Rendement à l`actionnaire

Fonds mondial avantage dividendes élevés
Epoch Investment
Partners, Inc.
Table des matières
Faits saillants
Pourquoi le rendement à l'actionnaire?
Caractéristiques du portefeuille
Faits saillants
Gestion active du portefeuille
 Exposition à un portefeuille mondial axé sur le
« rendement à l'actionnaire » composé :
 de titres versant des dividendes élevés
 de sociétés en commandite principales / sociétés de
placement immobilier
 d’actions
 Diversification au chapitre des entreprises, des secteurs
géographiques et des secteurs d’activité
 Gestionnaires chevronnés : Epoch Investment Partners
Faits saillants
Distributions mensuelles élevées à imposition privilégiée

Distribution annuelle cible initiale de 6 %

Distribution équivalant à un taux de rendement d’environ
8,5 % avant impôt

Structure permettant de convertir les revenus en gains en
capital à imposition privilégiée et en rendement du capital

Tous les avantages procurés par les fonds d’investissement à
capital fixe, sans les inconvénients qui s’y rattachent
Faits saillants
Détails

Prix : 10 $ l’unité

Placement minimum : 5 000 $

Rendement cible : 6 % (équivalant à 8,5 % avant impôt)

Distributions mensuelles pouvant être réinvesties

Commission : 3 % (barème de FVR décroissant à 0 la
quatrième année)

