10137-9 IADB.fre.001

Résumé
En 1998, l’économie mondiale a connu l’une de ses an-
nées les plus difficiles et les plus éprouvantes depuis plu-
sieurs décennies. La crise financière qui avait frappé
l’Asie en 1997 s’est étendue à la Russie et a déstabilisé
les marchés financiers des pays développés comme des
pays en développement. En même temps, le ralentisse-
ment de la croissance économique, notamment en Asie,
a entraîné d’importants fléchissements des prix des pro-
duits de base. Pour l’Amérique latine et les Caraïbes,
ces chocs ont réduit l’accès au financement extérieur,
alors même que la valeur de leurs exportations dimi-
nuait. De ce fait, leurs réserves internationales ont
baissé, leurs taux de change se sont trouvés soumis à de
nouvelles pressions et leurs taux d’intérêt intérieurs sont
remontés. Ajoutant encore aux difficultés de la région,
des catastrophes naturelles sans précédent se sont abat-
tues sur de nombreux pays. El Niño a porté un coup
sévère à l’Equateur, au Pérou et à d’autres pays voisins,
tandis que les cyclones Georges et Mitch ont dévasté la
République Dominicaine, le Honduras et le Nicaragua,
et ont porté gravement atteinte à d’autres pays dans les
derniers mois de l’année.
Si les réactions des pays latino-américains à ces
chocs extérieurs et à ces catastrophes naturelles ont varié
d’un pays à un autre du point de vue de l’action enga-
gée, elles étaient toutes inspirées par une ferme volonté
de préserver la stabilité macro-économique. Les politi-
ques fiscales et monétaires adoptées visaient à réduire
les déséquilibres financiers et à prévenir les déséquili-
bres de change. Malgré la forte baisse des cours des pro-
duits de base, les déficits budgétaires ne se sont creusés
que de 0,8 % du PIB, et les monnaies ont pu éviter de
fortes dépréciations. De ce fait, l’inflation est restée
maîtrisée à une médiane inférieure à 10 %, égale à celle
de 1997. Bien que la croissance se soit ralentie dans la
plupart des pays, tombant de plus de 5 % à 2,5 % pour
l’ensemble de la région, seuls deux pays ont accusé des
taux de croissance négatifs. Mais surtout, les conditions
essentielles à une croissance future n’ont pas été ébran-
L’AMERIQUE LATINE
ET LES CARAIBES
EN 1998
lées ; non seulement la stabilité macro-économique a
été préservée, mais l’attachement aux réformes du mar-
ché est resté vivace, et s’est même renforcé.
Le contexte international
A l’échelle mondiale, l’année 1998 s’est caractérisée par
l’effondrement des cours des produits de base et par une
instabilité financière sans précédent. La baisse des prix
de ces produits a été causée en grande partie par la ré-
cession qui a frappé certains pays d’Asie, en particulier
le Japon, l’Indonésie, la Corée, la Malaisie et la
Thaïlande. L’exemple des prix du pétrole, qui sont tom-
bés de 31 % en 1998, après une baisse de 5 % en 1997,
est peut-être le plus notable. Le prix du cuivre a dimi-
nué de 20 % durant le dernier trimestre de 1997, puis à
nouveau de 10 % en 1998. De fortes baisses ont égale-
ment été enregistrées par les cours du sucre (31 %), du
blé (24 %) et du café (43 %).
L’année a commencé assez calmement dans le
sillage de la crise financière asiatique, qui avait provo-
qué une forte volatilité des marchés financiers tout au
long du quatrième trimestre de 1997. Cependant, la si-
tuation a brutalement changé en août, quand la crise
russe a atteint son paroxysme avec la dépréciation du
rouble, l’incapacité de faire face à la dette intérieure et
l’obligation de contrôler les mouvements de capitaux.
