N° 51 I3
S P E C I A L R E P O R T
L’investissement public en soutien à l’investissement
total
En Chine, l’investissement est morose : la FBCF contribue de
moins en moins à la croissance depuis 2009 et la tendance
s’est récemment accentuée (graphique 6).
L’investissement public devrait soutenir la FBCF en 2015
grâce au plan d’investissement en infrastructures qui s’élève
à 1 100 mds de USD. Ces fonds sont alloués aux
infrastructures d’énergie, de transport et de santé. L’objectif
premier de ce mini-stimulus est d’atténuer les risques
financiers et non de redonner un coup d’accélérateur à la
croissance. Ce plan a également une portée diplomatique
avec un raccordement prévu à la route de la soie.
En Inde, l’investissement a toujours été moins dynamique du
fait de goulots d’étranglements entre autre dans les
infrastructures et l’éducation. Néanmoins, on constate une
amélioration de l’investissement depuis 2014. L’arrivée au
pouvoir de Modi ainsi que le lancement de la campagne
Make in India en Septembre ont redonné confiance aux
investisseurs. Ce programme est un plan d’investissement
public qui vise principalement à bâtir un environnement
favorable aux IDE notamment par la construction
d’infrastructures. La faible bancarisation des ménages en
Inde a longtemps pénalisé l’investissement privé domestique
d’où la volonté affichée par Narendra Modi d’attirer les
capitaux étrangers.
Un cycle d’assouplissement monétaire, mais des
objectifs différents en Inde et en Chine
En Inde comme en Chine, la morosité de la demande a
jusqu’alors conduit les banques centrales nationales à mener
une politique monétaire accommodante.
En Inde, le contexte extérieur est favorable du fait de 1)
l’amélioration du déficit courant grâce aux faibles prix des
matières premières ; et de 2) pressions désinflationnistes.
Cela a dégagé une marge de manœuvre pour la RBI afin
d’engager un cycle d’assouplissement des conditions de sa
politique monétaire. Cela s’est traduit par trois baisses du
taux repo (janvier, mars et juin) d’un total 150 pb (graphique
7).
Ce relâchement des conditions de la politique monétaire peut
également s’observer au niveau des ratios de réserves, le
CRR et le SLR. Le Cash Reserve Ratio, l’équivalent du ratio
de réserves obligatoires, est la part des dépôts en cash qui
doit être déposé à la banque centrale. Le Statutory Liquidity
Ratio est la part des dépôts détenus sous la forme d’actifs
sûrs (principalement des bons souverains) que les banques
déposent à la banque centrale. La fonction du CRR est de
contrôler la quantité de liquidités dans l’économie alors que le
SLR régule la croissance du crédit. Le CRR est à son niveau
le plus bas depuis 2013 alors que le SLR a été abaissé en
mars 2015 (graphique 8). En théorie, les banques
commerciales augmentent alors leur capacité d’octroi de
crédit.
Néanmoins, on constate plutôt une stabilisation du crédit et
de l’investissement. Les conclusions d’une étude du FMI1sur
la transmission de la politique monétaire en Inde donnent
une explication possible. La transmission de la politique
monétaire par le crédit est asymétrique : le taux d’intérêt
interbancaire s’ajuste plus lentement lors d’un cycle
d’assouplissement que lors d’un resserrement de la politique
monétaire. De même, le taux prêteur des banques
commerciales s’ajuste plus vite à la hausse qu’à la baisse du
taux repo. A l’inverse, le taux de rémunération des dépôts ne
s’ajuste que lors d’un cycle expansionniste.
Depuis que le nouveau cadre de la politique monétaire a été
signé, la stabilité des prix est devenue la priorité de la
banque centrale indienne avec un objectif d’inflation à 6%
pour janvier 2016. Afin de déterminer l’évolution de la
politique monétaire de la RBI, il faut donc anticiper la
trajectoire de l’inflation. Les facteurs qui vont jouer à la
hausse sur l’inflation en 2015 sont : 1) la sécheresse en
défaveur des récoltes 2) la normalisation de la politique
monétaire de la Fed et 3 ) la volatilité des prix du pétrole et la
présence de tensions géopolitiques.
1DAS Sonali (2015), Monetary Policy in India : Transmission to Bank Interest
Rates, IMF Working Paper No. 15/129
-5,0
-2,5
0,0
2,5
5,0
7,5
10,0
12,5
-5,0
-2,5
0,0
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5,0
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12,5
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 6: Contribution de l'investissemement à
la croissance (points de pourcentage)
Chine
Inde
Sources : NBS, CSO, NATIXIS
4
5
6
7
8
9
10
4
5
6
7
8
9
10
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 7: Taux repo en Inde (%)
Sources : RBI
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
20,0
22,5
25,0
27,5
30,0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 8: ratio CRR et SLR en Inde (%)
Statutory Liquidity ratio (éch. G)
Cash Reserve Ratio (éch.D)
Sources : RBI