Frais de service : 40 points de base

Entrée des commandes : Codes FundServ
CIG 6976
CIG 6977 (dollars U.S. – disponible le 1er mars)
Epoch Investment
Partners, Inc.
Pourquoi le rendement à l’actionnaire?
William W. Priest, CFA, CPA
Chef de la direction/Directeur des placements
Michael A. Welhoelter, CFA
Directeur général et gestionnaire de portefeuille
Contexte
 L’économie financière et l’économie réelle sont liées – effets de l’inflation
et des taux d’intérêt
 La réorganisation des sources de rendement suscite une augmentation
de l’importance du rendement
 La mondialisation décuple la croissance réelle à l’échelle planétaire et
accentue les taux de croissance des flux de liquidités disponibles
 Importance que revêtent les flux de liquidités disponibles en ce qui a trait
aux options en matière de répartition d’actif
 Dividendes et rendement de l’actionnaire
 Sommaire du plaidoyer en faveur d’une stratégie axée sur le rendement à
l’actionnaire
L’économie financière et
l’économie réelle sont liées -
effets de l’inflation et des
taux d’intérêt
Économie réelle et économie financière : Connected
Économie réelle
Économie financière
PIB réel
+
Inflation
Ratio C/B
=
PIB
nominal
BPA
Niveau du
marché
boursier
x
« 3.11 – Un taux, pas une date » – Bill Priest
« Suite à presque 20 ans de ratios c/b en hausse, les
taux d'intérêt se retrouvent maintenant sur le point
d'augmenter aussi. Ceci a pour effet d'éliminer les
ratios c/b en tant que principal force derrière
l'ensemble des rendements boursiers, comme ceci a
été le cas entre 1980 et l'an 2000 ».*
* Voir l'article de William Priest intitulé « 3.11- A Rate, Not a Date »
Sources de rendement des actions : C/B, bénéfices
et dividendes
 Les ratios c/b sont inversement proportionnels aux taux d’intérêt
15,0
Ratio c/b marginal
40,0
13,5
12,0
Taux d'intérêt des obligations
d’État à long terme
35,0
10,5
Source : Epoch Investment Partners/Standard & Poors
2002
1998
1994
1990
1986
1982
0,0
1978
0,0
1974
1,5
1970
5,0
1966
3,0
1962
10,0
1958
4,5
1954
15,0
1950
6,0
1946
20,0
1942
7,5
1938
25,0
1934
9,0
1930
30,0
1926
Ratios c/b de fin d'exercice
45,0
Taux d'intérêt (%) des obligations d'État à 10 ans
50,0
Sources de rendement des actions : C/B, bénéfices
et dividendes
Historique du PIB nominal et des bénéfices sur de longues périodes
10,00
5,00
PIB nominal
9,00
4,00
8,00
3,00
7,00
2,00
6,00
1,00
5,00
0,00
4,00
-1,00
1929 1934 1939 1944 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004
Source : Epoch Investment Partners/Standard & Poors
BPA S&P 500 (BPA)
PIB nominal (PIB)
Bénéfice par
action S&P 500
La réorganisation des sources
de rendement suscite une
augmentation de l’importance
du rendement
Sources de rendement des actions
1. Ratios c/b
2. Bénéfices
3. Dividendes
Sources de rendement des actions : C/B, bénéfices
et dividendes
Composantes des rendements annuels totaux composés pour des périodes
marginales de 10 ans (Indice composé S&P 500 1926-2004)
20 %
15 %
10 %
5%
0%
Effets combinés
Expansion c/b
Croissance bénéfices
Dividendes & réinvest.
Rendement total
-10 %
1936
1937
1938
1939
1940
1941
1942
1943
1944
1945
1946
1947
1948
1949
1950
1951
1952
1953
1954
1955
1956
1957
1958
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
-5 %
Date de fin de période de 10 ans
Source : Epoch Investment Partners/Standard & Poors
La mondialisation décuple la
croissance réelle à l’échelle planétaire
et accentue les taux de croissance des
flux de liquidités disponibles
Décuplement du taux de croissance réel de l’économie
grâce à :
 la mondialisation et son instrument :
 la Loi des avantages comparés
 « Le volume des biens échangeables a doublé
depuis cinq ans »
- Stephen Roach
Économiste, Morgan Stanley
 L’émergence de nouveaux paramètres de négociation
qui ont mené à :
la productivité
la rentabilité
l’inflation
Importance que revêtent les flux de
liquidités disponibles en ce qui a trait aux
options en matière de répartition d’actif
Importance de l’analyse des liquidités disponibles en
ce qui a trait aux options de répartition d’actif
 Selon la perspective d'un investisseur, « Flux de trésorerie disponible
représente toute liquidité disponible pour distribution aux investisseurs
suivant l'investissement de capital prévu et tout versement d'impôt. »*
« Les comptables, par contre, définissent tout flux de trésorerie
d’une société comme étant la somme nette versée en revenu, y
compris les effets de l'amortissement et autres éléments hors caisse
imputés lors du calcul du revenu net. »* - cette définition est loin d'être
satisfaisante lorsqu'il s'agit de prendre des décisions financières
 Le flux de trésorerie disponible est en train de devenir une force
dominante en ce qui concerne la répartition de l'actif. Par conséquent,
le flux de trésorerie disponible influence aussi les rendements obtenus
par les titres boursiers
 Un plus grand nombre de sociétés à capital privé mettent l'accent
exclusivement sur le rôle que joue le flux de trésorerie disponible
“The New Kings of Capitalism”
- Economist
*Valuations for Mergers, Buyouts, and Restructuring, de Enrique R. Arzac
Emploi possible des liquidités disponibles
Acquisitions
Réinvestissement dans
l’entreprise
Croissance de
l’entreprise
Dividendes
Rachat d’actions
Remboursement de
la dette
Rendement à
l’actionnaire
Dividendes et rendement à l’actionnaire
Dividendes et rendement à l’actionnaire
 Le rendement à l’actionnaire est une meilleure mesure de
la capacité d’une entreprise à verser des revenus aux
investisseurs
 L’application du modèle relatif aux liquidités disponibles
permet d’évaluer clairement la contribution de chaque
composante
 Les dividendes, traditionnellement utilisés pour évaluer
le rendement à l’actionnaire, ne reflètent pas tous les
éléments qui contribuent à ce rendement
 Les stratégies de rachat et de réduction de la dette sont
maintenant vues comme des emplois importants des
liquidités d'une entreprise
Le rendement boursier devient le rendement à
l’actionnaire
 Le rendement boursier (dividendes) deviendra le rendement à
l’actionnaire axé sur les flux de liquidités disponibles
 Le rendement à l’actionnaire augmentera de pair avec l’emploi
plus efficient des capitaux des entreprises
200
Dividendes en pourcentage des flux de liquidités disponibles 1
de 1974 à novembre 2005
180
160
140
120
100
Actuellement
80
60
40
20
0
74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Source : Rapports sur les sociétés, analyse de Empirical Research Partners.
1
1 500 titres à capitalisation la plus élevée. Données lissées sur une base annuelle marginale. Dividendes spéciaux
versés par Microsoft en décembre 2004 non compris.
Rendement à l’actionnaire
 Les pratiques émergentes en matière de rémunération
influent positivement sur le rendement à l’actionnaire
 Actions subalternes
Sommaire du plaidoyer en faveur
d’une stratégie axée sur le
rendement de l’actionnaire
Plaidoyer en faveur du rendement à l’actionnaire

Les taux d’intérêt devraient demeurer stables ou augmenter
dans un avenir assez rapproché.

Les ratios c/b demeureront stables ou diminueront.

Tout rendement positif des actions devra forcément reposer sur
les dividendes et sur les bénéfices (les deux autres
composantes du rendement global).