La confiance des investisseurs a été ébranlée, et de mas-
sives liquidations se sont produites sur les marchés
émergents, entraînant un affaissement des bourses des
pays développés comme des pays émergents, y compris
la plupart de ceux d’Amérique latine. Les flux de capi-
taux vers les économies de marché émergentes, qui
avaient été en moyenne de 245 milliards de dollars en
1996-97, sont tombés à 191 milliards de dollars en
1998, niveau comparable à celui de 1994-95. En outre,
le coût de ces fonds a fortement augmenté. D’après un
indicateur fréquemment utilisé, les marges sur les émis-
sions d’obligations des marchés émergents sont passées
de quelque 500 points de base à la fin de 1997 à envi-
ron 1 200 dans les dernières semaines de 1998.

2
La tension qui caractérisait les marchés émer-
gents s’est sensiblement relâchée vers la fin de l’année
grâce à trois principaux facteurs. Premièrement, les
autorités monétaires des économies avancées, suivant
en cela l’exemple des Etats-Unis, ont réduit leurs taux
d’intérêt. Deuxièmement, les autorités japonaises ont
proposé un train de réformes crédible permettant de
faire face aux difficultés actuelles, principalement dans
le secteur bancaire. Le renforcement du yen a ainsi fait
reculer l’éventualité d’une nouvelle série de dévalua-
tions monétaires en Asie. Troisièmement, la commu-
nauté internationale a réussi à coordonner un vaste ef-
fort visant à soutenir l’ajustement financier au Brésil.
Les catastrophes naturelles
Les catastrophes naturelles ont encore ajouté aux diffi-
cultés qu’ont connues de nombreux pays de la région.
En particulier, le cyclone Mitch a laissé un sillage de
destruction en Amérique centrale, principalement au
Honduras et au Nicaragua. Le cyclone Georges a ra-
vagé la République Dominicaine et, sur une période
plus longue, El Niño a frappé une grande partie de
l’Amérique du sud, en particulier les pays andins. Outre
leur lourd bilan en vies humaines, ces catastrophes ont
détruit l’infrastructure et ravagé la production de vastes
régions de ces pays.
Les conséquences et la réponse
de l’Amérique latine
Ces phénomènes extérieurs ont porté un coup sévère à
l’Amérique latine, la baisse des prix de ses exportations
combinée à une diminution de son accès à des finance-
ments extérieurs ayant pesé lourdement sur ses réserves
internationales, ses taux de change et ses taux d’intérêt
intérieurs.
Les principales exportations de la région, notam-
ment le pétrole, le cuivre et le café, ont enregistré de
fortes baisses de leurs cours, entraînant une diminution
de la valeur unitaire de ses exportations estimée à 5,2 %.
Les pays les plus durement touchés ont été le Venezuela
et l’Equateur, où le solde des opérations courantes a
accusé une variation d’environ 6 % du PIB, en grande
La crise financière mondiale de 1998 ne peut se compa-
rer par son ampleur et sa trajectoire qu’à celle des an-
nées 1930. La crise, qui avait éclaté en Asie au milieu de
1997, s’est étendue à la Russie en août 1998, avec de
graves répercussions sur les marchés boursiers des Etats-
Unis et de la plupart des pays d’Amérique latine. La con-
tagion s’est propagée lorsque d’importants investisseurs
internationaux qui avaient investi en Russie ont accusé
une lourde perte de capital qui les a contraints à liquider
d’autres investissements sur les marchés émergents. Ce-
pendant, la crainte que les pertes de liquidité ne s’éten-
dent encore davantage a pu être dissipée grâce à des
décisions opportunes sur plusieurs fronts.
Premièrement, la Réserve fédérale des Etats-Unis
a annoncé trois réductions consécutives des taux d’inté-
rêt intérieurs, favorisant ainsi une expansion de la liqui-
dité qui a permis de mettre fin aux déclins des places
boursières des Etats-Unis. Par la suite, cette décision a
incité plusieurs pays européens à réduire leurs taux d’in-
térêt d’une façon coordonnée.
