Pourquoi cette panique face la crise de croissan
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CHRONIQUE ECONOMIQUE PAR HUBERT TASSIN Gaspal Gestion 15 Boulevard de la Tour Maubourg 75007 Paris 01 42 68 19 94 [email protected] www.gaspalgestion.com Pourquoi cette panique face à la crise de croissance chinoise ? Nouvelle panique sur les marchés financiers. On sait que lorsque les Bourses font la une des médias, c'est mauvais signe : soit on est dans une hausse excessive qui attire les mains fragiles, soit une rupture provoque une spirale de ventes. Dans les deux cas les mouvements s'autoalimentent et la psychologie des foules fait le reste : panique à l'achat ou panique à la vente. On était hier dans le deuxième cas. La redistribution des cartes du commerce mondial s'est imposée après la crise de 2008 La rupture qui s'est exprimée au travers de ce nouveau lundi noir du 24 août s'est largement annoncée dans les derniers mois et même les derniers trimestres. Il s'agit de la crise de croissance chinoise. Le point d'origine peut être fixé aux années 20072008, avec l'éclatement de la bulle du crédit hypothécaire américain. On a assez analysé les déséquilibres qui ont conduit à la crise financière, partie des subprimes, ces crédits accordés aux ménages américains mauvais débiteurs. Le deal passé de fait par l'administration Clinton avec l'entrée de la Chine dans l'Organisation Mondiale du Commerce sur des taux de change de combat avait transféré la production industrielle des pays développés vers la Chine, suivie par d'autres pays émergents. En contrepartie, les ménages américains devaient bénéficier de la déflation des prix (pour gonfler leur pouvoir d'achat) et des possibilités pratiquement illimitées d'endettement gagé sur l'immobilier (pour augmenter le revenu disponible apparent). En réalité, c'est la création de valeur qui était ainsi exportée et la hausse continue de l’immobilier résidentiel américain dans toutes ses composantes ne pouvait être un moteur éternel de soutien à la consommation. Les effets de levier sans limite des marchés de dérivés de crédit – encore une conséquence d'une mesure Clinton, la dérèglementation des activités bancaires – ont transformé les pertes sur les crédits de mauvaise qualité américain en une crise bancaire mondiale. Le sauvetage des banques effectué, avec le transfert ou l'adossement des créances aux États ou à des organismes supranationaux a été le préalable à une modification des éléments constitutifs de la crise économique la plus grave depuis celle des années 1930. Ce sont les termes des échanges commerciaux qui ont été révisés, de façon à rapatrier une part de la marge industrielle vers les pays développés. La croissance américaine des six dernières années est la conséquence de cette redistribution : les agents économiques du pays en sont la base, ce qui permet un développement sain du cycle. La contrepartie est un tassement en termes de chiffre d'affaires et de marges de la Chine et des pays émergents au profil industriel. On est entré dans une phase de rupture des équilibres du début des années 2000 dont la Chine était le principal bénéficiaire. Pour la Chine, la problématique est démographique et sociale et la consommation pourrait caler La fin du miracle chinois est la conséquence de cette redistribution des cartes. Elle tourne à la crise de système, sous le poids – finalement assez classique – de déséquilibres financiers des organismes bancaires et para-bancaires (les organismes publics qui pratiquent le shadow banking), qui ont financé des capacités industrielles 1 25 Août 2015 CHRONIQUE ECONOMIQUE PAR HUBERT TASSIN en excès et de l'immobilier à cours irréalistes. À la bulle immobilière s’est ajoutée dans la dernière année une bulle boursière, le pouvoir ayant cherché dans l'épargne un financement pour amortir une partie des créances bancaires. Les problèmes sont à la taille du pays et de son économie, devenue la troisième du monde après l'Union Européenne et les États-Unis. Pour autant, les similitudes sont plus fortes avec le Japon des années 1990 qu'avec l'Amérique des années 1930. Le passage