À l’inverse des « coefficients de tarification », les dividendes et
les bénéfices sont bien concrets.
Plaidoyer en faveur du rendement à l’actionnaire
 Si on suppose que le taux de croissance global (nominal) de
l’économie est de 6 % et que le rendement boursier actuel est de
2 %, le rendement des actions sera donc de 8 %.
 Advenant une hausse des taux d'intérêt, les ratios c/b
diminueront. Le rendement des actions sera alors inférieur à 8 %.
 Tout rendement positif des actions devra forcément reposer sur
les dividendes et sur les bénéfices.
 Il est donc évident que la meilleure stratégie consiste à favoriser
les sources de rendement réel.
Plaidoyer en faveur du rendement à l’actionnaire
 L’utilisation d’un paramètre financier (flux de liquidités disponibles)
plutôt que d’un paramètre comptable (bénéfices) permet de
déterminer plus facilement quelles entreprises utilisent probablement
leurs liquidités disponibles à bon escient pour générer un rendement
à l’actionnaire.
 Si le rendement des capitaux marginaux susceptibles d'être
investis dans l’entreprise est le même, ou moins élevé, que le
rendement actuel des capitaux investis, alors ces liquidités
devraient être versées aux actionnaires.
 La création d’un portefeuille de sociétés offrant un rendement à
l’actionnaire (dividendes, rachats et diminution de la dette) et un taux
de croissance des bénéfices opérationnels supérieurs, nous serons à
même de fournir un rendement plus élevé que celui du marché
boursier en général.
Caractéristiques du portefeuille
 Processus d’élaboration de base
 Répartition d’actif actuelle
Processus d’élaboration de base :
positionnement concurrentiel
 Rendement actuel exceptionnel et robuste > 5 %
Plus élevé que celui des obligations à long terme
Environ 300 pdb de plus que celui des indices boursiers mondiaux
 Croissance uniforme des dividendes
Taux de croissance annuel composé de 3 % au cours des 3 dernières années
85 % des sociétés en portefeuile ont haussé leurs dividendes au cours des 12
derniers mois
 Participation et diversification mondiales
 Architecture innovatrice
Titres triés sur le volet en fonction de leur performance à moindre risque
La pondération en portefeuille tient simultanément compte des revenus et de la
croissance des dividendes
 Programme spécial de capture de dividendes
 Aucune ruse : véritables titres, revenus véritables
Architecture de base : élaboration du portefeuille

Sûreté et croissance des revenus
Rendement actuel > 4 %
Plus de 3 années de croissance monotone des dividendes

Liquidités opérationnelles supérieures aux dividendes (ou liquidités
versées) sur périodes marginales de 3 ans
On souhaite favoriser la couverture des dividendes et éviter de liquider les
instruments de revenus

Aucune annulation de dividende connue au cours des 20 dernières
années. Les dividendes sont « sacrés »

Faible incidence de diminution connue des dividendes

Au moins 50 % de l'historique disponible démontre une augmentation des
dividendes

Croissance positive des flux de liquidités au cours des 5 dernières années

Liquidités :
Capitalisation boursière > 250 millions de dollars U.S.
Dans le cas de titres à faible volume de négociation, la position proposée est
inférieure au volume moyen négocié en une seule journée
Architecture de base : élaboration du portefeuille

Sélection initiale de titres ( n ~ 150)

Optimisation quadratique utilisée pour maximiser la probabilité d’atteindre ces
objectifs :

1.
Dividendes conventionnels >= 5 %
2.
Croissance récente des dividendes = 10 % (rendement marginal attendu = 0,50 %)
3.
Valeur moyenne quadratique des flux de dividendes > 0,9 pour les deux tiers des
positions
4.
Rendement à l'actionnaire supplémentaire de 1,5 % par l'intermédiaire de rachats
et de diminution de la dette
Contraintes :
Actif maximum par titre = 2,5 % du portefeulle
Revenu maximum lié à chaque titre = 3 % du portefeuille
Revenu marginal maximum lié à chaque titre = 5 % du portefeuille
Position minimum = 0,50 % du portefeuille
Répartition actuelle de l’actif
Secteurs économiques
pondération portefeuille
30 %
25 %
20 %
15 %
10 %
5%
0%
pondération indice citigroup bmi monde
Répartition actuelle de l’actif
Secteurs géographiques
portefeuille
60 %
50 %
40 %
30 %
20 %
10 %
0%
indice citigroup bmi monde
Sommaire détaillé
Achat minimum :
Admissibilité RER :
Distributions :
Commission de vente :
Liquidité :
Frais de rachat anticipé :
Barème de FVR :
5 000 $ / tranches additionnelles de 500 $.
Admissible à 100 % aux REER, FERR et REEE.
Peuvent être réinvesties grâce au programme de
réinvestissement automatique de CI
3,00 % à l'acquisition, plus commission de suivi de 0,40 %
par an (pas de rachat annuel sans frais de FVR).
Liquidité quotidienne
Si racheté avant
1 an
2 ans
3 ans
4 ans
3,5 %
3%
2%
1%
Ultérieurement
0%
Transferts :
Le barème de FVR n’est pas rétabli lors d'un transfert à un
fonds CI. Un tel transfert a lieu par l'intermédiaire d'une
transaction de vente, puis d'achat.
Frais liés au fonds :
Frais de gestion annuels de 2,10 % de la VL. Frais d’administration
annuels fixes de 0,20 % de la VL. Veuillez consulter le prospectus
pour des renseignements plus détaillés sur les frais.
Avis de non-responsabilité
Les fonds communs de placement peuvent donner lieu à des commissions de
vente, à des commissions incitatives, à des frais de gestion et à d’autres frais.
Veuillez lire le prospectus avant d’investir. Le rendement des fonds communs de
placement n'est pas garanti, leur valeur change fréquemment et la performance
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passée n'indique pas forcément la performance à venir. Placements CI et le logo
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