Deuxièmement, la Banque interaméricaine de dé-
veloppement, le Fonds monétaire international, la Banque
mondiale, ainsi que les membres du G-7, ont pris rapi-
dement des mesures pour étendre la liquidité interna-
tionale au Brésil. Un montage financier de 41,5 milliards
de dollars a été établi à l’appui de plusieurs réformes au
Brésil, renforçant ainsi les réserves internationales de ce
pays. Enfin, plusieurs pays ont pris des mesures décisives
pour renforcer leurs lignes de défense contre les pénu-
ries de liquidité internationale. L’Argentine a élargi et amé-
lioré son programme de rachat, et le Mexique a obtenu
accès à une ligne de crédit conditionnelle. Toutes ces ini-
tiatives ont pour caractéristique commune l’engagement
préalable d’investisseurs privés internationaux à fournir la
liquidité si le pays en avait besoin pour empêcher toute
attaque contre son système financier ou sa monnaie.
Comme, par leur existence même, ces dispositifs d’inter-
vention sont destinés à décourager de telles attaques, ils
font office d’assurance liquidité, plutôt que de véritable
source de crédit. Ces dispositifs et d’autres garantissent
l’accès à la liquidité internationale et peuvent prévenir le
danger que le manque de liquidité ne dégénère en une
crise financière ou une crise de change véritable.
Comment prévenir le manque de liquidité?
Encadré 1

L’AMERIQUE LATINE ET LES CARAIBES EN 1998 3
-1
0
1
2
3
4
5
6
1998p19971996199519941993199219911990
TABLEAU II. CONTEXTE EXTERIEUR
(En pourcentage) 1997 1998(p)
Croissance réelle du PIB
Economies développées 3,1 2,0
Economies en développement 5,8 2,3
Croissance du volume
des importations
Economies développées 9,0 4,5
Economies en développement 9,8 1,0
Taux d’intérêt à court terme
Dollar des Etats-Unis 5,2 5,1
Deutsche Mark 3,3 3,6
Yen 0,3 0,3
Prix des produits de base primaires
(Variation en pourcentage)
Pétrole -5,4 -31,1
Alimentation -10,8 -12,0
Boissons 32,6 -14,2
Métaux 3,0 -14,1
Source : FMI, Perspectives de l’économie mondiale, octobre 1998.
partie sous l’effet de l’effondrement des cours du pé-
trole (auquel est venu s’ajouter, dans le cas de l’Equa-
teur, l’impact d’El Niño sur la production d’autres biens
exportables). Au Chili, les recettes d’exportation ont
baissé d’environ 14 %, soit près de 3 % du PIB, par
suite du fléchissement des cours des matières pre-
mières, principalement du cuivre.
La réduction de l’accès à des ressources financiè-
res extérieures a correspondu à la fois à une diminu-
tion des apports de capitaux et à un accroissement des
coûts financiers. D’après les estimations de fin d’an-
née, il semble que le volume total des entrées de capi-
taux dans la région se soit élevé à 64 milliards de dollars
en 1998, contre 79 milliards de dollars en 1997. On
peut supposer que cette baisse s’est produite principa-
lement après le mois d’août, quand la tension financière
s’est accentuée dans la région. Un indice du rendement
des émissions d’obligations latino-américaines sur les
marchés européens a doublé entre juin et septembre,
passant de 456 à 900 points de base. Vers la fin de 98,
le rendement moyen avait diminué sensiblement, mais
restait supérieur à son niveau initial.
