et
inversement.
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Un fonds CPPI est un fonds où le gérant ajuste de façon
régulière et dynamique l’exposition aux actifs risqués (sous
jacent de type actions, indices sur actions...) et non risqués
(obligations, fonds monétaires...), afin d’assurer la protection du
capital investi.
Pour cela, le gérant détermine le « coussin » ou la partie des
actifs du fonds pouvant être mis en risque sans que soit remis
en cause le niveau de la protection.
Grâce à des modèles quantitatifs, le gérant va alors déterminer
une indexation (ou coefficient) à appliquer au « coussin » afin de
déterminer l’exposition du portefeuille au sous-jacent risqué.
Plus le sous-jacent risqué performe, plus l’indexation sera forte
et plus le gérant augmentera la part d’actifs risqués et
inversement.
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Avantages :
Le niveau d’indexation peut dépasser 100% en cas de
performance immédiate du sous-jacent risqué, et générer un
meilleur rendement global pour le fonds
Inconvénients :
Risque de monétarisation (le niveau d’exposition à l’actif risqué
devient nul) si le sous-jacent risqué sous- performe dès le
lancement du fonds
Il faut constater qu’un certain nombre de produits à ‘capital garanti’ se
sont tout récemment montrés défaillants. Il en va des produits
dénommés ‘structured notes’ et des produits d’assurance-vie (branche
23).

STRUCTURED NOTES
Parmi les ‘structured notes’ , trois produits sont sur la sellette: les
‘accelerator notes’ et les ‘double performance notes’ de Deutsche
Bank émis en 2006 et un produit de Citibank émis en 2008. Il s’agit
dans ces trois cas d’obligations émises et garanties par Lehman
Brothers, tombé en faillite dernièrement. Il faut attendre de voir si ces
banques feront un geste commercial et prendront à leur charge de
rembourser le capital.

BRANCHE 23
Pour les produits d’assurance de branche 23, Top Protect (Fortis
Insurance) et Multisecu- rity (Ethias), le capital sera finalement
entièrement remboursé. Et ceci même si la protection du capital n’a
été garantie que par une seule contre-partie, Lehman Brothers.