d'une économie basée sur l'export à une société de consommation moderne est imposé par les partenaires économiques. Il demande du temps, pour régler les comptes des bulles et des surinvestissements. On note que les autorités communistes de la Chine n'ont pas suivi des recettes très différentes de celles du parti libéral démocrate nippon : recours à l'épargne populaire, dévaluation compétitive, injections de liquidités, soutien budgétaire aux dépenses d’infrastructures, maintien hors de l'eau des banques par l'État lui-même ... Mais on sait que la surchauffe est nécessairement suivie par des années – peut-être plus d'une dizaine – de stagnation économique. D'un point de vue théorique, la gestion de cette crise de croissance capitaliste par un pays totalitaire et communiste dans sa gouvernance va être très intéressante. Des actions que ne pouvaient se permettre la plupart des pays dans des situations comparables sont possibles et on va sans doute voir de vraies innovations. Plus profondément, la problématique spécifique est d'ordre démographique. La croissance faible, inférieure au potentiel, est porteuse de gros problème sociaux : les nécessités de l'exode rural vers les mégapoles ne vont pas être satisfaites. Le traitement autoritaire qui va s'imposer aux dirigeants du parti communiste n'est pas porteur d'une transition tranquille vers un modèle économique de société de consommation. Les marchés financiers, à la recherche «d'un effet prix» vont se focaliser sur les craintes de déflation Tout cela est certes une rupture, mais on la voyait venir. Pourquoi les marchés financiers ont-ils été bousculés ? Au-delà des comportements moutonniers des opérateurs et des ajustements plus ou moins automatiques des fonds d'arbitrage, on Gaspal Gestion 15 Boulevard de la Tour Maubourg 75007 Paris 01 42 68 19 94 [email protected] www.gaspalgestion.com peut y voir assez paradoxalement la confirmation du poids des économies émergentes dans le monde. C'est l'ensemble de ces économies qui est affecté : celles au modèle d'exportations industrielles (comme la Chine) comme celles exportant des matières premières dans un modèle de rente (comme la Russie). Les deux sont en effet très liées, les cours des matières premières dépendant de l'expansion économique mondiale et, singulièrement dans les pays de la croissance des années 2000. La réduction de la croissance mondiale est une actualité et plus une spéculation. Elle impacte les pays développés (et donc leurs économies et leurs monnaies) par reflet. Certains pays sont plus exposés que d'autres. C'est le cas de l'Allemagne qui avait imposé à ses homologues européens une règle du jeu lui permettant d'être un des grands fournisseurs de moyen de production aux pays qui devenaient les usines du monde. On sait cependant que les économies matures ont su trouver un mode de fonctionnement dans une conjoncture de croissance modérée. Les ajustements monétaires – comme la baisse de 5 % du dollar face à l'euro en une semaine – ont rapidement tenu compte du recentrage encore plus fort qu'attendu de l'expansion sur les pays développés. Les Bourses se sont installées, sans doute pour un moment, dans une forte volatilité à la recherche des équilibres nouveaux. Les marchés vont cependant à nouveau se focaliser sur l'inflation. Ou plutôt sur les risques de déflation. Ce risque a été marginalisé dans les scénarios des opérateurs au cours des derniers mois et il fait son retour en force, sous la pression d'éléments externes : les cours de l'énergie et les prix des biens importés des économies émergentes bénéficiant des dévaluations généralisées. L'inflation potentielle ne s'exprime pas suffisamment en Europe et au Japon, mais aussi aux États-Unis et les banques centrales sont à la peine pour approcher à terme leur objectif de 2 %, et ne peuvent pas vraiment agir directement sur les salaires. C'est ce qui explique le sentiment général d'un maintien des taux de la Réserve Fédérale lors de sa réunion de septembre. L'effet prix pour compenser le moindre volume à l'export, c'est le prochain baromètre pour les gestions d'actifs. 2 25 Août 2015