A mesure que l’incertitude s’accentuait sur le con-
texte extérieur et que la crainte d’une pénurie de devi-
ses se propageait, la pression s’est accentuée sur les
réserves internationales et les taux de change dans toute
l’Amérique latine. Les réserves internationales de la ré-
gion sont tombées d’environ 19 milliards de dollars, ce
qui représente un changement notable par rapport aux
années précédentes. En fait, les réserves de change
avaient augmenté, respectivement, de 27 et 15 milliards
de dollars en 1996 et 1997. Plusieurs pays ont perdu
10 % ou plus de leurs réserves de la fin de 1997, no-
tamment la Bolivie, le Brésil, le Chili, la Colombie, le
Costa Rica, l’Equateur et le Venezuela. Face à la me-
nace d’une pénurie de devises, deux pays (la Colombie
et l’Equateur) ont abaissé le niveau de la bande dans
laquelle fluctuaient leurs taux de change, et plusieurs
autres ont affiché une volatilité accrue sur le marché
des changes.
Cette turbulence financière extérieure s’est éga-
lement transmise à l’économie à travers les marchés
boursiers. Au plus fort de la crise, les indices boursiers
(en dollars) ont affiché des fléchissements compris en-
tre 30 et 50 %. Bien que cet effondrement ait été en
grande partie corrigé dans les mois suivants, les places
boursières sont demeurées en dessous des niveaux
qu’elles avaient connus à la fin de 1997.
L’incertitude et la volatilité ont fait monter les
taux d’intérêt. En fait, dans de nombreux pays, ces taux
ont été la plus importante manifestation des troubles
financiers extérieurs sur le marché intérieur. En octo-
bre, les taux d’intérêt avaient pratiquement doublé dans
plusieurs pays par rapport aux niveaux observés à la fin
de 1997. Tel était clairement le cas au Chili, en Equa-
teur, au Mexique, au Pérou et au Venezuela. Au Brésil,
Croissance du PIB réel en Amérique latine,
1990-1998
(En pourcentage)
p : préliminaire

4
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998p
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Chômage
(Moyenne pondérée de la population)
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
Taux d’intérêt
(Indice déc. 1997=100)
le pays le plus durement frappé par la crise, le fléchis-
sement des taux d’intérêt qui s’était produit sur une pé-
riode de plusieurs mois s’est tout à coup trouvé inversé
par la crise russe, qui a frappé le pays en pleine année
électorale et à une époque où une fraction importante
de la dette publique intérieure arrivait à échéance.
La baisse des valeurs des exportations et le
relèvement des taux d’intérêt se sont fait sentir sur la
situation financière de la région, où les revenus ont di-
minué et le service de la dette s’est alourdi. Le
Venezuela et le Brésil offrent les meilleurs exemples
de ces deux tendances. Au Venezuela, les recettes des
exportations pétrolières sont tombées d’environ 7 % du
PIB, par suite de l’effondrement des cours, et, au Brésil,
les paiements d’intérêts sur la dette publique ont at-
teint 8 % du PIB, montant sensiblement égal au défi-
cit budgétaire consolidé.
Dans un contexte marqué par un accès réduit
aux ressources financières extérieures et intérieures,
les gouvernements de la région se sont trouvés con-
traints d’adopter des politiques financières restricti-
ves afin de préserver la stabilité macro-économique.
Des plans d’austérité budgétaire ont été mis en place
dans plusieurs pays, principalement en Argentine, au
Brésil, en Colombie, au Costa Rica, au Mexique et
au Venezuela. Ces plans ont permis de limiter la
détérioration de la situation budgétaire, et le déficit
moyen de la région est passé de 1,7 % du PIB en 1997
à environ 2,5 % en 1998.
Croissance, emploi et inflation
Le fléchissement des exportations, le relèvement des
taux d’intérêt et la modération dans les dépenses bud-
gétaires ont été les trois principales raisons de la baisse
de la demande globale en 1998. Les pays frappés par
El Niño et le cyclone Mitch ont en outre souffert une
brusque compression de l’offre. De ce fait, la croissance
de la région est tombée de 5,3 % en 1997 à environ
2,5 %, et au moins 18 pays membres emprunteurs de
la BID ont accusé des taux de croissance plus faibles.
Toutefois, deux pays seulement (le Guyana et la
Jamaïque) ont enregistré une croissance négative. Au
cours des troisième et quatrième trimestres de 1998,
plusieurs autres pays ont montré des signes de réces-
sion, qui ont été particulièrement visibles au Brésil, en
Colombie et au Venezuela. Néanmoins, ces contrac-
tions ont été compensées par les résultats des trimes-
tres précédents, ce qui explique une croissance globale
positive pour l’année. En outre, il est possible que la
tendance à la baisse n’annonce pas un recul persistant
en 1999, car plusieurs facteurs laissent entrevoir une
reprise dans le courant de l’année.
Dans certains pays, le ralentissement de la
Argentine
Brésil Colombie Mexique Pérou Chili Venezuela
Jan. Fév. Mars Avril Mai Juin Juill. Août Sep. Oct. Nov.
p : préliminaire
1997

L’AMERIQUE LATINE ET LES CARAIBES EN 1998 5
90
100
110
120
130
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150
160
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25
30
1998p19971996199519941993199219911990
Réformes structurelles
Au cours de la dernière décennie, la réforme structu-
relle en Amérique latine et dans les Caraïbes s’est ré-
vélée extrêmement résistante en période de crise. En
outre, face à la crise, les pays ont souvent cherché à
accentuer les réformes afin d’améliorer le fonctionne-
ment de leurs marchés et de moderniser l’appareil de
l’Etat. L’année 1998 n’a pas fait exception à cette règle.
Premièrement, l’attachement à l’intégration éco-
nomique au reste du monde s’est maintenu dans toute
la région. Hormis quelques ajustements mineurs, les
codes douaniers sont restés inchangés, et la tentation
de compenser les pénuries de devises par des restric-
tions aux importations a été évitée. Dans le même
esprit, aucun pays n’a poursuivi de politique visant à
restreindre les sorties de capitaux.
Deuxièmement, plusieurs pays ont accentué leurs
efforts en vue de renforcer la réglementation et le con-
trôle financiers de manière à faire face à l’aggravation
des risques financiers. En Colombie et au Mexique, de
nouvelles ressources ont été affectées aux institutions
chargées de protéger les dépôts bancaires.
Troisièmement, des réformes fiscales profondes
ont été présentées aux législatures en Argentine, au
Brésil, en Colombie, en Equateur et au Mexique. Elles
ont visé, non seulement à soutenir une situation
croissance s’est accompagné d’un accroissement du
chômage. Les estimations de fin d’année signalent des
accroissements sensibles des taux de chômage au Bré-
sil, en Colombie, en Equateur et au Venezuela. Tou-
tefois, ces relèvements du taux de chômage n’ont pas
frappé tous les pays. L’Argentine, par exemple, a enre-
gistré une nouvelle réduction, légère il est vrai, de ce
taux, revenant à des taux comparables à ceux qu’elle
avait connus avant la « crise tequila » de 1995-96. Ac-
tuellement, 8 % de la main-d’œuvre latino-américaine
restent inoccupés.
La détermination à maintenir la stabilité macro-
économique se manifeste dans le fait que l’inflation a
été tenue en échec dans la plupart des pays. Actuelle-
ment, avec un taux moyen d’environ 10 %, la situation
reste pratiquement inchangée par rapport à 1997, mal-
gré de graves perturbations macro-économiques. Neuf
pays ont affiché des taux annuels d’inflation de 5 % ou
moins, tandis que seuls deux pays de la région, l’Equa-
teur et le Venezuela, tous deux exportateurs de pétrole,
ont enregistré des taux d’inflation de plus de 20 %.
Indice de taux de change
(Déc. 1997=100) Taux d’inflation médian (Pourcentage de variation dans l’IPC, déc. à déc.)
Brésil Equateur
Mexique
Pérou ChiliVenezuelaArgentine Colombie
Déc. 97 Jan. Fév. Mars Avril Mai Juin Juill. Août Sep. Oct. Nov.
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